Στην έκθεσή της με ημερομηνία 26 Οκτωβρίου 2026, ο επικεφαλής στρατηγικής Mislav Matejka και η ομάδα του αμερικανικού οίκου επισημαίνουν ότι η Ευρωζώνη διαθέτει σήμερα ισχυρότερους μηχανισμούς προστασίας απέναντι σε μια ενδεχόμενη κρίση κρατικού χρέους, σε σύγκριση με την προηγούμενη δεκαετία. Παράλληλα, η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών ομολόγων έχουν φτάσει στην κορύφωσή τους δημιουργεί προϋποθέσεις στήριξης των ευρωπαϊκών μετοχών, υπό την προϋπόθεση ότι θα αποκλιμακωθούν οι γεωπολιτικές εντάσεις και οι τιμές της ενέργειας.

Χρηματιστήριο Αθηνών: Κέρδη 22% έναντι 6,9% στην Ευρώπη

Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά ξεχωρίζει στις συγκρίσεις της J.P. Morgan, καθώς ο Γενικός Δείκτης καταγράφει άνοδο 22% από την αρχή του έτους, με βάση τα στοιχεία έως τις 22 Οκτωβρίου, όταν ο MSCI Europe ενισχύεται κατά 6,9% και ο MSCI Ευρωζώνης κατά 5,7%.

Σε δωδεκάμηνη βάση, τα κέρδη του ελληνικού χρηματιστηρίου φτάνουν το 27,2%, παρά τη διόρθωση 2,1% των τελευταίων τεσσάρων εβδομάδων. Η υπεραπόδοση γίνεται ακόμη πιο εμφανής σε σύγκριση με τη γαλλική αγορά, όπου ο CAC 40 καταγράφει απώλειες 4,2% από την αρχή του 2026 και 4,8% σε δωδεκάμηνη βάση.

Η διαφοροποίηση αυτή αποτυπώνει τις διαφορετικές οικονομικές και επιχειρηματικές προοπτικές των ευρωπαϊκών αγορών, με την Ελλάδα να διατηρεί θετική δυναμική παρά τις πρόσφατες διεθνείς αναταράξεις.

Αύξηση κερδών 20,5% το 2026 – Ακριβότερες πλέον οι ελληνικές μετοχές

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει η J.P. Morgan στις προοπτικές της εταιρικής κερδοφορίας, καθώς οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις για τον MSCI Greece προβλέπουν αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 20,5% το 2026, έναντι μείωσης 6% το 2025.

Η ανοδική πορεία εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί και τα επόμενα χρόνια, με αύξηση των κερδών κατά 8,2% το 2027 και 7% το 2028.

Ωστόσο, η σημαντική άνοδος των ελληνικών μετοχών έχει οδηγήσει και σε υψηλότερες αποτιμήσεις. Ο MSCI Greece διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 17,7 φορές τα αναμενόμενα κέρδη των επόμενων δώδεκα μηνών, έναντι 14 φορών για τον MSCI Europe.

Με βάση τις ετήσιες εκτιμήσεις, ο πολλαπλασιαστής κερδών της ελληνικής αγοράς διαμορφώνεται στις 18,9 φορές για το 2026, στις 17,5 φορές για το 2027 και στις 16,4 φορές για το 2028, ενώ η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση ανέρχεται στο 2,9%.

Τα στοιχεία αυτά δείχνουν ότι, παρά τις θετικές προοπτικές, ένα σημαντικό μέρος της αναμενόμενης αύξησης της κερδοφορίας έχει ήδη ενσωματωθεί στις χρηματιστηριακές τιμές, καθιστώντας περισσότερο απαιτητική την επιλογή μετοχών.

Τράπεζες: Επενδυτικές ευκαιρίες εκτός Γαλλίας με P/E 8-9 φορές

Στον τραπεζικό κλάδο, η J.P. Morgan διατηρεί θετική στάση απέναντι στις ευρωπαϊκές τράπεζες εκτός Γαλλίας, εκτιμώντας ότι η πρόσφατη διόρθωση έχει δημιουργήσει ελκυστικές ευκαιρίες τοποθετήσεων.

Οι συγκεκριμένες τραπεζικές μετοχές διαπραγματεύονται με πολλαπλασιαστές κερδών 8-9 φορές, παρά τη βελτίωση της κερδοφορίας, την ενίσχυση των κεφαλαιακών τους δεικτών και τη σημαντική υποχώρηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων.

Ο αμερικανικός οίκος υπογραμμίζει ότι το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα βρίσκεται σήμερα σε σαφώς ισχυρότερη θέση σε σύγκριση με την περίοδο της κρίσης χρέους, διαθέτοντας μεγαλύτερα κεφαλαιακά αποθέματα και καλύτερη ποιότητα ισολογισμών.

Παράλληλα, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα διαθέτει πλέον μηχανισμούς παρέμβασης που περιορίζουν τον κίνδυνο μετάδοσης μιας δημοσιονομικής κρίσης από μία χώρα στο σύνολο της Ευρωζώνης.

Η προτίμηση της J.P. Morgan στις τράπεζες εκτός Γαλλίας αποκτά ιδιαίτερο ενδιαφέρον και για την ελληνική αγορά, όπου ο τραπεζικός κλάδος έχει πρωταγωνιστήσει στην άνοδο των προηγούμενων μηνών, αλλά και στην πρόσφατη χρηματιστηριακή διόρθωση.

Γαλλία: Έλλειμμα 5,4% και χρέος στο 121% του ΑΕΠ

Στον αντίποδα, η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας εξακολουθεί να προκαλεί προβληματισμό. Η J.P. Morgan προβλέπει ότι το δημοσιονομικό έλλειμμα θα διαμορφωθεί στο 5,4% του ΑΕΠ το 2026 και στο 5,2% το 2027, ενώ το δημόσιο χρέος αναμένεται να φτάσει στο 121% του ΑΕΠ το επόμενο έτος.

Η πολιτική αβεβαιότητα ενόψει των εκλογών του 2027 δυσχεραίνει τις προσπάθειες δημοσιονομικής προσαρμογής και περιορίζει την ελκυστικότητα των γαλλικών μετοχών που εξαρτώνται περισσότερο από την εγχώρια οικονομική δραστηριότητα.

Ωστόσο, ο αμερικανικός οίκος δεν θεωρεί ότι τα προβλήματα της Γαλλίας μπορούν από μόνα τους να προκαλέσουν μια νέα γενικευμένη κρίση στην Ευρωζώνη, καθώς οι ευρωπαϊκές οικονομίες και οι τράπεζες διαθέτουν ισχυρότερες άμυνες.

Πετρέλαιο και ομόλογα καθορίζουν τη συνέχεια

Στους βασικούς βραχυπρόθεσμους κινδύνους η J.P. Morgan περιλαμβάνει την πιθανότητα νέας στρατιωτικής κλιμάκωσης με το Ιράν, καθώς οι υψηλές τιμές του πετρελαίου αυξάνουν τις πληθωριστικές πιέσεις και επιβαρύνουν τις προοπτικές ανάπτυξης.

Αντίβαρο αποτελεί η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών κρατικών ομολόγων έχουν κορυφωθεί, εξέλιξη που, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα μπορούσε να περιορίσει το κόστος χρηματοδότησης και να στηρίξει τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις.

