Αυτό υποστηρίζει σε νέο σημείωμα του ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής της τράπεζας, Μάικλ Χάρτνετ, επισημαίνοντας ότι η 28η Αυγούστου, όταν θα πραγματοποιηθεί το ετήσιο Συμπόσιο του Τζάκσον Χολ, μπορεί να αποτελέσει το σημείο καμπής για τις διεθνείς αγορές και τη Wall Street.

Η προειδοποίηση έρχεται λίγες ημέρες μετά την τελευταία συνεδρίαση της Fed, κατά την οποία η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (FOMC) αποφάσισε, με ψήφους 9 υπέρ και 3 κατά, να διατηρήσει αμετάβλητα τα επιτόκια. Η απόφαση ήταν σε μεγάλο βαθμό αναμενόμενη, όμως αυτό που προκάλεσε έντονες αντιδράσεις στις αγορές ήταν η στάση του προέδρου της Fed, Κέβιν Γουόρς.

Ο Γουόρς απέφυγε να δώσει σαφείς ενδείξεις για την πορεία της νομισματικής πολιτικής, δεν δεσμεύτηκε ότι θα προχωρήσει σε νέα αύξηση επιτοκίων εάν ο πληθωρισμός παραμείνει επίμονος και αρνήθηκε ουσιαστικά να προσφέρει την καθοδήγηση (forward guidance) που είχαν συνηθίσει οι επενδυτές τα προηγούμενα χρόνια. Παράλληλα, έχει ήδη ανακοινώσει ότι εξετάζει αλλαγές στον τρόπο επικοινωνίας της Fed, ακόμη και μείωση των συνεντεύξεων Τύπου μετά τις συνεδριάσεις, ενώ σύμφωνα με δημοσιεύματα βρίσκεται στο τραπέζι και η μείωση του αριθμού των συνεδριάσεων της κεντρικής τράπεζας.

Η στάση αυτή προκάλεσε νευρικότητα στις αγορές. Οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων κινήθηκαν ανοδικά, καθώς οι επενδυτές άρχισαν να προεξοφλούν ότι η Fed ενδέχεται τελικά να χρειαστεί πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων για να ανακτήσει την αξιοπιστία της, ενώ η μεταβλητότητα ενισχύθηκε τόσο στις αγορές μετοχών όσο και στην αγορά συναλλάγματος.

Ακριβώς πάνω σε αυτό στηρίζει την ανάλυσή του ο Χάρτνετ. Χαρακτηρίζει τη Fed «απροκάλυπτα μετριοπαθή» (nakedly dovish), υποστηρίζοντας ότι η υπερβολικά ήπια στάση της απέναντι στον πληθωρισμό θα οδηγήσει σε περαιτέρω σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών, μέχρι η ίδια η κεντρική τράπεζα να αναγκαστεί να αποκαταστήσει την αξιοπιστία της με πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων.

«Συστήνουμε υποχώρηση και αναδιάρθρωση των χαρτοφυλακίων μακριά από τα περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου, αντί για νέες τοποθετήσεις, έως ότου ο υψηλότερος πληθωρισμός και μια νέα αναταραχή στην αγορά ομολόγων αναγκάσουν τις νομισματικές και δημοσιονομικές αρχές να αλλάξουν πορεία», σημειώνει.

Κατά την Bank of America, δύο είναι οι προϋποθέσεις για να γίνουν και πάλι ελκυστικά τα ριψοκίνδυνα assets: η νέα επιτάχυνση του πληθωρισμού και ένα επεισόδιο στις αγορές όπου οι αποδόσεις των ομολόγων θα αυξάνονται την ίδια στιγμή που το δολάριο θα αποδυναμώνεται, εξέλιξη που θα εξαναγκάσει τις κυβερνήσεις και τις κεντρικές τράπεζες να επανεξετάσουν τη στρατηγική τους.

Ο Χάρτνετ θεωρεί, επίσης, ότι η σημαντικότερη εξέλιξη της εβδομάδας ήταν η συντονισμένη παρέμβαση Ηνωμένων Πολιτειών, Ιαπωνίας και Νότιας Κορέας στις αγορές συναλλάγματος, με στόχο να αποτραπεί η κατάρρευση του γιεν. Όπως υποστηρίζει, μια ανεξέλεγκτη υποτίμηση του ιαπωνικού νομίσματος θα μπορούσε να οδηγήσει σε εκτίναξη των αποδόσεων των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων, να μεταδώσει την κρίση στις αγορές ομολόγων της Νότιας Κορέας και της Ταϊβάν και τελικά να προκαλέσει μαζικές εκροές κεφαλαίων από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα.

Μάλιστα, αποδίδει και γεωπολιτική διάσταση στις παρεμβάσεις αυτές, υποστηρίζοντας ότι η Ουάσιγκτον επιδιώκει να προστατεύσει τις αγορές της Ιαπωνίας, της Νότιας Κορέας και της Ταϊβάν, καθώς αποτελούν βασικούς πυλώνες της παγκόσμιας βιομηχανίας ημιαγωγών και κρίσιμους συμμάχους των ΗΠΑ στον ανταγωνισμό με την Κίνα για την τεχνητή νοημοσύνη.

Στο επίκεντρο όλων αυτών βρίσκεται πλέον το Συμπόσιο του Τζάκσον Χολ, η ετήσια συνάντηση που διοργανώνει η Ομοσπονδιακή Τράπεζα του Κάνσας Σίτι στο Γουαϊόμινγκ των ΗΠΑ και στην οποία συμμετέχουν οι σημαντικότεροι κεντρικοί τραπεζίτες, υπουργοί Οικονομικών, ακαδημαϊκοί και κορυφαίοι οικονομολόγοι του κόσμου.

Διαχρονικά, το φόρουμ αυτό έχει εξελιχθεί σε μία από τις σημαντικότερες διοργανώσεις για τη διεθνή οικονομική πολιτική, καθώς εκεί έχουν ανακοινωθεί ή προαναγγελθεί ιστορικές αλλαγές στη στρατηγική των κεντρικών τραπεζών, από τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης έως τις μεγάλες μεταβολές στη νομισματική πολιτική.

Για τον λόγο αυτό, οι επενδυτές θεωρούν ότι η ομιλία του Κέβιν Γουόρς στις 28 Αυγούστου μπορεί να αποτελέσει το επόμενο μεγάλο τεστ για τις αγορές, καθώς θα δείξει αν η Fed θα επιμείνει στη σημερινή πιο ήπια στάση ή αν θα σηματοδοτήσει μια νέα, αυστηρότερη φάση στη μάχη κατά του πληθωρισμού.

Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος αυξάνει την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 5,20 ευρώ από 5,10 ευρώ, για τη Eurobank επίσης στα 5,20 ευρώ από 5,10 ευρώ, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 11,25 ευρώ από 11 ευρώ και για την Εθνική Τράπεζα στα 18,50 ευρώ από 18 ευρώ.

Παράλληλα, διατηρεί σύσταση "Buy" για Alpha Bank, Eurobank και Πειραιώς, ενώ εξακολουθεί να τηρεί σύσταση "Neutral" για την Εθνική Τράπεζα, εκτιμώντας ότι η υψηλότερη αποτίμησή της περιορίζει τα περιθώρια περαιτέρω ανόδου.

Τα υψηλότερα επιτόκια αλλάζουν τις προβλέψεις

Σύμφωνα με την Goldman Sachs, ο βασικός λόγος πίσω από τις νέες αναβαθμίσεις είναι ότι τα επιτόκια παραμένουν υψηλότερα από τις αρχικές παραδοχές που είχαν ενσωματώσει οι διοικήσεις των τραπεζών στα επιχειρηματικά τους σχέδια.

Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να οδηγήσει σε ισχυρότερα καθαρά έσοδα από τόκους (Net Interest Income - NII) και δημιουργεί προϋποθέσεις για νέες αναβαθμίσεις των στόχων που θα ανακοινώσουν οι ίδιες οι τράπεζες κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων του πρώτου εξαμήνου.

Ο αμερικανικός οίκος θεωρεί ότι οι μεγαλύτερες πιθανότητες αναβάθμισης των στόχων εντοπίζονται στη Eurobank και την Εθνική Τράπεζα, ενώ παράλληλα βλέπει περιθώρια ανοδικής αναθεώρησης των εκτιμήσεων κερδοφορίας για ολόκληρο τον κλάδο κατά την περίοδο 2026-2028.

