Ενόψει της ανακοίνωσης των οικονομικών αποτελεσμάτων του τρίτου τριμήνου, οι αναλυτές της Barclays, με επικεφαλής τον Άντριου Λόμπενμπεργκ, προχωρούν σε αναθεώρηση των προβλέψεών τους για τις ευρωπαϊκές αερομεταφορές, ενσωματώνοντας τις υψηλότερες τιμές των αεροπορικών καυσίμων και τις επιπτώσεις της γεωπολιτικής αβεβαιότητας στη Μέση Ανατολή.

Για τη Ryanair, η σύσταση υποβαθμίζεται σε Equal Weight από Overweight, με την τιμή-στόχο να μειώνεται στα 24 ευρώ από 28,50 ευρώ, δηλαδή κατά περίπου 15,8%. Ακόμη μεγαλύτερη είναι η αναθεώρηση για τη Norwegian Air Shuttle, όπου η τιμή-στόχος περιορίζεται στις 11,50 νορβηγικές κορώνες από 20 κορώνες, καταγράφοντας μείωση 42,5%, ενώ και η σύσταση υποχωρεί σε Equal Weight από Overweight.

Αντίθετα, η Barclays διατηρεί σύσταση Overweight για την Aegean, μαζί με τις Jet2, TUI και Wizz Air, διαφοροποιώντας την επενδυτική της προσέγγιση απέναντι στις προκλήσεις που αντιμετωπίζει ο ευρωπαϊκός αεροπορικός κλάδος.

Το ενεργειακό κόστος αλλάζει τις προβλέψεις για το 2027

Στο επίκεντρο της ανάλυσης βρίσκεται η σημαντική επιβάρυνση που προκαλούν οι αυξημένες τιμές των αεροπορικών καυσίμων. Η Barclays αναπροσαρμόζει τις εκτιμήσεις της χρησιμοποιώντας πλέον ως βάση την τρέχουσα καμπύλη των προθεσμιακών τιμών, η οποία αποτυπώνει υψηλότερο κόστος σε σχέση με τις προηγούμενες παραδοχές της.

Η μεταβολή αυτή οδηγεί σε σχετικά περιορισμένες μειώσεις των προβλέψεων για το υπόλοιπο του 2026, αλλά σε σημαντικά μεγαλύτερες περικοπές για το 2027, όταν οι αεροπορικές εταιρείες θα διαθέτουν μικρότερη κάλυψη έναντι των διακυμάνσεων στις τιμές των καυσίμων.

Οι νέες προβλέψεις της βρετανικής τράπεζας διαμορφώνονται χαμηλότερα από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών που συγκεντρώνει το Bloomberg για το 2026 και αισθητά χαμηλότερα για το επόμενο έτος, υποδηλώνοντας ότι η Barclays αναμένει μεγαλύτερη επιβάρυνση των αποτελεσμάτων από εκείνη που αποτυπώνεται στις εκτιμήσεις της αγοράς.

Πρόσθετη πίεση δημιουργεί η διεύρυνση του περιθωρίου μεταξύ της τιμής του αργού πετρελαίου και της κηροζίνης που χρησιμοποιείται ως αεροπορικό καύσιμο. Σύμφωνα με τους αναλυτές, ακόμη και ενδεχόμενη αποκλιμάκωση του αργού δεν εξασφαλίζει αντίστοιχη μείωση του κόστους για τις αεροπορικές εταιρείες, καθώς οι τιμές των διυλισμένων προϊόντων εξακολουθούν να επηρεάζονται από περιορισμούς στην προσφορά και στις μεταφορές.

Η Barclays επισημαίνει ότι, παρά τη διέλευση ορισμένων ποσοτήτων αργού από τα Στενά του Ορμούζ, η κατάσταση παραμένει περισσότερο σύνθετη για τα διυλισμένα πετρελαϊκά προϊόντα, γεγονός που διατηρεί αυξημένο το κόστος προμήθειας αεροπορικών καυσίμων.

Περιορισμένα περιθώρια αύξησης των αεροπορικών εισιτηρίων

Η επιβάρυνση από τα καύσιμα συμπίπτει με μια περίοδο κατά την οποία οι ευρωπαϊκές αεροπορικές εταιρείες αντιμετωπίζουν περιορισμένες δυνατότητες αύξησης των ναύλων.

Η Barclays εκτιμά ότι η εξασθένηση της καταναλωτικής εμπιστοσύνης, λόγω του υψηλού κόστους διαβίωσης και των αυξημένων επιτοκίων, περιορίζει τη δυνατότητα μετακύλισης των πρόσθετων λειτουργικών δαπανών στους επιβάτες.

