Ειδικότερα, τα μερίσματα σε μετρητά από τα κέρδη του 2025 αυξήθηκαν κατά 36% σε ετήσια βάση, όταν ο μέσος ρυθμός αύξησης για τις 40 ευρωπαϊκές τράπεζες που εξετάζει ο οίκος περιορίστηκε στο 8%. Μόνο οι γερμανικές τράπεζες εμφάνισαν υψηλότερη αύξηση, της τάξης του 42%.

Η επίδοση αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι συνολικές διανομές μερισμάτων των ευρωπαϊκών τραπεζών ανήλθαν στο ιστορικό υψηλό των 81 δισ. ευρώ, επιβεβαιώνοντας ότι ο τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να αποτελεί σημαντική πηγή εισοδήματος για τους μετόχους.

Στην Ελλάδα, το ποσοστό διανομής κερδών μέσω μερισμάτων αυξήθηκε στο 37%, από μόλις 20% το 2023, αντανακλώντας τη σταδιακή επαναφορά των τραπεζών σε κανονικές μερισματικές πολιτικές, έπειτα από μια μακρά περίοδο περιορισμένων ή μηδενικών διανομών.

Παρά τη σημαντική πρόοδο, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διανέμουν μικρότερο ποσοστό των κερδών τους σε σχέση με άλλες ευρωπαϊκές αγορές. Ενδεικτικά, το αντίστοιχο ποσοστό φτάνει στο 80% για τις σκανδιναβικές τράπεζες και στο 72% για τις ιταλικές, αναδεικνύοντας τη διαφορά που εξακολουθεί να υπάρχει στις πολιτικές διανομής.

Η DBRS επισημαίνει ότι τα ελληνικά μερίσματα παραμένουν μεταξύ των χαμηλότερων του ευρωπαϊκού δείγματος σε απόλυτα μεγέθη, γεγονός που εξηγεί εν μέρει τον εντυπωσιακό ρυθμό αύξησής τους.

Ιδιαίτερη σημασία έχει ότι τα στοιχεία της ανάλυσης αφορούν αποκλειστικά τα μερίσματα σε μετρητά και δεν περιλαμβάνουν τα προγράμματα επαναγοράς ιδίων μετοχών (buybacks). Κατά συνέπεια, η συνολική απόδοση κεφαλαίων προς τους μετόχους των ελληνικών τραπεζών είναι υψηλότερη από αυτή που αποτυπώνεται στις συγκεκριμένες μερισματικές διανομές.

Ωστόσο, η Morningstar DBRS εκτιμά ότι, παρά τη διατήρηση των διανομών σε υψηλά επίπεδα, ο ρυθμός αύξησής τους αναμένεται να επιβραδυνθεί τα επόμενα χρόνια. Η πιστωτική επέκταση, οι εξαγορές και οι αυξημένες κεφαλαιακές απαιτήσεις περιορίζουν τα περιθώρια για συνεχή επιτάχυνση των επιστροφών προς τους μετόχους.

Σημαντική παρουσία στη χρηματοδότηση ενεργειακών υποδομών ενισχύει η Alpha Bank, συμμετέχοντας στη χρηματοδότηση της μεγαλύτερης αυτόνομης μονάδας αποθήκευσης ηλεκτρικής ενέργειας με συσσωρευτές στην Ελλάδα. Η σχετική εξέλιξη έγινε γνωστή στις 15 Οκτωβρίου 2026 και αφορά εγκατάσταση που έχει ήδη τεθεί σε λειτουργία, σηματοδοτώντας ένα ακόμη βήμα στην ανάπτυξη συστημάτων αποθήκευσης ενέργειας στην ελληνική αγορά.

Η συγκεκριμένη επένδυση αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία η Ελλάδα επιδιώκει να αυξήσει τη συμμετοχή των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας στο ηλεκτρικό της σύστημα. Η ανάπτυξη φωτοβολταϊκών και αιολικών πάρκων δημιουργεί παράλληλα την ανάγκη για υποδομές που μπορούν να αποθηκεύουν την παραγόμενη ενέργεια και να τη διαθέτουν όταν η ζήτηση είναι αυξημένη ή η παραγωγή από ανανεώσιμες πηγές περιορίζεται.

Γιατί η αποθήκευση ενέργειας αποκτά στρατηγική σημασία

Τα συστήματα αποθήκευσης ηλεκτρικής ενέργειας με μπαταρίες, γνωστά διεθνώς ως Battery Energy Storage Systems (BESS), αποτελούν έναν από τους βασικούς μηχανισμούς που μπορούν να υποστηρίξουν τη λειτουργία ενός ηλεκτρικού συστήματος με υψηλή συμμετοχή ανανεώσιμων πηγών. Οι εγκαταστάσεις αυτές αποθηκεύουν ηλεκτρική ενέργεια όταν υπάρχει διαθέσιμη παραγωγή και μπορούν να την αποδίδουν στο δίκτυο σε μεταγενέστερο χρόνο, συμβάλλοντας στη διαχείριση των διακυμάνσεων μεταξύ παραγωγής και κατανάλωσης.

Η σημασία τους γίνεται μεγαλύτερη όσο αυξάνεται η εγκατεστημένη ισχύς των φωτοβολταϊκών και των αιολικών πάρκων. Σε περιόδους υψηλής παραγωγής, η προσφορά ηλεκτρικής ενέργειας μπορεί να ξεπερνά τη ζήτηση ή τις δυνατότητες απορρόφησης του δικτύου, οδηγώντας σε περιορισμούς παραγωγής. Η αποθήκευση μπορεί να μειώσει μέρος αυτών των πιέσεων, βελτιώνοντας την αξιοποίηση της παραγόμενης ενέργειας και προσφέροντας μεγαλύτερη ευελιξία στη διαχείριση του συστήματος.

Ο ρόλος των τραπεζών στη χρηματοδότηση της ενεργειακής μετάβασης

Η συμμετοχή της Alpha Bank στη χρηματοδότηση του έργου αναδεικνύει τη σημασία που αποκτούν οι τράπεζες για την υλοποίηση επενδύσεων στις ενεργειακές υποδομές. Τα έργα αποθήκευσης απαιτούν σημαντικά αρχικά κεφάλαια, εξειδικευμένο εξοπλισμό και μακροχρόνιο σχεδιασμό, ενώ η οικονομική τους βιωσιμότητα συνδέεται με τον τρόπο λειτουργίας της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας και τις διαθέσιμες πηγές εσόδων.

Για τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα, η αξιολόγηση τέτοιων επενδύσεων προϋποθέτει την εξέταση τεχνικών, εμπορικών και ρυθμιστικών παραμέτρων. Η διάρκεια ζωής των μπαταριών, το κόστος συντήρησης, οι εγγυήσεις του εξοπλισμού, η σύνδεση με το δίκτυο και οι συνθήκες της αγοράς αποτελούν παράγοντες που μπορούν να επηρεάσουν την απόδοση ενός έργου. Παράλληλα, η ανάπτυξη του συγκεκριμένου κλάδου δημιουργεί νέες δυνατότητες χρηματοδότησης για τις ελληνικές τράπεζες.

Νέες επενδυτικές ευκαιρίες στην ελληνική αγορά

Η αποθήκευση ηλεκτρικής ενέργειας εξελίσσεται σε διακριτό επενδυτικό τομέα, με ενδιαφέρον από ενεργειακές εταιρείες, επενδυτικά κεφάλαια και χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς. Σε αντίθεση με τις παραδοσιακές μονάδες ηλεκτροπαραγωγής, οι εγκαταστάσεις μπαταριών δεν παράγουν πρωτογενώς ενέργεια, αλλά παρέχουν τη δυνατότητα χρονικής μετατόπισης της χρήσης της, καθώς και υπηρεσίες που μπορούν να ενισχύσουν τη σταθερότητα του ηλεκτρικού συστήματος.

Οι οικονομικές προοπτικές του κλάδου συνδέονται με τις διακυμάνσεις των χονδρεμπορικών τιμών ηλεκτρικής ενέργειας, τη συμμετοχή στις αγορές εξισορρόπησης και το κανονιστικό πλαίσιο. Παρά το αυξανόμενο επενδυτικό ενδιαφέρον, δεν έχουν όλα τα έργα τα ίδια χαρακτηριστικά ή τις ίδιες δυνατότητες απόδοσης. Η επιλογή τοποθεσίας, η τεχνολογία, η ισχύς και η αποθηκευτική ικανότητα αποτελούν βασικές παραμέτρους για τη διαμόρφωση του επιχειρηματικού σχεδίου.

