Μάλιστα, οι αγορές αποτιμούν πιθανότητα σχεδόν 50% για αύξηση ήδη από τη συνεδρίαση αυτής της εβδομάδας. Το δολάριο ενισχύθηκε έναντι των περισσότερων άλλων νομισμάτων, εξέλιξη αξιοσημείωτη δεδομένης της ανακοίνωσης της νέας προσπάθειας του Τραμπ να επιβάλει δασμούς και να ξεπεράσει τα εμπόδια της αμερικανικής Δικαιοσύνης.

Οι προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική αποτελούν και πάλι τον σημαντικότερο παράγοντα που καθορίζει τις κινήσεις στις αγορές συναλλάγματος.

Η είδηση του Σαββατοκύριακου ότι ΗΠΑ και Ιράν αναστέλλουν τις επιθέσεις θα καθορίσει τις πρώτες κινήσεις της Δευτέρας. Ωστόσο, το βασικό γεγονός της εβδομάδας θα είναι ασφαλώς η συνεδρίαση της Federal Reserve την Τετάρτη, η οποία πλέον θεωρείται ανοιχτή ως προς την έκβασή της, παρότι εμείς εξακολουθούμε να αναμένουμε ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν αμετάβλητα. Η Τράπεζα της Αγγλίας συνεδριάζει επίσης την Πέμπτη, χωρίς να αναμένεται κάποια μεταβολή. Η εβδομάδα ολοκληρώνεται την Παρασκευή με την προκαταρκτική έκθεση για τον πληθωρισμό στην Ευρωζώνη τον Ιούλιο.

Στερλίνα

Πληθαίνουν οι ενδείξεις ότι η κυβέρνηση του Andy Burnham θα ακολουθήσει πολιτική υψηλότερων φόρων και δαπανών, επιδιώκοντας παράλληλα τη μέγιστη δυνατή ευελιξία ως προς τους δημοσιονομικούς κανόνες. Ερμηνεύουμε το τελευταίο ως ένδειξη ότι τα ελλείμματα, το χρέος και οι εκδόσεις βρετανικών κρατικών ομολόγων θα αυξηθούν ακόμη περισσότερο. Οι αγορές συναλλάγματος φαίνεται να συμφωνούν με την εκτίμησή μας και η στερλίνα έχει υποχωρήσει έντονα έναντι του ευρώ τις τελευταίες δύο εβδομάδες. Δεν αναμένουμε σημαντικές νέες πληροφορίες από τη συνεδρίαση της Τράπεζας της Αγγλίας αυτή την εβδομάδα, καθώς τα στοιχεία για τους μισθούς και τον πληθωρισμό που δημοσιεύθηκαν την περασμένη εβδομάδα ήταν σύμφωνα με τις εκτιμήσεις.

Ευρώ

Όπως αναμενόταν, η ΕΚΤ διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια και απέφυγε να δεσμευθεί για συγκεκριμένη πορεία αυξήσεων, τονίζοντας ότι οι αποφάσεις της εξακολουθούν να εξαρτώνται από τα οικονομικά στοιχεία. Ο συνδυασμός της ανάκαμψης των τιμών της ενέργειας και της βελτίωσης του κλίματος στα οικονομικά δεδομένα οδηγεί τους επενδυτές να αποτιμούν πιθανότητα 80% για νέα αύξηση επιτοκίων στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου. Η απροσδόκητη ανάκαμψη των πρόδρομων δεικτών PMI τον Ιούλιο ενισχύει περαιτέρω αυτή την εκτίμηση. Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό αυτής της εβδομάδας θα μπορούσαν να διαδραματίσουν καθοριστικό ρόλο στην επιβεβαίωση της αύξησης του Σεπτεμβρίου, καθώς οι οικονομολόγοι αναμένουν ότι ο γενικός δείκτης θα παραμείνει πολύ κοντά στο 3% και, επομένως, αισθητά υψηλότερα από τον στόχο της ΕΚΤ.

Δολάριο ΗΠΑ

Οι οικονομικοί δείκτες που δημοσιεύθηκαν την περασμένη εβδομάδα επιβεβαίωσαν τη γενικά θετική εικόνα της αμερικανικής οικονομίας. Τα στοιχεία για το δεύτερο τρίμηνο που ανακοινώνονται αυτή την εβδομάδα αναμένεται να δείξουν ότι η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύσσεται με ρυθμό σχεδόν 6% σε ονομαστικούς όρους, χωρίς ενδείξεις επιβράδυνσης, ενώ ο πληθωρισμός παραμένει αισθητά υψηλότερα από τον στόχο της Fed για έκτη συνεχόμενη χρονιά. Τα δεδομένα αυτά, σε συνδυασμό με τη νέα εκτίναξη των τιμών της ενέργειας, θα ενισχύσουν τα πιο επιθετικά μέλη της FOMC αυτή την εβδομάδα. Παρότι δεν αναμένουμε αύξηση επιτοκίων, θεωρούμε ότι η επικοινωνία της κεντρικής τράπεζας θα έχει αναμφισβήτητα επιθετικό τόνο.

*Chief Financial Risk Officer στην εταιρεία διεθνών πληρωμών Ebury

Ο δείκτης του δολαρίου, ο οποίος αποτυπώνει την πορεία του αμερικανικού νομίσματος έναντι ενός καλαθιού ισχυρών νομισμάτων, έχει ενισχυθεί περίπου 2,5% από τις αρχές του έτους. Κι αυτό παρά τις πιέσεις που έχει δεχτεί τις τελευταίες ημέρες, απομακρύνοντας τον δείκτη δολαρίου από τα πρόσφατα υψηλά του, καθώς τα ήπια στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ οδήγησαν σε πτωτικές αναθεωρήσεις για την πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων από τη Fed.

Κατά την BofA η αδυναμία αυτή από το αμερικανικό νόμισμα θα είναι προσωρινή, λόγω του ράλι των πετρελαϊκών τιμών που θα ξαναβάλει στο τραπέζι τις αυξήσεις των επιτοκίων αλλά και των τεράστιων επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη.

Αντιστοίχως, τα κέρδη του νομίσματος τη φετινή χρονιά αποδίδονται κυρίως στις αυξημένες ξένες επενδύσεις στις αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας και στις προσδοκίες ότι τα επιτόκια στις ΗΠΑ θα παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα από τη Federal Reserve για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Υπό τα δεδομένα αυτά, οι αναλυτές της Bank of America θεωρούν ότι το δολάριο διαθέτει ακόμη σημαντικά περιθώρια ανόδου, στηριζόμενο σε τρεις βασικούς παράγοντες: τις γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή, την έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη και τη διατήρηση των αμερικανικών επιτοκίων σε υψηλά επίπεδα.

Η Μέση Ανατολή και το πετρέλαιο στηρίζουν το δολάριο

Πρώτος καταλύτης είναι η γεωπολιτική κρίση στη Μέση Ανατολή.

Σύμφωνα με τον στρατηγικό αναλυτή συναλλάγματος της Bank of America, Άλεξ Κοέν, ο πόλεμος με το Ιράν και το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ διατηρούν σε υψηλά επίπεδα την αβεβαιότητα στις διεθνείς αγορές και ενισχύουν τις τιμές του πετρελαίου.

Παρότι οι τιμές του Brent και του αμερικανικού WTI είχαν διορθώσει τον Ιούνιο, εξακολουθούν να καταγράφουν άνοδο περίπου 40% από τις αρχές του έτους, ενώ η νέα κλιμάκωση της σύγκρουσης ενισχύει εκ νέου τις ανοδικές πιέσεις. Μόνο αυτή την εβδομάδα, οι πετρελαϊκές τιμές έχουν κερδίσει περίπου 12%.

