Στην πρόσφατη ανάλυσή της, η χρηματιστηριακή υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες συνδυάζουν τρία στοιχεία που σπάνια συναντώνται ταυτόχρονα στην ευρωπαϊκή τραπεζική αγορά: ισχυρή και διατηρήσιμη κερδοφορία, αυξανόμενες διανομές κεφαλαίου προς τους μετόχους και ελκυστικές αποτιμήσεις.

Οι νέες τιμές στόχοι

Η Optima Bank αυξάνει τις τιμές-στόχους για όλες τις συστημικές τράπεζες, διατηρώντας αμετάβλητες τις συστάσεις αγοράς.

Για την Εθνική Τράπεζα θέτει νέα τιμή-στόχο στα 18,10 ευρώ από 15,83 ευρώ προηγουμένως, προσφέροντας το υψηλότερο επίπεδο αποτίμησης μεταξύ των ελληνικών τραπεζών.

Για την Τράπεζα Πειραιώς η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 10,52 ευρώ από 9,66 ευρώ, αντανακλώντας τις ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας και κεφαλαιακής ενίσχυσης.

Για την Eurobank η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,05 ευρώ από 4,60 ευρώ, ενώ για την Alpha Bank στα 4,79 ευρώ από 4,28 ευρώ.

Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι οι αναβαθμίσεις αυτές αποτυπώνουν τόσο την ανθεκτικότητα των κερδών όσο και τη βελτιωμένη δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους τα επόμενα χρόνια.

Διψήφιες αποδόσεις και ανάπτυξη έως το 2028

Σύμφωνα με την Optima Bank, οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να διατηρήσουν αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) μεταξύ 13% και 16,5% έως το 2028, επίπεδα που συγκρίνονται ευνοϊκά με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες.

Παράλληλα, τα κέρδη ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 10% έως το 2028, χάρη στη συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση και στην ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες.

Η ανάλυση προβλέπει ετήσια αύξηση των δανείων κατά 5%-7%, με βασικό μοχλό τις επιχειρηματικές χρηματοδοτήσεις και τα επενδυτικά σχέδια που συνδέονται με την ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας και την αξιοποίηση των ευρωπαϊκών πόρων.

Ταυτόχρονα, οι προμήθειες αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη βαρύτητα στα συνολικά έσοδα των τραπεζών, μέσω της ανάπτυξης των τραπεζοασφαλιστικών εργασιών, της διαχείρισης κεφαλαίων και των υπηρεσιών επενδυτικής τραπεζικής.

Μερίσματα έως και 9%

Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Optima Bank στην αυξανόμενη ανταμοιβή των μετόχων.

Όπως σημειώνει, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας CET1 σημαντικά υψηλότερους από τις εποπτικές απαιτήσεις, ενώ συνεχίζουν να παράγουν κεφάλαιο με υψηλό ρυθμό.

Το γεγονός αυτό επιτρέπει στις διοικήσεις να αυξάνουν σταδιακά τις διανομές προς τους μετόχους, με τις συνολικές αποδόσεις από μερίσματα να εκτιμάται ότι θα κινηθούν μεταξύ 6% και 9% κατά την επόμενη τριετία.

Μάλιστα, η Optima επισημαίνει ότι το βάρος μετατοπίζεται πλέον περισσότερο στα μετρητά μέσω μερισμάτων και λιγότερο στις επαναγορές ιδίων μετοχών, εξέλιξη που αυξάνει την ελκυστικότητα του κλάδου για θεσμικούς επενδυτές με εισοδηματικό προσανατολισμό.

Έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών

Παρά τη σημαντική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με αδικαιολόγητη έκπτωση έναντι των τραπεζών της Νότιας Ευρώπης.

Συγκεκριμένα, οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με δείκτη P/E 2026 μεταξύ 9 και 11 φορές, όταν οι αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 11 φορές τα αναμενόμενα κέρδη τους.

Αντίστοιχα, ο δείκτης τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) κυμαίνεται από 1,09 έως 1,54 φορές, έναντι περίπου 1,95 φορές για τις τράπεζες της Νότιας Ευρώπης.