Πώς μπορεί να επηρεαστεί η αγορά ηλεκτρικής ενέργειας

Η λειτουργία περισσότερων μονάδων αποθήκευσης μπορεί να συμβάλει στη μείωση των έντονων διακυμάνσεων της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας, χωρίς αυτό να συνεπάγεται αυτομάτως μείωση των λογαριασμών για τους τελικούς καταναλωτές. Η επίδραση στις τιμές εξαρτάται από τη συνολική εγκατεστημένη ισχύ αποθήκευσης, τη συμπεριφορά των συμμετεχόντων στην αγορά, τη ζήτηση και το κόστος παραγωγής από τις υπόλοιπες ενεργειακές πηγές.

Σε βάθος χρόνου, η ανάπτυξη τέτοιων υποδομών μπορεί να περιορίσει την ανάγκη αξιοποίησης ακριβότερων μονάδων παραγωγής σε συγκεκριμένες ώρες και να διευκολύνει την ενσωμάτωση περισσότερης πράσινης ενέργειας. Ωστόσο, για να αποτυπωθούν τα οφέλη απαιτείται επαρκής αριθμός εγκαταστάσεων, κατάλληλη λειτουργία των αγορών και συντονισμός με τις επενδύσεις στα δίκτυα μεταφοράς και διανομής.

Το επόμενο βήμα για τις ενεργειακές χρηματοδοτήσεις

Η χρηματοδότηση της νέας μονάδας από την Alpha Bank αποτελεί χαρακτηριστικό παράδειγμα της σύνδεσης του τραπεζικού συστήματος με τις επενδύσεις στην ενεργειακή μετάβαση. Η εξέλιξη δείχνει ότι η αποθήκευση ηλεκτρικής ενέργειας δεν αποτελεί πλέον αποκλειστικά αντικείμενο τεχνολογικού σχεδιασμού, αλλά αποκτά ουσιαστική θέση στην επενδυτική και χρηματοδοτική δραστηριότητα.

Το ενδιαφέρον της αγοράς στρέφεται πλέον στην περαιτέρω ανάπτυξη ανάλογων έργων, στις δυνατότητες χρηματοδότησής τους και στον τρόπο με τον οποίο θα ενταχθούν στο ελληνικό ηλεκτρικό σύστημα. Για τις τράπεζες, τις ενεργειακές επιχειρήσεις και τους επενδυτές, η εξέλιξη του κλάδου αναμένεται να αποτελέσει σημαντικό πεδίο δραστηριότητας τα επόμενα χρόνια.

Ενενήντα επτά ασθενείς σε κρίσιμη κατάσταση, ορισμένοι εκ των οποίων σοβαρά τραυματίες, οι οποίοι χρειάστηκαν άμεση αεροδιακομιδή μεταφέρθηκαν με ασφάλεια με τα δύο ελικόπτερα από τα Δωδεκάνησα και τα νησιά του Ιονίου στις κατάλληλες μονάδες Υγείας.

Ειδικότερα, από τις 7 Ιουλίου έως και τις 3 Σεπτεμβρίου 2026, τα δύο ελικόπτερα που διατέθηκαν στο ΕΚΑΒ μέσω της δωρεάς ύψους 2 εκατ. ευρώ από τις παραπάνω τέσσερις τράπεζες,  στο πλαίσιο της σταθερής δέσμευσης τους για κοινωνική προσφορά με έμφαση την Υγεία και την Παιδεία, συμπλήρωσαν συνολικά 163 ώρες πτήσης και πραγματοποίησαν:

• 49 αεροδιακομιδές από τη Βάση Αεροδιακομιδών Ακτίου, για την κάλυψη κυρίως των αναγκών των Ιονίων Νήσων.
• 48 αεροδιακομιδές από τη Βάση Αεροδιακομιδών Ρόδου, για την κάλυψη των αναγκών των Δωδεκανήσων.

Η επιλογή των δύο συγκεκριμένων περιοχών από το υπουργείο Υγείας και το ΕΚΑΒ,  έγινε με στόχο την ενίσχυση της δυνατότητας άμεσης ανταπόκρισης του ΕΚΑΒ σε νησιωτικές περιοχές, όπου οι ανάγκες αυξάνονται σημαντικά κατά τους θερινούς μήνες και η επείγουσα αεροδιακομιδή είναι καθοριστική για τη ζωή του ασθενούς.

Τα ελικόπτερα διατέθηκαν  πλήρως εξοπλισμένα και στελεχωμένα με εξειδικευμένα πληρώματα και ενίσχυσαν την επιχειρησιακή ετοιμότητα του ΕΚΑΒ.

Στην έκθεση της 5ης Οκτωβρίου, με τίτλο «Model updates, raising earnings and price targets», ο αναλυτής της UBS Stephan Potgieter ενσωματώνει στα μοντέλα του οίκου τις νέες παραδοχές για την πορεία της νομισματικής πολιτικής, με αποτέλεσμα οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή του 2028 να αυξάνονται κατά περίπου 2%-3%.

Με βάση τις νέες τιμές-στόχους, η Πειραιώς εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, 22,8%, και ακολουθούν η Eurobank με 17,8%, η Εθνική Τράπεζα με 17% και η Alpha Bank με 16,6%. Η UBS διατηρεί παράλληλα σύσταση Buy για την Optima bank, με τιμή-στόχο τα 16 ευρώ και δυνητική άνοδο 9,2%.

Πειραιώς: Στα 12,50 ευρώ ο στόχος και upside 22,8%

Η Πειραιώς ξεχωρίζει από πλευράς δυνητικής απόδοσης. Η UBS ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 12,50 ευρώ, από 12 ευρώ, έναντι τιμής αναφοράς 10,18 ευρώ, τοποθετώντας το περιθώριο ανόδου στο 22,8%.

Ο οίκος θεωρεί ότι οι παραδοχές που χρησιμοποιεί για την αποτίμηση της τράπεζας παραμένουν σχετικά συντηρητικές, αφήνοντας περιθώρια για περαιτέρω επανατιμολόγηση της μετοχής. Παράλληλα, εκτιμά ότι υπάρχει δυνατότητα πρόσθετης βελτίωσης της απόδοσης των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.

Η Πειραιώς είναι επίσης η συστημική τράπεζα με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στα υψηλότερα επιτόκια. Σύμφωνα με την UBS, μια επιπλέον άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή της κατά περίπου 2,5%.

Eurobank: Στα 5,40 ευρώ η νέα τιμή-στόχος

Για τη Eurobank, η UBS αυξάνει την τιμή-στόχο στα 5,40 ευρώ, από 5,30 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Buy. Με βάση τιμή αναφοράς τα 4,58 ευρώ, το δυνητικό περιθώριο ανόδου ανέρχεται σε 17,8%.

Η τράπεζα αναμένεται να είναι ένας από τους βασικούς ωφελημένους από τη διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα. Η UBS υπολογίζει ότι μια πρόσθετη αύξηση του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να αυξήσει τα κέρδη της κατά περίπου 1,7%, ενώ για το σύνολο του 2026 προβλέπει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 9,9%.

Εθνική: Στα 19,70 ευρώ ανεβαίνει ο πήχης

Στην Εθνική Τράπεζα, η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 19,70 ευρώ, έναντι 19,30 ευρώ προηγουμένως. Από την τιμή αναφοράς των 16,84 ευρώ, η UBS υπολογίζει περιθώριο ανόδου περίπου 17%.

Η Εθνική εμφανίζει επίσης υψηλή ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων. Μια άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 2%. Για το 2026, ο οίκος προβλέπει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 8%.

Alpha Bank: Η μεγαλύτερη αναβάθμιση της τιμής-στόχου

Η μεγαλύτερη ποσοστιαία αύξηση της τιμής-στόχου καταγράφεται στην Alpha Bank. Η UBS ανεβάζει τον στόχο κατά περίπου 6%, στα 5,20 ευρώ από 4,90 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Buy.

Σε σχέση με την τιμή αναφοράς των 4,46 ευρώ, το περιθώριο ανόδου υπολογίζεται σε 16,6%. Η επίδραση μιας πρόσθετης ανόδου του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης στα κέρδη της Alpha υπολογίζεται περίπου στο 1,5%.

Παράλληλα, η UBS προβλέπει ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους της Alpha θα αυξηθούν κατά 10,7% το 2026, την υψηλότερη επίδοση μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Ιδιαίτερη βαρύτητα αποκτά και η ημέρα επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου, κατά την οποία αναμένεται να παρουσιαστεί το νέο μεσοπρόθεσμο επιχειρηματικό σχέδιο της τράπεζας, προσφέροντας στην αγορά περισσότερα στοιχεία για τους στόχους κερδοφορίας και αποδοτικότητας των επόμενων ετών.

Optima: Μεγαλύτερη ευαισθησία στα επιτόκια, μικρότερο upside

Η UBS διατηρεί την Optima bank σε σύσταση Buy και τιμή-στόχο τα 16 ευρώ, που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 9,2%.