Καθώς το πετρέλαιο τιμολογείται διεθνώς σε δολάρια, η αύξηση των συναλλαγών δημιουργεί μεγαλύτερη ζήτηση για το αμερικανικό νόμισμα.

Παράλληλα, σε περιόδους αυξημένου γεωπολιτικού κινδύνου, το δολάριο εξακολουθεί να λειτουργεί ως ασφαλές επενδυτικό καταφύγιο.

Όπως επισημαίνει ο Κοέν, ακόμη και αν οι τιμές του πετρελαίου σταθεροποιηθούν στα επίπεδα που βρίσκονταν πριν από τον πόλεμο, θα εξακολουθούν να περιορίζουν τους κινδύνους σημαντικής υποχώρησης του δολαρίου.

Η τεχνητή νοημοσύνη ενισχύει τις εισροές κεφαλαίων

Ο δεύτερος παράγοντας αφορά την έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη.

Η εντυπωσιακή πορεία των αμερικανικών χρηματιστηρίων κατά το πρώτο εξάμηνο του έτους αποδίδεται σε μεγάλο βαθμό στην ανάπτυξη της AI, η οποία συνεχίζει να προσελκύει σημαντικά κεφάλαια από επενδυτές σε όλο τον κόσμο.

Οι ξένοι επενδυτές που επιθυμούν να αποκτήσουν μετοχές εταιρειών όπως οι Nvidia, Intel και Broadcom, αλλά και των μεγάλων τεχνολογικών ομίλων που επενδύουν μαζικά στην AI, όπως οι Meta, Microsoft, Amazon και Alphabet, πρέπει πρώτα να μετατρέψουν τα τοπικά τους νομίσματα σε δολάρια, αυξάνοντας έτσι τη ζήτηση για το αμερικανικό νόμισμα.

Ο Κοέν υπογραμμίζει ότι οι επενδύσεις σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης στις Ηνωμένες Πολιτείες είναι πρωτοφανείς τόσο σε απόλυτους αριθμούς όσο και σε σύγκριση με τις υπόλοιπες μεγάλες οικονομίες.

«Η ιστορία της τεχνητής νοημοσύνης απέχει ακόμη πολύ από την ολοκλήρωσή της, αλλά τα πρώτα κεφάλαια δείχνουν ήδη ότι δημιουργούνται προϋποθέσεις για περαιτέρω ενίσχυση του δολαρίου», σημειώνει χαρακτηριστικά.

Αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed

Ο τρίτος παράγοντας είναι οι προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική της Federal Reserve.

Η Bank of America επιμένει ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης τρεις φορές μέσα στο 2026, κόντρα στην εκτίμηση των αγορών που σήμερα προεξοφλούν μόνο μία αύξηση, μετά και τα τελευταία στοιχεία από το μέτωπο του πληθωρισμού.

Εάν το βασικό επιτόκιο διαμορφωθεί συνολικά 75 μονάδες βάσης υψηλότερα από τις σημερινές προσδοκίες της αγοράς, αυτό θα ενισχύσει περαιτέρω την ελκυστικότητα του δολαρίου.

Τα υψηλότερα επιτόκια αυξάνουν τις αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, των αμοιβαίων κεφαλαίων διαχείρισης διαθεσίμων και των εταιρικών ομολόγων, προσελκύοντας περισσότερα διεθνή κεφάλαια στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Παράλληλα, μια πιο αυστηρή νομισματική πολιτική σε σχέση με άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες διευρύνει τη διαφορά επιτοκίων, καθιστώντας το αμερικανικό νόμισμα ακόμη πιο ελκυστικό στις αγορές συναλλάγματος.

Οι τρεις παράγοντες αλληλοενισχύονται

Κατά τον Άλεξ Κοέν, το σημαντικότερο στοιχείο είναι ότι οι τρεις αυτοί παράγοντες δεν λειτουργούν μεμονωμένα αλλά αλληλοενισχύονται.

Οι υψηλές τιμές του πετρελαίου και οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη ενδέχεται να διατηρήσουν τις πληθωριστικές πιέσεις στις ΗΠΑ, περιορίζοντας τα περιθώρια για μείωση των επιτοκίων ή ακόμη και οδηγώντας τη Fed σε σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής.

Ταυτόχρονα, οι συνεχείς εισροές διεθνών κεφαλαίων προς τις αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας αυξάνουν τη ζήτηση για δολάρια, δημιουργώντας έναν αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο ενίσχυσης του αμερικανικού νομίσματος.

Eφόσον αυτή η δυναμική συνεχιστεί, επισημαίνει η BofA, η άνοδος του δολαρίου το 2026 ενδέχεται να μην αποτελεί μια προσωρινή αντίδραση της αγοράς, αλλά αντανάκλαση της σχετικής ισχύος της αμερικανικής οικονομίας έναντι των υπόλοιπων μεγάλων οικονομιών.

Ο δείκτης Bloomberg Dollar Spot Index κατέγραψε άνοδο 0,2%, μετά την ενίσχυση κατά 0,6% που σημείωσε το προηγούμενο τρίμηνο.

Το ιαπωνικό γεν υποχώρησε κατά 0,1%, στις 162,77 μονάδες ανά δολάριο, αφού νωρίτερα μέσα στην εβδομάδα διολίσθησε στο χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων 40 ετών. Την ίδια ώρα, το νοτιοκορεατικό γουόν κινήθηκε προς τα χαμηλότερα επίπεδα από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, καθώς οι ξένοι επενδυτές συνέχισαν τις πωλήσεις στις τοπικές μετοχές.

Πιέσεις σε χρυσό και πολύτιμα μέταλλα

Η ενίσχυση του δολαρίου και οι προσδοκίες για υψηλότερα επιτόκια άσκησαν πιέσεις και στα πολύτιμα μέταλλα.

Η τιμή του χρυσού υποχώρησε κατά 0,8%, κοντά στα 3.975 δολάρια ανά ουγγιά, καθώς η πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων μειώνει την ελκυστικότητα ενός περιουσιακού στοιχείου που δεν αποδίδει τόκο.

Πτωτικά κινήθηκαν επίσης το ασήμι και η πλατίνα, ενώ οι χρηματιστηριακές αγορές εμφάνισαν μικτές τάσεις. Στην αγορά ομολόγων, οι αποδόσεις των αμερικανικών 10ετών τίτλων διατηρήθηκαν κοντά στα υψηλότερα επίπεδα, μετά την άνοδο κατά εννέα μονάδες βάσης που κατέγραψαν την Τρίτη.

«Η άνοδος των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων προσφέρει ευρύτερη στήριξη στο δολάριο ενόψει της σημερινής ομιλίας του Κέβιν Γουόρς και των στοιχείων για την απασχόληση στις ΗΠΑ που ανακοινώνονται αύριο», δήλωσε ο Ντέιβιντ Φόρεστερ, στρατηγικός αναλυτής της Credit Agricole CIB.

Κρίσιμη εβδομάδα για τις αγορές

Οι επενδυτές καλούνται να αξιολογήσουν μια σειρά κρίσιμων εξελίξεων μέσα στην εβδομάδα.

Εκτός από την ομιλία του Κέβιν Γουόρς, αναμένεται και η τοποθέτηση της προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Κριστίν Λαγκάρντ, ενώ ιδιαίτερο βάρος αποκτά και η έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ τον Ιούνιο, η οποία ενδέχεται να επηρεάσει τις προσδοκίες για την πορεία των επιτοκίων.

