Η αντίφαση αυτή, σύμφωνα με το Euronews, εγείρει ένα πιο ενδιαφέρον ερώτημα από το αν οι επενδυτές θα πρέπει απλώς να «πουλήσουν τον Αύγουστο». Τα στοιχεία δείχνουν ότι ο Αύγουστος δεν είναι σταθερά ένας κακός μήνας για τις αγορές. Αντίθετα, η αρνητική του φήμη έχει διαμορφωθεί σε μεγάλο βαθμό από έναν μικρό αριθμό εξαιρετικά ισχυρών χρηματιστηριακών σοκ.

Οι ευρωαγορές αψηφούν την «κατάρα του Αυγούστου»

Ο γερμανικός DAX του Χρηματιστηρίου της Φρανκφούρτης, παρουσιάζει την ίδια εικόνα σε στοιχεία που εκτείνονται έως το 1970. Τον Αύγουστο έχει καταγράψει μέση απώλεια 1,03%, ενώ τον Σεπτέμβριο η μέση πτώση φτάνει το 1,64%.

Ο γαλλικός CAC 40 του Παρισιού και για τον οποίο υπάρχουν στοιχεία από το 1988, εμφανίζει μέση απώλεια 1,22% τον Αύγουστο και 1,38% τον Σεπτέμβριο.

Τρεις διαφορετικές χώρες, τρεις διαφορετικές χρονικές περίοδοι και ακριβώς η ίδια κατάταξη: ο Σεπτέμβριος είναι ο χειρότερος μήνας και ο Αύγουστος ο δεύτερος χειρότερος.

Ωστόσο, ο Αύγουστος του 2026 δεν θυμίζει σε τίποτα αυτή την εικόνα.

Στις 11 Αυγούστου, ο EURO STOXX 50 έκλεισε σε ιστορικό υψηλό, πάνω από τις 6.560 μονάδες, καταγράφοντας άνοδο περίπου 13% από τις αρχές του έτους. Ο DAX ξεπέρασε για πρώτη φορά τις 26.450 μονάδες, ενώ ο CAC 40 έκλεισε κοντά στις 8.740 μονάδες.

Σύμφωνα με στοιχεία που παραθέτει το Euronews, για τον EURO STOXX 50, η διάμεση απόδοση του Αυγούστου είναι μόλις -0,19%, εικόνα εντελώς διαφορετική από τη μέση απόδοση του -1,42%, κάτι που σημαίνει ότι ο τυπικός Αύγουστος είναι σχεδόν ουδέτερος για τις αγορές.

Οι πέντε καταστροφικές χρονιές

Το μεγαλύτερο μέρος των ιστορικών απωλειών προέρχεται από μόλις πέντε εξαιρετικές περιόδους κρίσης.

Τον Αύγουστο του 1998, ο EURO STOXX υποχώρησε κατά 14,44%, καθώς η Ρωσία κήρυξε στάση πληρωμών στο εγχώριο χρέος της και υποτίμησε το ρούβλι.

Τον Αύγουστο του 1990, ο δείκτης έχασε 13,82% μετά την εισβολή του Ιράκ στο Κουβέιτ.

Ο Αύγουστος του 2011 έφερε πτώση 13,79%, καθώς η κρίση χρέους της Ευρωζώνης κλιμακωνόταν με επίκεντρο την Ιταλία και την Ισπανία.

Τον Αύγουστο του 1997, ο δείκτης υποχώρησε 9,99%, καθώς η ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση εξαπλωνόταν, ενώ τον Αύγουστο του 2015 έχασε 9,19%, όταν η Κίνα προχώρησε σε υποτίμηση του γουάν.

Δεν επρόκειτο για συνηθισμένες χρηματιστηριακές διορθώσεις. Ήταν παγκόσμια σοκ που απλώς συνέπεσε να εκδηλωθούν τον Αύγουστο. Αν αφαιρεθούν αυτές οι πέντε χρονιές, η μέση απόδοση του EURO STOXX 50 για τον Αύγουστο μετατρέπεται από -1,42% σε +0,17%.

Μόλις πέντε χρονιές σε σύνολο 39 μετατρέπουν, δηλαδή, έναν φαινομενικά αδύναμο χρηματιστηριακό μήνα σε έναν οριακά θετικό.

Το εκρηκτικό μείγμα του καλοκαιριού

Μια εξήγηση για τις συνήθεις αποδόσεις των ευρωαγορών τον Αύγουστο, μπορεί να δοθεί αν εξηγηθεί ο τρόπος λειτουργίας των αγορών κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού. Ουσιαστικά, η Ευρώπη «πηγαίνει διακοπές» τον Αύγουστο. Τα dealing rooms λειτουργούν με λιγότερο προσωπικό και λιγότεροι επενδυτές συμμετέχουν ενεργά στη διαμόρφωση των τιμών. Αυτό από μόνο του δεν προκαλεί ένα sell-off, μπορεί όμως να κάνει τις αγορές πολύ πιο ευαίσθητες όταν ξεκινήσει μια πτώση.

Παράλληλα, υπάρχουν λιγότερες προγραμματισμένες αποφάσεις νομισματικής πολιτικής. Η τελευταία συνεδρίαση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας πραγματοποιήθηκε τον Ιούλιο, ενώ η επόμενη προγραμματισμένη απόφαση αναμένεται τον Σεπτέμβριο.

Παρόμοιο καλοκαιρινό κενό υπάρχει και στο πρόγραμμα της Federal Reserve, αφήνοντας τις αγορές με λιγότερα μεγάλα γεγονότα νομισματικής πολιτικής στα οποία μπορούν να στηρίξουν τις προσδοκίες τους, ακριβώς τη στιγμή που η ρευστότητα είναι περιορισμένη.

Και μετά υπάρχει το Τζάκσον Χολ. Το ετήσιο συνέδριο της Fed στο Γουαϊόμινγκ, που πραγματοποιείται προς τα τέλη Αυγούστου, μπορεί από μόνο του να εξελιχθεί σε σημαντικό γεγονός για τις αγορές, ιδιαίτερα όταν οι επενδυτές αναζητούν ενδείξεις για την πορεία των επιτοκίων. Η φετινή διοργάνωση έχει ακόμη μεγαλύτερη βαρύτητα, καθώς θα είναι η πρώτη ομιλία του Κέβιν Γουόρς στο Τζάκσον Χολ ως προέδρου της Fed.

Ο Αύγουστος συνδυάζει επομένως τρία δυνητικά εκρηκτικά συστατικά: χαμηλότερη ρευστότητα, λιγότερες προγραμματισμένες αποφάσεις νομισματικής πολιτικής και την πιθανότητα ενός σημαντικού μηνύματος από τις κεντρικές τράπεζες προς το τέλος του μήνα.

Οι αναλυτές βλέπουν διάρκεια στο ράλι των ευρωαγορών

Tις σημαντικές επιδόσεις των ευρωαγορών καταγράφει και πρόσφατη ανάλυση του Bloomberg. Oι αναλυτές εκτιμούν πως το τρέχον ράλι θα έχει διάρκεια. Και αυτό, γιατί τα εταιρικά κέρδη, η οικονομική ανάπτυξη, οι δείκτες επιχειρηματικού κλίματος ή οι ροές κεφαλαίων δείχνουν ότι βρίσκεται σε εξέλιξη μια σημαντική μεταστροφή υπέρ των ευρωπαϊκών μετοχών.

Την προηγούμενη εβδομάδα μάλιστα, ο δείκτης Stoxx Europe 600 ενισχύθηκε σε κάθε συνεδρίαση, καταγράφοντας το μεγαλύτερο ανοδικό σερί από τον Ιούνιο.

Μπορεί για ένα μεγάλο χρονικό διάστημα, ένα από τα βασικά πλεονεκτήματα των ευρωπαϊκών μετοχών να ήταν ότι διαπραγματεύονταν σε πολύ χαμηλότερες αποτιμήσεις σε σχέση με τις ΗΠΑ, ωστόσο, με τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις να ανακοινώνουν πλέον την ισχυρότερη αύξηση κερδών της τελευταίας τετραετίας, στο 17%, και την οικονομία να εμφανίζει την καλύτερη δυναμική από τον Μάρτιο του 2023, ολοένα περισσότεροι στρατηγικοί αναλυτές θεωρούν ότι το ράλι στηρίζεται πλέον σε βελτιωμένα θεμελιώδη μεγέθη.

Παράλληλα, η τελευταία έρευνα της Bank of America έδειξε ότι πλέον ένα καθαρό 2% των διαχειριστών κεφαλαίων δηλώνει «overweight» στις ευρωπαϊκές μετοχές.