Η Optima παρουσιάζει τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων. Μια πρόσθετη άνοδος κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι μπορεί να αυξήσει τα κέρδη της κατά 3,8%, καθώς η τράπεζα δεν διαθέτει πρόγραμμα αντιστάθμισης επιτοκιακού κινδύνου και έχει σημαντική έκθεση σε εταιρικά δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου.

Για το 2026, η UBS προβλέπει εντυπωσιακή αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 33%, ενώ μόνο στο τρίτο τρίμηνο αναμένει άνοδο περίπου 7% σε τριμηνιαία βάση.

Ωστόσο, το περιθώριο ανόδου της μετοχής είναι μικρότερο σε σχέση με τις συστημικές τράπεζες, καθώς η Optima διαπραγματεύεται ήδη σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές αποτίμησης.

Το στοίχημα των επιτοκίων

Η ουσιαστικότερη αλλαγή πίσω από τις νέες αποτιμήσεις της UBS βρίσκεται στις παραδοχές για τα επιτόκια.

Ο οίκος ενσωματώνει πλέον στο βασικό του σενάριο ακόμη μία αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης από την ΕΚΤ τον Δεκέμβριο, με το επιτόκιο να φθάνει στο 2,75%. Ταυτόχρονα, ανεβάζει την παραδοχή του για το μεσοπρόθεσμο επίπεδο των επιτοκίων στο 2,5%, από 2% προηγουμένως.

Η μεταβολή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις ελληνικές τράπεζες, καθώς, σύμφωνα με τη UBS, συγκαταλέγονται μεταξύ των τραπεζικών συστημάτων της Ευρώπης με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις κινήσεις των επιτοκίων.

Το Euribor τριμήνου κινήθηκε κατά μέσο όρο στο 2,52% στο γ΄ τρίμηνο, έναντι 2,24% στο β΄ τρίμηνο, δημιουργώντας ευνοϊκότερες συνθήκες για την εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους.

Οι υπολογισμοί της UBS δείχνουν ότι μια πρόσθετη άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης μπορεί να αυξήσει τα καθαρά έσοδα από τόκους των τεσσάρων συστημικών τραπεζών κατά 1,1%-1,9% και τα κέρδη ανά μετοχή κατά 1,5%-2,5%.

Αυτός είναι και ο βασικός λόγος για τον οποίο ο οίκος ανεβάζει κατά 2%-3% τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη ανά μετοχή του 2028.

NII: Ισχυρή ανάπτυξη και το 2026

Τα καθαρά έσοδα από τόκους παραμένουν κομβικό στοιχείο του επενδυτικού story του κλάδου. Για το 2026, η UBS προβλέπει αύξηση του NII κατά 10,7% για την Alpha Bank, 9,9% για τη Eurobank, 8% για την Εθνική και 9,9% για την Πειραιώς.

Οι προβλέψεις αυτές ενισχύουν την εκτίμηση ότι το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων μπορεί να παρατείνει την ισχυρή κερδοφορία του κλάδου, παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις έχουν ήδη κινηθεί σημαντικά υψηλότερα.

Μπορούν να αποκτήσουν ακόμη και premium οι ελληνικές τράπεζες

Το κρίσιμο ερώτημα πλέον για τους επενδυτές δεν είναι μόνο η πορεία των κερδών αλλά και το κατά πόσο υπάρχει χώρος για περαιτέρω rerating.

Η UBS αναγνωρίζει ότι το discount των ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών τους έχει περιοριστεί σημαντικά σε όρους εκτιμώμενου P/E για το 2028. Δεν θεωρεί, όμως, ότι αυτό σημαίνει πως έχει ολοκληρωθεί η διαδικασία επανατιμολόγησης.

Σε ένα ευνοϊκό σενάριο, εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και σε premium αποτίμηση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Δύο παράγοντες βρίσκονται στον πυρήνα αυτού του σεναρίου: οι ισχυρότερες μακροοικονομικές προοπτικές της ελληνικής οικονομίας έναντι αρκετών ευρωπαϊκών αγορών και η προοπτική ένταξης της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στους δείκτες αναπτυγμένων αγορών της MSCI έως τον Μάιο του 2027.

Η αλλαγή κατηγορίας της αγοράς μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για τις τραπεζικές μετοχές, διευρύνοντας τη δυνητική επενδυτική βάση και αυξάνοντας το ενδιαφέρον θεσμικών χαρτοφυλακίων που τοποθετούνται στις ανεπτυγμένες αγορές.

Το επόμενο τεστ έρχεται με τα αποτελέσματα γ΄ τριμήνου

Η επόμενη κρίσιμη φάση για το τραπεζικό story θα είναι οι ανακοινώσεις αποτελεσμάτων του γ΄ τριμήνου, οι οποίες ξεκινούν από τις 29 Οκτωβρίου.

Εκεί θα φανεί σε ποιο βαθμό η άνοδος του Euribor έχει ήδη περάσει στα καθαρά έσοδα από τόκους, αλλά και εάν οι τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν την ισχυρή πιστωτική επέκταση και την κερδοφορία τους καθώς πλησιάζουν στο 2027.

Η νέα έκθεση της UBS μετατοπίζει πάντως τον πήχη υψηλότερα: Buy για ολόκληρο τον κλάδο, υψηλότερες τιμές-στόχοι και αναβαθμισμένες προβλέψεις κερδών, με την Πειραιώς να προσφέρει, με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις της έκθεσης, το μεγαλύτερο δυνητικό περιθώριο ανόδου μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Στη νέα έκθεση με τον χαρακτηριστικό τίτλο «Greece vs. Poland: 8-3 to Greece», οι αναλυτές Gabor Kemeny, Daniel David και Luis Pratas βάζουν στο μικροσκόπιο τις δύο τραπεζικές αγορές και καταλήγουν ότι, παρά το ισχυρό ράλι που έχει προηγηθεί στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, υπάρχουν ακόμη παράγοντες που μπορούν να στηρίξουν την κερδοφορία και τις αποτιμήσεις τα επόμενα χρόνια.

Η Autonomous διατηρεί Outperform για Eurobank και Εθνική Τράπεζα, Neutral για την Πειραιώς και Underperform για την Alpha Bank, προχωρώντας παράλληλα σε μικρές αυξήσεις των τιμών-στόχων και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Το ενδιαφέρον της έκθεσης, ωστόσο, δεν περιορίζεται στις νέες τιμές-στόχους. Ο οίκος επιχειρεί να αποτυπώσει το επόμενο κεφάλαιο του ελληνικού banking story, το οποίο δεν στηρίζεται πλέον στην εξυγίανση των ισολογισμών και στη δραστική μείωση των κόκκινων δανείων, αλλά στην πιστωτική επέκταση, στην παραγωγή επαναλαμβανόμενων κερδών και στην αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου.

Το «καύσιμο» των 62 δισ. ευρώ

Ένα από τα ισχυρότερα επιχειρήματα της Autonomous αφορά το μεγάλο επενδυτικό κενό που άφησε πίσω της η πολυετής ελληνική κρίση.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της, την περίοδο 2010-2021 οι επενδύσεις υπολείπονταν των αποσβέσεων κατά περίπου 90 δισ. ευρώ. Παρά την ανάκαμψη που έχει ακολουθήσει, το εναπομείναν κενό εκτιμάται ακόμη κοντά στα 62 δισ. ευρώ.

Αυτό ακριβώς το ποσό μπορεί να μετατραπεί σε σημαντική δεξαμενή νέων τραπεζικών εργασιών. Εφόσον περίπου το 50% της κάλυψης του επενδυτικού κενού χρηματοδοτηθεί μέσω τραπεζικού δανεισμού, ο δυνητικός νέος καθαρός δανεισμός προς τις επιχειρήσεις αντιστοιχεί περίπου στο 37% του σημερινού χαρτοφυλακίου επιχειρηματικών δανείων των ελληνικών τραπεζών.

Η Autonomous υπολογίζει ότι η κάλυψη του κενού σε βάθος πενταετίας θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 5 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως στον ρυθμό αύξησης των εταιρικών χορηγήσεων.

Για την περίοδο 2026-2028 προβλέπει μέση ετήσια αύξηση των συνολικών δανείων κατά 9,6% στις ελληνικές τράπεζες, έναντι 10% στις πολωνικές και μόλις 4,7% στην Ευρωζώνη. Στα εταιρικά δάνεια η πρόβλεψη για την Ελλάδα ανεβαίνει στο 11,1%.

Πρόκειται για κρίσιμο στοιχείο για την επόμενη ημέρα του κλάδου, καθώς η ανάπτυξη των χορηγήσεων μπορεί να λειτουργήσει ως αντίβαρο στις πιέσεις που προκαλεί ο ανταγωνισμός στα περιθώρια δανεισμού.

