Η αξιολόγηση του διεθνούς οίκου έρχεται σε συνέχεια της Έκθεσης Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας που δημοσίευσε η Τράπεζα της Ελλάδος στις 22 Οκτωβρίου 2026, αναδεικνύοντας τις προκλήσεις που αντιμετωπίζει ο κλάδος σε μια περίοδο αυξημένης γεωπολιτικής αβεβαιότητας, υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης και ταχέως μεταβαλλόμενων τεχνολογικών απειλών.

Στο μικροσκόπιο της Moody’s βρίσκονται έξι ελληνικές τράπεζες, οι οποίες αντιπροσωπεύουν περίπου το 93% του εγχώριου τραπεζικού συστήματος: η Eurobank, η Εθνική Τράπεζα, η Τράπεζα Πειραιώς, η Alpha Bank, η CrediaBank και η Optima Bank.

Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι οι κίνδυνοι παραμένουν διαχειρίσιμοι, αλλά η ανθεκτικότητα των τραπεζών θα δοκιμαστεί εάν η επιδείνωση της ποιότητας των δανείων συνδυαστεί με ένα ισχυρό εξωτερικό οικονομικό σοκ.

Η ισχυρή εικόνα πίσω από τους κινδύνους

Παρά τις προειδοποιήσεις, τα οικονομικά μεγέθη των ελληνικών τραπεζών εξακολουθούν να εμφανίζουν σημαντικές αντοχές.

Κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026, η απόδοση ενεργητικού διαμορφώθηκε στο 1,3%, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων έφτασε το 12,1%, επιβεβαιώνοντας τη δυνατότητα του κλάδου να παράγει υψηλή κερδοφορία.

Ακόμη πιο χαρακτηριστική είναι η εικόνα της λειτουργικής αποτελεσματικότητας. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα υποχώρησε στο 37,8%, όταν ο αντίστοιχος ευρωπαϊκός μέσος όρος βρίσκεται στο 54,6%.

Η διαφορά των 16,8 ποσοστιαίων μονάδων αποτυπώνει το σημαντικό πλεονέκτημα που διαθέτουν οι ελληνικές τράπεζες στη συγκράτηση του λειτουργικού τους κόστους.

Σε επίπεδο κεφαλαιακής επάρκειας, ο δείκτης CET1 διαμορφώθηκε στο 14,8% τον Ιούνιο του 2026, έναντι 16% για τις τράπεζες της Ευρωπαϊκής Ένωσης που εποπτεύονται από τον Ενιαίο Εποπτικό Μηχανισμό.

Η ρευστότητα αποτελεί επίσης ισχυρό σημείο, με τον δείκτη δανείων προς καταθέσεις στο 63,5%, περίπου 40 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερα από τον μέσο όρο των τραπεζών του SSM.

Αυτά τα μεγέθη εξηγούν γιατί η Moody’s δεν θεωρεί ότι οι αναδυόμενοι κίνδυνοι δικαιολογούν, στην παρούσα φάση, αλλαγή στην πιστοληπτική αξιολόγηση του κλάδου.

Πρώτος κίνδυνος: Επιστρέφουν τα νέα «κόκκινα» δάνεια

Το πιο ανησυχητικό στοιχείο αφορά την αύξηση των νέων μη εξυπηρετούμενων δανείων, παρά τη μεγάλη πρόοδο που έχει σημειωθεί τα προηγούμενα χρόνια στην εξυγίανση των τραπεζικών ισολογισμών.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που εξετάζει η Moody’s, κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026 περίπου 1,7 δισ. ευρώ δανείων που εξυπηρετούνταν κανονικά πέρασαν στην κατηγορία των μη εξυπηρετούμενων.

Την ίδια περίοδο, μόλις 388 εκατ. ευρώ από τα υφιστάμενα μη εξυπηρετούμενα δάνεια επέστρεψαν σε καθεστώς κανονικής εξυπηρέτησης.

Η απόκλιση μεταξύ των δύο μεγεθών είναι σημαντική, καθώς οι νέες εισροές προβληματικών δανείων ήταν υπερτετραπλάσιες των επιστροφών σε κανονική εξυπηρέτηση.

Ως αποτέλεσμα, το συνολικό απόθεμα των μη εξυπηρετούμενων δανείων αυξήθηκε κατά 9,3% μέσα στο εξάμηνο.

Παρά την επιδείνωση, ο δείκτης NPL παρέμεινε σχετικά σταθερός, στο 3,4% τον Ιούνιο του 2026, έναντι 3,3% στο τέλος του 2025.

Η εξέλιξη αυτή δείχνει ότι η συνολική εικόνα παραμένει ελεγχόμενη, αλλά η αύξηση των νέων καθυστερήσεων αποτελεί προειδοποιητικό μήνυμα για την πορεία της ποιότητας του ενεργητικού.

Οι μικρές επιχειρήσεις στο επίκεντρο της ανησυχίας

Οι μεγαλύτερες πιέσεις εντοπίζονται στις μικρότερες επιχειρήσεις, οι οποίες εμφανίζουν σημαντικά υψηλότερους δείκτες μη εξυπηρετούμενων δανείων σε σύγκριση με τις μεγάλες εταιρείες.

Ειδικότερα, ο δείκτης NPL διαμορφώνεται:

• Στο 11,2% για τις πολύ μικρές επιχειρήσεις.
• Στο 4,6% για τις μικρομεσαίες επιχειρήσεις.
• Μόλις στο 0,9% για τις μεγάλες επιχειρήσεις.

Η εικόνα αυτή αναδεικνύει τις διαφορετικές δυνατότητες απορρόφησης των οικονομικών πιέσεων, με τις μικρότερες επιχειρήσεις να εμφανίζονται περισσότερο ευάλωτες.

Πρόσθετο βάρος δημιουργεί η αύξηση του κόστους δανεισμού.

Μετά τις δύο αυξήσεις επιτοκίων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, το μέσο επιτόκιο νέων δανείων προς μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις αυξήθηκε κατά 84 μονάδες βάσης, φτάνοντας στο 4,5% στα τέλη Αυγούστου 2026.

Η εξέλιξη αυτή μπορεί να επιβαρύνει τις επιχειρήσεις με περιορισμένα περιθώρια κερδοφορίας και υψηλές χρηματοδοτικές ανάγκες, αυξάνοντας τον κίνδυνο νέων καθυστερήσεων.

Δεύτερος κίνδυνος: Το 36% των κεφαλαίων παραμένει συνδεδεμένο με τον αναβαλλόμενο φόρο

Η δεύτερη εστία προβληματισμού αφορά την ποιότητα των εποπτικών κεφαλαίων και ειδικότερα τη σημαντική συμμετοχή των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων, γνωστών ως DTCs.

Τον Ιούνιο του 2026, οι αναβαλλόμενες φορολογικές πιστώσεις αντιστοιχούσαν στο 36% των κεφαλαίων CET1 των ελληνικών τραπεζών.

Παρότι το ποσοστό παραμένει υψηλό, καταγράφεται βελτίωση σε σχέση με το 40% στα τέλη του 2025, καθώς οι τράπεζες έχουν επιταχύνει τη διαδικασία απόσβεσής τους.

Η Moody’s αναγνωρίζει την πρόοδο, αλλά επισημαίνει ότι η μεγάλη συμμετοχή των DTCs εξακολουθεί να αποτελεί διαρθρωτική αδυναμία της κεφαλαιακής βάσης.

Παράλληλα, από την 1η Οκτωβρίου 2026 εφαρμόζεται αντικυκλικό κεφαλαιακό απόθεμα ασφαλείας 0,5%, αυξάνοντας τις απαιτήσεις για τη διατήρηση επαρκών κεφαλαίων.

Για την επόμενη περίοδο, καθοριστικό ρόλο θα διαδραματίσουν η πιστωτική επέκταση, η οργανική δημιουργία κεφαλαίων, η πολιτική διανομής μερισμάτων και η ταχύτητα μείωσης των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων.

Τρίτος κίνδυνος: Κυβερνοεπιθέσεις και απάτες με τεχνητή νοημοσύνη

Η τεχνολογική ασφάλεια αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα που αποκτά ολοένα μεγαλύτερη σημασία για τη σταθερότητα του τραπεζικού συστήματος.

Η Moody’s εστιάζει στην αυξανόμενη πολυπλοκότητα των κυβερνοεπιθέσεων, ιδιαίτερα εκείνων που αξιοποιούν εργαλεία τεχνητής νοημοσύνης, καθώς και στην εξάρτηση των τραπεζών από εξωτερικούς παρόχους τεχνολογικών υπηρεσιών.

Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλούν οι απάτες μέσω κοινωνικής μηχανικής, κατά τις οποίες οι επιτήδειοι παραπλανούν τους πελάτες ώστε να πραγματοποιήσουν οι ίδιοι συναλλαγές ή να αποκαλύψουν ευαίσθητα στοιχεία.

Η εξάπλωση των άμεσων πληρωμών αυξάνει τις προκλήσεις, καθώς η ταχύτητα εκτέλεσης των συναλλαγών καθιστά δυσκολότερη την ανάκτηση χρημάτων μετά από περιστατικά απάτης.

Ένα σοβαρό κυβερνοπεριστατικό θα μπορούσε να προκαλέσει όχι μόνο άμεσες οικονομικές απώλειες, αλλά και σημαντικό πλήγμα στην αξιοπιστία και τη φήμη ενός πιστωτικού ιδρύματος.

Τέταρτος κίνδυνος: Ενέργεια, πληθωρισμός και γεωπολιτικές αναταράξεις

Η τέταρτη απειλή προέρχεται από το διεθνές οικονομικό και γεωπολιτικό περιβάλλον.

Οι παρατεταμένες εντάσεις και οι υψηλότερες τιμές ενέργειας μπορούν να αναζωπυρώσουν τον πληθωρισμό, να αυξήσουν το λειτουργικό κόστος των επιχειρήσεων και να επηρεάσουν αρνητικά την οικονομική δραστηριότητα.

Παράλληλα, πιθανές διαταραχές στο διεθνές εμπόριο και στις εφοδιαστικές αλυσίδες θα μπορούσαν να περιορίσουν τις επενδύσεις και να επιβαρύνουν τις ταμειακές ροές των επιχειρηματικών δανειοληπτών.

Η παρατεταμένη αβεβαιότητα ενδέχεται επίσης να οδηγήσει σε αναβολή επενδυτικών σχεδίων και χαμηλότερη ζήτηση για νέα δάνεια.

Για τις τράπεζες, ένας τέτοιος συνδυασμός θα μπορούσε να επηρεάσει ταυτόχρονα την πιστωτική επέκταση, την ποιότητα των δανειακών χαρτοφυλακίων και την κερδοφορία.

Τι προβλέπει η Moody’s για τους επόμενους 12-18 μήνες

Παρά την καταγραφή των τεσσάρων κινδύνων, η Moody’s διατηρεί συγκρατημένα θετική στάση για την ανθεκτικότητα του ελληνικού τραπεζικού συστήματος.

Στο βασικό της σενάριο, δεν αναμένει ουσιαστική επιδείνωση των συγκεκριμένων παραγόντων για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες κατά τους επόμενους 12 έως 18 μήνες.

Η ισχυρή κερδοφορία, τα κεφαλαιακά αποθέματα και η άνετη ρευστότητα θεωρούνται επαρκή για την απορρόφηση πιθανών ζημιών, εφόσον οι πιέσεις παραμείνουν εντός των σημερινών ορίων.