Ανάλυση της Citigroup αντίστοιχα, διαπίστωσε ότι η Ευρώπη ήταν η μοναδική μεγάλη χρηματιστηριακή περιοχή που κατέγραψε ουσιαστική βελτίωση της διάθεσης ανάληψης κινδύνου την τελευταία εβδομάδα του Ιουλίου. Και το σκηνικό αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις ώστε οι ευρωπαϊκοί χρηματιστηριακοί δείκτες να συνεχίσουν την πορεία ρεκόρ και στο δεύτερο εξάμηνο του 2026.

Σύμφωνα με το Reuters, οι αναλυτές έχουν αυξήσει τις εκτιμήσεις τους για την αύξηση των κερδών του δεύτερου τριμήνου στις εταιρείες του STOXX 600 σε σχεδόν 21%, από 12,5% τον Μάιο, προσφέροντας στις αγορές ένα θεμελιωδώς ισχυρότερο υπόβαθρο από εκείνο που θα υπέθετε κανείς εξετάζοντας απλώς τους ιστορικούς μέσους όρους.

Παρόμοιες εκτιμήσεις με τις παραπάνω, διατυπώνει και η UBS. Ο ελβετικός οίκος θεωρεί ότι το επόμενο σκέλος της ανόδου για τις ευρωπαϊκές μετοχές, μπορεί να στηριχθεί περισσότερο στην κερδοφορία των επιχειρήσεων και λιγότερο στην επέκταση των αποτιμήσεων, καθώς τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου επιβεβαιώνουν ότι οι μεγαλύτερες ευρωπαϊκές εταιρείες αναπτύσσονται με πολύ ταχύτερο ρυθμό από την οικονομία της περιοχής.

Η UBS διατηρεί θετική στάση για τις ευρωπαϊκές μετοχές, τις οποίες αξιολογεί ως ελκυστικές, αλλά τονίζει ότι μετά την ισχυρή άνοδο της αγοράς απαιτείται μεγαλύτερη επιλεκτικότητα. Μεταξύ των κλάδων που προτιμά ξεχωρίζουν οι τράπεζες, η υγεία, οι βιομηχανικές επιχειρήσεις και οι εταιρείες καταναλωτικών αγαθών και υπηρεσιών, ενώ γεωγραφικά δίνει ιδιαίτερη έμφαση στη Γερμανία.

Παραμένει στο κάδρο το ενεργειακό σοκ

Το κλίμα ευφορίας βέβαια στις ευρωαγορές, δεν πρέπει να καλλιεργεί την ψευδαίσθηση ότι δεν υπάρχουν και κίνδυνοι, που θα μπορούσαν να ανατρέψουν το σκηνικό. Ένα από τα βασικά μέτωπα, παραμένει η κατάσταση στη Μέση Ανατολή και το ενεργειακό σοκ, καθώς οι υψηλότερες τιμές ενέργειας θα μπορούσαν να αναζωπυρώσουν τον πληθωρισμό, πιέζοντας ταυτόχρονα τους καταναλωτές και τα περιθώρια κέρδους των επιχειρήσεων.

Μπορεί ακόμα ο πληθωρισμός στην Ευρωζώνη να υποχώρησε στο 2,8% τον Ιούνιο, από 3,2% τον Μάιο, όμως ένα νέο ενεργειακό σοκ θα μπορούσε να περιπλέξει την επιστροφή προς τον στόχο του 2% της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας.

Το κρίσιμο ερώτημα

Τα ιστορικά στοιχεία δεν δείχνουν ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές είναι καταδικασμένες να υποχωρήσουν αυτόν τον μήνα. Στην πραγματικότητα, τόσο ο EURO STOXX 50 όσο και ο DAX έχουν ολοκληρώσει τον Αύγουστο με άνοδο σχεδόν τις μισές φορές. Αυτό που δείχνει η ιστορία είναι κάτι πιο σύνθετο, σύμφωνα με το Euronews: ότι ο Αύγουστος δεν είναι απαραίτητα ο μήνας του εποχικού χρηματιστηριακού κραχ στην Ευρώπη. Είναι όμως ένας μήνας κατά τον οποίο σπάνια σοκ έχουν ιστορικά προκαλέσει ασυνήθιστα μεγάλες απώλειες.

Και αυτή η διάκριση έχει ιδιαίτερη σημασία το 2026. Οι επενδυτές δεν χρειάζεται να προβλέψουν αν ο Αύγουστος θα κλείσει με άνοδο ή πτώση. Το πιο χρήσιμο ερώτημα είναι κατά πόσο οι αγορές, έχοντας μόλις κατακτήσει νέα ιστορικά υψηλά, είναι επαρκώς προετοιμασμένες για ένα απρόβλεπτο σοκ σε μια περίοδο περιορισμένης ρευστότητας. Αυτό είναι τελικά που προειδοποιεί το ιστορικό μοτίβο του Αυγούστου: όχι τόσο για μια «κατάρα» του ημερολογίου, όσο για μια αυξημένη ευπάθεια των αγορών.

Στις 11:00, ο Γενικός Δείκτης διαμορφωνόταν στις 2.613,59 μονάδες, καταγράφοντας πτώση 0,37%, ενώ η αξία των συναλλαγών ανερχόταν στα 11,23 εκατ. ευρώ.

Η συνεδρίαση πραγματοποιείται μετά το θετικό κλείσιμο της Παρασκευής 14 Αυγούστου, όταν ο Γενικός Δείκτης ολοκλήρωσε τη συνεδρίαση στις 2.623,25 μονάδες με άνοδο 0,38% και τζίρο 231,9 εκατ. ευρώ. Σε επίπεδο έτους, ο δείκτης κατέγραφε μέχρι εκείνο το κλείσιμο άνοδο 23,70%.

Πτώση σε υψηλή και μεσαία κεφαλαιοποίηση

Πτωτική ήταν η εικόνα και στους επιμέρους βασικούς δείκτες.

Ο δείκτης υψηλής κεφαλαιοποίησης υποχωρούσε κατά 0,37%, ενώ μεγαλύτερες ήταν οι πιέσεις στη μεσαία κεφαλαιοποίηση, με τον σχετικό δείκτη να σημειώνει απώλειες 0,46%.

Παρά τη γενικότερη υποχώρηση της αγοράς, ορισμένοι τίτλοι της υψηλής κεφαλαιοποίησης κινούνταν κόντρα στο αρνητικό κλίμα.

Τη μεγαλύτερη άνοδο κατέγραφε η Lamda Development με +3,34%, ενώ ακολουθούσαν η ElvalHalcor με +1,37%, ο ΟΤΕ με +0,86% και η Viohalco με +0,79%.

Πιέσεις σε τράπεζες και Coca-Cola HBC

Στον αντίποδα, πιέσεις δέχονταν τραπεζικοί τίτλοι και άλλες μετοχές της υψηλής κεφαλαιοποίησης.

Η Alpha Bank υποχωρούσε κατά 1,35%, η Coca-Cola HBC κατά 1,10%, ο Διεθνής Αερολιμένας Αθηνών κατά 0,94% και η Εθνική Τράπεζα κατά 0,82%.

Στο σύνολο της αγοράς, 41 μετοχές κινούνταν ανοδικά, 38 πτωτικά και 16 παρέμεναν αμετάβλητες.

Τη μεγαλύτερη άνοδο σημείωναν η Space Hellas με +5,86% και η Lamda Development, ενώ τις ισχυρότερες απώλειες εμφάνιζαν η Νάκας με -7,43% και η Ξυλεμπορία (π) με -6,70%.

Η αγορά παραμένει κοντά στα υψηλά της

Παρά τις σημερινές ήπιες πιέσεις, η εικόνα του Χρηματιστηρίου παραμένει ισχυρή σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα.

Στις τελευταίες 52 εβδομάδες ο Γενικός Δείκτης έχει κινηθεί μεταξύ 1.948,59 και 2.644,68 μονάδων, γεγονός που σημαίνει ότι η αγορά εξακολουθεί να βρίσκεται πολύ κοντά στα υψηλά της περιόδου.

Το ενδιαφέρον στρέφεται πλέον στο κατά πόσο ο Γενικός Δείκτης θα μπορέσει να διατηρήσει την περιοχή των 2.600 μονάδων και να επανέλθει προς τα πρόσφατα υψηλά, σε μια περίοδο που χαρακτηρίζεται παραδοσιακά από χαμηλότερους όγκους συναλλαγών λόγω Αυγούστου.

Η αμερικανική τράπεζα αύξησε την εκτίμησή της για τα κέρδη ανά μετοχή του S&P 500 στα 365 δολάρια από 350 δολάρια προηγουμένως, με τους στρατηγικούς αναλυτές υπό τον Σκοτ Κρόνερτ να εκτιμούν ότι οι θεμελιώδεις παράγοντες που στηρίζουν τον στόχο τους για την Wall Street «παραμένουν σε μεγάλο βαθμό στη θέση τους».