Eurobank: Η φθηνότερη επιλογή της Autonomous

Η Eurobank βρίσκεται στην κορυφή των προτιμήσεων της Autonomous στην ελληνική αγορά, με σύσταση Outperform και νέα τιμή-στόχο τα 5,94 ευρώ, έναντι 5,86 ευρώ προηγουμένως.

Με βάση την τιμή αναφοράς της έκθεσης, το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 7,7%.

Το βασικό χρηματιστηριακό επιχείρημα υπέρ της Eurobank βρίσκεται στην αποτίμησή της. Η τράπεζα διαπραγματεύεται περίπου στις 7,7 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, όταν ο μέσος ευρωπαϊκός τραπεζικός κλάδος βρίσκεται στις 9,7 φορές. Πρόκειται για το χαμηλότερο πολλαπλάσιο μεταξύ των τεσσάρων ελληνικών συστημικών τραπεζών.

Ακόμη μεγαλύτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι εκτιμήσεις για την κερδοφορία. Οι προβλέψεις της Autonomous για τη Eurobank βρίσκονται 9% υψηλότερα από το consensus για το 2027 και 12% υψηλότερα για το 2028, αφήνοντας περιθώριο θετικών εκπλήξεων εφόσον επιβεβαιωθούν.

Η Eurobank εμφανίζει μικρότερη ευαισθησία στα επιτόκια σε σχέση με Πειραιώς και Εθνική, χωρίς όμως αυτό να σημαίνει ότι δεν επωφελείται από ένα υψηλότερο επιτοκιακό περιβάλλον. Μια παράλληλη αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα ενίσχυε τα κέρδη του 2027 κατά 3,3%.

Σημαντική είναι και η επιστροφή κεφαλαίου προς τους μετόχους, καθώς η Autonomous υπολογίζει σωρευτική μερισματική απόδοση περίπου 19% για την περίοδο 2026-2028.

Εθνική Τράπεζα: Το μεγάλο κεφαλαιακό «οπλοστάσιο»

Στην Εθνική Τράπεζα, η Autonomous εστιάζει κυρίως στην εξαιρετικά ισχυρή κεφαλαιακή θέση και στις δυνατότητες που αυτή δημιουργεί για πρόσθετες διανομές προς τους μετόχους.

Ο οίκος διατηρεί σύσταση Outperform και αυξάνει την τιμή-στόχο στα 19,30 ευρώ, από 19 ευρώ προηγουμένως. Με βάση, πάντως, την τιμή αναφοράς της έκθεσης, η τιμή-στόχος αντιστοιχεί σε μεταβολή -2,7%.

Η Εθνική διαπραγματεύεται στις 9,5 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, δηλαδή με υψηλότερο πολλαπλασιαστή από τις υπόλοιπες τρεις ελληνικές συστημικές τράπεζες, αλλά ακόμη ελαφρώς χαμηλότερα από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο των 9,7 φορών.

Το μεγάλο χαρτί είναι το πλεονάζον κεφάλαιο. Η Autonomous ενσωματώνει στο βασικό της σενάριο επαναλαμβανόμενη ειδική διανομή 300 εκατ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2026-2028, δηλαδή δυνητικά 900 εκατ. ευρώ μέσα στην τριετία.

Η Εθνική εμφανίζει επίσης τη δεύτερη υψηλότερη θετική ευαισθησία στα επιτόκια μεταξύ των ελληνικών τραπεζών. Μια άνοδος κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα μπορούσε να αυξήσει τα κέρδη του 2027 κατά 4,8%.

Παράλληλα, η σωρευτική μερισματική απόδοση της τριετίας 2026-2028 υπολογίζεται περίπου στο 21%, η υψηλότερη μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών στο βασικό σενάριο της Autonomous.

Πειραιώς: Περιθώριο 20,7% και η μεγαλύτερη ευαισθησία στα επιτόκια

Ξεχωριστή περίπτωση αποτελεί η Τράπεζα Πειραιώς, καθώς η Autonomous διατηρεί μεν σύσταση Neutral, αλλά η νέα τιμή-στόχος υποδηλώνει το μεγαλύτερο θεωρητικό ανοδικό περιθώριο μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Ο οίκος ανεβάζει τον στόχο στα 10,60 ευρώ, από 10,40 ευρώ, με το περιθώριο ανόδου σε σχέση με την τιμή αναφοράς της έκθεσης να διαμορφώνεται στο 20,7%.

Η Πειραιώς αποτιμάται περίπου στις 8,8 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, έναντι 9,7 φορών για τον ευρωπαϊκό κλάδο.

Εκεί όπου η Πειραιώς αποκτά σαφές προβάδισμα είναι η ευαισθησία στα επιτόκια. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Autonomous, μια παράλληλη αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να αυξήσει τα κέρδη του 2027 κατά 5,6%, τη μεγαλύτερη θετική επίδραση μεταξύ των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών.

Το στοιχείο αυτό αποκτά μεγαλύτερη σημασία σε ένα περιβάλλον όπου η πορεία της νομισματικής πολιτικής παραμένει βασικός παράγοντας για τις ευρωπαϊκές τραπεζικές αποτιμήσεις.

Η Autonomous υπολογίζει παράλληλα σωρευτική μερισματική απόδοση περίπου 18% για την περίοδο 2026-2028, προσθέτοντας την επιστροφή κεφαλαίου στους βασικούς καταλύτες της μετοχής.

Alpha Bank: Ανεβαίνει ο στόχος, αλλά παραμένει Underperform

Πιο επιφυλακτική είναι η στάση της Autonomous απέναντι στην Alpha Bank, παρά τη μικρή αναβάθμιση της τιμής-στόχου.

Ο στόχος ανεβαίνει στα 4,26 ευρώ, από 4,20 ευρώ, όμως η σύσταση παραμένει Underperform. Με βάση την τιμή αναφοράς της έκθεσης, η τιμή-στόχος αντιστοιχεί σε περιθώριο -12,7%.

Σε επίπεδο αποτίμησης, η Alpha Bank διαπραγματεύεται περίπου στις 8,7 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2028, έναντι 9,7 φορών για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Παρά το discount, επομένως, η Autonomous δεν θεωρεί την αποτίμηση από μόνη της αρκετή για θετικότερη σύσταση.

Η Alpha διατηρεί πάντως σημαντική θετική ευαισθησία σε ενδεχόμενη νέα άνοδο των επιτοκίων. Μια αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης υπολογίζεται ότι θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη του 2027 κατά 3,8%.

Η σωρευτική μερισματική απόδοση για την περίοδο 2026-2028 εκτιμάται περίπου στο 16%, χαμηλότερα από τις αντίστοιχες προβλέψεις για Εθνική, Eurobank και Πειραιώς.

Το στοίχημα των επιτοκίων

Η πορεία των επιτοκίων αποτελεί έναν από τους βασικούς άξονες της έκθεσης. Η Autonomous θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν θετική έκθεση σε ένα περιβάλλον υψηλότερων ευρωπαϊκών επιτοκίων λόγω της μεγάλης συμμετοχής δανείων κυμαινόμενου επιτοκίου και της σχετικά φθηνής καταθετικής βάσης.

Η εικόνα αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι πιέσεις στα spreads των επιχειρηματικών δανείων συνεχίζονται. Ο οίκος προβλέπει περαιτέρω συμπίεση των lending spreads κατά 35 έως 55 μονάδες βάσης το 2027, εκτιμά όμως ότι το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο μπορεί παρ' όλα αυτά να διευρυνθεί κατά 5 έως 12 μονάδες βάσης, κυρίως λόγω της βελτίωσης των spreads στις καταθέσεις.

Το νέο κεφάλαιο για τις ελληνικές τράπεζες

Το κεντρικό μήνυμα της Autonomous είναι ότι το ελληνικό τραπεζικό story έχει αλλάξει χαρακτήρα. Η μεγάλη εξυγίανση των ισολογισμών έχει σε σημαντικό βαθμό ολοκληρωθεί και η προσοχή της αγοράς μεταφέρεται πλέον στο πόσο γρήγορα μπορούν οι τράπεζες να αυξήσουν τις χορηγήσεις τους, να διατηρήσουν υψηλή κερδοφορία και να αξιοποιήσουν αποτελεσματικά τα κεφάλαια που συσσωρεύουν.

Η σύγκριση με την Πολωνία είναι χαρακτηριστική. Οι πολωνικές τράπεζες εξακολουθούν να εμφανίζουν υψηλότερη κερδοφορία και επίσης ισχυρές προοπτικές πιστωτικής ανάπτυξης. Η Autonomous, ωστόσο, εντοπίζει περισσότερα πλεονεκτήματα στην ελληνική πλευρά, από την ευαισθησία στα επιτόκια και τις δυνατότητες διανομών μέχρι τις αποτιμήσεις.

