Μεγάλα περιθώρια ανόδου βλέπει στο ελληνικό χρηματιστήριο η JP Morgan και το 2024, δηλώνοντας overweight στην περιοχή, καθώς εκτιμά ότι τα κέρδη μπορούν εύκολα να υπερκεράσουν τις χαμηλές προσδοκίες.

Στις επιλογές της μάλιστα είναι η Alpha Bank, η οποία εντάσσεται στην 10αδα της περιοχής CEEMEA (Κεντρική και Ανατολή Ευρώπη, Μέση Ανατολή και Αφρική).

Η JP Morgan προβλέπει υψηλή απόδοση για τη μετοχή της Alpha Bank, με σύσταση υπεραπόδοσης (overweight) και τιμή στόχο τα 2,20 ευρώ προς το τέλος του 2024. Αυτή η εκτίμηση βασίζεται σε υπολογισμούς πολλαπλασιαστών κερδοφορίας για τα έτη 2023-2024.

Οι εκτιμήσεις για το 2024

Η JP Morgan δεν διστάζει να υπενθυμίσει τις επιφυλάξεις της για την πορεία των αγορών το 2024, ειδικά στον τομέα του MSCI EMEA, στον οποίο εντάσσεται και η Ελλάδα. Ο στόχος για τον δείκτη MSCI EMEA είναι ~10% ανοδικό περιθώριο, επίπεδο που θεωρείται για ακόμη ένα έτος κάτω από το κόστος ιδίων κεφαλαίων. Γι’ αυτό και η κατανομή του ενεργητικού της JP Morgan παραμένει προσεκτική μέσω της Σαουδικής Αραβίας και των ΗΑΕ που συνδέονται με το δολάριο σε χαμηλή τιμή beta.

Το ΔΝΤ προβλέπει >4% CAGR του ΑΕΠ για τη Σαουδική Αραβία (εκτός πετρελαίου) έως το 2030, ενώ το Ντουμπάι συνεχίζει να διπλασιάζει τον πληθυσμό του κάθε δεκαετία. Παραμένει επίσης OW για την Ελλάδα, ενώ στον αντίποδα η Νότια Αφρική παραμένει το βασικό UW με την αρνητική της συσχέτιση της με το δολάριο, ενώ υπάρχουν αμφιβολίες ότι οι εκλογές στη χώρα το επόμενο έτος θα οδηγήσουν σε οποιαδήποτε αλλαγή πολιτικής.

Οι εκτιμήσεις της JP Morgan για όλες τις περιοχές του MSCI:

Οι παραδοχές

Οι μακροοικονομικές παραδοχές πίσω από την κατανομή περιουσιακών στοιχείων για το επόμενο έτος είναι ως επί το πλείστον οι ίδιες: η Fed πραγματοποιεί την πρώτη μείωση επιτοκίου το 3ο τρίμηνο του 2024, αργότερα από ό,τι δείχνει η καμπύλη αποδόσεων, αδύναμη απόδοση μετοχικού κεφαλαίου σε ΗΠΑ και αναπτυγμένες αγορές, με την τιμή του Brent να είναι κατά μέσο όρο 83 δολάρια/βαρέλι. Η αύξηση του παγκόσμιου ΑΕΠ κάτω του 2% θα μπορούσε επίσης να επηρεάσει τις τιμές των βασικών εμπορευμάτων.

«Βλέπουμε περαιτέρω άνοδο χάρη στη μετεκλογική επαναξιολόγηση και αναβαθμίζουμε τη σύσταση των ελληνικών μετοχών σε οverweight από neutral  στη ζώνη της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής (CEEMEA), με τον τίτλο της Alpha Bank ήδη να βρίσκεται στις κορυφαίες επιλογές της συγκεκριμένης ζώνης», επισημαίνει η J.P. Morgan.

«Η Ελλάδα διαθέτει με μεγάλο discount 49% σε σχέση με τις αναδυόμενες αγορές με βάση τον δείκτη 12m fwd P/E, μετά και από το πρόσφατο εκλογικό αποτέλεσμα και με τη χώρα να έχει μεγαλύτερο ποσοστό ανάπτυξης σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Οι αποδόσεις των ελληνικών 10ετών διαπραγματεύονται ήδη 40 μ.β. χαμηλότερα από της Ιταλίας και οι δείκτες αποδοτικότητας ROE των ελληνικων τραπεζών είναι πάνω από τις αντίστοιχες του δείκτη Eurostoxx Banks», επισημαίνει η αμερικανική τράπεζα.