Ακόμη και οι προσαρμογές της διαθέσιμης χωρητικότητας δεν θεωρούνται επαρκείς για να στηρίξουν ουσιαστικά τις τιμές των εισιτηρίων, καθώς η τελική διαμόρφωση των ναύλων εξαρτάται από τη ζήτηση και τον ανταγωνισμό.

Οι πιέσεις εμφανίζονται εντονότερες στις εταιρείες χαμηλού κόστους, των οποίων το επιβατικό κοινό είναι περισσότερο ευαίσθητο στις μεταβολές των τιμών. Αντίθετα, οι θέσεις υψηλότερων κατηγοριών, όπως η business class, εμφανίζουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα.

Σύμφωνα με την Barclays, το κόστος καυσίμων αντιστοιχεί περίπου στο 47% των εσόδων των αεροπορικών εταιρειών χαμηλού κόστους, καθιστώντας την κερδοφορία τους ιδιαίτερα ευάλωτη σε παρατεταμένη περίοδο υψηλών ενεργειακών τιμών.

Ryanair: Απότομη μείωση της προστασίας έναντι των καυσίμων

Για τη Ryanair, η Barclays εντοπίζει έναν πρόσθετο παράγοντα κινδύνου στη σημαντική μεταβολή της στρατηγικής αντιστάθμισης του κόστους καυσίμων.

Η κάλυψη που έχει εξασφαλίσει η εταιρεία αναμένεται να περιοριστεί από 80% τον Μάρτιο του 2027 σε μόλις 15% τον Απρίλιο, με αποτέλεσμα μεγαλύτερο μέρος των αναγκών της να εκτίθεται στις τιμές της αγοράς.

Η εξέλιξη αυτή ενδέχεται να αυξήσει σημαντικά τις λειτουργικές δαπάνες της Ryanair, εφόσον οι τιμές της κηροζίνης παραμείνουν στα σημερινά υψηλά επίπεδα.

Παρά την υποβάθμιση, οι αναλυτές δεν αποκλείουν την εμφάνιση επενδυτικών ευκαιριών στη μετοχή. Θεωρούν ότι οι επενδυτές που αναζητούν ελκυστικές αποτιμήσεις θα πρέπει να παρακολουθούν την πορεία της Ryanair, προκειμένου να αξιολογήσουν το ενδεχόμενο σταδιακής τοποθέτησης όταν οι συνθήκες γίνουν ευνοϊκότερες.

Ωστόσο, η Barclays εκτιμά ότι δεν έχει ακόμη διαμορφωθεί το κατάλληλο σημείο εισόδου.

Για τη Norwegian Air Shuttle, η βρετανική τράπεζα αναγνωρίζει τις θετικές προοπτικές που συνδέονται με το σχέδιο ενσωμάτωσης της Sunwing, εκτιμά όμως ότι οι πιέσεις στην κερδοφορία θα συνεχιστούν τα επόμενα τρίμηνα, περιορίζοντας τις δυνατότητες βελτίωσης των οικονομικών της επιδόσεων.

Aegean: Διατηρείται η θετική σύσταση της Barclays

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, η Aegean Airlines εξακολουθεί να περιλαμβάνεται στις επιλογές της Barclays με σύσταση Overweight, παρά τη συνολικότερη επιδείνωση των προοπτικών του ευρωπαϊκού αεροπορικού κλάδου.

Η διατήρηση της θετικής σύστασης αποκτά ιδιαίτερη σημασία, καθώς συνοδεύεται από υποβαθμίσεις άλλων αεροπορικών εταιρειών και από σημαντική αναθεώρηση των προβλέψεων για το ενεργειακό κόστος.

Η Barclays δεν προχωρά, σύμφωνα με τα διαθέσιμα στοιχεία της ανάλυσης, σε ανακοίνωση νέας τιμής-στόχου για την ελληνική εταιρεία, διατηρώντας ωστόσο τη θετική επενδυτική της αξιολόγηση.

Στην ίδια κατηγορία βρίσκονται οι Jet2, TUI και Wizz Air, αν και για την τελευταία η τράπεζα επισημαίνει ότι πρόκειται για περισσότερο κερδοσκοπική επενδυτική επιλογή, με αυξημένο βαθμό αβεβαιότητας.

