Στην έκθεση της 5ης Οκτωβρίου, με τίτλο «Assessing the Impact from Sovereign & Funding Markets», ο αμερικανικός οίκος εξετάζει τις επιπτώσεις της διόρθωσης των κρατικών ομολόγων στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο και εκτιμά ότι μέχρι στιγμής οι αγορές χρηματοδότησης λειτουργούν ομαλά, ενώ η επίδραση στα εποπτικά κεφάλαια παραμένει διαχειρίσιμη.

Για την Πειραιώς, η Morgan Stanley διατηρεί σύσταση Overweight και τιμή-στόχο τα 12,30 ευρώ, που αντιστοιχεί σε δυνητικό περιθώριο ανόδου περίπου 15% σε σχέση με την τιμή αναφοράς της έκθεσης.

Για τη Eurobank η σύσταση είναι επίσης Overweight, με τιμή-στόχο τα 5,40 ευρώ και περιθώριο ανόδου περίπου 15%.

Στην Alpha Bank, η Morgan Stanley δίνει σύσταση Overweight και τιμή-στόχο τα 5,50 ευρώ, που αντιστοιχεί σε δυνητική άνοδο 18%, τη μεγαλύτερη μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Για την Εθνική Τράπεζα, ο οίκος διατηρεί σύσταση Equal-weight, με τιμή-στόχο τα 19,30 ευρώ και θεωρητικό περιθώριο ανόδου 13%.

Η CrediaBank αξιολογείται επίσης με Equal-weight, με τιμή-στόχο τα 1,09 ευρώ, έναντι τιμής αναφοράς 1,01 ευρώ, που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου περίπου 8%.

Στις επιλογές της Morgan Stanley η Alpha Bank

Η Alpha Bank περιλαμβάνεται στις προτιμώμενες επιλογές της Morgan Stanley μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών μεσαίας κεφαλαιοποίησης.

Στις βασικές επιλογές του οίκου από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο περιλαμβάνονται οι ABN Amro, Deutsche Bank, Lloyds, Santander και UniCredit, ενώ η Alpha Bank ξεχωρίζει στην κατηγορία των mid-cap τραπεζών.

Η Morgan Stanley χαρακτηρίζει παράλληλα την πρόσφατη διόρθωση των ευρωπαϊκών τραπεζικών μετοχών ως ευκαιρία «buy the dip». Ο ευρωπαϊκός τραπεζικός δείκτης έχει υποχωρήσει περίπου 7% από τα πρόσφατα υψηλά, με τον οίκο να αποδίδει την κίνηση κυρίως στην αβεβαιότητα γύρω από τις αγορές κρατικού χρέους και στην κατοχύρωση κερδών.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 9,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, με discount περίπου 30% έναντι της ευρύτερης ευρωπαϊκής αγοράς. Για την περίοδο 2025-2028, η Morgan Stanley προβλέπει μέση ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 13,5%.

Σύμφωνα με τα ιστορικά στοιχεία που παραθέτει, έπειτα από αντίστοιχες τριήμερες πτώσεις της τάξης του 5%-7%, οι ευρωπαϊκές τράπεζες εμφάνισαν θετική σχετική απόδοση την επόμενη εβδομάδα στο 79% των περιπτώσεων και σε ορίζοντα ενός έτους στο 92% των περιπτώσεων.

Οι ελληνικές τράπεζες και η αναταραχή στα ομόλογα

Η Morgan Stanley εξετάζει ξεχωριστά την επίδραση των κινήσεων στις αγορές κρατικών ομολόγων στις ελληνικές τράπε

Το spread των ελληνικών κρατικών τίτλων έναντι των γερμανικών είχε διευρυνθεί κατά περίπου 42 μονάδες βάσης από τις 30 Ιουνίου έως τα τέλη Σεπτεμβρίου. Στο ίδιο διάστημα, η αντίστοιχη διεύρυνση διαμορφώθηκε στις 67 μονάδες βάσης στη Γαλλία, στις 44 μονάδες στην Ιταλία και στις 17 μονάδες στην Ισπανία.

Σε επίπεδο ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, η μέση επίπτωση στους δείκτες CET1 εκτιμάται σε λιγότερο από 5 μονάδες βάσης, λόγω της περιορισμένης έκθεσης σε χαρτοφυλάκια που αποτιμώνται μέσω ιδίων κεφαλαίων και της χρήσης αντισταθμίσεων κινδύνου.

Μεγαλύτερη ευαισθησία καταγράφεται σε επιλεγμένες τράπεζες της Ελλάδας, της Ιταλίας και της Ισπανίας, όπου η επίπτωση στα κεφάλαια υπολογίζεται μεταξύ 10 και 35 μονάδων βάσης.

Μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, η Πειραιώς εμφανίζει τη μεγαλύτερη επίδραση και ακολουθεί η Alpha Bank, ενώ μικρότερες είναι οι επιπτώσεις για Eurobank και Εθνική Τράπεζα.

Στο 175% ο δείκτης ρευστότητας

Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, οι ευρωπαϊκές τράπεζες εισέρχονται στην περίοδο μεταβλητότητας με υψηλά επίπεδα κερδοφορίας και κεφαλαίων, ενώ το περιβάλλον των επιτοκίων εξακολουθεί να στηρίζει τα καθαρά έσοδα από τόκους.

Θετικά κινείται και η πιστωτική δραστηριότητα. Η παραγωγή εταιρικών δανείων στην Ευρωζώνη αυξήθηκε περίπου 10% σε ετήσια βάση τον τελευταίο μήνα και κατά 8% στο τελευταίο τρίμηνο, σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται ο οίκος.

Παράλληλα, ο μέσος δείκτης κάλυψης ρευστότητας των ευρωπαϊκών τραπεζών βρίσκεται περίπου στο 175%. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι θα απαιτούνταν μεγαλύτερη και παρατεταμένη αναταραχή στις αγορές κρατικών ομολόγων προκειμένου να υπάρξει ουσιαστική επίδραση στα τραπεζικά αποτελέσματα.

Για τις ελληνικές τράπεζες, η άνοδος των αποδόσεων των κρατικών τίτλων συνδέεται με βραχυπρόθεσμες επιπτώσεις στις αποτιμήσεις και περιορισμένη επίδραση στα κεφάλαια. Στις συστάσεις του οίκου, Πειραιώς, Eurobank και Alpha Bank παραμένουν Overweight, με την Alpha Bank να έχει το υψηλότερο δυνητικό περιθώριο ανόδου, στο 18%, βάσει των τιμών αναφοράς της έκθεσης.

Στην έκθεσή της, με ημερομηνία 5 Οκτωβρίου 2026, η Morgan Stanley διατηρεί τη σύσταση Overweight για τη Metlen και θέτει την τιμή-στόχο στα 56 ευρώ, έναντι τιμής κλεισίματος 48,60 ευρώ στις 2 Οκτωβρίου. Αυτό αντιστοιχεί σε δυνητικό περιθώριο ανόδου περίπου 15%.

Η νέα συμφωνία αφορά μεγάλη ιαπωνική εταιρεία χημικών και καλύπτει έως το 16% της ετήσιας παραγωγής γαλλίου από τη νέα ελληνική μονάδα. Ακολουθεί τη συμφωνία του Ιουλίου με κορυφαία αμερικανική εταιρεία τεχνολογίας, η οποία αφορά περίπου 25% της παραγωγής. Συνολικά, οι δύο συμφωνίες καλύπτουν περίπου 41% της σχεδιαζόμενης παραγωγής, με τη διοίκηση να αναμένει ότι το σύνολο της παραγωγής θα έχει πωληθεί πριν από την έναρξη της εμπορικής λειτουργίας το γ΄ τρίμηνο του 2027.

Η μονάδα έχει σχεδιαστεί για παραγωγή 50 τόνων γαλλίου ετησίως, ποσότητα που, σύμφωνα με τη Metlen, επαρκεί για να καλύψει τη σημερινή ευρωπαϊκή ζήτηση. Το project αποτελεί μέρος μιας ευρύτερης ολοκληρωμένης επένδυσης βωξίτη, αλουμίνας και γαλλίου, ύψους περίπου 300 εκατ. ευρώ, η οποία υποστηρίζεται από περίπου 118 εκατ. ευρώ επιχορηγήσεων και φορολογικών κινήτρων και 90 εκατ. ευρώ χρηματοδότησης από την ΕΤΕπ.

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει η Morgan Stanley στην εκρηκτική άνοδο της τιμής του γαλλίου. Οι ευρωπαϊκές τιμές έχουν αυξηθεί απότομα και βρίσκονται κοντά στα 3.350 δολάρια ανά κιλό, δημιουργώντας σημαντικό δυνητικό upside σε σχέση με τις παραδοχές του βασικού σεναρίου του οίκου.