Ωστόσο, ο οίκος προειδοποιεί ότι μια απότομη αύξηση των νέων μη εξυπηρετούμενων δανείων, ιδιαίτερα εάν συμπέσει με ένα εξωτερικό οικονομικό σοκ, θα μπορούσε να ανακόψει την πρόοδο που έχει επιτευχθεί τα τελευταία χρόνια.

Σε μια τέτοια περίπτωση, θα μπορούσε να επιβραδυνθεί η δημιουργία νέων κεφαλαίων και να προκύψει ανάγκη επανεξέτασης της πιστοληπτικής εικόνας των τραπεζών.

Το μήνυμα της Moody’s είναι σαφές: οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν σήμερα ισχυρότερους ισολογισμούς και σημαντικές αντοχές, αλλά η επόμενη δοκιμασία δεν θα αφορά μόνο την παραγωγή κερδών. Θα αφορά κυρίως τη δυνατότητά τους να διατηρήσουν την ποιότητα των δανείων και των κεφαλαίων τους σε ένα λιγότερο ευνοϊκό οικονομικό περιβάλλον.

Σύσταση Buy για Alpha Bank, Eurobank, Εθνική Τράπεζα και Πειραιώς διατηρεί η Optima Bank, εκτιμώντας ότι η αύξηση των επιτοκιακών εσόδων και η πιστωτική επέκταση θα στηρίξουν την κερδοφορία του τρίτου τριμήνου.

Ισχυρές επιδόσεις, παρά την αναμενόμενη υποχώρηση της κερδοφορίας σε σχέση με το δεύτερο τρίμηνο, προβλέπει για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες η Optima Bank, διατηρώντας αμετάβλητες τις θετικές συστάσεις και τις τιμές-στόχους. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι ο κλάδος παραμένει σε τροχιά επίτευξης των αναθεωρημένων στόχων για το 2026, με βασικούς μοχλούς την αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους, την πιστωτική επέκταση και τη συγκράτηση του κόστους καταθέσεων.

Σύμφωνα με την έκθεση της 27ης Οκτωβρίου 2026, οι τέσσερις τράπεζες αναμένεται να εμφανίσουν συνολικά καθαρά κέρδη 1,26 δισ. ευρώ πριν από έκτακτα στοιχεία, μειωμένα κατά 7% σε τριμηνιαία βάση, αλλά αυξημένα κατά 13% σε ετήσια βάση. Τα καθαρά έσοδα από τόκους προβλέπεται να φθάσουν τα 2,25 δισ. ευρώ, με αύξηση 2,8% τριμηνιαίως και 11% ετησίως.

Τα έσοδα από προμήθειες εκτιμώνται στα 701 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 18% σε ετήσια βάση αλλά μειωμένα περίπου 10% τριμηνιαίως. Οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημιές εκτιμάται ότι θα αυξηθούν στα 253 εκατ. ευρώ από 220 εκατ. ευρώ στο δεύτερο τρίμηνο, ενώ η μεταβλητότητα των ομολόγων περιορίζει τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις.

Οι τιμές-στόχοι για τις τέσσερις τράπεζες

Οι τραπεζικές μετοχές έχουν διορθώσει περίπου 16%-17% από τα υψηλά του Σεπτεμβρίου, υπό την επίδραση του ασθενέστερου ευρωπαϊκού τραπεζικού κλίματος, της διεύρυνσης των κρατικών spreads και των ανησυχιών για τον πληθωρισμό. Ο μέσος δείκτης P/E του κλάδου είναι περίπου 9,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, έναντι 9,6 φορών για τις αντίστοιχες τράπεζες της Νότιας Ευρώπης.

Alpha Bank: Κέρδη 220 εκατ. ευρώ και αύξηση 12% στα επιτοκιακά έσοδα

Για την Alpha Bank, η Optima Bank προβλέπει δημοσιευμένα καθαρά κέρδη 220 εκατ. ευρώ, αυξημένα 19% σε ετήσια βάση αλλά μειωμένα 30% τριμηνιαίως. Χωρίς έκτακτα στοιχεία, τα κέρδη εκτιμώνται στα 245 εκατ. ευρώ, αυξημένα 21% ετησίως και μειωμένα 8% σε σχέση με το δεύτερο τρίμηνο.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους προβλέπονται στα 450 εκατ. ευρώ, αυξημένα 3,2% τριμηνιαίως και 12% ετησίως, χάρη στο υψηλότερο Euribor και την αύξηση των χορηγήσεων. Οι προμήθειες εκτιμώνται στα 143 εκατ. ευρώ, από 187 εκατ. ευρώ το δεύτερο τρίμηνο, υποχωρώντας 23% τριμηνιαίως αλλά αυξανόμενες 18% ετησίως. Οι συναλλαγές πληρωμών παρέχουν εποχική στήριξη, ενώ οι προμήθειες επενδυτικής τραπεζικής προβλέπονται χαμηλότερες.

Τα συνολικά έσοδα αναμένονται στα 608 εκατ. ευρώ (-3% τριμηνιαίως, +17% ετησίως), τα λειτουργικά έξοδα στα 240 εκατ. ευρώ και οι προβλέψεις δανείων στα 50 εκατ. ευρώ. Τα αποτελέσματα περιλαμβάνουν επιβάρυνση 25 εκατ. ευρώ για την ανακαίνιση σχολείων στο πρόγραμμα «Γιαννάκου». Το κόστος πιστωτικού κινδύνου εκτιμάται στις 44 μονάδες βάσης, ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων στο 3,6%, ο CET1 στο 14,1%, ο δείκτης κόστους προς έσοδα στο 39% και η απόδοση ενσώματης λογιστικής αξίας στο 11,2%.

Η εκτίμηση για τα δημοσιευμένα κέρδη είναι 6% χαμηλότερη από το consensus. Η πορεία των προμηθειών και οι έκτακτες επιβαρύνσεις αποτελούν βασικά σημεία ενδιαφέροντος.

Eurobank: Κέρδη 379 εκατ. ευρώ και υψηλή απόδοση κεφαλαίων

Η Eurobank προβλέπεται να εμφανίσει τα υψηλότερα απόλυτα δημοσιευμένα κέρδη του κλάδου, στα 379 εκατ. ευρώ, αυξημένα 11% ετησίως και μειωμένα 7% τριμηνιαίως. Πριν από έκτακτα στοιχεία, η εκτίμηση ανέρχεται σε 392 εκατ. ευρώ.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένονται στα 702 εκατ. ευρώ (+2,5% τριμηνιαίως, +11% ετησίως), οι προμήθειες στα 214 εκατ. ευρώ και τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις και λοιπές δραστηριότητες στα 12 εκατ. ευρώ, από 37 εκατ. ευρώ το δεύτερο τρίμηνο. Τα συνολικά έσοδα εκτιμώνται στα 928 εκατ. ευρώ, τα λειτουργικά έξοδα στα 334 εκατ. ευρώ και οι προβλέψεις δανείων στα 80 εκατ. ευρώ.

Το κόστος πιστωτικού κινδύνου προβλέπεται στις 56 μονάδες βάσης, κοντά στην ετήσια καθοδήγηση των 55 μονάδων βάσης. Η απόδοση ενσώματης λογιστικής αξίας εκτιμάται στο 16,2%, ο δείκτης κόστους προς έσοδα στο 36%, ο NPE στο 2,5% και ο CET1 στο 14,6%. Τα δημοσιευμένα κέρδη υπολείπονται του consensus κατά 5%.

Στο επίκεντρο βρίσκονται το χρονοδιάγραμμα για την Eurolife Insurance και η πρόσθετη φορολογική επιβάρυνση στη Βουλγαρία.

Εθνική Τράπεζα: Κέρδη 297 εκατ. ευρώ και CET1 στο 17,4%

Για την Εθνική Τράπεζα, η Optima Bank προβλέπει δημοσιευμένα καθαρά κέρδη 297 εκατ. ευρώ, αυξημένα 8% ετησίως και περίπου 1% τριμηνιαίως. Χωρίς έκτακτα στοιχεία, τα κέρδη εκτιμώνται στα 312 εκατ. ευρώ (+12% ετησίως).

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να φθάσουν τα 574 εκατ. ευρώ, αυξημένα 3,4% τριμηνιαίως και 9% ετησίως, λόγω της υψηλής ευαισθησίας στα επιτόκια. Οι προμήθειες εκτιμώνται στα 120 εκατ. ευρώ (-7,3% τριμηνιαίως), καθώς ομαλοποιούνται τα έσοδα από χρηματοδοτήσεις του Ταμείου Ανάκαμψης και τις κεφαλαιαγορές. Τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις και λοιπές δραστηριότητες προβλέπονται στα 10 εκατ. ευρώ, από 18 εκατ. ευρώ.

Τα συνολικά έσοδα αναμένονται στα 704 εκατ. ευρώ, τα λειτουργικά έξοδα στα 251 εκατ. ευρώ και οι προβλέψεις δανείων στα 41 εκατ. ευρώ. Το κόστος πιστωτικού κινδύνου εκτιμάται στις 39 μονάδες βάσης, ο δείκτης NPE στο 2,4%, η απόδοση ενσώματης λογιστικής αξίας στο 13,9% και ο δείκτης CET1 στο 17,4%, ο υψηλότερος των τεσσάρων.

Η δυναμική των επιτοκιακών εσόδων, οι τάσεις προμηθειών και η αξιοποίηση κεφαλαίων αποτελούν τα βασικά σημεία παρακολούθησης.

Πειραιώς: Κέρδη 300 εκατ. ευρώ και αυξημένες προβλέψεις

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Optima Bank προβλέπει δημοσιευμένα κέρδη 300 εκατ. ευρώ, αυξημένα 15% ετησίως αλλά μειωμένα 10,7% τριμηνιαίως. Χωρίς έκτακτα στοιχεία, τα κέρδη εκτιμώνται στα 309 εκατ. ευρώ, έναντι 342 εκατ. ευρώ το δεύτερο τρίμηνο.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένονται στα 520 εκατ. ευρώ, αυξημένα 2,2% τριμηνιαίως και 10% ετησίως. Οι προμήθειες προβλέπονται στα 224 εκατ. ευρώ, μειωμένες 10,6% τριμηνιαίως αλλά αυξημένες 37% ετησίως, με τη συνεισφορά της Εθνικής Ασφαλιστικής περίπου στα επίπεδα του προηγούμενου τριμήνου. Οι χρηματοοικονομικές πράξεις και λοιπές δραστηριότητες εκτιμάται ότι θα εμφανίσουν ζημία 10 εκατ. ευρώ, έναντι εσόδων 28 εκατ. ευρώ.

Τα συνολικά έσοδα εκτιμώνται στα 734 εκατ. ευρώ, τα λειτουργικά έξοδα στα 240 εκατ. ευρώ και οι προβλέψεις δανείων στα 82 εκατ. ευρώ, από 65 εκατ. ευρώ. Το κόστος πιστωτικού κινδύνου αναμένεται στις 73 μονάδες βάσης, αντανακλώντας προληπτική διαχείριση. Ο δείκτης NPE εκτιμάται στο 2,1%, ο CET1 στο 12,9%, ο δείκτης κόστους προς έσοδα στο 33% και η απόδοση ενσώματης λογιστικής αξίας στο 14,7%.

Η εκτίμηση για τα δημοσιευμένα κέρδη είναι 3% κάτω από το consensus.

Οι αποτιμήσεις και οι κίνδυνοι για τη συνέχεια

Η Optima Bank εκτιμά ότι η άνοδος των επιτοκιακών εσόδων, η συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση και οι εισροές καταθέσεων που στηρίζονται από τον τουρισμό διατηρούν θετική την υποκείμενη εικόνα. Η αύξηση των χορηγήσεων αναμένεται ηπιότερη σε τριμηνιαία βάση λόγω εποχικότητας, αλλά συμβατή με τους ετήσιους στόχους.

