Η προηγούμενη ήταν μια χρονιά κατά την οποία οι ελληνικές μετοχές είχαν σε γενικές γραμμές τις ίδιες επιδόσεις με τις μετοχές της περιφέρειας της ΕΕ – καλύτερες, ωστόσο, από τους ευρύτερους δείκτες της ΕΕ). Το 2025 φαίνεται κάπως πιο δύσκολο, δεδομένων των διεθνών προκλήσεων (π.χ. δασμοί, γεωπολιτικά).

Η χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής είναι ασφαλώς μια θετική εξέλιξη, υπό την έννοια ότι θα μπορούσε να δικαιολογήσει υψηλότερες αποτιμήσεις, αλλά ο κυρίαρχος μοχλός επαναξιολόγησης θα ήταν η επίλυση του πολέμου στην Ουκρανία, όπως και στην περίπτωση της ΕΕ στο σύνολό της.

Από τη θετική πλευρά πάντως, στο εγχώριο μέτωπο, μετά από ένα έτος σημαντικών αντιξοοτήτων από την προσφορά (3,4 δισ. ευρώ, περίπου 4% της κεφαλαιοποίησης του ΧΑ), δεν φαίνεται να υπάρχει ουσιαστική επιβάρυνση από την εταιρική δραστηριότητα, τουλάχιστον για τα μεγαλύτερα «χαρτιά».

Αντιθέτως, οι ροές είναι πιθανό να είναι υποστηρικτικές το 2025, μετά την ολοκλήρωση του deal εξαγοράς της Terna Energy.  Αναμένονται μάλιστα ροές από την Ηπειρωτική Ευρώπη, σημειώνει η χρηματιστηριακή ενόψει της πιθανής τοποθέτησης της Ελλάδας σε λίστα παρακολούθησης για τη μετάβαση στις Ανεπτυγμένες Αγορές (στα μέσα του 2025).

Όπως αναφέρει, τα θεμελιώδη μεγέθη θα βρεθούν στο προσκήνιο, καθώς αναμένεται -9% μέση αύξηση EBITDA για τις μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις, και μόλις 7% μείωση μείωση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) στις τράπεζες σε σχέση με τα επίπεδα κορυφής.

Κατά την άποψή μας, αναφέρει, τα θεμελιώδη μεγέθη θα είναι αυτά που θα βρεθούν στο επίκεντρο το 2025, με την απόδοση των κερδών να αποτελεί σταθερό πυλώνα για τις αποδόσεις. Εκτιμούμε 9% διάμεση αύξηση των λειτουργικών κερδών για τις μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις, υποστηριζόμενη από τις ισχυρές μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας (>2% αύξηση του ΑΕΠ, που ξεχωρίζει μεταξύ των ομοειδών της ΕΕ).

Όσον αφορά τις τράπεζες, τα μοντέλα της για τις τρεις συστημικές τράπεζες προβλέπουν μείωση κατά 7% το 2025 σε επίπεδο NII από το επίπεδο ρεκόρ του 2024, που μεταφράζεται σε κατά 12% χαμηλότερα κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε ετήσια βάση αλλά μόλις 5% χαμηλότερα σε σύγκριση με τα επίπεδα του 2023.

Οι αποτιμήσεις δεν έχουν αλλάξει ουσιαστικά τον τελευταίο χρόνο, με την Ελλάδα να συνεχίζει να ξεχωρίζει στο ότι οι περισσότερες μετοχές παραμένουν σε σημαντικό discount έναντι του ιστορικού τους, ενώ τελούν υπό διαπραγμάτευση με discount πάνω από 20% έναντι ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών. Η σχέση κινδύνου-ανταμοιβής φαίνεται ιδιαίτερα ελκυστική για τις τράπεζες.

Η αποτίμησή της Eurobank Equities από κάτω προς τα πάνω (bottom-up) δείχνει ανοδικό περιθώριο άνω του 20% για το ΧΑ λόγω ενός μείγματος επαναξιολόγησης και αύξησης κερδών (>10% διάμεση αύξηση κερδών ανά μετοχή-EPS). Δεδομένου ότι οι ελληνικές μετοχές όχι μόνο κλείνουν τη διαφορά σε όρους απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROE) έναντι των ομολόγων τους στην ΕΕ, αλλά προσφέρουν αποδόσεις premium, πιστεύουμε ότι απαιτείται κάποια επαναξιολόγηση, γράφει η χρηματιστηριαική.