Η Morgan Stanley χρησιμοποιεί στο μοντέλο της τιμή περίπου 1.000 δολάρια/κιλό, η οποία αντιστοιχεί σε περίπου 40 εκατ. ευρώ ετήσιου EBITDA από το γάλλιο. Με τις τρέχουσες τιμές κοντά στα 3.350 δολάρια/κιλό, όμως, το EBITDA θα μπορούσε να φθάσει περίπου τα 140 εκατ. ευρώ ετησίως, δηλαδή περισσότερο από τριπλάσια επίπεδα.

Ακόμη και με τιμή γαλλίου 3.000 δολάρια/κιλό, η Morgan Stanley εκτιμά δυνητικό EBITDA περίπου 120 εκατ. ευρώ, λαμβάνοντας υπόψη κόστος παραγωγής κάτω από 300 δολάρια/κιλό.

Το δεύτερο offtake agreement, επομένως, λειτουργεί ως ακόμη μία εμπορική επιβεβαίωση της επένδυσης και περιορίζει περαιτέρω το ρίσκο του project. Για τη Morgan Stanley, το γάλλιο αποκτά αυξανόμενη σημασία στο επενδυτικό story της Metlen, με την έναρξη παραγωγής το 2027 να αποτελεί βασικό καταλύτη και τη σύσταση να παραμένει Overweight με τιμή-στόχο τα 56 ευρώ.

Στη νέα έκθεση για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, με ημερομηνία 2 Σεπτεμβρίου 2026 και τίτλο «Capex Cycle Broadening Out – Remain Positive», η αμερικανική επενδυτική τράπεζα διατηρεί θετική στάση για τον κλάδο, θεωρώντας ότι ο επενδυτικός κύκλος στην ευρωπαϊκή οικονομία αποκτά μεγαλύτερο εύρος και δημιουργεί σταδιακά ισχυρότερη ζήτηση για τραπεζική χρηματοδότηση.

Στο πλαίσιο αυτό, η Ελλάδα ξεχωρίζει, καθώς τοποθετείται μαζί με το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ολλανδία μεταξύ των αγορών με τις υψηλότερες αναμενόμενες επιδόσεις στην αύξηση των δανείων. Για τη Morgan Stanley, η ελληνική αγορά βρίσκεται στην πρώτη γραμμή της νέας πιστωτικής επέκτασης, γεγονός που δημιουργεί ένα ευνοϊκό υπόβαθρο για την ανάπτυξη εσόδων και κερδοφορίας των τραπεζών τα επόμενα χρόνια.

Alpha Bank: Mid-cap top pick με τιμή-στόχο 5,50 ευρώ

Η Alpha Bank αποτελεί τη βασική ελληνική επιλογή της Morgan Stanley, καθώς προστίθεται στις κορυφαίες επιλογές του οίκκου μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών μεσαίας κεφαλαιοποίησης.

Η σύσταση παραμένει Overweight, ενώ η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,50 ευρώ από 5 ευρώ, με τον οίκο να θεωρεί ότι η μετοχή προσφέρει τον ελκυστικότερο συνδυασμό δυνητικής απόδοσης και κινδύνου μεταξύ των ελληνικών τραπεζών.

Η επενδυτική λογική της Morgan Stanley δεν βασίζεται αποκλειστικά στην αποτίμηση, αλλά κυρίως στη δυνατότητα της Alpha Bank να επωφεληθεί από έναν πολυετή κύκλο αύξησης των χορηγήσεων. Η Ελλάδα εμφανίζει ήδη ισχυρή επενδυτική δραστηριότητα, ενώ η επέκταση της ζήτησης για νέα δάνεια δημιουργεί σημαντικό πεδίο ανάπτυξης για τις τράπεζες με δυνατότητα να αυξήσουν τα χαρτοφυλάκιά τους χωρίς να επιβαρύνουν δυσανάλογα το προφίλ κινδύνου τους.

Παράλληλα, η Morgan Stanley αναθεωρεί υψηλότερα κατά 2,4% τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή της Alpha Bank το 2028, ενισχύοντας το θετικό επενδυτικό σενάριο.

Πειραιώς και Eurobank με υψηλότερες τιμές-στόχους

Ανοδικές είναι οι αναθεωρήσεις και για τις υπόλοιπες συστημικές τράπεζες.

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Morgan Stanley διατηρεί τη σύσταση Overweight και αυξάνει την τιμή-στόχο στα 12,30 ευρώ από 11,50 ευρώ, δηλαδή κατά περίπου 7%. Με βάση την τιμή αναφοράς των 10,28 ευρώ, η νέα αποτίμηση υποδηλώνει δυνητικό περιθώριο ανόδου κοντά στο 20%.

Ακόμη μεγαλύτερη είναι η αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη Eurobank, η οποία διαμορφώνεται πλέον στα 5,40 ευρώ από 4,90 ευρώ, σημειώνοντας αύξηση περίπου 10,2%. Και στην περίπτωση της Eurobank η σύσταση παραμένει Overweight, ενώ με βάση τα επίπεδα αναφοράς της έκθεσης το περιθώριο ανόδου προσεγγίζει το 18%.

Η Morgan Stanley αναθεωρεί παράλληλα ανοδικά τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη της Eurobank κατά 1,3% για το 2027 και κατά 3,5% για το 2028, στοιχείο που αντανακλά τις προσδοκίες για ισχυρότερη πιστωτική ανάπτυξη και καλύτερη εξέλιξη των εσόδων.

Στα 19,30 ευρώ η Εθνική Τράπεζα

Για την Εθνική Τράπεζα, ο οίκος αυξάνει την τιμή-στόχο στα 19,30 ευρώ από 17,60 ευρώ, μία αναβάθμιση της τάξης του 9,7%.

Η σύσταση παραμένει Equal-weight, γεγονός που διαφοροποιεί την Εθνική από τις Alpha Bank, Πειραιώς και Eurobank, στις οποίες η Morgan Stanley διατηρεί πιο επιθετική επενδυτική στάση.

Ωστόσο, η αύξηση της τιμής-στόχου αποτυπώνει τη θετική άποψη του οίκου για την εξέλιξη των θεμελιωδών μεγεθών του ελληνικού τραπεζικού συστήματος συνολικά.

Αντίθετα, για την CrediaBank η τιμή-στόχος μειώνεται στα 1,09 ευρώ από 1,16 ευρώ.

Η Ελλάδα στην πρώτη γραμμή των νέων δανείων

Η θετική στάση της Morgan Stanley απέναντι στις ελληνικές τράπεζες συνδέεται άμεσα με τις εκτιμήσεις της για την πορεία της πιστωτικής επέκτασης.

Ο οίκος θεωρεί ότι ο νέος επενδυτικός κύκλος στην Ευρώπη αποκτά μεγαλύτερο βάθος, καθώς δεν περιορίζεται πλέον στις επενδύσεις που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη και τις υποδομές.

Σταδιακά, η ζήτηση για χρηματοδότηση διευρύνεται προς τη μεταποίηση, το real estate, την ενέργεια, τις μεταφορές και την άμυνα, δημιουργώντας περισσότερες πηγές πιστωτικής ανάπτυξης για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η βελτίωση των δεικτών PMI ενισχύει την εκτίμηση ότι η ζήτηση για εταιρικό δανεισμό θα συνεχίσει να επιταχύνεται τους επόμενους 6 έως 12 μήνες, με τη Morgan Stanley να ανεβάζει την πρόβλεψή της για την αύξηση των δανείων στην Ευρωζώνη κοντά στο 5%.

Για την ελληνική αγορά, η δυναμική εκτιμάται ακόμη ισχυρότερη. Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η Ελλάδα βρίσκεται ανάμεσα στις αγορές με τις καλύτερες προοπτικές στην Ευρώπη, καθώς ο συνδυασμός επενδυτικής δραστηριότητας, επιχειρηματικών χρηματοδοτήσεων και οικονομικής ανάπτυξης μπορεί να διατηρήσει την πιστωτική επέκταση σε υψηλά επίπεδα για αρκετά χρόνια.

Πολυετής κύκλος και όχι βραχυπρόθεσμο story

Ένα από τα σημαντικότερα στοιχεία της έκθεσης είναι ότι η Morgan Stanley δεν αντιμετωπίζει τη σημερινή αύξηση των χρηματοδοτήσεων ως συγκυριακό φαινόμενο.

Η ιστορική εμπειρία δείχνει, σύμφωνα με τον οίκο, ότι οι ανοδικοί επενδυτικοί κύκλοι μπορούν να έχουν διάρκεια τεσσάρων έως έξι ετών. Αυτό σημαίνει ότι η αύξηση των δανείων μπορεί να αποτελέσει μεσοπρόθεσμη πηγή ανάπτυξης για τα τραπεζικά έσοδα και όχι απλώς έναν καταλύτη με περιορισμένο χρονικό ορίζοντα.