Οι βασικοί καθοδικοί κίνδυνοι περιλαμβάνουν χαμηλότερη ανάπτυξη και πιστωτική επέκταση, αύξηση ανεργίας και μη εξυπηρετούμενων δανείων, υψηλότερες προβλέψεις, αυστηρότερες εποπτικές απαιτήσεις και καθυστερήσεις στην εξυγίανση των χαρτοφυλακίων. Αντίθετα, ταχύτερη ανάπτυξη, μεγαλύτερη πιστωτική επέκταση, καλύτερες ανακτήσεις δανείων και υψηλότερα επιτόκια θα μπορούσαν να στηρίξουν καλύτερες επιδόσεις.

Παρά τη διόρθωση από τα υψηλά του Σεπτεμβρίου και τη μεταβλητότητα της αγοράς, η Optima Bank επαναλαμβάνει τη σύσταση Buy για όλες τις συστημικές τράπεζες. Το επόμενο κρίσιμο τεστ είναι η επιβεβαίωση των προβλέψεων από τα αποτελέσματα και η καθοδήγηση των διοικήσεων για επιτοκιακά έσοδα, προμήθειες, πιστωτικό κίνδυνο και κεφαλαιακή επάρκεια.

Σύμφωνα με τις προβλέψεις της JP Morgan, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες αναμένεται να εμφανίσουν συνολικά καθαρά κέρδη περίπου 1,3 δισ. ευρώ το τρίτο τρίμηνο του 2026, επιβεβαιώνοντας την ισχυρή παραγωγή κερδών, παρά την αναμενόμενη υποχώρηση ορισμένων εσόδων από προμήθειες και χρηματοοικονομικές πράξεις.

Η ανάλυση αναδεικνύει ως βασικό θετικό καταλύτη την αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους, με εκτιμώμενη τριμηνιαία ενίσχυση από 3% έως 5%. Την ίδια στιγμή, οι υψηλότερες προβλέψεις για πιστωτικές ζημιές, η αύξηση του λειτουργικού κόστους σε ορισμένες τράπεζες και η φορολογική επιβάρυνση αναμένεται να περιορίσουν την τελική κερδοφορία.

Alpha Bank: Κέρδη 257 εκατ. ευρώ και βλέμμα στην 5η Νοεμβρίου

Για την Alpha Bank, η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη 257 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 4% σε σχέση με το δεύτερο τρίμηνο. Η υποχώρηση αποδίδεται κυρίως στην ομαλοποίηση των προμηθειών, στις αυξημένες προβλέψεις και στη φορολογική επιβάρυνση.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να αυξηθούν κατά 3%, με τα μικτά δάνεια να ενισχύονται κατά 1% και το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο να παραμένει στο 2,17%. Οι προμήθειες εκτιμάται ότι θα μειωθούν κατά 17%, στα 155 εκατ. ευρώ, εξαιτίας της υψηλής βάσης σύγκρισης από το μέρισμα της Prodea. Χωρίς την επίδραση αυτή, η JP Morgan αναμένει αύξηση προμηθειών 6%.

Τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις και λοιπές δραστηριότητες προβλέπεται να ανακάμψουν στα 23 εκατ. ευρώ, από 4 εκατ. ευρώ. Τα αποτελέσματα θα επιβαρυνθούν επίσης από ετήσια δωρεά 25 εκατ. ευρώ για ανακαίνιση σχολείων.

Ο δείκτης κόστους προς έσοδα εκτιμάται στο 38%, ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων στο 3,4% και ο CET1 κοντά στο 14%. Η μετοχή έχει ενισχυθεί κατά 19% από την αρχή του έτους, με P/E 8 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028 και P/TBV 1 φορά. Στο επίκεντρο βρίσκεται η ενημέρωση επενδυτών στις 5 Νοεμβρίου.

Eurobank: Η μεγαλύτερη κερδοφορία και απόδοση κεφαλαίων 16,8%

Η Eurobank αναμένεται να εμφανίσει την υψηλότερη απόλυτη κερδοφορία μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών, με εκτιμώμενα καθαρά κέρδη 419 εκατ. ευρώ. Σε συγκρίσιμη βάση τα κέρδη υποχωρούν κατά 2%, ενώ σε δημοσιευμένη βάση προβλέπεται αύξηση 1%. Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) εκτιμάται στο 16,8%.

Τα μικτά δάνεια προβλέπεται να αυξηθούν κατά 8% σε ετήσια και 1% σε τριμηνιαία βάση, στηρίζοντας αύξηση 3% των καθαρών εσόδων από τόκους. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο αναμένεται στο 2,46%, ενώ οι προμήθειες εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 3%.

Το λειτουργικό κόστος αναμένεται να αυξηθεί κατά 1%, με δείκτη κόστους προς έσοδα 35,7%. Περιλαμβάνονται έκτακτα έξοδα αναδιάρθρωσης 10 εκατ. ευρώ. Το κόστος πιστωτικού κινδύνου εκτιμάται στις 54 μονάδες βάσης και ο CET1 στο 15,3%. Η μετοχή έχει κερδίσει 26% από τις αρχές του έτους, με P/E 7,9 φορές και P/TBV 1,3 φορές.

Εθνική Τράπεζα: Ισχυρή πιστωτική επέκταση και υψηλή κεφαλαιακή επάρκεια

Η Εθνική Τράπεζα ξεχωρίζει για την αύξηση των δανείων και την κεφαλαιακή της θέση. Η JP Morgan εκτιμά καθαρά κέρδη 308 εκατ. ευρώ, περίπου σταθερά σε συγκρίσιμη τριμηνιαία βάση, ενώ τα δημοσιευμένα κέρδη αναμένεται να αυξηθούν κατά 4%.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους προβλέπεται να αυξηθούν κατά 4%, στα 577 εκατ. ευρώ, με το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο στο 2,73%. Τα μικτά δάνεια εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 12% ετησίως, τον υψηλότερο ρυθμό μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών.

Οι προμήθειες αναμένεται να μειωθούν κατά 6%, μετά τα αυξημένα έσοδα του προηγούμενου τριμήνου από το Ταμείο Ανάκαμψης και τις κεφαλαιαγορές. Τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις εκτιμώνται στα 12 εκατ. ευρώ, από 18 εκατ. ευρώ.

Το λειτουργικό κόστος προβλέπεται αυξημένο κατά 4%, με δείκτη κόστους προς έσοδα 37,1%. Το κόστος πιστωτικού κινδύνου εκτιμάται στις 37 μονάδες βάσης, τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα στο 2,3% και ο CET1 στο 17,2%. Η μετοχή έχει ενισχυθεί κατά 18%, με P/E 8,4 φορές και P/TBV 1,2 φορές. Η διοίκηση έχει αφήσει ανοικτό το ενδεχόμενο υπέρβασης του στόχου για υψηλή μονοψήφια αύξηση προμηθειών το 2026.

Πειραιώς: Πρωταθλήτρια στο ταμπλό με άνοδο 39%

Η Τράπεζα Πειραιώς εμφανίζει τη μεγαλύτερη χρηματιστηριακή άνοδο, με κέρδη 39% από την αρχή του έτους. Η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη 313 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 7% σε τριμηνιαία βάση, ενώ τα δημοσιευμένα κέρδη εκτιμώνται στα 315 εκατ. ευρώ, με πτώση 6%.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένεται να αυξηθούν κατά 5%, στα 533 εκατ. ευρώ, με καθαρό επιτοκιακό περιθώριο 2,32% και ετήσια αύξηση δανείων 8%. Αντίθετα, τα έσοδα από υπηρεσίες εκτιμάται ότι θα υποχωρήσουν κατά 14%, στα 216 εκατ. ευρώ, ενώ οι χρηματοοικονομικές πράξεις αναμένεται να εμφανίσουν ζημία 5 εκατ. ευρώ.

Το λειτουργικό κόστος προβλέπεται να μειωθεί κατά 3%, αλλά ο δείκτης κόστους προς έσοδα να αυξηθεί στο 32%. Το κόστος πιστωτικού κινδύνου αναμένεται στις 65 μονάδες βάσης, από 57, λόγω προληπτικής ενίσχυσης προβλέψεων. Ο CET1 εκτιμάται στο 12,9%. Η μετοχή διαπραγματεύεται με P/E 7,6 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028 και P/TBV 1,2 φορές.

Τα σημεία που θα κρίνουν την επόμενη κίνηση των τραπεζικών μετοχών

Η πιστωτική επέκταση παραμένει ο βασικός μοχλός αύξησης της οργανικής κερδοφορίας. Παράλληλα, η διατηρησιμότητα των προμηθειών αποκτά μεγαλύτερη σημασία, καθώς οι τριμηνιαίες διακυμάνσεις αντανακλούν και έκτακτες ενισχύσεις.

Το κόστος πιστωτικού κινδύνου αποτελεί παράγοντα που μπορεί να επηρεάσει την τελική κερδοφορία, ενώ οι δείκτες CET1, μεταξύ 12,9% και 17,2%, παραμένουν κρίσιμοι για την αξιολόγηση της κεφαλαιακής θέσης και των μελλοντικών αποδόσεων προς τους μετόχους.

Οι αποτιμήσεις και το επόμενο στοίχημα για το Χρηματιστήριο

Η Πειραιώς προηγείται σε χρηματιστηριακές αποδόσεις με 39%, ακολουθούμενη από τη Eurobank με 26%, την Alpha Bank με 19% και την Εθνική με 18%. Η Πειραιώς εμφανίζει τον χαμηλότερο δείκτη P/E με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028, ενώ η Alpha Bank τη χαμηλότερη σχέση τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία.

Η Eurobank διατηρεί την υψηλότερη προβλεπόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων για το τρίτο τρίμηνο, ενώ η Εθνική ξεχωρίζει για την κεφαλαιακή επάρκεια και τον ρυθμό αύξησης των χορηγήσεων.

Η διατήρηση της σύστασης Overweight και για τις τέσσερις τράπεζες επιβεβαιώνει τη θετική στάση της JP Morgan. Ωστόσο, μετά τα σημαντικά κέρδη των μετοχών, η επόμενη ανοδική κίνηση θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από την επιβεβαίωση των προβλέψεων κερδοφορίας και την καθοδήγηση των διοικήσεων.

Στην έκθεσή της με ημερομηνία 26 Οκτωβρίου 2026, ο επικεφαλής στρατηγικής Mislav Matejka και η ομάδα του αμερικανικού οίκου επισημαίνουν ότι η Ευρωζώνη διαθέτει σήμερα ισχυρότερους μηχανισμούς προστασίας απέναντι σε μια ενδεχόμενη κρίση κρατικού χρέους, σε σύγκριση με την προηγούμενη δεκαετία. Παράλληλα, η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών ομολόγων έχουν φτάσει στην κορύφωσή τους δημιουργεί προϋποθέσεις στήριξης των ευρωπαϊκών μετοχών, υπό την προϋπόθεση ότι θα αποκλιμακωθούν οι γεωπολιτικές εντάσεις και οι τιμές της ενέργειας.

Χρηματιστήριο Αθηνών: Κέρδη 22% έναντι 6,9% στην Ευρώπη

Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά ξεχωρίζει στις συγκρίσεις της J.P. Morgan, καθώς ο Γενικός Δείκτης καταγράφει άνοδο 22% από την αρχή του έτους, με βάση τα στοιχεία έως τις 22 Οκτωβρίου, όταν ο MSCI Europe ενισχύεται κατά 6,9% και ο MSCI Ευρωζώνης κατά 5,7%.

