Η HSBC επισημαίνει ότι μεγάλο μέρος των θετικών καταλυτών έχει ήδη αποτιμηθεί στις τιμές, ενώ προειδοποιεί ότι ακόμη και η πιθανή αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς από τον MSCI θα μπορούσε να λειτουργήσει ως αρνητικός παράγοντας, διαφοροποιώντας τη στάση της από το γενικότερο θετικό consensus για την Ελλάδα. Στρατηγικά, ο οίκος συνεχίζει να βλέπει θετικά τις αναδυόμενες αγορές συνολικά, με προτίμηση στις μετοχές, αλλά τοποθετεί την Ελλάδα στις αγορές όπου η υπεραπόδοση έχει ήδη προηγηθεί των θεμελιωδών, περιορίζοντας τα περιθώρια περαιτέρω rerating, σε αντίθεση με άλλες αγορές EM που βρίσκονται νωρίτερα στον κύκλο.

Σε μακροοικονομικό επίπεδο, η HSBC αναγνωρίζει ότι η ελληνική οικονομία διατηρεί θετική δυναμική. Το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 0,6% σε τριμηνιαία βάση στο γ’ τρίμηνο, με την εγχώρια ζήτηση να παραμένει βασικός μοχλός ανάπτυξης. Η ιδιωτική κατανάλωση ενισχύθηκε κατά 0,7%, ενώ οι επενδύσεις αυξήθηκαν κατά 3,5%, συνεχίζοντας την εντυπωσιακή πορεία τους και βρίσκονται πλέον 87% υψηλότερα από τα προ πανδημίας επίπεδα. Παρά την ανάπτυξη, καταγράφονται οι πρώτες ενδείξεις κόπωσης στην ψυχολογία των νοικοκυριών, με την καταναλωτική εμπιστοσύνη να υποχωρεί τον Νοέμβριο, ενώ ο πληθωρισμός στο 2,9%, κυρίως λόγω υπηρεσιών, περιορίζει τα πραγματικά εισοδήματα.

Ο τουρισμός συνεχίζει να στηρίζει την οικονομία, με τις αφίξεις ξένων επισκεπτών να αυξάνονται κατά 4% και τα έσοδα κατά 8,3% σε ετήσια βάση. Ταυτόχρονα, η μεταποίηση εμφανίζει διαρθρωτική ενίσχυση, με αύξηση 10% στον αριθμό των επιχειρήσεων και 18% στην απασχόληση την περίοδο 2019-2024, αντιπροσωπεύοντας πλέον σχεδόν το 14% του ΑΕΠ. Στο πλαίσιο του Ταμείου Ανάκαμψης, η Ελλάδα έχει λάβει 23,4 δισ. ευρώ, περίπου το 65% της συνολικής κατανομής, όμως η υλοποίηση των έργων παραμένει περιορισμένη, με μόλις 5,1 δισ. ευρώ επιχορηγήσεων και 4,7 δισ. ευρώ δανείων να έχουν φτάσει σε φορείς υλοποίησης.

Η δημοσιονομική εικόνα παραμένει ισχυρή, με ταμειακό πρωτογενές πλεόνασμα 12,4 δισ. ευρώ τον Οκτώβριο και εκτίμηση για πρωτογενές πλεόνασμα 4,4% του ΑΕΠ το 2025, παρά επεκτατικά μέτρα ύψους 1,1 δισ. ευρώ. Ωστόσο, το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών περιορίζει την ανάπτυξη λόγω εξάρτησης από εισαγωγές ενέργειας και επενδυτικού κενού.

Στον ενεργειακό τομέα, η HSBC αναδεικνύει τον ρόλο της Ελλάδας ως κόμβου για τη Νοτιοανατολική Ευρώπη, με νέες υποδομές LNG στην Αλεξανδρούπολη και συμφωνία με την Ουκρανία για τροφοδοσία μέσω Ελλάδας. Παράλληλα, η έναρξη υπεράκτιων ερευνών κοντά στην Κέρκυρα μπορεί να καλύψει τις εγχώριες ανάγκες για χρόνια, εφόσον επιβεβαιωθούν τα αποθέματα.

Η HSBC καταλήγει ότι η Ελλάδα παραμένει μακροοικονομικά αξιόπιστη και ενταγμένη στο θετικό αφήγημα των αναδυόμενων αγορών. Ωστόσο, μετά το ισχυρό rerating των μετοχών το 2025, η ιστορία περνά σε φάση επιλεκτικότητας και αυξημένων απαιτήσεων, όπου η υλοποίηση των επενδύσεων, η εξέλιξη του εξωτερικού ισοζυγίου και η διαχείριση των προσδοκιών θα καθορίσουν αν η χώρα μπορεί να συνεχίσει να ξεχωρίζει, όχι μόνο σε μακροοικονομικούς δείκτες αλλά και στο χρηματιστήριο.

Η συμφωνία συμβιβασμού παρουσιάστηκε την Πέμπτη σε δικαστήριο στο Παρίσι, με τον αρμόδιο δικαστή να αναμένεται να αποφασίσει αργότερα αν θα την εγκρίνει. Εφόσον εγκριθεί, θα τερματίσει την έρευνα της Parquet National Financier (PNF) κατά της HSBC, χωρίς η τράπεζα να προβεί σε παραδοχή ενοχής.

Η συμφωνία περιλαμβάνει πρόστιμο περίπου 268 εκατ. ευρώ, καθώς και φορολογική οφειλή ύψους περίπου 30 εκατ. ευρώ, την οποία η HSBC έχει ήδη καταβάλει.

Ο Benjamin Rossan, εκπρόσωπος της HSBC, δήλωσε στο δικαστήριο ότι η τράπεζα αναγνωρίζει τα πραγματικά περιστατικά, τα οποία αφορούν συναλλαγές που πραγματοποιήθηκαν από traders στο Παρίσι την περίοδο 2014–2019. Όπως ανέφερε χαρακτηριστικά, «δεν καταβλήθηκε το σωστό ποσό γαλλικού φόρου».

Η εξέλιξη αυτή ασκεί πίεση και σε άλλες μεγάλες τράπεζες, μεταξύ των οποίων η BNP Paribas SA και η θυγατρική της Exane SA, η Société Générale SA και η Natixis SA. Οι εγκαταστάσεις τους είχαν αποτελέσει στόχο εκτεταμένων ερευνών της PNF το 2023, χωρίς ωστόσο να έχει ασκηθεί κατηγορία σε βάρος τους.

Τον Σεπτέμβριο, ο επενδυτικός τραπεζικός βραχίονας της Crédit Agricole SA συμφώνησε να καταβάλει περίπου 134 εκατ. ευρώ σε πρόστιμα και αναδρομικούς φόρους για να κλείσει αντίστοιχη έρευνα.

Η φερόμενη λογική των συναλλαγών Cum-Cum ήταν να επιτραπεί σε ξένους κατόχους γαλλικών μετοχών να αποφύγουν τον φόρο παρακράτησης μερισμάτων, δανείζοντας τους τίτλους σε οντότητες που απαλλάσσονταν από τον φόρο — όπως εγχώριες τράπεζες — κατά την περίοδο διανομής μερισμάτων.