Παράλληλα, η Morgan Stanley εκτιμά ότι η χρηματοδότηση της νέας πιστωτικής επέκτασης δεν αναμένεται να δημιουργήσει σημαντικό πρόβλημα στις τράπεζες.

Παρότι ο ανταγωνισμός για τις καταθέσεις ενισχύεται και νέοι παίκτες διεκδικούν μερίδια της αγοράς, το λεγόμενο funding gap θεωρείται διαχειρίσιμο. Ταυτόχρονα, η διατήρηση των μακροπρόθεσμων αποδόσεων σε σχετικά υψηλά επίπεδα δημιουργεί περιθώριο στήριξης των τραπεζικών περιθωρίων.

Καθαρά έσοδα από τόκους +7% το 2027

Για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο συνολικά, η Morgan Stanley προβλέπει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 7% το 2027 και κατά ακόμη 6% το 2028.

Στην ίδια κατεύθυνση λειτουργούν οι δραστηριότητες wealth management και investment banking, ενώ η θετική επίδραση από τις καμπύλες αποδόσεων δεν έχει ακόμη ενσωματωθεί πλήρως στα οικονομικά μεγέθη των τραπεζών.

Ο οίκος αυξάνει κατά περίπου 2% τις εκτιμήσεις του για την κερδοφορία του ευρωπαϊκού κλάδου και τοποθετείται περίπου 2%-3% υψηλότερα από το consensus για το 2027 και το 2028.

Παρά τη μεγάλη άνοδο που έχει ήδη σημειώσει ο τραπεζικός κλάδος, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να θεωρούνται ελκυστικές. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 10-10,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, όταν η Morgan Stanley θεωρεί ότι, με βάση τις προοπτικές ανάπτυξης της κερδοφορίας, θα μπορούσαν να δικαιολογήσουν πολλαπλασιαστές της τάξης των 11-12 φορές.

Παρά τη γεωπολιτική ένταση και τις έντονες διακυμάνσεις που κατά περιόδους δοκίμασαν τις αγορές, το πρώτο μισό της χρονιάς αποδείχθηκε θετικό. Ο S&P 500 ενισχύθηκε περίπου 10% έως το τέλος Ιουνίου, ενώ οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων έχουν επαναφέρει το σταθερό εισόδημα δυναμικά στο επενδυτικό προσκήνιο.

Για τη Morgan Stanley, ωστόσο, το βασικό ερώτημα δεν είναι απλώς αν το ράλι μπορεί να συνεχιστεί. Είναι εάν οι επενδυτές είναι έτοιμοι να λειτουργήσουν σε ένα νέο καθεστώς, στο οποίο το «φθηνό χρήμα» δεν αποτελεί πλέον δεδομένο.

«Το βασικό επενδυτικό ερώτημα για το δεύτερο εξάμηνο του 2026 είναι κατά πόσο οι επενδυτές μπορούν να προσαρμοστούν σε έναν κόσμο όπου η ονομαστική ανάπτυξη, ο πληθωρισμός και τα επιτόκια θα σταθεροποιηθούν σε διαρθρωτικά υψηλότερα επίπεδα», επισημαίνει ο Jim Caron, Chief Investment Officer του Portfolio Solutions Group της Morgan Stanley Investment Management.

Μέσα σε αυτό το σκηνικό, ο αμερικανικός οίκος ξεχωρίζει τρεις μεγάλους άξονες που θα καθορίσουν τις επενδυτικές αποδόσεις στο δεύτερο εξάμηνο: τη νέα εποχή της Federal Reserve, την πορεία των εταιρικών κερδών και τις ευκαιρίες στις private markets.

Ομόλογα: Το παιχνίδι αλλάζει στη Fed

Στην αγορά ομολόγων, η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι επενδυτές θα πρέπει να κοιτάξουν πέρα από την επόμενη απόφαση για τα επιτόκια και να επικεντρωθούν στη βαθύτερη αλλαγή του πλαισίου άσκησης της αμερικανικής νομισματικής πολιτικής.

Η νέα ηγεσία της Federal Reserve έχει θέσει τη σταθερότητα των τιμών στο επίκεντρο, ενώ παράλληλα σηματοδοτεί μικρότερη εξάρτηση από τη λεπτομερή καθοδήγηση των αγορών για τις επόμενες κινήσεις.

Για τον Vishal Khanduja, Portfolio Manager και επικεφαλής της Broad Markets Fixed Income Team, το πραγματικό ερώτημα δεν είναι εάν η Fed θα προχωρήσει στην επόμενη συνεδρίαση σε μεταβολή των επιτοκίων κατά 25 ή 50 μονάδες βάσης.

Το κρίσιμο ζήτημα είναι εάν η αμερικανική οικονομία και οι αγορές εισέρχονται σε ένα εντελώς διαφορετικό καθεστώς νομισματικής πολιτικής.

Αυτό αλλάζει και τον τρόπο με τον οποίο πρέπει να τοποθετούνται οι επενδυτές. Αντί να προσπαθούν συνεχώς να προβλέψουν την αμέσως επόμενη κίνηση της κεντρικής τράπεζας, η Morgan Stanley θεωρεί σημαντικότερο να αξιολογούν πού μπορεί να σταθεροποιηθούν τα επιτόκια σε βάθος χρόνου.

Γιατί τα ομόλογα επιστρέφουν δυναμικά

Οι υψηλότερες αποδόσεις έχουν αλλάξει ουσιαστικά το προφίλ του fixed income.

Σε αντίθεση με την περίοδο των εξαιρετικά χαμηλών ή ακόμη και αρνητικών επιτοκίων, οι επενδυτές ξεκινούν πλέον από υψηλότερα επίπεδα απόδοσης, δημιουργώντας ένα μεγαλύτερο «μαξιλάρι» απέναντι στις διακυμάνσεις των τιμών.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι αυτό επιτρέπει στους επενδυτές ομολόγων να είναι περισσότερο υπομονετικοί και επιλεκτικοί.

Οι υψηλότερες αρχικές αποδόσεις και το αυξημένο εισόδημα μπορούν να απορροφήσουν μεγαλύτερο μέρος της μεταβλητότητας, επιτρέποντας στους διαχειριστές να επικεντρωθούν στην επιλογή κλάδων και εταιρικών ισολογισμών που μπορούν να δημιουργήσουν σταθερές υπεραποδόσεις.

Με άλλα λόγια, τα ομόλογα δεν αποτελούν πλέον απλώς αμυντική θέση σε ένα χαρτοφυλάκιο, αλλά μπορούν να εξελιχθούν σε αυτόνομη πηγή ελκυστικών αποδόσεων.

Μετοχές: Τα κέρδη είναι το «καύσιμο» του ράλι

Στις μετοχές, η Morgan Stanley εμφανίζεται θετική, αλλά με μία κρίσιμη διαφοροποίηση: το πρόσφατο ράλι δεν βασίζεται πρωτίστως στην επέκταση των αποτιμήσεων.

Ο Andrew Slimmon, επικεφαλής της Applied Equity Advisors Team, επισημαίνει ότι ο βασικός κινητήρας της ανόδου είναι τα ισχυρότερα εταιρικά κέρδη.

Οι επιχειρήσεις εμφανίζουν καλύτερες επιδόσεις από τις αρχικές προβλέψεις και αυτό, σύμφωνα με τον οίκο, καθιστά τη σημερινή άνοδο περισσότερο υγιή σε σχέση με ένα ράλι που θα στηριζόταν αποκλειστικά στην αύξηση των πολλαπλασιαστών αποτίμησης.

Αυτή είναι και μία από τις βασικές προϋποθέσεις για να συνεχιστεί η ανοδική τάση των χρηματιστηρίων στο δεύτερο εξάμηνο.

Υπάρχει, ωστόσο, ένας σαφής κίνδυνος. Εάν η νομισματική πολιτική γίνει περισσότερο περιοριστική και τα υψηλά επιτόκια αρχίσουν να επιβαρύνουν αισθητά το κόστος χρηματοδότησης, τότε η εταιρική κερδοφορία μπορεί να βρεθεί υπό πίεση.

Η μεγάλη τεχνολογία επιστρέφει στο ραντάρ

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον εντοπίζει η Morgan Stanley στις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.

Παρά την ισχυρή αύξηση των κερδών τους, αρκετές από τις μεγαλύτερες εταιρείες του κλάδου έχουν δει τους πολλαπλασιαστές αποτίμησης να υποχωρούν μέσα στο 2026. Η αγορά έχει εμφανιστεί περισσότερο επιφυλακτική απέναντι στις τεράστιες επενδύσεις που πραγματοποιούνται σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης, θέτοντας ερωτήματα για το πότε και σε ποιο βαθμό αυτές οι δαπάνες θα αρχίσουν να παράγουν ικανοποιητικές αποδόσεις.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι ακριβώς αυτή η επιφυλακτικότητα μπορεί να έχει δημιουργήσει επενδυτικές ευκαιρίες.