Σε δωδεκάμηνη βάση, τα κέρδη του ελληνικού χρηματιστηρίου φτάνουν το 27,2%, παρά τη διόρθωση 2,1% των τελευταίων τεσσάρων εβδομάδων. Η υπεραπόδοση γίνεται ακόμη πιο εμφανής σε σύγκριση με τη γαλλική αγορά, όπου ο CAC 40 καταγράφει απώλειες 4,2% από την αρχή του 2026 και 4,8% σε δωδεκάμηνη βάση.

Η διαφοροποίηση αυτή αποτυπώνει τις διαφορετικές οικονομικές και επιχειρηματικές προοπτικές των ευρωπαϊκών αγορών, με την Ελλάδα να διατηρεί θετική δυναμική παρά τις πρόσφατες διεθνείς αναταράξεις.

Αύξηση κερδών 20,5% το 2026 – Ακριβότερες πλέον οι ελληνικές μετοχές

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει η J.P. Morgan στις προοπτικές της εταιρικής κερδοφορίας, καθώς οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις για τον MSCI Greece προβλέπουν αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 20,5% το 2026, έναντι μείωσης 6% το 2025.

Η ανοδική πορεία εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί και τα επόμενα χρόνια, με αύξηση των κερδών κατά 8,2% το 2027 και 7% το 2028.

Ωστόσο, η σημαντική άνοδος των ελληνικών μετοχών έχει οδηγήσει και σε υψηλότερες αποτιμήσεις. Ο MSCI Greece διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 17,7 φορές τα αναμενόμενα κέρδη των επόμενων δώδεκα μηνών, έναντι 14 φορών για τον MSCI Europe.

Με βάση τις ετήσιες εκτιμήσεις, ο πολλαπλασιαστής κερδών της ελληνικής αγοράς διαμορφώνεται στις 18,9 φορές για το 2026, στις 17,5 φορές για το 2027 και στις 16,4 φορές για το 2028, ενώ η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση ανέρχεται στο 2,9%.

Τα στοιχεία αυτά δείχνουν ότι, παρά τις θετικές προοπτικές, ένα σημαντικό μέρος της αναμενόμενης αύξησης της κερδοφορίας έχει ήδη ενσωματωθεί στις χρηματιστηριακές τιμές, καθιστώντας περισσότερο απαιτητική την επιλογή μετοχών.

Τράπεζες: Επενδυτικές ευκαιρίες εκτός Γαλλίας με P/E 8-9 φορές

Στον τραπεζικό κλάδο, η J.P. Morgan διατηρεί θετική στάση απέναντι στις ευρωπαϊκές τράπεζες εκτός Γαλλίας, εκτιμώντας ότι η πρόσφατη διόρθωση έχει δημιουργήσει ελκυστικές ευκαιρίες τοποθετήσεων.

Οι συγκεκριμένες τραπεζικές μετοχές διαπραγματεύονται με πολλαπλασιαστές κερδών 8-9 φορές, παρά τη βελτίωση της κερδοφορίας, την ενίσχυση των κεφαλαιακών τους δεικτών και τη σημαντική υποχώρηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων.

Ο αμερικανικός οίκος υπογραμμίζει ότι το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα βρίσκεται σήμερα σε σαφώς ισχυρότερη θέση σε σύγκριση με την περίοδο της κρίσης χρέους, διαθέτοντας μεγαλύτερα κεφαλαιακά αποθέματα και καλύτερη ποιότητα ισολογισμών.

Παράλληλα, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα διαθέτει πλέον μηχανισμούς παρέμβασης που περιορίζουν τον κίνδυνο μετάδοσης μιας δημοσιονομικής κρίσης από μία χώρα στο σύνολο της Ευρωζώνης.

Η προτίμηση της J.P. Morgan στις τράπεζες εκτός Γαλλίας αποκτά ιδιαίτερο ενδιαφέρον και για την ελληνική αγορά, όπου ο τραπεζικός κλάδος έχει πρωταγωνιστήσει στην άνοδο των προηγούμενων μηνών, αλλά και στην πρόσφατη χρηματιστηριακή διόρθωση.

Γαλλία: Έλλειμμα 5,4% και χρέος στο 121% του ΑΕΠ

Στον αντίποδα, η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας εξακολουθεί να προκαλεί προβληματισμό. Η J.P. Morgan προβλέπει ότι το δημοσιονομικό έλλειμμα θα διαμορφωθεί στο 5,4% του ΑΕΠ το 2026 και στο 5,2% το 2027, ενώ το δημόσιο χρέος αναμένεται να φτάσει στο 121% του ΑΕΠ το επόμενο έτος.

Η πολιτική αβεβαιότητα ενόψει των εκλογών του 2027 δυσχεραίνει τις προσπάθειες δημοσιονομικής προσαρμογής και περιορίζει την ελκυστικότητα των γαλλικών μετοχών που εξαρτώνται περισσότερο από την εγχώρια οικονομική δραστηριότητα.

Ωστόσο, ο αμερικανικός οίκος δεν θεωρεί ότι τα προβλήματα της Γαλλίας μπορούν από μόνα τους να προκαλέσουν μια νέα γενικευμένη κρίση στην Ευρωζώνη, καθώς οι ευρωπαϊκές οικονομίες και οι τράπεζες διαθέτουν ισχυρότερες άμυνες.

Πετρέλαιο και ομόλογα καθορίζουν τη συνέχεια

Στους βασικούς βραχυπρόθεσμους κινδύνους η J.P. Morgan περιλαμβάνει την πιθανότητα νέας στρατιωτικής κλιμάκωσης με το Ιράν, καθώς οι υψηλές τιμές του πετρελαίου αυξάνουν τις πληθωριστικές πιέσεις και επιβαρύνουν τις προοπτικές ανάπτυξης.

Αντίβαρο αποτελεί η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών κρατικών ομολόγων έχουν κορυφωθεί, εξέλιξη που, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα μπορούσε να περιορίσει το κόστος χρηματοδότησης και να στηρίξει τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις.

Για τις ελληνικές τράπεζες, η έκθεση παρουσιάζει ιδιαίτερο ενδιαφέρον, καθώς η Ελλάδα βρίσκεται στην κορυφή της ευρωπαϊκής κατάταξης ως προς τη διάρκεια των κρατικών τίτλων που διακρατούν οι τράπεζες.

Συγκεκριμένα, το 71% των κρατικών ομολόγων στα χαρτοφυλάκια των ελληνικών τραπεζών έχει λήξη άνω των πέντε ετών, το υψηλότερο ποσοστό μεταξύ των μεγάλων ευρωπαϊκών τραπεζικών συστημάτων.

Πρόκειται για στοιχείο που αποκτά ιδιαίτερη βαρύτητα σε μια περίοδο αυξημένων αποδόσεων στις διεθνείς αγορές ομολόγων. Όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκεια ενός χαρτοφυλακίου, τόσο μεγαλύτερη είναι κατά κανόνα και η ευαισθησία της αξίας του στις μεταβολές των επιτοκίων.

Στα 4,54 τρισ. ευρώ η έκθεση των ευρωπαϊκών τραπεζών

Η υποχώρηση του παραδοσιακού δεσμού τραπεζών και κρατών δεν σημαίνει ότι οι τράπεζες έχουν περιορίσει τις τοποθετήσεις τους σε κρατικό χρέος. Συμβαίνει μάλλον το αντίθετο.

Σύμφωνα με τα στοιχεία της DBRS, τα χαρτοφυλάκια κρατικών τίτλων των ευρωπαϊκών τραπεζών αυξήθηκαν στα 4,54 τρισ. ευρώ τον Ιούνιο του 2026, έναντι 3,14 τρισ. ευρώ στο τέλος του 2022, καταγράφοντας εντυπωσιακή αύξηση περίπου 44%.

Η έκθεση σε κρατικούς τίτλους αντιστοιχεί πλέον στο 264% των κεφαλαίων CET1, έναντι 214% το 2022, ενώ ως ποσοστό του συνολικού ενεργητικού των τραπεζών έχει ανέλθει στο 14,7%, από 11,6%.

Και οι δύο δείκτες βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα από το 2019, καταδεικνύοντας ότι τα κρατικά ομόλογα έχουν αποκτήσει εκ νέου σημαντικό βάρος στους τραπεζικούς ισολογισμούς.

Η DBRS αποδίδει αυτή την εξέλιξη σε τρεις βασικούς παράγοντες: στην ανάγκη των τραπεζών να διατηρούν υψηλής ποιότητας ρευστά στοιχεία ενεργητικού μετά τη μείωση των αποθεματικών στις κεντρικές τράπεζες, στις υψηλότερες αποδόσεις των κρατικών ομολόγων που ενισχύουν τα έσοδα από τόκους και στην ευνοϊκή εποπτική μεταχείριση του κρατικού χρέους.

Πάνω από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο η Ελλάδα

Οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται σχετικά ψηλά και ως προς το ύψος των κρατικών τίτλων σε σχέση με τα εποπτικά τους κεφάλαια.

Η Ελλάδα εμφανίζεται πάνω από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο ως προς τα κρατικά ομόλογα σε σχέση με τα κεφάλαια CET1, χωρίς ωστόσο να βρίσκεται στις πρώτες θέσεις. Μεγαλύτερες σχετικές εκθέσεις καταγράφονται σε Πορτογαλία, Ιταλία και Ισπανία.

Η εικόνα αυτή έχει δύο όψεις. Από τη μία πλευρά, οι υψηλότερες αποδόσεις μπορούν να προσφέρουν πρόσθετα έσοδα από τόκους και να στηρίξουν την κερδοφορία. Από την άλλη, η αυξημένη διάρκεια των ελληνικών χαρτοφυλακίων σημαίνει ότι μια νέα απότομη άνοδος των αποδόσεων μπορεί να δημιουργήσει μεγαλύτερες λογιστικές πιέσεις στις θέσεις που αποτιμώνται με βάση τις τιμές της αγοράς.

Το 71% που διαφοροποιεί τις ελληνικές τράπεζες

Το πλέον χαρακτηριστικό εύρημα για την Ελλάδα αφορά ακριβώς τη διάρκεια.

Στο σύνολο της ΕΕ και του ΕΟΧ, περίπου 46% των κρατικών ομολόγων που βρίσκονται στα τραπεζικά χαρτοφυλάκια έχει εναπομένουσα διάρκεια μεγαλύτερη των πέντε ετών, έναντι 42% το 2019.

Στην Ελλάδα, όμως, το αντίστοιχο ποσοστό φθάνει στο 71%, το υψηλότερο μεταξύ των τραπεζικών συστημάτων που εξετάζει η DBRS.

Η μεγάλη διάρκεια δεν συνεπάγεται αυτομάτως ζημίες. Αυξάνει, όμως, την ευαισθησία της οικονομικής αξίας των τίτλων σε μια απότομη μεταβολή της καμπύλης αποδόσεων. Όταν οι αποδόσεις ανεβαίνουν, οι τιμές των υφιστάμενων ομολόγων υποχωρούν και η επίδραση είναι εντονότερη όσο μεγαλύτερη είναι η διάρκειά τους.

Αυτό ακριβώς μετατοπίζει το ενδιαφέρον των επενδυτών: από τον κλασικό πιστωτικό κίνδυνο ενός κράτους προς τον κίνδυνο επιτοκίου και αποτίμησης.

