Στην έκθεσή της με ημερομηνία 26 Οκτωβρίου 2026, ο επικεφαλής στρατηγικής Mislav Matejka και η ομάδα του αμερικανικού οίκου επισημαίνουν ότι η Ευρωζώνη διαθέτει σήμερα ισχυρότερους μηχανισμούς προστασίας απέναντι σε μια ενδεχόμενη κρίση κρατικού χρέους, σε σύγκριση με την προηγούμενη δεκαετία. Παράλληλα, η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών ομολόγων έχουν φτάσει στην κορύφωσή τους δημιουργεί προϋποθέσεις στήριξης των ευρωπαϊκών μετοχών, υπό την προϋπόθεση ότι θα αποκλιμακωθούν οι γεωπολιτικές εντάσεις και οι τιμές της ενέργειας.

Χρηματιστήριο Αθηνών: Κέρδη 22% έναντι 6,9% στην Ευρώπη

Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά ξεχωρίζει στις συγκρίσεις της J.P. Morgan, καθώς ο Γενικός Δείκτης καταγράφει άνοδο 22% από την αρχή του έτους, με βάση τα στοιχεία έως τις 22 Οκτωβρίου, όταν ο MSCI Europe ενισχύεται κατά 6,9% και ο MSCI Ευρωζώνης κατά 5,7%.

Σε δωδεκάμηνη βάση, τα κέρδη του ελληνικού χρηματιστηρίου φτάνουν το 27,2%, παρά τη διόρθωση 2,1% των τελευταίων τεσσάρων εβδομάδων. Η υπεραπόδοση γίνεται ακόμη πιο εμφανής σε σύγκριση με τη γαλλική αγορά, όπου ο CAC 40 καταγράφει απώλειες 4,2% από την αρχή του 2026 και 4,8% σε δωδεκάμηνη βάση.

Η διαφοροποίηση αυτή αποτυπώνει τις διαφορετικές οικονομικές και επιχειρηματικές προοπτικές των ευρωπαϊκών αγορών, με την Ελλάδα να διατηρεί θετική δυναμική παρά τις πρόσφατες διεθνείς αναταράξεις.

Αύξηση κερδών 20,5% το 2026 – Ακριβότερες πλέον οι ελληνικές μετοχές

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει η J.P. Morgan στις προοπτικές της εταιρικής κερδοφορίας, καθώς οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις για τον MSCI Greece προβλέπουν αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 20,5% το 2026, έναντι μείωσης 6% το 2025.

Η ανοδική πορεία εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί και τα επόμενα χρόνια, με αύξηση των κερδών κατά 8,2% το 2027 και 7% το 2028.

Ωστόσο, η σημαντική άνοδος των ελληνικών μετοχών έχει οδηγήσει και σε υψηλότερες αποτιμήσεις. Ο MSCI Greece διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 17,7 φορές τα αναμενόμενα κέρδη των επόμενων δώδεκα μηνών, έναντι 14 φορών για τον MSCI Europe.

Με βάση τις ετήσιες εκτιμήσεις, ο πολλαπλασιαστής κερδών της ελληνικής αγοράς διαμορφώνεται στις 18,9 φορές για το 2026, στις 17,5 φορές για το 2027 και στις 16,4 φορές για το 2028, ενώ η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση ανέρχεται στο 2,9%.

Τα στοιχεία αυτά δείχνουν ότι, παρά τις θετικές προοπτικές, ένα σημαντικό μέρος της αναμενόμενης αύξησης της κερδοφορίας έχει ήδη ενσωματωθεί στις χρηματιστηριακές τιμές, καθιστώντας περισσότερο απαιτητική την επιλογή μετοχών.

Τράπεζες: Επενδυτικές ευκαιρίες εκτός Γαλλίας με P/E 8-9 φορές

Στον τραπεζικό κλάδο, η J.P. Morgan διατηρεί θετική στάση απέναντι στις ευρωπαϊκές τράπεζες εκτός Γαλλίας, εκτιμώντας ότι η πρόσφατη διόρθωση έχει δημιουργήσει ελκυστικές ευκαιρίες τοποθετήσεων.

Οι συγκεκριμένες τραπεζικές μετοχές διαπραγματεύονται με πολλαπλασιαστές κερδών 8-9 φορές, παρά τη βελτίωση της κερδοφορίας, την ενίσχυση των κεφαλαιακών τους δεικτών και τη σημαντική υποχώρηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων.

Ο αμερικανικός οίκος υπογραμμίζει ότι το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα βρίσκεται σήμερα σε σαφώς ισχυρότερη θέση σε σύγκριση με την περίοδο της κρίσης χρέους, διαθέτοντας μεγαλύτερα κεφαλαιακά αποθέματα και καλύτερη ποιότητα ισολογισμών.

Παράλληλα, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα διαθέτει πλέον μηχανισμούς παρέμβασης που περιορίζουν τον κίνδυνο μετάδοσης μιας δημοσιονομικής κρίσης από μία χώρα στο σύνολο της Ευρωζώνης.

