Ειδικότερα, όπως υπενθυμίζει, τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη παρέμειναν σταθερά σε τριμηνιαία βάση στα 1,26 δισ. ευρώ και αυξήθηκαν κατά 45% σε ετήσια βάση, υπερβαίνοντας τόσο τις εκτιμήσεις της όσο και τις εκτιμήσεις της συναίνεσης κατά >10%, ως αποτέλεσμα των ανθεκτικών επιτοκιακών εσόδων (NII) και του χαμηλότερου από το αναμενόμενο υποκείμενο κόστος κινδύνου (CoR).

Πιο αναλυτικά, το NII σε επίπεδο κλάδου αυξήθηκε κατά 15,5% σε ετήσια βάση (NIM +42 μ.β.), υποχωρώντας μόλις 2,6% σε τριμηνιαία βάση (NIM μειωμένο κατά 8 μ.β.) μετά από το ρεκόρ του 4ου τριμήνου του 2023, με τη Eurobank να δείχνει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα διατηρώντας τα επίπεδα NII και NIM. Η απόδοση του κλάδου NII οφείλεται σε μια σειρά παραγόντων, όπως η εποχικότητα, το υψηλότερο κόστος αντιστάθμισης, οι εμπροσθοβαρείς εκδόσεις για ανώτερους τίτλους και η εποχιακά ασθενής πιστωτική επέκταση (0,1 δισ.), που υπεραντιστάθμισαν τα ανθεκτικά περιθώρια κέρδους πελατών και τα χαμηλά beta καταθέσεων.

Προβλέψεις κερδών

Σε επίπεδο προ προβλέψεων κερδών, τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου ήταν σχεδόν αμετάβλητα (και αυξήθηκαν κατά 23% σε ετήσια βάση), σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities, με την Εθνική και τη Eurobank να ξεχωρίζουν ως πιο ανθεκτικές. Τα αποτελέσματα ενισχύθηκαν επίσης από το χαμηλότερο από το αναμενόμενο OpEx (πτώση 7% σε τριμηνιαία βάση) που αντιστάθμισε τη μικρή τριμηνιαία μείωση του βασικού εισοδήματος.

Όσον αφορά τις αποδόσεις, η Eurobank και η Εθνική κατέγραψαν το υψηλότερο ετήσιο RoTE με 20% και ακολουθούν η Πειραιώς με 16,4% και η Alpha με 12,9%. Τα εποπτικά κεφάλαια αυξήθηκαν επίσης σε υψηλότερα επίπεδα, με τον μέσο δείκτη FL CET1 να φτάνει στο 16,1%, σημειώνοντας βελτίωση κατά 40 μονάδες βάσης μετά τον υπολογισμό των μερισμάτων, ενισχύοντας τη δημιουργία οργανικού κεφαλαίου.

Αποτίμηση

Μετά από μια περίοδο υποαπόδοσης τον Μάρτιο (>15%), η οποία είχε ως αποτέλεσμα τη διεύρυνση του discount σε όρους P/TBV έναντι των περιφερειακών ομοτίμων σε >20% λόγω ανησυχιών σχετικά με την ευαισθησία τους στον κύκλο μείωσης επιτοκίων και την αβεβαιότητα σχετικά με το μέγεθος των μερισμάτων (SSM σε εκκρεμείς εγκρίσεις), οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών έχουν προσεγγίσει πρόσφατα την ανοδική κίνηση του ευρωπαϊκού κλάδου, επισημαίνει η Eurobank Equities. Αλλά εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount >20%.

Κατά την Eurobank Equities, υπάρχουν περαιτέρω περιθώρια ανόδου, με τις 3 τράπεζες στην κάλυψή της να εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με 6,2x σε όρους PE και 0,77x σε όρους P/TBV, καθώς οι τρέχουσες τιμές εξακολουθούν να ενσωματώνουν το CoE στα μέσα επίπεδα, τα οποία δεν αντικατοπτρίζουν το ανθεκτικότητα εισοδήματος, τη σημαντική προαιρετική δυνατότητα κεφαλαίου (με πλεονάζον κεφάλαιο >4 δισ. ευρώ) και τη βελτιωμένη ποιότητα του ενεργητικού.

Έχοντας αυτά υπόψη, η Eurobank Equities πιστεύει ότι ο συνδυασμός ακόμα συντηρητικών εκτιμήσεων (RoTE 2025 12%), ελκυστικών αποτιμήσεων και επερχόμενων καταλυτών (αποκατάσταση μερισμάτων, περαιτέρω αναβαθμίσεις κερδών) συνιστούν μια ενδιαφέρουσα υπόθεση.

Ως εκ τούτου, επαναλαμβάνει τη σύσταση για «Αγορά» για όλες τις τράπεζες με αμετάβλητες τις τιμές στόχους, με την Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία επιλογή της δεδομένης της σταθερής εκτέλεσης του πλάνου και του ελκυστικού προφίλ κινδύνου/απόδοσης.