Το «μαξιλάρι» του αποσβεσμένου κόστους

Υπάρχει, πάντως, ένας κρίσιμος παράγοντας που περιορίζει τη βραχυπρόθεσμη επίδραση αυτών των μεταβολών στους τραπεζικούς ισολογισμούς.

Περίπου 59% των κρατικών ομολόγων που κατέχουν οι ευρωπαϊκές τράπεζες αποτιμάται πλέον στο αποσβεσμένο κόστος, έναντι μόλις 41% το 2019.

Αυτό σημαίνει ότι οι καθημερινές μεταβολές των τιμών στις αγορές δεν μεταφέρονται αυτομάτως στα αποτελέσματα ή στα ίδια κεφάλαια για το συγκεκριμένο τμήμα του χαρτοφυλακίου.

Το στοιχείο αυτό λειτουργεί ως σημαντικό «μαξιλάρι» σε περιόδους έντονης μεταβλητότητας στις αγορές ομολόγων.

Παρόλα αυτά, περίπου 40% του συνολικού χαρτοφυλακίου εξακολουθεί να είναι εκτεθειμένο στις μεταβολές της αγοραίας αποτίμησης, γεγονός που σημαίνει ότι ένα παρατεταμένο sell-off στα κρατικά ομόλογα δεν είναι αδιάφορο για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Υποχωρεί ο παλιός «φαύλος κύκλος»

Το σημαντικότερο θετικό στοιχείο της έκθεσης είναι η αποκλιμάκωση του λεγόμενου home bias, δηλαδή της τάσης των τραπεζών να επενδύουν δυσανάλογα μεγάλο μέρος των χαρτοφυλακίων τους στα κρατικά ομόλογα της χώρας όπου εδρεύουν.

Το ποσοστό των εγχώριων κρατικών ομολόγων επί του συνολικού χαρτοφυλακίου κρατικού χρέους των τραπεζών της ΕΕ και του ΕΟΧ έχει περιοριστεί στο 43% τον Ιούνιο του 2026, από 53% το 2021.

Ταυτόχρονα, οι επενδύσεις σε κρατικούς τίτλους άλλων χωρών της ΕΕ και του ΕΟΧ έχουν αυξηθεί στο ιστορικό υψηλό του 33%.

Η γεωγραφική διαφοροποίηση περιορίζει τον κίνδυνο μια δημοσιονομική κρίση σε μία χώρα να μεταφερθεί αυτομάτως στις τράπεζές της μέσω της μεγάλης έκθεσής τους στα εγχώρια ομόλογα.

Και στην Ελλάδα, σύμφωνα με την DBRS, το home bias έχει μειωθεί αισθητά σε σχέση με το 2019, παρότι εξακολουθεί να βρίσκεται σε υψηλότερα επίπεδα από εκείνα ορισμένων μεγάλων ευρωπαϊκών αγορών.

Από τον κίνδυνο χρεοκοπίας στον κίνδυνο των αποδόσεων

Η ουσία της ανάλυσης της Morningstar DBRS βρίσκεται ακριβώς σε αυτή τη μετατόπιση.

Στην ευρωπαϊκή κρίση χρέους, το βασικό ερώτημα ήταν κατά πόσο η επιδείνωση της πιστοληπτικής ικανότητας ενός κράτους θα προκαλούσε μεγάλες ζημίες στις εγχώριες τράπεζες, οι οποίες με τη σειρά τους θα χρειάζονταν κρατική στήριξη, επιβαρύνοντας ακόμη περισσότερο το δημόσιο χρέος.

Σήμερα αυτός ο μηχανισμός είναι σαφώς ασθενέστερος. Οι τράπεζες διαθέτουν υψηλότερα κεφαλαιακά αποθέματα, ισχυρότερη κερδοφορία, καλύτερη γεωγραφική διαφοροποίηση και μικρότερη συγκέντρωση στα ομόλογα του δικού τους κράτους.

Ο κίνδυνος, όμως, δεν εξαφανίστηκε – άλλαξε μορφή.

Η αύξηση των κρατικών χαρτοφυλακίων κατά 44% από το τέλος του 2022, η άνοδος της συνολικής έκθεσης στο 264% των CET1 και η μεγαλύτερη διάρκεια των τίτλων σημαίνουν ότι οι τραπεζικοί ισολογισμοί παραμένουν συνδεδεμένοι με την πορεία των αγορών ομολόγων.

Για τις ελληνικές τράπεζες, το 71% των κρατικών τίτλων με διάρκεια άνω της πενταετίας είναι συνεπώς το στοιχείο που αξίζει ιδιαίτερη προσοχή. Δεν αποτελεί από μόνο του ένδειξη προβλήματος, αλλά δείχνει ότι σε περίπτωση νέας έντονης και παρατεταμένης ανόδου των αποδόσεων η ευαισθησία των χαρτοφυλακίων είναι μεγαλύτερη.

Το τελικό μήνυμα της DBRS παραμένει καθησυχαστικό. Παρά την αύξηση τόσο των αποδόσεων όσο και των κρατικών εκθέσεων, οι συνέπειες για τις ευρωπαϊκές τράπεζες εκτιμάται ότι θα παραμείνουν διαχειρίσιμες, καθώς ο κλάδος διαθέτει σαφώς ισχυρότερες άμυνες σε σχέση με τις προηγούμενες ευρωπαϊκές κρίσεις.

Για την αγορά, επομένως, το ερώτημα δεν είναι πλέον εάν επιστρέφει αυτούσιος ο παλιός φαύλος κύκλος τραπεζών και κρατών, αλλά πόσο ανθεκτικοί θα αποδειχθούν οι τραπεζικοί ισολογισμοί εάν οι υψηλές αποδόσεις των ομολόγων αποδειχθούν περισσότερο επίμονες από όσο έχει προεξοφληθεί.

Η Alpha Finance-AXIA ανεβάζει την τιμή-στόχο για τη Eurobank στα 5,70 ευρώ από 5,30 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 19 ευρώ από 17,50 ευρώ, για την Πειραιώς στα 11,60 ευρώ από 10,60 ευρώ και για την Τράπεζα Κύπρου στα 12,30 ευρώ από 11,60 ευρώ, διατηρώντας σύσταση «Buy» και για τις τέσσερις μετοχές. Για την Alpha Bank βρίσκεται σε καθεστώς περιορισμού και, ως εκ τούτου, δεν δημοσιεύει σύσταση ή τιμή-στόχο.

Με βάση τις τιμές κλεισίματος της 24ης Σεπτεμβρίου, η συνολική δυνητική απόδοση, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, υπολογίζεται σε 27,9% για τη Eurobank, 25,7% για την Τράπεζα Κύπρου, 21,6% για την Εθνική Τράπεζα και 19,7% για την Πειραιώς.

Μεγάλο ράλι, αλλά το story δεν έχει τελειώσει

Η νέα έκθεση έρχεται μετά από μια εξαιρετικά ισχυρή χρηματιστηριακή χρονιά για τις ελληνικές τράπεζες. Έως τις 22 Σεπτεμβρίου, ο τραπεζικός δείκτης κατέγραφε άνοδο 37,7% από την αρχή του 2026, υπεραποδίδοντας σημαντικά έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Η άνοδος αποδίδεται τόσο στη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών όσο και στις εισροές κεφαλαίων που συνδέθηκαν με τη μετάβαση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς σε καθεστώς αναπτυγμένης αγοράς.

Μετά το ισχυρό ράλι, ωστόσο, οι αποτιμήσεις έχουν καλύψει σημαντικό μέρος της απόστασης που τις χώριζε από τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Αυτό, σύμφωνα με την Alpha Finance-AXIA, αυξάνει την πιθανότητα βραχυπρόθεσμης συσσώρευσης ή μιας ήπιας διόρθωσης, χωρίς όμως να ανατρέπει τη θετική μεσοπρόθεσμη εικόνα.

Το επενδυτικό story αλλάζει πλέον χαρακτήρα. Το βασικό επιχείρημα δεν είναι τόσο το μεγάλο discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, όσο η δυνατότητα των ελληνικών τραπεζών να συνεχίσουν να αυξάνουν τα κέρδη τους, να παράγουν υψηλές αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων και να επιστρέφουν μεγαλύτερο μέρος των κεφαλαίων στους μετόχους.

Ανεβαίνουν οι εκτιμήσεις για τα κέρδη

Πίσω από τις υψηλότερες τιμές-στόχους βρίσκεται κυρίως η αναβάθμιση των προβλέψεων κερδοφορίας για την περίοδο 2026-2028. Η χρηματιστηριακή ενσωματώνει στις εκτιμήσεις της υψηλότερα επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, ισχυρότερη πορεία των εσόδων από προμήθειες και τις αναθεωρημένες προβλέψεις που παρουσίασαν οι διοικήσεις μετά τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.

Σε επίπεδο κλάδου, οι προβλέψεις για τα έσοδα της τριετίας 2026-2028 αυξάνονται κατά περίπου 4,1%, για τα κέρδη προ προβλέψεων κατά 5,5% και για τα καθαρά κέρδη κατά 5%.

Παράλληλα, η αναμενόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων ξεπερνά το 16%, στοιχείο που αποτελεί βασικό πυλώνα του θετικού σεναρίου της Alpha Finance-AXIA.

Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η υψηλή κερδοφορία δεν αποτελεί απλώς προϊόν του κύκλου των επιτοκίων. Οι ελληνικές τράπεζες έχουν περιορίσει δραστικά τα μη παραγωγικά στοιχεία ενεργητικού, διαθέτουν ισχυρότερες κεφαλαιακές βάσεις και αντιμετωπίζουν μικρότερες κεφαλαιακές επιβαρύνσεις, γεγονός που μπορεί να επιτρέψει τη διατήρηση υψηλών αποδόσεων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Πιστωτική επέκταση και προμήθειες

Κεντρικό ρόλο στις εκτιμήσεις παίζει η πιστωτική επέκταση. Τα εξυπηρετούμενα δάνεια αυξήθηκαν κατά 11% σε ετήσια βάση στο πρώτο εξάμηνο, ενώ τα επιχειρηματικά δάνεια ενισχύθηκαν κατά 12,4%.

Η Alpha Finance-AXIA αναμένει ότι η εταιρική πίστη θα συνεχίσει να αυξάνεται με ρυθμούς 9%-11% μεσοπρόθεσμα, καθώς ο επενδυτικός κύκλος σε ενέργεια, υποδομές και άλλους μεγάλους επιχειρηματικούς κλάδους διατηρεί υψηλές τις ανάγκες χρηματοδότησης.

Ταυτόχρονα, οι προμήθειες εξελίσσονται στον δεύτερο μεγάλο πυλώνα κερδοφορίας. Η χρηματιστηριακή προβλέπει μέση ετήσια αύξηση κατά 11,2% την περίοδο 2026-2028, με τη συμμετοχή τους στα συνολικά έσοδα να προσεγγίζει το 21% το 2027-2028.

Η ανάπτυξη δραστηριοτήτων όπως το wealth management, οι ασφάλειες και η επενδυτική τραπεζική δημιουργεί περισσότερο διαφοροποιημένες πηγές εσόδων και μειώνει σταδιακά την εξάρτηση των τραπεζών από τα καθαρά έσοδα τόκων.

Eurobank: Τιμή-στόχος 5,70 ευρώ

Για τη Eurobank, η Alpha Finance-AXIA ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 5,70 ευρώ, βλέποντας συνολική δυνητική απόδοση 27,9%, την υψηλότερη μεταξύ των τραπεζών που καλύπτει στην έκθεση.

