Η νέα ανάλυση αποτυπώνει τη σημαντική ενίσχυση των περιθωρίων διύλισης, η οποία μεταφράζεται σε υψηλότερα λειτουργικά αποτελέσματα, ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές και μεγαλύτερη δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίων στους μετόχους. Παράλληλα, η χρηματιστηριακή αναγνωρίζει τη σταδιακή διεύρυνση της δραστηριότητας των δύο ομίλων στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, χωρίς να παραγνωρίζει ότι η διύλιση παραμένει ο βασικός πυλώνας της κερδοφορίας και της αποτίμησής τους.

Για τη Motor Oil, η Πειραιώς προχωρά σε αναβάθμιση της τιμής-στόχου κατά περίπου 33%, στα 81 ευρώ, αντανακλώντας κυρίως τη σημαντική βελτίωση των εκτιμήσεων για τα περιθώρια διύλισης και τα οικονομικά αποτελέσματα της επόμενης διετίας.

Το μέσο περιθώριο διύλισης για το 2026 εκτιμάται στα 27 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι 12,6 δολαρίων το 2025 και 19,2 δολαρίων το 2022. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι το τρίτο τρίμηνο υπήρξε εξαιρετικά ισχυρό, με περιθώριο 36 δολαρίων ανά βαρέλι, χάρη στη σημαντική άνοδο των περιθωρίων στα μεσαία αποστάγματα και τη βενζίνη. Για το τέταρτο τρίμηνο αναμένεται αποκλιμάκωση στα 22 δολάρια ανά βαρέλι, επίπεδο που εξακολουθεί να θεωρείται ιδιαίτερα υψηλό.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA της δραστηριότητας διύλισης αναμένεται να διαμορφωθούν στα 1,78 δισ. ευρώ το 2026, σχεδόν διπλάσια σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, ενώ σε επίπεδο ομίλου τα προσαρμοσμένα EBITDA εκτιμώνται στα 2,12 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 77%, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για 1,5 δισ. ευρώ. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη προβλέπεται να ενισχυθούν κατά 82%, φθάνοντας τα 1,37 δισ. ευρώ, ενώ τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται στα 1,54 δισ. ευρώ.

Για το 2027, η Πειραιώς Χρηματιστηριακή προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 1,76 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 1,14 δισ. ευρώ, καθώς εκτιμά ότι τα περιθώρια διύλισης θα διατηρηθούν κοντά στα 22 δολάρια ανά βαρέλι.

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδεται στη δυνατότητα της Motor Oil να μετατρέψει την αυξημένη λειτουργική κερδοφορία σε ισχυρές ταμειακές ροές και μεγαλύτερες αποδόσεις για τους μετόχους. Η χρηματιστηριακή προβλέπει ότι το μέρισμα για τη χρήση 2026 θα αυξηθεί στα 3 ευρώ ανά μετοχή, από 1,75 ευρώ το 2025, προσφέροντας μερισματική απόδοση περίπου 4,3%. Από το 2027 και μετά, οι εκτιμήσεις προβλέπουν διανομή 2,50 ευρώ ανά μετοχή.

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές της Motor Oil εκτιμώνται στα 1,45 δισ. ευρώ το 2026, ενώ για την περίοδο 2027-2030 προβλέπεται μέση ετήσια παραγωγή περίπου 800 εκατ. ευρώ. Η ισχυρή δημιουργία ρευστότητας αναμένεται να οδηγήσει τον όμιλο σε καθαρή ταμειακή θέση 1,6 δισ. ευρώ έως το 2030, η οποία αυξάνεται στα 2,4 δισ. ευρώ εφόσον εξαιρεθεί η χρηματοδότηση έργων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας. Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί περιθώρια είτε για μεγαλύτερες διανομές είτε για νέες επενδύσεις.

Στον τομέα των ΑΠΕ, η Πειραιώς προβλέπει αύξηση της εγκατεστημένης ισχύος στα 1,4 GW έως το 2030, με τη δραστηριότητα να συνεισφέρει EBITDA 169 εκατ. ευρώ. Η συνολική επιχειρηματική αξία της Motor Oil προσδιορίζεται στα 9,13 δισ. ευρώ, με τη διύλιση να αποτιμάται στα 6,5 δισ. ευρώ, την εμπορία καυσίμων στα 965 εκατ. ευρώ και τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας στα 1,31 δισ. ευρώ.

Για τη HELLENiQ ENERGY, η Πειραιώς Χρηματιστηριακή επανεκκινεί την κάλυψη με σύσταση Outperform και τιμή-στόχο τα 22 ευρώ, εκτιμώντας ότι το 2026 θα αποτελέσει χρονιά ιδιαίτερα υψηλής κερδοφορίας. Το μέσο περιθώριο διύλισης προβλέπεται στα 25,5 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι 16,5 δολαρίων το 2025, ενώ για το τρίτο τρίμηνο εκτιμάται ότι διαμορφώθηκε στα 36 δολάρια ανά βαρέλι.