Μετά από μια περίοδο ασυνήθιστα χαμηλής μεταβλητότητας κατά τους θερινούς μήνες, οι αγορές επιτοκίων κατέγραψαν σημαντική αύξηση των διακυμάνσεων, καθώς οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων αμερικανικών κρατικών ομολόγων κινήθηκαν εκτός των προηγούμενων ορίων τους. Η εξέλιξη αυτή συνδέεται με τη λιγότερο υποστηρικτική στάση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Fed), τις αυξημένες γεωπολιτικές εντάσεις και τις ανησυχίες για την πορεία του πληθωρισμού και της δημοσιονομικής πολιτικής.

Όπως επισημαίνουν οι αναλυτές της Bank of America, η άνοδος της μεταβλητότητας δεν αποτυπώνει απλώς μια προσωρινή αντίδραση των αγορών στις υψηλότερες αναμενόμενες αποδόσεις των ομολόγων. Αντίθετα, φαίνεται να αντανακλά μια ευρύτερη αναπροσαρμογή των προσδοκιών, η οποία ενδέχεται να διατηρήσει τη μεταβλητότητα σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από ό,τι είχε αρχικά προεξοφληθεί.

Πώς επηρεάζονται μετοχές και εταιρικά ομόλογα

Ιδιαίτερη σημασία αποκτά η αυξανόμενη επίδραση της μεταβλητότητας των επιτοκίων στις επενδύσεις υψηλότερου κινδύνου. Σύμφωνα με την ανάλυση, η αύξηση των διακυμάνσεων έχει ήδη συμβάλει στη διεύρυνση των περιθωρίων απόδοσης των εταιρικών ομολόγων, ακόμη και χωρίς αντίστοιχη επιδείνωση των οικονομικών μεγεθών των επιχειρήσεων.

Στην αγορά εταιρικού χρέους, τόσο τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας (Investment Grade – IG) όσο και εκείνα υψηλής απόδοσης (High Yield – HY) έχουν επηρεαστεί από τη νέα κατάσταση. Τα πρώτα εμφανίζουν αυξημένη ευαισθησία λόγω της μεγαλύτερης έκθεσής τους στις μεταβολές των επιτοκίων, ενώ τα δεύτερα επηρεάζονται επιπλέον από τη ρευστότητα και τις συνθήκες χρηματοδότησης.

Η Bank of America υπογραμμίζει ότι η διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων δεν οφείλεται απαραίτητα σε αυξανόμενες ανησυχίες για εταιρικές αθετήσεις πληρωμών. Αντίθετα, οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη αποζημίωση για την ανάληψη κινδύνου, καθώς η μεταβλητότητα αυξάνει το κόστος αντιστάθμισης και επιβαρύνει τη ρευστότητα των αγορών.

Την ίδια στιγμή, τα δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου εμφανίζονται περισσότερο ανθεκτικά, καθώς έχουν μικρότερη άμεση έκθεση στον κίνδυνο που συνδέεται με τη διάρκεια των τίτλων. Η διαφοροποίηση αυτή ενισχύει την εκτίμηση ότι οι πρόσφατες πιέσεις στην αγορά εταιρικού χρέους προέρχονται κυρίως από τις διακυμάνσεις των επιτοκίων και όχι από ουσιαστική επιδείνωση της πιστοληπτικής ικανότητας των επιχειρήσεων.

Το κρίσιμο όριο του δείκτη MOVE

Η ανάλυση εντοπίζει συγκεκριμένα επίπεδα μεταβλητότητας πέρα από τα οποία οι επενδύσεις υψηλότερου κινδύνου αρχίζουν να εμφανίζουν μεγαλύτερη ευαισθησία. Με βάση ιστορικά δεδομένα, τα κρίσιμα επίπεδα του δείκτη MOVE, που παρακολουθεί την αναμενόμενη μεταβλητότητα στην αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων, συγκεντρώνονται περίπου μεταξύ 90 και 110 μονάδων βάσης.

Οι μετοχικές αγορές τείνουν να αντιδρούν νωρίτερα από τα εταιρικά ομόλογα, με τα σχετικά όρια να διαμορφώνονται μεταξύ 85 και 100 μονάδων βάσης, ανάλογα με την επενδυτική κατηγορία. Αντίστοιχα, για τα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας τα επίπεδα κυμαίνονται περίπου μεταξύ 95 και 105 μονάδων βάσης, ενώ για τα ομόλογα υψηλής απόδοσης μεταξύ 100 και 110.

Κατά τον χρόνο σύνταξης της έκθεσης, ο δείκτης MOVE βρισκόταν κοντά στις 98,5 μονάδες βάσης, δηλαδή εντός της περιοχής όπου οι επιδράσεις της μεταβλητότητας στις αγορές γίνονται περισσότερο αισθητές.

Οι αναλυτές διευκρινίζουν ότι τα συγκεκριμένα επίπεδα δεν αποτελούν όρια πέρα από τα οποία οι αποδόσεις των επενδύσεων γίνονται αυτομάτως αρνητικές. Πρόκειται για ζώνες μετάβασης, στις οποίες τα ιστορικά πλεονεκτήματα των περιόδων χαμηλής μεταβλητότητας εξασθενούν σημαντικά.

Οι εξελίξεις στην Ευρώπη

Η αύξηση της μεταβλητότητας δεν περιορίζεται στις Ηνωμένες Πολιτείες. Στην Ευρώπη, οι διακυμάνσεις των επιτοκίων ενισχύθηκαν αισθητά κατά το τρίτο τρίμηνο του 2026, καθώς οι αγορές αναθεώρησαν τις εκτιμήσεις τους για τη μελλοντική πορεία της πολιτικής της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας.

Οι πληθωριστικές πιέσεις που συνδέονται με τις τιμές της ενέργειας, οι δημοσιονομικές εξελίξεις και οι ανησυχίες για τον κίνδυνο διάρκειας των ομολόγων συνέβαλαν επίσης στην αύξηση της μεταβλητότητας, ιδιαίτερα στα βραχυπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα τμήματα της καμπύλης επιτοκίων.

Ωστόσο, η Bank of America εκτιμά ότι η πορεία των ευρωπαϊκών και αμερικανικών αγορών ενδέχεται να διαφοροποιηθεί το επόμενο διάστημα. Ειδικότερα, αναμένει υποχώρηση της βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας στην Ευρώπη σε σχέση με τις ΗΠΑ, καθώς θα σταθεροποιούνται οι προσδοκίες για την ΕΚΤ, τον ενεργειακό πληθωρισμό και τα ευρωπαϊκά ασφάλιστρα κινδύνου.

Παράλληλα, η αβεβαιότητα για τη μεσοπρόθεσμη πορεία της ευρωπαϊκής νομισματικής πολιτικής εκτιμάται ότι θα συνεχίσει να στηρίζει τη μεταβλητότητα σε μεγαλύτερους χρονικούς ορίζοντες. Στις ΗΠΑ, αντίστοιχα, η αβεβαιότητα γύρω από τις αποφάσεις της Fed και τις πληθωριστικές πιέσεις αναμένεται να διατηρήσει τις διακυμάνσεις σε σχετικά υψηλά επίπεδα.

Οι προβλέψεις για το 2027

Όσον αφορά τις προοπτικές, η Bank of America εκτιμά ότι η μεταβλητότητα των επιτοκίων θα υποχωρήσει σταδιακά από τα πρόσφατα υψηλά επίπεδα, χωρίς ωστόσο να επιστρέψει σύντομα στις ιδιαίτερα ήπιες συνθήκες που επικρατούσαν πριν από τον Σεπτέμβριο του 2026.

Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, οι αναλυτές δεν διακρίνουν σημαντικούς παράγοντες που θα μπορούσαν να αναστρέψουν την πρόσφατη ανοδική τάση των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων εντός του Οκτωβρίου. Αντίθετα, ο Νοέμβριος ενδέχεται να προσφέρει περισσότερα περιθώρια αποκλιμάκωσης, με αφορμή τις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ και τις ανακοινώσεις του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών για το πρόγραμμα αναχρηματοδότησης του δημόσιου χρέους.

Ένα ενδεχόμενο εκλογικό αποτέλεσμα που θα ενίσχυε τους Δημοκρατικούς, σε συνδυασμό με πιθανή μείωση των εκδόσεων μακροπρόθεσμων κρατικών τίτλων, θα μπορούσε να λειτουργήσει υποστηρικτικά για την αγορά ομολόγων. Οι εξελίξεις αυτές ενδέχεται να συμβάλουν στον περιορισμό της μεταβλητότητας προς τα τέλη Νοεμβρίου ή τις αρχές Δεκεμβρίου, χωρίς όμως να θεωρείται πιθανή η πλήρης επιστροφή στις συνθήκες του καλοκαιριού.

Για το πρώτο εξάμηνο του 2027, η τράπεζα προβλέπει ότι οι αγορές θα εξακολουθήσουν να χαρακτηρίζονται από αυξημένη αβεβαιότητα. Η μελλοντική στάση της Fed, οι πολιτικές ισορροπίες στο νέο Κογκρέσο και οι συνεχιζόμενοι γεωπολιτικοί κίνδυνοι αναμένεται να διατηρήσουν τη μεταβλητότητα σε υψηλότερο επίπεδο ισορροπίας.

Πιο ουσιαστική αποκλιμάκωση τοποθετείται στο δεύτερο εξάμηνο του 2027, όταν εκτιμάται ότι θα αρχίσει να εξασθενεί η πρόσφατη δυναμική αναθέρμανσης του πληθωρισμού και της οικονομικής δραστηριότητας.

Δύο πιθανά μακροοικονομικά σενάρια θα μπορούσαν να διευκολύνουν αυτή τη μετάβαση: μια ομαλή προσγείωση της αμερικανικής οικονομίας, που θα οδηγούσε τις αγορές να προεξοφλήσουν μειώσεις επιτοκίων από τη Fed, ή ένα σενάριο διατήρησης της οικονομικής ανθεκτικότητας χωρίς ύφεση, στο οποίο η κεντρική τράπεζα θα μπορούσε να διατηρήσει αξιόπιστα τα επιτόκια αμετάβλητα.

Συνολικά, η Bank of America εκτιμά ότι η μεταβλητότητα των επιτοκίων έχει εισέλθει σε μια νέα, υψηλότερη ζώνη, αποκτώντας κεντρικό ρόλο στη διαμόρφωση των αποδόσεων διαφορετικών κατηγοριών επενδύσεων. Παρότι αναμένονται επιμέρους περίοδοι αποκλιμάκωσης, η ουσιαστική επιστροφή σε ένα πιο σταθερό περιβάλλον μετατίθεται για το δεύτερο μισό του 2027, με τις διακυμάνσεις των επιτοκίων να παραμένουν μέχρι τότε καθοριστικός παράγοντας για τις μετοχές, τα εταιρικά ομόλογα και τις διεθνείς χρηματοπιστωτικές συνθήκες.

Μπροστά από το Euronext Athens βρέθηκαν μόνο οι δύο βασικοί δείκτες του πετρελαίου, καθώς το Brent ενισχύθηκε κατά 42%, ενώ το αμερικανικό WTI κατέγραψε άνοδο κοντά στο 30%.

Η ελληνική αγορά ξεπέρασε σε απόδοση το χρηματιστήριο του Χονγκ Κονγκ, τον χαλκό, τον χρυσό, αλλά και τους βασικούς δείκτες της Wall Street, Nasdaq και S&P 500. Μάλιστα, η εικόνα δεν αλλάζει ουσιαστικά όταν οι επιδόσεις υπολογίζονται σε δολάρια, καθώς το Euronext Athens διατηρεί την τρίτη υψηλότερη θέση στη σχετική κατάταξη.

Σε επίπεδο Σεπτεμβρίου, η Αθήνα βρέθηκε στην πέμπτη θέση σε όρους ευρώ, ενώ σε όρους δολαρίου υποχώρησε στην 11η θέση.

Η επίδοση αποκτά μεγαλύτερη βαρύτητα καθώς σημειώθηκε σε ένα ιδιαίτερα απαιτητικό τρίμηνο για τις διεθνείς αγορές. Η νέα έξαρση του πληθωρισμού, η εκτίναξη των ενεργειακών τιμών και η επιστροφή των μεγάλων κεντρικών τραπεζών σε κύκλο αύξησης των επιτοκίων άλλαξαν σημαντικά το επενδυτικό τοπίο.

Το πετρέλαιο κυριάρχησε

Σύμφωνα με την Deutsche Bank, καταλύτης για τις αγορές κατά το τρίτο τρίμηνο ήταν η αναζωπύρωση της σύγκρουσης μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, η οποία προκάλεσε ισχυρό σοκ στις ενεργειακές αγορές.

Το Brent ξεκίνησε τον Ιούλιο κοντά στα 73 δολάρια το βαρέλι, για να ξεπεράσει τα 100 δολάρια στις 23 Ιουλίου. Μόνο τον πρώτο μήνα του τριμήνου σημείωσε άνοδο 23,6%.

Τον Αύγουστο υποχώρησε προσωρινά κάτω από τα 80 δολάρια, καθώς ενισχύθηκαν οι προσδοκίες για διπλωματική διέξοδο. Η απουσία συμφωνίας και η νέα ανταλλαγή επιθέσεων οδήγησαν, όμως, σε νέα άνοδο πάνω από τα 90 δολάρια προς το τέλος του μήνα.

Οι ανησυχίες κορυφώθηκαν τον Σεπτέμβριο, όταν προβλήματα σε ενεργειακές εγκαταστάσεις της Σαουδικής Αραβίας και η διακοπή λειτουργίας του αγωγού East-West ενίσχυσαν τους φόβους για την ασφάλεια του ενεργειακού εφοδιασμού.

Το Brent ολοκλήρωσε τελικά το τρίμηνο στα 103,53 δολάρια ανά βαρέλι, σημειώνοντας άνοδο 42%.

Παράλληλα, η αγορά άρχισε να προεξοφλεί ότι οι υψηλές ενεργειακές τιμές δεν αποτελούν προσωρινό φαινόμενο. Τα συμβόλαια Brent για τον Δεκέμβριο του 2027 ενισχύθηκαν κατά 15,9% μέσα στο τρίμηνο, φθάνοντας στα 81,25 δολάρια το βαρέλι.

Επιστροφή στις αυξήσεις επιτοκίων

Η άνοδος της ενέργειας συνοδεύθηκε από ευρύτερη αναζωπύρωση των πληθωριστικών πιέσεων. Ο δείκτης αγροτικών προϊόντων του Bloomberg σημείωσε τη μεγαλύτερη τριμηνιαία άνοδο από το 2022, εντείνοντας τις ανησυχίες ότι οι πιέσεις στις τιμές εξαπλώνονται πέρα από την αγορά ενέργειας.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες επέστρεψαν σε πιο αυστηρή νομισματική πολιτική.

Η Federal Reserve προχώρησε τον Σεπτέμβριο στην πρώτη αύξηση επιτοκίων από το 2023, ενώ οι προβλέψεις των αξιωματούχων της έδειξαν περιθώριο για ακόμη μία κίνηση έως το τέλος του έτους.