Το μεγάλο επενδυτικό κενό των 62 δισ. ευρώ αποτελεί ίσως τον σημαντικότερο μακροπρόθεσμο καταλύτη. Εάν ένα σημαντικό τμήμα των νέων επενδύσεων περάσει μέσα από το τραπεζικό σύστημα, οι ελληνικές τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν υψηλούς ρυθμούς πιστωτικής επέκτασης για αρκετά χρόνια.

Την ίδια στιγμή, οι σωρευτικές μερισματικές αποδόσεις που υπολογίζει η Autonomous για την τριετία 2026-2028 — 21% στην Εθνική, 19% στη Eurobank, 18% στην Πειραιώς και 16% στην Alpha Bank — δείχνουν ότι η επιστροφή κεφαλαίου εξελίσσεται σε εξίσου σημαντικό μέρος της επενδυτικής εξίσωσης.

Έτσι, πίσω από τη συνολικά θετική προσέγγιση για τον κλάδο διαμορφώνονται τέσσερα διαφορετικά χρηματιστηριακά stories: η Eurobank ξεχωρίζει για την αποτίμηση και τις προβλέψεις κερδοφορίας, η Εθνική για το πλεονάζον κεφάλαιο και τις διανομές, η Πειραιώς για την υψηλή ευαισθησία στα επιτόκια και το περιθώριο έως την τιμή-στόχο, ενώ για την Alpha Bank η Autonomous παραμένει περισσότερο επιφυλακτική.

Παρά το μεγάλο rerating που έχει ήδη προηγηθεί, η έκθεση δείχνει ότι η επόμενη μάχη στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές θα δοθεί πλέον σε διαφορετικό πεδίο: στην αύξηση των δανείων, στην αντοχή των κερδών, στα μερίσματα και κυρίως στο πόσο αποτελεσματικά κάθε τράπεζα θα μετατρέψει το πλεονάζον κεφάλαιο σε πρόσθετη αξία για τους μετόχους της.

Η δωρεά εντάσσεται στο πλαίσιο συνολικής χορηγίας 560 εκατ. ευρώ από τις τέσσερις τράπεζες για την Παιδεία, η οποία καλύπτει όλες τις βαθμίδες της δημόσιας εκπαίδευσης από το νηπιαγωγείο έως το πανεπιστήμιο.

Το κτίριο Γκίνη οικοδομήθηκε στη δεκαετία του 1920 και επεκτάθηκε στη δεκαετία του 1960, σε σχέδια του καθηγητή Κώστα Κιτσίκη. Πρόκειται για ένα ιστορικό αρχιτεκτονικό μνημείο του 20^ου αιώνα, το οποίο εδώ και  πολλά χρόνια παραμένει κλειστό. Μετά την ολοκλήρωση των έργων αποκατάστασης, το ιστορικό συγκρότημα του Πολυτεχνείου θα επανασυστηθεί στον αστικό ιστό της Αθήνας με το κτίριο Γκίνη να μετεξελίσσεται σε κόμβο ερευνών, συνεδριακό κέντρο τεχνών και επιστημών και ανοιχτό μουσείο τεχνολογίας.

Σε ειδική τελετή που διοργάνωσε σήμερα το Εθνικό Μετσόβιο Πολυτεχνείο, ο Πρύτανης του του ΕΜΠ Καθηγητής Ιωάννης Χατζηγεωργίου, υποδέχθηκε τους Διευθύνοντες Συμβούλους της Alpha Bank Βασίλη Ψάλτη, της Eurobank Φωκίων Καραβία, τον Γενικό Διευθυντή Μετασχηματισμού, Στρατηγικής & Διεθνών Δραστηριοτήτων της Εθνικής Τράπεζας Ερνέστο Παναγιώτου, τον Πρόεδρο Δ.Σ του Ομίλου Πειραιώς Γιώργο Χαντζηνικολάου, τον Πρόεδρο Δ.Σ της Ελληνικής Ένωσης Τραπεζών Γιώργο Π. Ζανιά και την acting Γενική Διευθύντρια της ΕΕΤ Χαρούλα Απαλαγάκη, τους οποίους και ξενάγησε στο κτίριο της ιστορικής Πρυτανείας.

Στον χαιρετισμό του ο Πρύτανης του Εθνικού Μετσόβιου Πολυτεχνείου Ιωάννης Χατζηγεωργίου ανέφερε: «Η Alpha Bank, η Eurobank , η Εθνική Τράπεζα και η Πειραιώς,  αναδεικνύουν το κοινωνικό τους πρόσωπο μέσω υψηλότατων δωρεών που κατατείνουν στην βελτίωση των υποδομών των δημόσιων εκπαιδευτηρίων, στηρίζοντας έμπρακτα τη δημόσια παιδεία. Μετά το πρόγραμμα «Μαριέττα Γιαννάκου» που αφορά στην ανακαίνιση και αναβάθμιση των δημόσιων σχολικών κτιρίων της χώρας, οι τέσσερις τράπεζες διευρύνουν το πλαίσιο δράσεων της Εταιρικής Κοινωνικής τους Ευθύνης στρέφοντας την προσοχή τους σε αντίστοιχες πρωτοβουλίες σε Δημόσια Πανεπιστήμια. Το Εθνικό Μετσόβιο Πολυτεχνείο είναι ευγνώμων προς τις τέσσερις τράπεζες για την δωρεά των 25 εκατ. ευρώ τα οποία θα κατευθυνθούν, όπως έχουμε ήδη δεσμευτεί, κατά προτεραιότητα για την αποκατάσταση και επαναλειτουργία του Κτιρίου Γκίνη στο Ιστορικό Συγκρότημα του ΕΜΠ στην Οδό Πατησίων. Η αποκατάσταση του Κτιρίου Γκίνη, του μοναδικού νεοκλασικού οικοδομήματος των αρχών του περασμένου αιώνα, στο οποίο διδάχθηκαν και εκπαιδευτήκαν γενεές φοιτητών του ΕΜΠ, αποτελεί έργο πνοής για το εμβληματικό μας Ίδρυμα και όραμα σύμπασας της Πολυτεχνειακής μας κοινότητας για πολλά χρόνια. Με την υλοποίηση του έργου, χάρη στις τέσσερις τράπεζες και την τεχνική συνδρομή της Ελληνικής Ένωσης Τραπεζών, θα δημιουργηθεί ένα μοναδικό Συνεδριακό και Εκθεσιακό Κέντρο «Τεχνών και Επιστημών» σε συνδυασμό με «Μουσείο Τεχνολογίας» και χώρων πολιτισμού. Η πρόταση του Εθνικού Μετσόβιου Πολυτεχνείου δεν περιορίζεται στενά στην υλοποίηση του σημαντικότατου αυτού εγχειρήματος, για το Ίδρυμα, την πρωτεύουσα αλλά και τη χώρα ολόκληρη. Αποσκοπεί, επιπρόσθετα, στην αναβάθμιση της ευρύτερης περιοχής προς όφελος των πολιτών και της Ελληνικής κοινωνίας.»

Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Alpha Bank Βασίλης Ψάλτης, δήλωσε: «Η αποκατάσταση του κτιρίου Γκίνη δεν αφορά μόνο τη διαφύλαξη ενός σημαντικού κομματιού της ιστορίας του Πολυτεχνείου. Αφορά κυρίως το μέλλον του: τη δυνατότητα να δώσουμε ξανά ζωή και σύγχρονο προορισμό σε έναν εμβληματικό χώρο γνώσης και δημιουργίας. Με τη δωρεά αυτή, οι τέσσερις τράπεζες συμβάλλουμε έμπρακτα ώστε το δημόσιο Πανεπιστήμιο να διαθέτει τις υποδομές που αξίζουν στους φοιτητές, τους ερευνητές και τους ανθρώπους του. Είναι ένας ουσιαστικός τρόπος να επιστρέφουμε στην κοινωνία αξία με διάρκεια.»

Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Eurobank Φωκίων Καραβίας, σημείωσε: «Για όσους ξεκινήσαμε την ακαδημαϊκή μας πορεία από το Εθνικό Μετσόβιο Πολυτεχνείο, αυτή η προσφορά δεν γεννά μόνο το αυτονόητο αίσθημα της συγκίνησης. Συνιστά ταυτόχρονα την εκπλήρωση ενός ηθικού χρέους απέναντι σε αυτό το ίδρυμα που με το διδακτικό και ερευνητικό προσωπικό, τους φοιτητές και τους αποφοίτους του αναδείχθηκε σε σημείο αναφοράς για την ευρύτερη ελληνική κοινωνία. Συνέβαλε έτσι όσο λίγοι άλλοι θεσμοί στην εξέλιξη της παιδείας και της οικονομίας και, τελικά, στη διαμόρφωση της σύγχρονης Ελλάδας.»

