Αυτό εκτιμά η Axia Research, η οποία σημειώνει πως το πράσινο φως που έδωσε ο SSM να κοπούν μερίσματα έπειτα από 16 χρόνια θα αποτελέσει καταλύτη για περαιτέρω άνοδο των αξιολογήσεων των ελληνικών τραπεζών. Ήδη η αγορά υποδέχθηκε με ενθουσιασμό την απόφαση της ΕΚΤ, ανεβάζοντας τον τραπεζικό δείκτη και τις μετοχές Alpha και Πειραιώς να ευνοούνται περισσότερο από την ευφορία στην αγορά.

Η Axia επαναλαμβάνει τη σύσταση buy για τις τράπεζες, δεδομένου ότι αναμένει πως θα ακολουθήσουν ανοδική πορεία. Διατηρεί την τιμή στόχο για την Alpha Bank στα 2,3 ευρώ, για τη Eurobank στα 2,5 ευρώ, για την ΕΤΕ στα 8,8 ευρώ και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 5 ευρώ.

Όπως αναφερόταν στις προβλέψεις της Axia για το 2024, οι ελληνικές τράπεζες έχουν «ξεκλειδώσει» το επόμενο επίπεδο. Η ζήτηση για τις τέσσερις συστημικές αναμένεται να παραμείνει υψηλή λόγω της ανάπτυξης των εσόδων, της βιώσιμης κερδοφορίας χάρη στα έσοδα από τόκους και τη σωστή αντίδραση των τραπεζών στην ευαισθησία στα επιτόκια και στις διαρθρωτικές αλλαγές.

Σύμφωνα με την Αxia, τώρα βιώνουμε και τη σωστή κατανομή κεφαλαίων με στόχο να διατηρηθεί μακροπρόθεσμα η αναπτυξιακή δυναμική. Ειδικότερα, η ψαλίδα μεταξύ ελληνικών και ευρωπαϊκών τραπεζών σε ό,τι αφορά τα κεφαλαιακά επίπεδα κλείνει. Και ακόμα πιο εντυπωσιακό, σημειώνει η Axia, είναι η διαχείριση επιπλέον κεφαλαίου, κάτι το οποίο ήταν ανήκουστο πριν από μερικά χρόνια.

O δείκτης CET1 έχει ανέβει, ενώ οι ελληνικές τράπεζες καλύπτουν σταδιακά και τη διαφορά σε ό,τι αφορά τα συνολικά κεφάλαια, με υψηλότερα επίπεδα ΑΤ1 και Τ2. Έτσι, σημειώνει η Axia, παρότι οι τράπεζες θα διανείμουν λιγότερα κεφάλαια από τα κέρδη του 2023, αναμένει ότι αυτό το κενό θα κλείσει γρήγορα. Σύμφωνα με την Axia, η ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας ευνόησε στις παραπάνω εξελίξεις.

Ανεβασμένα μερίσματα

Σύμφωνα με την Axia, τα μερίσματα των τεσσάρων συστημικών τραπεζών αναμένεται να αυξηθούν στο 50% των κερδών το 2025. Μετά την ισχυρή οργανική κερδοφορία του 2023, τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου φέτος ήδη δείχνουν ότι οι ελληνικές τράπεζες οδεύουν προς βιώσιμα κέρδη. Τα υψηλά επίπεδα των κερδών θα βοηθήσουν στην μείωση των αναβαλλόμενων φόρων (DTC) ως ποσοστό του κεφαλαίου CET1.

Αυτό αναφέρει σε σημείωμά της η AXIA, υπογραμμίζοντας ότι η χρονική στιγμή μπορεί να
φαίνεται περίεργη με δεδομένο ότι η Ελλάδα εξασφάλισε μία κυβέρνηση που στηρίζει τις επενδύσεις για ακόμα μία τετραετία και η DBRS αναβάθμισε τη χώρα στην επενδυτική βαθμίδα (IG) μετά από 13 χρόνια.

Η επενδυτική υπογραμμίζει ότι ίσως, η απόδοση να έχει επηρεαστεί κάπως από την παγκόσμια αβεβαιότητα και τις φυσικές καταστροφές.