Σε αυτό το πλαίσιο, ανεβάζει την τιμή στόχο της Alpha Bank στα 2,41 ευρώ, από 2,23 ευρώ προηγουμένως, της Εθνικής στα 10,37 ευρώ, από 8,25 ευρώ, και της Πειραιώς στα 5,40 ευρώ, από 4,66 ευρώ προηγουμένως.

Όπως εξηγεί η Eurobank Equities, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών ξεκίνησαν δυναμικά το 2024 (μέχρι τον Φεβρουάριο) κλείνοντας το χάσμα αποτίμησης έναντι των ομοτίμων στην περιφέρεια της ΕΕ. Ωστόσο, τον Μάρτιο βρέθηκαν σε μια περίοδο χαμηλών επιδόσεων (>15%), με το σχετικό discount σε όρους P/TBV να διευρύνεται στο 20% (και το discount σε όρους P/E είναι ακόμη υψηλότερο) λόγω ανησυχιών σχετικά με την ευαισθησία τους στον κύκλο μείωσης των επιτοκίων και την αβεβαιότητα πάνω από το μέγεθος των μερισμάτων (SSM σε εκκρεμείς εγκρίσεις). 

Πιο πρόσφατα, οι μετοχές ανταποκρίθηκαν εν μέρει στην ανοδική κίνηση των ομολόγων τους στην ΕΕ, αλλά εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount >20%. Επομένως, η επενδυτική περίπτωσή τους εξακολουθεί να φαίνεται πολύ συναρπαστική, κατά την Eurobank Equities, με χαμηλή αποτίμηση. Η εκτίμηση αυτή θα πρέπει να ληφθεί υπόψιν σε συνδυασμό με:

1) τα προβλεπόμενα RoTEs 14%-12% το 2024-26 (πάνω από 12% για τις τράπεζες της περιφέρειας της ΕΕ),

2) τις ανώτερες προοπτικές ανάπτυξης δανεισμού έναντι ομοτίμων στην ΕΕ,

3) την επιμελή διαχείριση κόστους,

4) τη βελτιωμένη δημιουργία προμηθειών,

5) την αντιστάθμιση καταθέσεων που προειδοποιούν την αρνητική πλευρά από τις μειώσεις επιτοκίων και

6) τις φθίνουσες προβλέψεις, οι οποίες είναι έτοιμες να αντισταθμίσουν την ομαλοποίηση των επιτοκιακών εσόδων (NII).

Στο μέτωπο των μερισμάτων, η Eurobank Equities αναμένει τη συσσώρευση πλεονάζοντος κεφαλαίου, που ξεπέρασε τα 4 δις το 2023, να επιτρέψει πληρωμές μερισμάτων 10%-20% το 2024 και έως 50% έως το 2025, παράλληλα με την προοπτική επαναγοράς μετοχών.

Τι περιμένει η Eurobank Equities για το πρώτο τρίμηνο

Οι ανακοινώσεις των αποτελεσμάτων των ελληνικών τραπεζών για το 1ο τρίμηνο του 2024 ξεκινά, αύριο με την Πειραιώς, ακολουθούμενη από την Εθνική την 1η Μαΐου και την Alpha Bank/Eurobank στις 16 Μαΐου. Η Eurobank Equities αναμένει ένα ισχυρό τρίμηνο, με συνολικό Βασικό PPI στα 1,29 δισ., μόλις -1% σε σύγκριση με το ρεκόρ του τέταρτου τριμήνου του 2023.

Οι απώλειες αντιστάθμισης καταθέσεων, το αυξημένο κόστος χρηματοδότησης και η εποχικά ήπια πιστωτική επέκταση είναι πιθανό να οδηγήσουν σε πτώση 3% τα NII, μια αρκετά ισχυρή απόδοση δεδομένου του ισχυρού τριμήνου του 2023. Αυτά πρόκειται να αντισταθμιστούν εν μέρει από το χαμηλότερο τρίμηνο του OpEx και μια ελαφρά ανοδική πορεία στο υποκείμενο CoR. Συνολικά, η Eurobank Equities βλέπει προσαρμοσμένα κατά έσοδα στα 851 εκατ., που μεταφράζεται σε Adj.RoTE (post AT1) της τάξης του 16%, ξεπερνώντας το ετήσιο guidance στις περισσότερες περιπτώσεις.

Οι ελληνικές μετοχές είχαν ένα μάλλον υποτονικό καλοκαίρι (ASE +4,7% τον Ιούλιο, -1,6% τον Αύγουστο),σημειώνει η χρηματιστηριακή καθώς η προοπτική υψηλότερων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα επιτοκίων φούντωσε τις ανησυχίες για την παγκόσμια οικονομία, οδηγώντας σε διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου των μετοχών εν μέσω φτωχότερων συνθηκών ρευστότητας λόγω της χαμηλής εποχικότητας.