Σύμφωνα με τη Citi, η διεύρυνση του χρηματιστηριακού ράλι πέρα από έναν περιορισμένο αριθμό μεγάλων τεχνολογικών μετοχών έχει ήδη ξεκινήσει και αναμένεται να συνεχιστεί, καθώς οι επενδυτές περιορίζουν τις προσδοκίες τους για αυξήσεις επιτοκίων από τη Federal Reserve.

Για να φτάσει, ωστόσο, ο S&P 500 στις 8.100 μονάδες, θα χρειαστεί να συνδυαστούν αρκετοί παράγοντες: η διατήρηση του σεναρίου της «ήπιας προσγείωσης» της αμερικανικής οικονομίας, η επαναφορά ισορροπίας στον τεχνολογικό κλάδο και, κυρίως, η ανανέωση της εμπιστοσύνης στις θεμελιώδεις προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης.

Κρίσιμος παραμένει ο παράγοντας AI

Οι αναλυτές της Citi εκτιμούν ότι η πορεία των εσόδων των εταιρειών που πραγματοποιούν τις μεγαλύτερες κεφαλαιουχικές δαπάνες για AI θα πρέπει, τουλάχιστον προς το παρόν, να λειτουργήσει ως στήριγμα για το τμήμα του S&P 500 που επηρεάζεται περισσότερο από την επενδυτική έκρηξη στην τεχνητή νοημοσύνη.

Η τράπεζα επισημαίνει, μάλιστα, ότι οι μετοχές που συνδέονται με την AI παραμένουν «κρίσιμες για περαιτέρω άνοδο του δείκτη». Το βασικό ερώτημα για την αγορά είναι πλέον κατά πόσο οι σημερινές ισχυρές επιδόσεις του κλάδου μπορούν να διατηρηθούν για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Τα θετικά αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου ξεπέρασαν ελαφρώς τις προσδοκίες της Citi. Ωστόσο, η τράπεζα επισημαίνει ότι αναπροσαρμογές στην αξία περιουσιακών στοιχείων ορισμένων mega-cap εταιρειών ενίσχυσαν σημαντικά τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις για τα κέρδη, χωρίς αυτή η βελτίωση να μπορεί να αποδοθεί άμεσα στις λειτουργικές επιδόσεις τους.

Ισχυρότερα έσοδα και μεγαλύτερα περιθώρια

Σε επίπεδο S&P 500, η αύξηση των πωλήσεων έχει επιταχυνθεί και συνοδεύεται από περαιτέρω διεύρυνση των περιθωρίων κέρδους. Η εικόνα της κερδοφορίας θυμίζει, σύμφωνα με τη Citi, περισσότερο τις συνθήκες που επικρατούν μετά την έξοδο μιας οικονομίας από ύφεση.

Παρά τις επιφυλάξεις για τη συμβολή μη λειτουργικών παραγόντων, οι αναλυτές θεωρούν ότι το ευρύτερο θεμελιώδες περιβάλλον για τις αμερικανικές επιχειρήσεις παραμένει ισχυρό.

Υπάρχει, πάντως, ένα σημαντικό στοιχείο που περιορίζει τον ενθουσιασμό: η βελτίωση των εκτιμήσεων για τα κέρδη παραμένει εξαιρετικά συγκεντρωμένη σε λίγες μετοχές.

Η συγκλίνουσα εκτίμηση για τα κέρδη του S&P 500 έχει αυξηθεί από 312 δολάρια στην αρχή του έτους στα 361 δολάρια σήμερα, δηλαδή κατά 49 δολάρια. Από αυτή την αύξηση, όμως, τα 45 δολάρια προέρχονται από μόλις 20 εταιρείες.

Αντίστοιχα, η εκτίμηση για τα κέρδη ολόκληρου του έτους έχει αυξηθεί κατά 20 δολάρια από το τέλος του δεύτερου τριμήνου, όμως μόλις 3 δολάρια αυτής της αναβάθμισης συνδέονται με υψηλότερες προβλέψεις για το τρίτο και τέταρτο τρίμηνο.

Για τη Citi, επομένως, οι θετικοί άνεμοι από την εταιρική κερδοφορία είναι «αδιαμφισβήτητοι», αλλά συνοδεύονται από σημαντικές επιφυλάξεις. Η συνέχιση του ράλι προς τις 8.100 μονάδες θα εξαρτηθεί από το κατά πόσο η ισχυρή κερδοφορία θα επεκταθεί σε περισσότερες εταιρείες, η αμερικανική οικονομία θα επιτύχει μια «ιδανική προσγείωση», δηλαδή θα διατηρήσει την ανάπτυξη χωρίς ύφεση και χωρίς νέα έξαρση του πληθωρισμού και το επενδυτικό αφήγημα της AI θα εξακολουθήσει να δικαιολογείται από τα πραγματικά οικονομικά μεγέθη.

Οι επόμενες εβδομάδες διαμορφώνονται ως μια κρίσιμη περίοδος για την αγορά ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου αξίας 30 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, η οποία θεωρείται ευρέως ως το θεμέλιο του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος. Τα ομόλογα του Δημοσίου χρησιμεύουν ως ζωτικής σημασίας εξασφάλιση για τη βραχυπρόθεσμη ρευστότητα των θεσμικών επενδυτών, ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων καθορίζουν τα επιτόκια αναφοράς για δάνεια ύψους τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε παγκόσμιο επίπεδο, από στεγαστικά δάνεια έως εταιρικά ομόλογα.

Μετά από σταθερή άνοδο στις αρχές του μήνα, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων Δημοσίου εκτοξεύτηκαν προς τα πάνω κατά την τελευταία εβδομάδα του Ιουλίου. Κάποιοι ερμήνευσαν αυτή την κίνηση ως μια προσπάθεια της αγοράς να «αποκαλύψει τη μπλόφα» της Fed.

Από την ανάληψη των καθηκόντων του στην Fed, ο πρόεδρος Κέβιν Γουόρς έχει υιοθετήσει σκληρή στάση απέναντι στον πληθωρισμό. Ωστόσο, οι επενδυτές αρχίζουν να αμφιβάλλουν αν ο ίδιος και οι συνάδελφοί του στην επιτροπή καθορισμού επιτοκίων της κεντρικής τράπεζας έχουν την τόλμη να αρχίσουν να αυξάνουν ξανά το κόστος δανεισμού, παρόλο που ο πληθωρισμός παραμένει σταθερά πάνω από τον στόχο του 2% της Fed εδώ και πέντε χρόνια.

«Οι αγορές αμφισβητούν το πόσο αποφασισμένη είναι η Fed να θέσει τον πληθωρισμό υπό έλεγχο», δήλωσε ο Γκενάντι Γκόλντμπεργκ, επικεφαλής της στρατηγικής επιτοκίων των ΗΠΑ στην TD Securities.

«Είναι δύσκολο να γνωρίζουμε για πόσο ακόμα οι άλλες αγορές περιουσιακών στοιχείων — ιδίως οι μετοχές — μπορούν να αντέξουν τα επιτόκια σε αυτά τα επίπεδα χωρίς να επηρεαστούν αρνητικά», ανέφερε ο Μπομπ Έλιοτ της Unlimited Funds σε σχόλιο που μοιράστηκε πρόσφατα με το MarketWatch.

Καθώς ο Γουόρς ολοκλήρωνε τη συνέντευξη Τύπου μετά την τελευταία συνεδρίαση της Fed, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου σημείωσαν ξαφνική άνοδο, ενώ οι αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων ομολόγων του Δημοσίου κινήθηκαν πτωτικά. Αυτό προκάλεσε δραματική συμπίεση της καμπύλης αποδόσεων των ομολόγων του Δημοσίου — της διαφοράς μεταξύ των αποδόσεων βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων.

Μια ανάλυση της Dow Jones Market Data έδειξε ότι ήταν η μεγαλύτερη συμπίεση της καμπύλης αποδόσεων κατά την «Ημέρα της Fed» από το 2023.

Καθώς οι επενδυτές έσπευσαν να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο περαιτέρω ανόδου των επιτοκίων, ο δείκτης ICE BofAML MOVE, ένας δείκτης μέτρησης της αναμενόμενης μεταβλητότητας στην αγορά κρατικών ομολόγων, άρχισε να σημειώνει άνοδο και άγγιξε το υψηλότερο επίπεδό του από τον Μάιο. Η ζήτηση για πτωτικές επιλογές πώλησης (put options) συνδεδεμένες με το ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) αυξήθηκε επίσης την περασμένη εβδομάδα, με αποτέλεσμα ο λόγος του όγκου συναλλαγών μεταξύ των δικαιωμάτων πώλησης και των δικαιωμάτων αγοράς να μετατοπιστεί προς τα πάνω, όπως έδειξαν τα στοιχεία.