Η διαφοροποίηση αυτή καταδεικνύει ότι η Barclays δεν αντιμετωπίζει ενιαία τον ευρωπαϊκό αεροπορικό κλάδο, αλλά διαχωρίζει τις εταιρείες με βάση την έκθεσή τους στις αυξήσεις των καυσίμων, την ανθεκτικότητα της ζήτησης και τις προοπτικές διατήρησης της κερδοφορίας τους.

Επιφυλακτική για Lufthansa, Air France-KLM και Finnair

Αρνητική παραμένει η στάση της Barclays για τις Lufthansa, Air France-KLM και Finnair, για τις οποίες διατηρεί σύσταση Underweight.

Παρότι οι συγκεκριμένες εταιρείες διαθέτουν μεγαλύτερη παρουσία στις θέσεις υψηλότερων κατηγοριών, η βρετανική τράπεζα θεωρεί ότι τα χαμηλότερα αρχικά περιθώρια κερδοφορίας περιορίζουν τη δυνατότητά τους να απορροφήσουν την αύξηση των λειτουργικών δαπανών.

Παράλληλα, αναμένει σταδιακή εξασθένηση των έκτακτων ωφελειών που είχαν καταγράψει οι ευρωπαϊκοί αερομεταφορείς στις ασιατικές διαδρομές, καθώς οι εταιρείες του Κόλπου επανέρχονται στην αγορά και αποκαθιστούν μέρος της δραστηριότητάς τους.

Στις προκλήσεις προστίθενται και οι πιθανές επιπτώσεις από συγχωνεύσεις και εξαγορές, οι οποίες ενδέχεται να επιβαρύνουν βραχυπρόθεσμα την κερδοφορία και τους ισολογισμούς.

Αντίθετα, η International Airlines Group (IAG) παραμένει η προτιμώμενη μεγάλη ευρωπαϊκή αεροπορική εταιρεία της Barclays. Η επιλογή στηρίζεται στα υψηλότερα περιθώρια κερδοφορίας, στην καλύτερη κάλυψη έναντι των διακυμάνσεων των καυσίμων σε σχέση με τη Ryanair, στη μεγαλύτερη συμμετοχή των θέσεων υψηλότερων κατηγοριών και στη συγκριτικά περιορισμένη έκθεση στις ασιατικές αγορές.

Το Ιράν και το σενάριο των 1.500 δολαρίων για τα καύσιμα

Καθοριστική παράμετρος για την πορεία του ευρωπαϊκού αεροπορικού κλάδου παραμένει η εξέλιξη της σύγκρουσης με το Ιράν, καθώς η γεωπολιτική αβεβαιότητα επηρεάζει άμεσα τις τιμές της ενέργειας και ιδιαίτερα των αεροπορικών καυσίμων.

Η Barclays εξετάζει δύο διαφορετικά ενδεχόμενα. Στην περίπτωση ουσιαστικής αποκλιμάκωσης των εντάσεων, οι τιμές των καυσίμων θα μπορούσαν να υποχωρήσουν σημαντικά, δημιουργώντας περιθώρια βελτίωσης των οικονομικών αποτελεσμάτων των αεροπορικών εταιρειών.

Αντίθετα, εάν η σύγκρουση συνεχιστεί χωρίς ουσιαστική διευθέτηση, η τράπεζα εκτιμά ότι το κόστος των αεροπορικών καυσίμων το 2027 ενδέχεται να παραμείνει κοντά στα 1.500 δολάρια ανά μετρικό τόνο, αντί του μέσου επιπέδου των περίπου 1.100 δολαρίων που αποτυπώνεται σήμερα στην προθεσμιακή αγορά.

Η διαφορά των 400 δολαρίων ανά τόνο θα μπορούσε να προκαλέσει σημαντικές πρόσθετες πιέσεις στα λειτουργικά αποτελέσματα, ιδιαίτερα για τις εταιρείες που διαθέτουν περιορισμένη αντιστάθμιση κινδύνου και μικρότερα περιθώρια κερδοφορίας.

Η βρετανική τράπεζα αναγνωρίζει ότι η αβεβαιότητα γύρω από τις γεωπολιτικές εξελίξεις καθιστά ιδιαίτερα δύσκολη την πρόβλεψη των ενεργειακών τιμών και, κατά συνέπεια, των οικονομικών επιδόσεων του κλάδου.

Σε αυτό το περιβάλλον, η διατήρηση της σύστασης Overweight για την Aegean αποτελεί το βασικό σημείο ελληνικού επενδυτικού ενδιαφέροντος στην ανάλυση της Barclays, σε μια περίοδο κατά την οποία οι υψηλές τιμές των καυσίμων οδηγούν σε υποβαθμίσεις και περικοπές τιμών-στόχων για άλλες ευρωπαϊκές αεροπορικές εταιρείες.