Στη Γαλλία, οι αρχές ακολουθούν διττή στρατηγική για την καταστολή των πρακτικών αυτών. Πέρα από τις ποινικές διώξεις, το υπουργείο Οικονομικών εκτιμά ότι οι φορολογικές υπηρεσίες προσπαθούν να ανακτήσουν περίπου 4,5 δισ. ευρώ σε διαφυγόντα φορολογικά έσοδα.

Το Bloomberg ανέφερε τον Ιούλιο ότι οι φορολογικές αρχές διενεργούν ελέγχους και σε τράπεζες της Wall Street με trading floors στο Παρίσι, συμπεριλαμβανομένων της Goldman Sachs Group Inc. και της Bank of America Corp..

Παρά τις έρευνες, το γαλλικό τραπεζικό λόμπι αρνείται συστηματικά οποιαδήποτε παρατυπία, υποστηρίζοντας ότι οι συναλλαγές είχαν καθαρά οικονομική βάση, όπως η κάλυψη ανοικτών πωλήσεων ή η αντιστάθμιση κινδύνου. Η Maya Atig, επικεφαλής της Γαλλικής Τραπεζικής Ομοσπονδίας, είχε δηλώσει σε κοινοβουλευτική ακρόαση ότι «δεν υπάρχει συστημική απάτη».

Οι Γάλλοι εισαγγελείς έχουν αντίθετη άποψη, χαρακτηρίζοντας τις πρακτικές Cum-Cum ως ευρέως διαδεδομένες. Η PNF έχει αναφέρει ότι εντόπισε στοιχεία σύμφωνα με τα οποία τράπεζες πρότειναν ενεργά σε πελάτες προϊόντα που παρουσιάζονταν ως «ενίσχυση μερίσματος».

Το σκάνδαλο έχει αποκτήσει και πολιτική διάσταση, καθώς η γαλλική κυβέρνηση προσπαθεί να ισορροπήσει ανάμεσα στην καταπολέμηση της φοροδιαφυγής και στη διατήρηση της ελκυστικότητας του Παρισιού ως χρηματοπιστωτικού κέντρου. Πέρυσι, το υπουργείο Οικονομικών αντιτάχθηκε σε αυστηρή ερμηνεία νέων φορολογικών κανόνων, προκειμένου να αποτραπεί η μεταφορά συναλλαγών παραγώγων προς άλλα κέντρα, όπως το Λονδίνο.

Η HSBC παραμένei θετική για τις προοπτικές της ελληνικής οικονομίας η οποία θα συνεχίζει να υπεραποδίδει του συνόλου της Ευρωζώνης καθώς και των μεγαλύτερων οικονομιών της περιοχής, και αυτή την τριετία.

Ειδικότερα, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της HSBC, η ανάπτυξη του ΑΕΠ στην Ελλάδα αναμένεται να είναι θετική, με προβλέψεις για 2,2% το 2025, 2,1% το 2026 και 2% το 2027.

H βρετανική τράπεζα αναμένει ανάπτυξης 1,2% φέτος, 1% το 2026 και 1,4% το 2027 για την Ευρωζώνη.

Παράλληλα, βλέπει σχεδόν μηδενική ανάπτυξη φέτος στη Γερμανία (0,3%), 0,6% στην Γαλλία και 0,6% επίσης στην Ιταλία, με επιτάχυνση στο 1%, 0,8%^ και 0,8% αντίστοιχα το 2026 και στο 1,4%, 1,2% και 0,8% αντίστοιχα το 2027.

Η Ισπανία αναμένεται να είναι άλλη μία χώρα μαζί με την Ελλάδα η οποία θα ξεχωρίσει με ανάπτυξη 2,9% φέτος, 2,2% το 2026 και 1,8% το 2027.

Όσον αφορά τον πληθωρισμό στην Ελλάδα, η HSBC εκτιμά πως θα διαμορφωθεί στο 2,8% φέτος, στο 2,2% το 2026 και στο 2,3% το 2027,

Θετική εμφανίζεται η HSBC kai για τις πληθωριστικές πιέσεις στην Ευρωζώνη, με τον δείκτη να παραμένει εντός του στόχου του 2% από τον Μάρτιο, με τη διαφορά να μην ξεπερνά τις 0,2 ποσοστιαίες μονάδες. Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) θεωρεί ότι βρίσκεται σε «καλή θέση».

Παρά την προβλεπόμενη ελαφρά πτώση του πληθωρισμού κάτω από τον στόχο για το μεγαλύτερο μέρος του επόμενου έτους, οι αναλυτές της HSBC εκτιμούν ότι ο πληθωρισμός ενδέχεται να παραμείνει υπό πίεση το 2026 λόγω της ενίσχυσης του ευρώ, των αμερικανικών δασμών ή πιθανών αλλαγών στις εμπορικές ροές από την Κίνα.

Το ισοζύγιο προϋπολογισμού θα συνεχίσει να είναι θετικό και στο 0,8% φέτος, στο 0,2% το 2026-2027, τη στιγμή που τόσο η Ευρωζώνη συνολικά όσο και οι Γερμανία, Γαλλία, Ιταλία, Ισπανία καθώς και πολλές άλλες χώρες της Ευρωζώνης θα είναι αντιμέτωπες με ελλείμματα, σε πολλές περιπτώσεις μεγάλα, ξεπερνώντας το 3% (πχ Γαλλία φέτος και το 2026, Ευρωζώνη- Γερμανία- Γαλλία- Ιταλία το 2027).

Ανώτερες επιδόσεις θα σημειώσει η Ελλάδα και στο μέτωπο της μείωσης χρέους καθώς σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της HSBC, ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ της χώρας μας θα καταγράψει τη μεγαλύτερη πτώση σε όλη την Ευρώπη, και από το 153,6% το 2024 θα βρεθεί στο 129,4% το 2027 (έπειτα από το 143,4% φέτος και το 135,39% το 2026), μία πτώση ύψους 24,2%.

Όσον αφορά την ΕΚΤ, η HSBC αν και εκτιμά ότι έχει κλείσει τον κύκλο μείωσης των επιτοκίων, δεν αποκλείει άλλη μία μείωση ύψους 25 μ.β Ωστόσο το 2027, σύμφωνα και με τις προβλέψεις της βρετανικής τράπεζας για τον πληθωρισμό, εκτιμά ότι η ΕΚΤ θα ξεκινήσει και πάλι τις αυξήσεις επιτοκίων, στο β’ εξάμηνο του έτους συγκεκριμένα, και κατά τις συνεδριάσεις του Σεπτεμβρίου και Δεκεμβρίου, με αυξήσεις ύψους 25 μ.β.