Αναλυτές της Cboe Global Markets ανέφεραν ότι η κλίση των δικαιωμάτων πώλησης TLT ενός μήνα — ένα μέτρο της ζήτησης για δικαιώματα πώλησης εκτός χρήματος σε σύγκριση με τα δικαιώματα αγοράς εκτός χρήματος — εκτοξεύθηκε στο υψηλότερο επίπεδό της από την χρηματοπιστωτική κρίση του 2008.

Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές προετοιμάζονται για περαιτέρω αναταράξεις στην αγορά κρατικών ομολόγων στο μέλλον — κάτι που δεν αποτελεί ακριβώς έκπληξη, σύμφωνα με τον Γκόλντμπεργκ της TD.

«Υπάρχει όλη αυτή η αβεβαιότητα γύρω από το Ιράν, καθώς και, σε κάποιο βαθμό, αβεβαιότητα σχετικά με τις κατευθυντήριες γραμμές της Fed. Υπάρχουν και πολλοί άλλοι παράγοντες που προκαλούν αναταραχή στις αγορές», δήλωσε ο Γκόλντμπεργκ.

Πρόσφατα, το υπουργείο Οικονομικών και η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ένωσαν τις δυνάμεις τους με τους ομολόγους τους στην Ιαπωνία σε μια ιστορική συντονισμένη παρέμβαση με στόχο τη σταθεροποίηση του ιαπωνικού γιεν. Η απόφαση των ΗΠΑ να συμμετάσχουν στην παρέμβαση πιθανότατα υποκινήθηκε από την επιθυμία να προλάβουν μια νέα πρόκληση αυξημένης μεταβλητότητας στην αγορά ομολόγων.

Οι επενδυτές θα λάβουν επίσης μια σειρά από σημαντικές οικονομικές εκθέσεις με επίκεντρο τον πληθωρισμό, μετά τα απρόσμενα στοιχεία για την αγορά εργασίας που δημοσιεύτηκαν την περασμένη εβδομάδα. Αύριο Τετάρτη δημοσιεύονται τα στοιχεία για τον δείκτη τιμών καταναλωτή (CPI) και την Πέμπτη ακολουθεί ο δείκτης τιμών παραγωγού (PPI)

«Το βασικό μας σενάριο είναι ότι δεν θα έχουμε αύξηση των επιτοκίων ούτε φέτος ούτε του χρόνου — αλλά οι πιθανότητες έχουν αυξηθεί σημαντικά», τόνισε ο Γκόλντμπεργκ.

Η εταιρεία ανακοίνωσε λειτουργικά κέρδη ύψους 398 εκατομμυρίων δολαρίων, έναντι 923 εκατομμυρίων δολαρίων την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους. Η επίδοση ήταν πολύ χαμηλότερη από τις προβλέψεις της Wall Street, οι οποίες έκαναν λόγο για 1,7 δισ. δολάρια, σύμφωνα με τη FactSet. Η απόκλιση άγγιξε τα 1,3 δισεκατομμύρια δολάρια, παρότι η Tesla πούλησε περίπου 480.000 αυτοκίνητα, αριθμός αυξημένος κατά 25% και σχεδόν 80.000 οχήματα υψηλότερος από τις εκτιμήσεις των αναλυτών.

Η αδύναμη κερδοφορία αποδόθηκε σε έναν συνδυασμό χαμηλότερων τιμών πώλησης, δυσμενέστερου μείγματος οχημάτων, μειωμένων εσόδων από την πώληση κανονιστικών πιστώσεων, αυξημένου κόστους και υψηλότερων δαπανών για έρευνα και ανάπτυξη.

Το μεγαλύτερο πρόβλημα δεν είναι τα κέρδη

Η υστέρηση έναντι των προβλέψεων, όμως, ενδέχεται να είναι το μικρότερο από τα προβλήματα της Tesla. Η απόφαση αγοράς ή πώλησης της μετοχής της εταιρείας δεν βασιζόταν ποτέ αποκλειστικά στα θεμελιώδη οικονομικά της μεγέθη. Ήταν κυρίως ένα στοίχημα στο μέλλον και στην ικανότητα του Μασκ να το προβλέπει και να το παρουσιάζει στην αγορά πιο πειστικά από οποιονδήποτε άλλο.

Με τη μετοχή να υποχωρεί κατά 14% μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων, ο φόβος είναι ότι η αγορά αρχίζει πλέον να αμφισβητεί αυτήν ακριβώς την ικανότητα. «Οι επενδυτές χάνουν την υπομονή τους με τον ενθουσιασμό που δεν ακολουθείται από πραγματική υλοποίηση», αναφέρει ο συνιδρυτής της Future Fund, Γκάρι Μπλακ, σύμφωνα με το Barron’s.

Νέες υποσχέσεις για ρομποταξί και ανθρωποειδή ρομπότ

Παρά τον συγκρατημένο τόνο του Μασκ κατά την τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα, στην οποία ανέφερε ότι δεν αισθανόταν καλά, οι μεγάλες υποσχέσεις δεν έλειψαν. Ο Μασκ υποστήριξε ότι η δραστηριότητα των ρομποταξί εξακολουθεί να εμφανίζει «πολύ υψηλό σύνθετο ρυθμό ανάπτυξης», ενώ επανέλαβε ότι τα ρομπότ θα αποτελέσουν το «μεγαλύτερο προϊόν όλων των εποχών» για την Tesla.

Παρουσίασε, επίσης, μια πιθανή νέα επιχειρηματική δραστηριότητα: το Megapod, ένα μικρό, αρθρωτό κέντρο δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης, στο οποίο το μεγαλύτερο μέρος της υπολογιστικής ισχύος θα παρέχεται από εξοπλισμό της Tesla. «Εργαζόμαστε πάνω σε αυτό που θεωρούμε ότι είναι η πιο φιλόδοξη ανάπτυξη παραγωγικής δυναμικότητας προηγμένων υποδομών στην ιστορία», ανέφερε. Οι δηλώσεις αυτές ακολουθούν τη γνώριμη στρατηγική του Μασκ, τη μετατόπιση της προσοχής από τα σημερινά οικονομικά μεγέθη προς τεχνολογίες που υπόσχονται πολύ μεγαλύτερα έσοδα στο μέλλον.

Η Wall Street παραμένει σχετικά ψύχραιμη

Παρά την έντονη πτώση της μετοχής, οι αναλυτές της Wall Street δεν εμφανίστηκαν ιδιαίτερα ανήσυχοι. Κανένας αναλυτής δεν αναβάθμισε ή υποβάθμισε άμεσα τη μετοχή μετά τα αποτελέσματα, ενώ η μέση τιμή στόχος μειώθηκε μόλις κατά 8 δολάρια, στα 392 δολάρια, σύμφωνα με τη FactSet. Αυτό σημαίνει ότι η απογοητευτική επίδοση του τριμήνου μείωσε την εκτιμώμενη χρηματιστηριακή αξία της Tesla κατά περίπου 30 δισεκατομμύρια δολάρια. Το ποσό αντιστοιχεί σε λιγότερο από 2% των 1,8 τρισ. δολαρίων στα οποία, κατά μέσο όρο, θεωρούν οι αναλυτές ότι θα πρέπει να αποτιμάται η εταιρεία.

Η κοινότητα των αναλυτών φαίνεται, επίσης, να συμφωνεί ότι η Tesla δαπανά περισσότερα σήμερα προκειμένου να δημιουργήσει υψηλότερα έσοδα στο μέλλον και ότι η αύξηση των επενδύσεων περιορίζει προσωρινά την κερδοφορία. Εκφράσεις όπως «μετάβαση του επιχειρηματικού μοντέλου», «αναγκαία επιτάχυνση του επενδυτικού κύκλου» και «πιθανότητα μιας μεταμορφωτικής χρονιάς» εμφανίζονται συχνά στις εκθέσεις τους. Ο αναλυτής της RBC, Τομ Ναραγιάν, δηλώνει αισιόδοξος για τις ευκαιρίες στα ρομποταξί και στα ανθρωποειδή ρομπότ, υποστηρίζοντας ότι δεν υπάρχει κάτι «θεμελιωδώς λανθασμένο» στην επιχείρηση.

Η αγορά χάνει την πίστη της

Παρά τη σχετική ψυχραιμία των αναλυτών, η μετοχή υποχώρησε περίπου επτά φορές περισσότερο από τη μείωση της μέσης τιμής-στόχου. Η απόκλιση αυτή δείχνει ότι η εμπιστοσύνη των επενδυτών αρχίζει να εξασθενεί. Μια τέτοια αλλαγή θα ήταν ιδιαίτερα σημαντική για την Tesla. Το μεγάλο χάρισμα του Μασκ ήταν πάντοτε ότι μπορούσε να πείθει την αγορά να αποτιμά την εταιρεία με βάση τις μελλοντικές της δυνατότητες και όχι τα σημερινά κέρδη της.