Με βάση την τιμή αναφοράς των 49,68 ευρώ, η τιμή-στόχος υποδηλώνει περιθώριο ανόδου 4,7%, ενώ συνυπολογίζοντας την εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 3%, η συνολική προσδοκώμενη απόδοση διαμορφώνεται στο 7,7%. Η Citi διατηρεί αμετάβλητη την αποτίμηση που είχε θέσει κατά την έναρξη κάλυψης της μετοχής.

Ιδιαίτερη βαρύτητα αποδίδει ο οίκος στη στρατηγική αναδιάρθρωση των δραστηριοτήτων υποδομών και παραχωρήσεων της Metlen, οι οποίες σχεδιάζεται να συγκεντρωθούν κάτω από την ομπρέλα της METKA Group. Το σχέδιο περιλαμβάνει την ενοποίηση των κατασκευών, των παραχωρήσεων, των έργων ΣΔΙΤ, των επενδύσεων και του facility management σε μία αυτοτελή εταιρική δομή, με παράλληλη εξέταση της εισαγωγής της στο Euronext Athens.

Σύμφωνα με την Citi, η συγκεκριμένη κίνηση μπορεί να αναδείξει την αξία των δραστηριοτήτων υποδομών, δημιουργώντας τις προϋποθέσεις για ανεξάρτητη χρηματοδότηση και επιτάχυνση της ανάπτυξής τους. Η Metlen προτίθεται να διατηρήσει πλειοψηφικό ποσοστό στη METKA, εξασφαλίζοντας τη συνέχιση του ελέγχου της δραστηριότητας.

Τα οικονομικά μεγέθη του κλάδου ενισχύουν το επενδυτικό ενδιαφέρον. Τα έσοδα των υποδομών αυξήθηκαν από 250 εκατ. ευρώ το 2024 σε περίπου 600 εκατ. ευρώ το 2025, ενώ για το 2026 η Citi προβλέπει περαιτέρω άνοδο στα 800 εκατ. ευρώ.

Αντίστοιχα, τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα 100 εκατ. ευρώ το 2025, με το πρώτο εξάμηνο του 2026 να αποφέρει ήδη 82 εκατ. ευρώ. Η διοίκηση έχει θέσει μεσοπρόθεσμο στόχο EBITDA 150 εκατ. ευρώ για τις δραστηριότητες παραχωρήσεων, με τον αμερικανικό οίκο να εκτιμά ότι η επίτευξή του ενδέχεται να πραγματοποιηθεί νωρίτερα από τον αρχικό σχεδιασμό.

Σε επίπεδο ομίλου, η Citi προβλέπει για το 2026 έσοδα 7,53 δισ. ευρώ, προσαρμοσμένα EBITDA 1,196 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 686 εκατ. ευρώ, με τα κέρδη ανά μετοχή να διαμορφώνονται στα 4,83 ευρώ.

Η ανοδική πορεία εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί και τα επόμενα χρόνια, με τα EBITDA να αυξάνονται στα 1,335 δισ. ευρώ το 2027 και στα 1,507 δισ. ευρώ το 2028. Τα καθαρά κέρδη προβλέπεται να ανέλθουν αντίστοιχα σε 770 εκατ. ευρώ και 875 εκατ. ευρώ.

Παράλληλα, η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση διαμορφώνεται στο 3,5% για το 2026, στο 3,9% για το 2027 και στο 4,4% για το 2028, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων αναμένεται να παραμείνει κοντά στο 20%.

Η τιμή-στόχος των 52 ευρώ προκύπτει από τον συνδυασμό δύο μεθόδων αποτίμησης, της προεξόφλησης ταμειακών ροών και αποτίμησης επιμέρους δραστηριοτήτων (DCF/SOTP) και του πολλαπλασιαστή EV/EBITDA. Στο μοντέλο της, η Citi χρησιμοποιεί κόστος κεφαλαίου 9%, μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 2% και πολλαπλασιαστή 7,5 φορές επί των εκτιμώμενων EBITDA της περιόδου 2026-2027.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν τα εναλλακτικά σενάρια αποτίμησης που παραθέτει ο οίκος, καθώς αποτυπώνουν το εύρος των πιθανών εξελίξεων για τη μετοχή.