Οι παρεμβάσεις αυτές ακολουθούν ένα ιδιαίτερα ισχυρό τρίμηνο για τις διεθνείς μετοχικές αγορές, οι οποίες κατέγραψαν τις καλύτερες επιδόσεις των τελευταίων 17 ετών, καθώς οι επενδυτές εστίασαν στις προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης και υποβάθμισαν τους γεωπολιτικούς κινδύνους.

Αυξάνονται τα στοιχήματα για κίνηση της Fed

Στην αγορά των συμβολαίων επιτοκίων, οι επενδυτές αυξάνουν σταδιακά τα στοιχήματα ότι η Fed θα μπορούσε να ξεκινήσει νέο κύκλο αυξήσεων ακόμη και από τον Ιούλιο, ένα σενάριο που μέχρι πρόσφατα θεωρούνταν εξαιρετικά απίθανο.

Παρότι η πιθανότητα παραμένει περιορισμένη, τα συμβόλαια ανταλλαγής επιτοκίων (interest-rate swaps) αποτιμούν πλέον περίπου 36% πιθανότητα αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης στην επόμενη συνεδρίαση της Fed στα τέλη Ιουλίου.

Το ποσοστό αυτό ήταν σχεδόν μηδενικό πριν από τις πρόσφατες παρεμβάσεις του Κέβιν Γουόρς, ο οποίος έχει καταστήσει σαφές ότι προτεραιότητα της Fed αποτελεί η διατήρηση της σταθερότητας των τιμών.

Τα τελευταία στοιχεία της αμερικανικής οικονομίας έδειξαν ότι οι διαθέσιμες θέσεις εργασίας παρέμειναν ουσιαστικά αμετάβλητες τον Μάιο, ενώ η καταναλωτική εμπιστοσύνη ενισχύθηκε τον Ιούνιο, καθώς η αποκλιμάκωση των τιμών των καυσίμων αντιστάθμισε τις ανησυχίες για την αγορά εργασίας.

Το ισχυρό δολάριο πιέζει τα ασιατικά νομίσματα

Η ανατίμηση του αμερικανικού νομίσματος συνεχίζει να επιβαρύνει τις ασιατικές συναλλαγματικές ισοτιμίες.

Το νοτιοκορεατικό γουόν υποχώρησε έως και 0,6%, στις 1.559,10 μονάδες ανά δολάριο, αφού τον προηγούμενο μήνα είχε αγγίξει τις 1.562,20 μονάδες, επίπεδο που είχε να καταγραφεί από τον Μάρτιο του 2009.

«Με τη δυναμική που εμφανίζει το δολάριο, δεν θα αποτελούσε έκπληξη μια νέα υποχώρηση του γουόν σε ακόμη χαμηλότερα επίπεδα», δήλωσε ο οικονομολόγος της Korea Investment & Securities, Μουν Ντα-Γουν.

Στην Ιαπωνία, μετά την υποχώρηση του γεν πάνω από τις 162 μονάδες ανά δολάριο, αρκετοί αναλυτές εκτιμούν ότι η αγορά μπορεί να κινηθεί προς τις 163 μονάδες ή και χαμηλότερα, θεωρώντας ότι το υπουργείο Οικονομικών εμφανίζεται πλέον περισσότερο ανεκτικό απέναντι σε ένα ασθενέστερο νόμισμα σε σχέση με την περίοδο των παρεμβάσεων του 2024.

Ο ανώτατος αξιωματούχος της Ιαπωνίας για το συνάλλαγμα, Ατσούσι Μιμούρα, απέφυγε να επαναλάβει ότι η κυβέρνηση είναι έτοιμη να παρέμβει οποιαδήποτε στιγμή στις αγορές συναλλάγματος, αν και σημείωσε ότι η παρέμβαση υπέρ του γεν πριν από δύο μήνες ήταν αποτελεσματική και είχε τη στήριξη ορισμένων αμερικανικών αρχών.

Επιφυλακτικότητα στις αγορές μετοχών

Η ανοδική δυναμική των ασιατικών χρηματιστηρίων εξασθένησε, καθώς οι επενδυτές προχώρησαν σε κινήσεις κατοχύρωσης κερδών μετά το ισχυρό ράλι των μετοχών τεχνολογίας και των κατασκευαστών μικροτσίπ που οδήγησε τις διεθνείς αγορές στο καλύτερο τρίμηνο των τελευταίων 17 ετών.

«Η επιλεκτικότητα θα είναι ιδιαίτερα σημαντική αυτό το τρίμηνο. Με προβληματίζουν οι υψηλές αποτιμήσεις και η μεταβλητότητα που έχουμε δει στις αγορές. Οι επενδυτές θα πρέπει να επιλέγουν εταιρείες των οποίων οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να στηρίζονται στα θεμελιώδη μεγέθη τους», δήλωσε η διαχειρίστρια χαρτοφυλακίων της Eastspring Investments, Κριστίνα Γουν.

Σύμφωνα με την τράπεζα, η ισχυρότερη του αναμενομένου στάση της Federal Reserve, ο επίμονος πληθωρισμός στις ΗΠΑ και η πιθανότητα νέων γεωπολιτικών εντάσεων αυξάνουν σημαντικά τις πιθανότητες περαιτέρω ενίσχυσης του δολαρίου. Η HSBC προβλέπει σταδιακή άνοδο του αμερικανικού νομίσματος κατά το πρώτο εξάμηνο του 2027, χωρίς να αποκλείει ακόμη πιο απότομη κίνηση εάν η Fed υιοθετήσει πιο αυστηρή νομισματική πολιτική από αυτή που προεξοφλούν σήμερα οι αγορές.

Η συνεδρίαση της Fed αυτόν τον μήνα αποτέλεσε σημείο καμπής, καθώς οι αξιωματούχοι έδωσαν ιδιαίτερη έμφαση στον πληθωρισμό και άφησαν ανοικτό το ενδεχόμενο διατήρησης υψηλών επιτοκίων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Η αλλαγή αυτή επανέφερε στο προσκήνιο τις διαφορές επιτοκίων μεταξύ των μεγάλων οικονομιών, οδηγώντας το δολάριο σε σημαντική ενίσχυση έναντι των βασικών νομισμάτων.

Η HSBC εκτιμά ότι ένα ισχυρότερο δολάριο θα αποτελέσει αρνητική εξέλιξη για τις διεθνείς αγορές, καθώς θα αυξήσει τις πιέσεις σε επιχειρήσεις, αναδυόμενες οικονομίες και επενδυτικά χαρτοφυλάκια, ενώ δεν αποκλείει το ενδεχόμενο η ανοδική κίνηση να εξελιχθεί σε ένα πολύ πιο βίαιο ράλι από αυτό που αναμένει σήμερα η αγορά.

Η εικόνα αυτή ενισχύεται και από τη συμπεριφορά των επενδυτών. Τα hedge funds έχουν αυξήσει τις τοποθετήσεις υπέρ του δολαρίου στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων 16 μηνών, στοιχηματίζοντας στη συνέχιση της ανόδου του αμερικανικού νομίσματος.

Παράλληλα, η HSBC βλέπει και μια δεύτερη πιθανή έκπληξη για τις αγορές, αυτή τη φορά στην αγορά κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ. Αν και αρκετοί επενδυτές εξακολουθούν να αναμένουν σταδιακή αποκλιμάκωση των αποδόσεων μέσω χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, η τράπεζα θεωρεί ότι το σενάριο αυτό μπορεί να ανατραπεί.

