Υπάρχει φόβος για την εξάντληση των παγκόσμιων αποθεμάτων πετρελαίου και ελπίδες για μια συμφωνία που θα θέσει τέλος στον πόλεμο με το Ιράν. Υπάρχουν ερωτήματα σχετικά με τη ζήτηση για κρατικά ομόλογα, καθώς και για την έκκληση του Γουόρς για «αλλαγή καθεστώτος» στην Fed και το πώς αυτό θα μπορούσε να διαμορφωθεί τους επόμενους μήνες.

Ένα εύκολο συμπέρασμα θα ήταν ότι οι τίτλοι των ειδήσεων σχετικά με το Ιράν πιθανώς κρατούν σε αγωνία την αγορά ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου αξίας 30 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Το πιο δύσκολο είναι το να γνωρίζουμε για πόσο καιρό τα αμερικανικά νοικοκυριά μπορούν να συνεχίσουν να απορροφούν τον αυξανόμενο πληθωρισμό, τα υψηλότερα κόστη δανεισμού και τις τιμές της βενζίνης περίπου στα 4,50 δολάρια το γαλόνι, προτού αυτό βλάψει την οικονομία.

Σε μια ανοδική πορεία των τιμών ομολόγων, οι επενδυτές απαιτούν μικρότερη αποζημίωση για να λειτουργήσουν ως δανειστές, γεγονός που προκαλεί πτώση των αποδόσεων. Οι αποδόσεις κατέγραψαν διόρθωση πρόσφατα, αφού την περασμένη εβδομάδα άγγιξαν μερικά από τα υψηλότερα επίπεδά τους από το 2007.

Το ευαίσθητο στον πληθωρισμό επιτόκιο των 30ετών ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου κυμαινόταν γύρω στο 5,03%, κάτω από το υψηλό περίπου 5,19% της περασμένης εβδομάδας. Η απόδοση των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου βρισκόταν κοντά στο 4,49%, μακριά από το χαμηλό ενός έτους περίπου 4% στις αρχές Μαρτίου. Ωστόσο, η απόδοση των 2ετών ομολόγων παραμένει στο 4,05%, πάνω από το ανώτατο όριο της Fed.

Αυτή η ασυμφωνία υποδηλώνει ότι η Wall Street αναμένει να υπάρχει πραγματική πιθανότητα αυξήσεων των επιτοκίων από τη Fed, ιδίως καθώς ο πληθωρισμός απομακρύνεται από τον ετήσιο στόχο του 2% της κεντρικής τράπεζας. Αυτό θα μπορούσε να περιορίσει τις επιλογές του Γουόρς κατά τη διάρκεια της πρώτης του συνεδρίασης ως επικεφαλής της Fed στις 16-17 Ιουνίου.

Η Γιούλια Αλεξέεβα, επικεφαλής του τμήματος σταθερού εισοδήματος στη MissionSquare, δήλωσε ότι δεν βιάζεται να προσθέσει έκθεση σε ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας, ούτε αποκλείει το ενδεχόμενο η απόδοση των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου να ανέβει.

Με αυτόν τον κίνδυνο ως δεδομένο, παραμένει στα κρατικά ομόλογα με διάρκεια από 2 έως 7 έτη.

«Το ερώτημα που απασχολεί τους πάντες είναι γιατί υπήρξε ένα τόσο βίαιο sell-off», δήλωσε η ίδια στο MarketWatch . Θεωρεί ότι η αυξανόμενη επιβάρυνση του χρέους των ΗΠΑ σε σχέση με την οικονομία παίζει κεντρικό ρόλο, ειδικά όσον αφορά τις αποδόσεις μακροπρόθεσμης διάρκειας.

Σε γενικές γραμμές, υπάρχουν λόγοι να αναμένουμε ότι αυτή τη φορά τα πράγματα θα είναι διαφορετικά από το 2022, όταν η Fed άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια από σχεδόν μηδέν για να καταστείλει τον πληθωρισμό που βρισκόταν κοντά σε υψηλό 40 ετών. Αυτή η διαδικασία προκάλεσε ιστορικές απώλειες τόσο στα ομόλογα όσο και στις μετοχές.

Από τη μία, τα ομόλογα προσφέρουν πλέον υψηλότερες αρχικές αποδόσεις που μπορούν να προστατεύσουν καλύτερα τα χαρτοφυλάκια αν οι μετοχές υποχωρήσουν και ο πληθωρισμός παραμείνει προβληματικός. Πρόσφατα στοιχεία από έρευνες καταναλωτών υπογραμμίζουν επίσης την εξαιρετικά απαισιόδοξη διάθεση για την οικονομία, παρά το γεγονός ότι ο δείκτης SPX βρίσκεται κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.

«Υπάρχουν λόγοι να πιστεύουμε ότι, ενώ ο πληθωρισμός αυξάνεται, ο καταναλωτής δεν βρίσκεται σε ιδανική θέση για να το απορροφήσει», δήλωσε ο Μάικ Λορίτσιο της Manulife. Τα επιτόκια μπορεί να κινηθούν υψηλότερα στο εγγύς μέλλον, τόνισε, αλλά η αδυναμία των καταναλωτών να συμβαδίσουν «θα πρέπει να τα σταθεροποιήσει σε λίγο χαμηλότερα επίπεδα».

Ωστόσο, οι αγορές ομολόγων παρουσιάζουν μια διαφορετική εικόνα — και η αυξανόμενη απόκλιση κρούει τον κώδωνα του κινδύνου για ορισμένους επενδυτές.

Ενώ πολλοί σημαντικοί χρηματιστηριακοί δείκτες έχουν ανακτήσει τις απώλειες που υπέστησαν κατά την έναρξη του πολέμου με το Ιράν, τα κρατικά ομόλογα έχουν υιοθετήσει σε μεγάλο βαθμό μια πιο επιφυλακτική στάση, συνεχίζοντας να προεξοφλούν υψηλότερο πληθωρισμό και εκτεταμένες αυξήσεις των επιτοκίων.

Στις ΗΠΑ, για παράδειγμα, ο S&P 500 — ο οποίος έχει σημειώσει άνοδο 7,4% από την αρχή του έτους — έχει ανέβει σχεδόν 7% από την έναρξη της σύγκρουσης στα τέλη Φεβρουαρίου.

Ο S&P 500 και ο Nasdaq Composite έφτασαν σε νέα ιστορικά υψηλά την περασμένη εβδομάδα, αλλά η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων έχει ασκήσει πίεση στις μετοχές τις τελευταίες ημέρες, προκαλώντας υποχώρηση και στους δύο δείκτες.

Η αγορά ομολόγων, ωστόσο, φαίνεται πολύ λιγότερο αισιόδοξη, με την απόδοση του 10ετούς ομολόγου αναφοράς του αμερικανικού Δημοσίου να αυξάνεται κατά περίπου 70 μονάδες βάσης κατά τη διάρκεια του πολέμου, καθώς η αξία των ομολόγων μειώθηκε.

Αυτή η απόκλιση είναι ορατή και σε αγορές εκτός των ΗΠΑ. Ο δείκτης MSCI World Ex USA έχει ανακτήσει μεγάλο μέρος των απωλειών του κατά τη διάρκεια του πολέμου και τώρα βρίσκεται περίπου 3% χαμηλότερα από την έναρξη της σύγκρουσης. Στο χαμηλό του, περίπου ένα μήνα μετά την έναρξη του πολέμου, ο δείκτης είχε χάσει σχεδόν 9%.

Ταυτόχρονα, ο δείκτης FTSE World Government Bond σημείωσε συνολική αύξηση των αποδόσεων κατά περίπου 55 μονάδες βάσης. Οι αποδόσεις και οι τιμές των ομολόγων κινούνται σε αντίθετες κατευθύνσεις.