Σύμφωνα με την ανάλυση, το γεωγραφικό πλεονέκτημα των διυλιστηρίων της HELLENiQ ENERGY, λόγω της μικρότερης απόστασής τους από βασικές πηγές προμήθειας αργού πετρελαίου, περιορίζει την επιβάρυνση από το αυξημένο κόστος μεταφοράς και ενισχύει την ανταγωνιστική τους θέση.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA της διύλισης αναμένεται να αυξηθούν κατά 90%, φθάνοντας τα 1,67 δισ. ευρώ, παρά την εκτιμώμενη αρνητική επίπτωση περίπου 100 εκατ. ευρώ από την έκπτωση στα καύσιμα που συμφωνήθηκε με την κυβέρνηση. Σε επίπεδο ομίλου, τα προσαρμοσμένα EBITDA προβλέπεται να ανέλθουν στα 2 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 77%, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα φθάσουν τα 1,16 δισ. ευρώ, καταγράφοντας άνοδο 130%.

Τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη προβλέπεται να διαμορφωθούν στα 1,47 δισ. ευρώ το 2026, έναντι 173 εκατ. ευρώ το 2025. Για το 2027, η χρηματιστηριακή αναμένει προσαρμοσμένα EBITDA 1,67 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 891 εκατ. ευρώ, ενσωματώνοντας μια σταδιακή εξομάλυνση των ιδιαίτερα ευνοϊκών συνθηκών διύλισης.

Η ισχυρή κερδοφορία αναμένεται να οδηγήσει σε σημαντική ενίσχυση των μερισματικών διανομών. Η Πειραιώς προβλέπει διπλασιασμό του μερίσματος της HELLENiQ ENERGY στα 1,20 ευρώ ανά μετοχή για το 2026, από 0,60 ευρώ το 2025, που αντιστοιχεί σε μερισματική απόδοση περίπου 6,2%. Για τα επόμενα χρόνια, οι εκτιμήσεις προβλέπουν διανομές μεταξύ 0,90 και 1 ευρώ ανά μετοχή.

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές του ομίλου αναμένεται να διαμορφωθούν στα 1,13 δισ. ευρώ το 2026, παρά τις σημαντικές επενδυτικές δαπάνες που εκτιμάται ότι θα προσεγγίσουν τα 800 εκατ. ευρώ. Στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, η εγκατεστημένη ισχύς προβλέπεται να αυξηθεί στα 2 GW έως το 2030, με τη συνεισφορά EBITDA να ενισχύεται από 48 εκατ. ευρώ το 2026 σε 154 εκατ. ευρώ στο τέλος της περιόδου.

Οι δραστηριότητες ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου εκτιμάται ότι θα αποφέρουν EBITDA 66 εκατ. ευρώ το 2030, έναντι 40 εκατ. ευρώ φέτος. Η συνολική επιχειρηματική αξία της HELLENiQ ENERGY προσδιορίζεται στα 8,71 δισ. ευρώ, εκ των οποίων 6,07 δισ. ευρώ αντιστοιχούν στη διύλιση και τα πετροχημικά, 1,35 δισ. ευρώ στην εμπορία καυσίμων, 894 εκατ. ευρώ στις ΑΠΕ και 396 εκατ. ευρώ στις δραστηριότητες ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου. Η αποτίμηση οδηγεί σε αξία ιδίων κεφαλαίων 6,72 δισ. ευρώ.

Στο Θριάσιο σύμφωνα με πληροφορίες έχουν μεταφερθεί οι δύο σοβαρά τραυματισμένοι άνδρες από τις εγκαταστάσεις της Motor Oil. Πρόκειται, για δύο άνδρες 43 και 50 ετών, που έχουν διασωληνωθεί.

Σύμφωνα με τις μέχρι στιγμής πληροφορίες, οι δύο τραυματίες εργάζονταν σε εργολαβικό συνεργείο και πραγματοποιούσαν εργασίες στο πλαίσιο της γενικής συντήρησης του διυλιστηρίου.

Η έκρηξη εκτιμάται ότι προκλήθηκε από την παρουσία αερίων. Μετά το περιστατικό, οι υπόλοιποι εργαζόμενοι απομακρύνθηκαν από τις εγκαταστάσεις.

Σύμφωνα με πληροφορίες στο νοσοκομείο Κορίνθου προσήλθε και τρίτος τραυματίας, με πολύ ελαφριά προβλήματα αναπνευστικής λειτουργίας.