Η Eurobank διαθέτει, σύμφωνα με την ανάλυση, την περισσότερο διαφοροποιημένη πλατφόρμα μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με παρουσία σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία, υψηλή κερδοφορία και σημαντική δυνατότητα αξιοποίησης του πλεονάζοντος κεφαλαίου.

Τα καθαρά κέρδη προβλέπονται στα 1,64 δισ. ευρώ το 2026, στα 1,85 δισ. ευρώ το 2027 και κοντά στα 1,99 δισ. ευρώ το 2028, ενώ η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων εκτιμάται ότι θα κινηθεί μεταξύ 17,1% και 17,8%.

Εθνική: Στα 19 ευρώ ο νέος στόχος

Για την Εθνική Τράπεζα, η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 19 ευρώ από 17,50 ευρώ, με τη συνολική δυνητική απόδοση να διαμορφώνεται στο 21,6%.

Το ισχυρότερο στοιχείο στην επενδυτική περίπτωση της Εθνικής παραμένει η κεφαλαιακή της θέση, η οποία προσφέρει σημαντική δυνατότητα για υψηλές διανομές προς τους μετόχους.

Η Alpha Finance-AXIA προβλέπει καθαρά κέρδη 1,27 δισ. ευρώ το 2026, 1,46 δισ. ευρώ το 2027 και 1,55 δισ. ευρώ το 2028. Παράλληλα, η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση αυξάνεται από 6,9% το 2026 σε 8,4% το 2028.

Πειραιώς: Στα 11,60 ευρώ με «Buy»

Στην Τράπεζα Πειραιώς, η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 11,60 ευρώ από 10,60 ευρώ, με συνολική δυνητική απόδοση 19,7%.

Η χρηματιστηριακή εστιάζει στην ισχυρή εγχώρια πιστωτική ανάπτυξη, αλλά και στην ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες μέσω της συμβολής της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Τα καθαρά κέρδη εκτιμώνται σε 1,24 δισ. ευρώ το 2026, 1,44 δισ. ευρώ το 2027 και 1,55 δισ. ευρώ το 2028, ενώ η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων αναμένεται να κινηθεί κοντά στο 17% από το 2027.

Τράπεζα Κύπρου: Υψηλές διανομές και στόχος 12,30 ευρώ

Για την Τράπεζα Κύπρου, η Alpha Finance-AXIA ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 12,30 ευρώ από 11,60 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση «Buy». Η συνολική δυνητική απόδοση υπολογίζεται στο 25,7%.

Το επενδυτικό σενάριο βασίζεται στην υψηλή κερδοφορία, την ισχυρή κεφαλαιακή θέση και κυρίως στη δυνατότητα σημαντικών διανομών προς τους μετόχους. Η χρηματιστηριακή προβλέπει μερισματική απόδοση 9,5% το 2026, 10,8% το 2027 και 11,2% το 2028.

Συνολικά, η Alpha Finance-AXIA εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες περνούν πλέον σε μια νέα φάση, όπου το ενδιαφέρον μεταφέρεται από την κάλυψη του discount έναντι της Ευρώπης στην ανάπτυξη της κερδοφορίας, στις υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου και στις αυξημένες διανομές προς τους μετόχους.

Για το 2027 ο κλάδος αποτιμάται περίπου στις 1,5 φορές την ενσώματη λογιστική αξία και στις 9,5 φορές τα κέρδη, με αναμενόμενη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων άνω του 16% και μέση ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή περίπου 11% την περίοδο 2026-2028.

Εθνική Τράπεζα, Eurobank, Τράπεζα Πειραιώς και Alpha Bank εισέρχονται από τη Δευτέρα στον Stoxx Europe 600, καθώς τίθεται σε ισχύ η αναβάθμιση της Ελλάδας από τον Stoxx στην κατηγορία των ανεπτυγμένων αγορών. Πρόκειται για μια εξέλιξη με ιδιαίτερη χρηματιστηριακή βαρύτητα, καθώς ανοίγει την πόρτα σε μια νέα κατηγορία διεθνών επενδυτών και κεφαλαίων που παρακολουθούν δείκτες ανεπτυγμένων αγορών.

Το Bloomberg υπενθυμίζει ότι η αναβάθμιση έρχεται περίπου μία δεκαετία μετά την υποβάθμιση της Ελλάδας στις αναδυόμενες αγορές, σε μια περίοδο κατά την οποία το ελληνικό τραπεζικό σύστημα βρισκόταν στο επίκεντρο της κρίσης. Το 2015 το Χρηματιστήριο Αθηνών είχε παραμείνει κλειστό για πέντε εβδομάδες λόγω των capital controls, ενώ οι τραπεζικές μετοχές είχαν χάσει περίπου 94% της αξίας τους.

Η εικόνα σήμερα είναι ριζικά διαφορετική. Η Ελλάδα έχει ανακτήσει την επενδυτική βαθμίδα από τους μεγάλους οίκους αξιολόγησης, ενώ ο τραπεζικός δείκτης έχει ενισχυθεί κατά περισσότερο από 400% την τελευταία δεκαετία, σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται το Bloomberg.

Το «στοίχημα» των ξένων επενδυτών

Το ενδιαφέρον, σύμφωνα με το Bloomberg, δεν περιορίζεται στην τεχνική επίδραση της αναβάθμισης των δεικτών. Ξένοι διαχειριστές βλέπουν πλέον στις ελληνικές τράπεζες ένα διαφορετικό επενδυτικό story, το οποίο στηρίζεται στην πιστωτική επέκταση, στην αύξηση των προμηθειών και στη βελτίωση της ποιότητας των ισολογισμών.

Ο Eglė Fredriksson, portfolio manager της East Capital Group, επισημαίνει ότι η Ελλάδα έχει μετακινηθεί σταδιακά από την κρίση στην ανάπτυξη και ότι πλέον δεν πρόκειται απλώς για μια ιστορία αναδιάρθρωσης. Κατά την εκτίμησή του, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να είναι ελκυστικές και η χώρα διαθέτει ένα ελκυστικό αναπτυξιακό προφίλ για τους Ευρωπαίους επενδυτές.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται από το Bloomberg στην Τράπεζα Πειραιώς. Ο Joe Faraday, επικεφαλής ευρωπαϊκών μετοχών στην Baillie Gifford, ξεχωρίζει την ταχεία ανάπτυξη της τράπεζας στην επιχειρηματική πίστη και στις προμήθειες, σημειώνοντας ότι τα χρόνια κατά τα οποία οι ελληνικές τράπεζες έδιναν μάχη επιβίωσης έχουν δημιουργήσει μια διαφορετική κουλτούρα απόδοσης, η οποία πλέον συνδυάζεται με μια πολύ πιο υγιή ελληνική οικονομία.

Άνοδος άνω του 30% το 2026

Η ισχυρή χρηματιστηριακή πορεία έχει ήδη προηγηθεί της αναβάθμισης. Όπως σημειώνει το Bloomberg, οι μετοχές και των τεσσάρων μεγάλων ελληνικών τραπεζών καταγράφουν κέρδη άνω του 30% μέσα στο 2026, υπεραποδίδοντας έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, ο οποίος κινείται περίπου στο +22%.

Σύμφωνα με τον Jeffries, αναλυτή της Atlantic Equities, η Ελλάδα αποτελεί μία από τις ελκυστικότερες τραπεζικές αγορές της Ευρώπης, με βασικούς καταλύτες την ανάπτυξη που στηρίζεται στις επενδύσεις και έναν από τους υψηλότερους ρυθμούς πιστωτικής επέκτασης στην περιοχή.

Το Bloomberg Consensus τοποθετεί την ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας στο 1,9% το 2026, περίπου διπλάσια από την εκτιμώμενη ανάπτυξη της Ευρωζώνης.

Παθητικές εισροές περίπου $2,2 δισ. στις τέσσερις τράπεζες

Η μεγάλη χρηματιστηριακή αλλαγή έχει και άμεση επίπτωση στις ροές κεφαλαίων. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις στρατηγικών αναλυτών της JPMorgan που επικαλείται το Bloomberg, η ένταξη στους δείκτες αναμένεται να οδηγήσει σε παθητικές εισροές περίπου 2,2 δισ. δολαρίων μόνο στις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Οι νεότερες εκτιμήσεις της JPMorgan τοποθετούν πράγματι τις συνολικές παθητικές αγορές για τις τέσσερις τράπεζες πάνω από τα $2,19 δισ., ενώ μαζί με τα υπόλοιπα ελληνικά blue chips οι δυνητικές εισροές από το rebalancing υπερβαίνουν τα $2,7 δισ.

Παρά το μεγάλο ράλι, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν, σύμφωνα με το Bloomberg Intelligence, να εμφανίζουν discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Ο μέσος δείκτης τιμής προς λογιστική αξία (P/BV) βρίσκεται περίπου στις 1,3 φορές, επίπεδο περισσότερο από 20% χαμηλότερο από τις ιταλικές τράπεζες και σχεδόν 30% χαμηλότερο από τις ισπανικές.

Deutsche Bank: «Υποτιμημένες» οι ελληνικές τράπεζες

Το θετικό momentum αποτυπώνεται και στις συστάσεις των αναλυτών. Σύμφωνα με το Bloomberg, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες συγκεντρώνουν συντριπτικά θετικές συστάσεις από τους αναλυτές που παρακολουθούν τους τίτλους.

Ο Alfredo Alonso της Deutsche Bank διατηρεί σύσταση Buy και για τις τέσσερις, υποστηρίζοντας ότι η ελληνική τραπεζική αγορά εξακολουθεί να προσφέρει καθαρή δυναμική κερδών. Κατά τον ίδιο, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν υποτιμημένες, ιδιαίτερα εάν ληφθούν υπόψη οι υψηλότεροι ρυθμοί ανάπτυξής τους σε σχέση με πολλές ευρωπαϊκές ανταγωνίστριες.

Το Bloomberg επισημαίνει, πάντως, ότι όσο το επενδυτικό story ωριμάζει, οι επενδυτές θα αρχίσουν να στρέφουν περισσότερο την προσοχή τους και στους κινδύνους. Η Morgan Stanley έχει ήδη σημειώσει ότι το ισοζύγιο κινδύνων ενδέχεται να γίνει λιγότερο μονόπλευρο στις αρχές του 2027, καθώς το trade της αναβάθμισης θα έχει πλέον ωριμάσει και η προεκλογική περίοδος θα φέρει την πολιτική αβεβαιότητα περισσότερο στο προσκήνιο.

Εννέα ελληνικά blue chips στον Stoxx 600

Η αλλαγή δεν αφορά μόνο τις τράπεζες. Από τις 21 Σεπτεμβρίου, στον Stoxx Europe 600 εντάσσονται επίσης οι ΔΕΗ, Metlen Energy & Metals, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, Motor Oil και Jumbo, ανεβάζοντας σε εννέα τον αριθμό των ελληνικών εταιρειών που εισέρχονται στον πανευρωπαϊκό δείκτη.

Η επιστροφή των ελληνικών μετοχών στο σύμπαν των ανεπτυγμένων αγορών αποτελεί έτσι τον επόμενο μεγάλο χρηματιστηριακό καταλύτη για μια αγορά που έχει ήδη διανύσει μεγάλη απόσταση από τα χρόνια της κρίσης. Για τις τράπεζες ειδικά, το στοίχημα μετατοπίζεται πλέον από το recovery story στην ικανότητα διατήρησης υψηλής κερδοφορίας, πιστωτικής ανάπτυξης και ανταγωνιστικών αποδόσεων κεφαλαίου, καθώς η σύγκριση θα γίνεται πλέον απευθείας με τους μεγάλους ευρωπαϊκούς ομίλους.