Στην ίδια κατεύθυνση κινήθηκε η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, αυξάνοντας επίσης τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο και προειδοποιώντας ότι ο πληθωρισμός αναμένεται να παραμείνει σημαντικά υψηλότερα από τον στόχο για παρατεταμένο χρονικό διάστημα.

Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε το βασικό επιτόκιό της στο 1,25%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 1995.

«Σφυροκόπημα» στα κρατικά ομόλογα

Οι μεγαλύτερες πιέσεις του τριμήνου καταγράφηκαν στην αγορά κρατικού χρέους. Ο συνδυασμός υψηλότερου πληθωρισμού, αυξήσεων επιτοκίων και ανθεκτικότερης από τις εκτιμήσεις οικονομικής δραστηριότητας προκάλεσε ισχυρές ρευστοποιήσεις στα ομόλογα.

Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς αυξήθηκε κατά 82 μονάδες βάσης μέσα στο τρίμηνο και έκλεισε στο 5,28%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007.

Αντίστοιχα, η απόδοση του γερμανικού 10ετούς αυξήθηκε κατά 73 μονάδες βάσης, φθάνοντας στο 3,58%.

Στην Ευρώπη επανήλθαν ταυτόχρονα στο προσκήνιο οι ανησυχίες για τα δημόσια οικονομικά ορισμένων χωρών. Το spread μεταξύ του γαλλικού και του γερμανικού 10ετούς διευρύνθηκε στις 127 μονάδες βάσης, φθάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο από το 2012.

Άντεξαν οι μετοχές

Παρά το δύσκολο περιβάλλον, οι διεθνείς χρηματιστηριακές αγορές αποδείχθηκαν περισσότερο ανθεκτικές από τα ομόλογα. Η οικονομική δραστηριότητα παρέμεινε ισχυρή και τα εταιρικά αποτελέσματα πρόσφεραν στήριξη στις αποτιμήσεις.

Ο S&P 500 κατέγραψε νέο ιστορικό υψηλό τον Αύγουστο και έκλεισε το τρίτο τρίμηνο με συνολική απόδοση 2,3%. Σημαντική ήταν η συμβολή των Magnificent 7, οι οποίες ενισχύθηκαν συνολικά κατά 11,1%.

Στην Ευρώπη, ο STOXX 600 έφθασε επίσης σε ιστορικό υψηλό τον Αύγουστο, αλλά στη συνέχεια έχασε έδαφος, ολοκληρώνοντας το τρίμηνο με απώλειες 0,6%.

Ακόμη μεγαλύτερη ήταν η μεταβλητότητα στην Ασία. Ο νοτιοκορεατικός KOSPI, μετά το εντυπωσιακό +67,9% του δεύτερου τριμήνου, διόρθωσε κατά 19,2% στο τρίτο τρίμηνο.

Μέσα σε αυτό το διεθνές σκηνικό, η επίδοση του Euronext Athens ξεχωρίζει. Με κέρδη περίπου 12%, η ελληνική αγορά όχι μόνο κινήθηκε αντίθετα από αρκετές μεγάλες αγορές, αλλά βρέθηκε στην παγκόσμια τριάδα των αποδόσεων, με μόνο το ενεργειακό ράλι σε Brent και WTI να την ξεπερνά κατά τη διάρκεια του τρίτου τριμήνου.

Στις ΗΠΑ, η πιο «επιθετική» στάση της Fed ενισχύει τις προσδοκίες ότι το επιτόκιο πολιτικής μπορεί να κινηθεί προς το 5%. Σύμφωνα με τον Mark Swiber, οι ανοδικές αναθεωρήσεις στις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων που συνδέονται με τον πληθωρισμό προέρχονται κυρίως από την άνοδο των πραγματικών αποδόσεων. Η Bank of America προτιμά τοποθετήσεις σε μακροπρόθεσμα inflation forwards και στρατηγικές που επωφελούνται από περαιτέρω εξομάλυνση ή αναστροφή της καμπύλης πραγματικών αποδόσεων, καθώς η αυστηρή νομισματική πολιτική πιέζει περισσότερο τις βραχυπρόθεσμες προσδοκίες πληθωρισμού.

Στην Ευρωζώνη, αντίθετα, η Bank of America αμφισβητεί την αποτίμηση της αγοράς ότι η καμπύλη πραγματικών επιτοκίων θα γίνει πολύ πιο επίπεδη μέσα στους επόμενους 12 μήνες. Ο Martin Capleton επισημαίνει ότι συγκεκριμένες εκδόσεις ιταλικών ομολόγων συνδεδεμένων με τον πληθωρισμό εμφανίζουν σημαντικές αποκλίσεις αποτίμησης, με τις βραχύτερες διάρκειες να θεωρούνται ακριβές σε σχέση με τα συμβατικά ομόλογα και τα γαλλικά inflation-linked, ενώ οι μακρύτερες διάρκειες εμφανίζονται φθηνότερες.

Για το Ηνωμένο Βασίλειο, η τράπεζα επαναλαμβάνει τη σύστασή της για μετακίνηση από ομόλογα μικρότερης διάρκειας προς τα UKTi 2038. Η θέση βασίζεται τόσο στις πραγματικές αποδόσεις όσο και στα asset swaps, με τους αναλυτές να θεωρούν ελκυστικά τα σημερινά επίπεδα εισόδου και το λεγόμενο roll-down. Επιπλέον, εκτιμάται ότι οι συγκεκριμένες στρατηγικές θα μπορούσαν να ωφεληθούν από ενδεχόμενη μείωση του προγράμματος έκδοσης βρετανικών inflation-linked ομολόγων.

ΗΠΑ: Το σοκ στο diesel και ο περιορισμένος αντίκτυπος στον πληθωρισμό

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στην εκτίναξη των τιμών του diesel στις ΗΠΑ, οι οποίες έχουν φτάσει σε ιστορικά υψηλά επίπεδα μέσα στο 2026. Η άνοδος αποδίδεται εν μέρει στις διαταραχές της παραγωγικής δυναμικότητας των ρωσικών διυλιστηρίων.

Καθώς τα φορτηγά μεταφέρουν το μεγαλύτερο μέρος των εμπορευμάτων στο εσωτερικό των ΗΠΑ, το ακριβότερο diesel αυξάνει το κόστος μεταφοράς και ενισχύει τους ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό. Ωστόσο, σύμφωνα με τον Stephen Juneau, το diesel αποτελεί σχετικά μικρό μέρος της συνολικής καταναλωτικής δαπάνης και, βάσει ιστορικών δεδομένων, η μετακύλιση των αυξήσεων τιμών στον γενικό πληθωρισμό αναμένεται να παραμείνει περιορισμένη.

Ευρωζώνη: «Δυσκολότερος χειμώνας» και αύξηση επιτοκίων από την ΕΚΤ τον Δεκέμβριο

Η Bank of America αναθεωρεί προς το δυσμενέστερο το βασικό της σενάριο για την Ευρωζώνη, ενσωματώνοντας υψηλότερες τιμές ενέργειας κατά τη διάρκεια του χειμώνα και πιο αυστηρές χρηματοδοτικές συνθήκες.

Η μεγαλύτερη αλλαγή αφορά τον πληθωρισμό, ο οποίος πλέον εκτιμάται στο 3,0% για το 2026 και στο 2,5% για το 2027. Οι οικονομολόγοι της τράπεζας προβλέπουν αύξηση επιτοκίων από την ΕΚΤ τον Δεκέμβριο του 2026.