Η προτίμηση της J.P. Morgan στις τράπεζες εκτός Γαλλίας αποκτά ιδιαίτερο ενδιαφέρον και για την ελληνική αγορά, όπου ο τραπεζικός κλάδος έχει πρωταγωνιστήσει στην άνοδο των προηγούμενων μηνών, αλλά και στην πρόσφατη χρηματιστηριακή διόρθωση.

Γαλλία: Έλλειμμα 5,4% και χρέος στο 121% του ΑΕΠ

Στον αντίποδα, η δημοσιονομική κατάσταση της Γαλλίας εξακολουθεί να προκαλεί προβληματισμό. Η J.P. Morgan προβλέπει ότι το δημοσιονομικό έλλειμμα θα διαμορφωθεί στο 5,4% του ΑΕΠ το 2026 και στο 5,2% το 2027, ενώ το δημόσιο χρέος αναμένεται να φτάσει στο 121% του ΑΕΠ το επόμενο έτος.

Η πολιτική αβεβαιότητα ενόψει των εκλογών του 2027 δυσχεραίνει τις προσπάθειες δημοσιονομικής προσαρμογής και περιορίζει την ελκυστικότητα των γαλλικών μετοχών που εξαρτώνται περισσότερο από την εγχώρια οικονομική δραστηριότητα.

Ωστόσο, ο αμερικανικός οίκος δεν θεωρεί ότι τα προβλήματα της Γαλλίας μπορούν από μόνα τους να προκαλέσουν μια νέα γενικευμένη κρίση στην Ευρωζώνη, καθώς οι ευρωπαϊκές οικονομίες και οι τράπεζες διαθέτουν ισχυρότερες άμυνες.

Πετρέλαιο και ομόλογα καθορίζουν τη συνέχεια

Στους βασικούς βραχυπρόθεσμους κινδύνους η J.P. Morgan περιλαμβάνει την πιθανότητα νέας στρατιωτικής κλιμάκωσης με το Ιράν, καθώς οι υψηλές τιμές του πετρελαίου αυξάνουν τις πληθωριστικές πιέσεις και επιβαρύνουν τις προοπτικές ανάπτυξης.

Αντίβαρο αποτελεί η εκτίμηση ότι οι αποδόσεις των αμερικανικών και γερμανικών κρατικών ομολόγων έχουν κορυφωθεί, εξέλιξη που, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα μπορούσε να περιορίσει το κόστος χρηματοδότησης και να στηρίξει τις χρηματιστηριακές αποτιμήσεις.

Δημοσκόπηση του Bloomberg δείχνει ότι η οικονομία της Ευρωζώνης αναπτύχθηκε μόλις 0,2% το τρίτο τρίμηνο, έναντι 0,6% το δεύτερο τρίμηνο, όταν η ισχυρή επίδοση της Ιρλανδίας είχε ενισχύσει σημαντικά το συνολικό αποτέλεσμα. Παράλληλα, τα στοιχεία από τις τέσσερις μεγαλύτερες οικονομίες της περιοχής υποδηλώνουν ότι η ανοδική πορεία του πληθωρισμού συνεχίστηκε τον Οκτώβριο.

Η οικονομολόγος του Bloomberg Economics, Simona Delle Chiaie, προειδοποιεί ότι οι κίνδυνοι για την ανάπτυξη αυξάνονται, καθώς ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός και οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες γίνονται ολοένα πιο περιοριστικές.

Στη Γαλλία, η πολιτική και δημοσιονομική αβεβαιότητα επιβαρύνει την οικονομική δραστηριότητα, ενώ οι μαζικές διαδηλώσεις και η υποχώρηση της ιδιωτικής κατανάλωσης εντείνουν τις πιέσεις. Η Carrefour προειδοποίησε ότι οι εκτεταμένες λεηλασίες θα επηρεάσουν σημαντικά τις επιδόσεις της, καταγράφοντας τη χειρότερη εβδομάδα πωλήσεων από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.

Στη Γερμανία, παρά τις προσδοκίες ανάκαμψης λόγω των αυξημένων κρατικών δαπανών, η οικονομία εκτιμάται ότι παρέμεινε στάσιμη το τρίτο τρίμηνο. Η Bundesbank, πάντως, προβλέπει αισθητή ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας το επόμενο διάστημα.

Την ίδια ώρα, ο πληθωρισμός στην Ευρωζώνη αναμένεται να προσεγγίσει το 4% έως το τέλος του έτους, με τις εξελίξεις στην αγορά ενέργειας να αποτελούν πρόσθετη πηγή αβεβαιότητας. Ο επικεφαλής οικονομολόγος της Morgan Stanley για την Ευρώπη, Jens Eisenschmidt, προειδοποιεί ότι τα χαμηλά αποθέματα φυσικού αερίου στη Γερμανία ενδέχεται να καταστήσουν αναγκαία ακόμη και τη λήψη μέτρων περιορισμού της κατανάλωσης κατά τη διάρκεια του χειμώνα.