Διάφορες αγορές ανεπτυγμένων οικονομιών έχουν παρουσιάσει ένα παρόμοιο μοτίβο αυξανόμενης αισιοδοξίας στις αγορές μετοχών, ενώ οι μακροοικονομικές ανησυχίες ασκούν πίεση στα κρατικά ομόλογα.

Ωστόσο, αυτή την εβδομάδα παρατηρήθηκε μια εμφανής μεταβολή στο κλίμα, με τις μετοχές στην Ευρώπη, την Ασία και τις ΗΠΑ να υποχωρούν, καθώς η απόδοση των 30ετών ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ανέβηκε σε επίπεδα που δεν είχαν παρατηρηθεί από το 2007.

Στην τελευταία της έρευνα, η Bank of America διαπίστωσε ότι τον Μάιο σημειώθηκε ρεκόρ αύξησης στις τοποθετήσεις σε μετοχές. Η έρευνα — στην οποία απάντησαν μέλη της επιτροπής που διαχειρίζονται συνολικά περιουσιακά στοιχεία αξίας 517 δισεκατομμυρίων δολαρίων — έδειξε ότι οι διαχειριστές κεφαλαίων μετακινήθηκαν από καθαρή υπερεκτίμηση 13% στις μετοχές τον Απρίλιο σε καθαρή υπερεκτίμηση 50% αυτόν τον μήνα.

Ωστόσο, οι αναλυτές της BofA προειδοποίησαν ότι ο δείκτης Bull & Bear Indicator πλησίαζε σε επίπεδο «πώλησης» και ότι οι αρχές Ιουνίου ήταν «ώριμες για ρευστοποίηση κερδών», με τις αποδόσεις των ομολόγων να καθορίζουν τον βαθμό τυχόν υποχώρησης.

Aναλυτές της Barclays ανέφεραν πρόσφατα ότι οι μετοχές σημείωσαν την ταχύτερη ανάκαμψη των τελευταίων δεκαετιών, με τα αμερικανικά μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια να καταγράφουν καθαρές νέες εισροές συνολικού ύψους 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων τις τελευταίες 7 εβδομάδες.

Η τράπεζα ανέφερε ότι η ανάλυσή της έδειξε ότι οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων είχαν μειώσει την έκθεσή τους στις μετοχές τις τελευταίες ημέρες, ενώ οι Σύμβουλοι Εμπορίας Εμπορευμάτων — βασικοί μοχλοί της πρόσφατης ανάκαμψης — βρίσκονται πλέον κοντά στο μέγιστο επίπεδο θετικής θέσης σε αμερικανικές μετοχές.

Ο Πολ Σκίνερ, διευθυντής επενδύσεων στον κολοσσό διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων Wellington, δήλωσε επίσης την Τρίτη ότι η απόκλιση μεταξύ των αγορών ομολόγων και μετοχών θέτει σε κίνδυνο τα χαρτοφυλάκια μετοχών.

«Πιστεύουμε ότι αυτό καθιστά τις μετοχές ευάλωτες σε μια διόρθωση», δήλωσε στο «Squawk Box Europe» του CNBC. Ωστόσο, σημείωσε ότι η Wellington δεν πιστεύει ότι ο πληθωρισμός έχει πλέον ενσωματωθεί μακροπρόθεσμα στην παγκόσμια οικονομία.

Αν οι κεντρικές τράπεζες αργήσουν να αντιδράσουν στην αύξηση του πληθωρισμού, όπως τόνισε, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα περιβάλλον στασιμοπληθωρισμού που θα είναι «καταστροφικό για τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου».

Ο Νιλ Μπιρέλ, Διευθύνων Σύμβουλος Επενδύσεων στην Premier Miton Investors, δήλωσε στο CNBC ότι ήταν θέμα χρόνου πριν το κλίμα και τα πρότυπα συναλλαγών στην αγορά ομολόγων αρχίσουν να επηρεάζουν αρνητικά τις μετοχές.

«Οι αγορές ομολόγων και μετοχών έχουν υιοθετήσει αποκλίνουσες απόψεις για το μακροοικονομικό περιβάλλον, με τα ομόλογα να αντανακλούν την υποκείμενη απαισιοδοξία και την αποφυγή κινδύνου, ενώ οι αγορές μετοχών έχουν λειτουργήσει με βάση την αισιοδοξία ότι ο πόλεμος με το Ιράν θα επιλυθεί νωρίτερα παρά αργότερα και οι μακροοικονομικοί κίνδυνοι θα διαλυθούν», είπε, σημειώνοντας ότι τα εταιρικά κέρδη έχουν υποστηρίξει την ανοδική πορεία των μετοχών.

«Οι εκποιήσεις ακολουθούνται από αγοραστές που εκμεταλλεύονται τις χαμηλότερες τιμές, αλλά τελικά, οι συνεχιζόμενες υψηλές αποδόσεις των ομολόγων, όταν συνδυάζονται με οποιοδήποτε ή όλα τα παρακάτω: υψηλότερο πληθωρισμό, επιβράδυνση της ανάπτυξης, κλιμάκωση ή παράταση του πολέμου στο Ιράν, ασθενέστερα εταιρικά κέρδη, πίεση που προκαλείται από την τεχνητή νοημοσύνη ή περισσότερες γεωπολιτικές εντάσεις, είναι πιθανό να έχουν αρνητικό αντίκτυπο στις αγορές μετοχών», προειδοποίησε ο Μπιρέλ.

«Το θέμα είναι πόσο καιρό θα πάρει μέχρι να εμφανιστούν ξανά οι αγοραστές, αλλά είναι πιθανό να παραμείνουν αδρανείς», συμπλήρωσε.

Οι αναλυτές της Deutsche Bank πιστεύουν ότι η ανθεκτικότητα που παρατηρείται στις αγορές μετοχών φέτος είναι πιο λογική από ό,τι φαίνεται με την πρώτη ματιά.

«Αν και τις τελευταίες δύο συνεδριάσεις παρατηρήθηκε μια ελαφρά υποχώρηση των περιουσιακών στοιχείων κινδύνου, δεν συντρέχουν ακόμη οι συνθήκες που προκάλεσαν πιο επιθετικές πωλήσεις στο παρελθόν», ανέφεραν οι αναλυτές της τράπεζας.

Προσέθεσαν ότι η ανάλυση προηγούμενων κρίσεων έδειξε ότι μια πιο έντονη πώληση θα απαιτούσε είτε μια παρατεταμένη κρίση πετρελαίου, οικονομικά στοιχεία που βρίσκονται «σαφώς σε πτωτική πορεία», είτε επιθετική σύσφιξη από την κεντρική τράπεζα — ή έναν συνδυασμό αυτών των συνθηκών.

«Μέχρι στιγμής, είναι δύσκολο να υποστηρίξουμε ότι έχουμε κάποια από αυτές τις περιπτώσεις», ανέφερε η ανακοίνωση της Deutsche Bank. «Το πιο κοντινό είναι το σημείο σχετικά με τη συνεχή κρίση του πετρελαίου, καθώς οι αγορές προεξοφλούν όλο και περισσότερο μια μακρύτερη περίοδο αυξημένων τιμών πετρελαίου».

Ωστόσο, σημείωσαν ότι το εξάμηνο συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης του Brent εξακολουθεί να διαπραγματεύεται ελαφρώς πάνω από τα 90 δολάρια ανά βαρέλι, προσθέτοντας ότι «η μείωση της ενεργειακής έντασης σημαίνει ότι ένα δεδομένο επίπεδο τιμών πετρελαίου δεν προκαλεί τον οικονομικό κλονισμό που προκαλούσε στο παρελθόν».