Ωστόσο, σε συζητήσεις με επενδυτές κατέληξαν ότι υπάρχουν πολλές εσφαλμένες αντιλήψεις, μεταξύ των οποίων:

• η NII έφτασε στο αποκορύφωμά της και θα μειωθεί γρήγορα
• η συρρίκνωση του δανεισμού που καταγράφηκε στο πρώτο εξάμηνο θα επιμείνει,
• το κόστος κινδύνου / σχηματισμού NPE μπορεί να αυξηθεί στον απόηχο των φυσικών καταστροφών και των υψηλότερων ποσοστών
• το πλεόνασμα κεφαλαίου δεν θα επιτραπεί να διανεμηθεί ή να χρησιμοποιηθεί για την ανάπτυξη

Σύμφωνα με τους αναλυτές της Axia, αυτοί οι «φόβοι» επιβαρύνουν αρνητικά τη μετοχή, παρά την ανάλυσή τους που επισημαίνει ότι:

1. τα NII θα παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα σύμφωνα με τα επιτόκια της ΕΚΤ,
2. η επέκταση των δανείων θα πρέπει να επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο του 23 και μετά, καθώς τα RRF κινητοποιούν την οικονομία,
3. το υποκείμενο κόστος κινδύνου παραμένει υγιές, ειδικά για τα εταιρικά ανοίγματα και
4. το ΤΧΣ ποντάρει σταδιακά, ανοίγοντας ουσιαστικά την πόρτα σε διευρυμένη επενδυτική βάση και υψηλότερη ρευστότητα.

Επισημαίνουν επίσης, ότι η αγορά επιλέγει να αγνοήσει αρκετούς θετικούς δομικούς παράγοντες, όπως:

• η προαναφερθείσα πολιτική σταθερότητα και οι νέοι επενδυτές που θα έρθουν μετά την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας
• οι ισχυρές εκτιμήσεις για την αύξηση του ΑΕΠ, παρά τις εφάπαξ επιδοτήσεις,
• η έκπληξη στις προμήθειες  (μέσω υψηλότερων IB, AM, WM, τραπεζοασφάλισης και δανεισμού) και
• ο δευτερεύων αντίκτυπος του Ταμείου Ανάκαμψης με την  Ελλάδα να ζητά επιπλέον δάνεια 5 δισ. ευρώ λόγω άνευ προηγουμένου ζήτησης.

Αξία για τους μετόχους

Η επενδυτική στο σημείωμά της επαναλαμβάνει την άποψη ότι οι ελληνικές τράπεζες άρχισαν να επιδεικνύουν την ικανότητά τους να δημιουργούν αξία για τους μετόχους μέσω πλεονάζουσας χρήσης κεφαλαίου με διαφορετικούς τρόπους (π.χ. εξαγορές, κοινοπραξίες, επενδύσεις fintech, ακίνητα, δάνεια επανεκτέλεσης).

Παρά την πρόσφατη ύφεση, οι τράπεζες εξακολουθούν να έχουν καλύτερη απόδοση από την SX7E κατά 29 ποσοστιαίες μονάδες από την αρχή του έτους, αλλά το σημείο εισόδου είναι πλέον πιο ελκυστικό.

«Αναμένουμε ότι τα αποτελέσματα του 3ου τριμήνου θα καθησυχάσουν τη βάση των επενδυτών και πριν από τις προεπισκοπήσεις μας, προσαρμόζουμε τις εκτιμήσεις μας για το FY23-25 ​​για να καταγράψουμε αυτές τις ευρύτερες τάσεις. Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνουμε την αξιολόγηση αγοράς (buy)» τονίζουν.

Υπερβολικοί φόβοι

Η AXIA υποστηρίζει ότι οι φόβοι είναι υπερβολικοί σημειώνοντας ότι οι επενδυτές έχουν ορισμένες λανθασμένες αντιλήψεις ότι:

α) το NII έχει ήδη κορυφωθεί και θα υποχωρήσει γρήγορα,

β) η συρρίκνωση δανείων είναι εδώ για να μείνει,

γ) ο σχηματισμός NPE θα αρχίσει να αυξάνεται από το 3ο τρίμηνο,

δ ) το πλεόνασμα κεφαλαίου δεν θα μεταφραστεί σε υψηλότερες πληρωμές

Ισχυρά ΝΙΙ

Η ανάλυση της επενδυτικής δείχνει ότι τα επιτόκια θα είναι υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, διασφαλίζοντας ισχυρά NII στο μέλλον, η επέκταση δανείων θα επιστρέψει από το 4ο τρίμηνο, ο σχηματισμός NPE εξακολουθεί να είναι σε μεγάλο βαθμό αρνητικός εκτός από έκτακτα γεγονότα και το HFSF είναι καταλύτης για να φέρει νέους επενδυτές και να αυξήσει τη διακύμανση.