Πρόσθετο πρόβλημα αποτελεί η άνοδος των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων. Στη Γαλλία, το περιθώριο απόδοσης των δεκαετών τίτλων έναντι των αντίστοιχων γερμανικών έχει φθάσει σε επίπεδα που είχαν παρατηρηθεί κατά την ευρωπαϊκή κρίση χρέους.

Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, έχει ήδη επισημάνει ότι η σημαντική άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων από τον Σεπτέμβριο θα μπορούσε να περιορίσει την ανάπτυξη και να μεταφέρει πρόσθετες πιέσεις στην οικονομία.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, οι οικονομολόγοι εκτιμούν ότι η ΕΚΤ θα διατηρήσει αμετάβλητο το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,5% κατά την προσεχή συνεδρίασή της, μεταθέτοντας ενδεχόμενη αύξηση για τον Δεκέμβριο.

Σύμφωνα με την Bank of America, οι υπεύθυνοι χάραξης νομισματικής πολιτικής αναμένεται να υιοθετήσουν πιο συγκρατημένη στάση σε σχέση με τη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου. Η τράπεζα εκτιμά ότι η ΕΚΤ θα χρειαστεί να δώσει μεγαλύτερη βαρύτητα στις επιπτώσεις της χρηματοπιστωτικής σύσφιγξης στην ανάπτυξη, καθώς η πολιτική αβεβαιότητα και οι πιέσεις στις αγορές ομολόγων περιορίζουν τα περιθώρια για επιθετικότερη νομισματική πολιτική.

Η ελληνική επίδοση ήταν υψηλότερη κατά 1,3 ποσοστιαίες μονάδα από τον μέσο όρο τόσο της ευρωζώνης όσο και της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Στις δύο περιοχές ο ετήσιος πληθωρισμός ανήλθε στο 3,8%.

Στην ευρωζώνη ο πληθωρισμός κινήθηκε με ρυθμό 3,8% σε ετήσια βάση, ταχύτερα από το ρυθμό 3,2% που σημειώθηκε τον Αύγουστο.

Το αντίστοιχο ποσοστό τον Σεπτέμβριο του 2025 διαμορφώθηκε στο 2,2%.

Στην Ευρωπαϊκή Ένωση, ο ετήσιος πληθωρισμός ανήλθε στο 3,8% τον Σεπτέμβριο του 2026, από 3,2% τον Αύγουστο. Ένα χρόνο νωρίτερα, το ποσοστό ήταν 2,6%.

Οι τομείς που τροφοδότησαν τον πληθωρισμό

Τη μεγαλύτερη συμβολή στον πληθωρισμό στη ζώνη του ευρώ είχε η ενέργεια με 1,71 ποσοστιαίες μονάδες και ακολουθούν οι υπηρεσίες με 1,52 ποσοστιαίες μονάδες. Ακολούθησαν τα μη ενεργειακά με 0,29 μονάδες και τα τρόφιμα, το αλκοόλ και ο καπνός με 0,25 ποσοστιαίες μονάδες.

Τα χαμηλότερα ετήσια ποσοστά καταγράφηκαν στη Σουηδία 1%, καθώς και στην Ουγγαρία και τη Δανία 2,1%.

Τα υψηλότερα ετήσια ποσοστά καταγράφηκαν στη Ρουμανία 6,5%, τη Λιθουανία 6,1% και τη Βουλγαρία 5,6%. Η Ελλάδα με πληθωρισμό 5,1% βρίσκεται στην 6η θέση

Σε σύγκριση με τον Αύγουστο του 2026, ο ετήσιος πληθωρισμός μειώθηκε σε ένα κράτος μέλος, παρέμεινε σταθερός σε τρία και αυξήθηκε σε είκοσι τρία.

Ο πληθωρισμός χωρίς την ενέργεια περιορίστηκε στο 2,3%. Χωρίς την ενέργεια, τα τρόφιμα, το αλκοόλ και τον καπνό διαμορφώθηκε στο 2,5%

Η προσπάθεια, ωστόσο, μόνο εύκολη δεν είναι. Με το δημοσιονομικό έλλειμμα να εκτιμάται ότι θα φτάσει φέτος το 7,5% του ΑΕΠ, η Βουδαπέστη καλείται να προχωρήσει σε σημαντική δημοσιονομική προσαρμογή, χωρίς να επιβαρύνει υπερβολικά τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις.

Γιατί η Ουγγαρία θέλει το ευρώ

Η υιοθέτηση του κοινού ευρωπαϊκού νομίσματος θα μπορούσε να προσφέρει στην ουγγρική οικονομία μεγαλύτερη νομισματική σταθερότητα και να περιορίσει τον συναλλαγματικό κίνδυνο για επιχειρήσεις που πραγματοποιούν συναλλαγές με την Ευρωζώνη. Παράλληλα, θα μπορούσε να διευκολύνει τις επενδύσεις και να μειώσει ορισμένα κόστη χρηματοδότησης.