Alpha Bank: Αναβάθμιση κερδών και προσδοκίες για ενδιάμεσο μέρισμα

Για την Alpha Bank, η Goldman Sachs εκτιμά ότι τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου θα επιβεβαιώσουν περαιτέρω βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας, με την απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) να διαμορφώνεται κοντά στο 12%.

Η θετική εικόνα στηρίζεται στα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους, στην ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες και στη διατήρηση της ποιότητας του χαρτοφυλακίου δανείων.

Ο οίκος αναμένει ακόμη ότι η διοίκηση θα επιβεβαιώσει τη θετική πορεία των επιτοκιακών εσόδων και θα ανακοινώσει ενδιάμεσο μέρισμα αντίστοιχο με το περσινό, περίπου 0,05 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους περίπου 119 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, η Goldman Sachs αναβαθμίζει κατά 1% τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) το 2027 και το 2028.

Τράπεζα Πειραιώς: Κέρδη από επιτόκια και Εθνική Ασφαλιστική

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Goldman Sachs διατηρεί ιδιαίτερα θετική στάση, προβλέποντας RoTE περίπου 15%, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους εκτιμάται ότι θα αυξηθούν κατά 3% σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο, εξέλιξη που αποδίδεται τόσο στη διατήρηση υψηλότερων επιτοκίων όσο και στην ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη συνεχιζόμενη αύξηση των καταθέσεων.

Επιπλέον ώθηση αναμένεται από τα έσοδα προμηθειών, τα οποία θα ενισχυθούν τόσο από την οργανική ανάπτυξη όσο και από την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Με βάση τις νέες παραδοχές, η Goldman Sachs αυξάνει τις προβλέψεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 και κατά 3% για το 2027 και το 2028.

Eurobank: Πιθανή αναβάθμιση των επιχειρηματικών στόχων

Η Eurobank αποτελεί, σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, μία από τις τράπεζες με τις μεγαλύτερες πιθανότητες να προχωρήσει σε αναθεώρηση των στόχων της.

Η Goldman Sachs προβλέπει RoTE περίπου 16%, ενώ αναμένει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 3% σε τριμηνιαία βάση.

Για το σύνολο του 2026 εκτιμά ότι τα επιτοκιακά έσοδα θα διαμορφωθούν περίπου στα 2,75 δισ. ευρώ, επίπεδο αισθητά υψηλότερο από τον υφιστάμενο στόχο της διοίκησης για περίπου 2,6 δισ. ευρώ.

Η διαφορά αυτή οδηγεί τον οίκο στην εκτίμηση ότι κατά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων εξαμήνου η διοίκηση ενδέχεται να προχωρήσει σε αναβάθμιση των οικονομικών στόχων, καθώς η ισχυρή πιστωτική επέκταση, ιδιαίτερα στα επιχειρηματικά δάνεια, συνεχίζει να στηρίζει την οργανική ανάπτυξη.

Εθνική Τράπεζα: Ισχυρή λειτουργική εικόνα, αλλά ουδέτερη σύσταση

Για την Εθνική Τράπεζα, η Goldman Sachs προβλέπει επίσης αύξηση 3% των καθαρών εσόδων από τόκους σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Ο οίκος επισημαίνει ότι οι αρχικές εκτιμήσεις της διοίκησης είχαν βασιστεί σε μέσο Euribor περίπου 1,90%, ωστόσο οι πραγματικές διαμορφώσεις των επιτοκίων κατά το πρώτο εξάμηνο ήταν αισθητά υψηλότερες.

Το γεγονός αυτό δημιουργεί, σύμφωνα με την ανάλυση, σημαντικές πιθανότητες αναβάθμισης του ετήσιου στόχου για τα επιτοκιακά έσοδα.

Παρά την ισχυρή λειτουργική επίδοση, την υψηλή κεφαλαιακή επάρκεια και τη συνεχιζόμενη παραγωγή κεφαλαίου, η Goldman Sachs διατηρεί τη σύσταση "Neutral", εκτιμώντας ότι μεγάλο μέρος των θετικών προοπτικών έχει ήδη αποτυπωθεί στην αποτίμηση της μετοχής.

Θετική εικόνα για τον κλάδο

Συνολικά, η Goldman Sachs εκτιμά ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος εισέρχεται στο δεύτερο εξάμηνο με ισχυρή δυναμική, καθώς ο συνδυασμός υψηλότερων επιτοκίων, αυξημένης πιστωτικής επέκτασης, ισχυρών προμηθειών και περιορισμένου κόστους κινδύνου δημιουργεί προϋποθέσεις για περαιτέρω ενίσχυση της κερδοφορίας.

Η αναθεώρηση των τιμών-στόχων αντανακλά την εκτίμηση ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαθέτουν περιθώρια βελτίωσης των οικονομικών τους επιδόσεων, με τις επικείμενες ανακοινώσεις αποτελεσμάτων να αποτελούν το επόμενο σημαντικό σημείο αναφοράς για την αγορά.

Ο δείκτης Magnificent 7, που περιλαμβάνει εταιρείες όπως οι Nvidia, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Meta και Tesla, παραμένει ουσιαστικά αμετάβλητος από τις αρχές του 2026, παρά το γεγονός ότι οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη συνεχίζουν να ενισχύονται.

Μάλιστα, οι επτά τεχνολογικοί κολοσσοί έχουν υποαποδώσει έναντι περίπου 300 εταιρειών του S&P 500, ακόμη και απέναντι σε πολύ μικρότερες επιχειρήσεις, όπως οι Dollar Tree και Hubbell.

Προβληματισμός για τους στόχους της Wall Street

Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί πονοκέφαλο στους αναλυτές της Wall Street, καθώς οι περισσότεροι είχαν στηρίξει τις προβλέψεις τους για τον S&P 500 στη συνεχιζόμενη ισχύ των Magnificent 7.

Η μέση εκτίμηση των στρατηγικών αναλυτών τοποθετεί τον δείκτη στις 7.824,09 μονάδες έως το τέλος του 2026.

Ωστόσο, εάν οι τεχνολογικοί κολοσσοί συνεχίσουν να κινούνται υποτονικά, τότε το βάρος της ανόδου θα πρέπει να σηκώσουν οι υπόλοιπες 493 εταιρείες του δείκτη.

Σύμφωνα με υπολογισμούς του Bloomberg, οι υπόλοιπες μετοχές θα πρέπει να ενισχυθούν κατά ακόμη 6,8% μέχρι το τέλος του έτους, μετά το ήδη εντυπωσιακό 13% που έχουν καταγράψει από τις αρχές του 2026.

Όπως επισημαίνει ο επικεφαλής επενδύσεων της Hamilton Capital Partners, Alonso Munoz, θα είναι δύσκολο ο S&P 500 να συνεχίσει την ανοδική του πορεία χωρίς ουσιαστική συμμετοχή των Magnificent 7, καθώς η βαρύτητά τους παραμένει καθοριστική για την πορεία των βασικών χρηματιστηριακών δεικτών.

Οι ημιαγωγοί κερδίζουν το ενδιαφέρον

Η αγορά έχει μεταφέρει το ενδιαφέρον της στους μεγαλύτερους ωφελημένους από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.

Οι κατασκευαστές ημιαγωγών έχουν εξελιχθεί στο βασικό επενδυτικό «στοίχημα» της AI, οδηγώντας τον δείκτη Philadelphia Semiconductor Index σε άνοδο περίπου 78% από τις αρχές του έτους.

Αντίθετα, ο δείκτης Bloomberg Magnificent Seven Price Return εμφανίζει κέρδη μόλις 0,5%, αποτυπώνοντας τη μετατόπιση των επενδυτικών κεφαλαίων προς τις εταιρείες που βρίσκονται πιο κοντά στην παραγωγή των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.

Παρά τη φετινή υστέρηση, αρκετοί μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι θεωρούν ότι η αγορά έχει τιμωρήσει υπερβολικά τις μετοχές των Magnificent 7.

Τις τελευταίες εβδομάδες, αναλυτές των Morgan Stanley, Goldman Sachs και JPMorgan υποστήριξαν ότι η απόσταση που έχει δημιουργηθεί έναντι των εταιρειών ημιαγωγών και της υπόλοιπης αγοράς είναι πλέον υπερβολική.