Με τις ελληνικές μετοχές να σημειώνουν ήδη άνοδο 35% ytd (τράπεζες +55%), η βραχυπρόθεσμη απόδοση κινδύνου φαίνεται συμμετρική, καθώς το εύθραυστο διεθνές κλίμα εξισορροπείται με τα ισχυρά εγχώρια θεμελιώδη μεγέθη, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και τους θετικούς καταλύτες. Δεδομένων των θετικών εγχώριων μεσοπρόθεσμων προοπτικών, υποστηρίζουμε ότι οι επενδυτές θα πρέπει να προσθέτουν επιλεκτικά έκθεση κατά τη διάρκεια διορθώσεων που προκαλούνται από διεθνείς παράγοντες.

Ο προτιμώμενος κατάλογος επιλογών της Eurobank Equities  είναι ένα μείγμα ποιοτικών ονομάτων με υψηλή ορατότητα κερδών και ταμειακές αποδόσεις (ΟΠΑΠ, Jumbo, Μυτιληναίος) που συμπληρώνεται περαιτέρω από μετοχές υψηλότερου βήτα σε χαμηλή αποτίμηση, δηλαδή ΔΕΗ & Τράπεζα Πειραιώς.

Οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές, τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση... 

Το ΧΑΑ σημειώνει άνοδο 13% από τις πρώτες εκλογές (21 Μαΐου), αλλά μόλις 0,5% από τον δεύτερο γύρο των εκλογών (23 Ιουνίου), καθώς η αποκρυστάλλωση του πολιτικού τοπίου είχε εν μέρει αποτιμηθεί στο διάστημα μεταξύ των δύο γύρων.

Τούτου λεχθέντος, σημειώνουμε ότι η ενίσχυση των θεμελιωδών μεγεθών και οι έντονα θετικές αναθεωρήσεις των κερδών (τόσο για τις τράπεζες όσο και για τις μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις) έχουν διατηρήσει τις αποτιμήσεις σε πολύ ελκυστικά επίπεδα.

Ενδεικτικά, το σύμπαν των μη χρηματοπιστωτικών εταιρειών μας εξακολουθεί να διαπραγματεύεται σε <6x 1yr fwd EV/EBITDA, στο χαμηλότερο άκρο του ιστορικού εύρους συναλλαγών και με έκπτωση >20% έναντι των ομοειδών εταιρειών της ΕΕ.

Όσον αφορά τις τράπεζες, η ομάδα με τις χαμηλότερες τιμές, δηλαδή η Alpha και η Πειραιώς, παραμένει στο 0,5-0,6x P/TBV, υποδεικνύοντας έτσι πολλά περιθώρια για να μειωθεί η διαφορά έναντι των ξένων ομοειδών, καθώς αυξάνεται η πεποίθηση για την ικανότητα των ελληνικών τραπεζών να δημιουργήσουν βιώσιμο διψήφιο RoTE.

Η Ελλάδα απολαμβάνει επί του παρόντος την καλύτερη δυναμική κερδών στην κατηγορία της στην Ευρώπη, προσφέρει μια φθηνή πηγή κυκλικότητας, ελκυστικές αρχικές αποτιμήσεις, χαμηλή τοποθέτηση, υγιείς μακροοικονομικές προοπτικές (που μόνο εν μέρει τσαλακώνονται από τις επιπτώσεις των πρόσφατων πλημμυρών, οι οποίες πιθανότατα θα κοστίσουν >1% του ΑΕΠ), σταθερό προφίλ αύξησης κερδών για τις εισηγμένες οντότητες και τεχνικούς καταλύτες (αναβάθμιση της κρατικής αξιολόγησης).

Ως εκ τούτου, αναμένουμε ότι η τοπική αγορά θα υπεραποδώσει τους επόμενους 12 μήνες, εκτός αν υπάρξει σημαντική μεταβολή του κινδύνου, σημειώνει η χρηματιστηριακή.

Η αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα είναι ένας καταλύτης που δεν έχει εξαντλήσει την πορεία του

«Η αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας έχει χαρακτηριστεί ως βασικός καταλύτης που θα συμβάλει στην προσέλκυση επενδυτικών ροών, βελτιώνοντας έτσι τη ρευστότητα της αγοράς και οδηγώντας σε μείωση των ασφαλίστρων κινδύνου.

Αν και η Ελλάδα έχει πράγματι αναβαθμιστεί σε IG από την Scope και την περασμένη Παρασκευή από την DBRS (με την τελευταία να είναι μεταξύ των οίκων που εξετάζει η ΕΚΤ), οι επενδυτές εστιάζουν κυρίως στους άλλους κύριους οίκους (S&P, Fitch, Moody’s) και, ως εκ τούτου, ο καταλύτης αυτός βρίσκεται ακόμη μπροστά μας, με τις τοποθετήσεις να είναι συνεπώς έτοιμες να είναι υποστηρικτικές τους επόμενους μήνες.