Γιατί το ράλι των ελληνικών μετοχών έχει ακόμη δρόμο

Η τοποθέτηση των funds παραμένει μικρή μεταξύ των επενδυτικών κεφαλαίων που εστιάζουν στις αναδυόμενες αγορές (ΕΜ funds). H J.P. Morgan πιστεύει ότι το ισχυρό ελληνικό ράλι(+35% φέτος) έχει περαιτέρω περιθώρια, διότι:

α) υπάρχουν φτηνές αποτιμήσεις κατά 6,2 φορές 12m fwd PE ή κατά 42% φθηνότερες από τις EM

β) υπάρχουν συνεχιζόμενες οικονομικές μεταρρυθμίσεις που υποστηρίζονται από το Ευρωπαϊκό Ταμείο Ανάκαμψης και ενισχύονται από τη μεγάλη εκλογική νίκη της ΝΔ, η οποία αναμένεται να διατηρήσει την αυξητική προρεία του ΑΕΠ πάνω από τον μέσο όρο της ΕΕ και παραμένοντας ανθεκτική στους παγκόσμιους κινδύνους ύφεσης

γ) τα κέρδη στις προβλέψεις των αναλυτών είναι πολύ μπροστά από τις χώρες της Πολωνίας, Τσεχίας και Ουγγαρίας (CE3) και σε σχέση με τις αναδυόμενες αγορές (EM).

«Εμείς συμμεριζόμαστε την άποψη ότι η αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα (IG) θα έρθει φέτος και θα προκαλέσει μια μικρή τόνωση του επενδυτικού κλίματος. Η Alpha Bank είναι η μόνη μας ευρωπαϊκή μετοχή από τις ΕΜ στον κλάδο CEEMEA Strategy Top 10», εξηγεί η JPM.

«Παρά το ράλι της αγοράς, πιστεύουμε ότι η ελληνική αγορά έχει περιθώρια ανόδου δεδομένων των αποτιμήσεων, των ισχυρών κερδών του 2023, το προφίλ ανάπτυξης και την ευνοϊκή πορεία ανάπτυξης λόγω της εκτέλεσης των μεταρρυθμίσεων. Ο MSCI Greece έχει την καλύτερη απόδοση στην αγορά των χωρών της περιοχής CEEMEA, με τις ελληνικές τράπεζες να έχουν ηγετική θέση. Ο συνδυασμός ενός καλύτερου μακροοικονομικού περιβάλλοντος, της δυναμικής των πωλήσεων στον τομέα των τυχερών παιχνιδιών και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια έχουν συμβάλει στη στήριξη του ράλι. Τα αποτελέσματα των εκλογών τον Μάιο και τον Ιούνιο εξάλειψαν τους πολιτικούς κινδύνους κατά την άποψή μας, με τη Νέα Δημοκρατία να επιστρέφει στην κυβέρνηση με μία ισχυρή πλειοψηφία στο κοινοβούλιο. Οι οικονομολόγοι της JP Morgan στην Ευρωζώνη έγραψαν ότι «μια δεύτερη εντολή για τη ΝΔ είναι η ισχυρότερη εγγύηση ότι η Ελλάδα θα παραμείνει στην πορεία των δημοσιονομικών και μεταρρυθμιστικών της δεσμεύσεων. Συνεχίζουμε να αναμένουμε μια παρατεταμένη και ισχυρή επέκταση της ελληνικής οικονομίας», προβλέπει η τράπεζα.

Οι θέσεις των funds δημιουργούν προσδοκίες για εισροές

Τα στοιχεία σχετικά με την τοποθέτηση των funds στις ελληνικές μετοχές δείχνουν ότι παρά την ισχυρή άνοδο φέτος, οι επενδυτές στις παγκόσμιες αναδυόμενες αγορές (GEM) έχουν χαμηλή έκθεση στην Ελλάδα με 61% των κεφαλαίων EM να κατέχουν μηδενική συμμετοχή και κανένα από αυτά να μην έχει θέσεις άνω του  2%. Η Ελλάδα βρίσκεται στο ίδιο επίπεδο με τις Φιλιππίνες, την Ουγγαρία και το Περού, αγορές µε παρόμοια βαρύτητα στον δείκτη EM.

«Ο δείκτης MSCI Greece βρίσκεται στις 5 μονάδες έναντι 100 μονάδων κατά την έναρξή του τον Δεκέμβριο του 1998. Παρόλα αυτά ελπίζουμε ότι ο χρόνος θα «θεραπεύσει» (τουλάχιστον κάποιες πληγές) και η πιθανή αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα από τους οίκους αξιολόγησης θα αποτελέσει ένα είδος «ευλογίας».

Η ανάπτυξη συνεχίζεται με γρήγορο ρυθμό και το χρέος μειώνεται

Για το 2023, η JPM βλέπει ανάπτυξη 2%, σημαντικά πάνω από το 0,6% που προβλέπει για την Ευρωζώνη. Η Ελλάδα είχε ισχυρή ανάκαμψη της οικονομίας μετά τη βαθιά συρρίκνωση το 2020 (-8,1%) λόγω της πανδημίας, καθώς έχει ήδη ανακάμψει 8,1% το 2021 και περαιτέρω 6,1% το 2022.