Μία επιπλέον αύξηση τον Μάρτιο του 2027 θεωρείται πιο πιθανή σε σχέση με μία πρόωρη κίνηση τον Οκτώβριο του 2026, χωρίς ωστόσο κανένα από τα δύο ενδεχόμενα να αποτελεί το βασικό σενάριο. Η Bank of America τοποθετεί την έναρξη των μειώσεων επιτοκίων από την ΕΚΤ στον Σεπτέμβριο του 2027.

Ηνωμένο Βασίλειο: Πληθωρισμός έως 4,2% και δύο αυξήσεις επιτοκίων

Πιο «σκληρή» γίνεται και η εκτίμηση για τη βρετανική οικονομία εξαιτίας των υψηλότερων προβλέψεων για τις τιμές της ενέργειας. Η Bank of America αναθεωρεί τον πληθωρισμό στο 3,2% για το 2026, στο 3,2% για το 2027 και στο 2,0% για το 2028, με την κορύφωση να αναμένεται στο 4,2% τον Φεβρουάριο του 2027.

Η τράπεζα προβλέπει ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα αυξήσει τα επιτόκια τον Νοέμβριο του 2026 και ξανά τον Φεβρουάριο του 2027, οδηγώντας το βασικό επιτόκιο στο 4,25%. Στη συνέχεια αναμένονται μειώσεις μέσα στο 2028, με το επιτόκιο να υποχωρεί στο 3,5%.

Η εικόνα αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία οι διεθνείς ροές και η παρουσία των θεσμικών επενδυτών αποτελούν βασικό παράγοντα για το Χρηματιστήριο Αθηνών.

Η ανάλυση της HSBC στηρίζεται σε ένα ιδιαίτερα μεγάλο δείγμα. Παρακολουθεί περίπου 300 ενεργά funds αναδυόμενων αγορών, με συνολικά υπό διαχείριση κεφάλαια 797 δισ. δολαρίων, καθώς και 359 global και global ex-US funds, συνολικού ενεργητικού 1,9 τρισ. δολαρίων.

Παράλληλα, η βάση δεδομένων περιλαμβάνει περιφερειακά funds και περίπου 2.500 παθητικά επενδυτικά κεφάλαια, τα οποία κατέχουν σχεδόν 2 τρισ. δολάρια σε μετοχές αναδυόμενων αγορών.

Μικρή υπερστάθμιση στην Ελλάδα

Τα ενεργά funds αναδυόμενων αγορών εμφανίζονται να διατηρούν μικρή υπερστάθμιση στην Ελλάδα έναντι των benchmarks τους, με τη χώρα να βρίσκεται στην υψηλότερη πλευρά της σχετικής κατάταξης.

Στην ίδια κατηγορία εμφανίζονται αγορές όπως η Βραζιλία, το Μεξικό, η Ουγγαρία και η Ινδονησία, την ώρα που αρκετές μεγαλύτερες αναδυόμενες αγορές εξακολουθούν να καταγράφουν υποσταθμίσεις.

Σύμφωνα με την HSBC, η σχετική θέση της Ελλάδας παραμένει θετική και σε σύγκριση με το εύρος της τελευταίας πενταετίας, ένδειξη ότι η παρουσία της χώρας στα χαρτοφυλάκια των διεθνών διαχειριστών δεν αποτελεί συγκυριακό φαινόμενο.

Ακόμη πιο χαρακτηριστικό είναι το ποσοστό των funds που έχουν πραγματική έκθεση στην ελληνική αγορά.

Περίπου δύο στα τρία ενεργά emerging-market funds του δείγματος της HSBC κατέχουν ελληνικές μετοχές. Η Ελλάδα βρίσκεται έτσι σχετικά ψηλά στην κατάταξη της συμμετοχής των διεθνών χαρτοφυλακίων, πίσω κυρίως από πολύ μεγαλύτερες αγορές, όπως η Κίνα, η Ταϊβάν, η Ινδία, η Νότια Κορέα και η Βραζιλία.

Η παρουσία της Ελλάδας είναι αξιοσημείωτη και στα παγκόσμια funds. Παρότι τα συγκεκριμένα χαρτοφυλάκια έχουν πολύ ευρύτερο επενδυτικό σύμπαν και επομένως μικρότερη έκθεση στις επιμέρους αναδυόμενες αγορές, η Ελλάδα εξακολουθεί να βρίσκεται μεταξύ των αγορών με σημαντική παρουσία, υψηλότερα από αρκετές χώρες της Ανατολικής Ευρώπης και της Μέσης Ανατολής.

Η Εθνική Τράπεζα ξεχωρίζει

Το ισχυρότερο ελληνικό στοιχείο της ανάλυσης βρίσκεται, ωστόσο, σε επίπεδο μεμονωμένων μετοχών.

Η Εθνική Τράπεζα συγκαταλέγεται μεταξύ των μεγαλύτερων ενεργών υπερσταθμίσεων των funds αναδυόμενων αγορών που παρακολουθεί η HSBC.

Η μετοχή εμφανίζει ενεργό βάρος περίπου 10,4 μονάδων βάσης υψηλότερο από το benchmark, ενώ βρίσκεται στα χαρτοφυλάκια περίπου του 33% των funds του σχετικού δείγματος.

Το στοιχείο έχει διαφορετική σημασία από την απλή παρουσία μιας μετοχής σε ένα χαρτοφυλάκιο. Η ενεργή υπερστάθμιση δείχνει ότι οι διαχειριστές δεν περιορίζονται στην έκθεση που θα είχαν εάν ακολουθούσαν παθητικά τον δείκτη αναφοράς, αλλά έχουν τοποθετήσει μεγαλύτερο ποσοστό κεφαλαίων στην Εθνική από το βάρος της στο benchmark.

Με άλλα λόγια, ένα μέρος των ενεργών διαχειριστών έχει επιλέξει συνειδητά αυξημένη έκθεση στη μετοχή.

Η παρουσία της Εθνικής στη σχετική κατάταξη την τοποθετεί δίπλα σε ορισμένους από τους τίτλους που συγκεντρώνουν σημαντικές ενεργές τοποθετήσεις στις αναδυόμενες αγορές της Ασίας, της Λατινικής Αμερικής και της Ευρώπης.

Τα 2 τρισ. δολάρια των passive funds

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει η HSBC και στη μεγάλη αύξηση του μεγέθους των παθητικών κεφαλαίων.

Περίπου 2.500 passive funds που παρακολουθεί η τράπεζα κατέχουν πλέον σχεδόν 2 τρισ. δολάρια σε μετοχές αναδυόμενων αγορών. Το ποσό έχει αυξηθεί κατά περίπου 1 τρισ. δολάρια σε σχέση με το 2024, καταδεικνύοντας την ταχύτατη διεύρυνση του ρόλου των ETFs και των υπόλοιπων προϊόντων παθητικής διαχείρισης.

Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία και για μικρότερες χρηματιστηριακές αγορές, καθώς οι παθητικές ροές μπορούν να προκαλέσουν σημαντικές κινήσεις στις τιμές.

Σε αντίθεση με τους ενεργούς διαχειριστές, τα passive funds πραγματοποιούν αγορές και πωλήσεις κυρίως βάσει των εισροών και εκροών που δέχονται και των μεταβολών στους δείκτες τους και όχι κατ' ανάγκη βάσει της αποτίμησης μιας συγκεκριμένης εταιρείας.

Ως αποτέλεσμα, οι αλλαγές στις συνθέσεις των δεικτών, οι μεταβολές των σταθμίσεων και οι διεθνείς ροές προς ETFs αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη σημασία για τη βραχυπρόθεσμη συμπεριφορά των μετοχών.