Από την άλλη πλευρά, οι επενδυτές επιλέγουν να αγνοήσουν τα διαρθρωτικά θετικά για τις ελληνικές τράπεζες , όπως:

α) εξασφαλισμένη σταθερότητα υπέρ των επενδύσεων,

β) το καθεστώς της επενδυτικής βαθμίδας που αυξάνει τους επιλέξιμους επενδυτές,

γ) πρόσθετα κεφάλαια RRF που θα κινητοποιήσουν περαιτέρω την οικονομία,

δ) η ανάπτυξη του ΑΕΠ συνεχίζει να υπερβαίνει τον μέσο όρο της ΕΕ,

ε) αυξανόμενες προμήθειες καθώς πολλές επιχειρήσεις (συμπεριλαμβανομένης της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, της IB και της τραπεζοασφάλισης) αρχίζουν να ανθίζουν

και στ) η ικανότητα των τραπεζών της Ελλάδας να χρησιμοποιούν το πλεονάζον κεφάλαιο με αποτελεσματικό τρόπο

Σύσταση αγοράς

Η AXIA επαναλαμβάνει τη σύσταση αγοράς (buy) για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Για την Alpha Bank αφήνει αμετάβλητη την τιμή-στόχο στα 2,0 ευρώ, για την Eurobank την μειώνει στα 2,3 ευρώ (από 2,4 ευρώ συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς της Ελληνικής Τράπεζας), για την Εθνική την ανεβάζει στα 7,4 ευρώ (από 7,2 ευρώ) και για την Πειραιώς στα 3,7 ευρώ (από 3,4 ευρώ)

Ο Άρειος Πάγος αποφάσισε να απαγορεύσει στους διαχειριστές μη εξυπηρετούμενων δανείων να πραγματοποιούν πλειστηριασμούς για λογαριασμό των funds και των τραπεζών που κατέχουν αυτά τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα. Η τελική πορεία και το σχετικό χρονοδιάγραμμα είναι ασαφής, με τον τύπο να αναφέρει ότι η Ολομέλεια του Αρείου Πάγου θα λάβει την τελική απόφαση. Αυτό σημαίνει ότι οι πλειστηριασμοί των διαχειριστών (περίπου 20-40% των εισπράξεων) παγώνουν προσωρινά.

Η παραπάνω εξέλιξη θα μπορούσε να συμπέσει με την επιβράδυνση των εκκαθαρίσεων λόγω της μακροοικονομικής επιδείνωσης και να δημιουργήσει πιθανούς κινδύνους, καθώς:

1. Θα μπορούσε να ενεργοποιήσει ένα μικρό μέρος των εγγυήσεων από το HAPS, ύψους 18,5 δισ. ευρώ, υπό ένα δυσμενές σενάριο, πριν από την απόφαση της Eurostat σχετικά με το αν αυτές θα πρέπει να συμπεριληφθούν στο ελληνικό χρέος
2. Δυσχεραίνει το καθεστώς του HAPS να ανανεωθεί μετά τη λήξη του.
3. Επιβαρύνει αρνητικά την εύλογη αξία των εισηγμένων μετοχών Mezzanine, συμπεριλαμβανομένων των δύο νέων (Galaxy Cosmos της Alpha Βank και Sunrise της Τράπεζας Πειραιώς), που άρχισαν να διαπραγματεύονται άσχημα αυτή την εβδομάδα.

«Η άποψή μας είναι η εξής:

• Η Eurostat θα επιδιώξει να προσθέσει μόνο ένα μέρος της εγγύησης HAPS στο ελληνικό χρέος, το οποίο το υπολογίζουμε στα 5 δισ. ευρώ, οδηγώντας τον δείκτη χρέος προς ΑΕΠ στο 170% φέτος αντί για 160% που ήταν οι αρχικές προσδοκίες.
• Οι εγκεκριμένες τιτλοποιήσεις HAPS θα πρέπει να ολοκληρωθούν όπως προβλέπεται, αλλά σε κάθε περίπτωση, η εκκρεμούσα εγγύηση HAPS είναι μόνο 850 εκατ. ευρώ περίπου, και με το καθαρότερο τραπεζικό σύστημα, το HAPS είναι λιγότερο απαραίτητο για το μέλλον.
• Η ανάλυση ευαισθησίας μάς δείχνει ότι η μελλοντική αξία (FV) των εισηγμένων Mezzstocks εξαρτάται από τις πληρωμές, την ανακτησιμότητα της μικρής αξίας (GBV) και τις παραδοχές για το ποσοστό είσπραξης. Τα αποτελέσματα μπορούν να είναι δυαδικά και ενώ δεν αξιολογούμε τις τέσσερις οντότητες, καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι η Galaxy Cosmos προσφέρει καλύτερη απόδοση κινδύνου υπό τα περισσότερα σενάρια», εξηγεί η Axia

H χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι οι καθυστερήσεις των πλειστηριασμών στηρίζουν το επιχείρημα της EUROSTAT-για την προσθήκη στο το χρέος των εγγυήσεων του HAPS. Αν και το σύστημα εγγυοδοσίας HAPS έληξε στα τέλη Οκτωβρίου, η κυβέρνηση έχει μέχρι στιγμής εγγυηθεί ομόλογα 18,5 δισ. ευρώ.

Το πάγωμα των πλειστηριασμών, που είναι περίπου 20-40% των συνολικών εισπράξεων, σύμφωνα με ένα απομακρυσμένο σενάριο, και θα μπορούσε να οδηγήσει στην απώλεια των στόχων του HAPS από τους επισπεύδοντες. Οποιοδήποτε τέτοιο γεγονός θα ενίσχυε το επιχείρημα της EUROSTAT ότι οι εγγυήσεις HAPS θα πρέπει να προστεθούν στο ελληνικό χρέος, με την απόφαση να αναμένεται τις επόμενες ημέρες. Η άποψή της Axia είναι ότι μόνο 5δισ. ευρώ από τις εγγυήσεις (αυτές με τις πιο λεπτές δόσεις Mezz) θα προστεθούν στο χρέος οδηγώντας σε περίπου 170% δείκτη χρέους προς το ΑΕΠ φέτος.

Η ανάλυση ευαισθησίας της Axia αναφορικά με τις εισηγμένες δείχνει δυαδικά ότι η εύλογη αξία τους υπό διαφορετικά σενάρια είναι πολύ διαφορετική. Στα σενάρια, υποθέτει μια μικρή επιβράδυνση στα ποσοστά είσπραξης, με αφορμή την προκαταρκτική απόφαση του Αρείου Πάγου και την επιβράδυνση της μακροοικονομικής ανάπτυξης. Τα αποτελέσματα είναι δυαδικά, με αποτιμήσεις από -100% έως + 1200% σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές.

Το Galaxy Cosmos και το Sunrise κατατάσσονται καλύτερα στα περισσότερα σενάρια, με το πρώτο να προσφέρει υψηλότερες εξασφαλίσεις ακινήτων, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Axia. Υπό τις παρούσες συνθήκες, το Cairo δεν βοηθιέται από το σχήμα των ροών πληρωμών και το γεγονός ότι ξεκίνησε να διαπραγματεύεται κατά τη διάρκεια της πανδημίας.

Επαναλαμβάνει τις αξιολογήσεις buy και στις τέσσερις ελληνικές συστημικές τράπεζες, αλλά μειώνει τις τιμές-στόχους.

Έτσι, για την Alpha Bank η τιμή-στόχος τοποθετείται πλέον στο 1,55 ευρώ από 1,80 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 41%, για την Eurobank στο 1,45 ευρώ από 1,50 ευρώ με περιθώριο ανόδου 40%, για την Εθνική στα 5,50 ευρώ από 6,00 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 71% και για την Πειραιώς στα 2,10 ευρώ από 2,15 ευρώ με περιθώριο ανόδου 50%.

Λαμβάνει υπόψη τις πρόσφατες εκτιμήσεις της αγοράς (που επί του παρόντος δεν περιλαμβάνονται στο guidance των τραπεζών), οι οποίες υποδηλώνουν αντίθετο άνεμο 1%-2% στην ανάπτυξη του ελληνικού ΑΕΠ για φέτος (από προηγούμενες εκτιμήσεις για 5%) και τις εφαρμόζει (κυρίως) στις εκτιμήσεις για το 2022.

Συνοπτικά, αναμένει τα έσοδα από τόκους (NIΙ) των τραπεζών θα παραμείνουν ανθεκτικά, καθώς η πιθανή ακύρωση (ή αναβολή) επενδυτικών σχεδίων από των επιχειρήσεων θα μπορούσε να αντικατασταθεί από τις υψηλότερες ανάγκες σε κεφάλαιο κίνησης και τις υψηλότερες αποδόσεις των σταθερού εισοδήματος εκδόσεις ομολόγων ενδέχεται να καθυστερήσουν ή να αλλάξουν τα σχέδια των επιχειρήσεων και να διοχετεύσουν τις ανάγκες χρηματοδότησης στο τραπεζικό σύστημα.