Ένα βασικό χαρακτηριστικό της ανάκαμψης της Ελλάδας οφείλεται στη βελτίωση των μακροοικονομικών συνθηκών, ιδίως σε δημοσιονομικό επίπεδο. Το πρωτογενές ισοζύγιο της γενικής κυβέρνησης επέστρεψε σε θετικό έδαφος, διαμορφούμενο στο 0,1% του ΑΕΠ, υπερβαίνοντας τις εκτιμήσεις του προϋπολογισμού για έλλειμμα -1,6% ως προς το ΑΕΠ. Η αξιοσημείωτη βελτίωση του πρωτογενούς ισοζυγίου, που μειώθηκε κατά 4,8% σε σύγκριση με το 2021, είναι μία από τις υψηλότερες μεταξύ των χωρών της ΕΕ. Σε αυτό προστίθεται, λόγω της συνεχιζόμενης δημοσιονομικής σύσφιγξης, το γεγονός ότι η Ελλάδα είχε τη μεγαλύτερη μείωση του χρέους της προς το ΑΕΠ (23%) μειώνοντας τον δείκτη στο 171% από 194%.

Παρά το υψηλό δείκτη χρέους ως προς το ΑΕΠ, υπάρχουν τρεις θετικοί παράγοντες:

i)                 σχεδόν το 100% του ελληνικού χρέους είναι σταθερού επιτοκίου
ii)                ο σταθμισμένος μέσος όρος ωρίμανσης είναι πολύ υψηλός με 20ετή ωρίμανση στο τέλος του 2022
iii)              τα επιτόκια είναι χαμηλά λόγω του ότι τα περισσότερα δάνεια χορηγούνται στο πλαίσιο του προγράμματος οικονομικής προσαρμογής.

Σύμφωνα με τη η JP Morgan μία δεύτερη θητεία της Νέας Δημοκρατίας είναι η ισχυρότερη εγγύηση ότι η Ελλάδα θα διατηρήσει την πορεία της στις δημοσιονομικές και μεταρρυθμιστικές της δεσμεύσεις, οδηγώντας έτσι στην ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, από τις DBRS, S&P και Fitch το τρέχον έτος.

«Η δεύτερη διακυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας έχει επίσης υψηλή πιθανότητα η χώρα να πετύχει την επενδυτική βαθμίδα στο δεύτερο εξάμηνο της φετινής χρονιάς. Η Fitch Ratings θα είναι η πρώτη που θα αναθεωρήσει την αξιολόγηση της Ελλάδας μετά τις εκλογές και είχε αναβαθμίσει ήδη φέτος την Ελλάδα στις 27 Ιανουαρίου από ΒΒ σε ΒΒ+. Βλέπουμε χαμηλή πιθανότητα η Fitch Ratings να αναβαθμίσει την Ελλάδα σε BBB- κατά την αναθεώρηση της 9ης Ιουνίου, καθώς πιστεύουμε ότι θα περιμένει τις εκλογές στις 25 Ιουνίου και το αποτέλεσμα τους αλλά και τη μελλοντική ατζέντα της κυβερνητικής πολιτικής πριν την αξιολόγηση. Βλέπουμε όμως υψηλή πιθανότητα αναβάθμισης της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα από τη DBRS στις 8 Σεπτεμβρίου και τη S&P στις 20 Οκτωβρίου αλλά και τη Fitch Ratings στην επόμενη της αξιολόγηση την 1η Δεκεμβρίου», επισημαίνει ο αμερικανικός οίκος.

Η J.P. Morgan διατηρεί την εποικοδομητική της στάση για τα ελληνικά ομόλογα μεσοπρόθεσμα αλλά στις παρούσες αποτιμήσεις είναι ουδέτερη και δεν προτείνει αγορές.

Τα ελληνικά ομόλογα σημείωσαν υψηλότερες επιδόσεις έναντι των άλλων χωρών της περιφέρειας τις τελευταίες δύο εβδομάδες και μετά τις 22 Μαΐου λόγω της ισχυρής επίδοσης της Νέας Δημοκρατίας στις πρώτες εκλογές της 21ης Μαΐου.

Αν και προβλέπει ότι τα ελληνικά ομόλογα θα διαπραγματεύονται με «στενότερα» spreads από την Ιταλία, δεδομένων των ισχυρών μακροοικονομικών και δημοσιονομικών μεγεθών της χώρας, του σταθερού πολιτικού τοπίου αλλά και της επενδυτικής βαθμίδας έως τα τέλη του 2023, η αγορά ήδη τιμολογεί την πιθανή αναβάθμιση.

Δεν εκτιμά ως «ελκυστική» μια αυξημένη θέση (overweight) στα ελληνικά ομόλογα τη δεδομένη χρονική στιγμή, καθώς διαπραγματεύονται τώρα χαμηλότερα από αυτά της Ιταλίας και στα ίδια επίπεδα ή χαμηλότερα από της Κύπρου. Θα προτείνει όμως νέες θέσεις στα ελληνικά ομόλογα σε οποιαδήποτε διεύρυνση των spreads. Από την άλλη όμως, για τους επενδυτές που επιθυμούν να έχουν στα χαρτοφυλάκια τους ελληνικά ομόλογα, προτείνει τα ομόλογα 8 ετών και 10 ετών που είναι «ελκυστικά», εξηγεί η  J.P. Morgan.