Στο θετικό σενάριο, η τιμή μπορεί να φτάσει τα 80 ευρώ, επίπεδο που αντιστοιχεί σε δυνητική άνοδο περίπου 61% από την τιμή αναφοράς. Η εκτίμηση αυτή βασίζεται στην ταχύτερη ανάπτυξη του χαρτοφυλακίου ανανεώσιμων πηγών ενέργειας της M Renewables, στην εμπορική αξιοποίηση της παραγωγής βασικών μετάλλων και σε ευνοϊκότερες τιμές εμπορευμάτων.

Αντίθετα, στο αρνητικό σενάριο, η αποτίμηση περιορίζεται στα 28 ευρώ, υποδηλώνοντας δυνητική πτώση περίπου 44%. Οι βασικοί κίνδυνοι συνδέονται με χαμηλότερη παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας στην Ελλάδα, επιβράδυνση της ανάπτυξης των ΑΠΕ και υποχώρηση των τιμών των εμπορευμάτων.

Η νέα ανάλυση της Citi τοποθετεί τη METKA στο επίκεντρο της επενδυτικής αξιολόγησης της Metlen, καθώς η πιθανή χρηματιστηριακή της αυτονομία θα μπορούσε να προσφέρει διακριτή αποτίμηση σε έναν ταχέως αναπτυσσόμενο κλάδο του ομίλου. Η εξέλιξη αυτή, σε συνδυασμό με την προβλεπόμενη αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας και των μερισματικών διανομών, αποτελεί βασικό στοιχείο για τη διατήρηση της θετικής σύστασης της Citi.

Στην πρόσφατη ανάλυσή της, η χρηματιστηριακή υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες συνδυάζουν τρία στοιχεία που σπάνια συναντώνται ταυτόχρονα στην ευρωπαϊκή τραπεζική αγορά: ισχυρή και διατηρήσιμη κερδοφορία, αυξανόμενες διανομές κεφαλαίου προς τους μετόχους και ελκυστικές αποτιμήσεις.

Οι νέες τιμές στόχοι

Η Optima Bank αυξάνει τις τιμές-στόχους για όλες τις συστημικές τράπεζες, διατηρώντας αμετάβλητες τις συστάσεις αγοράς.

Για την Εθνική Τράπεζα θέτει νέα τιμή-στόχο στα 18,10 ευρώ από 15,83 ευρώ προηγουμένως, προσφέροντας το υψηλότερο επίπεδο αποτίμησης μεταξύ των ελληνικών τραπεζών.

Για την Τράπεζα Πειραιώς η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 10,52 ευρώ από 9,66 ευρώ, αντανακλώντας τις ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας και κεφαλαιακής ενίσχυσης.

Για την Eurobank η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,05 ευρώ από 4,60 ευρώ, ενώ για την Alpha Bank στα 4,79 ευρώ από 4,28 ευρώ.

Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι οι αναβαθμίσεις αυτές αποτυπώνουν τόσο την ανθεκτικότητα των κερδών όσο και τη βελτιωμένη δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους τα επόμενα χρόνια.

Διψήφιες αποδόσεις και ανάπτυξη έως το 2028

Σύμφωνα με την Optima Bank, οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να διατηρήσουν αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) μεταξύ 13% και 16,5% έως το 2028, επίπεδα που συγκρίνονται ευνοϊκά με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες.

Παράλληλα, τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 10% έως το 2028, χάρη στη συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση και στην ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες.

Η ανάλυση προβλέπει ετήσια αύξηση των δανείων κατά 5%-7%, με βασικό μοχλό τις επιχειρηματικές χρηματοδοτήσεις και τα επενδυτικά σχέδια που συνδέονται με την ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας και την αξιοποίηση των ευρωπαϊκών πόρων.

Ταυτόχρονα, οι προμήθειες αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη βαρύτητα στα συνολικά έσοδα των τραπεζών, μέσω της ανάπτυξης των τραπεζοασφαλιστικών εργασιών, της διαχείρισης κεφαλαίων και των υπηρεσιών επενδυτικής τραπεζικής.

Μερίσματα έως και 9%

Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Optima Bank στην αυξανόμενη ανταμοιβή των μετόχων.

Όπως σημειώνει, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας CET1 σημαντικά υψηλότερους από τις εποπτικές απαιτήσεις, ενώ συνεχίζουν να παράγουν κεφάλαιο με υψηλό ρυθμό.