Η επικεφαλής επενδύσεων της Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, εκτιμά ότι έχει έρθει η στιγμή οι επενδυτές να επανεξετάσουν τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες, καθώς πολλές μετοχές του κλάδου των ημιαγωγών εμφανίζουν πλέον ενδείξεις υπεραγορασμένης αγοράς.

Κατά την άποψή της, η εντυπωσιακή επιτάχυνση των παραγγελιών και της τιμολογιακής ισχύος των κατασκευαστών chips δύσκολα μπορεί να διατηρηθεί με την ίδια ένταση.

Οι αποτιμήσεις έγιναν πιο ελκυστικές

Η διόρθωση των τελευταίων μηνών έχει περιορίσει σημαντικά τις αποτιμήσεις των Magnificent Seven.

Ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) του κλάδου έχει υποχωρήσει περίπου στο 23,9, από 32,6 που είχε διαμορφωθεί στα τέλη Οκτωβρίου.

Παράλληλα, το premium αποτίμησης των Magnificent Seven έναντι του S&P 500 έχει περιοριστεί σε μόλις 2,4 μονάδες, επίπεδο που συγκαταλέγεται στα χαμηλότερα που έχουν καταγραφεί.

Δεν συμμερίζονται όλοι την άποψη ότι οι επτά τεχνολογικοί κολοσσοί είναι απαραίτητοι για τη συνέχιση της ανόδου.

Ο επικεφαλής παγκόσμιων μετοχών της Wells Fargo Investment Institute, Sameer Samana, επισημαίνει ότι ο S&P 500, εξαιρουμένων των Magnificent Seven, καταγράφει ήδη άνοδο περίπου 13% από τις αρχές του έτους.

Αντίστοιχα, η Melissa Brown της SimCorp θεωρεί ότι ο δείκτης μπορεί θεωρητικά να φθάσει στους στόχους της Wall Street ακόμη και χωρίς ουσιαστική συμμετοχή των Magnificent Seven, αν και οι υπόλοιπες εταιρείες θα χρειαστεί να εμφανίσουν ακόμη υψηλότερες αποδόσεις.

Από την πλευρά της Goldman Sachs, ο Rich Privorotsky παραμένει ιδιαίτερα αισιόδοξος για την τεχνητή νοημοσύνη, εκτιμώντας όμως ότι η αγορά ίσως έχει δώσει υπερβολικό βάρος στους κατασκευαστές υποδομών. Όπως χαρακτηριστικά αναφέρει, οι μεγάλοι πάροχοι ψηφιακών πλατφορμών είναι εκείνοι που τελικά ελέγχουν το μεγαλύτερο μέρος της αξίας που δημιουργεί η AI, παρομοιάζοντάς τους με εκείνον που «ελέγχει την υποδομή της τεχνητής νοημοσύνης και όχι μόνο τα προϊόντα που τη χρησιμοποιούν».

Περίπου το ένα τρίτο των κρατικών επενδυτικών ταμείων που συμμετείχαν στην έρευνα της Invesco Ltd. σχεδιάζει να αυξήσει τις επενδύσεις σε ιδιωτικά δάνεια, ιδιωτικά κεφάλαια και περιουσιακά στοιχεία υποδομών κατά τη διάρκεια του 2026, ενώ σχεδόν το ένα πέμπτο επιθυμεί να περιορίσει την έκθεσή του στις μετοχές.

Η κίνηση αυτή έρχεται σε μια εποχή που κίνδυνοι που κυμαίνονται από τον πληθωρισμό και τη γεωπολιτική έως τη συγκέντρωση στις αγορές μετοχών αμφισβητούν τον παραδοσιακό συνδυασμό χαρτοφυλακίου των μακροπρόθεσμων επενδυτών και τους ωθούν περαιτέρω προς εναλλακτικά περιουσιακά στοιχεία. 

Οι κλάδοι των ιδιωτικών πιστώσεων και των ιδιωτικών κεφαλαίων, από την άλλη πλευρά, έχουν κλονιστεί από ανησυχίες σχετικά με τις υψηλές αποτιμήσεις και την υπερβολική έκθεση σε εταιρείες λογισμικού που διατρέχουν κίνδυνο ανατροπής από την τεχνητή νοημοσύνη.

Τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) και οι κεντρικές τράπεζες κατανοούν ότι «υπάρχει μεγάλη διασπορά και ποικιλομορφία» εντός των ιδιωτικών περιουσιακών στοιχείων, δήλωσε ο Μπέντζαμιν Τζόουνς, παγκόσμιος επικεφαλής έρευνας της Invesco, στο Bloomberg. «Οι επενδυτές γενικά εξετάζουν πολύ προσεκτικά τον τομέα και διεξάγουν πολύ πιο ενδελεχή έλεγχο», τόνισε.

Τα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία δεν είναι απρόσβλητα από μακροοικονομικές διαταραχές, αλλά η χαμηλότερη ρευστότητά τους μπορεί να ταιριάζει σε επενδυτές με μακροπρόθεσμους ορίζοντες — όπως τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) και οι κεντρικές τράπεζες που διαχειρίζονται περιουσιακά στοιχεία αξίας περίπου 29 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.

Σε αντίθεση με τα εισηγμένα στις αγορές περιουσιακά στοιχεία, των οποίων η αποτίμηση αναπροσαρμόζεται καθημερινά, τα ιδιωτικά περιουσιακά στοιχεία αποτιμώνται λιγότερο συχνά και είναι ευκολότερο να διατηρηθούν καθ’ όλη τη διάρκεια των οικονομικών κύκλων.

Ιστορικά, τα ομόλογα παρείχαν αντιστάθμιση κινδύνου έναντι των πτωτικών τάσεων στις μετοχές, αλλά τα τελευταία χρόνια οι δύο κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων κινούνται συχνά παράλληλα. Αυτό ενέχει τον κίνδυνο να καταστούν τα παραδοσιακά μοντέλα διαχείρισης αποθεματικών ξεπερασμένα και ωθεί σε αλλαγές στη δομή των χαρτοφυλακίων, σύμφωνα με την Invesco.

Οι τοποθετήσεις σε μετοχές από τα κρατικά επενδυτικά ταμεία (SWF) μειώθηκαν στο 30% το 2026 από 32% ένα χρόνο νωρίτερα, σύμφωνα με την έρευνα που διεξήχθη το α’ τρίμηνο σε 90 κρατικά επενδυτικά ταμεία και 54 κεντρικές τράπεζες. Οι θέσεις σε τίτλους σταθερού εισοδήματος, μια κατηγορία που, σύμφωνα με την Invesco, περιλαμβάνει τα ιδιωτικά δάνεια, παρέμειναν σταθερές στο 29%, ενώ άλλες «μη ρευστοποιήσιμες εναλλακτικές επενδύσεις» συνέχισαν να αυξάνονται, φτάνοντας το 24% του συνολικού ενεργητικού.

Στο πλαίσιο των εναλλακτικών επενδύσεων, οι τοποθετήσεις σε ιδιωτικά κεφάλαια αυξήθηκαν στο 7,4% από 7,1%, ενώ οι επενδύσεις σε υποδομές αυξήθηκαν στο 9%, διατηρώντας τη θέση τους ως η ταχύτερα αναπτυσσόμενη κατηγορία εναλλακτικών περιουσιακών στοιχείων τα τελευταία πέντε χρόνια.

Ένα κρατικό επενδυτικό ταμείο της Βόρειας Αμερικής δήλωσε ότι σκοπεύει να διπλασιάσει περίπου το χαρτοφυλάκιο ιδιωτικών πιστώσεών του τα επόμενα πέντε χρόνια, σύμφωνα με την έκθεση. Εν τω μεταξύ, ένα κρατικό επενδυτικό ταμείο της Μέσης Ανατολής ανέφερε ότι το κύμα της τεχνητής νοημοσύνης αξιοποιείται καλύτερα στις ευκαιρίες ιδιωτικών πιστώσεων και υποδομών.