Η επίσημη ενημέρωση από τη Motor Oil:

«Σήμερα, στις 11 π.μ., κατά τη διάρκεια εκτεταμένης προληπτικής συντήρησης στο διυλιστήριό μας δυο εργαζόμενοι τραυματίστηκαν σοβαρά. Οι εργαζόμενοι έλαβαν άμεσα τις προβλεπόμενες πρώτες βοήθειες και μεταφέρθηκαν στο νοσοκομείο. Η κατάστασή τους είναι σοβαρή και λαμβάνουν τη δέουσα φροντίδα. Από την πρώτη στιγμή ενεργοποιήθηκαν όλα τα προβλεπόμενα πρωτόκολλα ασφάλειας και αντιμετώπισης έκτακτων περιστατικών».

Το κεντρικό μήνυμα της νέας ανάλυσης είναι ότι τα περιθώρια διύλισης παραμένουν εξαιρετικά ισχυρά και οδηγούν σε νέα μεγάλη αναθεώρηση των εκτιμήσεων για το 2026 και το 2027. Την ίδια στιγμή, όμως, η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει σημαντικό μέρος αυτής της βελτίωσης, περιορίζοντας το περιθώριο περαιτέρω ανόδου των μετοχών.

Η θερινή «έκρηξη» των margins

Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, οι συνθήκες στην αγορά διύλισης ενισχύθηκαν ακόμη περισσότερο κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, με τα cracks του diesel και των αεροπορικών καυσίμων να κινούνται προς τα $80 ανά βαρέλι, καθώς η στενότητα στην προσφορά προϊόντων έγινε εντονότερη.

Οι υπολογισμοί της χρηματιστηριακής δείχνουν περιθώριο διύλισης άνω των $30 ανά βαρέλι στο γ’ τρίμηνο του 2026, κάτι που συνεπάγεται νέα σημαντική διαδοχική αύξηση της κερδοφορίας. Ακόμη και για το δ’ τρίμηνο, η καμπύλη της αγοράς ενσωματώνει ετήσια αύξηση των περιθωρίων άνω των $20 ανά βαρέλι.

Η Eurobank Equities αποφεύγει να προεκτείνει αυτούσια τα εξαιρετικά υψηλά επίπεδα της spot αγοράς και χρησιμοποιεί πιο συντηρητικές παραδοχές για το τελευταίο τρίμηνο. Ακόμη και έτσι, όμως, το αποτέλεσμα είναι εντυπωσιακό.

Για το σύνολο του 2026 προβλέπει πλέον προσαρμοσμένα EBITDA €2,52 δισ. για τη Motor Oil και €2,27 δισ. για τη HELLENiQ Energy. Πρόκειται για επίπεδα πολύ υψηλότερα από τα περίπου €1,4-1,5 δισ. που ενσωμάτωνε το consensus στις αρχές του έτους.

Σε σχέση μάλιστα με τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities μόλις τον περασμένο Ιούνιο, οι νέες προβλέψεις συνεπάγονται αναβάθμιση της κερδοφορίας κατά πάνω από 80% και για τα δύο διυλιστήρια.

Η έκταση της μεταβολής γίνεται ακόμη πιο εμφανής σε σύγκριση με την προηγούμενη έκθεση της χρηματιστηριακής στα τέλη Ιουνίου. Τότε η Eurobank Equities είχε ανεβάσει τις τιμές-στόχους στα €53,2 για τη Motor Oil και στα €12,6 για τη HELLENiQ Energy, εκτιμώντας EBITDA περίπου €1,3 δισ. για καθεμία από τις δύο εταιρείες.

Το 2027 εξελίσσεται σε ακόμη μία εξαιρετική χρονιά

Η μεγάλη αλλαγή, ωστόσο, δεν περιορίζεται στο 2026. Η Eurobank Equities εκτιμά ότι η ισχυρή αγορά διύλισης θα έχει μεγαλύτερη διάρκεια από ό,τι υπολόγιζε προηγουμένως.

Με τα futures να υποδεικνύουν υψηλά margins και μετά τη θερινή έξαρση, η χρηματιστηριακή ανεβάζει την παραδοχή της για τα πραγματοποιηθέντα περιθώρια διύλισης του 2027 στα περίπου $25-26 ανά βαρέλι, έναντι μόλις $15-16 προηγουμένως.

Αυτό μεταφράζεται σε EBITDA της τάξης των €2-2,25 δισ. για τα ελληνικά διυλιστήρια το 2027, σχεδόν διπλάσια από τα περίπου €1,1 δισ. των προηγούμενων εκτιμήσεων.

Ακόμη μεγαλύτερη είναι η επίδραση στην τελική γραμμή. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα κινηθούν περίπου στα €1,2-1,6 δισ., δηλαδή σε επίπεδα περίπου 2,5 φορές υψηλότερα από τις προηγούμενες προβλέψεις της Eurobank Equities.