Αυτός είναι ένας βασικός λόγος για τον οποίο η μετοχή της Tesla διαπραγματεύεται περίπου 175 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2026, ενώ οι υπόλοιπες εταιρείες των λεγόμενων «Επτά Υπέροχων» της τεχνολογίας διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο περίπου 24 φορές τα κέρδη τους. Ο Μασκ διευθύνει επίσης τη SpaceX, τη μοναδική εταιρεία αξίας άνω του 1 τρισεκατομμυρίων δολαρίων που έχει αποτιμηθεί σε περισσότερες από 40 φορές τις ετήσιες πωλήσεις της.

Το όραμά του παίζει κρίσιμο ρόλο στις αποτιμήσεις και των δύο εταιρειών. Για αυτόν τον λόγο, η πιθανή απώλεια του λεγόμενου «premium Μασκ» αποτελεί τον μεγαλύτερο κίνδυνο για τη μετοχή της Tesla. Εάν η εταιρεία αποτιμούνταν με τα ίδια κριτήρια όπως η Toyota Motor, η μετοχή της θα βρισκόταν κοντά στα 20 δολάρια. Η σύγκριση, βέβαια, δεν είναι απόλυτη, καθώς η Toyota δεν δραστηριοποιείται σε κέντρα δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης.

«Η αποτίμηση δείχνει ήδη ότι οι επενδυτές δίνουν μικρότερη προσοχή στις παραδόσεις αυτοκινήτων και περισσότερη στο εάν τα έσοδα υψηλού περιθωρίου από το λογισμικό, την αυτόνομη οδήγηση, την ενέργεια και, τελικά, τα ρομπότ θα φθάσουν αρκετά γρήγορα ώστε να αντισταθμίσουν τα χαμηλότερα περιθώρια κέρδους στον κλάδο αυτοκινήτου», αναφέρει ο Μπιλ Μπέρμιγχαμ, διευθύνων σύμβουλος της Rex Shares.

Η Tesla πρέπει πλέον να δείξει αποτελέσματα

Η λύση για τον Μασκ είναι απλή στη θεωρία, πρέπει να παρουσιάσει απτά αποτελέσματα. Το έχει καταφέρει και στο παρελθόν. Η Tesla έχει πουλήσει σχεδόν 10 εκατ. ηλεκτρικά οχήματα από την ίδρυσή της, ενώ περίπου 1,5 εκατ. πελάτες πληρώνουν για το σύστημα υποβοήθησης οδηγού Full Self-Driving, γνωστό ως FSD.

Η SpaceX έχει καταφέρει να αναπτύξει επαναχρησιμοποιούμενους πυραύλους και μια δραστηριότητα δορυφορικού διαδικτύου που αποφέρει ετήσια κέρδη δισεκατομμυρίων δολαρίων. Ο Μασκ, ωστόσο, έχει και σημαντικές αστοχίες στις προβλέψεις του. Το 2023 είχε υποστηρίξει ότι η Tesla θα μπορούσε να πουλά 20 εκατ. αυτοκίνητα ετησίως έως το 2030, ένας στόχος που σήμερα μοιάζει εξαιρετικά δύσκολο να επιτευχθεί.

Για να αποκατασταθεί η ισορροπία στο οικοσύστημα επιχειρήσεων του Μασκ, η Tesla χρειάζεται αυτή τη στιγμή περισσότερα ρομποταξί ίσως περισσότερο από ό,τι χρειάζεται υψηλότερα λειτουργικά κέρδη. Χρειάζεται, επίσης, απτές ενδείξεις ότι τα ανθρωποειδή ρομπότ μπορούν να αποτελέσουν την επόμενη πηγή εσόδων υψηλού περιθωρίου κέρδους.

Με άλλα λόγια, η εταιρεία χρειάζεται κάποιο προϊόν ή επιχειρηματικό επίτευγμα που θα επιβεβαιώσει τις υποσχέσεις του Μασκ και θα αποκαταστήσει την ικανότητά του να διαμορφώνει το αφήγημα γύρω από την Tesla. «Έχουμε ξαναπερπατήσει σε αυτό το τεντωμένο σκοινί με την Tesla», αναφέρει ο αναλυτής της Canaccord, Τζορτζ Τζιαναρίκας.

Ο ίδιος εξακολουθεί να αξιολογεί τη μετοχή με σύσταση «αγορά», αν και μείωσε την τιμή στόχο κατά 40 δολάρια, στα 410 δολάρια, μετά τα αποτελέσματα. «Η ιστορία μάς έχει διδάξει ότι το να στοιχηματίζει κανείς εναντίον του Έλον Μασκ είναι συνήθως ανόητη επιλογή», σημειώνει. Οι μέτοχοι της Tesla μπορούν πλέον μόνο να ελπίζουν ότι η ιστορία θα επαναληφθεί.

Αυτό υποστηρίζει σε νέο σημείωμα του ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής της τράπεζας, Μάικλ Χάρτνετ, επισημαίνοντας ότι η 28η Αυγούστου, όταν θα πραγματοποιηθεί το ετήσιο Συμπόσιο του Τζάκσον Χολ, μπορεί να αποτελέσει το σημείο καμπής για τις διεθνείς αγορές και τη Wall Street.

Η προειδοποίηση έρχεται λίγες ημέρες μετά την τελευταία συνεδρίαση της Fed, κατά την οποία η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC) αποφάσισε, με ψήφους 9 υπέρ και 3 κατά, να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια. Η απόφαση ήταν σε μεγάλο βαθμό αναμενόμενη, όμως αυτό που προκάλεσε έντονες αντιδράσεις στις αγορές ήταν η στάση του προέδρου της Fed, Κέβιν Γουόρς.

Ο Γουόρς απέφυγε να δώσει σαφείς ενδείξεις για την πορεία της νομισματικής πολιτικής, δεν δεσμεύτηκε ότι θα προχωρήσει σε νέα αύξηση επιτοκίων εάν ο πληθωρισμός παραμείνει επίμονος και αρνήθηκε ουσιαστικά να προσφέρει την καθοδήγηση (forward guidance) που είχαν συνηθίσει οι επενδυτές τα προηγούμενα χρόνια. Παράλληλα, έχει ήδη ανακοινώσει ότι εξετάζει αλλαγές στον τρόπο επικοινωνίας της Fed, ακόμη και μείωση των συνεντεύξεων Τύπου μετά τις συνεδριάσεις, ενώ σύμφωνα με δημοσιεύματα βρίσκεται στο τραπέζι και η μείωση του αριθμού των συνεδριάσεων της κεντρικής τράπεζας.

Η στάση αυτή προκάλεσε νευρικότητα στις αγορές. Οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων κινήθηκαν ανοδικά, καθώς οι επενδυτές άρχισαν να προεξοφλούν ότι η Fed ενδέχεται τελικά να χρειαστεί πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων για να ανακτήσει την αξιοπιστία της, ενώ η μεταβλητότητα ενισχύθηκε τόσο στις αγορές μετοχών όσο και στην αγορά συναλλάγματος.

Ακριβώς πάνω σε αυτό στηρίζει την ανάλυσή του ο Χάρτνετ. Χαρακτηρίζει τη Fed «απροκάλυπτα μετριοπαθή» (nakedly dovish), υποστηρίζοντας ότι η υπερβολικά ήπια στάση της απέναντι στον πληθωρισμό θα οδηγήσει σε περαιτέρω σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών, μέχρι η ίδια η κεντρική τράπεζα να αναγκαστεί να αποκαταστήσει την αξιοπιστία της με πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων.

«Συστήνουμε υποχώρηση και αναδιάρθρωση των χαρτοφυλακίων μακριά από τα περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου, αντί για νέες τοποθετήσεις, έως ότου ο υψηλότερος πληθωρισμός και μια νέα αναταραχή στην αγορά ομολόγων αναγκάσουν τις νομισματικές και δημοσιονομικές αρχές να αλλάξουν πορεία», σημειώνει.

Κατά την Bank of America, δύο είναι οι προϋποθέσεις για να γίνουν και πάλι ελκυστικά τα ριψοκίνδυνα assets: η νέα επιτάχυνση του πληθωρισμού και ένα επεισόδιο στις αγορές όπου οι αποδόσεις των ομολόγων θα αυξάνονται την ίδια στιγμή που το δολάριο θα αποδυναμώνεται, εξέλιξη που θα εξαναγκάσει τις κυβερνήσεις και τις κεντρικές τράπεζες να επανεξετάσουν τη στρατηγική τους.