Ο στόχος της στο ΧΑ αντιστοιχεί σε ERP 5,7%, ακόμη υψηλότερο από το τρέχον ERP που είναι ενσωματωμένο σε μετοχές της ΕΕ ( περίπου 5%). Από την άποψη της κατανομής, συνεχίζουμε να στρέφουμε τη σύστασή μας προς τις τράπεζες (δηλαδή υψηλότερη από τη στάθμιση 39%/31% στον δείκτη FTSE Large Cap/ASE), όπου πιστεύουμε ότι υπάρχει η καλύτερη σχέση κινδύνου-ανταμοιβής, με την Πειραιώς είναι η κορυφαία επιλογή (σταθερή επίδοση σε αποτελέσματα, διάρθρωση κεφαλαίου, ελκυστική αποτίμηση).

H χρηματιστηριακή από τις μη τραπεζικές μετοχές εστιάζει στη Metlen (βιώσιμη επαναφορά κερδών, αυξανόμενη έκθεση σε ΑΠΕ, εισαγωγή στο LSE) και την Titan (έκθεση στις δαπάνες υποδομής των ΗΠΑ, κυκλική ανάκαμψη της κατασκευαστικής δραστηριότητας στην Ελλάδα, αποκρυστάλλωση αξίας από επερχόμενη εισαγωγή της θυγατρικής της στις ΗΠΑ) ως κορυφαίες επιλογές.

Όπως σημειώνει, η ρωσική ενεργειακή εξάρτηση αποτέλεσε το τελευταίο διάστημα και μετά το ξέσπασμα του πολέμου, ένα αρνητικό καταλύτη για την Ελλάδα.

Παρά την ενεργειακή εξάρτηση της Ελλάδας από τη Ρωσία, που είναι αρνητική για την ελληνική οικονομία, ο τουρισμός αποτελεί τον βασικό «μοχλό», σημειώνουν οι αναλυτές της HSBC.

Το πρώτο μέρος της τουριστικής σεζόν του 2021 κινήθηκε σε ήπια επίπεδα, αλλά ανέκαμψε σημαντικά από τον Ιούλιο έως τον Οκτώβριο.

Ο στόχος της κυβέρνησης είναι  να επιστρέψει ο τουρισμός σε επίπεδα υψηλότερα από το 50% των επιπέδων του 2019 επετεύχθη, σημειώνει η HSBC.

Την ίδια ώρα, τα υψηλά επίπεδα εμβολιασμού στη χώρα, την ώρα που στο μεγάλο μέρος του αναπτυσσόμενου κόσμου κυμαίνονται σε χαμηλότερα επίπεδα, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε μία πολύ ισχυρή τουριστική σεζόν το 2022.

Η απώλεια των Ρώσων τουριστών είναι απίθανο να αποτελέσει σημαντική απώλεια, σύμφωνα με την HSBC.

Ελληνικές τράπεζες

Ως προς την εγχώρια αγορά, σαφώς, ένα σημαντικό μέρος του «story» της Ελλάδας σχετίζεται με τις τράπεζες, που αντιπροσωπεύουν περίπου το 35% του FTSE Greece.
Tο consensus για το P/E διαμορφώνεται στο 6,5x για το 2021 και στο 6,6x το 2022, με τον δείκτη εσωτερικής αξίας (P/BV) στο 0,45x για το 2021-2022.

Η μείωση των NPEs και οι πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων οδηγούν σε μια σημαντικά βελτιωμένη κεφαλαιακή θέση τις ελληνικές τράπεζες.

Όπως τονίζεται, η μόχλευση του Ταμείου Ανάκαμψης θα μπορούσε να οδηγήσει σε ισχυρή ανάπτυξη της δανειοδοτικής τους ικανότητας και σε αξιόλογη βελτίωση της κερδοφορίας τους, τη στιγμή που το discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών είναι ιδιαίτερα υψηλό παρά το γεγονός ότι η απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE είναι σε παρόμοια επίπεδα.

ΟΠΑΠ και Eurobank τα top picks

Ο ΟΠΑΠ και η Eurobank είναι οι κορυφαίες επιλογές της HSBC, μεταξύ των ελληνικών μετοχών.

Οι αναλυτές κάνουν λόγο για ισχυρή ανάπτυξη των εσόδων το 2022 και περιθώρια EBITDA τα οποία θα μειωθούν αλλά θα παραμείνουν σε σχετικά υψηλά επίπεδα.
Οι διαδικτυακές δραστηριότητες και τα VLTs θα είναι οι κινητήριες δυνάμεις ανάπτυξης του ομίλου για τα επόμενα 3-5 έτη.

Οι ταμειακές ροές θα είναι πολύ ισχυρότερες εξαιτίας και της προπληρωμής φόρων έως το 2030, το οποίο επιτρέπει τη διατήρηση της υψηλής μερισματικής πολιτικής.

Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες είναι περιορισμένες πλην από τις πληρωμές των παικτών και τις πληρωμές της Stoiximan, ενισχύοντας περαιτέρω τις ταμειακές ροές.