Οι αποδόσεις των διετών αμερικανικών ομολόγων έχουν ήδη αυξηθεί κατά περίπου 60 μονάδες βάσης φέτος, έναντι μόλις 20 μονάδων βάσης των δεκαετών τίτλων, αντανακλώντας τις προσδοκίες ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν υψηλά για μεγαλύτερο διάστημα.

Ωστόσο, η HSBC σημειώνει ότι εάν η αμερικανική οικονομία επιβραδυνθεί πιο γρήγορα από το αναμενόμενο και αναγκάσει τελικά τη Fed να προχωρήσει σε χαλάρωση της πολιτικής της, η σημερινή εικόνα στις αγορές ομολόγων ενδέχεται να αλλάξει εκ νέου, οδηγώντας σε σημαντική αναθεώρηση των επενδυτικών θέσεων.

Η τράπεζα καταλήγει ότι η πορεία του δολαρίου και των αμερικανικών ομολόγων θα αποτελέσουν τους δύο βασικούς παράγοντες που θα καθορίσουν το επενδυτικό κλίμα τους επόμενους μήνες, με τις αποφάσεις της Fed και τις γεωπολιτικές εξελίξεις να βρίσκονται στο επίκεντρο της προσοχής των αγορών.

Το κλίμα έχει αλλάξει τις τελευταίες εβδομάδες, αναζωπυρώνοντας τις εικασίες ότι o «αμερικανικός εξαιρετισμός» θα στηρίξει τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, με τα στοιχεία να δείχνουν μια οικονομία που παραμένει ανθεκτική σε σχέση με τον υπόλοιπο κόσμο. Εν τω μεταξύ, η τεχνητή νοημοσύνη συνεχίζει να ωθεί τις μαζικές εταιρικές δαπάνες και τις εισροές στη χρηματιστηριακή αγορά, καθώς οι επενδυτές στοιχηματίζουν σε αύξηση της παραγωγικότητας που θα ενισχύσει περαιτέρω το νόμισμα.

Ακόμη και πριν αναλάβει ο Γουόρς , το δολάριο ενισχύθηκε καθώς οι επενδυτές αναζήτησαν ασφαλή επενδυτικά καταφύγια μετά τις επιθέσεις εναντίον του Ιράν τον Φεβρουάριο. Η θέση των ΗΠΑ ως του μεγαλύτερου παραγωγού πετρελαίου στον κόσμο ενίσχυσε επίσης το δολάριο μετά την άνοδο των τιμών του πετρελαίου, παρόλο που αυτές έχουν πλέον επιστρέψει στα προπολεμικά επίπεδα.

Δεν είναι μόνο η επιθετική στάση της Fed που ενθαρρύνει τους επενδυτές που στοιχηματίζουν στην άνοδο του δολαρίου. Ακόμη και ο υπουργός Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ έχει πρόσφατα εκφραστεί πιο ανοιχτά υπέρ μιας πολιτικής ισχυρού δολαρίου, ενώ τάχθηκε υπέρ του Γουόρς. Ο Μπέσεντ, ωστόσο, δήλωσε ότι είναι η βεβαιότητα στις πολιτικές των ΗΠΑ, και όχι η συναλλαγματική ισοτιμία, που καθοδηγεί την κυριαρχία του νομίσματος στην παγκόσμια οικονομία.

Σύμφωνα με την αναλυτή του Bloomberg, Σκάιλαρ Μοντγκόμερι Κόνινγκ, «με τον Γουόρς να επαναπροσανατολίζει τη Fed προς τον πληθωρισμό, είναι απίθανο οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να υιοθετήσουν μια επιεική στάση χωρίς σαφείς ενδείξεις ευρείας καταστροφής της ζήτησης. Αυτό αφήνει το δολάριο ως ένα από τα λίγα εναπομείναντα επενδυτικά καταφύγια. Η αμερικανική οικονομία είναι λιγότερο κυκλική και λιγότερο εξαρτημένη από την εξωτερική ζήτηση σε σύγκριση με άλλες οικονομίες, ενώ οι αυξημένες τιμές των εμπορευμάτων και η επιθετική στάση της Fed έχουν ωθήσει τα θεμελιώδη μεγέθη και τη δυναμική υπέρ του δολαρίου».

Παρά ταύτα, εμφανίζονται ορισμένες ενδείξεις ότι ο ρυθμός της ανόδου θα μπορούσε να επιβραδυνθεί το β’ εξάμηνο. Το ασφάλιστρο που καταβάλλεται για την αντιστάθμιση του κινδύνου ενίσχυσης του αμερικανικού νομίσματος έναντι πτώσης κατά τους επόμενους δώδεκα μήνες έναντι ενός καλαθιού νομισμάτων βρίσκεται κοντά στο υψηλότερο επίπεδο σε διάστημα άνω του ενός έτους, πλησιάζοντας τον μέσο όρο πενταετίας, αν και παραμένει κάτω από τα επίπεδα που παρατηρήθηκαν όταν ο «εξαιρετισμός» των ΗΠΑ κυριαρχούσε πρόσφατα στη συζήτηση της αγοράς.

Οι αναλυτές της Barclays PLC δήλωσαν ότι «η πορεία του δολαρίου ενδέχεται να μην είναι γραμμική», δεδομένου ότι οι αυξήσεις της Fed έχουν ήδη προεξοφληθεί, το κλίμα της αγοράς είναι ιδιαίτερα ανοδικό και τόσο το πετρέλαιο όσο και τα αμερικανικά στοιχεία φαίνεται να έχουν φτάσει στο αποκορύφωμά τους.

Για τον Άλεξ Κόεν, αναλυτή συναλλάγματος της Bank of America, το δολάριο έχει «περισσότερο δρόμο μπροστά του». Η Bank of America ανακοίνωσε την Πέμπτη ότι μείωσε την πρόβλεψή της για το ευρώ στο τέλος του έτους στα 1,15 δολάρια από 1,20 δολάρια προηγουμένως, αναμένοντας ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια τρεις φορές φέτος.

Άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες αναμένεται επίσης να αυξήσουν τα επιτόκια, αλλά σε μικρότερο βαθμό. Η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Κριστίν Λαγκάρντ, μείωσε τις προσδοκίες για αύξηση των επιτοκίων, λόγω ενδείξεων οικονομικής αδυναμίας στην περιοχή, ωθώντας το ευρώ στο χαμηλότερο επίπεδο του τελευταίου έτους.

Τα κεφάλαια ταχείας απόδοσης και τα επενδυτικά κεφάλαια είχαν συγκεντρωθεί σε συναλλαγές συνδεδεμένες με την άνοδο του δολαρίου ακόμη και πριν από την τελευταία συνεδρίαση της Fed.

Τα hedge funds, οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων και άλλοι κερδοσκόποι είχαν συγκεντρώσει στοιχήματα αξίας 29,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων ότι το δολάριο θα ενισχυθεί, σύμφωνα με στοιχεία της CFTC που δημοσιεύθηκαν πρόσφατα και συγκεντρώθηκαν από το Bloomberg.

Μέρος του παράγοντα που ωθεί αυτές τις ροές είναι οι συναλλαγές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, σύμφωνα με τον Καμάκσια Τριβέντι, επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος και αναδυόμενων αγορών της Goldman Sachs.

«Η πραγματικότητα είναι ότι οι συναλλαγές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη ενισχύουν τόσο τις προσδοκίες για οικονομική ανάπτυξη όσο και τις αποδόσεις των χρηματιστηριακών αγορών στις ΗΠΑ, καθιστώντας τη χώρα ελκυστικό προορισμό για κεφάλαια».