Η επενδυτική λογική είναι ότι ορισμένοι από τους ισχυρότερους τεχνολογικούς ομίλους συνδυάζουν πλέον υψηλή αύξηση κερδών με πιο λογικές αποτιμήσεις, δημιουργώντας περισσότερο ελκυστικά σημεία εισόδου για μακροπρόθεσμους επενδυτές.

Private markets: Το 99,5% που βρίσκεται εκτός χρηματιστηρίου

Ο τρίτος μεγάλος άξονας της στρατηγικής της Morgan Stanley αφορά τις ιδιωτικές αγορές.

Το μέγεθος της ευκαιρίας αποτυπώνεται στους αριθμούς. Από περίπου 730.000 επιχειρήσεις στις ΗΠΑ, μόλις περίπου 4.000 ή 0,5% είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο.

Παράλληλα, οι εταιρείες παραμένουν ιδιωτικές για πολύ μεγαλύτερο διάστημα. Η μέση ηλικία μιας επιχείρησης όταν πραγματοποιεί IPO έχει αυξηθεί περίπου στα 12 χρόνια, έναντι 8 ετών κατά τις δεκαετίες του 1980 και του 1990.

Αυτό σημαίνει ότι ένα ολοένα μεγαλύτερο μέρος της δημιουργίας εταιρικής αξίας πραγματοποιείται πριν από την είσοδο μιας επιχείρησης στο χρηματιστήριο.

Κατά συνέπεια, οι επενδυτές που περιορίζονται αποκλειστικά στις δημόσιες αγορές ενδέχεται να χάνουν ένα σημαντικό κομμάτι της ανάπτυξης.

Για τη Morgan Stanley, οι private markets έχουν πλέον μετακινηθεί από την περιφέρεια στο κέντρο της κατασκευής επενδυτικών χαρτοφυλακίων.

Private equity: Επιστρέφουν οι συμφωνίες

Στο private equity, οι προοπτικές για το δεύτερο εξάμηνο εμφανίζονται βελτιωμένες.

Οι εταιρείες του κλάδου διαθέτουν σημαντικά κεφάλαια προς επένδυση και η σταδιακή σύγκλιση των προσδοκιών μεταξύ αγοραστών και πωλητών ως προς τις αποτιμήσεις μπορεί να «ξεκλειδώσει» περισσότερες συναλλαγές.

Η αύξηση της δραστηριότητας σε εξαγορές και συγχωνεύσεις (M&A) μπορεί να λειτουργήσει ως σημαντικός καταλύτης, δημιουργώντας περισσότερες ευκαιρίες τόσο για νέες επενδύσεις όσο και για εξόδους από υφιστάμενες συμμετοχές.

Για τη Morgan Stanley, η βελτίωση της ρευστότητας και η αύξηση των συναλλαγών αποτελούν ούριο άνεμο για τις αποδόσεις του private equity στο δεύτερο μισό της χρονιάς.

Private credit: Η επιλογή γίνεται καθοριστική

Πιο επιλεκτική είναι η προσέγγιση στο private credit.

Οι πιέσεις που εμφανίστηκαν στις αρχές του 2026 παρέμειναν, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, περιορισμένες σε συγκεκριμένα τμήματα της αγοράς και δεν εξελίχθηκαν σε γενικευμένο πρόβλημα.

Αυτό, ωστόσο, δεν σημαίνει ότι οι κίνδυνοι έχουν εξαφανιστεί.

Η ποιότητα των αποδόσεων θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από την πειθαρχία των διαχειριστών στη χορήγηση πιστώσεων, την ποιότητα των επιχειρήσεων, τη στήριξη από sponsors, την εξέλιξη των εταιρικών κερδών και τις ανάγκες αναχρηματοδότησης.

Σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων, η διαφοροποίηση ανάμεσα στους ισχυρούς και τους αδύναμους δανειολήπτες γίνεται ακόμη μεγαλύτερη.

Ακίνητα: Πού βλέπει τις επόμενες ευκαιρίες

Μετά από αρκετά χρόνια πτώσης των αποτιμήσεων, η Morgan Stanley διακρίνει σημάδια ότι η αγορά ακινήτων περνά σε πιο ευνοϊκή φάση.

Η προσφορά έχει περιοριστεί και το κόστος κεφαλαίου έχει αρχίσει να υποχωρεί, αν και η ανάκαμψη δεν είναι ομοιόμορφη σε όλες τις κατηγορίες ακινήτων.

Για αυτό και η επιλογή των σωστών τομέων αποκτά ιδιαίτερη σημασία.

Οι μακροπρόθεσμες τάσεις της αποπαγκοσμιοποίησης, του reshoring και της γήρανσης του πληθυσμού μεταβάλλουν τις ανάγκες της οικονομίας και δημιουργούν νέες εστίες ζήτησης.

Η Morgan Stanley ξεχωρίζει ως ιδιαίτερα ενδιαφέροντες τους τομείς των logistics, των βιομηχανικών ακινήτων και των υποδομών και κατοικιών για ηλικιωμένους (senior living).

Η στρατηγική για το δεύτερο εξάμηνο

Το κεντρικό μήνυμα της Morgan Stanley είναι ότι το δεύτερο εξάμηνο του 2026 δεν απαιτεί απαραίτητα αποχώρηση από το επενδυτικό ρίσκο. Απαιτεί όμως διαφορετικό τρόπο ανάληψης αυτού του ρίσκου.

Στις μετοχές, τα εταιρικά κέρδη παραμένουν το βασικό στήριγμα και η μεγάλη τεχνολογία προσφέρει επιλεκτικές ευκαιρίες. Στα ομόλογα, οι υψηλότερες αποδόσεις έχουν δημιουργήσει ξανά ουσιαστικό εισόδημα και μεγαλύτερο περιθώριο προστασίας από τη μεταβλητότητα. Στις ιδιωτικές αγορές, private equity, private credit και επιλεγμένα ακίνητα μπορούν να προσφέρουν πρόσθετες πηγές απόδοσης και διαφοροποίησης.

Το μεγάλο στοίχημα, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, είναι η προσαρμογή σε έναν κόσμο όπου τα επιτόκια και ο πληθωρισμός ενδέχεται να μη γυρίσουν στα εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα της προηγούμενης δεκαετίας.

Σε αυτό το περιβάλλον, η επιτυχία δεν θα εξαρτηθεί μόνο από το εάν κάποιος επενδύει σε μετοχές ή ομόλογα, αλλά από το πού ακριβώς τοποθετείται, ποια ποιότητα επιλέγει και ποιους κινδύνους είναι διατεθειμένος να αναλάβει.

Ωστόσο, ο strategist Mike Wilson της Μorgan Stanley εξακολουθεί να εκτιμά ότι ο δείκτης S&P500 θα φτάσει τον στόχο των 8.000 μονάδων έως το τέλος της χρονιάς.

Η πρόβλεψη του βασίζεται, μεταξύ άλλων, στη συνεχιζόμενη μετατόπιση επενδυτικών κεφαλαίων, στο υγιές rotation, από τις μετοχές τεχνολογίας και των κατασκευαστών μικροτσίπ προς κλάδους της αγοράς που στηρίζονται στην ανθεκτικότητα της αμερικανικής οικονομίας.

O Wilson εκτιμά ότι οι τιμές πετρελαίου θα υποχωρήσουν τους επόμενους μήνες, παρά την πρόσφατη άνοδο που οδήγησε τα futures στο αργό Brent να ξεπεράσουν τα $95 το βαρέλι την Τετάρτη.

Παράλληλα, αναμένει ότι η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα από σήμερα μέχρι το τέλος της χρονιάς.

Εκτιμά επίσης ότι το μεγαλύτερο επενδυτικό στοίχημα του πρώτου εξαμήνου, η εντυπωσιακή άνοδος των μετοχών κατασκευαστών ημιαγωγών, θα εξασθενήσει τους επόμενους μήνες καθώς οι προσδοκίες για τα εταιρικά κέρδη αποκλιμακώνονται από τα ιστορικά υψηλά τους πρόσφατα.

Μάλιστα, ο strategist της Morgan Stanley προβλέπει ότι οι μετοχές του κλάδου των ημιαγωγών έχουν ακόμη περιθώριο πτώσης περίπου 15% βραχυπρόθεσμα μετά τη βουτιά τους την Παρασκευή που τις έφερε σε bear market.

«Πιστεύουμε ότι είναι εύλογο οι μετοχές του κλάδου ημιαγωγών να παρουσιάσουν μια αξιοποιήσιμη ανοδική αντίδραση μόλις διαμορφωθούν τα χαμηλά τους. Ωστόσο, δεν είμαστε πεπεισμένοι ότι θα ανακτήσουν την ηγετική τους θέση στο δεύτερο εξάμηνο», προβλέπει ο Wilson.