Αν και ορισμένοι παράγοντες της αγοράς έχουν προειδοποιήσει ότι το θέμα της επαναξιολόγησης ενόψει της αναβάθμισης των κρατικών τίτλων μπορεί να έχει ήδη εξαντλήσει τον κύκλο του, εμείς υποστηρίζουμε ότι υπάρχει αρκετός χώρος Όσον αφορά τις τράπεζες, δεδομένου του υψηλότερου κόστους κεφαλαίου (COE) που ενσωματώνεται στις τιμές (π.χ. πάνω από 17% για την Alpha και την Πειραιώς), η άνοδος από τη συμπίεση των μετοχικών προμηθειών είναι πιο σημαντική. Αναμένουμε ότι οι μετοχές που περιλαμβάνονται στον δείκτη MSCI Standard θα επωφεληθούν περισσότερο από την προκύπτουσα μείωση του COE», συμπεραίνει η Eurobank Equities.

Η χρηματιστηριακή ανεβάζει την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 2,03 από 1,66 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 7,46 από 5,9 ευρώ και για την Τράπεζα Πειραιώς στα 4,30 από 3,24 ευρώ. 

Οπως επισημαίνει, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών εμφανίζουν αποδόσεις άνω του 70% μέχρι στιγμής στο έτος, εν μέρει λόγω των αναβαθμίσεων στις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή και εν μέρει λόγω κινήσεων επανα-τιμολόγησης.

Η δυναμική των κερδών συνεχίζεται

Οι ανησυχίες των διοικήσεων για την αύξηση των beta καταθέσεων έχουν αποδειχθεί υπερβολικές εκ των υστέρων, καθώς η μετάβαση σε προθεσμιακές καταθέσεις φαίνεται να παρέμεινε περιορισμένη το 2ο τρίμηνο (2-3% q/q) με χαμηλό ποσοστό μετακύλισης (<50%).

Σε συνδυασμό με μια άλλη αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ κατά 50 μονάδες βάσης, αυτό θα αντισταθμίσει περισσότερο από τον αδύναμο όγκο δανείων, με αποτέλεσμα την ενίσχυση του NII του δεύτερου τριμήνου κατά 5% q/q (με το NIM στο 2,6%, +20 bps q/q).
Παρά το γεγονός ότι η αναμενόμενη ισχύς του NII του 2ου τριμήνου ευθυγραμμίζεται σε γενικές γραμμές με τις προσδοκίες της αγοράς, η μειωμένη προσοχή στις εκδόσεις beta στο εξάμηνο του 2ου 23 είναι πιθανό να οδηγήσει σε αναβαθμίσεις καθοδήγησης του NII 2023, κατά την άποψη της Eurobank Equities.

Ο βασικός PPI αναμένεται να αυξηθεί κατά 6% q/q, με το λειτουργικό κόστος (OpEx) και τις χρεώσεις να είναι ισοπεδωτικές σε τριμηνιαία βάση.

Όσον αφορά την ποιότητα του ενεργητικού, μετά από σχετικά χαμηλές προβλέψεις το 1ο τρίμηνο και θετικές τάσεις αθέτησης, η Eurobank Equities βλέπει ότι το υποκείμενο κόστος ρίσκου (CoR) να αυξάνει ελαφρώς στις 85 μ.β., αλλά να παραμένει κάτω από τις κατευθυντήριες γραμμές του 2023 (90 μ.β.).

Όλα τα παραπάνω πρόκειται να μεταφραστούν σε καθαρό έσοδα 660 εκατ. ευρώ για τις 3 συστημικές τράπεζες στην κάλυψή της (+3% q/q), που αντιστοιχεί σε 14% κατά μέσο όρο RoTE, στις περισσότερες περιπτώσεις πάνω από την καθοδήγηση του 2023.

Ως εκ τούτου, η Eurobank Equities αναμένει ότι το 2ο τρίμηνο θα είναι θετικός καταλύτης, προκαλώντας δυνητικά συναινετικές αναβαθμίσεις εκτιμήσεων.

Η ισχυρή ρευστότητα αναιρεί την προοπτική του ανταγωνισμού καταθέσεων

Η ισχυρή ρευστότητα των ελληνικών τραπεζών τους επιτρέπει να απορροφούν άνετα την αποπληρωμή του TLTRO III της ΕΚΤ.

Παρά ορισμένες εκροές καταθέσεων στις αρχές του 2023, οι μέσοι δείκτες L/D παραμένουν στο μεσαίο εύρος του 60%, ενώ το LCR υπερβαίνει το 200%.