Ο δείκτης Nasdaq σημείωσε νέα ιστορική κορυφή, ενισχυμένος από το αυξημένο ενδιαφέρον για τον κλάδο της Τεχνητής Νοημοσύνης. Η άνοδος αυτή επιβεβαίωσε ότι οι τεχνολογικές μετοχές εξακολουθούν να αποτελούν βασικό μοχλό ανόδου για την αμερικανική αγορά, με τους επενδυτές να αναζητούν ευκαιρίες σε εταιρείες που συνδέονται με τις εξελίξεις στον συγκεκριμένο τομέα. Παρά το θετικό αυτό σήμα, η συνολική εικόνα της συνεδρίασης δεν ήταν ενιαία, καθώς άλλοι βασικοί δείκτες κατέγραψαν απώλειες ή κινήθηκαν σχεδόν αμετάβλητοι.

Πίεση στον Dow Jones

Στον αντίποδα, ο Dow Jones της βιομηχανίας έκλεισε με πτώση 185,14 μονάδων, ή 0,36%, διαμορφωμένος στις 51.863,69 μονάδες. Η υποχώρηση του συγκεκριμένου δείκτη δείχνει ότι η θετική δυναμική δεν ήταν αρκετή για να στηρίξει το σύνολο της αγοράς, με αποτέλεσμα οι μετοχές που συνδέονται περισσότερο με την παραδοσιακή βιομηχανία να δεχθούν μεγαλύτερες πιέσεις σε σχέση με τον τεχνολογικό κλάδο.

Η διαφοροποίηση αυτή ανάμεσα στους βασικούς δείκτες επιβεβαιώνει ότι η αγορά παρέμεινε επιλεκτική. Ενώ οι επενδυτές έδειξαν σαφή προτίμηση σε τίτλους που σχετίζονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη, η διάθεση ανάληψης ρίσκου δεν επεκτάθηκε με τον ίδιο τρόπο σε ολόκληρο το ταμπλό της Wall Street. Το αποτέλεσμα ήταν μια συνεδρίαση με αντίρροπες τάσεις, όπου τα κέρδη σε συγκεκριμένους τομείς συνυπήρξαν με απώλειες σε άλλους.

Σχεδόν αμετάβλητος ο S&P 500

Ο ευρύτερος δείκτης S&P 500, που αποτυπώνει τη γενική εικόνα της αγοράς, έκλεισε με οριακή πτώση 0,06 μονάδων στις 7.764,64 μονάδες. Η πρακτικά αμετάβλητη πορεία του δείκτη καταδεικνύει ότι η ανοδική κίνηση των τεχνολογικών τίτλων δεν ήταν αρκετή για να αντισταθμίσει πλήρως τις απώλειες σε άλλους τομείς.

Η εικόνα αυτή έχει σημασία και για την οικονομική ανάγνωση της συνεδρίασης, καθώς δείχνει πως η αγορά παραμένει συγκρατημένη, ακόμη και όταν ορισμένοι κλάδοι σημειώνουν νέα υψηλά. Η διάθεση των επενδυτών μοιάζει να επηρεάζεται τόσο από τις προοπτικές συγκεκριμένων εταιρειών όσο και από το διεθνές περιβάλλον, το οποίο εξακολουθεί να λειτουργεί ως παράγοντας επιφυλακτικότητας. Σε αυτό το πλαίσιο, οι εξελίξεις στο περιθώριο της Γενικής Συνέλευσης του ΟΗΕ φαίνεται πως παρακολουθήθηκαν στενά, χωρίς ωστόσο να αλλάξουν συνολικά την ισορροπία της συνεδρίασης.

Η άνοδος του Nasdaq σε ιστορικά επίπεδα αποτελεί πάντως σαφή ένδειξη ότι ο κλάδος της τεχνολογίας εξακολουθεί να συγκεντρώνει το μεγαλύτερο ενδιαφέρον. Η Τεχνητή Νοημοσύνη παραμένει στο επίκεντρο των τοποθετήσεων, με την αγορά να δίνει ιδιαίτερη βαρύτητα στις εταιρείες που θεωρούνται εκτεθειμένες στις νέες αυτές εξελίξεις. Την ίδια στιγμή, η διαφορετική πορεία του Dow Jones και η ουδετερότητα του S&P 500 δείχνουν ότι το επενδυτικό ενδιαφέρον δεν έχει διαχυθεί ομοιόμορφα σε όλο το εύρος της αμερικανικής αγοράς.

Συνολικά, η σημερινή συνεδρίαση στη Νέα Υόρκη ανέδειξε για ακόμη μία φορά τη δύναμη του τεχνολογικού κλάδου, αλλά και τα όρια της ευρύτερης αγοράς να ακολουθήσει τον ίδιο ρυθμό. Οι μεικτές τάσεις διατήρησαν το ενδιαφέρον στραμμένο τόσο στις τεχνολογικές μετοχές όσο και στις διεθνείς πολιτικές διεργασίες, με τους επενδυτές να συνεχίζουν να κινούνται προσεκτικά μέσα σε ένα περιβάλλον που παραμένει σύνθετο και μεταβαλλόμενο.

Με σημείο αναφοράς τις 2.688 μονάδες, ο στόχος της Goldman Sachs συνεπάγεται δυνητική άνοδο περίπου 8% σε ευρώ. Εάν συνυπολογιστεί η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση της τάξης του 4%, αλλά και η αρνητική επίδραση περίπου 3% από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες για έναν επενδυτή σε δολάρια, ο οίκος υπολογίζει τη συνολική δυνητική απόδοση σε περίπου 9% σε δολάρια σε ορίζοντα 12 μηνών.

Η Ελλάδα συγκαταλέγεται στις αγορές στις οποίες η Goldman Sachs διατηρεί αυξημένη στάθμιση, μαζί με την Ταϊβάν, τη Νότια Κορέα, τη Βραζιλία, τη Νότια Αφρική και την Ουγγαρία.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει το γεγονός ότι ο οίκος αντιμετωπίζει την Ελλάδα και την Ουγγαρία ως αγορές με ισχυρούς εγχώριους καταλύτες, οι οποίοι μπορούν να λειτουργήσουν ανεξάρτητα από τις γενικότερες τάσεις στις αναδυόμενες αγορές. Πρόκειται για διαφορετικό επενδυτικό αφήγημα σε σχέση με τις μεγάλες ασιατικές αγορές, όπου η τεχνολογία εξακολουθεί να αποτελεί τον κυρίαρχο παράγοντα.

Ισχυρή αύξηση κερδών

Ένας από τους βασικούς λόγους για τους οποίους η Goldman Sachs παραμένει θετική είναι η πορεία της εταιρικής κερδοφορίας.

Ο οίκος προβλέπει αύξηση των κερδών ανά μετοχή του ελληνικού δείκτη κατά περίπου 13% το 2026 και κατά 9% το 2027, επιδόσεις που προσφέρουν στήριξη στις αποτιμήσεις και στην επενδυτική περίπτωση της Αθήνας.

Η ελληνική αγορά έχει βάρος μόλις 0,6% στον ευρύτερο δείκτη αναδυόμενων αγορών της MSCI. Παρά το περιορισμένο μέγεθός της, ωστόσο, βρίσκεται στην ίδια κατηγορία προτίμησης της Goldman Sachs με πολύ μεγαλύτερες αγορές, καθώς ο οίκος εκτιμά ότι οι εγχώριοι καταλύτες μπορούν να συνεχίσουν να προσελκύουν επιλεκτικές διεθνείς ροές.

Το στοίχημα στις ελληνικές τράπεζες

Κομβική θέση στο ελληνικό story εξακολουθούν να κατέχουν οι τράπεζες.