O χρυσός βρέθηκε επίσης στο επίκεντρο, με πάνω από το ένα τρίτο των κεντρικών τραπεζών να αναμένουν αύξηση των τοποθετήσεων στο πολύτιμο μέταλλο τα επόμενα τρία χρόνια, επικαλούμενες τον ρόλο του ως ασφαλούς καταφυγίου και μέσου αντιστάθμισης του πληθωρισμού.

Όπως επισημαίνει το Reuters, οι στρατηγικοί αναλυτές βλέπουν πλέον σημάδια υπερθέρμανσης στο λεγόμενο momentum trade – τη στρατηγική που ποντάρει στους μεγάλους νικητές της αγοράς. Και η ιστορία δείχνει ότι κάθε φορά που αυτή η στρατηγική φτάνει σε ακραία επίπεδα, ακολουθεί μια απότομη και επώδυνη διόρθωση.

Η αγορά κυνηγά τους νικητές

Το τελευταίο δωδεκάμηνο, η στρατηγική του momentum βρίσκεται στις καλύτερες επιδόσεις των τελευταίων 25 ετών. Στις ΗΠΑ, ένα κλασικό χαρτοφυλάκιο που αγοράζει τις μετοχές με τη μεγαλύτερη ανοδική δυναμική και «σορτάρει» εκείνες που υποχωρούν, θα είχε αποδώσει περίπου 40%, ενώ αντίστοιχη διεθνής στρατηγική θα κατέγραφε κέρδη 38%.

Η άνοδος αυτή τροφοδοτείται κυρίως από την έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης, η οποία έχει μετατρέψει εταιρείες όπως η Nvidia, αλλά και ολόκληρη την αλυσίδα παραγωγής ημιαγωγών και υποδομών AI, στους μεγάλους πρωταγωνιστές των χρηματιστηρίων.

Το ιστορικό προειδοποιεί

Το πρόβλημα είναι ότι η ιστορία δεν είναι ιδιαίτερα καθησυχαστική. Όπως επισημαίνει ο στρατηγικός αναλυτής της Panmure Liberum, Γιόαχιμ Κλέμεντ, κάθε φορά από το 2000 μέχρι σήμερα που το momentum εμφάνισε τόσο ισχυρές αποδόσεις, ακολούθησε μια βίαιη ανατροπή.

Χαρακτηριστικά παραδείγματα αποτελούν η περίοδος μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2009, η αναταραχή του Απριλίου του 2020 και η μεγάλη αναδιάταξη των χαρτοφυλακίων μετά την ανακοίνωση των πρώτων εμβολίων κατά της Covid-19.

Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι επενδυτές εγκατέλειψαν απότομα τις μετοχές που μέχρι τότε οδηγούσαν την αγορά, οδηγώντας σε σημαντικές απώλειες όσους είχαν στοιχηματίσει αποκλειστικά στη συνέχιση της ανοδικής τάσης.

Τα πρώτα σημάδια έχουν ήδη εμφανιστεί

Παρότι δεν έχει εκδηλωθεί ακόμη ένα πλήρες «momentum crash», αρκετοί αναλυτές εκτιμούν ότι τα πρώτα προειδοποιητικά σημάδια είναι ήδη ορατά.

Στις αρχές Ιουνίου, όταν εντάθηκαν οι ανησυχίες για υπερβολικές επενδύσεις σε data centers και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, οι μεγαλύτερες απώλειες καταγράφηκαν ακριβώς στις μετοχές που είχαν προηγηθεί της ανόδου.

Εταιρείες όπως οι Cloudflare, CoreWeave, Oracle, AMD, Samsung και SK Hynix βρέθηκαν στο στόχαστρο των ρευστοποιήσεων, ενώ άλλες τεχνολογικές εταιρείες που δεν είχαν συμμετάσχει στον ίδιο βαθμό στον επενδυτικό πυρετό εμφάνισαν μεγαλύτερες αντοχές.

Πώς μπορεί να προστατευθεί ένας επενδυτής

Σύμφωνα με το Reuters μια νέα ακαδημαϊκή μελέτη του Πανεπιστημίου του Μίνστερ προτείνει έναν διαφορετικό τρόπο διαχείρισης του κινδύνου.

Αντί να επενδύουν απλώς στις μετοχές που βρίσκονται στα υψηλά 12 μηνών, οι ερευνητές προτείνουν να δίνεται μεγαλύτερη βαρύτητα σε εταιρείες που έχουν παρουσιάσει σταθερή ανοδική πορεία σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα και όχι σε όσες έχουν εκτιναχθεί πρόσφατα λόγω επενδυτικού ενθουσιασμού.

Σύμφωνα με τη μελέτη, αυτή η προσέγγιση διατηρεί περίπου το 84% της συνολικής απόδοσης μιας στρατηγικής momentum, περιορίζοντας όμως σημαντικά τις μεγάλες απώλειες όταν αλλάζει απότομα το κλίμα στις αγορές.

Το FOMO είναι ο μεγαλύτερος κίνδυνος

Το βασικό πρόβλημα, σύμφωνα με τον Κλέμεντ, είναι ο φόβος ότι κάποιος θα χάσει το επόμενο μεγάλο ανοδικό κύμα (Fear of Missing Out – FOMO).

Όσο περισσότεροι επενδυτές κυνηγούν τις ίδιες μετοχές, τόσο περισσότερο αυξάνεται ο κίνδυνος μιας μαζικής εξόδου όταν αλλάξει το αφήγημα της αγοράς.

Κανείς δεν μπορεί να προβλέψει πότε θα συμβεί η επόμενη μεγάλη διόρθωση. Όμως η ιστορία δείχνει ότι όταν όλοι συγκεντρώνονται στην ίδια πλευρά της αγοράς, η έξοδος μπορεί να αποδειχθεί πολύ πιο στενή από ό,τι φαίνεται.

Οι επενδυτές ώθησαν προς τα πάνω την αξία των κατασκευαστών ημιαγωγών και μικροτσίπ μνήμης, των οποίων τα κέρδη εκτοξεύτηκαν κατά τη διάρκεια του 2026, εις βάρος ορισμένων μεγάλων εταιρειών λογισμικού, οι οποίες έχασαν την εύνοια των επενδυτών φέτος.

Η τιμή των μετοχών ορισμένων εταιρειών μικροεπεξεργαστών έχει τριπλασιαστεί, ή και περισσότερο, από τις αρχές Ιανουαρίου, ωθώντας τις χρηματιστηριακές αγορές της Ασίας-Ειρηνικού σε απότομη άνοδο.

Ο δείκτης Kospi της Νότιας Κορέας έχει σημειώσει άνοδο 125% φέτος, καταγράφοντας το ισχυρότερο α’ εξάμηνο τουλάχιστον από το 1990, όπως έδειξε ανάλυση του Guardian με βάση στοιχεία του London Stock Exchange Group. Αυτό οφείλεται στον όμιλο ηλεκτρονικών Samsung, η τιμή της μετοχής του οποίου έχει σημειώσει άνοδο 183% μέχρι στιγμής φέτος, και στην SK Hynix, η οποία έχει σημειώσει άνοδο 310% από τις αρχές Ιανουαρίου.

Οι αμερικανικοί κατασκευαστές μικροεπεξεργαστών καταγράφουν επίσης μεγάλη ζήτηση. Οι μετοχές της Sandisk έχουν σημειώσει άνοδο 780% το 2026 και έχουν εκτοξευθεί κατά 4.510% τους τελευταίους 12 μήνες. Η Western Digital έχει σημειώσει άνοδο 240% φέτος, ενώ η Micron έχει σημειώσει άνοδο 296% και η Seagate 226%.

Οι μετοχές των «hyperscalers», οι οποίοι αναπτύσσουν υπηρεσίες τεχνητής νοημοσύνης, έχουν υποχωρήσει τις τελευταίες εβδομάδες, καθώς οι επενδυτές μετατόπισαν τα χαρτοφυλάκιά τους από μετοχές λογισμικού σε μετοχές υλικού. Σε αυτές περιλαμβάνεται η Microsoft, η οποία έχει σημειώσει πτώση 24% κατά τη διάρκεια του 2026 και έφτασε στο χαμηλότερο επίπεδο του τελευταίου έτους την περασμένη εβδομάδα.

Ορισμένοι επενδυτές έχουν επιφυλάξεις απέναντι στα τεράστια σχέδια δαπανών που ανακοίνωσαν κορυφαίες εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης. Αυτό έχει οδηγήσει σε αύξηση του δανεισμού και θα εξαντλήσει τις ταμειακές ροές των εταιρειών, μετατρέποντάς τις σε επιχειρήσεις με μεγαλύτερη ένταση κεφαλαίου.