Το πλεονέκτημα των ελληνικών τραπεζών

Η Goldman Sachs διατηρεί θετική εικόνα για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, καθώς θεωρεί ότι η ανάπτυξη των δανείων μπορεί να αποτελέσει έναν από τους σημαντικότερους μοχλούς αύξησης των εσόδων τα επόμενα χρόνια.

Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης στα επιχειρηματικά δάνεια, ο οποίος κινείται περίπου στο 7%-9%, διατηρώντας ισχυρή ανταγωνιστική θέση απέναντι στις μεγαλύτερες ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η διαφορά αποκτά μεγαλύτερη σημασία καθώς το επενδυτικό αφήγημα του κλάδου μετακινείται σταδιακά από τα υψηλά επιτόκια προς την πραγματική ανάπτυξη των εργασιών.

Γιατί η Ελλάδα έχει πλεονέκτημα έναντι της Ισπανίας

Η σύγκριση με την Ισπανία είναι χαρακτηριστική. Η ισπανική τραπεζική αγορά έχει ήδη περάσει από έναν ισχυρό κύκλο πιστωτικής ανάπτυξης, ενώ στην Ελλάδα η συνολική διείσδυση των δανείων στην οικονομία παραμένει χαμηλότερη.

Αυτό δημιουργεί μεγαλύτερο περιθώριο για νέα χρηματοδότηση επιχειρήσεων και επενδυτικών σχεδίων. Η αύξηση των επενδύσεων, η αξιοποίηση ευρωπαϊκών κεφαλαίων και η ισχυρότερη ζήτηση για επιχειρηματική πίστη μπορούν να διατηρήσουν υψηλούς ρυθμούς πιστωτικής επέκτασης για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Η εικόνα αυτή συνδέεται με την ανθεκτική πιστωτική ζήτηση και την αυξημένη κεφαλαιακή ευελιξία των ελληνικών τραπεζών, δύο παράγοντες που βρίσκονται στο επίκεντρο των εκτιμήσεων της Goldman Sachs.

Κέρδη ανά μετοχή με ανάπτυξη 10%-13%

Ιδιαίτερη σημασία έχουν οι προβλέψεις για την κερδοφορία. Η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή των ελληνικών τραπεζών μπορούν να αυξηθούν με ρυθμούς περίπου 10%-13% την περίοδο 2026-2028.

Αυτό σημαίνει ότι το επενδυτικό story δεν εξαρτάται αποκλειστικά από τη διατήρηση υψηλών επιτοκίων. Οι τράπεζες μπορούν να στηρίξουν τα αποτελέσματά τους μέσω της πιστωτικής επέκτασης, της αύξησης των προμηθειών, της συγκράτησης του λειτουργικού κόστους και της αποτελεσματικότερης αξιοποίησης των κεφαλαίων τους.

Η εικόνα επιβεβαιώνεται και από τις αξιολογήσεις άλλων διεθνών οίκων. Η UBS ξεχωρίζει τις ελληνικές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου, δίνοντας ιδιαίτερη βαρύτητα στην πιστωτική επέκταση, στα καθαρά έσοδα από τόκους και στην αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων.

Το «όπλο» των καταθέσεων

Ένα ακόμη σημαντικό πλεονέκτημα αφορά τη δομή των καταθέσεων. Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζονται λιγότερο ευάλωτες σε ενδεχόμενη αύξηση του ανταγωνισμού για τις καταθέσεις σε σχέση με αρκετές ευρωπαϊκές τράπεζες.

Σε σχετική ανάλυση, η Goldman Sachs είχε υπολογίσει ότι μια αύξηση του κόστους των τοκοφόρων καταθέσεων λιανικής κατά 25 μονάδες βάσης θα είχε σχεδόν μηδενική επίδραση στα προ φόρων κέρδη των ελληνικών τραπεζών, ενώ η επίπτωση στο ROTE θα περιοριζόταν περίπου στο 0,1%.

Για το σύνολο των ευρωπαϊκών τραπεζών που καλύπτει η Goldman, η αντίστοιχη αρνητική επίδραση στα προ φόρων κέρδη εκτιμάται περίπου στο 3%.

Alpha Bank: Ανεβαίνουν οι εκτιμήσεις

Η Alpha Bank βρίσκεται μεταξύ των τραπεζών για τις οποίες η Goldman Sachs έχει αναθεωρήσει ανοδικά τις προβλέψεις της.

Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή της περιόδου 2026-2028 έχουν ενισχυθεί, κυρίως λόγω υψηλότερων προβλέψεων για τα καθαρά έσοδα από τόκους. Η εξέλιξη των επιτοκίων και η πιστωτική επέκταση δημιουργούν περιθώρια καλύτερων επιδόσεων από εκείνες που είχαν αρχικά ενσωματωθεί στα επιχειρηματικά σχέδια.

Εθνική Τράπεζα: Ισχυρή κερδοφορία και κεφάλαια

Η Εθνική Τράπεζα παραμένει μία από τις ισχυρότερες κεφαλαιακά τράπεζες της ελληνικής αγοράς, στοιχείο που της προσφέρει σημαντική ευελιξία ως προς τις επενδύσεις, τη διανομή κεφαλαίων και την ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου χορηγήσεων.

Η Goldman Sachs έχει εντοπίσει περιθώρια καλύτερης πορείας των καθαρών εσόδων από τόκους, ενώ η υψηλή κεφαλαιακή επάρκεια αποτελεί σημαντικό πλεονέκτημα σε ένα περιβάλλον όπου οι ευρωπαϊκές τράπεζες αναζητούν τρόπους αποτελεσματικότερης αξιοποίησης των κεφαλαίων τους.

Eurobank: Η διεθνής διάσταση

Η Eurobank διαφοροποιείται λόγω της σημαντικής διεθνούς παρουσίας της, ιδιαίτερα μετά την ενίσχυση της θέσης της στην Κύπρο.

Η γεωγραφική διαφοροποίηση των εσόδων μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος μοχλός ανάπτυξης, ενώ η τράπεζα συνδυάζει την ελληνική πιστωτική επέκταση με δραστηριότητες σε άλλες αγορές της περιοχής.

Πειραιώς: Από την εξυγίανση στην ανάπτυξη

Η Τράπεζα Πειραιώς έχει επίσης περάσει σε διαφορετική φάση μετά την ολοκλήρωση της μεγάλης εξυγίανσης του ισολογισμού της.

Το ενδιαφέρον στρέφεται πλέον στην οργανική ανάπτυξη, στην αύξηση των δανείων και στην απόδοση κεφαλαίων. Η ενίσχυση της κερδοφορίας επιτρέπει στην τράπεζα να συνδυάζει την ανάπτυξη με μεγαλύτερες διανομές προς τους μετόχους.

Μερίσματα και επιστροφές κεφαλαίων

Η δυνατότητα μεγαλύτερων διανομών αποτελεί έναν ακόμη παράγοντα που ενισχύει το επενδυτικό ενδιαφέρον. Μετά από μια μακρά περίοδο κατά την οποία η προτεραιότητα ήταν η εξυγίανση των ισολογισμών και η δημιουργία κεφαλαίων, οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται πλέον σε θέση να επιστρέφουν μεγαλύτερο μέρος των κερδών στους μετόχους.

Η θετική στάση της Goldman Sachs απέναντι στις ελληνικές τράπεζες στηρίζεται ακριβώς στον συνδυασμό κερδοφορίας, κεφαλαιακής ισχύος, πιστωτικής ανάπτυξης και αυξανόμενων αποδόσεων για τους επενδυτές.

Από το story της εξυγίανσης στο story της ανάπτυξης

Η μεγαλύτερη αλλαγή στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο είναι ότι το επενδυτικό αφήγημα δεν βασίζεται πλέον στη μείωση των κόκκινων δανείων και στην επιστροφή στην κανονικότητα.

Αυτός ο κύκλος έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί. Το νέο στοίχημα είναι η ανάπτυξη: περισσότερα δάνεια, υψηλότερα έσοδα από προμήθειες, νέες ψηφιακές υπηρεσίες, αξιοποίηση κεφαλαίων και μεγαλύτερες διανομές στους μετόχους.

Η χαμηλότερη πιστωτική διείσδυση της ελληνικής οικονομίας σε σχέση με πιο ώριμες αγορές, όπως η Ισπανία, δημιουργεί ακριβώς το περιθώριο που εντοπίζει η Goldman Sachs.

Για τους επενδυτές, αυτό σημαίνει ότι οι ελληνικές τράπεζες μπορούν να συνεχίσουν να εμφανίζουν υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης ακόμη και όταν η ώθηση από τα επιτόκια εξασθενήσει. Και αυτό είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο που τις διαφοροποιεί σήμερα μέσα στον ευρωπαϊκό τραπεζικό χάρτη.

Αυτό είναι και το στοιχείο που, κατά τον ελβετικό οίκο, μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων με την υπόλοιπη Ευρώπη. Οι τέσσερις μεγάλες ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να αποτιμώνται περίπου 12% χαμηλότερα από τις ευρωπαϊκές, με δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη 9,2 φορές για το 2027, έναντι 10,4 φορές για την Ευρώπη και έως 10,9 φορές για τις τράπεζες της Ισπανίας και της Πορτογαλίας. Η UBS εκτιμά ότι αυτή η απόσταση μπορεί να περιοριστεί εφόσον διατηρηθεί η ισχυρή ελληνική επενδυτική και πιστωτική δραστηριότητα.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, όμως, ο οίκος εκτιμά ότι οι τέσσερις τράπεζες δεν έχουν το ίδιο επενδυτικό προφίλ. Η Πειραιώς ξεχωρίζει λόγω αποτίμησης και εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, η Εθνική λόγω του πλεονάζοντος κεφαλαίου και των δυνατοτήτων αυξημένων διανομών, η Eurobank λόγω της περιφερειακής ανάπτυξης και της υψηλής κερδοφορίας, ενώ η Alpha Bank εμφανίζει πολύ ισχυρή πιστωτική δυναμική αλλά μικρότερο περιθώριο ανόδου από τα σημερινά επίπεδα. Η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς και για τις τέσσερις, με τιμές στόχους 12 ευρώ για την Πειραιώς, 18,70 ευρώ για την Εθνική, 5,10 ευρώ για τη Eurobank και 4,90 ευρώ για την Alpha.

Πειραιώς

Η Πειραιώς παραμένει η προτιμώμενη επιλογή της UBS από πλευράς αποτίμησης, καθώς εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου και τον χαμηλότερο πολλαπλασιαστή κερδών για το 2027 μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών.

Η τιμή στόχος των 12 ευρώ αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 20,6%. Η τράπεζα διαπραγματεύεται, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS, με δείκτη τιμής προς κέρδη 8,8 φορές για το 2027.

Στο λειτουργικό σκέλος, η Πειραιώς ξεχώρισε για την ισχυρή ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους, τα οποία αυξήθηκαν κατά 5,7% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο βελτιώθηκε κατά 8 μονάδες βάσης που αποτελεί τη μεγαλύτερη αύξηση μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών. Οι καθαρές προμήθειες ενισχύθηκαν κατά 51,7% σε ετήσια βάση, αν και η UBS επισημαίνει ότι μέρος της επίδοσης περιλαμβάνει μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία.