Η ΕΚΤ έχει καταφέρει να μειώσει τον πληθωρισμό από το 10,6% πριν από τρία χρόνια, επιστρέφοντας τον στα επίπεδα στόχου, με ελάχιστο οικονομικό κόστος – δηλαδή χωρίς σημαντική αύξηση της ανεργίας και χωρίς πτώση της παραγωγής. Αυτό διαφέρει σημαντικά από προηγούμενες περιόδους πληθωρισμού, όπου οι αναγκαίες υφεσιακές πιέσεις και οι μεγάλες απώλειες θέσεων εργασίας ήταν τα μέσα για την αποκατάσταση της σταθερότητας των τιμών.

Η HSBC προχωρά όμως και σε μια εκτίμηση για την πορεία της πολιτικής της ΕΚΤ. Όπως εξηγεί, η νομισματική πολιτική που εφαρμόστηκε από την ΕΚΤ έχει κάνει μεγάλη διαφορά σε σχέση με προηγούμενα πληθωριστικά επεισόδια. Αυτό καθιστά ακόμα πιο ανησυχητικές τις πρόσφατες επιθέσεις στις ανεξάρτητες κεντρικές τράπεζες.

Αν και η αυστηρή εντολή πληθωρισμού της ΕΚΤ είναι καθορισμένη από τη Συνθήκη της ΕΕ, γεγονός που την προστατεύει σε μεγάλο βαθμό σε σύγκριση με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, ενδέχεται να αντιμετωπίσει πολιτικές πιέσεις λόγω των δημοσιονομικών προκλήσεων.

Πέντε χρόνια πριν, η HSBC είχε προειδοποιήσει για επικείμενη πληθωριστική πίεση, και αρκετοί από τους παράγοντες που είχαν αναφερθεί τότε ισχύουν ακόμα σήμερα. Η αύξηση του κόστους εργασίας παραμένει υψηλή, τα περιθώρια κέρδους των επιχειρήσεων είναι περιορισμένα και, παρά τη χαλάρωση του πληθωρισμού, οι εργαζόμενοι ενδέχεται να προσπαθούν να ανακτήσουν μέρος της αγοραστικής τους δύναμης που έχασαν λόγω της αύξησης των τιμών.

Επίσης, οι δασμοί ενδέχεται να απαιτούν την αναδιάρθρωση των αλυσίδων εφοδιασμού. Οι κεντρικοί τραπεζίτες πρέπει να είναι σε εγρήγορση σε σχέση με αυτούς τους κινδύνους πριν κηρύξουν την “νίκη” επί του πληθωρισμού.

Η HSBC διατηρεί τη σύσταση για αγορά στις τρεις συστημικές τράπεζες, πλην της Εθνικής που την υποβαθμίζει σε διακράτηση. Για την Alpha Bank δίνει νέα τιμή στόχος στα 3,05 ευρώ, από 3 ευρώ προηγουμένως, για την Eurobank τη διατηρεί στα 3,50 ευρώ, για την Εθνική την αυξάνει στα 9,90 ευρώ, από 9,10 ευρώ, και για την Πειραιώς στα 7,25 ευρώ, από 6 ευρώ προηγουμένως.

Η HSBC υποβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής, από αγορά σε διακράτηση, ενώ διατηρεί τη σύσταση Αγορά για τις υπόλοιπες. Όπως εξηγεί, το κόστος χρηματοδότησης της Εθνικής Τράπεζας έχει το λιγότερο περιθώριο αναπροσαρμογής προς τα κάτω στην κάλυψη της περιοχής της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης και Μέσης Ανατολής (CEEMEA), με αποτέλεσμα τις ασθενέστερες προοπτικές των επιτοκιακών εσόδων (NII) για 2 χρόνια.

Η μερισματική απόδοση 10% του 2026 της Πειραιώς βρίσκεται στο υψηλότερο επίπεδο των τραπεζών της CEEMEA. Το discount του 25% P/TBV στην Εθνική συνεπάγεται σχετική αξία.

Επίσης η HSBC προτιμά τη Eurobank για την επιτυχή κατανομή κεφαλαίων της στην ανόργανη ανάπτυξη και την ανυπόφορη αποτίμηση.

Κατά την HSBC, οι ελληνικές τράπεζες είναι δελεαστικές αλλά όχι χωρίς εναλλακτικές.

Σύμφωνα με την HSBC, η ισχυρή απόδοση της κερδοφορίας το 9μηνο του 2024, η ενίσχυση του κεφαλαίου από τη σταθερή κερδοφορία, οι βελτιωμένες αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας και η περιορισμένη επιβάρυνση από την ταχεία απόσβεση της αναβαλλόμενης πίστωσης φόρου (DTC) καθιστούν τους δείκτες πληρωμών στο 50% εφικτούς σε όλες τις τράπεζες το 2026. Αν και τα κέρδη αναμένεται να μειωθούν εν μέσω πτώσης των επιτοκίων, οι αυξανόμενες πληρωμές θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αύξηση 27% της μερισματικής απόδοσης (DPS) το 2026, φέρνοντας τις αποδόσεις στο εύρος 7-10%.

Οι χαμηλότερες λογιστικές αποτιμήσεις και οι υψηλές μερισματικές αποδόσεις αφήνουν περιθώρια για περαιτέρω ανατίμηση στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.

Τα κέρδη ενδέχεται να μειωθούν κατά 9% το 2025, αλλά από υψηλότερη βάση εν μέσω αντίξοων ανέμων από την πτώση των επιτοκίων και της αλλαγής των κανονισμών για τις αμοιβές, ακολουθούμενη από αύξηση 3% το 2026.

Σε αυτό το πλαίσιο η HSBC αυξάνει την εκτίμηση για την κερδοφορία κατά 16/14/20% κατά μέσο όρο το 2024/25/26, προκειμένου να αποτυπωθούν οι νέες τάσεις.

Ειδικότερα, οι νέες εκτιμήσεις αντικατοπτρίσουν:

1.  τη σημαντική πιστωτική αύξηση κατά 10% το 2024 στην Ελλάδα
2.  την πρώιμη σταθεροποίηση των beta καταθέσεων σε χαμηλά επίπεδα
3.  τη δυναμική στις προμήθειες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και τραπεζοασφαλίσεων που αντισταθμίζουν εν μέρει τις ρυθμιστικές παρεμβάσεις σχετικά με τις προμήθειες συναλλαγών, και
4.  τη μείωση του κόστους κινδύνου εν μέσω ευνοϊκής ποιότητας περιουσιακών στοιχείων.

Σε γενικές γραμμές, οι προβλέψεις της HSBC είναι κατά 6% κάτω από τη συναίνεση για το 2025, με τη μεγαλύτερη αρνητική απόκλιση στην Εθνική. Η Πειραιώς είναι η μόνη τράπεζα για την οποία οι εκτιμήσεις της HSBC υπερβαίνουν σημαντικά τις συναινετικές εκτιμήσεις.