Τις τελευταίες ημέρες έχουν εμφανιστεί ενδείξεις ότι η άνθηση των μετοχών εταιρειών κατασκευής τσιπ παρουσιάζει σημάδια εξασθένησης, με τις μετοχές να υποχωρούν από τα πρόσφατα υψηλά επίπεδά τους, καθώς οι επενδυτές μετατοπίζουν τα κεφάλαιά τους από τον τεχνολογικό τομέα προς άλλους κλάδους.

Ο FTSE 100 σημείωσε άνοδο 5,8%, έχοντας υποχωρήσει από το ιστορικό υψηλό που κατέγραψε στα τέλη Φεβρουαρίου, καθώς ο πόλεμος στο Ιράν επηρέασε αρνητικά τις τιμές των μετοχών. Το χρηματιστήριο του Λονδίνου ενισχύθηκε από προσφορές εξαγοράς για αρκετές εταιρείες, με τις Beazley, DCC, Glencore, Schroders, Segro και Intertek να δέχονται προτάσεις από ενδιαφερόμενους αγοραστές.

Το αργό πετρέλαιο Brent ξεκίνησε τη χρονιά στα 60 δολάρια το βαρέλι και κλείνει τον Ιούνιο περίπου 12 δολάρια υψηλότερα. Ωστόσο, στα τέλη Απριλίου η τιμή του είχε διπλασιαστεί, ξεπερνώντας τα 120 δολάρια, καθώς το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ πυροδότησε ελλείψεις στην προσφορά.

Ο αμερικανικός δείκτης μετοχών S&P 500 έχει σημειώσει άνοδο 7,4% μέχρι στιγμής φέτος, φτάνοντας τις 7.354 μονάδες στο τέλος της περασμένης εβδομάδας.

Ο Μαρκ Χέφελε, διευθυντής επενδύσεων της UBS Global Wealth Management, προβλέπει ότι η αμερικανική αγορά θα σημειώσει άνοδο κατά το επόμενο έτος, ανεβάζοντας τον S&P 500 στις 8.200 μονάδες έως τον Ιούνιο του 2027.

Το ελληνικό χρηματιστήριο κατέγραψε απόδοση 16% στο πρώτο εξάμηνο του 2026, γεγονός που το κατέταξε στη δέκατη θέση της παγκόσμιας κατάταξης των χρηματιστηριακών αγορών. Μόνο στο δεύτερο τρίμηνο του έτους, τα κέρδη του βασικού χρηματιστηριακού δείκτη ανήλθαν σε 19,11%, ενώ τον Ιούνιο η ελληνική αγορά ξεπέρασε σε απόδοση τον πανευρωπαϊκό STOXX 600 αλλά και τον αμερικανικό S&P 500.

Ακόμη πιο ισχυρή ήταν η εικόνα σε επίπεδο τριμήνου, με την Ελλάδα να καταλαμβάνει μία από τις κορυφαίες θέσεις μεταξύ των ανεπτυγμένων αγορών. Μόνο ορισμένες ασιατικές αγορές, όπως η Νότια Κορέα και η Ιαπωνία, εμφάνισαν υψηλότερες αποδόσεις, με το Χρηματιστήριο Αθηνών να υπεραποδίδει έναντι του STOXX 600, αλλά και των S&P 500 και Nasdaq.

Η χρηματιστηριακή αγορά βαδίζει, εφόσον δεν αλλάξουν δραματικά τα δεδομένα, προς την έκτη συνεχόμενη θετική χρονιά αποδόσεων, κινούμενη σε υψηλά 17 ετών. Από τα τέλη του 2020 έως το τέλος του πρώτου εξαμήνου του 2026, ο βασικός δείκτης καταγράφει συνολικά κέρδη 204%.

Παράλληλα, η συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς έχει επανέλθει σε επίπεδα που είχαν να καταγραφούν από το 2008. Συγκεκριμένα, αυξήθηκε κατά 35,825 δισ. ευρώ και διαμορφώθηκε στα 182,078 δισ. ευρώ.

Ιδιαίτερα ενισχυμένη εμφανίζεται και η ρευστότητα, με τη μέση ημερήσια αξία συναλλαγών να διαμορφώνεται κοντά στα 344 εκατ. ευρώ, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008. Το ποσό αυτό είναι σημαντικά αυξημένο σε σχέση με το 2025, όταν η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών είχε κινηθεί στα 210 εκατ. ευρώ.

Σημαντική εξέλιξη αποτελεί και η ένταση της άντλησης κεφαλαίων, με το 2026 να εξελίσσεται σε χρονιά ορόσημο για το Χρηματιστήριο Αθηνών. Στο πρώτο εξάμηνο του έτους, οι εισηγμένες έχουν αντλήσει από αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου 5,92 δισ. ευρώ, ενώ οι συνολικές αυξήσεις που έχουν ολοκληρωθεί ή ανακοινωθεί φθάνουν τα 6,8 δισ. ευρώ. Εφόσον προστεθούν και οι ομολογιακές εκδόσεις, το συνολικό ύψος των κεφαλαίων που έχουν αντληθεί αγγίζει τα 7,5 δισ. ευρώ, όταν το 2025 είχε διαμορφωθεί στα 2,5 δισ. ευρώ. Το ιστορικό υψηλό της τελευταίας πενταετίας, που είχε καταγραφεί το 2021 στα 7,9 δισ. ευρώ, αναμένεται να πλησιαστεί ή και να ξεπεραστεί.

Όπως σημειώνει η Beta, «η αγορά έχει ανακτήσει πλήρως τον διττό ρόλο της ως μηχανή άντλησης κεφαλαίων και προσέλκυσης επενδυτών από το εξωτερικό».

Παράλληλα, μετά από δεκαετίες αποστασιοποίησης, Έλληνες εφοπλιστές αρχίζουν σταδιακά να στρέφονται προς την εγχώρια κεφαλαιαγορά. Η Safe Bulkers έκανε το πρώτο βήμα με την είσοδό της στο Euronext Athens μέσω παράλληλης εισαγωγής, ενώ ακολουθεί η Seanergy Maritime Holdings Corp, η οποία προχωρά σε έκδοση πενταετούς ομολογιακού δανείου έως 100 εκατ. ευρώ μέσω της ελληνικής κεφαλαιαγοράς.

Σύμφωνα με τη Goldman Sachs, το ελληνικό χρηματιστήριο συγκαταλέγεται στις πιο ελκυστικές αγορές για το δεύτερο εξάμηνο του 2026, με την τράπεζα να αυξάνει την τιμή-στόχο για τον Γενικό Δείκτη στις 2.600 μονάδες, από 2.500 προηγουμένως. Όπως επισημαίνει, η ελληνική αγορά στηρίζεται στο θετικό μακροοικονομικό περιβάλλον και στις ισχυρές προοπτικές των τραπεζών.

Αντίστοιχα, σύμφωνα με την HSBC, η Ελλάδα και το Euronext Athens συγκαταλέγονται στις αγορές της Ευρώπης με τη μεγαλύτερη overweight τοποθέτηση από θεσμικά χαρτοφυλάκια. Σε σύγκριση με τον πενταετή μέσο όρο, η Ελλάδα και το Χονγκ Κονγκ εμφανίζουν τις υψηλότερες overweight θέσεις σε διεθνές επίπεδο.

Αποδόσεις πρώτου εξαμήνου

Ο Γενικός Δείκτης Τιμών έκλεισε το πρώτο εξάμηνο με κέρδη 15,99%, ενώ ο τραπεζικός δείκτης κατέγραψε άνοδο 20,52%. Η συνολική κεφαλαιοποίηση της αγοράς αυξήθηκε κατά 35,83 δισ. ευρώ από τις αρχές του έτους.

Στις μετοχές με τις υψηλότερες αποδόσεις ξεχώρισαν η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ (+73,09%), η Viohalco (+61,34%), η Lavipharm (+60,00%), η ΚΡΙ ΚΡΙ (+60,00%) και η Alpha Trust (+58,59%).