Ο Γενικός Διευθυντής Μετασχηματισμού, Στρατηγικής & Διεθνών Δραστηριοτήτων της Εθνικής Τράπεζας Ερνέστος Παναγιώτου, δήλωσε: «Το εμβληματικό κτίριο Γκίνη επιστρέφει στην ακαδημαϊκή ζωή του Πολυτεχνείου αλλά και στη ζωή της πόλης. Η σημαντική μας επένδυση στην Παιδεία — από τη σχολική τάξη έως το πανεπιστημιακό αμφιθέατρο — συνεχίζεται με στόχο περισσότερες ευκαιρίες γνώσης, έρευνας και δημιουργίας για τους νέους.»

Ο Πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου του Ομίλου Πειραιώς Γιώργος Χαντζηνικολάου, ανέφερε: «Η δωρεά των τεσσάρων  τραπεζών στο ΕΜΠ αποτελεί μια ουσιαστική επένδυση στους νέους και τις νέες που θα χτίσουν το αύριο της χώρας. Οι τράπεζες στηρίζουμε διαχρονικά την Παιδεία γιατί πιστεύουμε ότι το ανθρώπινο κεφάλαιο που αναπτύσσεται μέσω της γνώσης, της κριτικής σκέψης και της εξειδίκευσης στα Πανεπιστήμια, είναι ο  βασικός πυλώνας για τη βιώσιμη οικονομική ανάπτυξη της χώρας και τη μακροπρόθεσμη ευημερία της κοινωνίας μας».

Ο Πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου της Ελληνικής Ένωσης Τραπεζών Γιώργος Π. Ζανιάς, στον χαιρετισμό που απηύθυνε κατά την τελετή σημείωσε: «Όταν ένα αμφιθέατρο κλείνει ο κόσμος χάνει μια ευκαιρία να γίνει καλύτερος. Για δεκαετίες, στα αμφιθέατρα του κτιρίου Γκίνη εκπαιδεύτηκαν γενιές μηχανικών, γράφτηκε ένα μεγάλο κομμάτι της ιστορίας του Πολυτεχνείου. Με την ολοκλήρωση του έργου αποκατάστασης, το κτίριο θα ανακτήσει τον πολύτιμο ρόλο του, θα γεμίσει και πάλι με φοιτητές, με γνώση και δημιουργία, λειτουργώντας ως ένας σύγχρονος χώρος Παιδείας, πολιτισμού και καινοτομίας, ανοιχτός στην ακαδημαϊκή κοινότητα και στην κοινωνία.»

Στο πλαίσιο της τελετής παρουσιάστηκε ο σχεδιασμός αξιοποίησης της δωρεάς των τεσσάρων τραπεζών και όπως τονίστηκε από το Μέλος του Συμβουλίου Διοίκησης ΕΜΠ καθηγητή  Ευάγγελο Σαπουντζάκη, μετά την αποκατάστασή του το κτίριο Γκίνη θα αποτελεί πρότυπο περιβαλλοντικής, δομικής και αρχιτεκτονικής αποκατάστασης ιστορικού μνημείου του 20^ου αιώνα.

Με την έναρξη των διαδικασιών αποκατάστασης του κτιρίου Γκίνη εκκινεί η σταδιακή υλοποίηση δωρεάς 160 εκατ. ευρώ από τις τέσσερις τράπεζες στα τρία ιστορικά ακαδημαϊκά ιδρύματα της χώρας, το Εθνικό και Καποδιστριακό Πανεπιστήμιο Αθηνών, το Μετσόβιο Πολυτεχνείο και το Αριστοτέλειο Πανεπιστήμιο Θεσσαλονίκης. Η δωρεά των 160 εκατ. ευρώ των τραπεζών Alpha Bank, Eurobank, Εθνικής Τράπεζας και Πειραιώς, για την επόμενη τριετία σε συνδυασμό με τα 400 εκατ. ευρώ της χορηγίας τους στο Πρόγραμμα Μαριέττα Γιαννάκου, μέσω της οποίας έχουν ήδη αναβαθμιστεί 670 νηπιαγωγεία, δημοτικά, γυμνάσια και λύκεια σε όλη την Ελλάδα, συνθέτουν τη μεγαλύτερη πρωτοβουλία Εταιρικής Κοινωνικής Ευθύνης στην Ελλάδα, συνολικού ύψους 560 εκατ. ευρώ.

Η απόφαση ακολουθεί την πρόσφατη αλλαγή της προοπτικής της πιστοληπτικής αξιολόγησης της Ελλάδας σε «θετική» από «σταθερή», με το rating του ελληνικού Δημοσίου να παραμένει στη βαθμίδα Baa3.

Σύμφωνα με τη Moody’s, η θετική προοπτική των δύο τραπεζών αντανακλά το ενδεχόμενο αναβάθμισης των αξιολογήσεών τους κατά τους επόμενους 12 έως 18 μήνες, εφόσον διατηρήσουν ανθεκτικές χρηματοοικονομικές επιδόσεις και υπάρξει παράλληλη αναβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης της Ελλάδας.

Alpha Bank

Για την Alpha Bank, η Moody’s διατηρεί τη βασική πιστωτική εκτίμηση (Baseline Credit Assessment – BCA) στη βαθμίδα baa3.

Η ανάλυση Loss Given Failure (LGF), η οποία εξετάζει τις πιθανές ζημίες που θα μπορούσαν να προκύψουν για τους πιστωτές σε περίπτωση αθέτησης, παρέχει ενίσχυση κατά δύο βαθμίδες, με αποτέλεσμα η μακροπρόθεσμη αξιολόγηση καταθέσεων να διαμορφώνεται στο Baa1.

Με βάση την υφιστάμενη μεθοδολογία της Moody’s, το Baa1 αποτελεί το υψηλότερο επίπεδο στο οποίο μπορεί να διαμορφωθεί σήμερα η συγκεκριμένη αξιολόγηση της Alpha Bank.

Η Moody’s αναφέρει ότι αρνητική πίεση στις αξιολογήσεις θα μπορούσε να προκύψει σε περίπτωση επιδείνωσης του πιστωτικού προφίλ της τράπεζας, η οποία θα επηρέαζε τη βασική πιστωτική εκτίμηση. Αντίστοιχη επίδραση θα μπορούσε να έχει ενδεχόμενη μείωση του όγκου των υποχρεώσεων που είναι διαθέσιμες για την απορρόφηση ζημιών και παρέχουν προστασία στους καταθέτες.

Τράπεζα Πειραιώς

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Moody’s διατηρεί τη βασική πιστωτική εκτίμηση στη βαθμίδα ba1.

Η ανάλυση LGF προσθέτει τρεις βαθμίδες στη βασική αξιολόγηση, με αποτέλεσμα η μακροπρόθεσμη αξιολόγηση καταθέσεων της τράπεζας να διαμορφώνεται στο Baa1.

Σύμφωνα με τον οίκο, η βασική πιστωτική εκτίμηση της Πειραιώς βρίσκεται υπό ανοδική πίεση. Η διατήρηση ανθεκτικών χρηματοοικονομικών επιδόσεων κατά τους επόμενους 12 έως 18 μήνες θα μπορούσε να οδηγήσει σε αναβάθμιση της BCA από ba1 σε baa3.

Για να υπάρξει αντίστοιχη αναβάθμιση των μακροπρόθεσμων αξιολογήσεων καταθέσεων, η Moody’s αναφέρει ότι θα πρέπει να συνοδευτεί από αναβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης της Ελλάδας.

Αντίθετα, υποβάθμιση θα μπορούσε να προκύψει σε περίπτωση επιδείνωσης του πιστωτικού προφίλ της Πειραιώς ή μείωσης των υποχρεώσεων που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την απορρόφηση ζημιών.

Η σύνδεση με την Ελλάδα

Η Moody’s συνδέει την προοπτική των δύο τραπεζών με την πιστοληπτική αξιολόγηση του ελληνικού Δημοσίου, μετά την πρόσφατη αλλαγή του outlook της Ελλάδας σε θετικό, με το rating να διατηρείται στο Baa3.

Για ενδεχόμενες μελλοντικές αλλαγές στις τραπεζικές αξιολογήσεις, ο οίκος θα εξετάσει την πορεία των χρηματοοικονομικών επιδόσεων των δύο τραπεζών, των βασικών πιστωτικών τους μεγεθών και της πιστοληπτικής αξιολόγησης της χώρας.

Οι νέες ομολογίες υψηλής εξοφλητικής προτεραιότητας (Senior Preferred Bonds) συνολικού ύψους 700 εκατ. ευρώ, τιμολογήθηκαν με περιθώριο 85 μονάδων βάσης έναντι του αντίστοιχου mid-swap, που αποτελεί το χαμηλότερο spread που έχει επιτύχει ποτέ η Alpha Bank σε αντίστοιχη έκδοση.