Για μια οικονομία με ισχυρές εμπορικές σχέσεις με την υπόλοιπη Ευρωπαϊκή Ένωση, το ευρώ αποτελεί επίσης εργαλείο οικονομικής ολοκλήρωσης. Ωστόσο, η μετάβαση θα σήμαινε και απώλεια της ανεξάρτητης νομισματικής πολιτικής, καθώς οι αποφάσεις για τα βασικά επιτόκια θα λαμβάνονταν από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα.

Το μεγάλο εμπόδιο των ελλειμμάτων

Το δυσκολότερο μέρος της προσπάθειας αφορά τη δημοσιονομική προσαρμογή. Το εκτιμώμενο έλλειμμα του 2026 βρίσκεται πολύ υψηλότερα από το όριο του 3% του ΑΕΠ που προβλέπουν τα κριτήρια του Μάαστριχτ.

Η κυβέρνηση εξετάζει εξοικονομήσεις δαπανών, αναθεώρηση δημοσίων συμβάσεων και αλλαγές στη φορολογική πολιτική. Το πρόβλημα είναι ότι οι δημοσιονομικές περικοπές πρέπει να συνδυαστούν με τις δεσμεύσεις για μεγαλύτερες επενδύσεις στην υγεία και την παιδεία, καθώς και με τη διατήρηση μέτρων στήριξης των νοικοκυριών.

Το φιορίνι και η αντίδραση των επενδυτών

Οι αγορές υποδέχθηκαν θετικά τη νέα κατεύθυνση της οικονομικής πολιτικής. Το ουγγρικό φιορίνι ενισχύθηκε σημαντικά μετά την πολιτική αλλαγή, ενώ τα κρατικά ομόλογα ωφελήθηκαν από τις προσδοκίες για δημοσιονομική σταθεροποίηση και στενότερη σύνδεση με την Ευρωζώνη.

Η βελτίωση του επενδυτικού κλίματος μπορεί να μειώσει το κόστος εξυπηρέτησης του δημόσιου χρέους. Ωστόσο, οι επενδυτές θα αξιολογήσουν πλέον την εφαρμογή των εξαγγελιών και όχι μόνο τις κυβερνητικές δεσμεύσεις. Εάν η δημοσιονομική προσαρμογή καθυστερήσει, το θετικό κλίμα θα μπορούσε να αντιστραφεί.

Τι δείχνουν τα στοιχεία της ΕΚΤ

Η τελευταία έκθεση σύγκλισης της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας αναδεικνύει το μέγεθος της προσπάθειας. Το δημοσιονομικό έλλειμμα της Ουγγαρίας διαμορφώθηκε στο 4,7% του ΑΕΠ το 2025, ενώ το δημόσιο χρέος έφτασε στο 74,6%.

Παράλληλα, ο μέσος πληθωρισμός του δωδεκαμήνου έως τον Μάιο του 2026 ήταν 3,3%, υψηλότερος από την τιμή αναφοράς 2,7%. Τα μακροπρόθεσμα επιτόκια επίσης ξεπερνούσαν το απαιτούμενο όριο, γεγονός που επιβεβαιώνει ότι η χώρα χρειάζεται σταθερή πρόοδο σε περισσότερους από έναν οικονομικούς δείκτες.

Γιατί το 2030 δεν σημαίνει αυτόματη ένταξη

Η επίτευξη των οικονομικών κριτηρίων έως το 2030 δεν συνεπάγεται απαραίτητα ότι η Ουγγαρία θα χρησιμοποιεί το ευρώ από εκείνη τη χρονιά. Η διαδικασία προβλέπει, μεταξύ άλλων, συμμετοχή του εθνικού νομίσματος στον μηχανισμό συναλλαγματικών ισοτιμιών ERM II για τουλάχιστον δύο χρόνια.

Επιπλέον, απαιτείται αξιολόγηση της διατηρήσιμης οικονομικής σύγκλισης και συμβατότητα του εθνικού θεσμικού πλαισίου με τις ευρωπαϊκές συνθήκες. Για τον λόγο αυτό, έχει αναφερθεί ως πιθανός χρονικός ορίζοντας υιοθέτησης του ευρώ η περίοδος 2031–2033, υπό την προϋπόθεση ότι θα επιτευχθούν οι απαραίτητες προσαρμογές.

Το στοίχημα για την ευρωπαϊκή οικονομία

Η πιθανή ένταξη της Ουγγαρίας θα διεύρυνε περαιτέρω την Ευρωζώνη και θα ενίσχυε τη χρήση του κοινού νομίσματος στην Κεντρική Ευρώπη. Για τις ουγγρικές επιχειρήσεις, ιδιαίτερα όσες δραστηριοποιούνται στις εξαγωγές και στη βιομηχανία, η μείωση της συναλλαγματικής αβεβαιότητας θα αποτελούσε σημαντική αλλαγή.