Αντίθετα, τις μεγαλύτερες απώλειες σημείωσαν η Prodea (-47,46%), η YKNOT (-41,20%), η Προοδευτική (-35,56%), τα Μαθιός Πυρίμαχα (-30,05%) και η Credia Bank (-28,43%).

Στην υψηλή κεφαλαιοποίηση, σημαντικά κέρδη κατέγραψαν μεταξύ άλλων η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, η Viohalco, η Aktor, η ΕΥΔΑΠ, οι τράπεζες (Πειραιώς, Eurobank, Εθνική, Alpha Bank), καθώς και η ΔΕΗ, ο ΟΤΕ και η Coca Cola HBC.

Στον αντίποδα, πτωτικά κινήθηκαν οι μετοχές της Allwyn, της Jumbo, της Aegean Airlines, της Metlen, της Lamda Development και της Τιτάν.

Πηγή: ΑΠΕ-ΜΠΕ

Σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg, οι αναλυτές προβλέπουν πλέον αύξηση κατά 25% στα κέρδη των εταιρειών του δείκτη S&P 500 μέσα στους επόμενους 12 μήνες, καθώς η ανθεκτικότητα της αμερικανικής οικονομίας και η έκρηξη των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη τροφοδοτούν την αισιοδοξία.

Ωστόσο, ενόψει της ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων του δεύτερου τριμήνου, αυξάνονται οι επενδυτές που θεωρούν ότι οι εκτιμήσεις ανεβαίνουν με υπερβολικά γρήγορο ρυθμό, σημειώνουν οι Financial Times. Οι ανησυχίες επικεντρώνονται στο ενδεχόμενο το αυξανόμενο κόστος των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη, η πιθανή επιβράδυνση της ζήτησης ή η δυσκολία μετατροπής των τεράστιων δαπανών σε πραγματική κερδοφορία να οδηγήσουν σε αποτελέσματα κατώτερα των προσδοκιών.

Οι προειδοποιήσεις για «φούσκα κερδών»

Ο Ben Inker, συνεπικεφαλής κατανομής ενεργητικού της GMO, υποστηρίζει ότι οι προβλέψεις για τα κέρδη της επόμενης διετίας αυξάνονται «με εξαιρετικά υψηλό ρυθμό, πρωτοφανή εκτός περιόδων ανάκαμψης μετά από κρίση». Οι συναινετικές εκτιμήσεις για τα κέρδη των επόμενων 12 μηνών έχουν ενισχυθεί σχεδόν κατά 20% μέσα σε μόλις έξι μήνες, καταγράφοντας τη μεγαλύτερη αύξηση από το 2021.

«Αυτό που αργά ή γρήγορα θα συνειδητοποιήσει η αγορά είναι ότι αυτές οι προβλέψεις δεν θα επιβεβαιωθούν», προειδοποιεί.

Η αισιοδοξία επικεντρώνεται κυρίως στις εταιρείες παραγωγής ημιαγωγών και στους λεγόμενους hyperscalers, δηλαδή τους μεγάλους παρόχους υποδομών cloud, οι οποίοι επωφελούνται από την εκρηκτική ζήτηση για υπολογιστική ισχύ.

Οι αναλυτές της Capital Economics προειδοποίησαν αυτή την εβδομάδα ότι οι αγορές που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη ενδέχεται να πλησιάζουν σε σημείο όπου οι προσδοκίες για τα κέρδη και οι παραδοχές για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες γίνονται δύσκολο να διατηρηθούν, εκτιμώντας ότι μια αναθεώρηση αυτών των προβλέψεων θα μπορούσε να προκαλέσει ευρύτερη διόρθωση στις χρηματιστηριακές αγορές.

Ανάλογη είναι και η άποψη του Michel Lerner, επικεφαλής της επενδυτικής πλατφόρμας HOLT της UBS, ο οποίος υποστηρίζει ότι οι μετοχές σε ολόκληρη την αλυσίδα αξίας της τεχνητής νοημοσύνης αποτιμώνται σαν να μπορούν να διατηρήσουν υπερβολικά υψηλή κερδοφορία για μεγάλο χρονικό διάστημα.

«Βλέπουμε να διαμορφώνεται μια “φούσκα κερδών” στην αγορά», σημειώνει, προσθέτοντας ότι, παρότι οι εταιρείες πιθανότατα θα συνεχίσουν να εμφανίζουν εξαιρετικά αποτελέσματα βραχυπρόθεσμα, οι πιθανότητες να διατηρήσουν αυτούς τους ρυθμούς ανάπτυξης και κερδοφορίας σε βάθος χρόνου είναι ιδιαίτερα περιορισμένες.

Τα ισχυρά αποτελέσματα στηρίζουν το ράλι

Η ανθεκτική εταιρική κερδοφορία έχει οδηγήσει τους βασικούς χρηματιστηριακούς δείκτες των ΗΠΑ σε διαδοχικά ιστορικά υψηλά τις τελευταίες εβδομάδες. Ο S&P 500 καταγράφει άνοδο περίπου 20% σε διάστημα δώδεκα μηνών, ενώ ο Nasdaq Composite έχει ενισχυθεί περισσότερο από 25%, ολοκληρώνοντας μάλιστα το ισχυρότερο τρίμηνό του εδώ και έξι χρόνια.

«Βρισκόμαστε στη μέση του ισχυρότερου κύκλου αναβαθμίσεων εταιρικών κερδών από την εποχή του υπερκύκλου των εμπορευμάτων», σχολιάζει ο Arun Sai, στρατηγικός αναλυτής πολλαπλών επενδυτικών κατηγοριών της Pictet Asset Management, παραπέμποντας στην περίοδο της εκρηκτικής ανάπτυξης της Κίνας στα μέσα της δεκαετίας του 2000.

Η ταχεία αναβάθμιση των προβλέψεων για τα κέρδη συμβάλλει επίσης στη συγκράτηση των αποτιμήσεων των μετοχών, ακόμη και καθώς οι δείκτες καταγράφουν νέα ιστορικά υψηλά.

Με βάση τα στοιχεία του Bloomberg, οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται περίπου στις 20 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη των επόμενων δώδεκα μηνών, επίπεδο χαμηλότερο από εκείνο που είχε καταγραφεί πέρυσι, αλλά και αισθητά χαμηλότερο από τις αποτιμήσεις της περιόδου της «φούσκας» των εταιρειών διαδικτύου στα τέλη της δεκαετίας του 1990.

Αυξανόμενοι κίνδυνοι για την αγορά

Η Sarah Ketterer, διευθύνουσα σύμβουλος της Causeway Capital Management, επισημαίνει ότι οι σχετικά χαμηλοί πολλαπλασιαστές κερδών δεν αποτελούν απαραίτητα θετικό σημάδι.

Όπως εξηγεί, εάν αντανακλούν το γεγονός ότι οι εταιρείες βρίσκονται ήδη στο αποκορύφωμα της κερδοφορίας τους, τότε ίσως να μην πρόκειται για κατάλληλη χρονική στιγμή για νέες επενδύσεις.

Οι ανησυχίες για τις ολοένα υψηλότερες προβλέψεις προστίθενται και σε άλλες ενδείξεις υπερθέρμανσης των αγορών, όπως το κύμα εκδόσεων μετοχών και ομολόγων από επιχειρήσεις, με χαρακτηριστικά παραδείγματα τη μεγαλύτερη αρχική δημόσια προσφορά της SpaceX και τη μεγάλη έκδοση εταιρικού χρέους που ακολούθησε.

Παράλληλα, οι επενδυτές θεωρούν ότι ένας ακόμη παράγοντας που μπορεί να πιέσει την κερδοφορία είναι η μεταβολή των προσδοκιών για τα επιτόκια. Οι αγορές προεξοφλούν πλέον τουλάχιστον μία αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης από τη Fed έως το τέλος του έτους, ενώ στις αρχές του 2026 ανέμεναν δύο ή ακόμη και τρεις μειώσεις επιτοκίων.

Ο Kasper Elmgreen, επικεφαλής επενδύσεων σε μετοχές και ομόλογα της Nordea Asset Management, εκτιμά ότι το περιθώριο ασφαλείας γύρω από τις προβλέψεις για τα εταιρικά κέρδη έχει περιοριστεί σημαντικά.

