Στην έκθεση της 5ης Οκτωβρίου, με τίτλο «Model updates, raising earnings and price targets», ο αναλυτής της UBS Stephan Potgieter ενσωματώνει στα μοντέλα του οίκου τις νέες παραδοχές για την πορεία της νομισματικής πολιτικής, με αποτέλεσμα οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή του 2028 να αυξάνονται κατά περίπου 2%-3%.

Με βάση τις νέες τιμές-στόχους, η Πειραιώς εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, 22,8%, και ακολουθούν η Eurobank με 17,8%, η Εθνική Τράπεζα με 17% και η Alpha Bank με 16,6%. Η UBS διατηρεί παράλληλα σύσταση Buy για την Optima bank, με τιμή-στόχο τα 16 ευρώ και δυνητική άνοδο 9,2%.

Πειραιώς: Στα 12,50 ευρώ ο στόχος και upside 22,8%

Η Πειραιώς ξεχωρίζει από πλευράς δυνητικής απόδοσης. Η UBS ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 12,50 ευρώ, από 12 ευρώ, έναντι τιμής αναφοράς 10,18 ευρώ, τοποθετώντας το περιθώριο ανόδου στο 22,8%.

Ο οίκος θεωρεί ότι οι παραδοχές που χρησιμοποιεί για την αποτίμηση της τράπεζας παραμένουν σχετικά συντηρητικές, αφήνοντας περιθώρια για περαιτέρω επανατιμολόγηση της μετοχής. Παράλληλα, εκτιμά ότι υπάρχει δυνατότητα πρόσθετης βελτίωσης της απόδοσης των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.

Η Πειραιώς είναι επίσης η συστημική τράπεζα με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στα υψηλότερα επιτόκια. Σύμφωνα με την UBS, μια επιπλέον άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή της κατά περίπου 2,5%.

Eurobank: Στα 5,40 ευρώ η νέα τιμή-στόχος

Για τη Eurobank, η UBS αυξάνει την τιμή-στόχο στα 5,40 ευρώ, από 5,30 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Buy. Με βάση τιμή αναφοράς τα 4,58 ευρώ, το δυνητικό περιθώριο ανόδου ανέρχεται σε 17,8%.

Η τράπεζα αναμένεται να είναι ένας από τους βασικούς ωφελημένους από τη διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα. Η UBS υπολογίζει ότι μια πρόσθετη αύξηση του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να αυξήσει τα κέρδη της κατά περίπου 1,7%, ενώ για το σύνολο του 2026 προβλέπει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 9,9%.

Εθνική: Στα 19,70 ευρώ ανεβαίνει ο πήχης

Στην Εθνική Τράπεζα, η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 19,70 ευρώ, έναντι 19,30 ευρώ προηγουμένως. Από την τιμή αναφοράς των 16,84 ευρώ, η UBS υπολογίζει περιθώριο ανόδου περίπου 17%.

Η Εθνική εμφανίζει επίσης υψηλή ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων. Μια άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 2%. Για το 2026, ο οίκος προβλέπει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 8%.

Alpha Bank: Η μεγαλύτερη αναβάθμιση της τιμής-στόχου

Η μεγαλύτερη ποσοστιαία αύξηση της τιμής-στόχου καταγράφεται στην Alpha Bank. Η UBS ανεβάζει τον στόχο κατά περίπου 6%, στα 5,20 ευρώ από 4,90 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Buy.

Σε σχέση με την τιμή αναφοράς των 4,46 ευρώ, το περιθώριο ανόδου υπολογίζεται σε 16,6%. Η επίδραση μιας πρόσθετης ανόδου του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης στα κέρδη της Alpha υπολογίζεται περίπου στο 1,5%.

Παράλληλα, η UBS προβλέπει ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους της Alpha θα αυξηθούν κατά 10,7% το 2026, την υψηλότερη επίδοση μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Ιδιαίτερη βαρύτητα αποκτά και η ημέρα επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου, κατά την οποία αναμένεται να παρουσιαστεί το νέο μεσοπρόθεσμο επιχειρηματικό σχέδιο της τράπεζας, προσφέροντας στην αγορά περισσότερα στοιχεία για τους στόχους κερδοφορίας και αποδοτικότητας των επόμενων ετών.