«Αντίθετα, θεωρούμε ότι η διεύρυνση της ανόδου της αγοράς θα έχει διάρκεια και ότι ένα ευρύτερο φάσμα κλάδων θα την οδηγήσει σε υψηλότερα επίπεδα έως το τέλος του έτους, μόλις ολοκληρωθεί αυτή η διόρθωση».

Στη Wall Street υπήρξε μια αξιοσημείωτη μετατόπιση κεφαλαίων από τις μετοχές τεχνολογίας από τότε που ο S&P500 σημείωσε το ιστορικό υψηλό του στις 2 Ιουνίου. Στο ίδιο διάστημα οι μετοχές του κλάδου υγείας ενισχύθηκαν 9,4%, του χρηματοοικονομικού κλάδου κατά 8,7% και των βασικών καταναλωτικών αγαθών κατά 3,9%.

Αντίθετα, ο S&P500 έχει υποχωρήσει περίπου 1,75%, ενώ ο τεχνολoγικά προσανατολισμένος Nasdaq σημείωσε πτώση 5,3% την ίδια χρονική περίοδο.

Η πρόσφατη διόρθωση πιθανότατα αντανακλά έναν συνδυασμό κατοχύρωσης κερδών και επανεκτίμησης από πλευράς των επενδυτών σχετικά με το κατά πόσο οι σημαντικές δαπάνες για τα εξαρτήματα που απαιτούνται για την ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης, ιδιαίτερα των ημιαγωγών, μπορούν να συνεχιστούν με τον ίδιο ρυθμό που παρατηρήθηκε τα προηγούμενα τρίμηνα, εκτιμούν άλλοι αναλυτές.

Σύμφωνα με τον Wilson, η αλλαγή στην ηγεσία της χρηματιστηριακής αγοράς είναι πιθανό να συνεχιστεί τους επόμενου μήνες και ενδέχεται να οδηγήσει σε περαιτέρω υποχώρηση των χρηματιστηριακών δεικτών πριν επανέλθουν σε ανοδική τροχιά το φθινόπωρο.

«Αν η αντιστροφή της ανοδικής δυναμικής επεκταθεί και σε άλλους τομείς, ή/και η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή κλιμακωθεί, ο S&P500 θα μπορούσε να υποχωρήσει περαιτέρω και να κινηθεί προς τις 7.000 μονάδες, όπου βλέπουμε ισχυρή και διατηρήσιμη τεχνική στήριξη, πριν η αγορά επανέλθει δυναμικά προς το τέλος του έτους».

Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η ελληνική οικονομία εξακολουθεί να προσφέρει ένα από τα ισχυρότερα αναπτυξιακά προφίλ στην Ευρώπη, δημιουργώντας ευνοϊκό περιβάλλον για την κερδοφορία των τραπεζών. Ο οίκος προβλέπει αύξηση του ελληνικού ΑΕΠ κατά 2,1% το 2026 και 2,0% το 2027, με βασικούς μοχλούς την εγχώρια ζήτηση, τις επενδύσεις και τις εισροές ευρωπαϊκών κεφαλαίων.

Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η θετική μακροοικονομική εικόνα θα στηρίξει την αύξηση των επιχειρηματικών δανείων, την άνοδο των καταθέσεων κατά 3%-4% ετησίως και την περαιτέρω ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες, κυρίως μέσω της διαχείρισης κεφαλαίων και των ασφαλιστικών εργασιών. Παράλληλα, η ισχυρή αγορά εργασίας αναμένεται να διατηρήσει χαμηλά το κόστος πιστωτικού κινδύνου.

Ο οίκος υπογραμμίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν από τις πιο ευαίσθητες στα επιτόκια στην Ευρώπη, στοιχείο που εξακολουθεί να στηρίζει τα καθαρά έσοδα από τόκους. Ταυτόχρονα, η ισχυρή καταθετική βάση επιτρέπει τη διατήρηση υψηλών περιθωρίων κέρδους, ενισχύοντας την ποιότητα και την ορατότητα της κερδοφορίας.

Παρά τη μεγάλη άνοδο των μετοχών, η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές. Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με περίπου 10% έκπτωση σε όρους P/E για το 2028 έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, ενώ προσφέρουν υψηλότερη αναμενόμενη αύξηση της ενσώματης λογιστικής αξίας και των μερισμάτων.

Στην κορυφή των επιλογών της Morgan Stanley βρίσκεται η Alpha Bank, για την οποία δίνει τιμή-στόχο 4,90 ευρώ και σύσταση «Overweight». Ο οίκος εκτιμά ότι το νέο επιχειρηματικό σχέδιο, οι πρόσφατες κινήσεις εξαγορών και συγχωνεύσεων και η προοπτική περαιτέρω κεφαλαιακής ενίσχυσης μπορούν να οδηγήσουν σε αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων. Η μετοχή διαπραγματεύεται στις 6,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028 και περίπου 1,1 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, επίπεδα που χαρακτηρίζονται ελκυστικά. Η τιμή-στόχος συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 25%.

Θετική είναι η στάση και για τη Eurobank, με σύσταση «Overweight» και τιμή-στόχο 4,90 ευρώ. Η Morgan Stanley ξεχωρίζει τη γεωγραφική διαφοροποίηση του ομίλου σε Ελλάδα, Βουλγαρία και Κύπρο, καθώς και τη διαφοροποίηση του επιχειρηματικού μοντέλου μέσω των ασφαλιστικών δραστηριοτήτων. Ο οίκος εκτιμά ότι η αγορά υποτιμά τη μελλοντική κερδοφορία της τράπεζας, παρά την εκτιμώμενη απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων κοντά στο 19% το 2028.

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η Morgan Stanley δίνει τιμή-στόχο 11,30 ευρώ, χαρακτηρίζοντάς την ως το πιο καθαρό «στοίχημα» στην ελληνική οικονομία. Ο οίκος εκτιμά ότι τα έσοδα από προμήθειες το 2028 θα ξεπεράσουν τόσο τις εκτιμήσεις της αγοράς όσο και τους στόχους της διοίκησης, χάρη στην ανάπτυξη της διαχείρισης κεφαλαίων, των δανείων και των εσόδων από ακίνητα.

Πιο συγκρατημένη είναι η στάση για την Εθνική Τράπεζα, για την οποία η Morgan Stanley δίνει ουδέτερη σύσταση και τιμή-στόχο 17,20 ευρώ. Αν και αναγνωρίζει τη συντηρητική διαχείριση, τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα, την ισχυρή ρευστότητα και τις σημαντικές επενδύσεις στην τεχνολογία, θεωρεί ότι οι υπόλοιπες συστημικές τράπεζες προσφέρουν πιο ελκυστικό συνδυασμό αποτίμησης και αναπτυξιακής δυναμικής.

Αντίστοιχα, για την CrediaBank η Morgan Stanley διατηρεί ουδέτερη σύσταση και τιμή-στόχο 1,16 ευρώ. Ο οίκος αναγνωρίζει ότι η τράπεζα διαθέτει το υψηλότερο αναπτυξιακό προφίλ στον κλάδο, με αύξηση όγκων περίπου διπλάσια από τους ανταγωνιστές, ισχυρή αύξηση κερδών ανά μετοχή και σημαντική ενίσχυση της ενσώματης λογιστικής αξίας έως το 2028. Ωστόσο, θεωρεί ότι οι τρέχουσες αποτιμήσεις έχουν ήδη ενσωματώσει μεγάλο μέρος αυτής της προοπτικής.

Πρόσθετο καταλύτη για τον κλάδο αποτελεί, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, η αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς από αναδυόμενη σε ανεπτυγμένη. Οι δείκτες STOXX και FTSE Russell αναμένεται να αναβαθμίσουν την Ελλάδα τον Σεπτέμβριο του 2026, ενώ η MSCI εκτιμάται ότι θα ακολουθήσει τον Μάιο του 2027. Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να προσελκύσει σταδιακά περισσότερα κεφάλαια από θεσμικούς επενδυτές ανεπτυγμένων αγορών, ενισχύοντας περαιτέρω το ενδιαφέρον για τις ελληνικές τράπεζες.

Συνολικά, η Morgan Stanley θεωρεί ότι το τραπεζικό story της Ελλάδας δεν έχει εξαντληθεί. Η ισχυρή ανάπτυξη, η βελτίωση της ποιότητας ενεργητικού, οι υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων, οι αυξανόμενες διανομές και οι ακόμη ελκυστικές αποτιμήσεις συνθέτουν, κατά τον οίκο, ένα θετικό επενδυτικό πλαίσιο για τον κλάδο

Μάλιστα, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων και των επαναγορών μετοχών, η συνολική δυνητική απόδοση φθάνει το 16%.