«Το πραγματικό ερώτημα είναι για πόσο ακόμη οι εταιρείες θα συνεχίσουν να εκπλήσσουν θετικά την αγορά και αν αρχίζουν πλέον να εμφανίζονται οι πρώτες ρωγμές, τη στιγμή που οι προσδοκίες έχουν φτάσει σε τόσο υψηλά επίπεδα», τονίζει.

Η Eurobank Equities επαναδιατυπώνει τη θετική της στάση για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, υποστηρίζοντας ότι τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου επιβεβαίωσαν την ικανότητα των διοικήσεων όχι μόνο να επιτύχουν αλλά και να υπερβούν τους στόχους των επιχειρηματικών τους σχεδίων. Η ανθεκτική λειτουργική κερδοφορία, η ισχυρή πιστωτική επέκταση και η συνεχής βελτίωση της ποιότητας των εσόδων αποτελούν, σύμφωνα με την ανάλυση, τους βασικούς καταλύτες για τη διατήρηση της ανοδικής πορείας του κλάδου.

Στο πλαίσιο αυτό, η χρηματιστηριακή αυξάνει τις τιμές-στόχους για όλες τις τράπεζες που καλύπτει, διατηρώντας σύσταση «Buy» σε όλες τις μετοχές. Ειδικότερα, θέτει την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 4,95 ευρώ από 4,50 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 18,70 ευρώ από 17,45 ευρώ, για την Τράπεζα Πειραιώς στα 11,10 ευρώ από 10,30 ευρώ, για την Optima Bank στα 11,60 ευρώ από 11,20 ευρώ και για την Τράπεζα Κύπρου επίσης στα 11,60 ευρώ από 11,10 ευρώ.

Η Alpha Bank αποτελεί πλέον την κορυφαία τακτική επιλογή (top pick) της Eurobank Equities, αντικαθιστώντας την Πειραιώς. Όπως επισημαίνεται, η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount περίπου 25% σε όρους δείκτη P/TBV, παρά το γεγονός ότι η διαφορά στην αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων (RoTE) έναντι των υπόλοιπων τραπεζών έχει περιοριστεί αισθητά. Αντίθετα, η Πειραιώς θεωρείται ότι έχει ήδη επανατιμολογηθεί σε επίπεδα αντίστοιχα με εκείνα της Eurobank και της Εθνικής.

Η Eurobank Equities σημειώνει ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν υπεραποδώσει έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού δείκτη SX7E κατά περίπου 10% από τις αρχές του έτους, αν και από τα τέλη Μαΐου υπολείπονται κατά περίπου 5%-6%, κυρίως λόγω τεχνικών πιέσεων από τις διαδοχικές δευτερογενείς τοποθετήσεις σε μη χρηματοοικονομικές εταιρείες και των ανησυχιών που είχαν αναπτυχθεί γύρω από τις υποθέσεις του νόμου Κατσέλη.

Παρά τη σημαντική αυτή πορεία, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με έκπτωση περίπου 20% σε όρους P/TBV και 15% σε όρους P/E σε σύγκριση με τις τράπεζες της Νότιας Ευρώπης, παρά το γεγονός ότι παρουσιάζει υψηλότερη πιστωτική ανάπτυξη, καλύτερη λειτουργική αποτελεσματικότητα και ελκυστικότερες προοπτικές διανομής κεφαλαίων στους μετόχους.

Τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου ενίσχυσαν περαιτέρω τη θετική εικόνα. Τα συνολικά προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη του κλάδου διαμορφώθηκαν στα 1,14 δισ. ευρώ, παραμένοντας ουσιαστικά στα εξαιρετικά υψηλά επίπεδα του προηγούμενου τριμήνου, παρά την εποχική αδυναμία της περιόδου. Τα καθαρά έσοδα από τόκους αυξήθηκαν κατά 1,9% σε ετήσια βάση, ενώ η ανάπτυξη των εταιρικών δανείων ξεπέρασε το 11%, με τα περιθώρια επιτοκίου να παραμένουν σταθερά.

Παράλληλα, τα οργανικά κέρδη προ προβλέψεων αυξήθηκαν κατά 4%, το κόστος παρέμεινε υπό έλεγχο παρά τις επενδύσεις στην τεχνολογία και τις εξαγορές, ενώ το κόστος κινδύνου περιορίστηκε στις 45 μονάδες βάσης, επιβεβαιώνοντας τη βελτίωση του πιστωτικού περιβάλλοντος.

Η Eurobank Equities αναθεωρεί επίσης ανοδικά τις εκτιμήσεις της για την κερδοφορία του κλάδου, ενσωματώνοντας την υπόθεση ότι το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ θα διαμορφωθεί στο 2,50% έως το τέλος του 2026 και θα αποκλιμακωθεί στο 2,25% το 2027. Με βάση αυτό το σενάριο, αυξάνει τις προβλέψεις για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη κατά 2% για το 2026, 3% για το 2027 και 2% για το 2028, προβλέποντας αύξηση των κερδών ανά μετοχή περίπου 10% το 2026 και 12% το 2027.

Η χρηματιστηριακή παραμένει αισιόδοξη και για τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές της πιστωτικής επέκτασης. Εκτιμά ότι οι εκταμιεύσεις των έργων του Ταμείου Ανάκαμψης θα συνεχίσουν να στηρίζουν τη ζήτηση για χρηματοδότηση έως το 2028, ενώ η μετάβαση προς συμβατική τραπεζική χρηματοδότηση και νέα προγράμματα της Ελληνικής Αναπτυξιακής Τράπεζας θα αποτρέψει το ενδεχόμενο πιστωτικού κενού μετά την ολοκλήρωση του RRF. Για τις τρεις συστημικές τράπεζες προβλέπεται σωρευτική καθαρή πιστωτική επέκταση άνω των 38 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2028, με μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης περίπου 8%.

Παράλληλα, οι πρόσφατες στρατηγικές κινήσεις των τραπεζών, όπως οι εξαγορές της Alpha Bank, η ενσωμάτωση της Eurolife από τη Eurobank, η εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Πειραιώς και η συνεργασία της Εθνικής Τράπεζας με την Allianz, αναμένεται να αυξήσουν τη συμβολή των προμηθειών στο 25% των συνολικών εσόδων έως το 2028, να ενισχύσουν τον δείκτη RoTE κοντά στο 16% και να διαφοροποιήσουν περαιτέρω τις πηγές κερδοφορίας.

Τέλος, η Eurobank Equities θεωρεί ότι οι πρόσφατες ρυθμιστικές και πολιτικές ανησυχίες – από τις υποθέσεις του νόμου Κατσέλη και τα στεγαστικά σε ελβετικό φράγκο έως τα σενάρια επιβολής έκτακτης φορολόγησης – δεν αναμένεται να επηρεάσουν ουσιαστικά τις αποτιμήσεις ή τις προοπτικές των τραπεζών, καθώς το οικονομικό τους αποτύπωμα κρίνεται διαχειρίσιμο και μπορεί να απορροφηθεί από την υφιστάμενη κερδοφορία, χωρίς να απαιτούνται αλλαγές στα επιχειρηματικά σχέδια ή στις εκτιμήσεις της αγοράς.

Οι μετοχές κορυφαίων ενεργειακών ομίλων των ΗΠΑ έχουν σημειώσει άνοδο από 20% έως και 70% από τις αρχές του έτους, καθώς οι τιμές του αργού πετρελαίου και η ζήτηση ενισχύθηκαν σημαντικά. Σε αρκετές περιπτώσεις, οι αποτιμήσεις βρίσκονται κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, ενώ πολλοί αναλυτές εκτιμούν ότι η ανοδική πορεία δεν πρόκειται να αποδειχθεί προσωρινή.

Πέρα από τη βραχυπρόθεσμη ώθηση που έδωσε ο πόλεμος, στελέχη της αγοράς και αναλυτές επισημαίνουν ότι η αυξανόμενη παγκόσμια ζήτηση για την αναπλήρωση ή ενίσχυση στρατηγικών αποθεμάτων πετρελαίου, καθώς και η στροφή προς πιο ασφαλείς προμήθειες από το δυτικό ημισφαίριο, ενδέχεται να διατηρήσουν τις τιμές υψηλότερα από τις αρχικές προβλέψεις μέχρι το 2027 ή ακόμη και το 2028.