Η νέα μερισματική πολιτική του ΟΠAΠ περιλαμβάνει αυτά τα στοιχεία καθώς σκοπεύει τη διανομή μερισμάτων 1 ευρώ ανά μετοχή στο μέλλον.

Όσον αφορά την Eurobank, η HSBC είναι θετική λόγω της σημαντικής προόδου στο σκέλος της εξυγίανσης, της βελτίωσης του κόστους των προβλέψεων και της κερδοφορίας, της ισχυρής πιστωτικής επέκτασης στο μέλλον χάρη στα προγράμματα της ΕΕ και στη χαμηλή της αποτίμηση.

Η Eurobank διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV για το 2022 στις 0,63 φορές και η αποτίμηση δεν εμπεριέχει τον ισχυρό δείκτη απόδοσης 10% για φέτος και τη δυνατότητα να ξεκινήσει τη διανομή μερισμάτων το 2023. Η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount 10% σε όρους P/TBV και 10% σε όρους P/E σε σχέση με τις ομοειδείς ευρωπαϊκές τράπεζες.

Παρότι διατηρεί την ουδέτερη σύσταση της για τις ελληνικές μετοχές, θέτει το περιθώριο ανόδου που θέτει για την ελληνική αγορά από 35% έως 40%, με βάση τρεις διαφορετικές προσεγγίσεις που παραθέτει η αμερικανική τράπεζα, το οποίο είναι το τρίτο υψηλότερο μεταξύ των είκοσι έξι (26) αγορών που εξετάζει.

Για τις αγορές της περιοχής μας και την Ελλάδα εξηγεί ότι οι προοπτικές ισχυρής ανάπτυξης και αύξησης των επιτοκίων είναι θετικές για τους χρηματοπιστωτικούς κλάδους και οι ευκαιρίες είναι σε μετοχές που έχουν περιορισμένη έκθεση στη Ρωσία.

Η χώρα μας αποτελεί μια από τις οκτώ χώρες που παρουσιάζουν προοπτικές ανόδου μεγαλύτερες από το μέσο όρο των αναδυόμενων αγορών μαζί με τις Νότια Κορέα, Ουγγαρία, Αίγυπτος και Κίνα, ενώ οι τελευταίες πέντε χώρες από πλευράς των αναμενόμενων αποδόσεων είναι το Κουβέιτ, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα, το Περού, η Σαουδική Αραβία και η Κολομβία, εξηγεί η JP Morgan.

Η αναφορά που μπορεί να «χαλάει» ελαφρώς τη δυναμική εικόνα της εγχώριας αγοράς μετοχών είναι η αρνητική συσχέτιση που επιδεικνύουν οι ελληνικές μετοχές στις περιόδους που το αμερικανικό νόμισμα είναι ισχυρό.

Η JPM υπολογίζει ότι ο δείκτης είναι διαπραγματεύσιμος με discount 22% σε σχέση με τον ιστορικό μέσο όρο του ίδιου του δείκτη και 7% σε σχέση με τον ιστορικό μέσο όρο του δείκτη των αναδυόμενων αγορών. Σε όρους πολλαπλασιαστή λογιστικής αξίας (P/BV), η αγορά είναι στο top – 25% επί των αναδυόμενων αγορών, βάσει των υπολογισμών της JPM, με discount 37% σε ιστορικούς μέσους όρους επί της εγχώριας αγοράς και 12% σε σχέση με τις αναδυόμενες αγορές.

Ο δείκτης εκτιμάται στη μία φορά. Η προβλεπόμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή για το 2022 και του 2023 είναι υψηλές στο 34% και το +15%, η μερισματική απόδοση στο 4% και η απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών (free cash flow yield) στο 12% είναι στο τop – 25% των αναδυόμενων αγορών.

Τέλος, η αμερικανική τράπεζα αναθεωρεί τους στόχους της για τις αναδυόμενες αγορές με δύο διαφορετικούς τρόπους προσέγγισης. Η προσέγγιση top – down δίνει τιμή στόχο για τον παγκόσμιο δείκτη των αναδυόμενων αγορών MSCI EM στόχος 1.220 μονάδες έως το τέλος του έτους με βάση την αύξηση των κερδών και τη σύγκλιση αποτίμησης λαμβάνοντας υπόψη τους πολλαπλασιαστές κερδών και λογιστικής αξίας και τις διαφορές από τους ιστορικούς μέσους όρους σε απόλυτους και σε σχετικούς όρους με τις ΗΠΑ.

Επίσης, η προσέγγιση bottom – up δίνει τιμή στόχο στο δείκτη MSCI EM 1.380 μονάδες έως το τέλος του έτους με βάση τη συνολική ανοδική εικόνα των αγορών σταθμισμένες με τη δυναμική του κάθε δείκτη που συμμετέχει στο δείκτη MSCI EM.