Γιατί τα υψηλά περιθώρια μπορεί να έχουν διάρκεια

Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι πίσω από την αλλαγή δεν βρίσκεται μόνο μια πρόσκαιρη γεωπολιτική διαταραχή. Η ευρωπαϊκή αγορά εξακολουθεί να εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από εισαγωγές μεσαίων αποσταγμάτων, ενώ η διαθέσιμη πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα παραμένει περιορισμένη και οι προσθήκες νέας δυναμικότητας είναι σχετικά μικρές.

Ταυτόχρονα, τα χαμηλά αποθέματα αφήνουν μικρό περιθώριο απορρόφησης νέων διαταραχών στην προσφορά.

Οι συνθήκες αυτές έχουν ήδη γίνει εμφανείς στα αποτελέσματα του κλάδου. Η HELLENiQ Energy, για παράδειγμα, ανακοίνωσε προσαρμοσμένα EBITDA €318 εκατ. μόνο από τη διύλιση, την προμήθεια και το trading στο β’ τρίμηνο, αυξημένα κατά 95% σε ετήσια βάση, αποδίδοντας τη βελτίωση κυρίως στα υψηλότερα refining margins.

Η Eurobank Equities εκτιμά έτσι ότι, ακόμη και όταν η σημερινή ακραία κατάσταση αρχίσει να εξομαλύνεται, η «κανονική» κερδοφορία των ελληνικών διυλιστηρίων θα βρίσκεται σε αισθητά υψηλότερα επίπεδα σε σχέση με το παρελθόν.

Διόρθωση το 2028, αλλά όχι επιστροφή στα παλιά

Για το 2028 η χρηματιστηριακή εξακολουθεί να περιμένει σημαντική αποκλιμάκωση. Υπολογίζει τα cracks diesel και jet περίπου στα $40 και $42 ανά βαρέλι, αντίστοιχα, και τα περιθώρια διύλισης στη ζώνη των $17-18 ανά βαρέλι.

Παρά τη διόρθωση, οι νέες προβλέψεις για EBITDA τοποθετούνται περίπου στα €1,3-1,5 δισ., δηλαδή είναι αυξημένες κατά περισσότερο από 20% έναντι των προηγούμενων εκτιμήσεων.

Το βασικό συμπέρασμα της Eurobank Equities είναι ότι το διατηρήσιμο «πάτωμα» της κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων βρίσκεται πλέον πολύ υψηλότερα από όσο θεωρούσε η αγορά μέχρι πρόσφατα. Ακόμη και μετά την εξομάλυνση των σημερινών ακραίων margins, η επιστροφή στη βάση EBITDA περίπου €1 δισ. που χαρακτήριζε τις παραδοσιακές mid-cycle εκτιμήσεις θεωρείται πλέον υπερβολικά συντηρητικό σενάριο.

Motor Oil: Προς καθαρό ταμείο €1,2 δισ.

Η έκρηξη της λειτουργικής κερδοφορίας μεταφράζεται και σε εντυπωσιακή παραγωγή ταμειακών ροών.

Για τη Motor Oil, η Eurobank Equities προβλέπει ότι ο όμιλος θα περάσει σε καθαρή ταμειακή θέση περίπου €200 εκατ. στο τέλος του 2026, η οποία μπορεί να εκτιναχθεί στα €1,2 δισ. το 2027.

Παράλληλα, προβλέπει μέρισμα €4 ανά μετοχή για το 2026 και €4,23 για το 2027, που αντιστοιχεί σε μερισματικές αποδόσεις 6,1% και 6,4%, αντίστοιχα.

Και όλα αυτά με payout ratio μόλις 25%-30%, κάτι που σημαίνει ότι μεγάλο μέρος των κερδών μπορεί να παραμείνει διαθέσιμο για επενδύσεις, απομόχλευση και περαιτέρω ενίσχυση του ισολογισμού.

Με τη νέα τιμή-στόχο στα €73,9, η Eurobank Equities εξακολουθεί να βλέπει συνολική δυνητική απόδοση άνω του 15%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, και γι’ αυτό διατηρεί τη σύσταση Buy.

Υπάρχει, ωστόσο, μία σημαντική διαφοροποίηση: μετά το ισχυρό ράλι, η σχέση απόδοσης προς κίνδυνο δεν είναι πλέον τόσο ελκυστική όσο πριν από μερικούς μήνες και έτσι η Motor Oil αφαιρείται από τη λίστα των top picks της χρηματιστηριακής.

HELLENiQ Energy: Στα €17,5 ο στόχος, αλλά Hold μετά το ράλι

Ανάλογα ισχυρή είναι η εικόνα των ταμειακών ροών για τη HELLENiQ Energy.

Η Eurobank Equities προβλέπει ότι ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί περίπου στα €1,3 δισ. στο τέλος του 2026 και περαιτέρω στα €800 εκατ. το 2027. Ο δείκτης καθαρού χρέους προς προσαρμοσμένα EBITDA εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει σε μόλις 0,6x και 0,4x, αντίστοιχα.