Οι νέες ομολογίες έχουν διάρκεια 4,5 ετών, με δυνατότητα πρόωρης εξόφλησης μετά από 3,5 έτη και εντάσσονται στον ευρύτερο σχεδιασμό χρηματοδότησης της Alpha Bank, ενισχύοντας περαιτέρω την παρουσία της Τράπεζας στις διεθνείς χρηματαγορές και τη χρηματοδοτική της ευελιξία.

Στη διαπραγμάτευση των όρων των Ομολογιών συμμετείχαν περισσότεροι από 110 θεσμικοί επενδυτές, ενώ το 79% της έκδοσης κατανεμήθηκε σε επενδυτές του εξωτερικού, κυρίως από το Ηνωμένο Βασίλειο (33%), Γερμανία κι Ελβετία (13%), Γαλλία (12%), Βέλγιο και Ολλανδία (10%). Η ισχυρή συμμετοχή της διεθνούς επενδυτικής κοινότητας και το υψηλό επίπεδο ζήτησης αντανακλούν τη συνεχιζόμενη εμπιστοσύνη των επενδυτών στο πιστωτικό προφίλ και τη στρατηγική της Alpha Bank.

Η συγκεκριμένη τιμολόγηση εντάσσεται στο πλαίσιο του ευρύτερου σχεδιασμού χρηματοδότησης της Τράπεζας και ενισχύει τη διαρκή και ενεργό παρουσία της στις διεθνείς αγορές χρέους. Πρόκειται για την τρίτη τιμολόγηση Ομολογιών Υψηλής Εξοφλητικής Προτεραιότητας (Senior Preferred Bond) της Alpha Bank τον τελευταίο χρόνο.

Ως Συντονιστές της Έκδοσης (Joint Bookrunners) ενήργησαν οι AXIA, HSBC, J.P. Morgan, Morgan Stanley, Société Générale, UBS και UniCredit.

Η Chief of Global Markets and Group Treasurer της Alpha Bank, κ. Κατερίνα Μαρμαρά, δήλωσε: «Η συναλλαγή αναδεικνύει την ικανότητα της Alpha Bank να αξιοποιεί με ταχύτητα και συνέπεια τις ευκαιρίες που παρουσιάζουν οι αγορές, ακόμη και σε ένα περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας. Η ισχυρή ζήτηση και η σημαντική βελτίωση της τιμολόγησης νεών ομολογιών επιβεβαιώνουν την ποιότητα της επενδυτικής μας βάσης και ενισχύουν περαιτέρω τη θέση της Alpha Bank στις διεθνείς κεφαλαιαγορές, αποτελώντας σημαντικό στοιχείο της μακροπρόθεσμης στρατηγικής μας»

Η πρόταση υπόκειται στους όρους και τις προϋποθέσεις που περιλαμβάνονται στο πληροφοριακό σημείωμα με ημερομηνία 18 Σεπτεμβρίου 2026.

Στην ελληνική επικράτεια, η πρόταση απευθύνεται αποκλειστικά προς επαγγελματίες πελάτες και επιλέξιμους αντισυμβαλλομένους κατά την έννοια, αντίστοιχα, των άρθρων 4 και 30 του Ν. 4514/2018. Η εξαγορά από την προτείνουσα των ομολογιών που υποβάλλονται στο πλαίσιο της πρότασης, τελεί υπό αιρέσεις, συμπεριλαμβανομένης της επιτυχούς ολοκλήρωσης της έκδοσης από την προτείνουσα νέας σειράς προνομιούχων ομολογιών κύριας εξασφάλισης σταθερού επιτοκίου με ρήτρα αναπροσαρμογής (fixed rate reset Senior Preferred), η οποία εξαρτάται από τις κρατούσες συνθήκες στην αγορά.

Η προτείνουσα, κατά τη διαδικασία κατανομής των νέων ομολογιών, δύναται, κατά την απόλυτη ευχέρειά της, να κατανείμει κατά προτεραιότητα νέες ομολογίες σε κατόχους ομολογιών που επιβεβαιώνουν δεσμευτικά στην προτείνουσα ή προς οιονδήποτε από τους διαχειριστές της πρότασης (Dealer Manager) την έγκυρη υποβολή ή την πρόθεσή τους να υποβάλλουν προς εξαγορά τις ομολογίες στο πλαίσιο της πρότασης. Η πρόταση αποσκοπεί στην αναχρηματοδότηση των Ομολογιών μέσω της έκδοσης των νέων ομολογιών και εντάσσεται στο πλαίσιο διαχείρισης της θέσης της προτείνουσας ως προς την ελάχιστη απαίτηση για ίδια κεφάλαια και επιλέξιμες υποχρεώσεις (MREL).

Οι AXIA Ventures, HSBC Continental Europe, J.P. Morgan, Morgan Stanley Europe, Société Générale, UBS Europe και UniCredit Bank ενεργούν ως διαχειριστές της πρότασης και ως από κοινού επικεφαλής διαχειριστές (Joint Lead Managers) της έκδοσης των νέων ομολογιών.

Για τον αμερικανικό οίκο, το επόμενο κεφάλαιο για το Χ.Α. δεν αφορά πλέον μόνο το re-rating που έχει ήδη πραγματοποιηθεί στις ελληνικές μετοχές, αλλά κυρίως τη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης. Οι ξένοι θεσμικοί από τις ανεπτυγμένες αγορές αυξάνουν σταδιακά την έκθεσή τους στην Ελλάδα, ενώ οι επενδυτές των αναδυόμενων αγορών δεν δείχνουν διάθεση να εγκαταλείψουν μαζικά τις ελληνικές θέσεις τους μετά την αλλαγή κατηγορίας.

Σε αυτό το περιβάλλον, η Morgan Stanley ξεχωρίζει ως βασικές τοποθετήσεις τις ελληνικές τράπεζες, με την Alpha Bank να αποτελεί το Top Pick, καθώς και τις ΔΕΗ και Metlen, οι οποίες προσφέρουν άμεση έκθεση στον ισχυρό επενδυτικό κύκλο της ελληνικής οικονομίας.

Το μεγάλο στοίχημα της αναβάθμισης

Καταλύτης για την αγορά αποτελεί η αναταξινόμηση της Ελλάδας από τους FTSE και STOXX στις 21 Σεπτεμβρίου, η οποία ανοίγει ουσιαστικά την πόρτα σε ένα πολύ μεγαλύτερο σύμπαν διεθνών χαρτοφυλακίων.

Η Morgan Stanley υπολογίζει ότι από τη συγκεκριμένη διαδικασία μπορούν να προκύψουν καθαρές παθητικές εισροές περίπου 1 δισ. δολαρίων. Ωστόσο, θεωρεί ότι το ποσό αυτό δεν είναι το σημαντικότερο στοιχείο της επενδυτικής ιστορίας.

Η πραγματική αλλαγή αφορά την είσοδο της ελληνικής αγοράς στα ραντάρ πολύ περισσότερων long-only και developed markets funds, τα οποία μέχρι σήμερα είτε δεν μπορούσαν είτε δεν είχαν λόγο να έχουν σημαντική έκθεση σε ελληνικές μετοχές.

Το επόμενο μεγάλο ορόσημο τοποθετείται στον Μάιο του 2027, με τη μετάβαση στους δείκτες της MSCI. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι αυτό θα είναι ακόμη σημαντικότερο γεγονός για τους διεθνείς long-only επενδυτές και θα επιτρέψει ταυτόχρονα σε μέρος των υφιστάμενων emerging markets κεφαλαίων να διατηρήσουν τις ελληνικές θέσεις τους για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Η μεγάλη δεξαμενή κεφαλαίων που δεν έχει ακόμη μπει στο Χ.Α.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν τα στοιχεία για τη συμμετοχή των διεθνών επενδυτών.

Τον Ιούνιο του 2026, περίπου 31% των ευρωπαϊκών και διεθνών επενδυτικών κεφαλαίων είχαν έκθεση στην Ελλάδα, έναντι μόλις 12%-18% στα τέλη του 2025.

Η άνοδος είναι σημαντική, αλλά η Morgan Stanley θεωρεί ότι το περιθώριο παραμένει μεγάλο. Για σύγκριση, περίπου 87% των επενδυτών των ανεπτυγμένων αγορών έχουν ήδη έκθεση στις μετοχές της Ισπανίας και της Ιταλίας.

Η απόσταση αυτή είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο για τη μεσοπρόθεσμη πορεία του Χ.Α.: ακόμη και μετά το ισχυρό ράλι των τελευταίων ετών, η Ελλάδα παραμένει υποεκπροσωπούμενη στα χαρτοφυλάκια πολλών διεθνών θεσμικών επενδυτών.