Αξιοσημείωτο είναι ότι οι ιδιωτικές καταθέσεις έφτασαν τα 189 δισ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2023, κοντά στο υψηλό 11 ετών, ενώ ο δείκτης L/D είναι ο χαμηλότερος στην ΕΕ και πάνω από 40 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερος από την κορύφωση της χρηματοπιστωτικής κρίσης πριν από το 2007/08.

Επιπλέον, οι ελληνικές τράπεζες απολαμβάνουν σημαντική μερίδα σταθερών καταθέσεων λιανικής (75%), γεγονός που μειώνει τον κίνδυνο έντονου ανταγωνισμού καταθέσεων.
Αυτό θα υποστηρίξει τα NIM και τα κέρδη, τα οποία μπορεί και τα δύο να αποδειχθούν πιο ανθεκτικά από ό,τι προβλέπει η αγορά.

Περαιτέρω αναβαθμίσεις

Υπό το πρίσμα του σταθερού Q2, η Eurobank Equities αύξησε τις εκτιμήσεις για τα προσαρμοσμένα έσοδα το 2023-25 (κατά 34%/22%/11%) λόγω υψηλότερων επιτοκίων και χαμηλότερων παραδοχών beta στις καταθέσεις.

Εισάγοντας ένα DFR 4% το 2023 που θα μειωθεί στο 2,5% έως το 2025e, ένα beta κατάθεσης 13% το 2023 και 31% προθεσμιακές καταθέσεις στο μείγμα (αύξηση σε 48% έως το 2025), εκτιμά ότι η αύξηση του NII θα είναι 38% το 2023e, ακολουθούμενη από 4% ετήσια πτώση το 2024-25.

Παρά τους αντίθετους ανέμους από την εξομάλυνση των επιτοκίων, η πρόβλεψη της Eurobank Equities για το 2025 NIM ύψους 2,25% είναι σημαντικά υψηλότερη από εκείνη του 2022 (1,72%).

Συνολικά, οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται σε καλή θέση για να αντισταθμίσουν τις μειώσεις των επιτοκίων με αύξηση δανεισμού (6% CAGR έως το 2025), χαρτοφυλάκια ομολόγων υψηλότερης απόδοσης και εξοικονόμηση κόστους, διατηρώντας έτσι ένα κανονικοποιημένο RoTE ύψους 11,0% μετά το 2025.

Η υγιής δημιουργία κεφαλαίου τα επόμενα χρόνια θα οδηγήσει σε δείκτες CET1 2025 της τάξης του 16%, επιτρέποντας την επανέναρξη των μερισμάτων (17-25% μέσος όρος πληρωμής ενσωματωμένος στο μοντέλο μας για το 2023-25).

Αποτίμηση

Η Πειραιώς παραμένει κορυφαία επιλογή της Eurobank Equities.
Όπως αναφέρει, οι τράπεζες της Ελλάδας έχουν επιστρέψει >70% ετησίως, εν μέρει λόγω της αναβάθμισης των κερδών (12 εκατ. ευρώ ανά ημέρα EPS +40% ετησίως) και εν μέρει από την επαναξιολόγηση.

Με τον τομέα να εξακολουθεί να βρίσκεται στα 5,7x σε όρους PE και 0,68x σε όρους P/TBV, με βάση τις εκτιμήσεις του 2024, υπάρχει περαιτέρω ανοδική πορεία κατά την άποψη της Eurobank Equities, ειδικά καθώς οι τρέχουσες τιμές εξακολουθούν να ενσωματώνουν το CoE στο μέσο όρο.

Καθώς η συζήτηση μετατοπίζεται σταδιακά στα βιώσιμα επίπεδα RoTE, καθώς τα επιτόκια υποχωρούν έως το 2025, η Eurobank Equities αναμένει ότι οι μετοχές θα διαπραγματεύονται σε συγχρονισμό με πεποίθηση για το βαθμό στον οποίο το βιώσιμο RoTE (2025) μπορεί να ξεπεράσει το επίπεδο του 11-12%.

Έχοντας αυτά κατά νου, πιστεύει ότι ο συνδυασμός των ακόμα συντηρητικών εκτιμήσεων (2025e RoTE 11%), των ελκυστικών αποτιμήσεων και των επερχόμενων καταλυτών (π.χ. η πιθανή επιστροφή της Ελλάδας στο καθεστώς IG) συνιστούν μια συναρπαστική υπόθεση. Ως εκ τούτου,

η Eurobank Equities επαναλαμβάνει τη σύσταση «Αγορά» για όλες τις τράπεζες σε υψηλότερες τιμές στόχους (εκτίμηση αναβαθμίσεων και χαμηλότερο CoE), με την Πειραιώς να παραμένει η κορυφαία επιλογή της δεδομένης της σταθερής εκτέλεσης, της ελκυστικής αποτίμησης και της πιθανής συμπερίληψης στον MSCI Greece.