Ο Χάρτνετ θεωρεί, επίσης, ότι η σημαντικότερη εξέλιξη της εβδομάδας ήταν η συντονισμένη παρέμβαση Ηνωμένων Πολιτειών, Ιαπωνίας και Νότιας Κορέας στις αγορές συναλλάγματος, με στόχο να αποτραπεί η κατάρρευση του γιεν. Όπως υποστηρίζει, μια ανεξέλεγκτη υποτίμηση του ιαπωνικού νομίσματος θα μπορούσε να οδηγήσει σε εκτίναξη των αποδόσεων των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων, να μεταδώσει την κρίση στις αγορές ομολόγων της Νότιας Κορέας και της Ταϊβάν και τελικά να προκαλέσει μαζικές εκροές κεφαλαίων από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.

Μάλιστα, αποδίδει και γεωπολιτική διάσταση στις παρεμβάσεις αυτές, υποστηρίζοντας ότι η Ουάσιγκτον επιδιώκει να προστατεύσει τις αγορές της Ιαπωνίας, της Νότιας Κορέας και της Ταϊβάν, καθώς αποτελούν βασικούς πυλώνες της παγκόσμιας βιομηχανίας ημιαγωγών και κρίσιμους συμμάχους των ΗΠΑ στον ανταγωνισμό με την Κίνα για την τεχνητή νοημοσύνη.

Στο επίκεντρο όλων αυτών βρίσκεται πλέον το Συμπόσιο του Τζάκσον Χολ, η ετήσια συνάντηση που διοργανώνει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα του Κάνσας Σίτι στο Γουαϊόμινγκ των ΗΠΑ και στην οποία συμμετέχουν οι σημαντικότεροι κεντρικοί τραπεζίτες, υπουργοί Οικονομικών, ακαδημαϊκοί και κορυφαίοι οικονομολόγοι του κόσμου.

Διαχρονικά, το φόρουμ αυτό έχει εξελιχθεί σε μία από τις σημαντικότερες διοργανώσεις για τη διεθνή οικονομική πολιτική, καθώς εκεί έχουν ανακοινωθεί ή προαναγγελθεί ιστορικές αλλαγές στη στρατηγική των κεντρικών τραπεζών, από τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης έως τις μεγάλες μεταβολές στη νομισματική πολιτική.

Για τον λόγο αυτό, οι επενδυτές θεωρούν ότι η ομιλία του Κέβιν Γουόρς στις 28 Αυγούστου μπορεί να αποτελέσει το επόμενο μεγάλο τεστ για τις αγορές, καθώς θα δείξει αν η Fed θα επιμείνει στη σημερινή πιο ήπια στάση ή αν θα σηματοδοτήσει μια νέα, αυστηρότερη φάση στη μάχη κατά του πληθωρισμού.

Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος αυξάνει την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 5,20 ευρώ από 5,10 ευρώ, για τη Eurobank επίσης στα 5,20 ευρώ από 5,10 ευρώ, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 11,25 ευρώ από 11 ευρώ και για την Εθνική Τράπεζα στα 18,50 ευρώ από 18 ευρώ.

Παράλληλα, διατηρεί σύσταση "Buy" για Alpha Bank, Eurobank και Πειραιώς, ενώ εξακολουθεί να τηρεί σύσταση "Neutral" για την Εθνική Τράπεζα, εκτιμώντας ότι η υψηλότερη αποτίμησή της περιορίζει τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου.

Τα υψηλότερα επιτόκια αλλάζουν τις προβλέψεις

Σύμφωνα με την Goldman Sachs, ο βασικός λόγος πίσω από τις νέες αναβαθμίσεις είναι ότι τα επιτόκια παραμένουν υψηλότερα από τις αρχικές παραδοχές που είχαν ενσωματώσει οι διοικήσεις των τραπεζών στα επιχειρηματικά τους σχέδια.

Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να οδηγήσει σε ισχυρότερα καθαρά έσοδα από τόκους (Net Interest Income - NII) και δημιουργεί προϋποθέσεις για νέες αναβαθμίσεις των στόχων που θα ανακοινώσουν οι ίδιες οι τράπεζες κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων του πρώτου εξαμήνου.

Ο αμερικανικός οίκος θεωρεί ότι οι μεγαλύτερες πιθανότητες αναβάθμισης των στόχων εντοπίζονται στη Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, ενώ παράλληλα βλέπει περιθώρια ανοδικής αναθεώρησης των εκτιμήσεων κερδοφορίας για ολόκληρο τον κλάδο κατά την περίοδο 2026-2028.

Alpha Bank: Αναβάθμιση κερδών και προσδοκίες για ενδιάμεσο μέρισμα

Για την Alpha Bank, η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου θα επιβεβαιώσουν περαιτέρω βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας, με την απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) να διαμορφώνεται κοντά στο 12%.

Η θετική εικόνα στηρίζεται στα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους, στην ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες και στη διατήρηση της ποιότητας του χαρτοφυλακίου δανείων.

Ο οίκος αναμένει ακόμη ότι η διοίκηση θα επιβεβαιώσει τη θετική πορεία των επιτοκιακών εσόδων και θα ανακοινώσει ενδιάμεσο μέρισμα αντίστοιχο με το περσινό, περίπου 0,05 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους περίπου 119 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, η Goldman Sachs αναβαθμίζει κατά 1% τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) το 2027 και το 2028.

Τράπεζα Πειραιώς: Κέρδη από επιτόκια και Εθνική Ασφαλιστική

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Goldman Sachs διατηρεί ιδιαίτερα θετική στάση, προβλέποντας RoTE περίπου 15%, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 3% σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο, εξέλιξη που αποδίδεται τόσο στη διατήρηση υψηλότερων επιτοκίων όσο και στην ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη συνεχιζόμενη αύξηση των καταθέσεων.

Επιπλέον ώθηση αναμένεται από τα έσοδα προμηθειών, τα οποία θα ενισχυθούν τόσο από την οργανική ανάπτυξη όσο και από την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Με βάση τις νέες παραδοχές, η Goldman Sachs αυξάνει τις προβλέψεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 και κατά 3% για το 2027 και το 2028.

Eurobank: Πιθανή αναβάθμιση των επιχειρηματικών στόχων

Η Eurobank αποτελεί, σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, μία από τις τράπεζες με τις μεγαλύτερες πιθανότητες να προχωρήσει σε αναθεώρηση των στόχων της.

Η Goldman Sachs προβλέπει RoTE περίπου 16%, ενώ αναμένει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 3% σε τριμηνιαία βάση.

Για το σύνολο του 2026 εκτιμά ότι τα επιτοκιακά έσοδα θα διαμορφωθούν περίπου στα 2,75 δισ. ευρώ, επίπεδο αισθητά υψηλότερο από τον υφιστάμενο στόχο της διοίκησης για περίπου 2,6 δισ. ευρώ.

Η διαφορά αυτή οδηγεί τον οίκο στην εκτίμηση ότι κατά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων εξαμήνου η διοίκηση ενδέχεται να προχωρήσει σε αναβάθμιση των οικονομικών στόχων, καθώς η ισχυρή πιστωτική επέκταση, ιδιαίτερα στα επιχειρηματικά δάνεια, συνεχίζει να στηρίζει την οργανική ανάπτυξη.

Εθνική Τράπεζα: Ισχυρή λειτουργική εικόνα, αλλά ουδέτερη σύσταση

Για την Εθνική Τράπεζα, η Goldman Sachs προβλέπει επίσης αύξηση 3% των καθαρών εσόδων από τόκους σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Ο οίκος επισημαίνει ότι οι αρχικές εκτιμήσεις της διοίκησης είχαν βασιστεί σε μέσο Euribor περίπου 1,90%, ωστόσο οι πραγματικές διαμορφώσεις των επιτοκίων κατά το πρώτο εξάμηνο ήταν αισθητά υψηλότερες.

Το γεγονός αυτό δημιουργεί, σύμφωνα με την ανάλυση, σημαντικές πιθανότητες αναβάθμισης του ετήσιου στόχου για τα επιτοκιακά έσοδα.

Παρά την ισχυρή λειτουργική επίδοση, την υψηλή κεφαλαιακή επάρκεια και τη συνεχιζόμενη παραγωγή κεφαλαίου, η Goldman Sachs διατηρεί τη σύσταση "Neutral", εκτιμώντας ότι μεγάλο μέρος των θετικών προοπτικών έχει ήδη αποτυπωθεί στην αποτίμηση της μετοχής.

Θετική εικόνα για τον κλάδο

Συνολικά, η Goldman Sachs εκτιμά ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος εισέρχεται στο δεύτερο εξάμηνο με ισχυρή δυναμική, καθώς ο συνδυασμός υψηλότερων επιτοκίων, αυξημένης πιστωτικής επέκτασης, ισχυρών προμηθειών και περιορισμένου κόστους κινδύνου δημιουργεί προϋποθέσεις για περαιτέρω ενίσχυση της κερδοφορίας.