«Η νίκη της ΝΔ είναι συντριπτική αλλά δεν επαρκεί για την επίτευξη πλειοψηφίας στον πρώτο γύρο των ελληνικών εκλογών και οι δεύτερες εκλογές παραμένουν το πιθανότερο σενάριο, με σαφείς πιθανότητες μια αυτοδύναμη κυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας. Ωστόσο, δεδομένου του εκλογικού συστήματος της καθαρής αναλογικής της εκλογικής αναμέτρησης, η Νέα Δημοκρατία δεν κατάφερε να επιτύχει την πλειοψηφία των εδρών. Ως αποτέλεσμα, μια δεύτερη εκλογική αναμέτρηση στα τέλη Ιουνίου ή αρχές Ιουνίου παραμένει το πιο πιθανό αποτέλεσμα», συνεχίζει η JP Morgan.

«Οι ελληνικές βουλευτικές εκλογές επεφύλασσαν μια μεγάλη έκπληξη σε σχέση με τις δημοσκοπήσεις. Η κεντροδεξιά τρέχουσα κυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας κέρδισε τις εκλογές με πολύ μεγαλύτερη διαφορά από ότι αναμενόταν, αφού η Νέα Δημοκρατία κατέκτησε το 41% των ψήφων έναντι 35% στις δημοσκοπήσεις και ο αριστερός ΣΥΡΙΖΑ έχανε σημαντικά με μόλις 21% των ψήφων έναντι 29% στις δημοσκοπήσεις», επισημαίνει η αμερικανική τράπεζα.

«Σε σύγκριση με τις προηγούμενες προσδοκίες, το εκλογικό αποτέλεσμα υποδηλώνει ότι η ΝΔ θα μπορέσει να επιτύχει μια απόλυτη πλειοψηφία στις δεύτερες εκλογές αυτόνομα, χάρη σε μια διαφορετική εκλογική διαδικασία που απονέμει έδρες μπόνους στο κόμμα με τις περισσότερες ψήφους. Συγκεκριμένα, το όριο για την πλειοψηφία με το σύστημα μπόνους είναι κοντά στο 38%, συνεπώς η Νέα Δημοκρατία φαίνεται να έχει ένα περιθώριο ασφαλείας με βάση τα χθεσινά αποτελέσματα. Αν επιβεβαιωθεί, αυτό θα ανοίξει το δρόμο για μια δεύτερη πλήρη εντολή για τη ΝΔ και τον ηγέτη της Μητσοτάκη, χωρίς να χρειαστεί να συνάψει συμφωνία συνασπισμού με το ΠΑΣΟΚ», συμπεραίνει η αμερικανική τράπεζα.

«Πολύ υψηλή ανάπτυξη, πολύ υψηλή κερδοφορία, υψηλό ποσοστό δανεισμού, εξυγίανση της αγοράς και δυνητική επιστροφή κεφαλαίου υποστηρίζουν τη θετική μας άποψη για τις ελληνικές τράπεζες. Οι μετοχές της Alpha έχουν υστερήσει σε σχέση με τους ομολόγους τους φέτος παρά την παρόμοια ισχυρή βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών και καλύτερη κερδοφορία (πάνω από 7% δείκτης απόδοσης ROTE).

Βλέπουμε 50% περιθώριο ανόδου στην τιμή-στόχο μας τον Ιούνιο του 2024 στα €1.50», εξηγεί η JP Morgan.

Για τις άλλες τρεις τράπεζες προτείνει τιμές στόχους €2,35 για την Τράπεζα Πειραιώς, €1,6 για τη Eurobank και €4,70 για την Εθνική Τράπεζα.

Αlpha Bank (Overweight - Τιμή στόχος: 1,50 ευρώ )

«Η επενδυτική υπόθεση της Alpha εδράζεται στη δυνατότητα βελτίωσης του δείκτη ROTE σε 10% (έως το 2024, σύμφωνα με τους στόχους της διοίκησης), η οποία οφείλεται σε 1) μείωση του δείκτη NPE σε χαμηλό μονοψήφιο ποσοστό, 2) ισχυρή επέκταση του χαρτοφυλακίου των εξυπηρετούμενων δανείων που υποστηρίζεται από την ηγετική θέση της τράπεζας στην ελληνική εταιρική τραπεζική, 3) αύξηση των προμηθειών με περίπου 10% ρυθμό ανάπτυξης έως το 2024, 4) περαιτέρω αποτελεσματικότητα με αποτέλεσμα δείκτη κόστους προς έσοδα (C/I) 5% και 5) οργανική και ανόργανη ανάπτυξη (και, κατά την άποψή μας, μια πιθανή έξοδος από τη ρουμανική αγορά, η οποία επί του παρόντος είναι υποβαθμισμένη).