Κατά την Optima Bank, η συγκεκριμένη αποτίμηση δεν αντικατοπτρίζει ούτε την ισχυρή κερδοφορία ούτε τις καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης που εμφανίζει σήμερα το ελληνικό τραπεζικό σύστημα.

Οι καταλύτες της επόμενης ημέρας

Η χρηματιστηριακή εντοπίζει σειρά θετικών καταλυτών που μπορούν να στηρίξουν περαιτέρω τις τραπεζικές μετοχές.

Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται η διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα λόγω πληθωριστικών πιέσεων, η ισχυρή ζήτηση για επιχειρηματικά δάνεια, αλλά και η πιθανή αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές από τους δείκτες MSCI, FTSE Russell και STOXX.

Παράλληλα, μία πιθανή αποκλιμάκωση των γεωπολιτικών εντάσεων στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να μειώσει περαιτέρω το ασφάλιστρο κινδύνου της ελληνικής αγοράς.

Υπό αυτό το πρίσμα, η Optima Bank επαναλαμβάνει την θετική της στάση για τον τραπεζικό κλάδο, θεωρώντας ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν μία από τις πιο ελκυστικές επενδυτικές επιλογές στο ελληνικό χρηματιστήριο, με συνδυασμό ισχυρής κερδοφορίας, γενναιόδωρων μερισμάτων και σημαντικών περιθωρίων ανόδου στις αποτιμήσεις τους.

Η ανάλυση προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών στόχων για Alpha Bank, Eurobank και Τράπεζα Πειραιώς, επαναφέροντας στο προσκήνιο το βασικό επενδυτικό αφήγημα της σταδιακής σύγκλισης των ελληνικών τραπεζών με τις ευρωπαϊκές τράπεζες ανεπτυγμένων αγορών.

Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι ο κλάδος έχει εισέλθει πλέον σε νέα φάση ωρίμανσης, καθώς οι τράπεζες δεν αποτιμώνται πια με όρους απλής «ανάκαμψης από την κρίση», αλλά με βάση τη διατηρήσιμη κερδοφορία, την ποιότητα των εσόδων, καθώς και την ικανότητα παραγωγής κεφαλαίου και διανομής μερισμάτων. Υπό αυτό το πρίσμα, οι νέες τιμές στόχοι αντανακλούν τόσο τη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών όσο και μια πιο μακροπρόθεσμη και απαιτητική αποτίμηση των προοπτικών του κλάδου.

Η Τράπεζα Πειραιώς παραμένει η πιο ξεκάθαρη επενδυτική επιλογή της NBG Securities και διατηρεί τον χαρακτηρισμό «top pick», καθαρά για λόγους αποτίμησης. Η νέα τιμή στόχος αυξάνεται στα 9,90 ευρώ από 6,25 ευρώ, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου περίπου 20%, με σύσταση «υπεραπόδοση». Σύμφωνα με την έκθεση, η μετοχή συνεχίζει να διαπραγματεύεται με αδικαιολόγητη έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών περιφέρειας, παρά τη σαφή βελτίωση της κερδοφορίας, τη μείωση του κόστους κινδύνου και την ενίσχυση της κεφαλαιακής βάσης. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές αυξημένων διανομών προς τους μετόχους, στοιχείο που θα μπορούσε να λειτουργήσει ως βασικός καταλύτης το επόμενο διάστημα.

Για την Alpha Bank, η NBG Securities ανεβάζει την τιμή στόχο στα 4,40 ευρώ από 2,55 ευρώ, διατηρώντας επίσης σύσταση «υπεραπόδοση». Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής το προηγούμενο διάστημα, εκτιμάται ότι παραμένει περιθώριο ανόδου της τάξης του 14%, καθώς η τράπεζα εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών περιφέρειας σε όρους P/E και P/TBV. Η ανάλυση εστιάζει στη σταδιακή ενίσχυση της οργανικής κερδοφορίας, στη διαφοροποίηση των εσόδων μέσω εξαγορών στον χώρο των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών και της διαχείρισης περιουσίας, καθώς και στο στρατηγικό ενδιαφέρον της UniCredit, το οποίο εκτιμάται ότι λειτουργεί υποστηρικτικά για την αποτίμηση και ενδέχεται να προσδώσει premium σε βάθος χρόνου.