Οι αυξήσεις της παραγωγικότητας που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη ενισχύουν επίσης τη θετική άποψη της Standard Chartered PLC για το δολάριο, με τις εισροές κεφαλαίων και τα υψηλότερα κέρδη να στηρίζουν το νόμισμα, σύμφωνα με τον Στίβεν Ίνγκλαντερ, παγκόσμιο επικεφαλής της έρευνας συναλλάγματος G-10 της τράπεζας. Ο επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος της Deutsche Bank, Τζορτζ Σαραβέλος, θεωρεί το δολάριο ως «τον κυρίαρχο δικαιούχο των μελλοντικών ροών εσόδων από την τεχνητή νοημοσύνη».

Ωστόσο, ο Τριβέντι διαβλέπει μια διχασμένη πορεία για το δολάριο: ισχυρότερο έναντι νομισμάτων με χαμηλότερες αποδόσεις, ειδικά εκείνων που είναι ευαίσθητα στις τιμές του πετρελαίου, αλλά υπολείπεται έναντι νομισμάτων με υψηλό carry και ευαίσθητων στους όρους εμπορίου, όπως το μεξικάνικο πέσο, το βραζιλιάνικο ρεάλ και το αυστραλιανό δολάριο.

«Όταν αναπολώ τα τέλη του περασμένου έτους, όταν ήμουν πολύ πιο αρνητικός ως προς το δολάριο, αυτή η άποψη βασιζόταν στην ιδέα ότι οι επενδυτές θα έβρισκαν καλύτερες αποδόσεις εκτός των ΗΠΑ», τόνισε.

Η άποψη αυτή έχει αλλάξει, καθώς τα νομίσματα των χωρών που εισάγουν πετρέλαιο, ιδίως στην Ασία, και εκείνα που είναι λιγότερο εκτεθειμένα στο εμπόριο τεχνητής νοημοσύνης, βρίσκονται στην πλευρά των χαμένων. Η Goldman θεωρεί ότι το ταϊλανδικό μπατ και το φιλιππινέζικο πέσο συγκαταλέγονται μεταξύ των νομισμάτων που θα αποδυναμωθούν έναντι του δολαρίου τους επόμενους τρεις μήνες.

«Η συζήτηση γύρω από τη μείωση της έκθεσης στο δολάριο είναι πολύ λιγότερο έντονη από ό,τι πριν από ένα χρόνο», δήλωσε ο Τριβέντι. «Οι επενδυτές σίγουρα δεν αυξάνουν τους δείκτες αντιστάθμισης κινδύνου στα χαρτοφυλάκιά τους σε δολάρια».

Το δολάριο κατευθύνεται προς τη μεγαλύτερη μηνιαία άνοδό του εδώ και σχεδόν έναν χρόνο, καθώς οι επενδυτές στοιχηματίζουν ότι η ανθεκτικότητα της αμερικανικής οικονομίας και ο επίμονος πληθωρισμός θα αναγκάσουν τη Fed να διατηρήσει σφιχτή τη νομισματική πολιτική.

Ο δείκτης δολαρίου, που αποτυπώνει την πορεία του αμερικανικού νομίσματος έναντι ενός καλαθιού έξι βασικών νομισμάτων, διαμορφώνεται κοντά στις 101,5 μονάδες, έχοντας αγγίξει νωρίτερα το υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 13 μηνών.

Το ευρώ παραμένει κάτω από τα 1,14 δολάρια, ενώ η στερλίνα υποχώρησε στο χαμηλότερο επίπεδο από τον περασμένο Νοέμβριο. Παράλληλα, το ιαπωνικό γεν κινείται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων 40 ετών, εντείνοντας τις ανησυχίες ότι το Τόκιο ίσως αναγκαστεί να παρέμβει στην αγορά συναλλάγματος.

Οι αγορές αλλάζουν τις προσδοκίες τους

Η ενίσχυση του δολαρίου αντανακλά τη θεαματική μεταβολή στις εκτιμήσεις των επενδυτών για τη Fed.

Πριν από τον πόλεμο ΗΠΑ – Ιράν, η αγορά προεξοφλούσε μειώσεις επιτοκίων μέσα στο 2026. Σήμερα, όμως, το βασικό σενάριο έχει αλλάξει. Οι επενδυτές θεωρούν πλέον πιθανή μία αύξηση επιτοκίων ήδη από τον Οκτώβριο, ενώ αποδίδουν περίπου 50% πιθανότητα και σε δεύτερη αύξηση έως το τέλος του έτους.

Η αλλαγή αυτή αποτυπώνεται και στην αγορά ομολόγων. Η απόδοση του διετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου –που αντανακλά τις προσδοκίες για τη βραχυπρόθεσμη νομισματική πολιτική– έχει αυξηθεί κατά περίπου 14 μονάδες βάσης μέσα στον Ιούνιο, πολύ περισσότερο από τις αντίστοιχες κινήσεις στην Ευρώπη.

Στο επίκεντρο ο πληθωρισμός

Το ενδιαφέρον των αγορών στρέφεται πλέον στα στοιχεία για τον δείκτη προσωπικών καταναλωτικών δαπανών (PCE) του Μαΐου, το βασικό μέτρο πληθωρισμού που παρακολουθεί η Fed.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι ο δομικός δείκτης θα διαμορφωθεί στο 3,4%, σημαντικά υψηλότερα από τον στόχο του 2%, ενισχύοντας το επιχείρημα όσων θεωρούν ότι η κεντρική τράπεζα δεν έχει ολοκληρώσει ακόμη τον κύκλο σύσφιγξης της νομισματικής πολιτικής.

«Αν η Fed είναι αποφασισμένη να αποκαταστήσει τη σταθερότητα των τιμών, θα χρειαστεί περαιτέρω σύσφιγξη της πολιτικής της. Είναι λογικό οι αγορές να ενσωματώνουν περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων, γεγονός που στηρίζει το δολάριο», σχολίασε ο επικεφαλής στρατηγικής συναλλάγματος της MUFG, Λι Χάρντμαν.

Ρευστοποιήσεις σε χρυσό και bitcoin

Η ισχύς του δολαρίου συνεχίζει να ασκεί πιέσεις στα περιουσιακά στοιχεία που παραδοσιακά θεωρούνται εναλλακτικές τοποθετήσεις.

Ο χρυσός υποχώρησε προσωρινά κάτω από τα 4.000 δολάρια ανά ουγγιά για πρώτη φορά εδώ και περισσότερους από επτά μήνες, ενώ το bitcoin διολίσθησε κάτω από τα 60.000 δολάρια, καθώς η άνοδος των επιτοκίων αυξάνει το κόστος διακράτησης περιουσιακών στοιχείων που δεν προσφέρουν απόδοση και ενισχύει την ελκυστικότητα του αμερικανικού νομίσματος.

Οι αναλυτές, πάντως, εκτιμούν ότι το ράλι του δολαρίου ενδέχεται να αρχίσει να εξασθενεί εφόσον οι αγορές θεωρήσουν ότι έχουν ήδη αποτιμήσει πλήρως τις επόμενες κινήσεις της Fed ή εάν τα στοιχεία για τον πληθωρισμό αποδειχθούν ηπιότερα των προσδοκιών.

Καθώς τελειώνει ο πόλεμος, η Morgan Stanley αναφέρει μερικά συμπεράσματα από την πορεία των αγορών στη διάρκεια του πολέμου.