Σημειώνουμε ότι οι δικές μας προβλέψεις εξακολουθούν να είναι πιο συντηρητικές από τις προβλέψεις της διοίκησης για το 2023-24, ωστόσο εξακολουθούμε να βλέπουμε ότι η Alpha θα επιτύχει άνετα 7,5% δείκτη απόδοσης ROTE το 2024. Οι τρέχουσες αποτιμήσεις στις 0,34 φορές σε δείκτη P/TBV φαίνονται φθηνές και πιστεύουμε ότι η αγορά θα αρχίσει να αναπτύσσει μεγαλύτερη άνεση με την επενδυτική υπόθεση, καθώς οι δείκτες NPE έχουν μειωθεί σε μονοψήφιο ποσοστό (από 13% στο τέλος του 2021) και η καθαρή πιστωτική επέκταση επιταχύνεται, υποστηρίζοντας την κορυφή της γραμμής από ένα κατώτατο σημείο», καταλήγει η JPM.

Eurobank (Overweight - Τιμή στόχος: 1,60 ευρώ)

«Η Eurobank παραμένει μεσοπρόθεσμα η κορυφαία επιλογή μας μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με τις υψηλότερες κανονικοποιημένες αποδόσεις ROTE μεταξύ των ανταγωνιστών, με συνεισφορά από το διεθνές franchise (πάνω από το 30% των κερδών) καθώς και το χαρτοφυλάκιο επενδύσεων σε ακίνητα ύψους €1,4 δισ. που συνεισφέρει στο 5% των κερδών.

Ο δείκτης FLB3 CET1 του ομίλου για το 2022 στο 14,2% είναι υγιής και η πορεία των κεφαλαίων από εδώ και πέρα είναι σε μεγάλο βαθμό με γνώμονα τα κέρδη και δεν βασίζεται σε μέτρα ανακούφισης ή άλλες κεφαλαιακές δράσεις, ενώ προσφέρει χώρο για ετήσια καταβολή τακτικού μερίσματος έως και 30%, κατά την άποψή μας (3,6%/5,4% 2023 απόδοση μερίσματος για πληρωμή 20%/30%). Οι αποτιμήσεις στις 0,52 φορές για το 2024 σε όρους P/TBV και 5,6 φορές σε όρους P/E, είναι σε 20% premium σε σχέση με τους ομότιμους, αλλά 30% discount σε σχέση με τους Ευρωπαίους ομότιμους, και βλέπουμε περαιτέρω περιθώριο ανόδου 55% στο μοντέλο αποτίμησης μας», επισημαίνει η JP Morgan.

Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος (Overweight - Τιμή στόχος: 4,70 ευρώ)

«Συνεχίζει να μας αρέσει η θεμελιώδης ιστορία της Εθνικής Τράπεζας, ιδιαίτερα χάρη στο 15,6% του ομίλου σε fully loaded δείκτη CET1 φέτος, ο οποίος είναι ο καλύτερος στην κατηγορία του όχι μόνο στην Ελλάδα, αλλά και στην Ευρώπη, με πλεόνασμα CET1 περίπου 800 εκατ. ευρώ που μπορεί τεχνικά να αυξηθεί έως και πάνω από 2 δισ. ευρώ μέσω της έκδοσης AT1/T2.

Ο όμιλος διαθέτει επίσης τον υψηλότερο δείκτη κάλυψης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων μεταξύ των ελληνικών ομολόγων στο 81%, τον οποίο η διοίκηση σκοπεύει να διατηρήσει στα τρέχοντα επίπεδα και να παρέχει ένα δίχτυ ασφαλείας έναντι οποιασδήποτε πιθανής επιδείνωσης στην ποιότητα ενεργητικού. Προβλέπουμε δείκτη ROTE 8,2% το 2024 και 9,5% όταν προσαρμόζεται για τα πλεονάζοντα κεφάλαια», επισημαίνει η JPM.

Τράπεζα Πειραιώς (Overweight - Τιμή στόχος: 2,35 ευρώ)

«Εφοδιασμένη με τα κεφάλαια που χρειάζεται, η Τράπεζα Πειραιώς μείωσε τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματά της κατά €20 δισ. περίπου από το τέλος του 2020, ενώ παράλληλα προχώρησε σε διαρθρωτικές βελτιώσεις για τη βελτίωση της αποδοτικότητας ROTE προς ένα φιλόδοξο επίπεδο με επίπεδα πάνω από 12% έως το 2025 (10% έως το 2024). Η κεφαλαιακή σύνθεση του ομίλου ήταν πάντα η βασική μας ανησυχία, αλλά μέσω διαφόρων κεφαλαιακών δράσεων, συμπεριλαμβανομένων των συνθετικών τιτλοποιήσεων και των διαθέσεων περιουσιακών στοιχείων, ο όμιλος έχει ξεπεράσει τις επιχειρηματικές του επιδόσεις.