Η αναθεώρηση των τιμών-στόχων αντανακλά την εκτίμηση ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαθέτουν περιθώρια βελτίωσης των οικονομικών τους επιδόσεων, με τις επικείμενες ανακοινώσεις αποτελεσμάτων να αποτελούν το επόμενο σημαντικό σημείο αναφοράς για την αγορά.

Ο δείκτης Magnificent 7, που περιλαμβάνει εταιρείες όπως οι Nvidia, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Meta και Tesla, παραμένει ουσιαστικά αμετάβλητος από τις αρχές του 2026, παρά το γεγονός ότι οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη συνεχίζουν να ενισχύονται.

Μάλιστα, οι επτά τεχνολογικοί κολοσσοί έχουν υποαποδώσει έναντι περίπου 300 εταιρειών του S&P 500, ακόμη και απέναντι σε πολύ μικρότερες επιχειρήσεις, όπως οι Dollar Tree και Hubbell.

Προβληματισμός για τους στόχους της Wall Street

Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί πονοκέφαλο στους αναλυτές της Wall Street, καθώς οι περισσότεροι είχαν στηρίξει τις προβλέψεις τους για τον S&P 500 στη συνεχιζόμενη ισχύ των Magnificent 7.

Η μέση εκτίμηση των στρατηγικών αναλυτών τοποθετεί τον δείκτη στις 7.824,09 μονάδες έως το τέλος του 2026.

Ωστόσο, εάν οι τεχνολογικοί κολοσσοί συνεχίσουν να κινούνται υποτονικά, τότε το βάρος της ανόδου θα πρέπει να σηκώσουν οι υπόλοιπες 493 εταιρείες του δείκτη.

Σύμφωνα με υπολογισμούς του Bloomberg, οι υπόλοιπες μετοχές θα πρέπει να ενισχυθούν κατά ακόμη 6,8% μέχρι το τέλος του έτους, μετά το ήδη εντυπωσιακό 13% που έχουν καταγράψει από τις αρχές του 2026.

Όπως επισημαίνει ο επικεφαλής επενδύσεων της Hamilton Capital Partners, Alonso Munoz, θα είναι δύσκολο ο S&P 500 να συνεχίσει την ανοδική του πορεία χωρίς ουσιαστική συμμετοχή των Magnificent 7, καθώς η βαρύτητά τους παραμένει καθοριστική για την πορεία των βασικών χρηματιστηριακών δεικτών.

Οι ημιαγωγοί κερδίζουν το ενδιαφέρον

Η αγορά έχει μεταφέρει το ενδιαφέρον της στους μεγαλύτερους ωφελημένους από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.

Οι κατασκευαστές ημιαγωγών έχουν εξελιχθεί στο βασικό επενδυτικό «στοίχημα» της AI, οδηγώντας τον δείκτη Philadelphia Semiconductor Index σε άνοδο περίπου 78% από τις αρχές του έτους.

Αντίθετα, ο δείκτης Bloomberg Magnificent Seven Price Return εμφανίζει κέρδη μόλις 0,5%, αποτυπώνοντας τη μετατόπιση των επενδυτικών κεφαλαίων προς τις εταιρείες που βρίσκονται πιο κοντά στην παραγωγή των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.

Παρά τη φετινή υστέρηση, αρκετοί μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι θεωρούν ότι η αγορά έχει τιμωρήσει υπερβολικά τις μετοχές των Magnificent 7.

Τις τελευταίες εβδομάδες, αναλυτές των Morgan Stanley, Goldman Sachs και JPMorgan υποστήριξαν ότι η απόσταση που έχει δημιουργηθεί έναντι των εταιρειών ημιαγωγών και της υπόλοιπης αγοράς είναι πλέον υπερβολική.

Η επικεφαλής επενδύσεων της Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, εκτιμά ότι έχει έρθει η στιγμή οι επενδυτές να επανεξετάσουν τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες, καθώς πολλές μετοχές του κλάδου των ημιαγωγών εμφανίζουν πλέον ενδείξεις υπεραγορασμένης αγοράς.

Κατά την άποψή της, η εντυπωσιακή επιτάχυνση των παραγγελιών και της τιμολογιακής ισχύος των κατασκευαστών chips δύσκολα μπορεί να διατηρηθεί με την ίδια ένταση.

Οι αποτιμήσεις έγιναν πιο ελκυστικές

Η διόρθωση των τελευταίων μηνών έχει περιορίσει σημαντικά τις αποτιμήσεις των Magnificent Seven.

Ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) του κλάδου έχει υποχωρήσει περίπου στο 23,9, από 32,6 που είχε διαμορφωθεί στα τέλη Οκτωβρίου.

Παράλληλα, το premium αποτίμησης των Magnificent Seven έναντι του S&P 500 έχει περιοριστεί σε μόλις 2,4 μονάδες, επίπεδο που συγκαταλέγεται στα χαμηλότερα που έχουν καταγραφεί.

Δεν συμμερίζονται όλοι την άποψη ότι οι επτά τεχνολογικοί κολοσσοί είναι απαραίτητοι για τη συνέχιση της ανόδου.

Ο επικεφαλής παγκόσμιων μετοχών της Wells Fargo Investment Institute, Sameer Samana, επισημαίνει ότι ο S&P 500, εξαιρουμένων των Magnificent Seven, καταγράφει ήδη άνοδο περίπου 13% από τις αρχές του έτους.

Αντίστοιχα, η Melissa Brown της SimCorp θεωρεί ότι ο δείκτης μπορεί θεωρητικά να φθάσει στους στόχους της Wall Street ακόμη και χωρίς ουσιαστική συμμετοχή των Magnificent Seven, αν και οι υπόλοιπες εταιρείες θα χρειαστεί να εμφανίσουν ακόμη υψηλότερες αποδόσεις.

Από την πλευρά της Goldman Sachs, ο Rich Privorotsky παραμένει ιδιαίτερα αισιόδοξος για την τεχνητή νοημοσύνη, εκτιμώντας όμως ότι η αγορά ίσως έχει δώσει υπερβολικό βάρος στους κατασκευαστές υποδομών. Όπως χαρακτηριστικά αναφέρει, οι μεγάλοι πάροχοι ψηφιακών πλατφορμών είναι εκείνοι που τελικά ελέγχουν το μεγαλύτερο μέρος της αξίας που δημιουργεί η AI, παρομοιάζοντάς τους με εκείνον που «ελέγχει την υποδομή της τεχνητής νοημοσύνης και όχι μόνο τα προϊόντα που τη χρησιμοποιούν».

Περίπου το ένα τρίτο των κρατικών επενδυτικών ταμείων που συμμετείχαν στην έρευνα της Invesco Ltd. σχεδιάζει να αυξήσει τις επενδύσεις σε ιδιωτικά δάνεια, ιδιωτικά κεφάλαια και περιουσιακά στοιχεία υποδομών κατά τη διάρκεια του 2026, ενώ σχεδόν το ένα πέμπτο επιθυμεί να περιορίσει την έκθεσή του στις μετοχές.

Η κίνηση αυτή έρχεται σε μια εποχή που κίνδυνοι που κυμαίνονται από τον πληθωρισμό και τη γεωπολιτική έως τη συγκέντρωση στις αγορές μετοχών αμφισβητούν τον παραδοσιακό συνδυασμό χαρτοφυλακίου των μακροπρόθεσμων επενδυτών και τους ωθούν περαιτέρω προς εναλλακτικά περιουσιακά στοιχεία. 

Οι κλάδοι των ιδιωτικών πιστώσεων και των ιδιωτικών κεφαλαίων, από την άλλη πλευρά, έχουν κλονιστεί από ανησυχίες σχετικά με τις υψηλές αποτιμήσεις και την υπερβολική έκθεση σε εταιρείες λογισμικού που διατρέχουν κίνδυνο ανατροπής από την τεχνητή νοημοσύνη.

Τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) και οι κεντρικές τράπεζες κατανοούν ότι «υπάρχει μεγάλη διασπορά και ποικιλομορφία» εντός των ιδιωτικών περιουσιακών στοιχείων, δήλωσε ο Μπέντζαμιν Τζόουνς, παγκόσμιος επικεφαλής έρευνας της Invesco, στο Bloomberg. «Οι επενδυτές γενικά εξετάζουν πολύ προσεκτικά τον τομέα και διεξάγουν πολύ πιο ενδελεχή έλεγχο», τόνισε.