Οι προβλέψεις για το μέρισμα διαμορφώνονται σε €1,64 ανά μετοχή για το 2026 και €1,40 για το 2027, που συνεπάγονται ιδιαίτερα υψηλές μερισματικές αποδόσεις 9,2% και 7,8%.

Παρά την εντυπωσιακή αναβάθμιση των θεμελιωδών μεγεθών, όμως, η Eurobank Equities υποβαθμίζει τη σύσταση για τη μετοχή σε Hold από Buy.

Ο λόγος δεν είναι επιδείνωση των προοπτικών της εταιρείας – το αντίθετο. Η τιμή-στόχος αυξάνεται κατά σχεδόν 39%, στα €17,5 από €12,6. Ωστόσο, μετά το ισχυρό χρηματιστηριακό ράλι, η νέα αποτίμηση βρίσκεται πλέον περίπου στα επίπεδα της τρέχουσας τιμής της μετοχής, αφήνοντας περιορισμένο πρόσθετο upside.

Το μεγάλο re-rating έχει ήδη γίνει

Αυτό είναι και το σημείο στο οποίο εστιάζει πλέον η Eurobank Equities. Η θεαματική αναβάθμιση της κερδοφορίας δεν περνά απαρατήρητη από το Χρηματιστήριο.

Από τα τέλη Ιουνίου, οι κεφαλαιοποιήσεις της HELLENiQ Energy και της Motor Oil έχουν αυξηθεί κατά περίπου €2-3 δισ., αντίστοιχα. Η μεταβολή αυτή βρίσκεται σε γενικές γραμμές στην ίδια τάξη μεγέθους με τις σωρευτικές αναβαθμίσεις EBITDA που έχει πραγματοποιήσει η χρηματιστηριακή για την περίοδο 2026-2028.

Με άλλα λόγια, ένα σημαντικό μέρος του νέου περιβάλλοντος υψηλής κερδοφορίας έχει ήδη περάσει στις τιμές των μετοχών.

Η Eurobank Equities παραμένει ιδιαίτερα θετική για τα θεμελιώδη μεγέθη του ελληνικού κλάδου διύλισης, αλλά μετά το ράλι εγκαταλείπει την οριζόντια bullish προσέγγιση. Η Motor Oil παραμένει Buy με τιμή-στόχο €73,9, αλλά παύει να αποτελεί top pick, ενώ για τη HELLENiQ Energy η τιμή-στόχος ανεβαίνει στα €17,5, αλλά η σύσταση πέφτει σε Hold.

Η νέα τιμή-στόχος αντιπροσωπεύει σχεδόν διπλασιασμό σε σχέση με την προηγούμενη αποτίμηση της χρηματιστηριακής και βασίζεται κυρίως στην εξαιρετικά ευνοϊκή εικόνα που έχει διαμορφωθεί στην παγκόσμια αγορά διυλισμένων προϊόντων, αλλά και στην αναθεώρηση των προβλέψεων για τις δραστηριότητες της Motor Oil εκτός του παραδοσιακού κλάδου καυσίμων.

Σύμφωνα με τη Euroxx, η στενότητα στην προσφορά διυλισμένων προϊόντων έχει οδηγήσει τα cracks σε πρωτοφανή επίπεδα, δημιουργώντας ένα περιβάλλον εξαιρετικά υψηλών περιθωρίων για τα ευρωπαϊκά διυλιστήρια. Η Motor Oil εμφανίζεται ως ένας από τους βασικούς ωφελημένους αυτής της συγκυρίας, έχοντας ήδη καταγράψει στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 το ισχυρότερο τρίμηνο στην ιστορία της.

Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η δυναμική αυτή όχι μόνο δεν έχει εξαντληθεί, αλλά μπορεί να ενισχυθεί περαιτέρω στα επόμενα τρίμηνα, οδηγώντας τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου στα 2,1 δισ. ευρώ.

Περιθώριο διύλισης 25,7 δολάρια το βαρέλι

Η βασικότερη αλλαγή στις εκτιμήσεις της Euroxx αφορά το περιβάλλον διύλισης από το τρίτο τρίμηνο του 2026 και μετά.

Η χρηματιστηριακή προβλέπει πλέον μέσο περιθώριο διύλισης 25,7 δολάρια ανά βαρέλι για το σύνολο του έτους, επίπεδο που επιτρέπει στα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου να ξεπεράσουν με άνεση το όριο των 2 δισ. ευρώ.

Η αναθεώρηση αντανακλά τις ιδιαίτερα ισχυρές συνθήκες στην αγορά πετρελαϊκών προϊόντων, όπου η περιορισμένη διαθεσιμότητα προσφοράς στηρίζει τα cracks και, κατά συνέπεια, την κερδοφορία των σύνθετων και υψηλής αποδοτικότητας διυλιστηρίων.

Για τη Motor Oil, η Euroxx θεωρεί ότι η σημερινή συγκυρία ενισχύει σημαντικά την παραγωγή λειτουργικών κερδών και δημιουργεί ισχυρή βάση για την παραγωγή ταμειακών ροών.