Το επιχειρησιακό σχέδιο αναθεωρήθηκε προς τα πάνω για το 2022 για fully loaded CET1 σε 11% (από 10% προηγουμένως). Βλέπουμε τώρα το FLB3 CET1 στο 13,0% στο 2024, ενώ η πρόβλεψή μας για το 2024 είναι για ROTE 8%, χαμηλότερη από το στόχο της διοίκησης για 10%, κυρίως λόγω του υψηλότερου κόστους κινδύνου. Θεωρούμε ότι οι αποτιμήσεις σε μόλις 3 φορές σε όρους P/E και 0,25 φορές σε όρους P/TBV φαίνονται πολύ ελκυστικές και είναι σε 45%/70% discount σε σχέση με τις εγχώριες/Ευρωπαϊκές συγκρίσεις», προβλέπει η JPM.

Σύμφωνα με το υπουργείο Δικαιοσύνης των ΗΠΑ, αυτό το αστείο κυκλοφορούσε για τουλάχιστον οκτώ χρόνια στο τμήμα Παγκόσμιων Συναλλαγών Πολύτιμων Μετάλλων της J.P Morgan, εκεί όπου ο Gregg Smith ήταν εκτελεστικός διευθυντής.

Ήταν ένα αστείο που γινόταν «ελαφρά τη καρδία» και με ακόμα πιο ελαφριά συνείδηση. Γιατί, όπως απέδειξε στους ενόρκους, το Τμήμα Εγκληματολογικών Ερευνών του FBI αφορούσε σε χιλιάδες εντολές αγοραπωλησιών, που μοναδικός τους σκοπός ήταν να χειραγωγήσουν την αγορά και να εξασφαλίσουν κέρδη στους πελάτες των hedge funds της J.P. Morgan. Ήταν οι περίφημες εντολές «spoofing».

Η αρχή του τέλους

Το κουβάρι άρχισε να ξετυλίγεται όταν ο δισεκατομμυριούχος trader Alex Gerko, ιδιοκτήτης της XTX Markets παρατήρησε τις κινήσεις του Smith στην αγορά χρυσού. Το 2012 προχώρησε σε καταγγελία στην CME Group Inc, την εταιρεία που διαχειρίζεται τα μεγάλα χρηματιστήρια πολύτιμων μετάλλων, New York Mercantile Exchange Inc. (NYMEX) και Commodity Exchange Inc. (COMEX).

Η CME χρειάστηκε τρία χρόνια για να καταλήξει ότι οι καταγγελίες είχαν βάση και να παραπέμψει το θέμα στο αμερικανικό υπουργείο Δικαιοσύνης.

Έτσι, έφτασαν στη JP Morgan.

Έχοντας συγκεντρώσει τα πρώτα στοιχεία, οι αμερικανικές αρχές κυνήγησαν αρχικά τα «μικρότερα ψάρια». Οι trader John Edmonds και Christian Trunz προσήχθησαν για ανάκριση. Ο τελευταίος μάλιστα στο αεροδρόμιο Fort Lauderdale-Hollywood, έχοντας μόλις γυρίσει από το μήνα του μέλιτος.

Οι μεσαίου βεληνεκούς trader δεν άργησαν να «σπάσουν» και να συνεργαστούν με τις αρχές. Τον Οκτώβριο του 2018, στην Περιφέρεια του Κονέκτικατ, ο Edmonds ομολόγησε την ενοχή του για μία κατηγορία απάτης και μία κατηγορία συμμετοχής σε συνωμοσία για τη διάπραξη απάτης και την χειραγώγηση τιμών. Τον Αύγουστο του 2019, ο Trunz ομολόγησε την ενοχή του στην Ανατολική Περιφέρεια της Νέας Υόρκης για δύο κατηγορίες διάπραξης και συμμετοχής σε συνωμοσία πλαστογραφίας (spoofing). Είχε έρθει η σειρά των «μεγάλων».

Ερωτηματικό η τιμωρία

Το προφίλ του στο Linkedin τον αναφέρει ακόμα ως Επικεφαλής του Διεθνούς Εμπορίου Βασικών και Πολύτιμων Μετάλλων στη J.P. Morgan. Στα 45 του και έχοντας συμπληρώσει πάνω από 20 χρόνια σε έναν από τους ηγέτες των παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, ο Michael Nowak είχε κάθε λόγο να πιστεύει ότι η έρευνα που πλησίαζε όλο και πιο επικίνδυνα τελικά δε θα τον άγγιζε.

H είδηση της σύλληψής του, τον Σεπτέμβριο του 2019, προκάλεσε σοκ στη διεθνή κοινότητα των εμπόρων πολύτιμων μετάλλων. Παράλληλα, συνελήφθη ο Gregg Smith αλλά και ένας ακόμα εκτελεστικός διευθυντής της JP Morgan, που στη συνέχεια απαλλάχθηκε από τις κατηγορίες.

Η διεξαγωγή της δίκης καθυστέρησε λόγω της πανδημίας και ξεκίνησε, τελικά, τον Ιούλιο στη Βόρεια Περιφέρεια του Ιλινόις.