Τα χρηματιστήρια

Οι χρηματιστηριακές αγορές απορρόφησαν σχετικά σύντομα το σοκ. Λόγω του φόβου για τους σαρωτικούς δασμούς που ανακοίνωσε ο Τραμπ τον Απρίλιο 2025, οι μετοχές έκαναν βουτιά περίπου 20%. Αυτή τη φορά, ωστόσο, παρά τον πόλεμο και τους σημαντικούς κινδύνους για την παγκόσμια ανάπτυξη, η πτώση ήταν πιο ήπια, έως 9%.

Από τα μέσα Απριλίου οι αγορές και το ελληνικό χρηματιστήριο είχαν «κηρύξει» το τέλος του πολέμου. ‘Αλλωστε τα περισσότερα γεωπολιτικά σοκ τα τελευταία χρόνια δεν είχαν μακροχρόνιο αντίκτυπο στα χρηματιστήρια. Ενώ τέτοια γεγονότα προκαλούν άμεση, έντονη μεταβλητότητα, οι αγορές τείνουν να ανακάμπτουν σχετικά γρήγορα, συχνά πριν τελειώσουν οι ίδιες οι συγκρούσεις. Τα γεωπολιτικά γεγονότα δημιουργούν sell-off βραχυπρόθεσμα, αλλά σπάνια αλλάζουν τη μακροπρόθεσμη τάση των αγορών.

Μελέτες δείχνουν ότι σε πάνω από 18 σημαντικές “πράξεις πολέμου” από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο έως το 2022, ο S&P 500, ο παγκόσμιος δείκτης αναφοράς, σημείωσε μέση πτώση 6,2%, αλλά κατά κανόνα ανέκαμπτε μέσα σε 30 εργάσιμες ημέρες.

Πολλές φορές «οι αγορές αναρριχώνται στο τείχος της ανασφάλειας» (stock market climbs a wall of worry), μια κλασική χρηματιστηριακή ρήση, η οποία έχει επιβεβαιωθεί αρκετές φορές στο παρελθόν και επιβεβαιώθηκε και αυτή την περίοδο.

Οι αγορές τελικά επικεντρώνονται στα θεμελιώδη μεγέθη, όπως τα εταιρικά κέρδη, τα επιτόκια και η οικονομική ανάπτυξη, παρά στους τίτλους των ειδήσεων. Τα γεωπολιτικά γεγονότα προκαλούν φόβο (αύξηση του δείκτη μεταβλητότητας VIX), ο οποίος εξασθενεί μόλις η νέα πραγματικότητα ενσωματωθεί στις τιμές.

Οι επενδυτές συχνά τιμολογούν τον κίνδυνο πριν την έναρξη μιας σύρραξης. Μόλις το γεγονός συμβεί, η αβεβαιότητα μειώνεται και οι αγορές ανακάμπτουν ακόμα και πριν τη λήξη των συγκρούσεων.

Τα κρατικά ομόλογα

Τα κρατικά ομόλογα παραδοσιακά θεωρούνται επενδυτικά «ασφαλή καταφύγια» κατά τη διάρκεια πολεμικών συγκρούσεων. Σύμφωνα με το κλασικό μοντέλο, τα κρατικά ομόλογα λειτουργούν ως αντιστάθμιση όταν πέφτουν οι μετοχές. Τον Μάρτιο, αυτή η σχέση διαταράχθηκε.

Με την κλιμάκωση των εντάσεων στη Μέση Ανατολή να αυξάνει τις τιμές του πετρελαίου και να αναζωπυρώνει τους φόβους για τον πληθωρισμό, ομόλογα και μετοχές υποχώρησαν μαζί, αποτυγχάνοντας να προσφέρουν διαφοροποίηση τη στιγμή που οι επενδυτές τη χρειάζονταν περισσότερο. Το συμπέρασμα είναι απλό: ένα χαρτοφυλάκιο που βασίζεται σε μία μόνο «σταθερή» σχέση μεταξύ περιουσιακών στοιχείων μπορεί να είναι πιο ευάλωτο από όσο φαίνεται.

Το δολάριο

Το δολάριο δεν λειτούργησε ως κλασικό «καταφύγιο»΄. Κανονικά, το δολάριο ενισχύεται όταν οι επενδυτές αναζητούν ασφάλεια ή όταν τα επιτόκια των ΗΠΑ είναι πιο ελκυστικά από αυτά του εξωτερικού. Ωστόσο, κατά μεγάλο μέρος των πρώτων έξι εβδομάδων της σύγκρουσης, το δολάριο φάνηκε να συνδέεται στενά με το πετρέλαιο, αυξανόμενο συχνά μαζί με το εμπόρευμα. Και ακόμη και μετά την απότομη πτώση του πετρελαίου μετά την ανακοίνωση της κατάπαυσης πυρός, το δολάριο υποχώρησε περισσότερο από ό,τι θα ανέμεναν πολλοί βάσει ιστορικών προτύπων.

Ο χρυσός

Αλλά ούτε ο χρυσός αποτέλεσε καταφύγιο. Παραδοσιακά, ο χρυσός θεωρείται επίσης «ασφαλές καταφύγιο».

Αυτή τη φορά όμως συμπεριφέρθηκε περισσότερο ως ρευστό περιουσιακό στοιχείο υψηλού ρίσκου, συχνά υποχωρώντας μαζί με τις μετοχές, καθώς πολλοί επενδυτές τον πουλούσαν για να αντλήσουν ρευστότητα εν μέσω αυστηρότερων χρηματοοικονομικών συνθηκών. Αξίζει να σημειωθεί ότι ο χρυσός έχει αυξηθεί ως ποσοστό των συναλλαγματικών αποθεμάτων, δηλαδή των αποθεμάτων που διακρατούν οι κεντρικές τράπεζες για τη στήριξη της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας και τη διαχείριση των νομισμάτων τους σε περιόδους κρίσης. Όταν ο χρυσός αποτελεί μεγαλύτερο μέρος αυτών των αποθεμάτων, μπορεί να μετατραπεί σε πηγή ρευστότητας σε περιόδους έντασης.

Η αμερικανική τράπεζα, σε ανάλυση της την Τετάρτη, ανακοίνωσε ότι διατηρεί τη θέση της υπέρ του δολαρίου και κατά του ευρώ, επικαλούμενη τόσο την επιδείνωση των τεχνικών ενδείξεων όσο και την αποδυνάμωση των θεμελιωδών παραγόντων που στηρίζουν το ευρωπαϊκό νόμισμα.

Σημειωτέον ότι η ομάδα συναλλάγματος της BofA είχε προτείνει ήδη από τον περασμένο Μάιο short θέση στο ευρώ και πλέον διατηρεί τη σύσταση αυτή, θεωρώντας ότι τα οικονομικά και γεωπολιτικά δεδομένα παραμένουν πιο ευνοϊκά για το αμερικανικό νόμισμα. Μάλιστα, η τράπεζα εκτιμά ότι οποιαδήποτε ανάκαμψη του ευρώ αποτελεί ευκαιρία πώλησης και όχι ένδειξη αλλαγής της τάσης στις αγορές συναλλάγματος.

Σύμφωνα με την Bank of America, τα ισχυρότερα από τα αναμενόμενα στοιχεία για την απασχόληση στις ΗΠΑ, που δημοσιεύτηκαν την περασμένη εβδομάδα, ενίσχυσαν το αρνητικό της σενάριο, καθώς προκάλεσαν διάσπαση μιας σημαντικής ανοδικής γραμμής τάσης στην ισοτιμία ευρώ-δολαρίου.

Οι στρατηγικοί αναλυτές της τράπεζας σημειώνουν ότι θα συνεχίσουν να αξιοποιούν τις ανοδικές αντιδράσεις για πωλήσεις, θεωρώντας προσωρινές τις πρόσφατες ανακάμψεις της ισοτιμίας από το ψυχολογικό επίπεδο του 1,15 δολαρίου.