«Επομένως, εκτός αν παρατηρήσουμε μια σαφή αλλαγή σε αυτά τα θεμελιώδη μεγέθη, η ανθεκτικότητα των περιουσιακών στοιχείων κινδύνου δεν είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτη, αλλά συνάδει με τα ιστορικά δεδομένα των τελευταίων δεκαετιών», ανέφεραν.

Υπάρχουν πολλά διαγράμματα που οι τεχνικοί αναλυτές έχουν χαρακτηρίσει ως τα πιο ανησυχητικά στο τρέχον περιβάλλον της αγοράς, αλλά υπάρχει ένα που πιθανώς ξεχωρίζει. Αυτό της πολύ μακροπρόθεσμης τάσης της απόδοσης του 10ετούς ομολόγου αναφοράς του αμερικανικού Δημοσίου.

Το κύριο θέμα αυτού του διαγράμματος είναι αυτό που είναι γνωστό ως μοτίβο ενοποίησης «pennant» (σημαιάκι) που έχει σχηματιστεί τα τελευταία χρόνια, το οποίο υποδηλώνει ότι οι αποδόσεις ενδέχεται να κινηθούν πολύ υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Ο λόγος που αυτό έχει σημασία είναι ότι η απόδοση του 10ετούς ομολόγου επηρεάζει τα επιτόκια σε όλα, από τις αποδόσεις των ομολόγων που εκδίδουν οι εταιρείες Big Tech για να χρηματοδοτήσουν την ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης, έως τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων, των δανείων για αγορά αυτοκινήτου και των πιστωτικών καρτών.

«Ο κίνδυνος να συνεχίσουμε να βλέπουμε υψηλότερα επιτόκια, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα, ίσως ακόμη και σημαντικά υψηλότερα επιτόκια, είναι πολύ πραγματικός», δήλωσε ο Μπράιαν ΛαΡόουζ, τεχνικός αναλυτής της ICAP Technical Analysis.

Η απόδοση των 10ετών ομολόγων είχε εκτοξευθεί από το κατώτατο σημείο περίπου 0,5% που προκάλεσε η πανδημία το 2020 σε λίγο κάτω από το 5% στα μέσα Οκτωβρίου 2023. Η απόδοση έχει σταθεροποιηθεί σε ένα στενό εύρος που μοιάζει με σημαιάκι, με χαμηλότερα υψηλά και υψηλότερα χαμηλά, από τότε.

Τα σημαιάκια αυτά θεωρούνται μοτίβα συνέχειας, πράγμα που σημαίνει ότι το χρηματοοικονομικό μέσο που απεικονίζεται στο διάγραμμα τείνει να ξεφύγει προς την κατεύθυνση της τάσης που προηγήθηκε.

Για την απόδοση των 10ετών ομολόγων, αυτό σημαίνει ότι η έξοδος θα γίνει προς την κατεύθυνση του ιστού της σημαίας.

Για τον ΛαΡόουζ της ICAP, το bullish σενάριο είναι ότι η απόδοση δεν θα σταματήσει στο υψηλό του Οκτωβρίου 2023 γύρω στο 5%, ή ακόμη και λίγο υψηλότερα στο 5,5%. Η απόδοση του 10ετούς αυξήθηκε κατά 4,6 μονάδες βάσης πρόσφατα στο 4,668%. Αυτή ήταν η υψηλότερη απόδοση από τις 14 Ιανουαρίου 2025, σύμφωνα με στοιχεία της FactSet.

Πιστεύει ότι υπάρχει κίνδυνος μιας εκρηκτικής ανοδικής κίνησης, σε ένα εύρος από 6,25% έως 6,8%, και ίσως ακόμη και από 8,1% έως 8,6%.

Αυτό που ανησυχεί τον ΛαΡόουζ σχετικά με αυτό το σενάριο είναι ότι στο παρελθόν θα ήταν απλώς μια τεχνική άποψη, αλλά το τρέχον μοτίβο έχει αναπτυχθεί παράλληλα με έναν «σημαντικό καταλυτικό παράγοντα» — την αύξηση των τιμών της ενέργειας που προκύπτει από τη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή.

Η άνοδος των αποδόσεων δεν καταγράφεται μόνο ΗΠΑ, καθώς οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων σε όλο τον κόσμο, όπως τα gilts του Ηνωμένου Βασιλείου, τα bunds της Γερμανίας και τα JGBs της Ιαπωνίας, έχουν φτάσει σε πολυετή υψηλά.

Εν τω μεταξύ, η πραγματική ανησυχία σχετικά με το διάγραμμα των 10ετών ομολόγων των ΗΠΑ δεν είναι μόνο το μοτίβο της σημαίας, αλλά το τι προκύπτει όταν το μεγεθύνουμε.

Πολλοί αναλυτές πιστεύουν ότι τα σχήματα «pennant» τείνουν να εμφανίζονται περίπου στη μέση μιας τάσης. Έτσι, αν το μοτίβο εξελιχθεί όπως συνήθως, οι αναλυτές συχνά παρουσιάζουν έναν στόχο «μετρημένης κίνησης», που σημαίνει ότι εκτιμούν την πιθανή κίνηση προσθέτοντας το μήκος του «ιστού» στο σημείο της διάσπασης.

Το διάγραμμα 10 ετών δείχνει ότι το ύψος του ιστού της σημαίας είναι περίπου 4,5 ποσοστιαίες μονάδες. Αν αυτό προστεθεί στο σημείο της διάσπασης, το οποίο θα μπορούσε να είναι στην περιοχή του 4,60% σύντομα, ο στόχος της μετρηθείσας κίνησης θα ήταν 9,1%.

Αν υπολογίσετε το μήκος του «ιστού» μέχρι το κάτω άκρο του pennant, όπως κάνουν ορισμένοι τεχνικοί αναλυτές, ο στόχος ανοδικής κίνησης θα είναι περίπου 7,4%.

Σε κάθε περίπτωση, το αποτέλεσμα θα είναι αρκετά ανησυχητικό, διότι καθώς αυξάνονται τα κόστη δανεισμού για τις εταιρείες, θα αυξηθούν και τα κόστη των προϊόντων τους για να καλυφθεί η διαφορά.

Υπάρχει ένα άλλο πιθανό σενάριο που θα μπορούσε να είναι ανησυχητικό με διαφορετικό τρόπο.

Ενώ ο ΛαΡόουζ πιστεύει ότι ο κίνδυνος βραχυπρόθεσμα είναι η άνοδος των επιτοκίων, δήλωσε ότι «δεν έχει πειστεί απαραίτητα» από την ιδέα ότι θα υπάρξει μια αποφασιστική και εκρηκτική ανοδική έξοδος.

Πιστεύει ότι η απόδοση των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου θα μπορούσε να αυξηθεί ελαφρώς, στο εύρος του 5% έως 5,5%. Αλλά σε αυτό το επίπεδο, η οικονομία θα μπορούσε ακόμα να πληγεί αρκετά ώστε τα επιτόκια να καταλήξουν να κινούνται προς την αντίθετη κατεύθυνση.

«Η αγορά ωθείται στα άκρα, οι οικονομικές συνθήκες επιδεινώνονται ραγδαία και, ως αποτέλεσμα, έχουμε οικονομική συρρίκνωση», δήλωσε ο ίδιος, σύμφωνα με το MarketWatch. «Έχουμε αναταραχή, έχουμε σημαντική υποχώρηση των χρηματιστηριακών αγορών και, ως αποτέλεσμα, έχουμε σημαντική μείωση των επιτοκίων».