Optima: Μεγαλύτερη ευαισθησία στα επιτόκια, μικρότερο upside

Η UBS διατηρεί την Optima bank σε σύσταση Buy και τιμή-στόχο τα 16 ευρώ, που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 9,2%.

Η Optima παρουσιάζει τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων. Μια πρόσθετη άνοδος κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι μπορεί να αυξήσει τα κέρδη της κατά 3,8%, καθώς η τράπεζα δεν διαθέτει πρόγραμμα αντιστάθμισης επιτοκιακού κινδύνου και έχει σημαντική έκθεση σε εταιρικά δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου.

Για το 2026, η UBS προβλέπει εντυπωσιακή αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 33%, ενώ μόνο στο τρίτο τρίμηνο αναμένει άνοδο περίπου 7% σε τριμηνιαία βάση.

Ωστόσο, το περιθώριο ανόδου της μετοχής είναι μικρότερο σε σχέση με τις συστημικές τράπεζες, καθώς η Optima διαπραγματεύεται ήδη σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές αποτίμησης.

Το στοίχημα των επιτοκίων

Η ουσιαστικότερη αλλαγή πίσω από τις νέες αποτιμήσεις της UBS βρίσκεται στις παραδοχές για τα επιτόκια.

Ο οίκος ενσωματώνει πλέον στο βασικό του σενάριο ακόμη μία αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης από την ΕΚΤ τον Δεκέμβριο, με το επιτόκιο να φθάνει στο 2,75%. Ταυτόχρονα, ανεβάζει την παραδοχή του για το μεσοπρόθεσμο επίπεδο των επιτοκίων στο 2,5%, από 2% προηγουμένως.

Η μεταβολή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις ελληνικές τράπεζες, καθώς, σύμφωνα με τη UBS, συγκαταλέγονται μεταξύ των τραπεζικών συστημάτων της Ευρώπης με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις κινήσεις των επιτοκίων.

Το Euribor τριμήνου κινήθηκε κατά μέσο όρο στο 2,52% στο γ΄ τρίμηνο, έναντι 2,24% στο β΄ τρίμηνο, δημιουργώντας ευνοϊκότερες συνθήκες για την εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους.

Οι υπολογισμοί της UBS δείχνουν ότι μια πρόσθετη άνοδος του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης μπορεί να αυξήσει τα καθαρά έσοδα από τόκους των τεσσάρων συστημικών τραπεζών κατά 1,1%-1,9% και τα κέρδη ανά μετοχή κατά 1,5%-2,5%.

Αυτός είναι και ο βασικός λόγος για τον οποίο ο οίκος ανεβάζει κατά 2%-3% τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη ανά μετοχή του 2028.

NII: Ισχυρή ανάπτυξη και το 2026

Τα καθαρά έσοδα από τόκους παραμένουν κομβικό στοιχείο του επενδυτικού story του κλάδου. Για το 2026, η UBS προβλέπει αύξηση του NII κατά 10,7% για την Alpha Bank, 9,9% για τη Eurobank, 8% για την Εθνική και 9,9% για την Πειραιώς.

Οι προβλέψεις αυτές ενισχύουν την εκτίμηση ότι το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων μπορεί να παρατείνει την ισχυρή κερδοφορία του κλάδου, παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις έχουν ήδη κινηθεί σημαντικά υψηλότερα.

Μπορούν να αποκτήσουν ακόμη και premium οι ελληνικές τράπεζες

Το κρίσιμο ερώτημα πλέον για τους επενδυτές δεν είναι μόνο η πορεία των κερδών αλλά και το κατά πόσο υπάρχει χώρος για περαιτέρω rerating.

Η UBS αναγνωρίζει ότι το discount των ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών τους έχει περιοριστεί σημαντικά σε όρους εκτιμώμενου P/E για το 2028. Δεν θεωρεί, όμως, ότι αυτό σημαίνει πως έχει ολοκληρωθεί η διαδικασία επανατιμολόγησης.