Η Eurobank τοποθετείται επίσης στο στρατόπεδο των «υπεραποδόσεων», με τη νέα τιμή στόχο να αυξάνεται στα 4,60 ευρώ από 3,50 ευρώ. Το εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται γύρω στο 14%, με τη χρηματιστηριακή να αναδεικνύει τη γεωγραφική διαφοροποίηση του ομίλου και τη σταθερή ενίσχυση των μη επιτοκιακών εσόδων. Η Eurobank εμφανίζει υψηλότερους δείκτες απόδοσης ιδίων κεφαλαίων σε σχέση με τους εγχώριους ανταγωνιστές της και πλησιάζει περισσότερο τους ευρωπαϊκούς μέσους όρους, χωρίς –κατά την εκτίμηση της NBG Securities– να έχει εξαντλήσει τα περιθώρια περαιτέρω ανατιμολόγησης. Η σταθερότητα στα καθαρά έσοδα τόκων, η αύξηση των προμηθειών και η ορατότητα στις μελλοντικές διανομές αποτελούν βασικούς πυλώνες του επενδυτικού σεναρίου.

Για την Εθνική Τράπεζα, η NBG Securities δεν δημοσιεύει τιμή στόχο λόγω καθεστώτος «restricted». Παρ’ όλα αυτά, μέσα από τα συγκριτικά στοιχεία του κλάδου αναγνωρίζεται η ισχυρή κεφαλαιακή θέση και η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας, χαρακτηριστικά που τη διατηρούν στο επίκεντρο του επενδυτικού ενδιαφέροντος.

Σε επίπεδο κλάδου, η ανάλυση υπογραμμίζει ότι η πιστωτική επέκταση προς τις επιχειρήσεις συνεχίζει να στηρίζει τα καθαρά έσοδα τόκων, αντισταθμίζοντας το περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων. Παράλληλα, η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες, ασφάλειες και διαχείριση περιουσίας βελτιώνει τη διαφοροποίηση και μειώνει την εξάρτηση από τον επιτοκιακό κύκλο. Το αποτέλεσμα είναι ένα πιο ισορροπημένο και ανθεκτικό προφίλ κερδοφορίας, με αυξημένη ορατότητα και μεγαλύτερη δυνατότητα επιστροφών προς τους μετόχους.

Παρά την ισχυρή πορεία των τραπεζικών μετοχών τα τελευταία χρόνια, οι αποτιμήσεις δεν έχουν ακόμη πλήρως ευθυγραμμιστεί με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές. Με δεδομένη τη σταθερή μακροοικονομική εικόνα, τη βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού και τις προοπτικές υψηλότερων διανομών, η NBG Securities εκτιμά ότι ο δρόμος της σύγκλισης παραμένει ανοιχτός, διατηρώντας τις ελληνικές τράπεζες στο επίκεντρο του επενδυτικού ενδιαφέροντος για το 2026.

Όπως τονίζουν οι αναλυτές του οίκου, οι ελληνικές και κυπριακές τράπεζες παραμένουν «το μέρος όπου πρέπει να βρίσκεται κανείς», ακόμη και μετά το ισχυρό re-rating των μετοχών τους. Παράλληλα, εκφράζουν ξεκάθαρη προτίμηση στη Eurobank, την οποία θεωρούν την τράπεζα με το μεγαλύτερο περιθώριο θετικών εκπλήξεων.

Προτίμηση στη Eurobank – Οι νέες τιμές-στόχοι

Η Deutsche Bank διατηρεί σύσταση Buy για όλες τις τράπεζες που καλύπτει, με τις ακόλουθες νέες τιμές-στόχους:

• Eurobank: 4,10 ευρώ
  Η κορυφαία επιλογή του οίκου, καθώς εκτιμάται ότι διαθέτει το μεγαλύτερο περιθώριο υπεραπόδοσης, χάρη στη δυναμική δραστηριότητά της και τις κινήσεις συγχωνεύσεων και εξαγορών.
• Πειραιώς: 8,75 ευρώ
  Οι αναλυτές κάνουν λόγο για ισχυρή χρηματοοικονομική υγεία, με βελτιωμένα θεμελιώδη μεγέθη και θετικές προοπτικές.
• Alpha Bank: 4,10 ευρώ
  Η τράπεζα επωφελείται από την ταχύτερη ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) και από τη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών.
• Εθνική Τράπεζα: 15,30 ευρώ
  Η Deutsche Bank αναβαθμίζει τη σύσταση σε Buy από Hold, αναγνωρίζοντας τις ισχυρές επιδόσεις, αν και επισημαίνει ότι η μετοχή εμφανίζει ήδη αυξημένο «συνωστισμό» επενδυτών.
• Τράπεζα Κύπρου: 10,10 ευρώ
  Παρά τον πιο εξειδικευμένο χαρακτήρα της, εμφανίζει ισχυρές επιδόσεις και αποτίμηση που παραμένει πολύ χαμηλή σε σχέση με τα θεμελιώδη μεγέθη της.

Δεν έχει αποτιμηθεί πλήρως η βελτίωση του κλάδου

Σύμφωνα με τη Deutsche Bank, η ουσιαστική βελτίωση των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών δεν έχει ακόμη αναγνωριστεί πλήρως από τις αγορές. Ο κλάδος υπεραποδίδει, ξεπερνά συστηματικά τις εκτιμήσεις και εμφανίζει ισχυρή λειτουργική δραστηριότητα.

Η αύξηση των δανείων στην Ελλάδα κινείται σε διψήφια ποσοστά, κυρίως λόγω της ισχυρής ζήτησης για επιχειρηματικά δάνεια, έπειτα από χρόνια υποεπένδυσης. Η τάση αυτή εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί, οδηγώντας σε ταχύτερη ανάκαμψη των εσόδων από τόκους, ισχυρές προοπτικές για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), αύξηση προμηθειών, υψηλή αποδοτικότητα και χαμηλότερες προβλέψεις για επισφάλειες.

Παράλληλα, οι τράπεζες παρουσιάζουν σταθερή βελτίωση σε τομείς όπου υστερούσαν στο παρελθόν, όπως η ποιότητα ενεργητικού και τα κεφαλαιακά επίπεδα.

Φθηνές αποτιμήσεις και αναβάθμιση MSCI

Αν και το re-rating έχει ήδη ξεκινήσει, η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι αποτιμήσεις δεν αντανακλούν πλήρως τη μελλοντική δημιουργία αξίας και τις προοπτικές για αυξημένες αποδόσεις κεφαλαίου.

Οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 20% σε όρους P/E έναντι του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, κάτι που αποδίδεται εν μέρει στο γεγονός ότι η Ελλάδα εξακολουθεί να θεωρείται αναδυόμενη αγορά.

Ωστόσο, ο οίκος αναμένει ότι το Χρηματιστήριο Αθηνών θα αναβαθμιστεί σε ανεπτυγμένη αγορά από τον MSCI το 2026, εξέλιξη που θα διευρύνει σημαντικά τη βάση διεθνών επενδυτών.

Περιορισμένοι οι κίνδυνοι

Παράγοντες όπως η ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους στα επιτόκια θεωρούνται πλέον λιγότερο κρίσιμοι, καθώς τα NII αναμένεται να ευθυγραμμιστούν με την αύξηση των δανείων.

Η νέα συνεισφορά των τραπεζών στο ταμείο για τα σχολεία, αν και επαναλαμβανόμενη, χαρακτηρίζεται περιορισμένου κόστους και ενδέχεται να λειτουργήσει ως «ασπίδα» έναντι υψηλότερων φόρων. Παράλληλα, η διευθέτηση των στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο αναμένεται να έχει αμελητέο αντίκτυπο.

Νέο re-rating μπροστά

Συνολικά, η Deutsche Bank εκτιμά ότι οι όποιες ανησυχίες παραμένουν είναι πλέον πολύ μικρές για να εκτροχιάσουν την ανοδική πορεία των ελληνικών και κυπριακών τραπεζών, αφήνοντας ανοιχτό τον δρόμο για ένα νέο re-rating του κλάδου.