Η HSBC επισημαίνει ότι η Πορτογαλία και η Ελλάδα είναι από τις πιο «ενάρετες» χώρες όσον αφορά τα δημοσιονομικά ελλείμματα, με πολλές χώρες να εξακολουθούν να έχουν ελλείμματα άνω του 3% του ΑΕΠ, γεγονός που πιθανόν να οδηγήσει σε διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος. Η Ισπανία πρωτοστατεί στην ανάπτυξη μεταξύ των Big 4 της Ευρωζώνης φέτος, με τη Γερμανία να είναι έτοιμη για αρνητική ανάπτυξη, ενώ η τράπεζα αναμένει ότι οι χώρες της περιφέρειας θα υπεραποδώσουν σε σχέση με τις οικονομίες του πυρήνα της Ευρωζώνης χάρη και στον τουρισμό.

Οι δείκτες χρέους προς ΑΕΠ αναμένεται να είναι σχετικά σταθεροί για τις περισσότερες χώρες της Ευρωζώνης, αλλά θα συνεχίσουν να μειώνονται αρκετά απότομα στην Ελλάδα και την Πορτογαλία. Μπορεί όμως να είναι όλο και πιο δύσκολο να συρρικνωθεί το χρέος τώρα που ο θετικός αντίκτυπος του πληθωρισμού στα δημόσια οικονομικά έχει τελειώσει, εξηγεί ο οίκος. Η Ελλάδα θα εμφανίσει δείκτες χρέους προς ΑΕΠ της τάξεως του 151,9% φέτος από 160,7% πέρυσι και 143,8% το 2025 από 207% το 2020.

«Έχοντας φτάσει σε διψήφια νούμερα σε πολλές οικονομίες πριν από περίπου 18 μήνες, ο γενικός πληθωρισμός τώρα πλησιάζει τον στόχο. Οι μειώσεις των επιτοκίων πολιτικής φαίνεται ότι επίκεινται στη δυτική Ευρώπη και έχουν ήδη έχουν ήδη αρχίσει στην Ελβετία και τις χώρες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης. Αν υποθέσουμε ότι θα γίνουν περικοπές, το μέγεθος και ο ρυθμός θα εξαρτηθούν από τα εισερχόμενα στοιχεία. Και με τις ανθεκτικές αγορές εργασίας, τη βελτίωση των πρόδρομων δεικτών και την εμπειρία της δεκαετίας του 1970 (όταν ο πληθωρισμός μειώθηκε αλλά στη συνέχεια αυξήθηκε και πάλι), θα μπορούσαν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να περιμένουν», εξηγεί η τράπεζα.

«Από την άλλη, τα στοιχεία των ερευνών απομακρύνουν τους φόβους για ύφεση. Η οικονομία της Ευρωζώνης παρέμεινε στάσιμη το 2023, αλλά οι πρόδρομοι δείκτες έχουν βελτιωθεί μέχρι το 2024, μέχρι στιγμής. Ο σύνθετος δείκτης PMI ανέκαμψε μέσα στο α’ τρίμηνο, με τον τομέα των υπηρεσιών να επεκτείνεται για πρώτη φορά από τον περασμένο Ιούλιο. Έτσι, όπως αναμέναμε στην αρχή του έτους, η Ευρώπη φαίνεται να έχει ξεπεράσει τα χειρότερα και φαίνεται να έχει ολοκληρώσει τον κύκλο απότομης σύσφιξης χωρίς ουσιαστική ύφεση.

Καθώς το περιμέναμε σε μεγάλο βαθμό αυτό, οι αλλαγές στις προβλέψεις μας δεν είναι ακριβώς ακραίες. Συνολικά, εξακολουθούμε να βλέπουμε αύξηση του ΑΕΠ της Ευρωζώνης κατά 0,5% το 2024 (αμετάβλητη από τον Σεπτέμβριο του 2023), που θα αυξηθεί σε 1,3% το 2025 (αμετάβλητη από πριν από τρεις μήνες). Στο πλαίσιο αυτό, αναμένουμε ότι η Γερμανία να έχει μακράν την ασθενέστερη ανάπτυξη φέτος (-0,2% μετά από -0,1% το 2023), με την εκτεθειμένη στο εμπόριο οικονομία της, την ενεργοβόρα βιομηχανία και τη δημοσιονομική αβεβαιότητα συνεχίζουν να επιβαρύνουν σημαντικά», υπογραμμίζει ο οίκος.

Το μεγαλύτερο μέρος της ανάλυσης της HSBC αναλώνεται στις προθέσεις της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, υπενθυμίζοντας ότι ενώ οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θέλουν να δουν μερικά ακόμη δεδομένα για τους μισθούς και τον πληθωρισμό για να είναι σίγουροι, μια μείωση κατά 25 μονάδες βάσης τον Ιούνιο φαίνεται πιθανή στα επιτόκια.

Η Πρόεδρος της ΕΚΤ Christine Lagarde έχει αναφέρει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα έχουν «πολλά» περισσότερα στοιχεία τον Ιούνιο. Είπε επίσης ότι η ΕΚΤ θα παραμείνει «εξαρτημένη από τα δεδομένα» μετά την πρώτη περικοπή και δεν μπορεί να δεσμευτεί σε μια πορεία για τα επιτόκια πολιτικής.

Δεδομένης της πρόβλεψης της HSBC για τον πληθωρισμό μέχρι το καλοκαίρι, το βασικό της σενάριο παραμένει ότι στη συνέχεια θα δούμε μειώσεις 25 μονάδων βάσης σε κάθε συνάντηση έως ότου το βασικό επιτόκιο καταθέσεων φτάσει στο 2,5% τον Σεπτέμβριο του 2025, γεγονός που θα το φέρει κοντά στο ουδέτερο έδαφος.

Ωστόσο, υπάρχει κίνδυνος η ΕΚΤ να επιλέξει εμπροσθοβαρείς περικοπές στο αρχικό μέρος του κύκλου, καθώς μπορεί να είναι πιο σίγουρο ότι η πολιτική θα παραμείνει συνολικά περιοριστική.

Η αιτία των προβλημάτων παραγωγικότητας της Ευρώπης φαίνεται επίμονη…

Ενώ υπάρχει κάποιο περιθώριο για κυκλική ανάκαμψη της παραγωγικότητας (στο βαθμό που υπάρχει συσσώρευση εργατικού δυναμικού και περίοδος προσαρμογής μετά την πανδημία), υπάρχουν πολλές ενδείξεις ότι η κακή απόδοση παραγωγικότητας της Ευρώπης έχει σε μεγάλο βαθμό διαρθρωτικό χαρακτήρα, εκτιμά επίσης η HSBC.

Το σχετικά χαμηλό επίπεδο επενδύσεων της Ευρώπης είναι μια κοινή εξήγηση. Σημασία δεν έχει μόνο το επίπεδο, αλλά και το είδος της επένδυσης – για παράδειγμα ένα σχετικά χαμηλό ποσοστό επενδύσεων στις ΤΠΕ.