Το βασικό σενάριο της αμερικανικής τράπεζας προβλέπει αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά 11,2% το 2026 και κατά 5,9% το 2027, με στόχο αποτίμησης στις 16 φορές τα κέρδη, έναντι 14,7 φορές σήμερα. Η εκτίμηση αυτή στηρίζεται στην επιτάχυνση των εξαγορών και συγχωνεύσεων, αλλά και στη χαλάρωση των ευρωπαϊκών κανόνων ανταγωνισμού.

Σε βραχυπρόθεσμο επίπεδο, οι στρατηγικοί αναλυτές της Morgan Stanley εκτιμούν ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές θα παραμείνουν σε ένα περιβάλλον «ήπιας bear market», με νευρικές διακυμάνσεις όσο τα Στενά του Ορμούζ παραμένουν ουσιαστικά κλειστά. Σε αυτό το σενάριο, ο στόχος για τον δείκτη διαμορφώνεται στις 2.370 μονάδες, που συνεπάγεται πτώση 2,4% από τα τρέχοντα επίπεδα.

Στο ακραίο αρνητικό σενάριο, που προβλέπει παρατεταμένη αναστάτωση με επίκεντρο τη Μέση Ανατολή, ο δείκτης θα μπορούσε να υποχωρήσει στις 1.820 μονάδες, δηλαδή περίπου 25% χαμηλότερα.

Αντίθετα, το πλέον αισιόδοξο σενάριο τοποθετεί τον δείκτη στις 3.020 μονάδες, υποδηλώνοντας άνοδο 24%.

Η κατάσταση στα Στενά του Ορμούζ αποτελεί τη βασική βραχυπρόθεσμη ανησυχία της τράπεζας. Σύμφωνα με ανάλυση ανά κλάδο, περίπου το 35% της ευρωπαϊκής κερδοφορίας αντιμετωπίζει κινδύνους από το πληθωριστικό ρίσκο, αν η διαταραχή διαρκέσει ακόμη δύο με τρεις μήνες, ποσοστό που αυξάνεται στο 55% αν τα Στενά παραμείνουν κλειστά μέχρι το τέλος του έτους.

«Οι εισροές κεφαλαίων στις ευρωπαϊκές μετοχές είναι απίθανο να επανεκκινήσουν όσο τα Στενά παραμένουν κλειστά», ανέφεραν οι στρατηγικοί αναλυτές της αμερικανικής τράπεζας, προσθέτοντας ότι και οι εποχικές τάσεις λειτουργούν αρνητικά για τις ευρωπαϊκές αγορές κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού.

Παρά τη βραχυπρόθεσμη επιφυλακτικότητα, η Morgan Stanley εντοπίζει αρκετούς πιθανούς καταλύτες ανόδου πέρα από την επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ.

Η τράπεζα παρακολουθεί στενά τις εξελίξεις γύρω από μια πιθανή εκεχειρία μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας, επισημαίνοντας δηλώσεις του Βλαντίμιρ Πούτιν ότι η στρατιωτική επιχείρηση «οδεύει προς το τέλος της», αλλά και τη μείωση του ρυθμού προέλασης των ρωσικών δυνάμεων στο μέτωπο.

Μια ενδεχόμενη κατάπαυση πυρός θα ευνοούσε ιδιαίτερα τις ευρωπαϊκές τράπεζες, μέσω χαμηλότερου κόστους κεφαλαίου και αυξημένης έκθεσης στην ανοικοδόμηση της Ουκρανίας.

Η επιτάχυνση των εξαγορών και συγχωνεύσεων αποτελεί επίσης σημαντικό ανοδικό παράγοντα. Ο όγκος συμφωνιών στην Ευρώπη αυξάνεται κατά 124% από την αρχή του έτους σε σύγκριση με την αντίστοιχη περσινή περίοδο, ενώ η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι νέοι ευρωπαϊκοί κανόνες για τις οριζόντιες συγχωνεύσεις, που βρίσκονται υπό διαμόρφωση, θα χαλαρώσουν διαρθρωτικά το ρυθμιστικό πλαίσιο.

Οι μεγαλύτερες επιδράσεις αναμένονται στους κλάδους τεχνολογίας, τραπεζών και τηλεπικοινωνιών.

Στο μέτωπο της τεχνητής νοημοσύνης, οι αναλυτές σημειώνουν ότι εμφανίζονται πλέον απτά στοιχεία απόδοσης επενδύσεων και βελτίωσης παραγωγικότητας, ιδιαίτερα στις μεγάλες ευρωπαϊκές πολυεθνικές, με το χάσμα κερδοφορίας ανάμεσα στις εταιρείες που αξιοποιούν την AI και σε όσες μένουν πίσω να διευρύνεται.

Στην ανάλυσή της με τίτλο «Greece: In the Sweet Spot Between EM and DM», η αμερικανική επενδυτική τράπεζα επισημαίνει ότι οι ελληνικές μετοχές βρίσκονται πλέον σε ένα μοναδικό μεταβατικό στάδιο, όπου εξακολουθούν να προσελκύουν κεφάλαια αναδυόμενων αγορών, ενώ παράλληλα αρχίζουν να εντάσσονται όλο και πιο έντονα στο «ραντάρ» επενδυτών ανεπτυγμένων αγορών.

Η Morgan Stanley εκτιμά ότι η αναβάθμιση της Ελλάδας σε Developed Market μπορεί να αποτελέσει καταλύτη για σημαντικές νέες εισροές κεφαλαίων στο ελληνικό χρηματιστήριο, ειδικά από παθητικά και long-only χαρτοφυλάκια που ακολουθούν διεθνείς δείκτες. Σύμφωνα με την τράπεζα, οι οίκοι FTSE Russell και STOXX αναμένεται να προχωρήσουν στην αναβάθμιση της Ελλάδας τον Σεπτέμβριο του 2026, εξέλιξη που θα μπορούσε να οδηγήσει σε καθαρές παθητικές εισροές ύψους περίπου 700 εκατ. δολαρίων.

Η Morgan Stanley σημειώνει ότι το ποσό αυτό αντιστοιχεί περίπου σε τρεις ημέρες συναλλαγών για την ελληνική αγορά, στοιχείο που αναδεικνύει τη δυνητικά ισχυρή επίδραση της αναβάθμισης στη ρευστότητα και στις αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών.

Παράλληλα, η MSCI αναμένεται να ακολουθήσει με δική της αναβάθμιση τον Μάιο του 2027, αργότερα από τις αρχικές προσδοκίες για τον Αύγουστο του 2026. Η χρονική αυτή μετάθεση θεωρείται θετική από την τράπεζα, καθώς προσφέρει περισσότερο χρόνο στα χαρτοφυλάκια αναδυόμενων αγορών να διατηρήσουν τις τοποθετήσεις τους, ενώ ταυτόχρονα αυξάνεται σταδιακά το ενδιαφέρον από κεφάλαια ανεπτυγμένων αγορών.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η αναβάθμιση από τη MSCI θα έχει ακόμη μεγαλύτερη σημασία για το ελληνικό χρηματιστήριο, καθώς τα κεφάλαια που ακολουθούν τους δείκτες MSCI είναι περίπου διπλάσια από εκείνα που παρακολουθούν τους δείκτες FTSE. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της τράπεζας, η αναταξινόμηση από τη MSCI μπορεί να οδηγήσει σε επιπλέον καθαρές παθητικές εισροές περίπου 500 εκατ. δολαρίων.

Παρά τις ανησυχίες που υπάρχουν στην αγορά σχετικά με πιθανές εκροές από ενεργητικά διαχειριζόμενα κεφάλαια αναδυόμενων αγορών, η Morgan Stanley εμφανίζεται καθησυχαστική. Όπως σημειώνει, η Ελλάδα αποτελεί σήμερα overweight θέση για αρκετούς επενδυτές στις αγορές EEMEA και EM, ωστόσο οι επαφές της τράπεζας με διαχειριστές κεφαλαίων δείχνουν ότι το ενδιαφέρον για τις ελληνικές μετοχές παραμένει ισχυρό ακόμη και μετά την αναβάθμιση.

Σύμφωνα με την τράπεζα, αρκετοί επενδυτές εξετάζουν ήδη τη διατήρηση έκθεσης στην Ελλάδα μέσω τοποθετήσεων εκτός benchmark ή μέσω προσαρμοσμένων επενδυτικών εντολών. Η Morgan Stanley υπενθυμίζει μάλιστα ότι σε άλλες περιπτώσεις αλλαγής επενδυτικής κατηγορίας, περίπου το 70%-75% των κεφαλαίων διατήρησαν τελικά τις θέσεις τους και μετά την αναταξινόμηση.

Την ίδια στιγμή, η συμμετοχή επενδυτών ανεπτυγμένων αγορών στην Ελλάδα παραμένει ακόμη περιορισμένη. Μόλις το 12% των ευρωπαϊκών funds διαθέτει σήμερα έκθεση στην ελληνική αγορά, στοιχείο που, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, αφήνει σημαντικά περιθώρια για νέες εισροές τα επόμενα χρόνια.