Η τελική έκβαση, όμως, θα εξαρτηθεί από την αντοχή της οικονομίας, τη δημοσιονομική πειθαρχία και την πορεία του πληθωρισμού. Το ευρώ αποτελεί πλέον έναν κεντρικό οικονομικό στόχο της Βουδαπέστης, αλλά η διαδρομή προς την υιοθέτησή του παραμένει απαιτητική.

Σύμφωνα με την ανάλυση της Morningstar DBRS, το απότομο sell-off που καταγράφηκε τον Σεπτέμβριο στην αγορά κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης προκάλεσε ανησυχίες για το ενδεχόμενο μιας ευρύτερης πιστωτικής κρίσης. Ωστόσο, τα ευρήματα του οίκου δεν επιβεβαιώνουν αυτό το σενάριο, καθώς η ανατιμολόγηση του κρατικού χρέους συνδέεται περισσότερο με τις μεταβολές στο διεθνές οικονομικό περιβάλλον παρά με την επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών των ευρωπαϊκών οικονομιών.

Στους βασικούς παράγοντες που τροφοδοτούν την άνοδο των αποδόσεων περιλαμβάνονται τα υψηλότερα ουδέτερα επιτόκια, η ενίσχυση των ασφαλίστρων κινδύνου λόγω της γεωπολιτικής αβεβαιότητας, οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό και η αυξανόμενη προσοχή των επενδυτών στη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών. Παράλληλα, οι διαρθρωτικές αλλαγές στη βάση των επενδυτών επηρεάζουν τη ζήτηση και την αποτίμηση των κρατικών τίτλων.

Η Morningstar DBRS ξεκαθαρίζει ότι η αύξηση των αποδόσεων δεν πρέπει να ταυτίζεται αυτομάτως με πιστωτικό γεγονός, υπογραμμίζοντας ωστόσο ότι το νέο περιβάλλον δημιουργεί μεγαλύτερες διαφοροποιήσεις μεταξύ των κρατών-μελών της Ευρωζώνης.

Χώρες με υψηλό δημόσιο χρέος, σημαντικά δημοσιονομικά ελλείμματα και πολιτική αστάθεια αναμένεται να αντιμετωπίσουν εντονότερες πιέσεις, καθώς οι επενδυτές θα απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να χρηματοδοτήσουν τις ανάγκες τους.

Χαρακτηριστική είναι η περίπτωση της Γαλλίας, όπου η διεύρυνση των spreads συνδέεται με το υψηλό δημοσιονομικό έλλειμμα και τον πολιτικό κατακερματισμό, που δυσχεραίνει την εφαρμογή ενός αξιόπιστου προγράμματος δημοσιονομικής προσαρμογής.

Ανοδικές πιέσεις στα spreads καταγράφηκαν επίσης στην Ιταλία, το Βέλγιο, την Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα, καθώς οι αγορές συνυπολογίζουν τις μελλοντικές δημοσιονομικές επιβαρύνσεις από τις αυξημένες αμυντικές δαπάνες, τη γήρανση του πληθυσμού και το υψηλότερο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους.

Ωστόσο, ο οίκος επισημαίνει ότι οι συγκεκριμένες οικονομίες δεν παρουσιάζουν τον ίδιο βαθμό ευπάθειας. Η δημοσιονομική ισορροπία και οι προοπτικές οικονομικής ανάπτυξης αποτελούν κρίσιμους παράγοντες διαφοροποίησης, καθώς μπορούν να περιορίσουν τις επιπτώσεις από την άνοδο των επιτοκίων δανεισμού τα επόμενα χρόνια.

Σε αυτό το περιβάλλον, η Ελλάδα εμφανίζει συγκριτικά ευνοϊκότερη εικόνα, καθώς συγκαταλέγεται στις τέσσερις ευρωπαϊκές χώρες που αναμένεται να παρουσιάσουν δημοσιονομικό πλεόνασμα το 2026, ενώ η ελληνική οικονομία εξακολουθεί να καταγράφει υψηλότερους ρυθμούς ανάπτυξης από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης.

Παρά το υψηλό δημόσιο χρέος, η δημοσιονομική επίδοση και η αναπτυξιακή δυναμική της χώρας λειτουργούν ως παράγοντες στήριξης της πιστοληπτικής της εικόνας, χωρίς πάντως να την καθιστούν ανεπηρέαστη από τις διεθνείς αναταράξεις.

Το βασικό συμπέρασμα της Morningstar DBRS είναι ότι η αγορά κρατικών ομολόγων εισέρχεται σε μια περίοδο αυστηρότερης αξιολόγησης των δημοσιονομικών επιδόσεων, κατά την οποία οι επενδυτές θα διαφοροποιούν ολοένα περισσότερο το κόστος δανεισμού των χωρών ανάλογα με την οικονομική τους ανθεκτικότητα, τη δημοσιονομική αξιοπιστία και τις αναπτυξιακές τους προοπτικές.

Ο σύνθετος δείκτης PMI της S&P Global για την Ευρωζώνη αυξήθηκε τον Σεπτέμβριο στις 53,1 μονάδες, από 52,0 μονάδες τον Αύγουστο, καταγράφοντας το υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο του 2023.