«Η απόκλιση στην αναπτυξιακή δυναμική μεταξύ των ΗΠΑ και της Ευρωζώνης είναι σημαντική και πιθανότατα δεν αποτυπώνεται πλήρως στις αγορές επιτοκίων», υποστήριξε η αμερικανική τράπεζα.

Η Ευρωζώνη παραμένει ιδιαίτερα ευάλωτη στις αναταράξεις της ενεργειακής αγοράς λόγω της εξάρτησής της από εισαγωγές ενέργειας, σε αντίθεση με τις ΗΠΑ που αποτελούν καθαρό εξαγωγέα ενέργειας. Η διατήρηση των τιμών του φυσικού αερίου σε υψηλά επίπεδα θα μπορούσε να προκαλέσει στασιμοπληθωριστικές πιέσεις, ακόμη και αν οι γεωπολιτικές εντάσεις αποκλιμακωθούν στο μέλλον.

Οι αναλυτές της Bank of America προειδοποιούν, εξάλλου, ότι οι εκτιμήσεις για αυξήσεις επιτοκίων από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ίσως και από την αυριανή συνεδρίαση της) δεν είναι βέβαιο ότι θα στηρίξουν το ευρώ, δεδομένου του ασθενέστερου αναπτυξιακού περιβάλλοντος στην Ευρωζώνη και της έκθεσής της περιοχής στις αυξημένες ενεργειακές τιμές που συνδέονται με την κρίση στη Μέση Ανατολή.

Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή έχει ήδη αναθεωρήσει προς τα κάτω τις προβλέψεις ανάπτυξης της Ευρωζώνης για το 2026 λόγω του πολέμου στη Μέση Ανατολή και της ανόδου των τιμών ενέργειας, ενώ ταυτόχρονα έχει αναθεωρήσει προς τα πάνω τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό. Αυτό δημιουργεί συνθήκες στασιμοπληθωρισμού, ένα περιβάλλον που παραδοσιακά δεν ευνοεί το ευρώ.

Αντιστοίχως για τη Fed, παρότι οι αγορές έχουν αρχίσει να ενσωματώνουν κάποια πιθανότητα για αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed, οι περισσότεροι οικονομολόγοι εξακολουθούν να μην προβλέπουν περαιτέρω σύσφιγξη της αμερικανικής νομισματικής πολιτικής άμεσα, επισημαίνει η τράπεζα.

Σημειωτέον πως μετά τα σημερινά στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ, που κινήθηκαν σε γενικές γραμμές εντός των προβλέψεων, δεν άλλαξαν δραστικά οι προσδοκίες για την πορεία της νομισματικής πολιτικής της Federal Reserve, ωστόσο μειώθηκαν οι πιθανότητες ταχείας αντίδρασης από το συμβούλιο. Πλέον οι αγορές θεωρούν σε ποσοστό 99% ότι το συμβούλιο θα κρατήσει αμετάβλητα τα επιτόκια την ερχόμενη εβδομάδα, αλλά δίνουν υψηλές πιθανότητες αύξησης τους έως τα τέλη του 2026.

Σύμφωνα με την ετήσια έκθεση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, η συνολική χρήση του ευρώ στη διεθνή οικονομία αυξήθηκε περίπου στο 20%. Το μερίδιό του στα παγκόσμια συναλλαγματικά αποθέματα παρέμεινε σταθερό στο ίδιο επίπεδο, αντιπροσωπεύοντας περίπου το ένα τρίτο της συμμετοχής του δολαρίου.

Η ΕΚΤ επισημαίνει ότι οι διεθνείς εκδόσεις χρέους σε ευρώ έφθασαν σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, ενώ για πρώτη φορά το ευρωπαϊκό νόμισμα κατέκτησε την πρώτη θέση στην παγκόσμια αγορά πράσινων και βιώσιμων ομολόγων. Αντίθετα, καταγράφηκε αισθητή υποχώρηση στη χρήση του ευρώ στις καθημερινές συναλλαγές της αγοράς συναλλάγματος.

Οι ευρωπαϊκές φιλοδοξίες απέναντι στο δολάριο

Τα τελευταία χρόνια οι ευρωπαϊκές αρχές επιδιώκουν να περιορίσουν σταδιακά την κυριαρχία του δολαρίου στις διεθνείς αγορές. Οι πολιτικές αναταράξεις στις ΗΠΑ και οι επιθέσεις του Ντόναλντ Τραμπ, κατά της Federal Reserve μετά την επιστροφή του στην εξουσία έχουν, σύμφωνα με Ευρωπαίους αξιωματούχους, επηρεάσει την εμπιστοσύνη προς το αμερικανικό οικονομικό σύστημα.

Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, έχει μάλιστα αναφερθεί στο ενδεχόμενο μιας «παγκόσμιας στιγμής του ευρώ», καλώντας τις ευρωπαϊκές κυβερνήσεις να ενισχύσουν τον διεθνή ρόλο του κοινού νομίσματος, ώστε η ευρωζώνη να απολαμβάνει περισσότερα από τα προνόμια που συνοδεύουν το δολάριο, όπως το χαμηλότερο κόστος δανεισμού.

«Υπάρχει μια ευκαιρία για το ευρώ να ενισχύσει την παγκόσμια ελκυστικότητά του, υπό την προϋπόθεση ότι οι Ευρωπαίοι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα δημιουργήσουν τις κατάλληλες συνθήκες και θα μετατρέψουν τις δεσμεύσεις σε πράξη», σημειώνει η Λαγκάρντ στην έκθεση. Όπως υπογραμμίζει, η οικονομική ανθεκτικότητα, η θεσμική αξιοπιστία και η γεωπολιτική ισχύς της Ευρώπης πρέπει να ενισχυθούν περαιτέρω.

Ο χρυσός και το γουάν περιορίζουν τις φιλοδοξίες του ευρώ

Παρά τη βελτίωση, η έκθεση της ΕΚΤ καταδεικνύει το μέγεθος της πρόκλησης.

Ένα από τα σημαντικότερα εμπόδια είναι η συνεχής συσσώρευση χρυσού από τις κεντρικές τράπεζες, σε ένα περιβάλλον επίμονων γεωπολιτικών εντάσεων. Παρότι οι αγορές χρυσού μειώθηκαν σε περίπου 850 τόνους το 2025 από περισσότερους από 1.000 τόνους το προηγούμενο έτος, το πολύτιμο μέταλλο παρέμεινε το δεύτερο σημαντικότερο παγκόσμιο αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο σε όρους αγοραίας αξίας.

Παράλληλα, αρκετές χώρες αναπτύσσουν εναλλακτικά συστήματα διασυνοριακών πληρωμών, αξιοποιώντας ψηφιακές τεχνολογίες. Σύμφωνα με την ΕΚΤ, η τάση αυτή αποτελεί ακόμη μία ένδειξη κατακερματισμού του διεθνούς νομισματικού συστήματος.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται επίσης στο κινεζικό νόμισμα, το γουάν, το οποίο εξακολουθεί να έχει σχετικά περιορισμένο διεθνές αποτύπωμα, αλλά ενισχύει σταδιακά τη θέση του σε τομείς όπως οι καθημερινές συναλλαγές συναλλάγματος και η χρηματοδότηση του εμπορίου. Η ΕΚΤ εκτιμά ότι η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να επιταχύνει περαιτέρω αυτή την τάση.