Εφόσον η κερδοφορία των εισηγμένων και η ανάπτυξη της οικονομίας παραμείνουν ισχυρές, η σταδιακή σύγκλιση αυτής της συμμετοχής μπορεί να αποτελέσει μόνιμη πηγή ζήτησης για ελληνικές μετοχές και όχι απλώς μια συγκυριακή εισροή λόγω της αλλαγής των δεικτών.

Alpha Bank το Top Pick στις τράπεζες

Οι τράπεζες εξακολουθούν να βρίσκονται στον πυρήνα του ελληνικού equity story.

Η Morgan Stanley τις εντάσσει πλέον στο ευρωπαϊκό κλαδικό της μοντέλο με σύσταση Offbenchmark Overweight, υπογραμμίζοντας ότι παραμένουν η πιο καθαρή χρηματιστηριακή έκφραση της εγχώριας οικονομικής ανάπτυξης.

Από τον κλάδο ξεχωρίζει η Alpha Bank ως Top Pick.

Κατά τον οίκο, η μετοχή συνδυάζει άμεση έκθεση στον ελληνικό οικονομικό κύκλο με ελκυστική σχετική αποτίμηση, καθώς εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών παρά τις υψηλές αποδόσεις και τη βελτιωμένη ποιότητα του ισολογισμού της.

Η επενδυτική λογική για τον τραπεζικό κλάδο συνδέεται άμεσα με τη συνέχιση της πιστωτικής επέκτασης, την αύξηση των επενδύσεων και τη μεγαλύτερη ζήτηση για εταιρική χρηματοδότηση, καθώς οι επιχειρήσεις επιταχύνουν τα επενδυτικά τους προγράμματα.

Με άλλα λόγια, όσο ο κύκλος των επενδύσεων στην Ελλάδα παραμένει ανοικτός, οι τράπεζες βρίσκονται σε προνομιακή θέση για να απορροφήσουν σημαντικό μέρος της οικονομικής δραστηριότητας.

ΔΕΗ και Metlen παίζουν το επενδυτικό story

Πέρα από τον τραπεζικό κλάδο, η Morgan Stanley διατηρεί ξεκάθαρη προτίμηση σε ΔΕΗ και Metlen.

Οι δύο μετοχές αποτελούν για τον οίκο άμεσο τρόπο τοποθέτησης στο ελληνικό επενδυτικό story, καθώς δραστηριοποιούνται σε τομείς που συγκεντρώνουν μεγάλο μέρος των κεφαλαιουχικών δαπανών των επόμενων ετών: ενέργεια, δίκτυα, υποδομές, ΑΠΕ και μεγάλα βιομηχανικά projects.

Η επιλογή τους συνδέεται επομένως λιγότερο με την τεχνική επίδραση της αναβάθμισης των δεικτών και περισσότερο με τα θεμελιώδη δεδομένα της οικονομίας.

Οι πάγιες επενδύσεις στην Ελλάδα έχουν ήδη αυξηθεί σχεδόν 90% από τα τέλη του 2019, αλλά η Morgan Stanley θεωρεί ότι ο κύκλος απέχει ακόμη από την ολοκλήρωσή του.

Για το 2026 και το 2027 προβλέπει μέση ετήσια αύξηση των επενδύσεων περίπου 7%, με βασικούς κινητήριους μοχλούς τις δημόσιες επενδύσεις, τα ευρωπαϊκά κεφάλαια και τις άμεσες ξένες επενδύσεις. Παράλληλα, οι ίδιες οι εισηγμένες εταιρείες αυξάνουν τα capex, δημιουργώντας πρόσθετες ευκαιρίες σε ενέργεια, υποδομές και χρηματοδότηση.

Ανάπτυξη 2% και το 2027

Το θετικό χρηματιστηριακό σενάριο στηρίζεται και στη μακροοικονομική εικόνα.

Η Morgan Stanley προβλέπει ρυθμό ανάπτυξης 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με την εγχώρια ζήτηση να παραμένει ο βασικός κινητήρας και τις επενδύσεις να έχουν την ισχυρότερη συμβολή στην αύξηση του ΑΕΠ.

Η ιδιωτική κατανάλωση αναμένεται επίσης να παραμείνει υποστηρικτική, με αύξηση περίπου 1,5% ετησίως κατά τη διετία, αν και η δυναμική της αναμένεται να είναι ηπιότερη σε σχέση με προηγούμενα χρόνια.

Για το Χρηματιστήριο αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς η ανάπτυξη δεν στηρίζεται αποκλειστικά στην κατανάλωση, αλλά σε αυξανόμενο βαθμό στις επενδύσεις. Και ακριβώς αυτό το μοντέλο ευνοεί δυσανάλογα τις τράπεζες, την ενέργεια, τις υποδομές και τις βιομηχανικές εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης.

Το 2027 αλλάζουν οι ισορροπίες

Η Morgan Stanley δεν θεωρεί, πάντως, ότι η άνοδος του Χ.Α. μπορεί να συνεχιστεί χωρίς διακοπές.

Το πρώτο διάστημα του 2027 αναδεικνύεται ως πιθανό σημείο «παύσης» ή κατοχύρωσης κερδών. Ο λόγος είναι ότι τότε θα συμπέσουν δύο παράγοντες: η ωρίμανση του trade της αναβάθμισης στις ανεπτυγμένες αγορές και η αυξανόμενη προσοχή των επενδυτών στις ελληνικές εκλογές.

Η ιστορική εμπειρία από άλλες αγορές που άλλαξαν επενδυτική κατηγορία δείχνει ότι η υπεραπόδοση συνήθως αρχίζει να εξασθενεί δύο έως πέντε μήνες πριν από την επίσημη εφαρμογή μιας αναβάθμισης.

Επομένως, καθώς η αγορά θα πλησιάζει στη μετάβαση της MSCI τον Μάιο του 2027, ορισμένοι επενδυτές που έχουν αποκομίσει σημαντικά κέρδη ενδέχεται να επιλέξουν να μειώσουν βραχυπρόθεσμα την έκθεσή τους.

Η εκλογική αβεβαιότητα μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για αύξηση της μεταβλητότητας. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι αγορές θα παρακολουθήσουν κυρίως τη συνέχεια της οικονομικής και μεταρρυθμιστικής πολιτικής και την ταχύτητα σχηματισμού κυβέρνησης.

Ωστόσο, ο οίκος δεν αντιμετωπίζει μια τέτοια περίοδο αδυναμίας ως ανατροπή του ελληνικού story.

Αντίθετα, θεωρεί ότι ενδεχόμενη διόρθωση θα έχει περισσότερο τακτικό χαρακτήρα, καθώς μετά την ολοκλήρωση του index trade τα θεμελιώδη μεγέθη της οικονομίας και των εισηγμένων αναμένεται να επανέλθουν στο προσκήνιο.

Το Χ.Α. περνά στη δεύτερη φάση του re-rating

Η κεντρική εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της Morgan Stanley είναι ότι το Χρηματιστήριο Αθηνών βρίσκεται μπροστά σε μια διαφορετική φάση του ανοδικού του κύκλου.

Η πρώτη στηρίχθηκε κυρίως στην ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, στην αποκλιμάκωση του country risk, στην ενίσχυση της κερδοφορίας των εισηγμένων και στη μεγάλη επαναξιολόγηση των τραπεζών.

Η δεύτερη φάση αφορά τη μετάβαση της Ελλάδας στις ανεπτυγμένες αγορές και τη διεύρυνση του αριθμού των επενδυτών που μπορούν να τοποθετηθούν στις ελληνικές μετοχές.

Αυτό σημαίνει ότι η αγορά μπορεί να συνεχίσει να προσελκύει νέα κεφάλαια ακόμη και μετά την ολοκλήρωση των μηχανικών εισροών από τους δείκτες, υπό την προϋπόθεση ότι οι εταιρικές επιδόσεις παραμένουν ισχυρές.

Για τη Morgan Stanley, λοιπόν, το «γλυκό σημείο» της αναβάθμισης φαίνεται να έχει διανυθεί μόνο κατά το ήμισυ.

Οι τράπεζες με αιχμή την Alpha Bank, η ΔΕΗ και η Metlen παραμένουν οι βασικές επιλογές για έκθεση στο ελληνικό story, ενώ το βασικό μήνυμα προς τους επενδυτές είναι ότι μια πιθανή αύξηση της μεταβλητότητας στις αρχές του 2027 δεν θα πρέπει από μόνη της να εκληφθεί ως τέλος του ανοδικού κύκλου.

Το κρίσιμο στοίχημα για το Χ.Α. είναι πλέον εάν η αναβάθμιση από emerging σε developed market θα μετατραπεί από ένα μεγάλο index trade σε μια μόνιμη αλλαγή της θέσης της Ελλάδας στους διεθνείς επενδυτικούς χάρτες.