Η επίδοση ήταν σημαντικά καλύτερη από τις εκτιμήσεις της αγοράς, καθώς οι οικονομολόγοι που συμμετείχαν σε δημοσκόπηση του Reuters ανέμεναν υποχώρηση του δείκτη στις 51,7 μονάδες. Μετρήσεις πάνω από το όριο των 50 μονάδων υποδηλώνουν επέκταση της οικονομικής δραστηριότητας.

Ισχυρό σήμα από τις νέες παραγγελίες

Ακόμη πιο ενθαρρυντική για τις προοπτικές της οικονομίας ήταν η εξέλιξη των νέων παραγγελιών, οι οποίες αυξήθηκαν με τον ταχύτερο ρυθμό των τελευταίων τεσσάρων και πλέον ετών.

Στήριξη προσέφεραν και οι εξαγωγές, στις οποίες περιλαμβάνονται οι εμπορικές συναλλαγές μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης, δείχνοντας ότι η ανάκαμψη της ζήτησης αποκτά μεγαλύτερο εύρος.

Η βελτίωση δεν περιορίστηκε σε έναν μόνο κλάδο, καθώς τόσο οι υπηρεσίες όσο και η μεταποίηση συνέβαλαν στην επιτάχυνση της δραστηριότητας.

Ο PMI των υπηρεσιών ενισχύθηκε στις 53,0 μονάδες, από 51,6 μονάδες τον Αύγουστο, φτάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο σχεδόν ενός έτους. Και σε αυτή την περίπτωση η επίδοση ξεπέρασε σημαντικά τις προσδοκίες, καθώς η αγορά ανέμενε πτώση στις 51,5 μονάδες.

Στη μεταποίηση, ο σχετικός PMI παρέμεινε αμετάβλητος στις 52,7 μονάδες, ενώ ο επιμέρους δείκτης παραγωγής κινήθηκε οριακά υψηλότερα, στις 53,4 μονάδες από 53,3 τον προηγούμενο μήνα.

Η ενίσχυση της ζήτησης είχε θετικό αντίκτυπο και στην απασχόληση, οδηγώντας τις επιχειρήσεις σε νέες προσλήψεις προκειμένου να ανταποκριθούν στην αυξημένη δραστηριότητα.

Η ενέργεια επαναφέρει τις πληθωριστικές πιέσεις

Η θετική εικόνα της οικονομικής δραστηριότητας συνοδεύτηκε, ωστόσο, από ένα λιγότερο ευνοϊκό μήνυμα για τον πληθωρισμό.

Οι επιχειρήσεις της Ευρωζώνης κατέγραψαν σημαντική αύξηση του κόστους εισροών, με τις υψηλότερες τιμές της ενέργειας να αποτελούν βασικό παράγοντα της επιβάρυνσης. Μέρος του αυξημένου κόστους μετακυλίστηκε στις τελικές τιμές που χρεώνουν οι επιχειρήσεις στους πελάτες τους, δημιουργώντας νέες ανησυχίες για την πορεία του πληθωρισμού.

Ο επικεφαλής οικονομολόγος της S&P Global, Chris Williamson, συνέδεσε την αναζωπύρωση των πληθωριστικών πιέσεων με την άνοδο των ενεργειακών τιμών εν μέσω της συνεχιζόμενης σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή.

Η εξέλιξη αποκτά ιδιαίτερη σημασία για την ΕΚΤ, καθώς η οικονομία εμφανίζεται ανθεκτικότερη από ό,τι αναμενόταν την ίδια στιγμή που οι πιέσεις στις τιμές εντείνονται.

Νέα δεδομένα για την ΕΚΤ

Ο συνδυασμός ισχυρότερης ανάπτυξης και αυξημένων πληθωριστικών πιέσεων περιορίζει τα περιθώρια ελιγμών της κεντρικής τράπεζας και διατηρεί στο προσκήνιο το ενδεχόμενο περαιτέρω σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής.

Η ΕΚΤ αύξησε τα επιτόκια νωρίτερα τον Σεπτέμβριο για δεύτερη φορά μέσα στο 2026, επιχειρώντας να αντιμετωπίσει την αναζωπύρωση του πληθωρισμού που συνδέεται σε μεγάλο βαθμό με την ενεργειακή κρίση.

Τα νέα στοιχεία των PMI ενισχύουν την εικόνα μιας οικονομίας που, τουλάχιστον προς το παρόν, αντέχει το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης και τις γεωπολιτικές αναταράξεις. Ταυτόχρονα, όμως, η επιστροφή των πιέσεων στις τιμές δημιουργεί τον κίνδυνο η Ευρωζώνη να βρεθεί αντιμέτωπη με μια παρατεταμένη περίοδο ακριβότερης ενέργειας και υψηλότερων επιτοκίων.