Ελεύθερες ταμειακές ροές με απόδοση 14,6%

Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνεται και στις ελεύθερες ταμειακές ροές, όπου η Euroxx προβλέπει free cash flow yield περίπου 14,6% για το 2026.

Η επίδοση χαρακτηρίζεται ιδιαίτερα ισχυρή, δεδομένου ότι στο πρώτο εξάμηνο του έτους υπήρξε επιβάρυνση του κεφαλαίου κίνησης λόγω αποθεμάτων και φορτίων.

Παρά αυτή την επίδραση, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η ισχυρή δημιουργία μετρητών θα συνεχιστεί και το 2027, στοιχείο που ενισχύει περαιτέρω το επενδυτικό αφήγημα της μετοχής.

Η ισχυρή παραγωγή ελεύθερων ταμειακών ροών προσφέρει ταυτόχρονα μεγαλύτερη ευελιξία στον όμιλο για χρηματοδότηση επενδύσεων, μείωση δανεισμού και δυνητικά υψηλότερες αποδόσεις προς τους μετόχους.

Οι δραστηριότητες εκτός καυσίμων

Η αναβάθμιση των εκτιμήσεων δεν περιορίζεται μόνο στη διύλιση.

Η Euroxx έχει επαναπροσδιορίσει τις προβλέψεις της για τις μη πετρελαϊκές δραστηριότητες του ομίλου, ενσωματώνοντας τις επιπτώσεις συναλλαγών στον τομέα των Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας, καθώς και τις αλλαγές στην κυκλική οικονομία.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στη συναλλαγή που σχετίζεται με τις ΗΛΕΚΤΩΡ και ΘΑΛΗΣ και την AKTOR, η οποία οδηγεί τη χρηματιστηριακή σε επικαιροποίηση των προβλέψεων για τον τομέα της κυκλικής οικονομίας από το 2027 και μετά.

Η εξέλιξη αυτή εντάσσεται στη γενικότερη στρατηγική διαφοροποίησης της Motor Oil, με τον όμιλο να αποκτά σταδιακά μεγαλύτερη παρουσία σε ΑΠΕ, κυκλική οικονομία και ευρύτερες ενεργειακές δραστηριότητες.

Η αποτίμηση και το νέο «ταβάνι» των 70,8 ευρώ

Για την αποτίμηση της Motor Oil, η Euroxx χρησιμοποιεί τη μέθοδο Sum of the Parts, αποτιμώντας ξεχωριστά τους βασικούς επιχειρηματικούς πυλώνες του ομίλου.

Για τις δραστηριότητες διύλισης, εμπορίας και Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας εφαρμόζει μοντέλο προεξοφλημένων ταμειακών ροών, με risk-free rate 3,5%, ενώ για την κυκλική οικονομία και την κοινοπραξία με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ χρησιμοποιεί πολλαπλασιαστές EV/EBITDA.

Με βάση το νέο μοντέλο, η χρηματιστηριακή καταλήγει σε τιμή-στόχο 70,8 ευρώ ανά μετοχή, έναντι 36,3 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση Overweight.

Παράλληλα, η Motor Oil διαπραγματεύεται, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Euroxx, με EV/EBITDA 4,0 φορές για το 2027 και 4,2 φορές για το 2028, επίπεδα τα οποία θεωρούνται ελκυστικά σε σχέση με την ισχυρή λειτουργική κερδοφορία και τη δημιουργία ταμειακών ροών που προβλέπονται για τον όμιλο.

Η επενδυτική περίπτωση της Motor Oil αποκτά έτσι νέα διάσταση, καθώς η παραδοσιακή έκθεση στη διύλιση συνδυάζεται πλέον με υψηλές ταμειακές ροές, ευνοϊκά περιθώρια και ένα διευρυνόμενο χαρτοφυλάκιο δραστηριοτήτων εκτός καυσίμων, δημιουργώντας, κατά τη Euroxx, το υπόβαθρο για σημαντικά υψηλότερη αποτίμηση της μετοχής.

Η επένδυση εντάσσεται στη στρατηγική της Motor Oil για την αξιοποίηση νέων τεχνολογιών και την ενίσχυση της παρουσίας της σε τομείς που συνδέονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη και την ανάλυση δεδομένων.

Η Satori Analytics ιδρύθηκε το 2014 και δραστηριοποιείται στον χώρο της Τεχνητής Νοημοσύνης και της αξιοποίησης δεδομένων στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Η εταιρεία παρέχει λύσεις σε επιχειρήσεις και οργανισμούς που δραστηριοποιούνται, μεταξύ άλλων, στους κλάδους της Ενέργειας, των Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών, του Λιανεμπορίου, της Υγείας, της Βαριάς Βιομηχανίας και των Κατασκευών, με παρουσία στην Ελλάδα και στο εξωτερικό.