Το δεκαετές γερμανικό ομόλογο διαμορφώνεται πλέον κοντά στο 3,1%, επίπεδο αντίστοιχο με εκείνο που είχε καταγραφεί τελευταία φορά πριν από περίπου 15 χρόνια. Η απόδοση του δεκαετούς βρετανικού τίτλου έχει ξεπεράσει το τελευταίο τριήμερο το 5,1%, επιστρέφοντας στα επίπεδα της αρχής της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008. Στις ΗΠΑ, η απόδοση των 30ετών ομολόγων πέρασε ξανά πάνω από το όριο του 5%.

Το σκηνικό αυτό φέρνει στους επενδυτές αναμνήσεις από το σοκ του 2022. Μετά το ξέσπασμα του πολέμου στην Ουκρανία, η εκτίναξη στις τιμές πετρελαίου και φυσικού αερίου ώθησε υψηλότερα τον πληθωρισμό, τα επιτόκια και τις αποδόσεις των κρατικών τίτλων. Οι τιμές των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων, όπως αποτυπώνονται στον δείκτη European Government Bond Index, κατέρρευσαν σχεδόν κατά 20%.

Παρά τις ομοιότητες, αρκετοί στρατηγικοί αναλυτές θεωρούν πλέον τα ομόλογα πιο ελκυστικά σε σχέση με τότε — υπό μία βασική προϋπόθεση, επισημαίνει η γερμανική Handelsblatt. Η μεγάλη διαφορά σε σχέση με το 2022 είναι το σημείο εκκίνησης. Στις αρχές εκείνης της χρονιάς, το επιτόκιο καταθέσεων της EKT βρισκόταν στο μηδέν, ενώ τα δεκαετή γερμανικά ομόλογα είχαν ακόμη αρνητικές αποδόσεις.

Ο ταχύτερος κύκλος αυξήσεων επιτοκίων στην ιστορία

Ακολούθησε ο ταχύτερος παγκόσμιος κύκλος αυξήσεων επιτοκίων που έχει καταγραφεί. Ως αποτέλεσμα, η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού τίτλου —που λειτουργεί ως βασικό σημείο αναφοράς για τις ευρωπαϊκές αγορές— εκτινάχθηκε στο 2,5% έως τα τέλη του 2022 και άγγιξε το 3% τον Οκτώβριο του 2023.

Έκτοτε, η ΕΚΤ έχει ήδη μειώσει ξανά το βασικό επιτόκιο καταθέσεων στο 2%. Ωστόσο, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων δεν ακολούθησαν αντίστοιχη πορεία αποκλιμάκωσης. Υποχώρησαν μόνο προσωρινά και τελικά παρέμειναν σε αισθητά υψηλότερα επίπεδα.

Ένας βασικός λόγος είναι ότι η Γερμανία και άλλες χώρες αυξάνουν συνεχώς τον δανεισμό τους, προκειμένου να χρηματοδοτήσουν επενδύσεις σε άμυνα και υποδομές. Αυτό σημαίνει μεγαλύτερη προσφορά νέων ομολόγων στην αγορά.

«Για να υπάρξει επαρκής ζήτηση, τα κράτη πρέπει να προσφέρουν υψηλότερες αποδόσεις στους επενδυτές», εξηγεί ο Μάρτιν Χάρτμαν.

Πριν από την έναρξη του πολέμου με το Ιράν, η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού τίτλου είχε υποχωρήσει στο 2,6%. Έκτοτε, όμως, άγγιξε σχεδόν το 3,2%. Στην άνοδο συνέβαλε το γεγονός ότι οι επενδυτές, λόγω της αναζωπύρωσης του πληθωρισμού, άρχισαν να προεξοφλούν ξανά αυξήσεις επιτοκίων από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αντί για περαιτέρω μειώσεις.

Σε αντίθεση, πάντως, με το 2022, οι περισσότεροι αναλυτές δεν αναμένουν επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων. «Υπάρχουν μνήμες από το 2022, αλλά και ουσιαστικές διαφορές», σημειώνει ο Έλμαρ Φέλκερ.

Σύμφωνα με τον ίδιο, η οικονομική ανάπτυξη παραμένει αδύναμη και, επομένως, δεν διαφαίνεται ο κίνδυνος μιας έντονης μισθολογικής-πληθωριστικής σπείρας. Οι οικονομολόγοι χρησιμοποιούν τον όρο αυτό όταν η αύξηση του πληθωρισμού οδηγεί σε υψηλότερους μισθούς και οι αυξήσεις μισθών τροφοδοτούν εκ νέου τον πληθωρισμό μέσω ακριβότερων προϊόντων και υπηρεσιών.

Οι περισσότεροι αναλυτές θεωρούν περιορισμένο τον κίνδυνο νέας μεγάλης ανόδου στις αποδόσεις. Κατά μέσο όρο, οι τράπεζες που συμμετείχαν σε έρευνα του Bloomberg εκτιμούν ότι η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού ομολόγου θα επιστρέψει λίγο κάτω από το 3% έως το τέλος του έτους.

Η Commerzbank προβλέπει επίπεδα κοντά στο 3%, αν και δεν αποκλείει μια προσωρινή άνοδο έως το 3,4% εξαιτίας των αυξημένων πληθωριστικών προσδοκιών και πιθανών κινήσεων της ΕΚΤ. «Δεν θα ήταν κάτι δραματικό», υποστηρίζει ο Χάρτμαν.

Για τον ίδιο λόγο, θεωρεί ότι τα μακροπρόθεσμα ομόλογα έχουν γίνει ξανά ενδιαφέροντα. Ο Μίχαελ Βάιντνερ χαρακτηρίζει την τρέχουσα συγκυρία «την πιο ελκυστική εδώ και πολύ καιρό», ενώ ο Ίαν Στίλι εκτιμά ότι «ίσως πρόκειται για πολύ καλή στιγμή ώστε οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές να “κλειδώσουν” υψηλές αποδόσεις».

Ο κίνδυνος των τιμών ενέργειας

Βασική προϋπόθεση για τα περισσότερα από αυτά τα σενάρια είναι η σχετικά γρήγορη λήξη του πολέμου με το Ιράν. «Το βασικό μας σενάριο είναι ότι θα υπάρξει λύση έως τα τέλη Ιουνίου», σημειώνει ο Χάρτμαν. Σε διαφορετική περίπτωση, τόσο οι τιμές του πετρελαίου όσο και οι αποδόσεις των ομολόγων ενδέχεται να κινηθούν ακόμη υψηλότερα.

Παρόμοια άποψη εκφράζει και ο Φέλκερ της LBBW: «Αν οι τιμές της ενέργειας παραμείνουν στα τρέχοντα επίπεδα για τρεις ή έξι μήνες, τότε μπορεί να επανέλθουν οι φόβοι για μισθολογική-πληθωριστική σπείρα».

Από την πλευρά του, ο Στίλι της JP Morgan Asset Management βλέπει επιχειρήματα υπέρ των κρατικών ομολόγων ακόμη και σε ένα σενάριο παρατεταμένου πολέμου.

«Αν η σύγκρουση συνεχιστεί και οι τιμές πετρελαίου παραμείνουν υψηλές, οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό θα μετατραπούν γρήγορα σε ανησυχίες για την ανάπτυξη», σημειώνει. Σε ένα ακραίο σενάριο παγκόσμιας ύφεσης, τα κρατικά ομόλογα θα μπορούσαν να επιστρέψουν στον ρόλο του ασφαλούς καταφυγίου, οδηγώντας τις τιμές τους υψηλότερα και τις αποδόσεις χαμηλότερα.

Πώς λειτουργούν οι αποδόσεις

Οι τιμές και οι αποδόσεις των ομολόγων κινούνται αντίθετα, επειδή τα κουπόνια των ομολόγων είναι σταθερά και υπολογίζονται επί της ονομαστικής αξίας αποπληρωμής. Όταν οι τιμές των ομολόγων ανεβαίνουν, οι αποδόσεις για τους νέους επενδυτές μειώνονται — και αντίστροφα.