Ένα άλλο πρόβλημα είναι οι κεφαλαιαγορές της Ευρώπης. Η χρήση του επιχειρηματικού κεφαλαίου είναι πολύ χαμηλότερη από ό,τι στις ΗΠΑ και παρά τις τεράστιες δεξαμενές αποταμιεύσεων, ο κατακερματισμός των κεφαλαιαγορών της Ευρώπης περιορίζει τις ευκαιρίες των επενδυτών.

Σε σύγκριση με τις ΗΠΑ, οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις εξαρτώνται πολύ περισσότερο από τον τραπεζικό δανεισμό για κεφάλαια και πολύ λιγότερο από τις κεφαλαιαγορές. Επιπλέον, η χρήση επιχειρηματικών κεφαλαίων από την Ευρώπη είναι πολύ χαμηλότερη από ό,τι στις ΗΠΑ.

Σύμφωνα με την ΕΤΕπ, αυτό εμποδίζει τις εταιρείες που προσπαθούν να κλιμακώσουν τις δραστηριότητές τους. Ο κατακερματισμός των κεφαλαιαγορών της Ευρώπης περιορίζει επίσης τις ευκαιρίες των επενδυτών να εγκαταλείψουν τις επενδύσεις τους και οδηγεί σε υπερβολική εξάρτηση από επενδυτές εκτός ΕΕ – συχνά ωθώντας τις εταιρείες να μετεγκατασταθούν στο εξωτερικό. Και οι ξένοι επενδυτές μπορεί να βρουν τα υψηλά και πολύπλοκα επίπεδα ρύθμισης λίγο δυσάρεστα.

Η πρόσφατη ώθηση για την έναρξη μιας ένωσης κεφαλαιαγοράς της ΕΕ είναι επομένως ευπρόσδεκτη (αν και είναι απίθανο να είναι γρήγορη), επισημαίνει η HSBC.

H βρετανική τράπεζα επισημαίνει τον πιο αργό ρυθμό αξιοποίησης των δανείων από το Ταμείο Ανάκαμψης (RRF). Μέχρι στιγμής σε ότι αφορά τα δάνεια του RRF (τα οποία στην Ελλάδα αξιοποιούνται για τη χρηματοδότηση ιδιωτικών και όχι δημόσιων επενδύσεων, από ένα κονδύλι ύψους 17,7 δισ. ευρώ), η ΕΕ έχει μέχρι στιγμής εκταμιεύσει 5,3 δισ. ευρώ και μόνο 1,15 δισ. ευρώ είχε μεταβιβαστεί στις επιχειρήσεις μέχρι το τέλος Οκτωβρίου 2023.

Στον αντίποδα, η τράπεζα χαιρετίζει την απόκτηση της επενδυτικής βαθμίδας και βλέπει οφέλη για τα ελληνικά ομόλογα. «Η Ελλάδα γνώρισε πρόσφατα μια εντυπωσιακή σειρά αναβαθμίσεων σε επενδυτική βαθμίδα από τους οίκους αξιολόγησης S&P στις 20 Οκτωβρίου και Fitch την 1η Δεκεμβρίου. Αυτό σημαίνει ότι η Ελλάδα θα περιλαμβάνεται πλέον στους δείκτες ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας, γεγονός που θα συμβάλλει στη διεύρυνση της βάσης των επενδυτών. Με πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα, περίπου 35 δισ. ευρώ ταμειακά αποθέματα (18% του ΑΕΠ), χρέος προς ΑΕΠ που μειώνεται γρήγορα (το βλέπουμε στο 140% ΑΕΠ από 206% το 2020) και μια κυβέρνηση να εξακολουθεί να εστιάζει στις μεταρρυθμίσεις».

Όσον αφορά τον ιδιωτικό τομέα, παρόλο που η αύξηση των δανείων έχει επιβραδυνθεί, τα επιτόκια δεν βρίσκονται ακόμη σε ιστορικά υψηλά επίπεδα για τις ελληνικές επιχειρήσεις (το ασφάλιστρο κινδύνου έχει μειωθεί σε σχέση με τα χρόνια της κρίσης) και έχουν επίσης τη δυνατότητα να αντλήσουν κεφάλαια από υψηλά ταμειακά υπόλοιπα. Παρόλα αυτά, το κόστος δανεισμού αυξάνεται με ταχείς ρυθμούς για τις επιχειρήσεις, γεγονός που υπογραμμίζει τη σημασία της χρήσης του διαθέσιμου RRF για τη στήριξη, τόσο των δημόσιων, όσο και των επενδύσεις του ιδιωτικού τομέα. Το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών παραμένει υψηλότερο από ότι πριν από την πανδημία, αλλά τουλάχιστον τα ιστορικά υψηλά επίπεδα άμεσων ξένων επενδύσεων παρέχουν μια πιο σταθερή πηγή χρηματοδότησης από ότι στο παρελθόν», συμπεραίνει ο αναλυτής.

Το 2023 θα είναι πιθανότατα μια χρονιά ρεκόρ για τον ελληνικό τουρισμό, καθώς μέχρι το Σεπτέμβριο, οι αφίξεις και οι εισπράξεις είχαν φτάσει στο 103% και 110% των αντίστοιχων μεγεθών του 2019. Αυτό σημαίνει ότι η ανάπτυξη μετά την πανδημία μπορεί να έχει τελειώσει, αλλά υπάρχουν κάποια περιθώρια ανάπτυξης, καθώς η τουριστική περίοδος γίνεται όλο και μεγαλύτερη, επεκτεινόμενη στο α’ τρίμηνο και στο δ’ τρίμηνο.

Η χώρα έχει σημειώσει ισχυρή ανάκαμψη μετά την πανδημία, όμως το ΑΕΠ παραμένει 15% χαμηλότερα από το 2010, πριν από την κρίση δημόσιου χρέους. Το θετικό είναι ότι υπάρχουν κάποιες αναπτυξιακές ευκαιρίες. Η χρηματοδότηση είναι επίσης διαθέσιμη για την ανάπτυξη. Η χρήση του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας της ΕΕ, από το οποίο η Ελλάδα έχει αντλήσει 35 δισ. ευρώ, ενώ η Ελλάδα θα λάβει επίσης περίπου 35 δισ. ευρώ από τα διαρθρωτικά ταμεία κατά την περίοδο 2020-2027.

Το επενδυτικό ταξίδι στην Αθήνα έγινε 11-13 Σεπτεμβρίου, με τη συμμετοχή εκπροσώπων μεγάλων διεθνών επενδυτικών funds, με κύριο στόχο την ανάδειξη των προοπτικών των ελληνικών εισηγμένων εταιρειών και την προώθηση του επενδυτικού κλίματος.

«Στις 8 Σεπτεμβρίου, η Ελλάδα αναβαθμίστηκε σε επενδυτική βαθμίδα από τη DBRS, με τα ελληνικά κρατικά ομόλογα να είναι πλέον αποδεκτά ως ενέχυρο στην ΕΚΤ χωρίς να χρειάζονται waiver και με χαμηλότερο κούρεμα από αυτό που εφαρμόζεται. Μια περαιτέρω αναβάθμιση από τον οίκο της S&P την 20η Οκτωβρίου ή τη Fitch Ratings την 1η Δεκεμβρίου θα μπορούσε να σημάνει την ένταξη της χώρας και στους δείκτες ομολόγων σε επενδυτική βαθμίδα, γεγονός που θα συμβάλει και στη διεύρυνση της βάσης των επενδυτών», επισημαίνει η HSBC.