Η Satori διαθέτει ομάδα περίπου 125 εξειδικευμένων μηχανικών Τεχνητής Νοημοσύνης και δεδομένων, ενώ έχει αναπτύξει τεχνογνωσία στην υλοποίηση σύνθετων έργων έρευνας και ανάπτυξης.

Οι λύσεις που αναπτύσσει επιτρέπουν στις επιχειρήσεις να αξιοποιούν εφαρμογές Τεχνητής Νοημοσύνης, διατηρώντας τον έλεγχο των δεδομένων, των υποδομών και της πνευματικής τους ιδιοκτησίας.

Σε επίπεδο οικονομικών επιδόσεων, κατά την περίοδο 2023-2025 ο κύκλος εργασιών της Satori Analytics αυξήθηκε κατά 82%.

Για το 2026, η εταιρεία αναμένει συνέχιση της αναπτυξιακής της πορείας, με τα έσοδα να εκτιμάται ότι θα καταγράψουν αύξηση άνω του 50%.

Με τη συγκεκριμένη επένδυση, η Motor Oil αποκτά μειοψηφική συμμετοχή σε μία εταιρεία που δραστηριοποιείται στον τομέα της Τεχνητής Νοημοσύνης και των δεδομένων, στο πλαίσιο της ευρύτερης στρατηγικής της για την προώθηση της καινοτομίας και την αξιοποίηση νέων τεχνολογιών.

Ο Νίκος Γιαννακάκης, Γενικός Διευθυντής Πληροφορικής του Ομίλου Motor Oil, δήλωσε: «Η Motor Oil επενδύει διαχρονικά σε καινοτόμες τεχνολογίες και επιχειρηματικές πρωτοβουλίες που δημιουργούν αξία και ενισχύουν την ανταγωνιστικότητα. Η συμμετοχή μας στη Satori Analytics αποτελεί μια επένδυση σε έναν οργανισμό με υψηλή τεχνογνωσία στην Τεχνητή Νοημοσύνη και την αξιοποίηση δεδομένων, τομείς που αναμένεται να διαδραματίσουν καθοριστικό ρόλο στον ψηφιακό μετασχηματισμό της οικονομίας τα επόμενα χρόνια».

Ο ιδρυτής και Διευθύνων Σύμβουλος της Satori Analytics, Μιχάλης Γεωργακόπουλος, δήλωσε: «Ζούμε σε μια εποχή τεράστιων και συνεχών αλλαγών και, στη Satori, ο στόχος μας είναι να συνεχίσουμε να πρωτοπορούμε στη δημιουργία ουσιαστικής αξίας για τους πελάτες μας. Για να το καταφέρουμε αυτό, δεν υπάρχουν εύκολοι δρόμοι· χρειάζεται εξειδίκευση, εμπειρία, κεφάλαια για έρευνα και ανάπτυξη, και επένδυση σε κορυφαίο ανθρώπινο δυναμικό. Η επένδυση του Ομίλου Motor Oil έρχεται την κατάλληλη στιγμή για να ενισχύσει την προσπάθειά μας να δημιουργήσουμε στην Ελλάδα μία από τις κορυφαίες εταιρείες ΤΝ στην Ευρώπη».

Ο ενοποιημένος κύκλος εργασιών διαμορφώθηκε στα 7,524 δισ. ευρώ, έναντι 5,266 δισ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Τα EBITDA ανήλθαν σε 1,047 δισ. ευρώ, από 387,4 εκατ. ευρώ, παρουσιάζοντας αύξηση 170,27%.

Τα κέρδη προ φόρων διαμορφώθηκαν στα 891,7 εκατ. ευρώ, έναντι 217,8 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο περσινό διάστημα, αυξημένα κατά 309,49%.

Μετά από φόρους ύψους 202,4 εκατ. ευρώ, τα καθαρά κέρδη του Ομίλου ανήλθαν σε 689,3 εκατ. ευρώ, έναντι 163,4 εκατ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025, καταγράφοντας αύξηση 321,85%.

Στα 1,252 δισ. ευρώ το μικτό κέρδος προ αποσβέσεων

Το μικτό κέρδος προ αποσβέσεων του Ομίλου διαμορφώθηκε σε 1,252 δισ. ευρώ, έναντι 430,5 εκατ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025, σημειώνοντας αύξηση 190,88%.

Σε επίπεδο μητρικής Motor Oil, το αντίστοιχο μέγεθος ανήλθε σε 879,8 εκατ. ευρώ, από 158,2 εκατ. ευρώ, παρουσιάζοντας αύξηση 455,98%.

Οι βιομηχανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά περίπου 1,2 εκατ. μετρικούς τόνους, λόγω της υψηλότερης διαθεσιμότητας των μονάδων του διυλιστηρίου.