Σε θεμελιώδες επίπεδο, η αμερικανική τράπεζα διατηρεί ξεκάθαρα θετική στάση για τις ελληνικές μετοχές, επικαλούμενη την ισχυρή οικονομική ανάπτυξη, τη συνέχιση των μεταρρυθμίσεων, τις σχετικά ελκυστικές αποτιμήσεις αλλά και τη διεύρυνση της επενδυτικής βάσης.

Η οικονομολόγος της Morgan Stanley για την Ευρώπη, Chiara Zangarelli, εκτιμά ότι η ελληνική οικονομία θα συνεχίσει να υπεραποδίδει έναντι της Ευρωζώνης. Το ελληνικό ΑΕΠ προβλέπεται να αναπτύσσεται με ρυθμό 2%-2,1% την περίοδο 2026-2027, δηλαδή περίπου δύο έως τρεις φορές ταχύτερα από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης.

Βασικοί μοχλοί ανάπτυξης αναμένεται να παραμείνουν η ιδιωτική κατανάλωση και οι επενδύσεις, με το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας να συνεχίζει να στηρίζει την οικονομική δραστηριότητα. Σύμφωνα με την τράπεζα, η Ελλάδα έχει ήδη λάβει περίπου 24,6 δισ. ευρώ από το RRF, ποσό που αντιστοιχεί περίπου στο 10% του ΑΕΠ.

Η Morgan Stanley σημειώνει ότι από τα τέλη του 2021 έως σήμερα οι πάγιες επενδύσεις στην Ελλάδα έχουν αυξηθεί περισσότερο από 45%, εξέλιξη που θεωρείται ενδεικτική της δυναμικής που έχει αναπτυχθεί στην οικονομία. Παρότι το πρόγραμμα RRF ολοκληρώνεται στα τέλη του 2026, η τράπεζα δεν αναμένει απότομη επιβράδυνση των επενδύσεων, καθώς εκτιμά ότι μέρος των πόρων θα συνεχίσει να διοχετεύεται στην οικονομία και μετά τη λήξη του προγράμματος.

Παράλληλα, η Ελλάδα αναμένεται να επιταχύνει την αξιοποίηση άλλων ευρωπαϊκών χρηματοδοτικών εργαλείων, όπως η Πολιτική Συνοχής, διατηρώντας έτσι ενεργό τον επενδυτικό κύκλο.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στην αγορά ομολόγων, όπου η εικόνα της Ελλάδας έχει αλλάξει ριζικά σε σχέση με τα προηγούμενα χρόνια. Οι αποδόσεις των ελληνικών 10ετών ομολόγων έχουν πλέον συγκλίνει με εκείνες της ευρωπαϊκής περιφέρειας, κινούμενες σε επίπεδα παρόμοια με της France και χαμηλότερα από της Ιταλίας.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι, παρά τη σημαντική βελτίωση των μακροοικονομικών δεδομένων, το risk premium της ελληνικής αγοράς παραμένει σχετικά υψηλό σε σχέση με άλλες ευρωπαϊκές αγορές, στοιχείο που αφήνει περιθώρια περαιτέρω ανατίμησης των ελληνικών μετοχών.

Σε επίπεδο επενδυτικής στρατηγικής, η τράπεζα δηλώνει προτίμηση στον τραπεζικό κλάδο, τον οποίο θεωρεί βασικό ωφελημένο της αναπτυξιακής δυναμικής και της επενδυτικής αναβάθμισης της χώρας.

Η έκθεση εξετάζει και τους πιθανούς κινδύνους για την ελληνική οικονομία, με κυριότερο τις διεθνείς ενεργειακές εξελίξεις. Η Morgan Stanley αναγνωρίζει ότι η Ελλάδα παραμένει πιο ευάλωτη σε ενεργειακά σοκ λόγω της υψηλής εξάρτησης από εισαγωγές ενέργειας, ωστόσο εκτιμά ότι η ισχυρή δημοσιονομική θέση της χώρας προσφέρει πλέον μεγαλύτερα περιθώρια κρατικής παρέμβασης σε περίπτωση νέας ενεργειακής κρίσης.

Τέλος, η αμερικανική τράπεζα αναφέρεται και στις πολιτικές εξελίξεις ενόψει των εκλογών του 2027. Σύμφωνα με την ανάλυση, η Νέα Δημοκρατία εξακολουθεί να διατηρεί προβάδισμα στις δημοσκοπήσεις, αν και ενδέχεται να χρειαστεί συνεργασίες προκειμένου να σχηματιστεί κυβέρνηση. Η Morgan Stanley εκτιμά ότι, ακόμη και σε ένα πιο σύνθετο πολιτικό περιβάλλον, η βασική κατεύθυνση της οικονομικής πολιτικής και των μεταρρυθμίσεων δύσκολα θα ανατραπεί, στοιχείο που διατηρεί θετική τη συνολική εικόνα για την ελληνική αγορά.

Οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων και οι αυξημένες προσδοκίες για αυστηρότερη νομισματική πολιτική ασκούν πίεση στις αποτιμήσεις των μετοχών, οι οποίες έχουν ήδη υποχωρήσει λόγω της ανόδου των τιμών της ενέργειας.

Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι οι αγορές έχουν προεξοφλήσει ένα σενάριο όπου η προσφορά πετρελαίου είναι περιορισμένη, αλλά δεν προκαλεί ύφεση, σύμφωνα με τον επικεφαλής στρατηγικό αναλυτή μετοχών της Morgan Stanley για τις ΗΠΑ, Mάικλ Γουίλσον.

Ο γνωστός αναλυτής τόνισε ότι υπάρχουν αυξανόμενες ενδείξεις ότι η διόρθωση του S&P 500 πλησιάζει στο τέλος της. Σύμφωνα με τον ίδιο, έχει προκληθεί σημαντική ζημιά «κάτω από την επιφάνεια» των αγορών, με πάνω από το 50% των μετοχών του δείκτη Russell 3000 να έχουν υποχωρήσει κατά περισσότερο από 20%.

Παράλληλα, ο δείκτης P/E του S&P 500 για τους επόμενους 12 μήνες έχει μειωθεί κατά 17%, ανταποκρινόμενος σε «προηγούμενες ανησυχίες για την ανάπτυξη, χωρίς να υπάρχει ύφεση ή αύξηση των επιτοκίων από τη Fed» ανέφερε ο Γουίλσον σε σημείωμα προς τους πελάτες της Morgan Stanley.

Σημείωσε ότι η αρνητική συσχέτιση μεταξύ επιτοκίων και μετοχών, που σημαίνει ότι οι μετοχές χάνουν αξία όταν αυξάνονται οι αποδόσεις, κυμαίνεται κοντά σε πολυετές ρεκόρ υψηλό.

Ανέφερε το επίπεδο του 4,5% στην απόδοση των 10ετών ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου ως το σημείο όπου αρχίζει πραγματικά να επηρεάζει τις αποτιμήσεις των μετοχών.

Η «ανατιμολόγηση των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης των fed funds» συνδυασμένη με τα υψηλότερα επιτόκια, είναι αυτό που ο αναλυτής θεωρεί ως τον μεγαλύτερο κίνδυνο για τις μετοχές βραχυπρόθεσμα.

Η απόδοση των 10ετών ομολόγων ανέβηκε έως το 4,48% την Παρασκευή 27 Μαρτίου πριν κλείσει στο 4,44%, ενώ ο S&P 500 έκλεισε χαμηλότερα κατά 1,7%. Μία μονάδα βάσης ισούται με 0,01%, και οι αποδόσεις κινούνται αντίστροφα προς τις τιμές.

Τη Δευτέρα 30 Μαρτίου, ο δείκτης άνοιξε 0,5% υψηλότερα καθώς οι αποδόσεις υποχώρησαν. Η απόδοση των 10ετών ομολόγων υποχώρησε κατά 9 μονάδες βάσης στο 4,35%, αλλά ο δείκτης S&P 500 τελικά υπέκυψε στις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου κλείνοντας με πτώση 0,4%.

Παράλληλα, το Brent, το παγκόσμιο σημείο αναφοράς για το πετρέλαιο, οδεύει προς ρεκόρ μηνιαίας ανόδου 55%.

Η πτώση των αποδόσεων ακολούθησε τις δηλώσεις του προέδρου της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ, Τζερόμ Πάουελ, κατά τη διάρκεια ομιλίας του στο Πανεπιστήμιο του Χάρβαρντ, όπου ανέφερε ότι «οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό φαίνεται να είναι καλά σταθεροποιημένες πέρα από τον βραχυπρόθεσμο ορίζοντα».