Τα βασικά συμπεράσματα των επενδυτών και της HSBC είναι ότι:

• Η ανάπτυξη παραμένει σταθερή, αποσυνδεδεμένη από την ευρωζώνη, καθώς η χώρα εξακολουθεί να συγκεντρώνει τις δυνάμεις της από την κρίση δημόσιου χρέους,
• Τα υψηλότερα επιτόκια δεν έχουν μεγάλο αρνητικό αντίκτυπο μέχρι στιγμής και το κόστος των πλημμυρών φαίνεται διαχειρίσιμο,
• Η αναπτυξιακή δυναμική είναι ισχυρή.
• Διαχειρίσιμο το κόστος των πλημμυρών για την Ελλάδα

Σύμφωνα με την HSBC, ενώ οι δείκτες δραστηριότητας κινούνται χαμηλότερα σε μεγάλο μέρος της Ευρώπης, η αύξηση του ελληνικού ΑΕΠ επιταχύνθηκε το δεύτερο τρίμηνο του 2023 (από 2,1% σε ετήσια βάση σε 2,7%), λόγω της κατανάλωσης. Οι PMI παραμένουν πολύ πάνω από το 50 και ο δείκτης κλίματος αυξήθηκε σε υψηλό 17 μηνών τον Αύγουστο. Ο τουρισμός είναι πάνω από τα προ πανδημίας επίπεδα.

Η χρήση των κεφαλαίων του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας της ΕΕ – από τα οποία η Ελλάδα έχει αντλήσει 35 δισ. ευρώ (18% του ΑΕΠ) – επιταχύνεται, ιδιαίτερα για τα δάνεια (που χρησιμοποιούνται για τη χρηματοδότηση ιδιωτικών και όχι δημοσίων επενδύσεων).

Οι περισσότεροι οικονομολόγοι με τους οποίους μίλησε η HSBC στην Αθήνα βλέπουν περιορισμένο αντίκτυπο των υψηλότερων επιτοκίων (παρόλο που η αύξηση των δανείων έχει επιβραδυνθεί). Και παρόλο που το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών διευρύνθηκε πρόσφατα, τα πάντα υψηλά επίπεδα ΑΞΕ παρέχουν μια πιο σταθερή πηγή χρηματοδότησης από ό,τι στο παρελθόν.

Επενδυτική βαθμίδα

Στις 8 Σεπτεμβρίου, η Ελλάδα αναβαθμίστηκε σε Investment Grade (IG) από την DBRS.

Τα ομόλογα του Ελληνικού Δημοσίου (GGBs) είναι πλέον αποδεκτά ως εξασφάλιση στην ΕΚΤ χωρίς κανένα waiver και με χαμηλότερα haircut. Μια περαιτέρω αναβάθμιση από τον S&P (20 Οκτωβρίου) ή τον Fitch (1 Δεκεμβρίου) θα μπορούσε να σημαίνει την ένταξη της Ελλάδας στους δείκτες ομολόγων IG και να συμβάλει στη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης. 

Με πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα, περίπου 38 δισ. ευρώ ταμειακών αποθεμάτων (18% του ΑΕΠ) και το χρέος προς το ΑΕΠ να μειώνεται γρήγορα, η κυβέρνηση εξακολουθεί να επικεντρώνεται στις μεταρρυθμίσεις από την πλευρά της προσφοράς.

Οι επενδυτές συμφώνησαν μάλιστα ότι θα ακολουθήσουν παρόμοια τροχιά με εκείνα της Πορτογαλίας όσον αφορά τα spreads του δημοσίου. 

Αντιμετώπιση των επιπτώσεων των πλημμυρών

Η Ελλάδα επλήγη πρόσφατα από πλημμύρες σε μια περιοχή που αντιπροσωπεύει το 15% της αγροτικής παραγωγής.

Σύμφωνα με τους περισσότερους οικονομολόγους, ωστόσο, ο βραχυπρόθεσμος αντίκτυπος στην αύξηση του ΑΕΠ θα πρέπει να είναι περιορισμένος και το δημοσιονομικό κόστος διαχειρίσιμο.

Η κυβέρνηση επιβεβαίωσε τον στόχο της για πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα 0,7% του ΑΕΠ για φέτος (Bloomberg, 11 Σεπτεμβρίου), ο οποίος θα πρέπει να είναι εφικτός δεδομένης της μέχρι σήμερα υπεραπόδοσης και επειδή η ΕΕ είναι πρόθυμη να προσφέρει έως και 2,5 δισ. ευρώ επιπλέον. 

Ένας ακόμη γύρος αναβαθμίσεων επιτοκιακών εσόδων (NII) φαίνεται πιθανός για τις τράπεζες

Λόγω της πολύ χαμηλής μετακύλισης των υψηλότερων επιτοκίων στις καταθέσεις, ένας ακόμη γύρος αναβαθμίσεων καθαρών εσόδων από τόκους (NII) από τις τράπεζες φαίνεται πιθανός. Με αυτά τα δεδομένα, η κεντρική τράπεζα εξέφρασε ανησυχίες ότι τα NII θα μειωθούν τελικά καθώς τα επιτόκια κορυφώνονται και ελλείψει επαρκούς αύξησης των δανείων.

Οι τράπεζες σχεδιάζουν να μετριάσουν τα περιθώρια κέρδους εστιάζοντας στις προμήθειες (ιδιαίτερα στη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων) και σε περαιτέρω περικοπές κόστους. Ο χρόνος και η δομή των μελλοντικών placement του ΤΧΣ και η δυνατότητα για απόδοση κεφαλαίου ήταν άλλα βασικά σημεία συζήτησης, καταλήγει η HSBC.

Το reverse roadshow αυτό διοργανώνεται από την HSBC με την υποστήριξη του Χρηματιστηρίου Αθηνών και με κύριο στόχο την ανάδειξη των προοπτικών των ελληνικών εισηγμένων εταιρειών και την προώθηση του επενδυτικού κλίματος.

Κατά τη διάρκεια της τριήμερης αυτής εκδήλωσης, οι εκπρόσωποι των επενδυτικών κεφαλαίων θα συναντηθούν με ανώτατα στελέχη εταιρειών εισηγμένων στο Χρηματιστήριο Αθηνών, συμπεριλαμβανομένου του Ομίλου του Χρηματιστηρίου Αθηνών (ΕΧΑΕ), καθώς και με στελέχη της κυβέρνησης και άλλους θεσμικούς παράγοντες.