Σύμφωνα με το Reuters, οι χρηματαγορές τιμολογούν ακόμη τρεις αυξήσεις επιτοκίων έως τα τέλη Ιουνίου, στοιχείο που αποτυπώνει πόσο γρήγορα έχει μεταβληθεί το περιβάλλον για τη νομισματική πολιτική.

Τα στοιχεία του Σεπτεμβρίου στέλνουν έτσι ένα διπλό μήνυμα: η οικονομία της Ευρωζώνης εμφανίζει μεγαλύτερη δυναμική από αυτή που ανέμεναν οι αναλυτές, όμως η επιστροφή του ενεργειακού πληθωρισμού απειλεί να μετατρέψει αυτή την ανθεκτικότητα σε επιχείρημα για ακόμη υψηλότερα επιτόκια.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που δημοσιοποίησε η ΕΚΤ την Παρασκευή, οι αμοιβές βάσει συλλογικών συμβάσεων αυξήθηκαν κατά 2,44% σε ετήσια βάση. Το ποσοστό αυτό είναι χαμηλότερο από το αναθεωρημένο 2,56% του προηγούμενου τριμήνου και αισθητά μειωμένο σε σχέση με το peak του 5,55% που είχε καταγραφεί το 2024.

Οι φορείς χάραξης νομισματικής πολιτικής σταθμίζουν την αναγκαιότητα για νέα αύξηση των επιτοκίων, μετά την κίνηση κατά 25 μονάδες βάσης τον Ιούνιο. Η πορεία των μισθών διαδραματίζει καθοριστικό ρόλο, καθώς οι αξιωματούχοι επιδιώκουν να αποτρέψουν τη διολίσθηση του αυξημένου ενεργειακού κόστους —λόγω του πολέμου— στον ευρύτερο δείκτη τιμών.

Η πλειονότητα των επενδυτών και των οικονομικών αναλυτών αναμένει μία ακόμη αύξηση επιτοκίων τον επόμενο μήνα. Ο πληθωρισμός στην ευρωζώνη κατέγραψε ελαφρά επιτάχυνση τον Ιούλιο στο 2,9%, απομακρυνόμενος περαιτέρω από τον στόχο του 2%, ενώ η οικονομική ανάπτυξη το δεύτερο τρίμηνο εμφανίστηκε ισχυρότερη των εκτιμήσεων.

Ο ειδικός δείκτης παρακολούθησης μισθών (wage tracker) της ΕΚΤ προβλέπει εκ νέου επιτάχυνση των αμοιβών έως τις αρχές του 2027, αν και αυτές θα διατηρηθούν πολύ χαμηλότερα από τα ιστορικά υψηλά του 2024, τα οποία είχαν ακολουθήσει το πληθωριστικό κύμα της ρωσικής εισβολής στην Ουκρανία το 2022.

Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, δήλωσε τον Ιούλιο ότι οι δείκτες παρακολούθησης και οι σχετικές έρευνες δείχνουν συγκρατημένη αύξηση των μισθών χωρίς δευτερογενείς επιπτώσεις. Ωστόσο, ορισμένοι αξιωματούχοι προειδοποιούν ότι η ΕΚΤ δεν έχει περιθώριο να περιμένει την εμφάνιση αυτών των επιδράσεων, καθώς μια αντίδραση σε εκείνο το στάδιο ενδέχεται να αποδειχθεί καθυστερημένη.

Ο σύνθετος δείκτης PMI της S&P Global ενισχύθηκε στις 52,1 μονάδες τον Αύγουστο, από 52 μονάδες τον Ιούλιο, παραμένοντας πάνω από το όριο των 50 μονάδων που διαχωρίζει την ανάπτυξη από τη συρρίκνωση. Η επίδοση ήταν καλύτερη από τις προβλέψεις των αναλυτών, οι οποίοι ανέμεναν υποχώρηση του δείκτη στις 51,7 μονάδες.

Η θετική έκπληξη προήλθε κυρίως από τις οικονομίες της περιφέρειας, την ώρα που οι δύο μεγαλύτερες οικονομίες της ευρωζώνης παρουσίασαν πιο αδύναμη εικόνα. Η Γερμανία παρέμεινε σε αναπτυξιακή τροχιά, ενώ η Γαλλία κινήθηκε βαθύτερα σε περιοχή συρρίκνωσης.

Η μεταποίηση αποτέλεσε το ισχυρότερο σημείο των στοιχείων. Σύμφωνα με την S&P Global Market Intelligence, εκτός από τη δημιουργία προληπτικών αποθεμάτων από τις επιχειρήσεις, εντοπίζονται ενδείξεις ενίσχυσης της ζήτησης για τεχνολογικό εξοπλισμό που συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη, αλλά και για προϊόντα που σχετίζονται με την αύξηση των αμυντικών δαπανών.

Οι συγκεκριμένοι παράγοντες συνέβαλαν ιδιαίτερα στην ενίσχυση της γερμανικής βιομηχανικής παραγωγής, δημιουργώντας προσδοκίες ότι η μεταποίηση μπορεί να μετατραπεί από «βαρίδι» των προηγούμενων ετών σε βασικό πυλώνα της ευρωπαϊκής ανάπτυξης.