Το γεγονός αυτό επιτρέπει στις διοικήσεις να αυξάνουν σταδιακά τις διανομές προς τους μετόχους, με τις συνολικές αποδόσεις από μερίσματα να εκτιμάται ότι θα κινηθούν μεταξύ 6% και 9% κατά την επόμενη τριετία.

Μάλιστα, η Optima επισημαίνει ότι το βάρος μετατοπίζεται πλέον περισσότερο στα μετρητά μέσω μερισμάτων και λιγότερο στις επαναγορές ιδίων μετοχών, εξέλιξη που αυξάνει την ελκυστικότητα του κλάδου για θεσμικούς επενδυτές με εισοδηματικό προσανατολισμό.

Έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών

Παρά τη σημαντική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με αδικαιολόγητη έκπτωση έναντι των τραπεζών της Νότιας Ευρώπης.

Συγκεκριμένα, οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με δείκτη P/E 2026 μεταξύ 9 και 11 φορές, όταν οι αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 11 φορές τα αναμενόμενα κέρδη τους.

Αντίστοιχα, ο δείκτης τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) κυμαίνεται από 1,09 έως 1,54 φορές, έναντι περίπου 1,95 φορές για τις τράπεζες της Νότιας Ευρώπης.

Κατά την Optima Bank, η συγκεκριμένη αποτίμηση δεν αντικατοπτρίζει ούτε την ισχυρή κερδοφορία ούτε τις καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης που εμφανίζει σήμερα το ελληνικό τραπεζικό σύστημα.

Οι καταλύτες της επόμενης ημέρας

Η χρηματιστηριακή εντοπίζει σειρά θετικών καταλυτών που μπορούν να στηρίξουν περαιτέρω τις τραπεζικές μετοχές.

Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται η διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα λόγω πληθωριστικών πιέσεων, η ισχυρή ζήτηση για επιχειρηματικά δάνεια, αλλά και η πιθανή αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές από τους δείκτες MSCI, FTSE Russell και STOXX.

Παράλληλα, μία πιθανή αποκλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να μειώσει περαιτέρω το ασφάλιστρο κινδύνου της ελληνικής αγοράς.

Υπό αυτό το πρίσμα, η Optima Bank επαναλαμβάνει την θετική της στάση για τον τραπεζικό κλάδο, θεωρώντας ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν μία από τις πιο ελκυστικές επενδυτικές επιλογές στο ελληνικό χρηματιστήριο, με συνδυασμό ισχυρής κερδοφορίας, γενναιόδωρων μερισμάτων και σημαντικών περιθωρίων ανόδου στις αποτιμήσεις τους.

Η ανάλυση προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών στόχων για Alpha Bank, Eurobank και Τράπεζα Πειραιώς, επαναφέροντας στο προσκήνιο το βασικό επενδυτικό αφήγημα της σταδιακής σύγκλισης των ελληνικών τραπεζών με τις ευρωπαϊκές τράπεζες ανεπτυγμένων αγορών.

Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι ο κλάδος έχει εισέλθει πλέον σε νέα φάση ωρίμανσης, καθώς οι τράπεζες δεν αποτιμώνται πια με όρους απλής «ανάκαμψης από την κρίση», αλλά με βάση τη διατηρήσιμη κερδοφορία, την ποιότητα των εσόδων, καθώς και την ικανότητα παραγωγής κεφαλαίου και διανομής μερισμάτων. Υπό αυτό το πρίσμα, οι νέες τιμές στόχοι αντανακλούν τόσο τη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών όσο και μια πιο μακροπρόθεσμη και απαιτητική αποτίμηση των προοπτικών του κλάδου.

Η Τράπεζα Πειραιώς παραμένει η πιο ξεκάθαρη επενδυτική επιλογή της NBG Securities και διατηρεί τον χαρακτηρισμό «top pick», καθαρά για λόγους αποτίμησης. Η νέα τιμή στόχος αυξάνεται στα 9,90 ευρώ από 6,25 ευρώ, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου περίπου 20%, με σύσταση «υπεραπόδοση». Σύμφωνα με την έκθεση, η μετοχή συνεχίζει να διαπραγματεύεται με αδικαιολόγητη έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών περιφέρειας, παρά τη σαφή βελτίωση της κερδοφορίας, τη μείωση του κόστους κινδύνου και την ενίσχυση της κεφαλαιακής βάσης. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές αυξημένων διανομών προς τους μετόχους, στοιχείο που θα μπορούσε να λειτουργήσει ως βασικός καταλύτης το επόμενο διάστημα.