Το ελληνικό οικονομικό μοντέλο έχει αλλάξει βαθιά και οι προοπτικές είναι τώρα πολύ καλύτερες και πολύ πιο βιώσιμες, σημειώνουν οι αναλυτές

Όπως τονίζουν, η ελληνική οικονομία δεν καθοδηγείται πλέον δημοσιονομικά- αντιθέτως, οι κύριοι οδηγοί ανάπτυξης σχετίζονται περισσότερο με τις εξαγωγές και τις επενδύσεις.

Μετά την επιτυχία της Νέας Δημοκρατίας στις πρόσφατες εκλογές, περαιτέρω μεταρρυθμίσεις αναμένεται να στηρίξουν το νέο αναπτυξιακό μοντέλο. Υποστηρίζουμε ότι
ότι η Ελλάδα ξεχωρίζει ως μία από τις πραγματικά επιτυχημένες ιστορίες μεταρρυθμίσεων στον χώρο των οικονομιών της Ευρώπης.

Έτσι, ο βρετανικός οίκος θέτει σύσταση «buy» για τις επτά μετοχές των εισηγμένων εταιρειών που καλύπτει και είναι: η Εθνική Τράπεζα (τιμή στόχος τα 7,95 ευρώ), η Eurobank (τιμή στόχος τα 1,95 ευρώ), ο ΟΠΑΠ (τιμή στόχος τα 20 ευρώ), η Τράπεζα Πειραιώς (τιμή στόχος τα 4 ευρώ), η Jumbo (τιμή στόχος τα 33 ευρώ), η Alpha Bank (τιμή στόχος τα 2,20 ευρώ - προτιμώμενο «play» μεταξύ των τραπεζών) και η Aegean (τιμή στόχος τα 16,30 ευρώ).

Επενδυτική βαθμίδα

Δεδομένων των ισχυρών επιδόσεών, το story των ελληνικών μετοχών δεν είναι τόσο ελκυστικό όσο ήταν στις αρχές του έτους, ωστόσο εξακολουθεί να φαίνεται ελκυστική
σε σύγκριση με πολλές από τις αντίστοιχες μετοχές των αναδυόμενων οικονομιών.
Για τις ελληνικές τράπεζες, η hawkish στάση της ΕΚΤ και τα beta των καταθέσεων συνεπάγονται υψηλότερο μέγιστο NII σε σχέση με το consecus.

Η HSΒC εκφράζει την προτίμησή της στη μετοχή της Αlpha Bank, αλλά δίνει σύσταση buy και για τις τρεις άλλες ελληνικές τράπεζες υπό κάλυψη.

Ο αναλυτής για τις αεροπορικές εταιρείες θεωρεί την Aegean Airlines ως την καλύτερη μετοχή στην ελληνική αναψυχή.

Η βελτίωση της δημοσιονομικής βιωσιμότητας διαδραμάτισε σαφώς ρόλο στις ισχυρές επιδόσεις της χρηματιστηριακής αγοράς φέτος, σημειώνει η HSBC.
Η πιθανότητα η Ελλάδα να ανακτήσει την επενδυτική της βαθμίδα προβάλλεται συχνά στα μέσα μαζικής ενημέρωσης.

Ωστόσο, σύμφωνα με τους αναλυτές, αυτό είναι δύσκολο να προεξοφληθεί πλήρως εκ των προτέρων, δεδομένου ότι υπάρχουν πολλά κεφάλαια που μπορούν να επενδύσουν στην Ελλάδα μόνο όταν αυτό συμβεί, οπότε σε αυτή τη λογική θα μπορούσε να υπάρξει ακόμα περιθώριο για το κόστος των ιδίων κεφαλαίων και το κόστος κεφαλαίου ευρύτερα να μειωθεί περαιτέρω.

Μείωση των ελληνικών spreads

Η διεύρυνση των spreads της Ευρωζώνης πέρυσι λόγω των ανησυχιών για το ιταλικό χρέος ήταν δύσκολο να απορροφηθεί από τις ελληνικές μετοχές.

Ωστόσο, τα spreads έχουν συμπιεστεί φέτος, με την απόδοση των ελληνικών δεκαετών ομολόγων να υποχωρεί στην πραγματικότητα κάτω από εκείνη της Ιταλίας.
Αυτό έχει αφαιρέσει ένα σημαντικό αρνητικό παράγοντα.

Σαφώς, εάν η Ελλάδα συνεχίσει να παρουσιάζει ισχυρή ανάπτυξη και αντίστοιχη μείωση του χρέους λόγου, θα μπορούσε να υπάρξει περιθώριο για περαιτέρω μείωση των ελληνικών spreads.

Τα καλύτερα μακροοικονομικά θεμελιώδη μεγέθη θα μπορούσαν να επιτρέψουν στην Ελλάδα να επηρεαστεί λιγότερο από τη μετάδοση που σχετίζεται με τις εξελίξεις αλλού στην περιφέρεια της Ευρωζώνης.

Αυτός είναι ένας σημαντικός τρόπος με τον οποίο η επιτυχία του ελληνικού μεταρρυθμιστικού προγράμματος θα μπορούσε να να έχει σημαντική θετική επίδραση στις αποτιμήσεις των εγχώριων μετοχών.

Λογικές αποτιμήσεις

Παρά τις ισχυρές επιδόσεις φέτος, οι αποτιμήσεις φαίνονται περισσότερο λογικές.
Το ελληνικό PE είναι μόλις 7,8x έναντι 13,2x για την ΕΜ και 12,6x για την Ευρώπη.
Το PE σε σχέση με το EM βρίσκεται σε μεγάλο discount σε σχέση με την 5ετή και ιδιαίτερα την 15ετή προιστορία.

Αυτό συνέβη κυρίως επειδή η βάση αποδοχών ήταν σε κάποιο βαθμό συμπιεσμένη και στις δύο χρονικές περιόδους λόγω της επίμονης αύξησης του ΑΕΠ.

Η HSBC έχει και τις επτά μετοχές που καλύπτουν οι αναλυτές της στην Ελλάδα με διαβάθμιση Buy.

Όσον αφορά τη ρευστότητα, παρά τις ισχυρές επιδόσεις φέτος, οι ελληνικές μετοχές δεν έχουν δει πολύ ισχυρές εισροές.

Παραμένουν ήπια (c10%) υποεπενδεδυμένες σε σχέση με τον δείκτη αναφοράς στο μέσο χαρτοφυλάκιο και δύσκολα μπορούν να χαρακτηριστεί ως αγορά με συνωστισμό.

Η ανάκαμψη του τουρισμού ενισχύει την ανάπτυξη

Μετά τις ισχυρές επιδόσεις του 4ου τριμήνου του 2022, το ελληνικό ΑΕΠ συρρικνώθηκε κατά 0,1% το α' τρίμηνο του 2023.

Παρά τον υψηλό πληθωρισμό, η ιδιωτική ζήτηση παρέμεινε ισχυρή, ενώ οι επενδύσεις μειώθηκαν κατά 1% μετά από οκτώ διαδοχικές τριμηνιαίες αυξήσεις (αλλά εξακολουθούν να είναι σχεδόν 50% υψηλότερες από τις προ πανδημίας επίπεδα).