Οι επενδυτές που αγοράζουν ομόλογα και τα διακρατούν έως τη λήξη τους μπορούν ουσιαστικά να αγνοήσουν τις ενδιάμεσες διακυμάνσεις στις τιμές. Θα λάβουν την απόδοση που «κλείδωσαν» κατά την αγορά, αρκεί ο εκδότης να μην χρεοκοπήσει. Όπως επισημαίνει ο Φέλκερ, τουλάχιστον στην περίπτωση των γερμανικών κρατικών τίτλων «δεν υπάρχει σοβαρός λόγος ανησυχίας για τον κίνδυνο αθέτησης μέσα στην επόμενη δεκαετία».

Για όσους, όμως, δεν σκοπεύουν να διακρατήσουν τα ομόλογα έως τη λήξη ή επενδύουν μέσω αμοιβαίων κεφαλαίων και ETFs, η πορεία των τιμών έχει καθοριστική σημασία. Σε αντίθεση με τα ίδια τα ομόλογα, τα funds δεν διαθέτουν ημερομηνία λήξης που να εγγυάται επιστροφή του κεφαλαίου στο 100%.

Αυτό σημαίνει ότι για να καταγράψουν κέρδη μέσω παραδοσιακών ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων ή ETFs, οι επενδυτές χρειάζονται άνοδο στις τιμές των ομολόγων ή τουλάχιστον να μη σημειωθεί τόσο μεγάλη πτώση που να εξανεμίσει τα έσοδα από τους τόκους.

Μετά τη μεγάλη κατάρρευση του 2022, τα ομόλογα επέστρεψαν σε θετική τροχιά, προσφέροντας συνολικά απόδοση άνω του 9% βάσει του European Government Bond Index. Η μέση διάρκεια των τίτλων στον δείκτη ανέρχεται στα οκτώ χρόνια.

Πρέπει επίσης να σημειωθεί ότι τα ομόλογα μεγάλης διάρκειας παρουσιάζουν πολύ μεγαλύτερες διακυμάνσεις σε σχέση με τα βραχυπρόθεσμα. Αυτό συμβαίνει επειδή οι επιπτώσεις από κινδύνους όπως ο πληθωρισμός επηρεάζουν πολύ περισσότερο τίτλους που λήγουν σε βάθος πολλών ετών.

Σε αυτό το πλαίσιο, ο Φέλκερ της LBBW εμφανίζεται πιο επιφυλακτικός απέναντι στα μακροπρόθεσμα ομόλογα. «Το 3% απόδοσης για ένα δεκαετές γερμανικό ομόλογο μοιάζει ελκυστικό, αλλά δεν σημαίνει απαραίτητα ότι πρέπει να το αποκτήσει κανείς», σημειώνει.

Όπως εξηγεί, τα τριετή και πενταετή γερμανικά ομόλογα προσφέρουν αποδόσεις περίπου 2,7% και 2,8% αντίστοιχα — «με αισθητά μικρότερες διακυμάνσεις στις τιμές».

Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου υποχώρησε έως και 9 μονάδες βάσης, στο 4,34%, ενώ η αντίστοιχη γερμανική απόδοση σημείωσε πτώση 7 μονάδων βάσης. Τα βρετανικά ομόλογα (gilts) ηγήθηκαν του ράλι, με την απόδοση του 30ετούς να υποχωρεί από το υψηλότερο επίπεδο που είχε φτάσει από το 1998. Οι traders περιόρισαν τα στοιχήματα για νομισματική σύσφιξη από την Federal Reserve και τις μεγάλες ευρωπαϊκές κεντρικές τράπεζες, καθώς οι τιμές του πετρελαίου κατέγραψαν σημαντική πτώση.

Η άνοδος στις αγορές ομολόγων ακολούθησε δημοσίευμα του Axios, σύμφωνα με το οποίο οι ΗΠΑ και το Ιράν βρίσκονται κοντά σε ένα μονοσέλιδο μνημόνιο (memo) για τον τερματισμό του πολέμου. Ταυτόχρονα, το ειδησεογραφικό πρακτορείο ανέφερε ότι τίποτα δεν έχει συμφωνηθεί οριστικά και ότι οι ΗΠΑ αναμένουν την απάντηση του Ιράν.

Όπως αναφέρει το Bloomberg, οι βρετανικές αγορές χρέους έχουν πληγεί περισσότερο από όλες κατά τη διάρκεια της κρίσης στη Μέση Ανατολή.

Η Βρετανία βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στις εισαγωγές ενέργειας, γεγονός που την καθιστά ευάλωτη στο «διπλό χτύπημα» του υψηλότερου πληθωρισμού και της επιβράδυνσης της ανάπτυξης λόγω της επίμονης ανόδου των τιμών του πετρελαίου. Επιπλέον, οι τοπικές εκλογές της Πέμπτης έχουν φέρει στο προσκήνιο το ταραγμένο πολιτικό τοπίο του Ηνωμένου Βασιλείου, με τον Πρωθυπουργό Κιρ Στάρμερ να βρίσκεται αντιμέτωπος με αμφισβήτηση της ηγεσίας του.

Μια διαρκής ειρηνευτική συμφωνία μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν θα μπορούσε να βελτιώσει το οικονομικό υπόβαθρο για τον Στάρμερ, σύμφωνα με τον Νίκολας Τρίντεϊντ, senior portfolio manager στην BNP Asset Management.

«Εάν η σύγκρουση επιλυθεί πριν από την επόμενη συνεδρίαση της Τράπεζας της Αγγλίας (BOE), τότε πιστεύω ότι ενδεχομένως η κεντρική τράπεζα να κρατήσει στάση αναμονής για ολόκληρο το 2026», δήλωσε. Ο Τρίντεϊντ κατέχει βραχυπρόθεσμα βρετανικά ομόλογα, τα οποία, όπως λέει, προσφέρουν προστασία έναντι του πολιτικού θορύβου εν όψει της ψηφοφορίας.

Η Πούτζα Κούμρα (Pooja Kumra), στρατηγική αναλύτρια επιτοκίων για το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ευρώπη στην Toronto Dominion Bank, συνιστά την αγορά 10ετών gilts στα τρέχοντα επίπεδα, τονίζοντας ότι το μεγαλύτερο μέρος του κινδύνου γύρω από τις τοπικές εκλογές έχει ήδη ενσωματωθεί στην τιμή.

Το πετρέλαιο υποχωρεί για δεύτερη ημέρα, καθώς ο πρόεδρος των ΗΠΑ Ντόναλντ Τραμπ δήλωσε ότι έχει σημειωθεί «Μεγάλη Πρόοδος» (Great Progress) για μια συμφωνία τερματισμού του πολέμου με το Ιράν. Εν τω μεταξύ, ο υπουργός Εξωτερικών της Κίνας, Γουάνγκ Γι, προέτρεψε το Ιράν να συνεχίσει τις διαπραγματεύσεις για την επίτευξη μιας διαρκούς ανακωχής με τις ΗΠΑ, καθώς φιλοξένησε τον κορυφαίο διπλωμάτη της Τεχεράνης λίγες μόλις ημέρες πριν από την προγραμματισμένη άφιξη του Τραμπ στο Πεκίνο.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η πρόβλεψη για τη μεσοπρόθεσμη πορεία, καθώς οι αναλυτές εκτιμούν ότι έως τα τέλη του 2027 το ελληνικό spread θα διαμορφωθεί χαμηλότερα από εκείνα της Ιταλίας και της Γαλλίας, κοντά στις 60 μονάδες βάσης. Η εξέλιξη αυτή αντικατοπτρίζει τη σημαντική πρόοδο στα δημόσια οικονομικά και την ενίσχυση της αξιοπιστίας της ελληνικής οικονομίας στις διεθνείς αγορές.