Στην άλλη πλευρά, υιοθετεί μια πιο προσεκτική προσέγγιση για τις αμοιβές και τις προμήθειες του 2022 τις οποίες μειώνει έναντι στις προηγούμενες εκτιμήσεις και συνυπολογίζει μια αύξηση κατά 2% περίπου στα λειτουργικά έξοδα για να λάβει υπόψη τα υψηλότερα από τα αναμενόμενα ποσοστά πληθωρισμού. Προς το παρόν, οι τρέχουσες τάσεις στις χορηγήσεις και την ποιότητα του ενεργητικού (δηλ. εισροές NPEs) παραμένουν υποστηρικτικές και η σταθερή κεφαλαιακή θέση που αναφέρουν οι τράπεζες επιβεβαιώνουν ότι η διανομή μερίσματος που προβλέπεται για τη Eurobank και την ΕΤΕ το 2022 θα προχωρήσει, πιθανότατα.

Η Cirdan Capital ιδρύθηκε το 2014 και εξειδικεύεται στην έκδοση structured επενδυτικών προϊόντων. Η συγκεκριμένη συνεργασία θα ενδυναμώσει την Cirdan Capital για να προσφέρει στους πελάτες της – επαγγελματίες επενδυτές, Private Banks, Wealth Managers και Family Offices – λύσεις που αξιοποιούν προηγμένες τεχνολογίες ώστε να μπορούν να παρέχουν με εύκολη πρόσβαση, ακόμα πιο προσωποποιημένες επενδυτικές προτάσεις. Το Axia Suite, βραβευμένο σύστημα διαχείρισης επενδύσεων, θα επεκτείνει και θα ενισχύσει την υφιστάμενη προηγμένη πλατφόρμα της Cirdan Capital σε όλες τις υπηρεσίες που είναι διαθέσιμες στους πελάτες της σχετικά με τα capital markets, ενώ παράλληλα θα υποστηρίξει πλήρως την λειτουργικότητα της λύσης direct indexing, την οποία η Cirdan Capital θα παρουσιάσει στην αγορά της το δεύτερο μισό του έτους.

«Επιλέξαμε να συνεργαστούμε με την Profile λόγω της ανταγωνιστικότητας των λύσεων της και συγκεκριμένα το Axia, λόγω της ευελιξίας, εύκολης προσαρμογής και διασύνδεσης που προσφέρει με τα υφιστάμενα συστήματα μας. Η συγκεκριμένη συνεργασία μας επιτρέπει να διακριθούμε ως  προτιμητέος συνεργάτης , για όλους τους financial providers  που αναζητούν δομημένα  προϊόντα και νέες λύσεις για τις κεφαλαιαγορές, ενισχύοντας την ανταγωνιστικότητα των πελατών μας σε μια άκρως μεταβαλλόμενη αγορά» δήλωσε ο κ Antonio De Negri, Founder και CEO της Cirdan Capital.

Ο κ. Ευάγγελος Αγγελίδης, CEO της Profile, σχολιάζει «Είμαστε ιδιαίτερα χαρούμενοι με την επιλογή του Axia, της διεθνούς πλατφόρμας διαχείρισης επενδύσεων από την Cirdan Capital, της fintech εταιρείας στο Ηνωμένο Βασίλειο, με σκοπό την ενίσχυση των εργασιών τους, ώστε να παρέχουν πιο προσωποποιημένες υπηρεσίες. Η πλατφόρμα της Profile εξελίσσεται διαρκώς προκειμένου να προσφέρουμε στους πελάτες μας την ευελιξία που απαιτείται για ανταγωνιστική κάλυψη και προσαρμογή στις απαιτήσεις τους».

Η Profile έχει πολυετή εμπειρία στην ανάπτυξη καινοτόμων λύσεων τεχνολογίας. Τις τελευταίες δεκαετίες η εταιρεία έχει αναπτύξει πολλές νέες λύσεις για την κάλυψη των τάσεων της αγοράς. Το Axia Suite αποτελεί την ναυαρχίδα του ομίλου καλύπτοντας επάξια όλες τις απαιτήσεις που αφορούν στη διαχείριση των επενδύσεων μιας εταιρείας από Asset, Wealth και Fund Management έως Family Offices, Βanking Custody και Private Βanking. Σκοπό έχει την παροχή εξειδικευμένων λύσεων στις ανάγκες των πελατών, αξιοποιώντας τις βέλτιστες πρακτικές και διεθνή μοντέλα ποιότητας.