Για την Alpha Bank, η NBG Securities ανεβάζει την τιμή στόχο στα 4,40 ευρώ από 2,55 ευρώ, διατηρώντας επίσης σύσταση «υπεραπόδοση». Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής το προηγούμενο διάστημα, εκτιμάται ότι παραμένει περιθώριο ανόδου της τάξης του 14%, καθώς η τράπεζα εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών περιφέρειας σε όρους P/E και P/TBV. Η ανάλυση εστιάζει στη σταδιακή ενίσχυση της οργανικής κερδοφορίας, στη διαφοροποίηση των εσόδων μέσω εξαγορών στον χώρο των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών και της διαχείρισης περιουσίας, καθώς και στο στρατηγικό ενδιαφέρον της UniCredit, το οποίο εκτιμάται ότι λειτουργεί υποστηρικτικά για την αποτίμηση και ενδέχεται να προσδώσει premium σε βάθος χρόνου.

Η Eurobank τοποθετείται επίσης στο στρατόπεδο των «υπεραποδόσεων», με τη νέα τιμή στόχο να αυξάνεται στα 4,60 ευρώ από 3,50 ευρώ. Το εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται γύρω στο 14%, με τη χρηματιστηριακή να αναδεικνύει τη γεωγραφική διαφοροποίηση του ομίλου και τη σταθερή ενίσχυση των μη επιτοκιακών εσόδων. Η Eurobank εμφανίζει υψηλότερους δείκτες απόδοσης ιδίων κεφαλαίων σε σχέση με τους εγχώριους ανταγωνιστές της και πλησιάζει περισσότερο τους ευρωπαϊκούς μέσους όρους, χωρίς –κατά την εκτίμηση της NBG Securities– να έχει εξαντλήσει τα περιθώρια περαιτέρω ανατιμολόγησης. Η σταθερότητα στα καθαρά έσοδα τόκων, η αύξηση των προμηθειών και η ορατότητα στις μελλοντικές διανομές αποτελούν βασικούς πυλώνες του επενδυτικού σεναρίου.

Για την Εθνική Τράπεζα, η NBG Securities δεν δημοσιεύει τιμή στόχο λόγω καθεστώτος «restricted». Παρ’ όλα αυτά, μέσα από τα συγκριτικά στοιχεία του κλάδου αναγνωρίζεται η ισχυρή κεφαλαιακή θέση και η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας, χαρακτηριστικά που τη διατηρούν στο επίκεντρο του επενδυτικού ενδιαφέροντος.

Σε επίπεδο κλάδου, η ανάλυση υπογραμμίζει ότι η πιστωτική επέκταση προς τις επιχειρήσεις συνεχίζει να στηρίζει τα καθαρά έσοδα τόκων, αντισταθμίζοντας το περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων. Παράλληλα, η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες, ασφάλειες και διαχείριση περιουσίας βελτιώνει τη διαφοροποίηση και μειώνει την εξάρτηση από τον επιτοκιακό κύκλο. Το αποτέλεσμα είναι ένα πιο ισορροπημένο και ανθεκτικό προφίλ κερδοφορίας, με αυξημένη ορατότητα και μεγαλύτερη δυνατότητα επιστροφών προς τους μετόχους.

Παρά την ισχυρή πορεία των τραπεζικών μετοχών τα τελευταία χρόνια, οι αποτιμήσεις δεν έχουν ακόμη πλήρως ευθυγραμμιστεί με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές. Με δεδομένη τη σταθερή μακροοικονομική εικόνα, τη βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού και τις προοπτικές υψηλότερων διανομών, η NBG Securities εκτιμά ότι ο δρόμος της σύγκλισης παραμένει ανοιχτός, διατηρώντας τις ελληνικές τράπεζες στο επίκεντρο του επενδυτικού ενδιαφέροντος για το 2026.

Όπως τονίζουν οι αναλυτές του οίκου, οι ελληνικές και κυπριακές τράπεζες παραμένουν «το μέρος όπου πρέπει να βρίσκεται κανείς», ακόμη και μετά το ισχυρό re-rating των μετοχών τους. Παράλληλα, εκφράζουν ξεκάθαρη προτίμηση στη Eurobank, την οποία θεωρούν την τράπεζα με το μεγαλύτερο περιθώριο θετικών εκπλήξεων.