Τα Στενά του Ορμούζ και η άνοδος του γουάν

Σύμφωνα με την έκθεση, ειδικοί της αγοράς θεωρούν ότι η κρίση στη Μέση Ανατολή μπορεί να λειτουργήσει ως καταλύτης για τη διεύρυνση του ρόλου του γουάν στις παγκόσμιες αγορές πετρελαίου.

Η ΕΚΤ επικαλείται αναφορές σύμφωνα με τις οποίες ορισμένα πλοία πραγματοποίησαν πληρωμές σε γουάν μέσω του κινεζικού συστήματος διασυνοριακών πληρωμών CIPS ή ακόμη και μέσω κρυπτονομισμάτων, προκειμένου να διέλθουν από τα Στενά του Ορμούζ κατά τους μήνες Μάρτιο και Απρίλιο.

Έκκληση για βαθύτερη οικονομική ενοποίηση

Η έκθεση επαναλαμβάνει την ανάγκη επιτάχυνσης της Ένωσης Αποταμιεύσεων και Επενδύσεων στην Ευρωπαϊκή Ένωση, μέσω ενός φιλόδοξου χρονοδιαγράμματος.

Όπως αναφέρει η Λαγκάρντ, πρόσθετα βήματα, όπως η κοινή χρηματοδότηση ευρωπαϊκών δημόσιων αγαθών, θα μπορούσαν να συμβάλουν στη δημιουργία μιας μεγάλης, ασφαλούς και ιδιαίτερα ρευστής αγοράς δημόσιου χρέους της ΕΕ. Πρόκειται ωστόσο για μια πρόταση που εξακολουθεί να προκαλεί έντονες αντιδράσεις σε χώρες όπως η Γερμανία, όπου η ιδέα της κοινής έκδοσης χρέους παραμένει ιδιαίτερα αμφιλεγόμενη.

Το αμερικανικό δολάριο αντιμετώπισε δυσκολίες από την αρχή του 2026. Το νόμισμα έπεσε στο χαμηλότερο επίπεδο των τελευταίων τεσσάρων ετών τον Ιανουάριο και επανεξέτασε αυτά τα επίπεδα τον Φεβρουάριο. Αυτό οδήγησε ακόμη και ορισμένους επενδυτές να συζητήσουν μια πιθανή συναλλαγή «sell America».

Ωστόσο, το δολάριο ΗΠΑ έλαβε ώθηση με την έναρξη του πολέμου με το Ιράν, καθώς οι επενδυτές επέστρεψαν στο αποθεματικό ενόψει των γεωπολιτικών αναταραχών και των υψηλότερων τιμών ενέργειας.

Μετά την ανακοίνωση της εκεχειρίας μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, ο δείκτης του δολαρίου άρχισε να κινείται και πάλι πτωτικά.

Τι άλλαξε
Αν και ο δείκτης έχει πλέον επιστρέψει στα επίπεδα που βρισκόταν πριν από τον πόλεμο με το Ιράν, κάποια πράγματα έχουν αλλάξει κάτω από την επιφάνεια.

Ο Τζον Τούρεκ, ιδρυτής της JST Advisors, επεσήμανε μερικές διαρθρωτικές αλλαγές που θα πρέπει να λειτουργούν ως ευνοϊκοί παράγοντες για το δολάριο ΗΠΑ.

Το πρώτο είναι ότι, ενώ ο πόλεμος στο Ιράν έχει προκαλέσει παγκόσμιο ενεργειακό σοκ, οι ΗΠΑ βρίσκονται σε πολύ καλύτερη θέση από άλλες χώρες για να το αντιμετωπίσουν. Οι χώρες της Ευρώπης και της Ασίας εισάγουν πολύ περισσότερο αργό πετρέλαιο από τη Μέση Ανατολή σε σύγκριση με τις ΗΠΑ και μεγάλο μέρος αυτού του πετρελαίου πρέπει να περάσει από τα Στενά του Ορμούζ.

Εν τω μεταξύ, οι ΗΠΑ είναι οι ίδιες σημαντικός παραγωγός και διυλιστής αργού πετρελαίου, οπότε εξαρτώνται λιγότερο από τις εισαγωγές. Οι ΗΠΑ έχουν επίσης μια οικονομία που βασίζεται περισσότερο στις υπηρεσίες σε σύγκριση με άλλες υψηλά βιομηχανοποιημένες οικονομίες μεταποίησης, οι οποίες απαιτούν περισσότερη ενέργεια.

Επιπλέον, το αργό πετρέλαιο τιμολογείται και διαπραγματεύεται γενικά σε δολάρια, πράγμα που σημαίνει ότι όταν αυξάνονται οι τιμές της ενέργειας, θα πρέπει να αυξάνεται και η ζήτηση για δολάρια.

Η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύσσεται με σταθερό ρυθμό, με το ΑΕΠ να αυξάνεται με ετήσιο ρυθμό 2% το α’ τρίμηνο του 2026. Σημαντικό μέρος αυτής της ανάπτυξης οφείλεται σε κεφαλαιουχικές δαπάνες σχετικές με την τεχνητή νοημοσύνη, οι οποίες εμφανίστηκαν στην τελευταία δέσμη τριμηνιαίων εκθέσεων κερδών.

Τέλος, η νομισματική πολιτική αλλάζει. Αν και αναμενόταν η Fed να μειώσει το επιτόκιο της το 2026, η ενεργειακή κρίση έχει κάνει περισσότερους οικονομολόγους να υποστηρίζουν ότι είναι απίθανο η κεντρική τράπεζα να μειώσει τα επιτόκια το 2026. Οι επενδυτές σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης θεωρούν πλέον πιο πιθανή την αύξηση των επιτοκίων.

Θεωρητικά, όλες αυτές οι εξελίξεις θα έπρεπε να λειτουργούν ως ευνοϊκοί παράγοντες για το δολάριο ΗΠΑ, αλλά δεν συμβαίνει κάτι τέτοιο. Αυτή η έλλειψη αντίδρασης κάνει τον Τούρεκ να κρατά αρνητική βραχυπρόθεσμη στάση για το δολάριο.

Ο ίδιος ανέφερε και άλλα παραδείγματα μακροοικονομικών δυνάμεων που θα έπρεπε να είχαν ενισχύσει το δολάριο, αλλά μέχρι στιγμής δεν το έχουν κάνει. Πέρυσι, οι δασμοί του Ντόναλντ Τραμπ αναμενόταν να βοηθήσουν το δολάριο, πλήττοντας τις οικονομίες που εξαρτώνται περισσότερο από τις εξαγωγές προς τις ΗΠΑ. Αντίθετα, συνέβη το αντίθετο και το δολάριο αποδυναμώθηκε, καταγράφοντας το 2025 τη μεγαλύτερη ετήσια πτώση του από τη δεκαετία του 1970, σύμφωνα με τα στοιχεία της Dow Jones Market Data.

Οι επενδυτές κατέληξαν προφανώς στο συμπέρασμα ότι οι δασμοί θα παρακινούσαν τις μικρότερες οικονομίες να γίνουν λιγότερο εξαρτημένες από την αμερικανική αγορά. Παρά ταύτα, αντέδρασαν αντίθετα.

Τελικά, εναπόκειται στους επενδυτές να αποφασίσουν πώς θα ερμηνεύσουν τις μακροοικονομικές δυνάμεις. Ο αναλυτής κατέληξε στο συμπέρασμα ότι το δολάριο πιθανότατα θα συνεχίσει να αποδυναμώνεται στο εγγύς μέλλον, αν και άφησε περιθώριο για την πιθανότητα να ξεκινήσει σύντομα μια νέα ανάκαμψη.