]]> https://www.moneypress.gr/anevazei-ton-pixi-gia-tis-ellinikes-tr/ Tue, 02 May 2023 12:37:15 +0000 https://www.moneypress.gr/?p=154571 Σύσταση «buy» για όλες τις ελληνικές τράπεζες δίνει η Eurobank Equities, η οποία σπεύδει να αναθεωρήσει επί τα βελτίω τις τιμές – στόχους και να δώσει ισχυρά περιθώρια ανόδου.

Συγκεκριμένα, η χρηματιστηριακή εταιρεία «βλέπει» την Alpha Bank να φθάνει στο 1,66 ευρώ (1,135 ευρώ το κλείσιμο της 28ης/4), την Εθνική Τράπεζα στα 5,90 ευρώ (4,74 ευρώ το κλείσιμο της 28ης/4) και την Πειραιώς στα 3,24 ευρώ (2,14 ευρώ το κλείσιμο της 28ης/4).

Από τα παραπάνω στοιχεία προκύπτει ότι η Πειραιώς διαθέτει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, κάτι το οποίο οφείλεται στην ισχυρότερη πρόοδο στους τομείς της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων, της επάρκειας κεφαλαίων και της απόδοση μετοχών.

Βελτιωμένη ορατότητα

Στην έκθεσή της, η χρηματιστηριακή εταιρεία εξηγεί ότι η εμπιστοσύνη προς τις ευρωπαϊκές τράπεζες έχει σταδιακά αποκατασταθεί, μετά την πρόσφατη χρηματιστηριακή αναταραχή σε Ευρώπη και ΗΠΑ, κάτι το οποίο βελτιώνει την ορατότητα για την κερδοφορία.

«Με τις ελληνικές τράπεζες να διαθέτουν έναν συνδυασμό ισχυρής ρευστότητας, υγιούς κεφαλαιακής επάρκειας και χαρτοφυλάκιο μειωμένου ρίσκου, πιστεύουμε ότι το outlook παραμένει άθικτο» σημειώνεται, μεταξύ άλλων, στο σημερινό report.

Ισχυρά τα κέρδη του δ’ τριμήνου

Την ίδια στιγμή, τα αποτελέσματα του δ’ τριμήνου χαρακτηρίζονται ως εξαιρετικά, κάτι που αποδίδεται κυρίως στη βελτίωση των εσόδων από τόκους (+23% σε τριμηνιαίο επίπεδο).

Συγχρόνως, τα προ-προβλέψεων έσοδα (Core PPI) εκτινάχθηκαν κατά 26% σε τριμηνιαία βάση, καθώς τα υψηλότερα έσοδα αντισταθμίστηκαν μόνο εν μέρει από τις εποχικά διογκωμένες λειτουργικές δαπάνες.

Οι προβλέψεις για το 2023 – 2024

Για την περίοδο 2023 – 2024, η Eurobank Equities αυξάνει τον στόχο για τα καθαρά έσοδα κατά 12% και 6% αντίστοιχα, χάρη στις ισχυρές επιδόσεις του δ’ τριμήνου του 2022 αλλά και στην ενσωμάτωση ενός υψηλότερου επιτοκίου από την κεντρική τράπεζα (ΕΚΤ).

Παράλληλα, ανεβάζει τον στόχο για τα έσοδα από τόκους κατά 9% το 2023 (και κατά ακόμη 4% το 2024), προβλέποντας συνολική αύξηση κατά 21%. Αυτό υποστηρίζεται κι από την άνοδο κατά 5% στην πιστωτική επέκταση.

Χαμηλές οι αποτιμήσεις

Μέσα σ’ αυτό το πλαίσιο, η χρηματιστηριακή εταιρεία πιστεύει ότι οι αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών παραμένουν χαμηλές, καθώς διαπραγματεύονται στο 0,6x 2023e P/TBV, δηλαδή κατά περίπου 20% χαμηλότερα σε σχέση με τις τράπεζες της ευρωπαϊκής περιφέρειας. Κι αυτό, παρά το γεγονός ότι από τις αρχές του 2023 οι τραπεζικές μετοχές έχουν καταγράψει ράλι κατά 24% έναντι 14% στην Ευρώπη.

«Το ισοζύγιο κινδύνου – επιβράβευσης φαίνεται θετικό, δεδομένων των χαμηλών αποτιμήσεων, ιδίως από την στιγμη που υπάρχει βελτίωση στα θεμελιώδη μεγέθη των ελληνικών τραπεζών, το δημόσιο ετοιμάζεται να αποεπενδύσει τον κλάδο και η Ελλάδα πολύ σύντομα θα επιστρέψει στην επενδυτική βαθμίδα» καταλήγει η Eurobank Equities.