Οι ΗΠΑ στο επίκεντρο της νέας ενεργειακής ισορροπίας
Ο πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος της Chevron, Μάικ Γουίρθ, υποστήριξε ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες και συνολικά η αμερικανική ήπειρος θα αποκτήσουν ακόμη μεγαλύτερη σημασία στο παγκόσμιο ενεργειακό σύστημα.

Όπως δήλωσε σε ενεργειακό συνέδριο του Bloomberg στο Χιούστον στις 12 Ιουνίου, οι ΗΠΑ διαθέτουν ισχυρούς ενεργειακούς πόρους και άμεση πρόσβαση σε λιμένες ανοιχτής θάλασσας, αποφεύγοντας επικίνδυνα γεωπολιτικά σημεία συμφόρησης όπως τα Στενά του Ορμούζ.

Οι μετοχές της Chevron και της Exxon Mobil έχουν ενισχυθεί περίπου κατά 22% από την αρχή του έτους. Μάλιστα, σύμφωνα με αναλυτές, οι επιδόσεις τους θα μπορούσαν να είναι ακόμη ισχυρότερες αν μέρος της παραγωγής τους στη Μέση Ανατολή δεν εξακολουθούσε να επηρεάζεται από τις συνέπειες της σύγκρουσης.

Οι δύο ιστορικοί κολοσσοί της αμερικανικής πετρελαϊκής βιομηχανίας κατέγραψαν νέα ιστορικά υψηλά στα τέλη Μαρτίου, πριν η πρώτη συμφωνία κατάπαυσης του πυρός με το Ιράν περιορίσει προσωρινά το γεωπολιτικό premium στις τιμές του πετρελαίου.

Η χρηματιστηριακή αξία της Exxon ξεπερνά πλέον τα 600 δισ. δολάρια, ενώ η Chevron αποτιμάται σε περισσότερα από 370 δισ. δολάρια.

Άνοδος έως και 70% για τους παραγωγούς σχιστολιθικού πετρελαίου
Ακόμη πιο εντυπωσιακές είναι οι επιδόσεις των αμερικανικών παραγωγών σχιστολιθικού πετρελαίου.

Οι μετοχές των Ovintiv, Chord Energy και APA Corp. έχουν καταγράψει άνοδο σχεδόν 50% από τις αρχές του έτους. Η SM Energy, η οποία πρόσφατα ενίσχυσε το μέγεθός της μέσω εξαγοράς της Civitas, έχει εκτιναχθεί σχεδόν κατά 70%.

Παράλληλα, οι εταιρείες διύλισης που παράγουν βενζίνη και καύσιμα αεροσκαφών απολαμβάνουν υψηλά περιθώρια κέρδους. Οι μετοχές των Marathon Petroleum και Valero Energy έχουν ενισχυθεί περίπου κατά 60%.

Ανάλογη είναι η εικόνα και στον κλάδο του υγροποιημένου φυσικού αερίου (LNG). Η Venture Global σημειώνει άνοδο άνω του 90% μέσα στο 2026, ενώ η Cheniere Energy έχει ενισχυθεί κατά περίπου 25%, κοντά στα ιστορικά υψηλά της.

Γιατί οι τιμές μπορεί να παραμείνουν υψηλές για χρόνια
Παρά τη μεγάλη άνοδο, οι τιμές του πετρελαίου δεν έφτασαν ποτέ στα επίπεδα των 150 ή 200 δολαρίων ανά βαρέλι που φοβούνταν οι αγορές όταν ξέσπασε η μεγαλύτερη ενεργειακή κρίση των τελευταίων δεκαετιών.

Παραδόξως, σύμφωνα με τη Ρεμπέκα Μπάμπιν της CIBC Private Wealth, αυτή η ανθεκτικότητα των αγορών ενέργειας ίσως οδηγήσει σε παρατεταμένα υψηλές τιμές για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Η ίδια υποστηρίζει ότι μετά την πρώτη εκεχειρία του Απριλίου οι αγορές βασίστηκαν υπερβολικά στα στρατηγικά αποθέματα πετρελαίου, ενώ παράλληλα υιοθέτησαν μια αισιόδοξη στάση θεωρώντας πιθανή μια μόνιμη ειρηνευτική συμφωνία.

Ωστόσο, τα αποθέματα αυτά συνεχίζουν να μειώνονται σε ανησυχητικά επίπεδα και η διαδικασία αναπλήρωσής τους θα απαιτήσει χρόνια, γεγονός που θα μπορούσε να στηρίξει τις τιμές του πετρελαίου για μεγάλο χρονικό διάστημα.

«Δεν είδαμε το πετρέλαιο να φτάνει στα 150 ή 200 δολάρια το βαρέλι και, κατά κάποιον τρόπο, αυτό κάνει τη σύγκρουση ακόμη πιο θετική για τις μακροπρόθεσμες τιμές», σημείωσε.

Η ίδια θεωρεί επίσης ότι τα αμερικανικά βαρέλια θα αποκτήσουν μεγαλύτερη αξία στο μέλλον, καθώς πολλοί αγοραστές θα επιδιώξουν πιο ασφαλείς και λιγότερο εκτεθειμένες σε γεωπολιτικούς κινδύνους πηγές προμήθειας.

Τα στρατηγικά αποθέματα μειώνονται
Ο Μάικ Γουίρθ εκτιμά ότι πολλές χώρες θα επιδιώξουν μετά τον πόλεμο να ενισχύσουν ακόμη περισσότερο τα στρατηγικά τους αποθέματα, δημιουργώντας μεγαλύτερα «μαξιλάρια» ασφαλείας απέναντι σε μελλοντικές κρίσεις.

Παράλληλα, οι τιμές του πετρελαίου έχουν συγκρατηθεί χάρη στις αυξημένες εξαγωγές αμερικανικού αργού από το Στρατηγικό Απόθεμα Πετρελαίου των ΗΠΑ (SPR), στις χαμηλότερες εισαγωγές της Κίνας και στις πολιτικές εξοικονόμησης ενέργειας που εφαρμόζουν αρκετές χώρες.

Επιπλέον, ποσότητες πετρελαίου συνεχίζουν να εξέρχονται από τη Μέση Ανατολή μέσω αγωγών και εναλλακτικών διαδρομών στον Περσικό Κόλπο.

Η εκτεταμένη χρήση των στρατηγικών αποθεμάτων έχει οδηγήσει το SPR στα χαμηλότερα επίπεδά του από το 1983.

Σύμφωνα με το αμερικανικό υπουργείο Ενέργειας, μέχρι τις 5 Ιουνίου είχαν αντληθεί 66 εκατομμύρια βαρέλια από το απόθεμα από την έναρξη του πολέμου με το Ιράν, ενώ ο Πρόεδρος των Ηνωμένων Πολιτειών Ντόναλντ Τραμπ έχει εγκρίνει συνολική αποδέσμευση 172 εκατομμυρίων βαρελιών σε βάθος αρκετών μηνών.

Οι εταιρείες που αγοράζουν τις ποσότητες αυτές έχουν δεσμευθεί να τις αναπληρώσουν στο μέλλον.

Νέα επενδυτική στροφή στην εξερεύνηση πετρελαίου
Παράλληλα, ενισχύεται η άποψη ότι η παγκόσμια οικονομία θα χρειαστεί περισσότερο πετρέλαιο τα επόμενα χρόνια προτού η ζήτηση κορυφωθεί λόγω της ανάπτυξης των ηλεκτρικών οχημάτων και της ηλεκτροδότησης.

Ο αναλυτής ενέργειας της Melius Research, Τζέιμς Γουέστ, υποστηρίζει ότι οι μεγάλοι πετρελαϊκοί όμιλοι συνειδητοποιούν πλέον πως χρειάζονται περισσότερες επενδύσεις στην εξερεύνηση νέων κοιτασμάτων.

«Για μια δεκαετία η παγκόσμια βιομηχανία υποεπένδυσε στην έρευνα για νέα αποθέματα. Τώρα βλέπουμε τους προϋπολογισμούς εξερεύνησης να αυξάνονται ξανά», ανέφερε.

Όπως πρόσθεσε, εταιρείες όπως η Chevron, η Exxon και η BP αναζητούν ήδη το επόμενο μεγάλο κοίτασμα που θα καθορίσει την επόμενη φάση ανάπτυξης της παγκόσμιας πετρελαϊκής βιομηχανίας.