Παρά τη γενικότερη αποκλιμάκωση των spreads στην Ευρωζώνη μετά τις αναταράξεις των τελευταίων ετών, αυτά εξακολουθούν να παραμένουν σε σχετικά υψηλά επίπεδα, κυρίως λόγω γεωπολιτικών κινδύνων. Οι εντάσεις στη Μέση Ανατολή και οι ανησυχίες για τις επιπτώσεις στα δημόσια οικονομικά έχουν επηρεάσει ιδιαίτερα τις χώρες με υψηλό χρέος, οδηγώντας σε μεγαλύτερη μεταβλητότητα στα ομόλογά τους.

Σύμφωνα με το βασικό σενάριο της Capital Economics, η κατάσταση αναμένεται να βελτιωθεί σταδιακά. Η πιθανή αποκλιμάκωση της κρίσης και η πτώση των τιμών ενέργειας θα συμβάλουν σε περαιτέρω μείωση των spreads εντός του 2026, ακόμη και αν οι τιμές δεν επιστρέψουν πλήρως στα προ κρίσης επίπεδα. Οι αναλυτές εκτιμούν ότι ο δημοσιονομικός αντίκτυπος θα παραμείνει διαχειρίσιμος σε βάθος χρόνου.

Αντίθετα, πιο επιβαρυμένη εμφανίζεται η εικόνα για άλλες μεγάλες οικονομίες της Ευρωζώνης. Η Ιταλία και η Γαλλία αναμένεται να αντιμετωπίσουν αυξημένες πιέσεις στα spreads τους, λόγω των διαρθρωτικών προκλήσεων που εξακολουθούν να χαρακτηρίζουν τα δημόσια οικονομικά τους. Στην Ιταλία, το υψηλό επίπεδο χρέους παραμένει βασικός παράγοντας κινδύνου, καθώς το κόστος εξυπηρέτησής του εκτιμάται ότι θα συνεχίσει να υπερβαίνει τον ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας.

Στην περίπτωση της Γαλλίας, αν και το χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ είναι χαμηλότερο σε σύγκριση με την Ιταλία, το υψηλό δημοσιονομικό έλλειμμα –άνω του 5% του ΑΕΠ– σε συνδυασμό με την πολιτική αβεβαιότητα, περιορίζει τις δυνατότητες άμεσης προσαρμογής. Οι εξελίξεις στο πολιτικό σκηνικό, τόσο στη Γαλλία όσο και στην Ιταλία, αποτελούν κρίσιμο παράγοντα για τη μελλοντική πορεία των αγορών ομολόγων.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα παραμένει επίσης στο επίκεντρο των εξελίξεων, καθώς μια ενδεχόμενη κλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων θα μπορούσε να οδηγήσει σε αυστηρότερη νομισματική πολιτική. Σε ένα τέτοιο δυσμενές σενάριο, το κόστος δανεισμού για τα κράτη της Ευρωζώνης θα αυξανόταν, επηρεάζοντας αρνητικά τις αγορές.

Ωστόσο, η συνολική εικόνα για την Ελλάδα παραμένει θετική. Η βελτίωση των δημοσιονομικών μεγεθών, η ενίσχυση της ανάπτυξης και η αυξημένη εμπιστοσύνη των επενδυτών δημιουργούν τις προϋποθέσεις για περαιτέρω αποκλιμάκωση του κόστους δανεισμού, φέρνοντας τη χώρα σε πιο ισχυρή θέση σε σχέση με άλλες οικονομίες του ευρωπαϊκού Νότου.

Παράλληλα, θετικές προοπτικές διακρίνει η Capital Economics και για την Ισπανία και την Πορτογαλία, χώρες που επίσης έχουν βελτιώσει τη δημοσιονομική τους εικόνα τα τελευταία χρόνια. Η σύγκλιση των οικονομιών της περιφέρειας με τον ευρωπαϊκό πυρήνα φαίνεται να επιταχύνεται, ενισχύοντας τη σταθερότητα της Ευρωζώνης συνολικά.

Σκοπός της επανέκδοσης είναι η ικανοποίηση της επενδυτικής ζήτησης και ταυτόχρονα η διευκόλυνση της λειτουργίας της δευτερογενούς αγοράς ομολόγων.

Το ποσό που θα δημοπρατηθεί θα είναι έως 250 εκατομμύρια ευρώ και η ημερομηνία διακανονισμού (settlement) θα είναι η Τετάρτη 22 Απριλίου 2026 (Τ+5).

Στο κλείσιμο της προηγούμενης εβδομάδας η απόδοση του 10ετούς ομολόγου κυμαινόταν στο 3,75%. Το περιθώριο έναντι του αντίστοιχου γερμανικού τίτλου, η απόδοση του οποίου βρίσκεται στο 3,05%, διαμορφώνεται στο 0,70%.

Σε γενικές γραμμές τα ελληνικά ομόλογα έχουν επιδείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα παρά τις έντονες πιέσεις και τη μεταβλητότητα που προκάλεσε η έναρξη των πολεμικών συγκρούσεων στο Ιράν στα τέλη Φεβρουαρίου 2026. Ωστόσο, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου αυξήθηκε κατά περίπου 44 μονάδες βάσης (0,44%) μέσα σε ένα μήνα, φτάνοντας το 3,79% στις αρχές Απριλίου, από 3,35% που ήταν στις αρχές Μαρτίου. Παράλληλα, το περιθώριο (spread) έναντι του γερμανικού 10ετούς ομολόγου (Bund) διευρύνθηκε ελαφρώς στις 76 μονάδες βάσης (0,76%) (από τις ~50-60 μ.β. πριν την κρίση). Αν και παραδοσιακά τα ομόλογα λειτουργούν ως «ασφαλές καταφύγιο», ο πόλεμος στο Ιράν προκάλεσε αρχικά πτώση τιμών (και άνοδο αποδόσεων) λόγω των φόβων για πληθωρισμό από την άνοδο των τιμών ενέργειας.

Στη σημερινή δημοπρασία θα συμμετάσχουν μόνον Βασικοί Διαπραγματευτές σύμφωνα με τη διαδικασία που προβλέπεται από τον Κανονισμό Λειτουργίας τους, όπως ισχύει από 1/4/2026, με υποβολή μέσω της ΗΔΑΤ, αποκλειστικά μέχρι 5 ανταγωνιστικών προσφορών έκαστος, που θα πρέπει να υποβληθούν έως τις 12:00 τοπική ώρα, της 15ης Απριλίου 2026.

Οι ανταγωνιστικές προσφορές θα ικανοποιούνται διαδοχικά στις ζητούμενες τιμές μέχρι την κάλυψη του ύψους του δημοπρατούμενου ποσού.

Μόνο ανταγωνιστικές προσφορές θα γίνουν αποδεκτές στη δημοπρασία.

Η εν λόγω δημοπρασία θα ληφθεί υπόψη για την αξιολόγηση των Β.Δ.

Για τα Ομόλογα δε θα δοθεί καμία προμήθεια.

Η χώρα άντλησε ποσό-ρεκόρ 15 δισ. λιρών (20,3 δισ. δολάρια) μέσω κοινοπρακτικής έκδοσης ομολόγων λήξης 2036, η οποία συγκέντρωσε προσφορές ύψους 148 δισ. λιρών — το υψηλότερο επίπεδο που έχει καταγραφεί, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg. Τα ομόλογα προσφέρουν απόδοση 4,9158%, όπως ανακοίνωσε το UK Debt Management Office, επίπεδο που αποτελεί το υψηλότερο για 10ετή τίτλο από το 2008.