Το 2023 ξεκίνησε με τους επενδυτές να «διασκεδάζουν» την ιδέα ενός καλύτερου μακροοικονομικού τοπίου στην Ευρώπη, υπό το πρίσμα της υποχώρησης των τιμών του φυσικού αερίου. Η Ελλάδα επωφελήθηκε επίσης από τη συνεχιζόμενη εναλλαγή προς την αξία, όπως υποδεικνύεται από την υπεραπόδοση του τραπεζικού τομέα.

Το προφίλ αύξησης των κερδών των ελληνικών μετοχών φαίνεται ελκυστικό, με σχετικά περιορισμένο κίνδυνο καθοδικής πορείας σε φόντο αύξησης του ΑΕΠ 1-2%. Οι αποτιμήσεις παραμένουν επίσης ελκυστικές.

Η ανατιμολόγηση των ελληνικών περιουσιακών στοιχείων επίσης προεξοφλεί την αναμενόμενη επιστροφή της χώρας στην επενδυτική βαθμίδα το 2023.

Ωστόσο η αγορά μπορεί να έχει εφησυχάσει πολύ νωρίς όσον αφορά την εξασθένιση του πολιτικού κινδύνου. Οι επερχόμενες εκλογές στο 2ο τρίμηνο φαίνονται έτοιμες να περιλαμβάνουν 2 εκλογικούς γύρους και σε μια κάπως πιο περίπλοκη πορεία προς το σχηματισμό κυβέρνησης, σε  όλο και πιο πολωμένο τοπίο.

Συνολικά, αν και η ασυμμετρία των κινδύνων είναι θετική για τις ελληνικές μετοχές το ημερολόγιο του 2023 (και μεσοπρόθεσμα), η εικόνα είναι λίγο πιο λεπτή βραχυπρόθεσμα, μετά το ράλι φέτος. Οι καθοδικοί κίνδυνοι φαίνονται μέτριοι δεδομένου του ανθεκτικού προφίλ κερδών για τις ελληνικές μετοχές, αλλά η βραχυπρόθεσμη ανοδική πορεία περιορίζεται κάπως από τις πολιτικές εξελίξεις.

Το ενδεδειγμένο χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει μετοχές με σταθερή λειτουργική δυναμική και ορατές μερισματικές αποδόσεις (Μυτιληναίος, Jumbo, ΟΠΑΠ) που συμπληρώνεται από την Alpha Bank (ελκυστική σχέση κινδύνου αποδοσης, δεδομένης της αποτίμησης).

Η άποψη της χρηματιστηριακής είναι ότι οι επενδυτές θα πρέπει να παραμείνουν σχετικά αμυντικά τοποθετημένοι μέχρι τις εκλογές.

Για τους συμμετέχοντες στην αγορά που επιθυμούν να κλίνουν προς μια πιο ριψοκίνδυνη στάση εν αναμονή μιας αλλαγής στη γεωπολιτική, συνιστά τη μετοχή της ΔΕΗ, τη Fourlis και την Τράπεζα Πειραιώς.

Όπως αναφέρει η χρηματιστηριακή σε έκθεσή της η  Mytilineos ανακοίνωσε αποτελέσματα ρεκόρ το 2022 με τα EBITDA να αυξάνονται κατά 129% σε σχέση με τον προηγούμενο χρόνο στα 823 εκατ. ευρώ παρουσιάζοντας ισχυρή ανάπτυξη σε όλους τους τομείς δραστηριότητας.

Αν και η τιμή της μετοχής της εταιρείας κινείται σε ευθυγράμμιση με τα θεμελιώδη καταγράφοντας ράλι περίπου 80% από τον Σεπτέμβριο του 2022, η Eurobank Equities εκτιμά πως παραμένει σημαντική αξία που μένει να φανεί καθώς η αποτίμηση της εταιρείας είναι ακόμη πολύ ελκυστική: Η μετοχή διαπραγματεύεται κάτω από 5,5 φορές το EV/EBITDA με discount της τάξης του 25-30% σε σχέση με τους ανταγωνιστές της, παρά τη σταθερή δυναμική ανάπτυξης.

Η θέση αυτή ενισχύεται και την ανταγωνιστική μερισματική απόδοση του περίπου 5-6% σε σχέση με το περίπου 3% που δίνουν οι ανταγωνιστές της.

Στην ανάλυση της επενδυτικής εταιρείας αναφορικά με τον εν λόγω κλάδο, επισημαίνεται ότι οι εταιρείες έχουν ανακάμψει ολοσχερώς από τις απώλειες τις οποίες προκάλεσε η πανδημία (με εξαίρεση τη μετοχή της Aegean), ωστόσο από τις αρχές του 2022 κατά μέσο όρο ο κλάδος χάνει 9% (εξαιτίας του πολέμου στην Ουκρανία).