Η UBS σημειώνει, επίσης, τη βελτίωση στην κεφαλαιακή δημιουργία της Πειραιώς, με τον δείκτη CET1 να αυξάνεται κατά 18 μονάδες βάσης από τα χαμηλά του πρώτου τριμήνου και τη διοίκηση να ανεβάζει τον στόχο για το τέλος του έτους πάνω από το 13%.

Εθνική Τράπεζα

Για την Εθνική, η UBS δίνει τιμή στόχο στα 18,70 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 15,5%.

Το βασικό πλεονέκτημα της Εθνικής βρίσκεται στην ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή της θέση. Ο δείκτης CET1 διαμορφώνεται στο 17,3%, αφήνοντας σημαντικά περιθώρια για πρόσθετες κινήσεις κεφαλαιακής αξιοποίησης. Η UBS θεωρεί ότι η τράπεζα μπορεί να εκπλήξει θετικά μέσω αυξημένων διανομών προς τους μετόχους και εκτιμά έκτακτες διανομές ύψους 150 εκατ. ευρώ τόσο το 2026 όσο και το 2027, πέραν της κανονικής πολιτικής διανομής 60%.

Παράλληλα, η Εθνική εμφάνισε ισχυρή δυναμική στην επιχειρηματική πίστη. Τα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 4,5% σε τριμηνιαία και κατά 17,3% σε ετήσια βάση, επίδοση που είναι η υψηλότερη μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών σε ετήσια βάση.

Eurobank

Για τη Eurobank, η τιμή στόχος της UBS στα 5,10 ευρώ προσφέρει περιθώριο ανόδου 13,4%.

Η Eurobank παραμένει, κατά τον οίκο, μια ελκυστική περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης. Διαθέτει την υψηλότερη προσαρμοσμένη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων στο δεύτερο τρίμηνο, στο 17,9%, ενώ με κανονικοποίηση του CET1 στο 13% η απόδοση φτάνει στο 20,8%.

Η UBS επισημαίνει και την ισχυρή αύξηση του χαρτοφυλακίου τίτλων της Eurobank κατά 24,7% σε ετήσια βάση, στοιχείο που συνέβαλε στην ενίσχυση των καθαρών εσόδων από τόκους. Από την άλλη πλευρά, η εξαγορά του 80% της Eurolife αναμένεται να μειώσει τον CET1 κατά περίπου 120 μονάδες βάσης πριν από ενδεχόμενες εποπτικές ελαφρύνσεις.

Alpha Bank

Η UBS διατήρησε την τιμή στόχο στα 4,90 ευρώ χωρίς νέα αναβάθμιση για την Alpha Bank με το περιθώριο ανόδου να έχει περιοριστεί στο 7,8%.

Η εικόνα της τράπεζας, πάντως, παραμένει ισχυρή σε επίπεδο ανάπτυξης. Η Alpha εμφάνισε τη μεγαλύτερη τριμηνιαία αύξηση στα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα, κατά 6%, ενώ σε ετήσια βάση η αύξηση διαμορφώθηκε στο 15,7%.

Παράλληλα, οι καθαρές προμήθειες αυξήθηκαν κατά 53,6% σε ετήσια βάση και τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 9,3%. Η UBS στέκεται επίσης στη στρατηγική μετασχηματισμού της εταιρικής και επενδυτικής τραπεζικής της Alpha σε πιο ολοκληρωμένη πλατφόρμα υπηρεσιών, με στήριξη από την εξαγορά της Axia και τη συνεργασία με τη UniCredit.

Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 η πιστωτική επέκταση για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες ανήλθε στα 8,8 δισ. ευρώ.

Η καθαρή πιστωτική επέκταση για την Eurobank ανήλθε στα 2,7 δισ. ευρώ, για την Εθνική στα 2,1 δισ. ευρώ, για την Πειραιώς στα 1,8 δισ. ευρώ και για την Alpha Bank στα 2,2 δισ. ευρώ.

Εάν συμπεριληφθούν και η Optima Bank (2 δισ. ευρώ), η Κύπρου (1,6 δισ. ευρώ) και η Credia Bank (841 εκατ. ευρώ), τότε η πιστωτική επέκταση στο πρώτο εξάμηνο του 2026 διαμορφώνεται πάνω από 13 δισ. ευρώ.

Οι στόχοι των τραπεζών για το 2026

Για το σύνολο του 2026, η Εθνική στοχεύει σε πιστωτική επέκταση άνω του 3 δισ. ευρώ, η Eurobank 4,5 δισ. ευρώ, η Πειραιώς άνω του 3 δισ. ευρώ και η Alpha Bank 2,5 δισ. ευρώ.

Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ένα από τα ισχυρότερα προφίλ πιστωτικής επέκτασης στην Ευρώπη, σύμφωνα με την DBRS, υποστηριζόμενο από τις επιχειρηματικές χορηγήσεις για επενδυτικά έργα που χρηματοδοτούνται από την Ευρωπαϊκή Ένωση και τις ευνοϊκές εγχώριες οικονομικές συνθήκες.

Η αύξηση των επιχειρηματικών δανείων παρέμεινε ισχυρή, στο 11% τον Ιούνιο, σημαντικά υψηλότερα από τον μέσο όρο της ζώνης του ευρώ (4%).

Η χρηματοδότηση των νοικοκυριών συνέχισε επίσης να ανακάμπτει, αυξανόμενη κατά 2,8% και ευθυγραμμιζόμενη σε γενικές γραμμές με τον μέσο όρο της ζώνης του ευρώ (2,9%).

Η ανάκαμψη αντανακλά τη βελτίωση της πιστωτικής ζήτησης, αν και ο δανεισμός των νοικοκυριών εξακολουθεί να περιορίζεται από την κληρονομιά της παρατεταμένης περιόδου απομόχλευσης της οικονομίας και από την υποτονική δραστηριότητα στην αγορά στεγαστικών δανείων.

Σύμφωνα με έκθεση της Morgan Stanley, η Ελλάδα βρίσκεται στην τρίτη θέση της Ευρωζώνης στην αύξηση του ιδιωτικού δανεισμού, πίσω μόνο από την Πορτογαλία και την Ολλανδία.

Οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να βρίσκονται σε τροχιά ισχυρής ανάπτυξης, με βασικούς μοχλούς την ανθεκτική κερδοφορία, τη συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση, την ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες και την ισχυρή κεφαλαιακή τους θέση.

Η Scope Ratings εκτιμά ότι ανεβάζουν τον πήχη για το 2026 με όπλα τα δάνεια και τις προμήθειες.

Η DBRS εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται στο δεύτερο εξάμηνο του 2026 με ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη, γεγονός που τις καθιστά καλύτερα προετοιμασμένες να αντιμετωπίσουν πιθανές εξωτερικές αναταράξεις, διατηρώντας παράλληλα τις προοπτικές περαιτέρω ανάπτυξης.

Παράλληλα, τονίζει την ανθεκτική κερδοφορία, την ισχυρή πιστωτική επέκταση και την υψηλή κεφαλαιακή επάρκεια, παρά τους αυξημένους γεωπολιτικούς κινδύνους.

Η αύξηση των εσόδων υποστηρίχθηκε από την ανθεκτικότητα των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), την ισχυρή πιστωτική επέκταση και την αύξηση των εσόδων από προμήθειες, γεγονός που αντανακλά τη βελτιούμενη διαφοροποίηση των πηγών εσόδων.

Η κερδοφορία

Στο πρώτο εξάμηνο του τρέχοντος έτους οι τέσσερις συστημικές τράπεζες παρουσίασαν συνολικά καθαρά κέρδη 2,513 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 1,6%.

Η Eurobank εμφάνισε κέρδη 738 εκατ. ευρώ (+6,8%), η Εθνική εμφάνισε κέρδη 567 εκατ. ευρώ (-5,8%), η Πειραιώς παρουσίασε κέρδη 617 εκατ. ευρώ (+10,4%) και η Alpha Bank κέρδη 497,2 εκατ. ευρώ (-4,8%).

Εάν συμπεριληφθούν και η Κύπρου, Optima και Credia τα συνολικά καθαρά κέρδη στο α΄6μηνο 2026 ανήλθε στα 2,89 δισ. ευρώ.

Η Optima Bank εμφάνισε κέρδη 104,3 εκατ. ευρώ (+29%), η Κύπρου κέρδη 252,3 εκατ. ευρώ (+7,00%) και η CrediaBank παρουσίασε κερδοφορία 23 εκατ. ευρώ (+368%).

Καθαρά έσοδα από τόκους

Τα καθαρά έσοδα από τόκους αποδεικνύονται ανθεκτικότερα από τις προβλέψεις και εξελίσσονται σε ολοένα σημαντικότερο πυλώνα κερδοφορίας.

Τα συνολικά καθαρά έσοδα από τόκους αυξήθηκαν κατά 5% σε ετήσια βάση. Την άνοδο υποστήριξαν η συνεχιζόμενη επέκταση των χορηγήσεων, οι υψηλότερες αποδόσεις από τα χαρτοφυλάκια ομολόγων και η αύξηση των επιτοκίων νομισματικής πολιτικής κατά το δεύτερο τρίμηνο του 2026.

Οι παράγοντες αυτοί περιόρισαν τις επιπτώσεις από το χαμηλότερο επιτοκιακό περιβάλλον και τη συμπίεση των περιθωρίων σε σχέση με το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους συνολικά για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες ανήλθαν στα 4,3 δισ. ευρώ (+4,6%).

Η Εθνική κατέγραψε έσοδα από τόκους 1,10 δισ. ευρώ (+1,5%), η Eurobank 1,3 δισ. ευρώ (+6,1%), η Πειραιώς 990 εκατ. ευρώ (+3,7%) και η Alpha Bank 852,7 εκατ. ευρώ (+7,3%).

Η Κύπρου κατέγραψε έσοδα από τόκους 418, 86 εκατ. ευρώ, η Optima Bank 129,3 εκατ. ευρώ (+28%) και η CrediaBank 98,2 εκατ. ευρώ (+25,8%).

Έσοδα από προμήθειες

Ιδιαίτερα έντονη ήταν και η άνοδος στα καθαρά έσοδα από προμήθειες, τα οποία αυξήθηκαν κατά 20% σε ετήσια βάση. Η αύξηση προήλθε κυρίως από τη διαχείριση περιουσίας, τις υπηρεσίες συναλλαγών, τις ασφαλιστικές δραστηριότητες και τις εργασίες στις κεφαλαιαγορές.

Οι παράγοντες αυτοί περιόρισαν τις επιπτώσεις από το χαμηλότερο επιτοκιακό περιβάλλον και τη συμπίεση των περιθωρίων σε σχέση με το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να στρέφουν μεγαλύτερο μέρος της δραστηριότητάς τους σε εργασίες που παράγουν έσοδα από προμήθειες, περιορίζοντας σταδιακά την εξάρτησή τους από τα επιτοκιακά έσοδα.

Έτσι, οι προμήθειες αντιστοιχούσαν περίπου στο 23% των συνολικών εσόδων κατά το πρώτο εξάμηνο του 2026, έναντι 20% την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους.

Τα έσοδα από τις προμήθειες για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες αυξήθηκαν κατά 25,2% στα 1,4 δισ. ευρώ.

Η Εθνική παρουσίασε έσοδα από προμήθειες 243 εκατ. ευρώ (+10%), η Πειραιώς 462 εκατ. ευρώ (+42%), η Eurobank 414 εκατ. ευρώ (+13,5%).

Η Κύπρου παρουσίασε έσοδα από προμήθειες 94,3 εκατ. ευρώ, η Optima Bank 41,6 εκατ. ευρώ (+63%) και η CrediaBank 22,7 εκατ. ευρώ (+33,8%).