Οι αποδόσεις συνήθως ενισχύονται σε περιόδους αυξημένων πληθωριστικών πιέσεων και έχουν κινηθεί ανοδικά μετά την έναρξη του πολέμου μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν στα τέλη Φεβρουαρίου. Τον περασμένο μήνα, οι αποδόσεις των 10ετών gilts ξεπέρασαν το 5% για πρώτη φορά από το 2008, ωστόσο ενδέχεται να αποκλιμακωθούν εάν η δίμηνη εκεχειρία εξελιχθεί σε μόνιμη συμφωνία, οδηγώντας σε ράλι στις παγκόσμιες αγορές.

Η Τρίτη αποτέλεσε μία από τις πιο δραστήριες ημέρες για την ευρωπαϊκή αγορά δημοσίου χρέους μέσω κοινοπρακτικών εκδόσεων, καταγράφοντας την έκτη υψηλότερη δραστηριότητα όλων των εποχών. Μεταξύ άλλων, η Cooperatieve Rabobank UA προσέλκυσε προσφορές σχεδόν εξαπλάσιες της έκδοσης Additional Tier 1 ύψους 750 εκατ. ευρώ, ενώ η Mitsubishi UFJ Financial Group συγκέντρωσε ζήτηση άνω του δεκαπλάσιου για ομόλογα οκταετούς διάρκειας ύψους 500 εκατ. ευρώ.

Η ισχυρή ζήτηση, τόσο για κρατικά όσο και για εταιρικά ομόλογα, αντανακλά το γεγονός ότι οι μέσες αποδόσεις των υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης τίτλων σε ευρώ έχουν φτάσει το 3,65%, σημαντικά υψηλότερα από τον μέσο όρο 3,17% των τελευταίων 12 μηνών, σύμφωνα με σχετικό δείκτη του Bloomberg. Οι αποδόσεις κορυφώθηκαν στο 3,82% στα τέλη Μαρτίου, στο υψηλότερο επίπεδο από τον Ιούλιο του 2024.

Τα βρετανικά ομόλογα συγκαταλέγονταν μεταξύ των αγορών που δέχθηκαν τις μεγαλύτερες πιέσεις τον περασμένο μήνα. Παρά την πρόσφατη αποκλιμάκωση, οι αποδόσεις των 10ετών τίτλων παραμένουν περίπου 60 μονάδες βάσης υψηλότερα σε σχέση με το επίπεδο προ της σύγκρουσης, όταν διαμορφώνονταν στο 4,23%.

Η αυξημένη μεταβλητότητα των τελευταίων εβδομάδων έχει διαταράξει τη ροή εκδόσεων χρέους διεθνώς, με τις νέες εκδόσεις να συνοδεύονται από μεγαλύτερα «premium» για να αντισταθμιστούν οι αυξημένοι κίνδυνοι που αντιλαμβάνονται οι επενδυτές.

Ωστόσο, η UBS υπενθύμισε στους επενδυτές ότι οι κίνδυνοι που περιβάλλουν την εκεχειρία παραμένουν, επισημαίνοντας πέντε συγκεκριμένα σημεία.

Τα περισσότερα από αυτά αφορούν το γεγονός ότι η ροή μέσω των Στενών δε θα επιστρέψει αμέσως στα προπολεμικά επίπεδα.

Πρώτον, πολλά πλοία έχουν απλώς εγκαταλείψει την περιοχή και χρειάζονται χρόνο για να επιστρέψουν.

Δεύτερον, η εκεχειρία έχει οριστεί να διαρκέσει μόνο δύο εβδομάδες και όσο πλησιάζει αυτή η προθεσμία, τόσο περισσότερο οι ναυτιλιακές εταιρείες θα διστάζουν να στείλουν τα δεξαμενόπλοιά τους μέσω των Στενών.

Τρίτον, δεν υπάρχει εγγύηση ότι το Ιράν και το στρατιωτικό του προσωπικό θα τηρήσουν τη συμφωνία, είτε όσον αφορά την εκεχειρία είτε τη διατήρηση των ανοιχτών Στενών. Το Ιράν φάνηκε να εμποδίζει και πάλι τη διέλευση από τα Στενά, δηλώνοντας ότι θεωρούσε την επίθεση του Ισραήλ στο Λίβανο ως παραβίαση της συμφωνίας κατάπαυσης του πυρός. Καθώς οι αγορές πλησίαζαν στο κλείσιμο, ο Μοχάμαντ Μπαγκέρ Γκαλιμπάφ, πρόεδρος του ιρανικού κοινοβουλίου, δήλωσε ότι η συμφωνία κατάπαυσης του πυρός είχε παραβιαστεί.

Τέταρτον, η UBS ανέφερε ότι δεν είναι επίσης σαφές ποιος θα ελέγχει τα Στενά στο μέλλον, αν οι ΗΠΑ θα έχουν κάποιο συμφέρον σε αυτό, ή αν το Ιράν θα επιβάλλει διόδια για τη διέλευση. Αυτά τα ζητήματα θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αδιέξοδο στις διαπραγματεύσεις.

Τέλος, οι πυρηνικές φιλοδοξίες του Ιράν, οι κυρώσεις και οι εγγυήσεις ασφάλειας από τις ΗΠΑ είναι πιθανό να αποτελέσουν σημεία τριβής στις διαπραγματεύσεις, ανέφερε η UBS.

Η τράπεζα υποστήριξε ότι ενώ οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές θα πρέπει να παραμείνουν σταθεροί, οι βραχυπρόθεσμοι επενδυτές θα μπορούσαν να στραφούν σε συγκεκριμένους τομείς της αμερικανικής αγοράς, καθώς και στην Ελβετία και σε ορισμένες αναδυόμενες αγορές.

Κάτω από την επιφάνεια της ευρύτερης αγοράς, ανέφερε ότι υπάρχουν ευκαιρίες σε μετοχές αμερικανικών επιχειρήσεων κοινής ωφέλειας, βιομηχανικών εταιρειών και εταιρειών υγειονομικής περίθαλψης.

Εκτός από τις μετοχές, η τράπεζα ανέφερε ότι οι επενδυτές θα πρέπει να στραφούν σε ομόλογα υψηλής ποιότητας βραχυπρόθεσμης και μεσοπρόθεσμης διάρκειας, καθώς ενδέχεται να ωφεληθούν από μελλοντικές μειώσεις των επιτοκίων. Οι αναλυτές της τράπεζας προτιμούν επίσης το χρυσό, το οποίο πιστεύουν ότι έχει περιθώριο ανόδου 23% από τα τρέχοντα επίπεδα.

«Οι τιμές του χρυσού παραμένουν αρκετά χαμηλότερες από ό,τι ήταν στην αρχή της σύγκρουσης», ανέφερε η UBS. «Μεσοπρόθεσμα, εάν η αγορά στραφεί προς την αποτίμηση περιορισμένου κινδύνου αυξήσεων επιτοκίων, ενώ οι γεωπολιτικοί και δημοσιονομικοί κίνδυνοι παραμένουν υψηλοί, αναμένουμε ότι οι τιμές του χρυσού θα αυξηθούν ξανά. Έχουμε τιμή-στόχο τα 5.900 δολάρια ανά ουγγιά έως το τέλος του έτους και θεωρούμε το πολύτιμο μέταλλο ως μια πολύτιμη αντιστάθμιση κινδύνου για το χαρτοφυλάκιο», συμπλήρωσαν, σύμφωνα με το Business Insider.