Προτίμηση στη Eurobank – Οι νέες τιμές-στόχοι

Η Deutsche Bank διατηρεί σύσταση Buy για όλες τις τράπεζες που καλύπτει, με τις ακόλουθες νέες τιμές-στόχους:

• Eurobank: 4,10 ευρώ
  Η κορυφαία επιλογή του οίκου, καθώς εκτιμάται ότι διαθέτει το μεγαλύτερο περιθώριο υπεραπόδοσης, χάρη στη δυναμική δραστηριότητά της και τις κινήσεις συγχωνεύσεων και εξαγορών.
• Πειραιώς: 8,75 ευρώ
  Οι αναλυτές κάνουν λόγο για ισχυρή χρηματοοικονομική υγεία, με βελτιωμένα θεμελιώδη μεγέθη και θετικές προοπτικές.
• Alpha Bank: 4,10 ευρώ
  Η τράπεζα επωφελείται από την ταχύτερη ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) και από τη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών.
• Εθνική Τράπεζα: 15,30 ευρώ
  Η Deutsche Bank αναβαθμίζει τη σύσταση σε Buy από Hold, αναγνωρίζοντας τις ισχυρές επιδόσεις, αν και επισημαίνει ότι η μετοχή εμφανίζει ήδη αυξημένο «συνωστισμό» επενδυτών.
• Τράπεζα Κύπρου: 10,10 ευρώ
  Παρά τον πιο εξειδικευμένο χαρακτήρα της, εμφανίζει ισχυρές επιδόσεις και αποτίμηση που παραμένει πολύ χαμηλή σε σχέση με τα θεμελιώδη μεγέθη της.

Δεν έχει αποτιμηθεί πλήρως η βελτίωση του κλάδου

Σύμφωνα με τη Deutsche Bank, η ουσιαστική βελτίωση των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών δεν έχει ακόμη αναγνωριστεί πλήρως από τις αγορές. Ο κλάδος υπεραποδίδει, ξεπερνά συστηματικά τις εκτιμήσεις και εμφανίζει ισχυρή λειτουργική δραστηριότητα.

Η αύξηση των δανείων στην Ελλάδα κινείται σε διψήφια ποσοστά, κυρίως λόγω της ισχυρής ζήτησης για επιχειρηματικά δάνεια, έπειτα από χρόνια υποεπένδυσης. Η τάση αυτή εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί, οδηγώντας σε ταχύτερη ανάκαμψη των εσόδων από τόκους, ισχυρές προοπτικές για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), αύξηση προμηθειών, υψηλή αποδοτικότητα και χαμηλότερες προβλέψεις για επισφάλειες.

Παράλληλα, οι τράπεζες παρουσιάζουν σταθερή βελτίωση σε τομείς όπου υστερούσαν στο παρελθόν, όπως η ποιότητα ενεργητικού και τα κεφαλαιακά επίπεδα.

Φθηνές αποτιμήσεις και αναβάθμιση MSCI

Αν και το re-rating έχει ήδη ξεκινήσει, η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι αποτιμήσεις δεν αντανακλούν πλήρως τη μελλοντική δημιουργία αξίας και τις προοπτικές για αυξημένες αποδόσεις κεφαλαίου.

Οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 20% σε όρους P/E έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, κάτι που αποδίδεται εν μέρει στο γεγονός ότι η Ελλάδα εξακολουθεί να θεωρείται αναδυόμενη αγορά.

Ωστόσο, ο οίκος αναμένει ότι το Χρηματιστήριο Αθηνών θα αναβαθμιστεί σε ανεπτυγμένη αγορά από τον MSCI το 2026, εξέλιξη που θα διευρύνει σημαντικά τη βάση διεθνών επενδυτών.

Περιορισμένοι οι κίνδυνοι

Παράγοντες όπως η ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους στα επιτόκια θεωρούνται πλέον λιγότερο κρίσιμοι, καθώς τα NII αναμένεται να ευθυγραμμιστούν με την αύξηση των δανείων.

Η νέα συνεισφορά των τραπεζών στο ταμείο για τα σχολεία, αν και επαναλαμβανόμενη, χαρακτηρίζεται περιορισμένου κόστους και ενδέχεται να λειτουργήσει ως «ασπίδα» έναντι υψηλότερων φόρων. Παράλληλα, η διευθέτηση των στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο αναμένεται να έχει αμελητέο αντίκτυπο.

Νέο re-rating μπροστά

Συνολικά, η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι όποιες ανησυχίες παραμένουν είναι πλέον πολύ μικρές για να εκτροχιάσουν την ανοδική πορεία των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών, αφήνοντας ανοιχτό τον δρόμο για ένα νέο re-rating του κλάδου.