Στη σύγκριση των χρηματοοικονομικών κλάδων Ελλάδας, Ουγγαρίας και Πολωνίας, η Goldman Sachs καταγράφει αισθητή υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζικών μετοχών έναντι των πολωνικών από τις αρχές του 2026.

Ο σχετικός δείκτης των ελληνικών χρηματοοικονομικών μετοχών κινείται στην περιοχή των 135-140 μονάδων, με βάση το 100 στην αρχή του έτους, έναντι περίπου 125-130 μονάδων για τις πολωνικές τράπεζες.

Η εικόνα αυτή αποκτά μεγαλύτερη βαρύτητα καθώς η Goldman Sachs χρησιμοποιεί την Ελλάδα και την Ουγγαρία ως τις βασικές τραπεζικές τοποθετήσεις στην περιοχή έναντι της Πολωνίας.

Συνολικότερα στην Κεντρική και Ανατολική Ευρώπη, ο οίκος προτείνει θέση αγοράς με ίση στάθμιση σε Ελλάδα και Ουγγαρία, έναντι θέσης πώλησης στην Τσεχία, αποτυπώνοντας τη διαφορετική εκτίμησή του για τις προοπτικές των επιμέρους αγορών.

Τα funds έχουν ήδη αυξημένη έκθεση

Η Ελλάδα εμφανίζεται ευνοημένη και από την υφιστάμενη διάρθρωση των διεθνών χαρτοφυλακίων. Σύμφωνα με τα στοιχεία για τα funds αναδυόμενων αγορών, οι διαχειριστές διατηρούν ήδη μεγαλύτερη έκθεση στην Ελλάδα σε σχέση με τη στάθμισή της στον δείκτη.

Ανάλογη εικόνα καταγράφεται στη Βραζιλία, στο Μεξικό και στην Ουγγαρία, ενώ στον αντίποδα μεγαλύτερες μειωμένες θέσεις εμφανίζονται στην Ταϊβάν, τη Νότια Κορέα και την Ινδία.

Το γεγονός ότι οι διεθνείς διαχειριστές έχουν ήδη αυξημένες θέσεις στην ελληνική αγορά δείχνει ότι το ελληνικό story έχει αποκτήσει θέση στα χαρτοφυλάκια των αναδυόμενων αγορών, παρά το μικρό σχετικά βάρος της χώρας στους διεθνείς δείκτες.

Οι κίνδυνοι από επιτόκια και ενέργεια

Το διεθνές περιβάλλον παραμένει πάντως απαιτητικό. Οι αναδυόμενες αγορές έχουν επιδείξει αντοχές παρά την άνοδο των αμερικανικών αποδόσεων και των τιμών ενέργειας, με την Goldman Sachs να εξακολουθεί να βλέπει περιθώρια περαιτέρω ανόδου για τον MSCI Emerging Markets έως το τέλος του έτους.

Βασική παραδοχή του οίκου είναι ότι η παγκόσμια ανάπτυξη θα παραμείνει ανθεκτική και ότι η κερδοφορία στις αναδυόμενες αγορές θα διατηρηθεί ισχυρή. Οι μεταβολές στις αποδόσεις των ομολόγων και στις τιμές της ενέργειας αποτελούν, ωστόσο, βασικούς βραχυπρόθεσμους παράγοντες κινδύνου.

Για την Αθήνα, το μήνυμα της Goldman Sachs παραμένει θετικό: στόχος οι 2.900 μονάδες, προσδοκίες για διψήφια αύξηση κερδών το 2026 και ισχυρή προτίμηση στις ελληνικές τράπεζες, στοιχεία που διατηρούν την Ελλάδα μεταξύ των αγορών στις οποίες ο διεθνής οίκος επιλέγει αυξημένη έκθεση.

«Δεν υπάρχουν συζητήσεις σε εξέλιξη μεταξύ της Euronext και της Deutsche Börse σχετικά με μια πιθανή συγχώνευση», αναφέρεται στην ανακοίνωση της Euronext, ενώ παράλληλα τονίζει τη δέσμευσή της για περαιτέρω ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών.

«Ως η ηγέτιδα υποδομή κεφαλαιαγορών στην Ευρώπη, η Euronext παραμένει προσηλωμένη στην περαιτέρω ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών.

Η Euronext δημιουργήθηκε ως ένα ανοιχτό ευρωπαϊκό εγχείρημα. Από τη συγχώνευση των χρηματιστηρίων του Άμστερνταμ, των Βρυξελλών και του Παρισιού, έχει ενσωματώσει με επιτυχία πέντε επιπλέον ευρωπαϊκά χρηματιστήρια στη Λισαβόνα, το Δουβλίνο, το Όσλο, το Μιλάνο και την Αθήνα, καθώς και πέντε κεντρικά αποθετήρια τίτλων στο Πόρτο, το Όσλο, τη Κοπεγχάγη, το Μιλάνο και την Αθήνα, σε μία ενιαία υποδομή αγοράς.

Σήμερα, η Euronext συγκεντρώνει περισσότερες από 1.800 εισηγμένες εταιρείες με συνολική κεφαλαιοποίηση περίπου 7 τρισ. ευρώ, υποστηριζόμενη από μία ενιαία τεχνολογική πλατφόρμα, ένα ενιαίο βιβλίο εντολών και μία ενιαία δεξαμενή ρευστότητας».

Στο επίκεντρο βρίσκονται κυρίως οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, για τις οποίες η JPMorgan υπολογίζει συνολικές αγορές άνω των 2,19 δισ. δολαρίων, ενώ σημαντικά ποσά αναμένεται να κατευθυνθούν και σε μη τραπεζικές μετοχές όπως η ΔΕΗ, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η Motor Oil.

Η σημασία της αναδιάρθρωσης δεν περιορίζεται μόνο στα απόλυτα ποσά. Για αρκετές μετοχές οι εκτιμώμενες εισροές αντιστοιχούν σε πολλές ημέρες κανονικής συναλλακτικής δραστηριότητας, γεγονός που δημιουργεί τις προϋποθέσεις για ιδιαίτερα αυξημένους όγκους και έντονη μεταβλητότητα στο κλείσιμο της συνεδρίασης.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της JPMorgan, το συνολικό ύψος των συναλλαγών που συνδέονται με το rebalancing των ανεπτυγμένων ευρωπαϊκών δεικτών αναμένεται να προσεγγίσει τα 35,4 δισ. δολάρια σε διπλή κατεύθυνση ή περίπου 17,7 δισ. δολάρια στη μία πλευρά της συναλλαγής.

Το μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητας εκτιμάται ότι θα προέλθει από τον Euro Stoxx 50, με συναλλαγές περίπου 12 δισ. δολαρίων, και από τον FTSE Developed Europe, με περίπου 10,4 δισ. δολάρια.

Οι αλλαγές δεν περιορίζονται μόνο σε προσθήκες ή διαγραφές μετοχών από τους δείκτες. Περιλαμβάνουν επίσης μεταβολές στο free float, στις μετοχές σε κυκλοφορία και στους συντελεστές στάθμισης, με αποτέλεσμα τα παθητικά κεφάλαια που ακολουθούν τους συγκεκριμένους δείκτες να είναι υποχρεωμένα να προσαρμόσουν ανάλογα τα χαρτοφυλάκιά τους.

Η Εθνική στην κορυφή των εισροών

Μεγάλη κερδισμένη του rebalancing εμφανίζεται η Εθνική Τράπεζα, για την οποία η JPMorgan υπολογίζει καθαρές αγορές περίπου 710,7 εκατ. δολαρίων, που αντιστοιχούν σε περίπου 34,9 εκατ. μετοχές.