Τα στοιχεία επιβεβαιώνουν παράλληλα την ανθεκτικότητα της οικονομίας των 21 κρατών-μελών απέναντι στις επιπτώσεις της κρίσης στη Μέση Ανατολή και στις υψηλότερες ενεργειακές τιμές. Ήδη το ΑΕΠ της ευρωζώνης είχε αυξηθεί κατά 0,4% στο δεύτερο τρίμηνο, ξεπερνώντας τις αρχικές εκτιμήσεις.

Το μεγάλο ερώτημα είναι εάν αυτή η δυναμική μπορεί να διατηρηθεί, καθώς η εξέλιξη της αντιπαράθεσης μεταξύ Ουάσιγκτον και Τεχεράνης και η πορεία των ενεργειακών τιμών εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικές πηγές αβεβαιότητας.

Ταυτόχρονα, τα νέα στοιχεία προσθέτουν ακόμη μία παράμετρο στην εξίσωση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Ο πληθωρισμός της ευρωζώνης αυξήθηκε στο 2,9% τον Ιούλιο, απομακρυνόμενος περαιτέρω από τον στόχο του 2%, ενώ στη Φρανκφούρτη αξιολογούνται οι επιπτώσεις του ενεργειακού σοκ στην οικονομία.

Παρότι οι έρευνες PMI έδειξαν αποκλιμάκωση των πιέσεων στις τιμές τον Αύγουστο, η βελτίωση της απασχόλησης, η ανθεκτικότητα της οικονομικής δραστηριότητας και ο επίμονος πληθωρισμός κρατούν ανοιχτή τη συζήτηση για νέα αύξηση των επιτοκίων.

Οι αγορές στρέφουν πλέον το βλέμμα στην επόμενη συνεδρίαση της ΕΚΤ, με τις προσδοκίες να συγκλίνουν σε μια αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης, εφόσον τα επόμενα στοιχεία επιβεβαιώσουν ότι οι πληθωριστικές πιέσεις παραμένουν ισχυρές.

Η εποχικά διορθωμένη παραγωγή στις κατασκευές υποχώρησε κατά 1,3% στην ευρωζώνη και κατά 1% στην ΕΕ, έναντι αύξησης 0,2% και 0,1% αντίστοιχα που είχε καταγραφεί τον Μάιο.

• Οι μεγαλύτερες πτώσεις: Σλοβακία (-4,6%), Ουγγαρία (-3,9%) και Γαλλία (-2,9%).
• Οι υψηλότερες αυξήσεις: Ρουμανία (+4,9%), Σουηδία (+2%) και Ολλανδία (+1%).

Σε σύγκριση με τον αντίστοιχο μήνα του προηγούμενου έτους, η κατασκευαστική δραστηριότητα κατέγραψε πτώση 0,7% στην ευρωζώνη, ενώ στην ΕΕ σημείωσε οριακή άνοδο 0,2%.

• Οι μεγαλύτερες ετήσιες υποχωρήσεις: Ισπανία (-8,5%), Ουγγαρία (-5%) και Γαλλία (-4,5%).
• Η ισχυρότερη ετήσια ανάπτυξη: Σλοβενία (+22,9%), Ρουμανία (+18,4%) και Φινλανδία (+12%).

Σε επίπεδο Ευρωπαϊκής Ένωσης, η ανάπτυξη διαμορφώθηκε στο 0,5%, καταγράφοντας σημαντική επιτάχυνση σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο του έτους, όπου το ΑΕΠ είχε παραμείνει στάσιμο στην ευρωζώνη και είχε αυξηθεί κατά μόλις 0,1% στην ΕΕ.

Σε συγκρίσιμη ετήσια βάση (έναντι του β’ τριμήνου του 2025), το εποχικά διορθωμένο ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 1% στην ευρωζώνη, από 0,5% το α’ τρίμηνο. Στην ΕΕ η ετήσια άνοδος ανήλθε στο 1,2%, από 0,8% το α’ τρίμηνο.

Κατά το ίδιο διάστημα, η αμερικανική οικονομία κατέγραψε τριμηνιαία ανάπτυξη 0,4%, μετά το 0,5% του πρώτου τριμήνου. Σε ετήσια βάση, το ΑΕΠ των ΗΠΑ αυξήθηκε κατά 2,1%, παρουσιάζοντας επιβράδυνση σε σύγκριση με το 2,7% του προηγούμενου τριμήνου.

Θετική, αν και συγκρατημένη, παραμένει η εικόνα στην απασχόληση. Ο αριθμός των απασχολουμένων αυξήθηκε κατά 0,1% τόσο στην ευρωζώνη όσο και στην ΕΕ σε σύγκριση με το πρώτο τρίμηνο του 2026. Σε σύγκριση με το αντίστοιχο περσινό διάστημα, η απασχόληση ενισχύθηκε κατά 0,5% και στις δύο ζώνες.