Όπως θυμίζει η DZ Bank, η Fitch είχε υποβαθμίσει την Ελλάδα στο junk στις αρχές του 2011,  εν μέσω της κρίσης χρέους. Το 2012, ο οίκος αξιολόγησης έθεσε τη χώρα για ένα σύντομο χρονικό διάστημα σε στάση πληρωμών – default (restricted default). «Με την τελευταία αναβάθμιση, η Αθήνα επιστρέφει τώρα στην κορυφαία επενδυτική κατηγορία της Fitch για τους εκδότες κρατικών ομολόγων από όλο τον κόσμο», σημειώνουν οι αναλυτές.

Βέβαια, η DZ Bank αναγνωρίζει ότι η αναβάθμιση της Fitch κάθε άλλο παρά έκπληξη αποτέλεσε για την αγορά και τους επενδυτές. Η Fitch ακολούθησε την DBRS και την S&P, οι οποίες είχαν ήδη δώσει αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας στην Ελλάδα τον Σεπτέμβριο και τον Οκτώβριο αντίστοιχα, με τον γερμανικό οίκο να επισημαίνει την υψηλή ταχύτητα των αναβαθμίσεων.

Η Fitch απέδωσε την αναβάθμισή της στις εξαιρετικά ευνοϊκές δυναμικές του χρέους και στην αυστηρή αφοσίωση στη δημοσιονομική προσαρμογή. Ο οίκος εκτιμά ότι το ελληνικό χρέος θα πέσει σχεδόν στο 140% έως το 2027 και μάλιστα θα είναι τότε ελαφρώς χαμηλότερο από εκείνο της Ιταλίας. Η μεγάλη μείωση του ελληνικού χρέους είναι αποτέλεσμα του χαμηλού κόστους εξυπηρέτησής του, της πολύ μακρινής περιόδου λήξης (18 χρόνια) και του υψηλού επιπέδου ρευστών διαθεσίμων (στο 16,5% του ΑΕΠ).

Πάντως, όπως επισημαίνει η DZ Bank, το ελληνικό «success story» των αξιολογήσεων έχει ήδη προεξοφληθεί και με το παραπάνω στην αγορά ομολόγων κατά τη διάρκεια του έτους. Τα spreads έναντι των γερμανικών bunds βρίσκονται στα χαμηλότερα επίπεδα των τελευταίων ετών. Παρόλα αυτά, η αναβάθμιση της Fitch επιφέρει μία καθοριστική αλλαγή στην αγορά των ελληνικών ομολόγων, καθώς οι ελληνικοί τίτλοι μπορούν τώρα να περιληφθούν στους δείκτες ομολόγων, όπως αυτοί της IHS Markit. Για να το πετύχει αυτό, η Ελλάδα χρειαζόταν αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας από τουλάχιστον δύο εκ των τριών μεγάλων οίκων αξιολόγησης (S&P, Moody’s και Fitch).

Με ομόλογα ονομαστικής αξίας περίπου 88 δισ. ευρώ σε κυκλοφορία, η Ελλάδα θα έχει μια μικρή στάθμιση στους δείκτες, όμως funds που κάνουν ενεργή διαχείριση αλλά και στρατηγικές παθητικών επενδύσεων θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αυξημένη ζήτηση για τα ελληνικά ομόλογα βραχυπρόθεσμα, εξηγεί η DZ Bank.

Παρότι τα περιθώρια συρρίκνωσης των spreads εκτιμάται ότι έχουν ήδη εξαντληθεί, η εξέλιξη αυτή σημαίνει ότι τα ελληνικά ομόλογα δεν θα τα πάνε χειρότερα από άλλα της Ν. Ευρώπης μεσοπρόθεσμα.

Πάντως, η DZ Bank δεν αλλάζει ακόμα τον χαρακτηρισμό «αυξημένου ρίσκου» που έχει δώσει στα ελληνικά ομόλογα, καθώς επισημαίνει ότι παρά τις τελευταίες επιτυχίες, η Moody’s δεν έχει δώσει ακόμα στην Ελλάδα την επενδυτική βαθμίδα. Συνεπώς, είναι η μοναδική χώρα της Ευρωζώνης που έχει αξιολόγηση junk έστω από έναν οίκο.