Με την ιδιωτική κατανάλωση και τις δαπάνες ήδη να επιβαρύνονται από την ενεργειακή κρίση και τον πληθωρισμό, ο κλάδος των καταναλωτικών ειδών έχει μπροστά του έναν δρόμο στρωμένο με εμπόδια και προκλήσεις.

Λαμβάνοντας υπόψη το οικονομικό περιβάλλον και όπως διαφαίνεται ότι θα έχει διαμορφωθεί στο μεσοπρόθεσμο διάστημα, η Eurobank δίνει ψήφο εμπιστοσύνης στη μετοχή του ΟΠΑΠ καθώς αναμένει ότι θα παρουσιάσει αξιόλογα κέρδη, ενώ όπως και η Jumbo είναι από τις εταιρείες για τις οποίες οι κίνδυνοι είναι πιο περιορισμένοι. Για τη Jumbo οι αναλυτές υπογραμμίζουν ότι ανασταλτικός παράγοντας είναι και η ανοδική αναθεώρηση των κερδών.

Σε μια άλλη μετοχή στην οποία επικεντρώνεται η επενδυτική εταιρεία είναι της Fourlis, καθώς η πρόσφατη μείωση της αξίας της, την καθιστά ως μια επιλογή που αξίζει την ανάληψη ρίσκου.

Στο πλαίσιο αυτό, οι αναλυτές δίνουν σύσταση αγοράς στις μετοχές των ΟΠΑΠ με τιμή στόχο τα 15,9 ευρώ, Jumbo (τιμή στόχος 17,2 ευρώ), Fourlis (5,2 ευρώ) και Aegean (6,2 ευρώ).

Για τις μετοχές των Quest, Coca Cola η σύσταση είναι στάση αναμονής, ενώ για τις μετοχές των Σαράντης και Πλαίσιο τονίζεται ότι η αποτίμησή τους προσφέρεται για τοποθετήσεις πιο μακροπρόθεσμες.

Η Eurobank και οι αναλυτές τους τονίζουν ότι η δική τους θέση παραμένει αμυντική και η σύστασή τους προς τους επενδυτές είναι πώς θα πρέπει να στραφούν στα πιο ποιοτικά τμήματα της αγοράς.

Η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι αναμένει ισχυρό τρίτο τρίμηνο, με άνοδο πωλήσεων 4% στο έτος και 11% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Τα EBITDA εκτιμώνται στα 191 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 9%, οδηγώντας σε καθαρά κέρδη 112 εκατ. ευρώ, ανεβασμένα κατά 17% σε ετήσια βάση.

Παράλληλα, αναμένει πολύ ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους 139 εκατ. ευρώ.

Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η εισηγμένη είναι σε τροχιά για να εμφανίσει EBITDA άνω των 700 εκατ. ευρώ στο σύνολο της ετήσιας χρήσης.

Ο ΟΠΑΠ ανακοινώνει αποτελέσματα στις 22 Νοεμβρίου.

Πιο συγκεκριμένα, η χρηματιστηριακή εταιρεία αναγνωρίζει ότι τα οικονομικά αποτελέσματα του α’ εξαμήνου ήταν άκρως εντυπωσιακά (EBITDA +89%), παρά το εξαιρετικά ευμετάβλητο εξωτερικό περιβάλλον.

Αυτές οι ισχυρές επιδόσεις, αναπόφευκτα, οδηγούν σε βελτίωση των εκτιμήσεων για την μελλοντική κερδοφορία, με την Eurobank Equities να αναθεωρεί κατά 9% – 17% τα αποτελέσματα EBITDA (προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων) της περιόδου 2022 – 2024.

Την ίδια στιγμή, η έγκαιρη στροφή της διοίκησης προς την ενεργειακή μετάβαση, όπως αναφέρεται στο σχετικό report, συμβάλλει στη διατήρηση του εύρωστου momentum κερδοφορίας, με αποτέλεσμα οι εκτιμήσεις να προβλέπουν αύξηση των EBITDA στην επόμενη 3ετία κατά 32%.  

Πρόκειται για μια εξαιρετικά ελκυστική πρόταση, λαμβάνοντας υπόψη τη χαμηλή αποτίμηση (4.5x 1yr EV/EBITDA) και γι’ αυτόν τον λόγο η Eurobank Equities τοποθετεί τη Mytilineos στις κορυφαίες επιλογές της (top pick). 

Εστιάζοντας τον «πράσινο» χαρακτήρα του Ομίλου, η χρηματιστηριακή εταιρεία εκτιμά ότι το EBITDA από τις «πράσινες» δραστηριότητες θα αυξηθεί από τα 174 εκατ. ευρώ το 2022 στα 600 εκατ. ευρώ το 2025 (θα αντανακλά το 70% του συνολικού EBITDA), χάρη κυρίως στην επέκταση του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ και στην «πρασινοποίηση» της παραγωγής αλουμινίου.