Σε ένα ευνοϊκό σενάριο, εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και σε premium αποτίμηση έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Δύο παράγοντες βρίσκονται στον πυρήνα αυτού του σεναρίου: οι ισχυρότερες μακροοικονομικές προοπτικές της ελληνικής οικονομίας έναντι αρκετών ευρωπαϊκών αγορών και η προοπτική ένταξης της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στους δείκτες αναπτυγμένων αγορών της MSCI έως τον Μάιο του 2027.

Η αλλαγή κατηγορίας της αγοράς μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος καταλύτης για τις τραπεζικές μετοχές, διευρύνοντας τη δυνητική επενδυτική βάση και αυξάνοντας το ενδιαφέρον θεσμικών χαρτοφυλακίων που τοποθετούνται στις ανεπτυγμένες αγορές.

Το επόμενο τεστ έρχεται με τα αποτελέσματα γ΄ τριμήνου

Η επόμενη κρίσιμη φάση για το τραπεζικό story θα είναι οι ανακοινώσεις αποτελεσμάτων του γ΄ τριμήνου, οι οποίες ξεκινούν από τις 29 Οκτωβρίου.

Εκεί θα φανεί σε ποιο βαθμό η άνοδος του Euribor έχει ήδη περάσει στα καθαρά έσοδα από τόκους, αλλά και εάν οι τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν την ισχυρή πιστωτική επέκταση και την κερδοφορία τους καθώς πλησιάζουν στο 2027.

Η νέα έκθεση της UBS μετατοπίζει πάντως τον πήχη υψηλότερα: Buy για ολόκληρο τον κλάδο, υψηλότερες τιμές-στόχοι και αναβαθμισμένες προβλέψεις κερδών, με την Πειραιώς να προσφέρει, με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις της έκθεσης, το μεγαλύτερο δυνητικό περιθώριο ανόδου μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

«Ο μηνιαίος μέσος όρος για τον Αύγουστο ανέρχεται στο 2,94% με έξι εργάσιμες ημέρες να απομένουν μέχρι το τέλος του μήνα, ασκώντας περαιτέρω περαιτέρω πίεση στα κυμαινόμενα στεγαστικά δάνεια «Από τον Φεβρουάριο, το Euribor έχει αυξηθεί κατά σχεδόν 0,7 ποσοστιαίες μονάδες, αυξάνοντας το κόστος των στεγαστικών δανείων κυμαινόμενου επιτοκίου», λένε οι ίδιες πηγές και προσθέτουν:

«Η άνοδος του Euribor αποτελεί άμεση απειλή για την προσωπική χρηματοδότηση, τόσο για τα στεγαστικά δάνεια όσο και για πολλά επιχειρηματικά δάνεια, που συνδέονται με τον δείκτη.

Στην περίπτωση ενός δανείου κυμαινόμενου επιτοκίου με ετήσια αναθεώρηση, το μέσο στεγαστικό δάνειο θα γίνει ακριβότερο κατά περισσότερο από 840 ευρώ ετησίως εάν ο Αύγουστος κλείσει με τον προσωρινό μέσο όρο του 2,94%. Εάν πρόκειται για εξαμηνιαία αναθεώρηση, η οποία τώρα, για πρώτη φορά, θα αντικατοπτρίζει τον πλήρη αντίκτυπο του πολέμου στον Κόλπο, η αύξηση θα είναι περίπου 375 ευρώ για την εξάμηνη περίοδο.

Ο πόλεμος στον Κόλπο

Η σταδιακή αύξηση του Euribor τους τελευταίους έξι μήνες οφείλεται κυρίως στη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή . Τον Ιανουάριο, το Euribor είχε κλείσει  στο 2,245%. Τον Μάρτιο, όταν ξέσπασε ο πόλεμος, σκαρφάλωσε στο 2,565% και τον Μάιο στο 2,804%.

«Το κόστος της ενέργειας είναι ένας από τους βασικούς παράγοντες αυτών των αυξήσεων», εξηγούν παράγοντες της αγοράς. «Όταν το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο γίνονται πιο ακριβά, το κόστος μεταφοράς και παραγωγής αυξάνεται και υπάρχει κίνδυνος η αύξηση να μετακυλιστεί τελικά σε άλλα προϊόντα. Αντιμέτωπες με αυτό το σενάριο, οι κεντρικές τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν υψηλά επιτόκια ή ακόμα και να τα αυξήσουν για να αποτρέψουν την εδραίωση του πληθωρισμού»

Έξι μήνες μετά την έναρξη του πολέμου, το Brent  παραμένει πάνω από τα 90 δολάρια το βαρέλι και δεν υπάρχει καμία άμεση λύση στον ορίζοντα.