Οι εξαγωγές αυξήθηκαν κατακόρυφα (+5,7% q-o-q) με κινητήρια δύναμη τα αγαθά (οι εξαγωγές αγαθών αυξήθηκαν κατά 18% σε ετήσια βάση) και τις υπηρεσίες (οι εισπράξεις από τον εξωτερικό τουρισμό αυξήθηκαν κατά 60% σε σχέση με το α' τρίμηνο του 2022, ενώ ο κύκλος εργασιών στον τουρισμό τομέα ήταν 25% υψηλότερος).

Ο τουρισμός αναμένεται να συμβάλει σημαντικά στην ανάπτυξη φέτος, σημειώνει η HSBC.

Οι αφίξεις ξένων τουριστών τον Μάιο 2023 ήταν αυξημένες κατά σχεδόν 15% σε σχέση με τον περασμένο Μάιο και κατά 5% σε σχέση με τα προ της πανδημίας επίπεδα, ενώ οι τουριστικές εισπράξεις αυξήθηκαν περισσότερο από 10% λόγω των υψηλότερων εγχώριων τιμών.

Οι τουριστικές εισπράξεις συνέβαλαν περίπου 10% του ΑΕΠ το 2019 και περίπου 8,5% του ΑΕΠ πέρυσι - αν συνεχίσουν να αυξάνονται με το ρυθμό που παρατηρήθηκε το
Απρίλιο θα μπορούσαν να συμβάλουν σχεδόν στο 10% του ΑΕΠ φέτος, προσθέτοντας πάνω από 1 μονάδα στην αύξηση του ΑΕΠ μόνο μέσω των εισπράξεων από το εξωτερικό.
Η δυναμική της ανάπτυξης εξακολουθεί να είναι θετική, σύμφωνα με τους αναλυτές.

Αναλύοντας τα στοιχεία για το ΑΕΠ πρώτου τριμήνου, που εμφάνισαν οριακή μείωση 0,1%, η HSBC σημειώνει ότι παρά τον υψηλό πληθωρισμό, η ιδιωτική ζήτηση παρέμεινε ισχυρή. Οι επενδύσεις μειώθηκαν έπειτα από οκτώ τρίμηνα αύξησης, αλλά παραμένουν σχεδόν 50% υψηλότερα από τα προ-πανδημίας επίπεδα.

Ο οίκος εντοπίζει τη βασική αιτία πίσω από τη συρρίκνωση της οικονομίας στον σχηματισμό αποθεμάτων, που αφαίρεσε 5,8 ποσοστιαίες μονάδες από το ΑΕΠ, θεωρώντας ότι υπάρχουν περιθώρια για πιθανές αναθεωρήσεις των στοιχείων το επόμενο διάστημα.

Για το σύνολο της χρονιάς, η HSBC μιλά για ισχυρή συμβολή του τουρισμού στην ανάπτυξη, καθώς οι ξένες τουριστικές αφίξεις του Απριλίου ήταν 30% υψηλότερες σε σχέση με τον περασμένο Απρίλιο και 40% έναντι των προ-πανδημίας επιπέδων, με τις τουριστικές εισπράξεις να είναι επίσης αυξημένες κατά 40%.

Οι τουριστικές αφίξεις συνέβαλαν με 10% στο ΑΕΠ το 2019 και περίπου 8,5% του ΑΕΠ πέρυσι, με την HSBC να υπολογίζει ότι εάν συνεχίσουν με τους ρυθμούς του Απριλίου, θα μπορούσαν να συνεισφέρουν σχεδόν 10% στο ΑΕΠ φέτος, προσθέτοντας πάνω από 1 ποσοστιαία μονάδα στην αύξηση του ΑΕΠ μόνο από τις εισπράξεις από ξένους τουρίστες.

Πέραν του τουρισμού, ο οίκος μιλά για υγιές momentum στην οικονομία, καθώς η καταναλωτική εμπιστοσύνη ανακάμπτει, με τη στήριξη της ισχυρής αύξησης των μισθών. Κόντρα στην γενικά θετική εικόνα έρχεται η οικοδομική δραστηριότητα που μειώνεται απότομα, φτάνοντας στα χαμηλότερα επίπεδα από τον Φεβρουάριο του 2021, με τον Balboni να σημειώνει ότι αυτό δεν προκαλεί εντύπωση, με δεδομένα τα αυξανόμενα επιτόκια των στεγαστικών δανείων.

Τα κονδύλια του Ταμείου Ανάκαμψης επίσης βοηθούν στην αύξηση των επενδύσεων, με τη βελτιωμένη ικανότητα της Ελλάδας να προσελκύει άμεσες ξένες επενδύσεις (έφτασαν στα επίπεδα-ρεκόρ του 3% του ΑΕΠ πέρυσι) να δίνει ώθηση στην ανάπτυξη και να κάνει λιγότερο ανησυχητική την επιδείνωση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών.

Οι εκλογές

Αφότου η πρώτη θητεία της Νέας Δημοκρατίας εστίασε στις φιλικές προς τις επιχειρήσεις μεταρρυθμίσεις και τη βελτίωση της ανταγωνιστικότητας της χώρας για τις ξένες επενδύσεις, οι προεκλογικές δεσμεύσεις του κόμματος μιλούσαν για ισχυρή ανάπτυξη με ταυτόχρονη διατήρηση της δημοσιονομικής πειθαρχίας. Το σχέδιο προβλέπει την αύξηση του κατώτατου μισθού στα 950 ευρώ έως το 2025 και των συντάξεων κατά 3,4% το 2024.

Στο δημοσιονομικό μέτωπο, η HSBC εκτιμά ότι η Ελλάδα θα εμφανίσει έλλειμμα 0,6% του ΑΕΠ για φέτος και 0,1% το 2024, με το χρέος να πέφτει στο 160,1% και στο 153,9% αντίστοιχα, εμφανίζοντας μείωση πάνω από 50 ποσοστιαίων μονάδων από τα υψηλά του 206,3% το 2020.

Στο πλαίσιο αυτό, η HSBC εκτιμά ότι η Ελλάδα μπορεί να ανακτήσει σύντομα την επενδυτική βαθμίδα, κάτι που θα βοηθήσει σημαντικά στη διεύρυνση της επενδυτικής της βάσης.

Από την άλλη πλευρά, με τα επιτόκια να αυξάνονται και τις πιστωτικές συνθήκες να γίνονται πιο σφικτές, ο οίκος μιλά για πιθανή αύξηση των κόκκινων δανείων. Σε συνδυασμό και με την λήξη των δανείων TLTROs που θα ασκήσει χρηματοδοτικές πιέσεις στις τράπεζες, οι αναλυτές δεν αποκλείουν κάποιο κίνδυνο χρηματοοικονομικής αστάθειας. Τονίζουν, όμως, ότι ο τραπεζικό σύστημα φαίνεται ανθεκτικό, καθώς τα κόκκινα δάνεια έχουν πέσει στο 5% από το 50% το 2016.