Τα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία δεν είναι απρόσβλητα από μακροοικονομικές διαταραχές, αλλά η χαμηλότερη ρευστότητά τους μπορεί να ταιριάζει σε επενδυτές με μακροπρόθεσμους ορίζοντες — όπως τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) και οι κεντρικές τράπεζες που διαχειρίζονται περιουσιακά στοιχεία αξίας περίπου 29 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.

Σε αντίθεση με τα εισηγμένα στις αγορές περιουσιακά στοιχεία, των οποίων η αποτίμηση αναπροσαρμόζεται καθημερινά, τα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία αποτιμώνται λιγότερο συχνά και είναι ευκολότερο να διατηρηθούν καθ’ όλη τη διάρκεια των οικονομικών κύκλων.

Ιστορικά, τα ομόλογα παρείχαν αντιστάθμιση κινδύνου έναντι των πτωτικών τάσεων στις μετοχές, αλλά τα τελευταία χρόνια οι δύο κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων κινούνται συχνά παράλληλα. Αυτό ενέχει τον κίνδυνο να καταστούν τα παραδοσιακά μοντέλα διαχείρισης αποθεματικών ξεπερασμένα και ωθεί σε αλλαγές στη δομή των χαρτοφυλακίων, σύμφωνα με την Invesco.

Οι τοποθετήσεις σε μετοχές από τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) μειώθηκαν στο 30% το 2026 από 32% ένα χρόνο νωρίτερα, σύμφωνα με την έρευνα που διεξήχθη το α’ τρίμηνο σε 90 κρατικά επενδυτικά ταμεία και 54 κεντρικές τράπεζες. Οι θέσεις σε τίτλους σταθερού εισοδήματος, μια κατηγορία που, σύμφωνα με την Invesco, περιλαμβάνει τα ιδιωτικά δάνεια, παρέμειναν σταθερές στο 29%, ενώ άλλες «μη ρευστοποιήσιμες εναλλακτικές επενδύσεις» συνέχισαν να αυξάνονται, φτάνοντας το 24% του συνολικού ενεργητικού.

Στο πλαίσιο των εναλλακτικών επενδύσεων, οι τοποθετήσεις σε ιδιωτικά κεφάλαια αυξήθηκαν στο 7,4% από 7,1%, ενώ οι επενδύσεις σε υποδομές αυξήθηκαν στο 9%, διατηρώντας τη θέση τους ως η ταχύτερα αναπτυσσόμενη κατηγορία εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων τα τελευταία πέντε χρόνια.

Ένα κρατικό επενδυτικό ταμείο της Βόρειας Αμερικής δήλωσε ότι σκοπεύει να διπλασιάσει περίπου το χαρτοφυλάκιο ιδιωτικών πιστώσεών του τα επόμενα πέντε χρόνια, σύμφωνα με την έκθεση. Εν τω μεταξύ, ένα κρατικό επενδυτικό ταμείο της Μέσης Ανατολής ανέφερε ότι το κύμα της τεχνητής νοημοσύνης αξιοποιείται καλύτερα στις ευκαιρίες ιδιωτικών πιστώσεων και υποδομών.

O χρυσός βρέθηκε επίσης στο επίκεντρο, με πάνω από το ένα τρίτο των κεντρικών τραπεζών να αναμένουν αύξηση των τοποθετήσεων στο πολύτιμο μέταλλο τα επόμενα τρία χρόνια, επικαλούμενες τον ρόλο του ως ασφαλούς καταφυγίου και μέσου αντιστάθμισης του πληθωρισμού.

Όπως επισημαίνει το Reuters, οι στρατηγικοί αναλυτές βλέπουν πλέον σημάδια υπερθέρμανσης στο λεγόμενο momentum trade – τη στρατηγική που ποντάρει στους μεγάλους νικητές της αγοράς. Και η ιστορία δείχνει ότι κάθε φορά που αυτή η στρατηγική φτάνει σε ακραία επίπεδα, ακολουθεί μια απότομη και επώδυνη διόρθωση.

Η αγορά κυνηγά τους νικητές

Το τελευταίο δωδεκάμηνο, η στρατηγική του momentum βρίσκεται στις καλύτερες επιδόσεις των τελευταίων 25 ετών. Στις ΗΠΑ, ένα κλασικό χαρτοφυλάκιο που αγοράζει τις μετοχές με τη μεγαλύτερη ανοδική δυναμική και «σορτάρει» εκείνες που υποχωρούν, θα είχε αποδώσει περίπου 40%, ενώ αντίστοιχη διεθνής στρατηγική θα κατέγραφε κέρδη 38%.

Η άνοδος αυτή τροφοδοτείται κυρίως από την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης, η οποία έχει μετατρέψει εταιρείες όπως η Nvidia, αλλά και ολόκληρη την αλυσίδα παραγωγής ημιαγωγών και υποδομών AI, στους μεγάλους πρωταγωνιστές των χρηματιστηρίων.

Το ιστορικό προειδοποιεί

Το πρόβλημα είναι ότι η ιστορία δεν είναι ιδιαίτερα καθησυχαστική. Όπως επισημαίνει ο στρατηγικός αναλυτής της Panmure Liberum, Γιόαχιμ Κλέμεντ, κάθε φορά από το 2000 μέχρι σήμερα που το momentum εμφάνισε τόσο ισχυρές αποδόσεις, ακολούθησε μια βίαιη ανατροπή.

Χαρακτηριστικά παραδείγματα αποτελούν η περίοδος μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2009, η αναταραχή του Απριλίου του 2020 και η μεγάλη αναδιάταξη των χαρτοφυλακίων μετά την ανακοίνωση των πρώτων εμβολίων κατά της Covid-19.

Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι επενδυτές εγκατέλειψαν απότομα τις μετοχές που μέχρι τότε οδηγούσαν την αγορά, οδηγώντας σε σημαντικές απώλειες όσους είχαν στοιχηματίσει αποκλειστικά στη συνέχιση της ανοδικής τάσης.

Τα πρώτα σημάδια έχουν ήδη εμφανιστεί

Παρότι δεν έχει εκδηλωθεί ακόμη ένα πλήρες «momentum crash», αρκετοί αναλυτές εκτιμούν ότι τα πρώτα προειδοποιητικά σημάδια είναι ήδη ορατά.

Στις αρχές Ιουνίου, όταν εντάθηκαν οι ανησυχίες για υπερβολικές επενδύσεις σε data centers και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, οι μεγαλύτερες απώλειες καταγράφηκαν ακριβώς στις μετοχές που είχαν προηγηθεί της ανόδου.

Εταιρείες όπως οι Cloudflare, CoreWeave, Oracle, AMD, Samsung και SK Hynix βρέθηκαν στο στόχαστρο των ρευστοποιήσεων, ενώ άλλες τεχνολογικές εταιρείες που δεν είχαν συμμετάσχει στον ίδιο βαθμό στον επενδυτικό πυρετό εμφάνισαν μεγαλύτερες αντοχές.

Πώς μπορεί να προστατευθεί ένας επενδυτής

Σύμφωνα με το Reuters μια νέα ακαδημαϊκή μελέτη του Πανεπιστημίου του Μίνστερ προτείνει έναν διαφορετικό τρόπο διαχείρισης του κινδύνου.

Αντί να επενδύουν απλώς στις μετοχές που βρίσκονται στα υψηλά 12 μηνών, οι ερευνητές προτείνουν να δίνεται μεγαλύτερη βαρύτητα σε εταιρείες που έχουν παρουσιάσει σταθερή ανοδική πορεία σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα και όχι σε όσες έχουν εκτιναχθεί πρόσφατα λόγω επενδυτικού ενθουσιασμού.

Σύμφωνα με τη μελέτη, αυτή η προσέγγιση διατηρεί περίπου το 84% της συνολικής απόδοσης μιας στρατηγικής momentum, περιορίζοντας όμως σημαντικά τις μεγάλες απώλειες όταν αλλάζει απότομα το κλίμα στις αγορές.

Το FOMO είναι ο μεγαλύτερος κίνδυνος

Το βασικό πρόβλημα, σύμφωνα με τον Κλέμεντ, είναι ο φόβος ότι κάποιος θα χάσει το επόμενο μεγάλο ανοδικό κύμα (Fear of Missing Out – FOMO).

Όσο περισσότεροι επενδυτές κυνηγούν τις ίδιες μετοχές, τόσο περισσότερο αυξάνεται ο κίνδυνος μιας μαζικής εξόδου όταν αλλάξει το αφήγημα της αγοράς.

Κανείς δεν μπορεί να προβλέψει πότε θα συμβεί η επόμενη μεγάλη διόρθωση. Όμως η ιστορία δείχνει ότι όταν όλοι συγκεντρώνονται στην ίδια πλευρά της αγοράς, η έξοδος μπορεί να αποδειχθεί πολύ πιο στενή από ό,τι φαίνεται.