Η άμεση συνέπεια ήταν η αύξηση του πληθωρισμού σε όλη την Ευρώπη. Τον Ιούλιο, ο μέσος πληθωρισμός της ευρωζώνης έκλεισε με ετήσια αύξηση 2,9%, σύμφωνα με την Eurostat.

Ως συνέπεια αυτής της απότομης αύξησης των τιμών, η οποία ωθεί τον πληθωρισμό μακριά από τον στόχο του 2% της ΕΚΤ , το ίδρυμα θα πρέπει να συνεχίσει να αυξάνει τα επιτόκια, κάτι που οι αγορές ήδη προεξοφλούν με πιθανότητα 96%.

Αποτέλεσμα είναι ο δείκτης με τον οποίο οι τράπεζες της ευρωζώνης δανείζουν η μία στην άλλη για 12 μήνες εδραιώνει την τάση που ξεκίνησε τον Μάρτιο και φτάνει σε επίπεδο που δεν έχει παρατηρηθεί από τον Σεπτέμβριο του 2014.

Τι θα κάνει η ΕΚΤ

Η αύξηση του επιτοκίου Euribor προμηνύει τις αναμενόμενες κινήσεις νομισματικής πολιτικής της αγοράς τους επόμενους μήνες.

Σύμφωνα με τα μοντέλα της ECB Watch —που βασίζονται σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης,  η Φρανκφούρτη θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίασή της τον Σεπτέμβριο, φτάνοντας τα στο 2,5%– ένα επίπεδο που δεν έχει παρατηρηθεί από τον Μάρτιο του περασμένου έτους.

Η πλειονότητα των επενδυτών πιστεύει ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα προχωρήσει τουλάχιστον σε ακόμη δύο αυξήσεις επιτοκίων τους επόμενους μήνες. «Η αγορά προεξοφλεί με πιθανότητα άνω του 90% ότι η ΕΚΤ θα αυξήσει τα επιτόκια στο 2,5% στην επόμενη συνεδρίασή της, στις 10 Σεπτεμβρίου και στη συνέχεια θα τα αυξήσει ξανά μεταξύ Μαρτίου και Ιουνίου του επόμενου έτους στο 2,75%», λένε Ευρωπαίοι αναλυτές.

Η απειλή των ΗΠΑ

Τα ιστορικά υψηλά έχουν επιτευχθεί εν μέσω μιας περιόδου έντασης του δημόσιου χρέους με τις αποδόσεις των ομολόγων να εκτοξεύονται.

Οι ευρωπαϊκές χρηματοπιστωτικές αγορές αντιμετωπίζουν μια ακόμη πιθανή απειλή από την άλλη πλευρά του Ατλαντικού.

Τα 30ετή ομόλογα έχουν ήδη φτάσει στα υψηλά του 2007, λίγο πριν από την χρηματοπιστωτική  κρίση, καθώς το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ ξεπέρασε τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια,αντιπροσωπεύοντας περίπου το 125% του ΑΕΠ .

Το ευρώ ήδη αισθάνεται τις επιπτώσεις αυτής της ανατίμησης έναντι του δολαρίου. Κάθε ευρώ διαπραγματεύεται σήμερα στα 1,17 δολάρια , επίπεδα που έχουν αυξηθεί απότομα εδώ και αρκετές ημέρες.

Η απότομη αύξηση του Euribor όχι μόνο προβλέπει την άνοδο της τιμής του χρήματος που αναμένεται να εμβαθύνει η ΕΚΤ, αλλά επιβεβαιώνει και μια αλλαγή στον οικονομικό κύκλο, η οποία απομακρύνεται από τα επίπεδα στα οποία ξεκίνησε το έτος (περίπου 2,2%) και ασκεί ανοδική πίεση στα στεγαστικά δάνεια», προειδοποιούν παράγοντες της αγοράς.