Οι προβλέψεις της DZ Bank για την Ελλάδα μιλούν για ανάπτυξη 1,9% φέτος (είναι σημαντικά χαμηλότερες από το consensus) με τον πληθωρισμό να κλείνει τη χρονιά στο 7,6%. Το δημοσιονομικό έλλειμμα αναμένεται στο 5% του ΑΕΠ, το χρέος στο 196% και το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών στο 2,3%.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του οίκου, η ελληνική οικονομία θα επιβραδύνει από εδώ και στο εξής. Ειδικότερα, η DZ Bank βλέπει ανάπτυξη 3,4% για το πρώτο τρίμηνο του 2022, αλλά 2,2% το δεύτερο τρίμηνο, 1,1% το τρίτο τρίμηνο και 0,9% το τέταρτο τρίμηνο.

Για το 2023 αναμένονται ρυθμοί ανάπτυξης 2,2%, με τον πληθωρισμό να εμφανίζει αποκλιμάκωση στο 3,7%. Το δημοσιονομικό έλλειμμα αναμένεται στο 4% και το χρέος στο 192% του ΑΕΠ.

«Η αρχική ελπίδα ότι ο πόλεμος στην Ουκρανία θα ήταν σύντομος, δυστυχώς διαψεύσθηκε», σημειώνουν οι αναλυτές της DZ Bank, καθώς δεν βλέπουν καμία ένδειξη ότι η ρωσική επιθετικότητα πλησιάζει στο τέλος της. Στο πλαίσιο αυτό, ο οίκος εκτιμά ότι οι κυρώσεις σε βάρος της Ρωσίας θα συνεχιστούν και θα ενταθούν, αν και δεν περιμένει εμπάργκο στο ρωσικό φυσικό αέριο (χωρίς να αποκλείει, πάντως, προβλήματα στις προμήθειες από τη ρωσική πλευρά).

«Σε αυτό το περιβάλλον, μία επιτάχυνση της ευρωπαϊκής οικονομίας σίγουρα δεν πρέπει να αναμένεται για την ώρα. Αντιθέτως, η οικονομία πιθανότατα θα αντιμετωπίσει αυξημένες δυσκολίες το δεύτερο τρίμηνο», σημειώνουν οι αναλυτές.

Ο οίκος υποβαθμίζει την πρόβλεψή του για την ανάπτυξη της Ευρωζώνης στο 2,2% για φέτος και στο 2,3% για το 2023. Ο πληθωρισμός προβλέπεται στο 6,9% και στο 3,4% αντίστοιχα.

Όπως σημειώνει ο γερμανικός επενδυτικός οίκος, η Ελλάδα έχει κάνει πολλά μικρά βήματα στον μακρύ δρόμο για την επιστροφή στην κανονικότητα.

Με φόντο τον πληθωρισμό και τον πόλεμο στην Ουκρανία, η Αθήνα πέτυχε ένα ακόμα ορόσημο, στη δημοσιονομική προσαρμογή της, αποπληρώνοντας πρόωρα τα δάνειά της προς το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, επισημαίνουν οι αναλυτές.

Επιπλέον, η Ελλάδα αρχίζει ήδη να αποπληρώνει τα διμερή δάνεια, τα οποία δόθηκαν στο πλαίσιο του πρώτου πακέτου διάσωσης και ανέρχονται στα 50,1 δισ.  ευρώ.

«Αυτά τα μέτρα είναι μέρος μιας θεμελιώδους στρατηγικής των Ελλήνων. Ο φιλόδοξος στόχος της χώρας είναι να επιστρέψει τουλάχιστον μερικώς στην επενδυτική βαθμίδα έως το 2023. Έως τότε, το αργότερο, η χώρα θα έχει αφήσει τις κρίσεις της δεκαετίας του 2010 πίσω της», αναφέρει η DZ Bank, μιλώντας για τεράστιες επιτυχίες της Ελλάδας στο μέτωπο της πιστοληπτικής αξιολόγησης.

«Δεν λείπουν και πολλά για να γίνει το άλμα στην επενδυτική βαθμίδα», προσθέτει ο οίκος. Εντοπίζει, ωστόσο, τα δύο αδύναμα σημεία της Ελλάδας στα κόκκινα δάνεια και στο δημόσιο χρέος.

Προτιμά τα ελληνικά ομόλογα έναντι των ιταλικών

Σε αυτό το περιβάλλον, η DZ Bank εκτιμά ότι τα ελληνικά ομόλογα θα υπεραποδώσουν έναντι των ιταλικών σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, καθώς η Αθήνα έχει προοπτικές συρρίκνωσης των spreads που καμία άλλη  χώρα δεν φτάνει.

«Σε αντίθεση με την Ελλάδα, η Ιταλία ενέχει υψηλότερο ρίσκο στο μέτωπο της πολιτικής και της αναχρηματοδότησης του χρέους», σημειώνουν οι αναλυτές.