Τα αποδεικτικά στοιχεία που παρουσίασε ο βοηθός γενικού εισαγγελέα Kenneth A. Polite έδειξαν ότι μεταξύ Μαΐου 2008 και Αυγούστου 2016, οι κατηγορούμενοι, μαζί με άλλους trader στο γραφείο πολύτιμων μετάλλων της JPMorgan, συμμετείχαν σε εκτεταμένη πλαστογράφηση (spoofing), χειραγώγηση αγοράς και απάτη.

Οι κατηγορούμενοι υπέβαλαν εντολές που σκόπευαν να ακυρώσουν πριν από την εκτέλεση για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης χρυσού, ασημιού, πλατίνας και παλλαδίου. Στόχος τους ήταν να οδηγήσουν τις τιμές στην κατεύθυνση που συνέφερε τους ίδιους, όταν τελικά πραγματοποιούσαν τη συναλλαγή. Οι χιλιάδες παραπλανητικές εντολές δημιουργούσαν ψευδή εικόνα για την πραγματική προσφορά και ζήτηση.

Οι ένορκοι έκριναν ενόχους τους Nowak και Smith για συνολικά 13 κατηγορίες.

«Η σημερινή καταδίκη καταδεικνύει ότι ανεξάρτητα από το πόσο περίπλοκη ή μακροχρόνια είναι μία απάτη, το FBI έχει δεσμευτεί να φέρει στη δικαιοσύνη όσους εμπλέκονται σε εγκλήματα όπως αυτό» δήλωσε ο βοηθός διευθυντή του Τμήματος Εγκληματολογικών Ερευνών του FBI, Luis Quesada.

Τον Σεπτέμβριο του 2020, η JPMorgan παραδέχτηκε ότι διέπραξε απάτη και της επιβλήθηκε πρόστιμο 920 εκατομμυρίων δολαρίων.
Όμως, δεν είναι όλοι χαρούμενοι με αυτές τις αποφάσεις.

Ο άνθρωπος από τον οποίο ξεκίνησαν οι αποκαλύψεις, ο ρωσικής και βρετανικής υπηκοότητας ακτιβιστής trader Gerko, περίμενε περισσότερα από τις έρευνες των αμερικανικών αρχών.

Έχοντας προηγουμένως σχολιάσει ότι «οι τροχοί της δικαιοσύνης κινούνται αργά», σε πρόσφατο tweet του, σχολιάζοντας τη δίκη των Smith και Nowak, προσέθεσε «οι τροχοί κινούνται πολύ πιο γρήγορα, παραδόξως, όταν εμπλέκεται ένας μεμονωμένος trader».

Συγκεκριμένα, η τράπεζα αναφέρει ότι οι επενδυτές ανησυχούσαν τον Φεβρουάριο για την μετάλλαξη B.1.1.7 (Άλφα), κυρίως γιατί διάφοροι ειδήμονες προέβλεπαν ότι η εξάπλωσή της σε Ευρώπη και ΗΠΑ θα επιφέρει την καταστροφή. Όταν η αγορά αξιολόγησε σωστά τον κίνδυνο της μετάλλαξης Αλφα, οι αποδόσεις σημείωσαν ισχυρό ράλι από τα μέσα Φεβρουαρίου έως τα μέσα Μαρτίου, ενώ οι μετοχές των κλάδων ανάπτυξης (όπως έχει επικρατήσει να λέγονται καθώς επωφελούνται από τα lockdown) σχεδόν ξεπούλησαν.

Σύμφωνα με την τράπεζα, παρόμοια είναι η κατάσταση και τώρα με την μετάλλαξη Δέλτα και τις ανησυχίες που έχουν οδηγήσει σε μείωση των αποδόσεων σε πολλά επενδυτικά assets. ‘Oπως αναφέρει η J.P. Morgan αναλύοντας την εξάπλωση της μετάλλαξης Δέλτα, η τρέχουσα αρνητική θέση στην αγορά δεν δικαιολογείται και αναμένεται θετική διόρθωση για τις αποδόσεις ομολόγων και τις κυκλικές μετοχές (μετοχές που ακολουθούν τις διακυμάνσεις και τους κύκλους της οικονομίας).

Αναλύοντας την εξέλιξη νέων κρουσμάτων και θανάτων στις 15 χώρες που επηρεάστηκαν περισσότερο από τη μετάλλαξη Δέλτα τον τελευταίο μήνα, η έκθεση διαπιστώνει ότι στις 10 από τις 15 χώρες τα κρούσματα μειώθηκαν ενώ στις 13 από τις 15 χώρες και οι θάνατοι μειώθηκαν παρότι η μετάλλαξη κυριαρχεί πλέον στα νέα κρούσματα. Συμπεραίνεται λοιπόν ότι η εξάπλωση της μετάλλαξης Δέλτα συμβαδίζει με τη βελτίωση της συνολικής κατάστασης στις πληγείσες χώρες.