Τα σχόλιά του επαναλήφθηκαν από το στέλεχος της Fed, Στίβεν Μιράν, ο οποίος δήλωσε σε συνέντευξή του στο CNBC ότι δεν βλέπει ενδείξεις ότι ο πόλεμος στο Ιράν θα έχει αντίκτυπο στον πληθωρισμό πέρα από το επόμενο έτος.

Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των ομοσπονδιακών κεφαλαίων είχαν αποτιμήσει πιθανότητα άνω του 50% για αύξηση των επιτοκίων στο τέλος της περασμένης εβδομάδας, σύμφωνα με στοιχεία του εργαλείου FedWatch της CME, αλλά αυτές οι πιθανότητες έχουν μειωθεί σημαντικά μετά τα σχόλια του Πάουελ.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι οι μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας έχουν ευνοϊκό προφίλ κινδύνου/απόδοσης αυτή τη στιγμή, σημειώνοντας ότι «οι ‘Magnificent Seven’ διαπραγματεύονται σχεδόν στο ίδιο πολλαπλάσιο (23x) με τις εταιρείες ‘Staples’ (22x), αλλά έχουν πάνω από 3 φορές μεγαλύτερη μελλοντική αύξηση κερδών».

Εάν η τρέχουσα έλλειψη εφοδιασμού πετρελαίου αρχίσει να υποχωρεί και τα δεξαμενόπλοια αρχίσουν να διέρχονται ξανά από τα Στενά του Ορμούζ, η Morgan Stanley αναμένει ότι οι τομείς των καταναλωτικών αγαθών, των χρηματοοικονομικών και των βιομηχανιών βραχέως οικονομικού κύκλου θα υπεραποδώσουν.

Με βάση την ανάλυση της Morgan Stanley της 1ης Απριλίου, το καθαρό αποτέλεσμα των παθητικών ροών είναι σχετικά περιορισμένο, κοντά στα 300 εκατ. δολάρια. Το νούμερο αυτό από μόνο του δεν δικαιολογεί μεγάλες κινήσεις στην αγορά, καθώς αντιστοιχεί περίπου σε μία ημέρα συναλλαγών. Ωστόσο, η ουσία δεν βρίσκεται στο καθαρό αποτέλεσμα, αλλά στη διαδικασία που το παράγει.

Η μετάβαση από τις αναδυόμενες στις ανεπτυγμένες αγορές συνεπάγεται μια μαζική ανακατανομή κεφαλαίων. Τα funds που επενδύουν σε αναδυόμενες αγορές αναγκάζονται να μειώσουν ή να μηδενίσουν τη θέση τους στην Ελλάδα, ενώ τα funds αναπτυγμένων αγορών καλούνται να δημιουργήσουν έκθεση από την αρχή. Αυτό σημαίνει ότι η αγορά περνά από μια φάση εκροών σε μια φάση εισροών, με χρονική ασυμμετρία.

Οι εκροές από τα EM passive funds είναι άμεσες και μηχανικές. Πρόκειται για υποχρεωτικές κινήσεις που συνδέονται με την αλλαγή δείκτη και δεν λαμβάνουν υπόψη θεμελιώδη μεγέθη ή αποτιμήσεις. Αντίθετα, οι εισροές από τα DM passive funds, αν και επίσης μηχανικές, κατανέμονται σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα και συχνά συνοδεύονται από χαμηλότερη ένταση. Στο ενδιάμεσο, η αγορά καλείται να απορροφήσει ένα σοκ ρευστότητας.

Σε επίπεδο συνολικών ροών, η Morgan Stanley εκτιμά ότι οι εκροές από τα EM passive funds ξεπερνούν τα 2 δισ. δολάρια, ενώ οι εισροές από τα DM passive funds κινούνται λίγο υψηλότερα, οδηγώντας στο καθαρό αποτέλεσμα των περίπου 300 εκατ. δολαρίων. Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι το ελληνικό χρηματιστήριο θα βιώσει πρώτα την πίεση των εκροών και μόνο στη συνέχεια τη στήριξη των εισροών.

Αυτή η δυναμική εξηγεί σε μεγάλο βαθμό και την πρόσφατη συμπεριφορά της αγοράς. Από τα τέλη Φεβρουαρίου, οι ελληνικές μετοχές έχουν υποχωρήσει περίπου 16% σε όρους δολαρίου, καταγράφοντας μία από τις χειρότερες επιδόσεις στην περιοχή EEMEA. Η διόρθωση αυτή δεν συνδέεται μόνο με το γεωπολιτικό περιβάλλον και τις ανησυχίες για ενέργεια και τουρισμό, αλλά και με την απομόχλευση θέσεων από επενδυτές που προετοιμάζονται για τη μετάβαση.

Η εικόνα γίνεται ακόμη πιο σύνθετη αν εξετάσει κανείς τη θέση της Ελλάδας στα χαρτοφυλάκια. Τα EM funds είναι ήδη υπέρβαρα στην Ελλάδα, κάτι που αυξάνει τον κίνδυνο εκροών, καθώς η ανάγκη προσαρμογής είναι μεγαλύτερη. Αντίθετα, τα DM long-only funds έχουν εξαιρετικά χαμηλή έκθεση, με μόλις περίπου 12% αυτών να έχουν επενδύσει σε ελληνικές μετοχές. Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει σημαντικό περιθώριο νέων εισροών, αλλά αυτές δεν είναι δεδομένες ούτε άμεσες.

Σε επίπεδο επιμέρους μετοχών, οι τράπεζες και η ΔΕΗ είναι οι βασικοί ωφελημένοι από την ένταξη στους δείκτες ανεπτυγμένων αγορών. Οι εισροές που αναμένονται κατανέμονται κυρίως σε αυτούς τους τίτλους, με την Εθνική Τράπεζα να συγκεντρώνει το μεγαλύτερο μέρος, ακολουθούμενη από τη Eurobank, την Τράπεζα Πειραιώς και την Alpha Bank. Ωστόσο, ακόμη και σε αυτές τις περιπτώσεις, η ένταση των εισροών αντιστοιχεί σε λίγες ημέρες συναλλαγών, κάτι που περιορίζει την άμεση επίδραση στις τιμές.

Αντίθετα, οι μεγαλύτερες πιέσεις εντοπίζονται σε μετοχές που δεν θα συμμετάσχουν στους δείκτες αναπτυγμένων αγορών, όπως η Jumbo και η Allwyn. Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι εκροές είναι καθαρές και δεν αντισταθμίζονται από εισροές, δημιουργώντας μεγαλύτερο κίνδυνο υποαπόδοσης.

Το πιο κρίσιμο στοιχείο, ωστόσο, δεν είναι οι παθητικές ροές, αλλά η συμπεριφορά των ενεργητικών επενδυτών. Η εμπειρία από άλλες αγορές δείχνει ότι ένα μεγάλο ποσοστό των funds που κατείχαν μετοχές πριν από την αναβάθμιση διατηρεί τις θέσεις του και μετά, ακόμη και αν αυτές βρεθούν εκτός benchmark. Στην περίπτωση της Ελλάδας, οι πρώτες ενδείξεις από επενδυτές αναδυόμενων αγορών δείχνουν πρόθεση διατήρησης έκθεσης, είτε μέσω off-benchmark τοποθετήσεων είτε μέσω αλλαγής εντολών επένδυσης. Αυτό είναι κρίσιμο, γιατί μειώνει τον καθαρό αντίκτυπο των εκροών και μετατρέπει τη μετάβαση σε μια πιο ομαλή διαδικασία. Παράλληλα, δημιουργεί τις προϋποθέσεις για μια σταδιακή αύξηση της συμμετοχής των επενδυτών αναπτυγμένων αγορών, οι οποίοι μέχρι σήμερα έχουν υποεκπροσώπηση στην Ελλάδα.

Σε αυτό το πλαίσιο, η αναβάθμιση αποκτά περισσότερο στρατηγικό χαρακτήρα παρά τακτικό. Δεν πρόκειται για ένα γεγονός που θα οδηγήσει άμεσα σε re-rating της αγοράς μέσω παθητικών ροών, αλλά για μια διαδικασία που αλλάζει τη βάση των επενδυτών και τη μακροπρόθεσμη ζήτηση για ελληνικά assets. Η Morgan Stanley επιμένει ότι η επενδυτική περίπτωση της Ελλάδας παραμένει ισχυρή, με ρυθμούς ανάπτυξης υψηλότερους από την ευρωζώνη, ισχυρά δημοσιονομικά και σημαντικές προοπτικές για τις τράπεζες, ιδιαίτερα μέσω της αύξησης των προμηθειών και της πιστωτικής επέκτασης. Σε συνδυασμό με το discount έναντι των ευρωπαϊκών μετοχών, αυτά τα στοιχεία δημιουργούν τις προϋποθέσεις για περαιτέρω σύγκλιση αποτιμήσεων.