Το μέγεθος είναι ιδιαίτερα εντυπωσιακό, καθώς φέρνει την Εθνική στην τέταρτη θέση μεταξύ όλων των ευρωπαϊκών μετοχών ως προς το ύψος των αναμενόμενων παθητικών εισροών, πίσω μόνο από Nokia, Engie και ASML.

Η εξέλιξη αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία δεδομένου ότι οι εκτιμώμενες αγορές αντιστοιχούν περίπου σε 18,8 ημέρες της συνήθους συναλλακτικής δραστηριότητας της μετοχής.

Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι η ζήτηση που αναμένεται να δημιουργηθεί από τα παθητικά χαρτοφυλάκια είναι ιδιαίτερα μεγάλη σε σχέση με τη φυσιολογική εμπορευσιμότητα του τίτλου.

Πειραιώς και Eurobank ακολουθούν από κοντά

Η Τράπεζα Πειραιώς βρίσκεται στη δεύτερη θέση μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με εκτιμώμενες εισροές 555,9 εκατ. δολαρίων και αγορές περίπου 44,6 εκατ. μετοχών.

Οι συγκεκριμένες ροές αντιστοιχούν περίπου σε 11,9 ημέρες κανονικού όγκου συναλλαγών, στοιχείο που δείχνει το μέγεθος της πιθανής επίδρασης του rebalancing στη μετοχή.

Σχεδόν αντίστοιχες είναι οι εκτιμήσεις για τη Eurobank, όπου οι παθητικές εισροές υπολογίζονται στα 553,6 εκατ. δολάρια, με περίπου 101,2 εκατ. μετοχές να αλλάζουν δυνητικά χέρια στο πλαίσιο της αναδιάρθρωσης.

Για τη Eurobank, οι αναμενόμενες εισροές αντιστοιχούν περίπου σε 12,1 ημέρες συναλλαγών.

Η ένταξη της Εθνικής και της Πειραιώς στους Stoxx Europe 600 και EuroStoxx Banks αποτελεί έναν από τους βασικούς λόγους πίσω από τις ιδιαίτερα υψηλές εκτιμώμενες ροές και τοποθετεί τις δύο τράπεζες μεταξύ των μεγαλύτερων ωφελημένων σε πανευρωπαϊκό επίπεδο.

Alpha Bank: Αγορές άνω των $374 εκατ.

Ισχυρές εισροές αναμένονται και στην Alpha Bank, με την JPMorgan να υπολογίζει αγορές περίπου 374,2 εκατ. δολαρίων, που αντιστοιχούν σε περίπου 66,5 εκατ. μετοχές.

Έτσι, μόνο στις τέσσερις συστημικές τράπεζες, το συνολικό ποσό των αναμενόμενων εισροών ξεπερνά τα 2,19 δισ. δολάρια, επιβεβαιώνοντας ότι ο τραπεζικός κλάδος θα βρεθεί στο επίκεντρο της αναδιάρθρωσης.

Για την αγορά, η ένταση των παθητικών αγορών έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς οι τράπεζες διατηρούν αυξημένη στάθμιση στους βασικούς χρηματιστηριακούς δείκτες και αποτελούν βασικό βαρόμετρο για την πορεία του Γενικού Δείκτη.

ΔΕΗ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και Motor Oil

Το ενδιαφέρον, πάντως, δεν περιορίζεται στον τραπεζικό κλάδο.

Για τη ΔΕΗ, η JPMorgan υπολογίζει καθαρές αγορές περίπου 236,1 εκατ. δολαρίων, που αντιστοιχούν σε περίπου 8,2 εκατ. μετοχές.

Στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, οι αναμενόμενες εισροές υπολογίζονται στα 121,3 εκατ. δολάρια, ενώ για τη Motor Oil εκτιμώνται στα 98,1 εκατ. δολάρια.

Θετικές ροές προβλέπονται επίσης για τον ΟΤΕ, ύψους περίπου 69,2 εκατ. δολαρίων, για την Τράπεζα Κύπρου περίπου 60,2 εκατ. δολάρια και για τη LAMDA Development περίπου 43,1 εκατ. δολάρια.

Στη λίστα με τις μικρότερες, αλλά επίσης θετικές, αναμενόμενες εισροές περιλαμβάνονται ακόμη το Διεθνές Αεροδρόμιο Αθηνών, η Quest, η Viohalco, η Sarantis και η ΕΧΑΕ.

Το μεγάλο στοίχημα της LAMDA

Ξεχωριστή περίπτωση αποτελεί η LAMDA Development.

Μπορεί το απόλυτο ποσό των 43,1 εκατ. δολαρίων να είναι αισθητά μικρότερο από εκείνο των τραπεζών ή της ΔΕΗ, όμως σε σχέση με τη φυσιολογική εμπορευσιμότητα της μετοχής είναι εξαιρετικά υψηλό.

Οι συγκεκριμένες εισροές αντιστοιχούν περίπου σε 25 ημέρες συναλλαγών, τη μεγαλύτερη σχετική επίδραση μεταξύ των βασικών ελληνικών τίτλων που περιλαμβάνονται στους υπολογισμούς.

Αντίστοιχα, στην Τράπεζα Κύπρου οι εκτιμώμενες ροές αντιστοιχούν σε περίπου 15,1 ημέρες συναλλαγών και στον ΟΤΕ σε περίπου 10,7 ημέρες.

Το στοιχείο αυτό είναι κρίσιμο, διότι στην πράξη η χρηματιστηριακή επίδραση ενός rebalancing δεν καθορίζεται αποκλειστικά από το απόλυτο ποσό των εισροών. Εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το πόσο μεγάλο είναι το ποσό σε σχέση με τον συνήθη ημερήσιο όγκο κάθε τίτλου.

Τι σημαίνει για το ταμπλό

Η αγορά εισέρχεται έτσι στην τελική ευθεία πριν από ένα rebalancing που μπορεί να οδηγήσει σε εξαιρετικά υψηλούς όγκους συναλλαγών, ιδιαίτερα στις δημοπρασίες κλεισίματος.

Για τα παθητικά funds, οι συναλλαγές αυτές δεν αποτελούν επενδυτική επιλογή με την κλασική έννοια, αλλά αποτέλεσμα της ανάγκης ευθυγράμμισης των χαρτοφυλακίων τους με τη νέα σύνθεση και τις νέες σταθμίσεις των δεικτών.

Αυτό σημαίνει ότι μέρος της ζήτησης είναι σε μεγάλο βαθμό μηχανικό και προβλέψιμο.

Το κρίσιμο ερώτημα για την επόμενη ημέρα είναι κατά πόσο οι προσδοκίες για τις εισροές έχουν ήδη προεξοφληθεί στις τιμές των μετοχών και εάν, μετά την ολοκλήρωση του rebalancing, η αγορά θα μπορέσει να διατηρήσει τη δυναμική της χωρίς την υποστήριξη αυτών των τεχνικών ροών.

Σε κάθε περίπτωση, τα μεγέθη που υπολογίζει η JPMorgan είναι αρκετά μεγάλα ώστε να καταστήσουν τη συνεδρίαση της Παρασκευής μία από τις σημαντικότερες της περιόδου για το Χρηματιστήριο Αθηνών, με τις τράπεζες να βρίσκονται στο επίκεντρο και τις δημοπρασίες κλεισίματος να αναμένεται να συγκεντρώσουν το μεγαλύτερο μέρος του ενδιαφέροντος.