Από την άλλη μεριά, εστιάζοντας στις χώρες όπου η κατάσταση επιδεινώθηκε τον τελευταίο μήνα η έκθεση προσδιορίζει 3 χώρες, την Πορτογαλία, το Ηνωμένο Βασίλειο και τη Ρωσία. Στην Πορτογαλία, η επιδείνωση είχε ως αποτέλεσμα την αύξηση των κρουσμάτων κατά περίπου 900 την ημέρα (αριθμός που αντιστοιχεί στο περίπου 7% των κρουσμάτων που καταγράφονταν στην αιχμή της πανδημίας). Ωστόσο, καταγράφεται αύξηση στους ημερήσιους θανάτους (κατά 1) γεγονός που δικαιολογεί την ανησυχία. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, τα κρούσματα αυξήθηκαν κατά περίπου 14.000 ανά ημέρα, αριθμός που συνιστά σημαντική αύξηση. Ωστόσο, οι θάνατοι αυξήθηκαν κατά περίπου 9 ανά ημέρα, αριθμός που αντιστοιχεί στο 0,9% του ρυθμού που καταγράφονταν στην αιχμή της πανδημίας.

Τα στοιχεία αυτά όπως αναφέρει η τράπεζα είναι συμβατά με τα ευρήματα ότι τα εμβόλια αποτρέπουν αποτελεσματικά τις πιθανότητες θανάτου στις λοιμώξεις με τη μετάλλαξη Δέλτα. Επιπλέον σημειώνεται ότι η τρέχουσα αύξηση των κρουσμάτων με τη μετάλλαξη Δέλτα παρουσιάζει 5-10 φορές μικρότερα ποσοστά θνησιμότητας σε σύγκριση με τον χειμώνα όταν επικρατούσε η μετάλλαξη Αλφα (Β.1.1.7). Η πιθανότερη εξήγηση για αυτό είναι τα υψηλότερα ποσοστά εμβολιασμού και φυσικής ανοσίας. Η εξήγηση αυτή φαίνεται να επιβεβαιώνεται από το γεγονός ότι οι περισσότεροι θάνατοι καταγράφονται σε μη εμβολιασμένους ανθρώπους.

Η τράπεζα καταλήγει ότι η μετάλλαξη Δέλτα δεν θα έχει σημαντικές επιπτώσεις στις ανεπτυγμένες αγορές, λ.χ. σε Ευρώπη και Βόρεια Αμερική, οι οποίες καταγράφουν ισχυρή πρόοδο στον εμβολιασμό του πληθυσμού) λόγω του επιπέδου της ανοσίας του πληθυσμού. Ως εκ τούτου, οι τοποθετήσεις στις αγορές αυτές δεν θα πρέπει να εξαρτώνται από αυτήν ή οποιαδήποτε άλλη μεταγενέστερη μετάλλαξη του COVID-19 για τις οποίες τα τρέχοντα εμβόλια είναι αποτελεσματικά.

Η JP Morgan αναμένει την επανάληψη της παραπάνω πορείας και με τη μετάλλαξη Δέλτα, ενώ υπογραμμίζει ότι το πετρέλαιο, παρότι είναι το asset με τη μεγαλύτερη «ευαισθησία» στην πανδημία και τα lockdown, δεν επηρεάστηκε από τους φόβους της επέκτασης της μετάλλαξης Δέλτα. Το ενημερωτικό σημείωμα της τράπεζας καταλήγει με τη σύσταση για τοποθετήσεις για μεγάλο χρονικό διάστημα στις κυκλικές μετοχές, ενώ η σύστασή της είναι sell  (πώληση) για τις αμυντικές και αναπτυξιακές μετοχές.

Παράλληλα συζήτησε για τις προοπτικές για την πράσινη ενέργεια και άλλα κορυφαία θέματα που συμβουλεύει.

Μεταξύ άλλων, σημείωσε ότι «ήταν ένα έτος φαινόμενο για το σταθερό εισόδημα και οι αποδόσεις έχουν πέσει κατακόρυφα, κάτι που δεν είναι τόσο φαινομενικό. Αλλά έχει οδηγήσει σε εκπληκτικές αποδόσεις για τους επενδυτές».

«Αλλά με τις αποδόσεις τώρα να βρίσκονται σε πραγματικά πολύ, πολύ χαμηλά επίπεδα, οι επενδυτές αναζητούν ευκαιρίες. Και ένας από τους τρόπους για την αύξηση της απόδοσης είναι φυσικά να αναπτύξουμε λίγη μόχλευση» σημειώνει.

Με την ίδια να εξηγεί ότι «ο λόγος για τον οποίο πιστεύουμε ότι είναι το κατάλληλο περιβάλλον για κάτι τέτοιο, είναι επειδή, από οικονομικής άποψης, νομίζω ότι θα είμαστε σε ένα πιο σταθερό περιβάλλον το 2021. Επομένως, δεν πρέπει να ανησυχούμε για τα πιστωτικά γεγονότα».