Η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου αναφοράς έχει τη δυνατότητα να εξέλθει από το στενό εύρος διακύμανσης των τελευταίων μηνών και να κινηθεί προς το 2% ή και υψηλότερα εντός του έτους, από περίπου 1,8% σήμερα, σύμφωνα με ορισμένους αναλυτές. Την ίδια ώρα, η διαφορά απόδοσης μεταξύ των 5ετών και 30ετών τίτλων —δείκτης των πληθωριστικών προσδοκιών και των πιέσεων προσφοράς— έχει διευρυνθεί στο μεγαλύτερο επίπεδο των τελευταίων περίπου τεσσάρων ετών και ενδέχεται να αυξηθεί περαιτέρω.

Το κλίμα στη μεγαλύτερη αγορά χρέους των αναδυόμενων οικονομιών έχει μεταστραφεί μετά από μια σειρά θετικών στοιχείων, από την απροσδόκητη ανάκαμψη της ανάπτυξης έως τη μείωση της πτώσης των τιμών παραγωγού, γεγονός που αμφισβητεί το αφήγημα του αποπληθωρισμού που κυριαρχούσε τα προηγούμενα χρόνια. Καθώς οι οικονομίες παγκοσμίως προσαρμόζονται στη νέα πραγματικότητα των υψηλών τιμών πετρελαίου λόγω του πολέμου με το Ιράν, ορισμένοι αναλυτές εκτιμούν ότι η άνοδος των κινεζικών αποδόσεων θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις και στις αγορές ομολόγων των αναδυόμενων χωρών.

«Το trade του αποπληθωρισμού έχει φτάσει σε σημείο καμπής», δήλωσε η Λιν Σονγκ, οικονομολόγος στην ING Bank. «Δεν είναι φυσιολογικό για μια οικονομία που αναμένεται να αναπτύσσεται γύρω στο 4% την επόμενη δεκαετία να έχει αποδόσεις 10ετών ομολόγων κάτω από το 2%».

Ορισμένες εγχώριες χρηματιστηριακές εταιρείες εμφανίζονται ακόμη πιο επιθετικές στις προβλέψεις τους για την άνοδο των αποδόσεων. Η Kaiyuan Securities, για παράδειγμα, εκτιμά ότι η απόδοση αναφοράς θα επιστρέψει σε εύρος 2%–3% αργότερα μέσα στο έτος, καθώς ο πληθωρισμός ενισχύεται.

Τα σημάδια ανατιμολόγησης εντάθηκαν τον περασμένο μήνα, όταν η απόδοση του 30ετούς τίτλου, που είναι πιο ευαίσθητη στον πληθωρισμό, άγγιξε προσωρινά το υψηλότερο επίπεδο από τον Σεπτέμβριο του 2024, μετά από στοιχεία που έδειξαν άνοδο των τιμών καταναλωτή, επιβράδυνση της αποπληθωριστικής τάσης στις τιμές παραγωγού, καθώς και ενίσχυση των εξαγωγών και των λιανικών πωλήσεων. Παράλληλα, η αγορά swaps επιτοκίων της Κίνας καταγράφει μείωση των προσδοκιών για περαιτέρω χαλάρωση πολιτικής από τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας.

Η βελτιωμένη προοπτική για τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου ώθησε μεγάλες διεθνείς τράπεζες, όπως η Goldman Sachs και η Australia & New Zealand Banking Group, να αποσύρουν ή να περιορίσουν τις προβλέψεις τους για μείωση επιτοκίων από την PBOC φέτος. Ορισμένες εξ αυτών αναθεώρησαν προς τα πάνω και τις εκτιμήσεις για τον πληθωρισμό στην Κίνα, μετά το σοκ στις τιμές πετρελαίου, που προκάλεσε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή.

Η μεταστροφή δεν περιορίζεται στην Κίνα, καθώς η μέση απόδοση των ομολόγων σε τοπικό νόμισμα στις αναδυόμενες αγορές ανήλθε τον Μάρτιο στο υψηλότερο επίπεδο σχεδόν δύο ετών. Οι χώρες που εισάγουν ενέργεια κατέγραψαν έντονες πιέσεις, με τις αποδόσεις να αυξάνονται κατά 50 έως 100 μονάδες βάσης σε Πολωνία, Νότια Αφρική και Ταϊλάνδη.

Εάν η ανοδική τάση στις κινεζικές αποδόσεις ενταθεί, ενδέχεται να υπάρξουν ευρύτερες επιπτώσεις και σε άλλες αγορές.

Ο Άνταμ Μάρντεν, συνδιαχειριστής χαρτοφυλακίου στην T. Rowe Price, εκτιμά ότι «η αποπληθωριστική ώθηση» από την Κίνα, που τα τελευταία χρόνια συγκρατούσε τον παγκόσμιο πληθωρισμό, αρχίζει να εξασθενεί. Με τις αυξανόμενες τιμές πετρελαίου να ενισχύουν τις πληθωριστικές πιέσεις, θεωρεί πιθανότερη μια περίοδο υψηλότερων αποδόσεων και πιο επίπεδων καμπυλών αποδόσεων διεθνώς, κάτι που θα δυσκολέψει το έργο των κεντρικών τραπεζών.

Ωστόσο, ένα ενδεχόμενο «trade επαναπληθωρισμού» στα ομόλογα αντιμετωπίζει προκλήσεις, όπως η πιθανότητα ταχείας λήξης του πολέμου με το Ιράν που θα μπορούσε να μειώσει σημαντικά τις τιμές πετρελαίου, αλλά και η πιθανή εκ νέου αποδυνάμωση της εγχώριας ζήτησης στην Κίνα. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η ανάκαμψη του πληθωρισμού στη χώρα «δεν είναι πιθανό να διατηρηθεί» και προβλέπει επιστροφή του δείκτη τιμών παραγωγού σε ήπιο αποπληθωρισμό έως το 2027.

Παράλληλα, αν και τα κινεζικά κρατικά ομόλογα έχουν λειτουργήσει ως καταφύγιο για τους επενδυτές κατά τη διάρκεια του πολέμου με το Ιράν —και υπάρχουν ακόμη και προσδοκίες να εξελιχθούν σε αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο— έχουν καταγράψει τέσσερα συνεχόμενα έτη εκροών ξένων κεφαλαίων. Η επιστροφή των διεθνών επενδυτών θα αποτελέσει κρίσιμο παράγοντα για το αν η αγορά θα εισέλθει πράγματι σε φάση καμπής.

Προς το παρόν, πάντως, ενισχύεται η άποψη μεταξύ αναλυτών, μεταξύ των οποίων και της Citigroup και της Huatai Securities, ότι ο δείκτης τιμών παραγωγού της Κίνας θα επιστρέψει σύντομα σε θετικό έδαφος.

Ήδη διαφαίνονται ενδείξεις ενίσχυσης της δυναμικής, με επιχειρήσεις από τον κλάδο των χημικών έως και τον κορυφαίο παραγωγό αλκοολούχων ποτών της χώρας να ανακοινώνουν αυξήσεις τιμών. Ταυτόχρονα, η αγορά ακινήτων δείχνει σημάδια σταθεροποίησης μετά από πολυετή ύφεση, με τη δραστηριότητα να ανακάμπτει στις μεγάλες πόλεις τον Μάρτιο.

«Η άνοδος του πληθωρισμού στην Κίνα πιθανότατα θα αποτελέσει σημείο καμπής για την αγορά ομολόγων», δήλωσε ο Τζέφρι Ζανγκ, στρατηγικός αναλυτής της Credit Agricole CIB. «Η συνεχιζόμενη τάση ενίσχυσης της κλίσης της καμπύλης αποδόσεων θα επιταχυνθεί, εάν τα επερχόμενα στοιχεία επιβεβαιώσουν ότι οι πληθωριστικές πιέσεις από το σοκ του πετρελαίου υπερτερούν των ανησυχιών για τη ζήτηση».