Το συνολικό μέσο σταθμικό περιθώριο κέρδους της Motor Oil διαμορφώθηκε στα 174,72 δολάρια ανά μετρικό τόνο, έναντι 54,61 δολαρίων ανά μετρικό τόνο το αντίστοιχο διάστημα του 2025.

Στους 7,391 εκατ. τόνους οι πωλήσεις

Ο συνολικός όγκος πωλήσεων του Ομίλου ανήλθε σε 7,391 εκατ. μετρικούς τόνους, έναντι 6,261 εκατ. τόνων το πρώτο εξάμηνο του 2025, καταγράφοντας αύξηση 18,06%.

Οι πωλήσεις προς το εξωτερικό αυξήθηκαν κατά 30,48% σε όγκο, φθάνοντας περίπου τα 5 εκατ. μετρικούς τόνους, ενώ η αξία τους αυξήθηκε κατά 79,40%, στα 3,999 δισ. ευρώ.

Οι πωλήσεις ναυτιλίας αυξήθηκαν κατά 18,55% σε όγκο και κατά 77,25% σε αξία, με την αξία τους να διαμορφώνεται στα 733,9 εκατ. ευρώ.

Στην εγχώρια αγορά, ο όγκος πωλήσεων μειώθηκε κατά 8,92%, ενώ η αξία των πωλήσεων αυξήθηκε κατά 6,56%, στα 2,251 δισ. ευρώ.

Οι πωλήσεις εξωτερικού και ναυτιλίας αντιπροσώπευσαν το 78,10% του συνολικού όγκου πωλήσεων, έναντι 71,62% το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Η συμμετοχή της βιομηχανικής δραστηριότητας στο σύνολο των πωλήσεων αυξήθηκε στο 85,73%, από 81,82%.

Η μέση τιμή των πετρελαϊκών προϊόντων σε δολάρια αυξήθηκε κατά περίπου 43%, ενώ το αμερικανικό νόμισμα υποχώρησε έναντι του ευρώ κατά 6,8%.

Στους 6,596 εκατ. τόνους η επεξεργασία πρώτων υλών

Η συνολική ποσότητα αργού πετρελαίου και λοιπών πρώτων υλών που επεξεργάστηκε η Motor Oil στο πρώτο εξάμηνο ανήλθε σε 6,596 εκατ. μετρικούς τόνους, έναντι 5,474 εκατ. τόνων το αντίστοιχο διάστημα του 2025.

Η επεξεργασία αργού πετρελαίου διαμορφώθηκε σε 5,277 εκατ. τόνους, έναντι 2,097 εκατ. τόνων.

Το πρώτο εξάμηνο του 2025 η παραγωγική δυναμικότητα του διυλιστηρίου είχε επηρεαστεί από τη φωτιά της 17ης Σεπτεμβρίου 2024 σε μία από τις δύο μονάδες διύλισης αργού. Η μονάδα επέστρεψε σε πλήρη λειτουργία κατά το τρίτο τρίμηνο του 2025.

Στα 814,3 εκατ. ευρώ το καθαρό χρέος

Το καθαρό χρέος του Ομίλου διαμορφώθηκε στα 814,3 εκατ. ευρώ, έναντι 1,959 δισ. ευρώ το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Σε επίπεδο μητρικής, η Motor Oil εμφάνισε καθαρή ταμειακή θέση 238,9 εκατ. ευρώ, έναντι καθαρού χρέους 820,6 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους.

Τα χρηματοοικονομικά και λοιπά αποτελέσματα του Ομίλου αντιστοιχούσαν σε καθαρά έξοδα 6,9 εκατ. ευρώ, έναντι 31,9 εκατ. ευρώ το 2025, καταγράφοντας μείωση 78,38%.

Οι χρεωστικοί τόκοι και τα τραπεζικά έξοδα διαμορφώθηκαν σε 59 εκατ. ευρώ, έναντι 67,1 εκατ. ευρώ.

Επενδύσεις 79,3 εκατ. ευρώ στο εξάμηνο

Η επενδυτική δαπάνη της μητρικής Motor Oil ανήλθε σε 79,3 εκατ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο του 2026.

Από το συνολικό ποσό, περίπου 76,9 εκατ. ευρώ, ή το 97% των επενδύσεων, κατευθύνθηκαν σε έργα του διυλιστηρίου.

Επενδύσεις ύψους 48,2 εκατ. ευρώ αφορούσαν έργα παραγωγής και προμήθειας εναλλακτικών καυσίμων. Από αυτές, 36,5 εκατ. ευρώ κατευθύνθηκαν στην κατασκευή της νέας μονάδας ηλεκτρόλυσης για την παραγωγή πράσινου υδρογόνου και 11,5 εκατ. ευρώ στον νέο υποσταθμό διανομής ηλεκτρικής ενέργειας.

Επιπλέον, 18,7 εκατ. ευρώ διατέθηκαν σε εργασίες συντήρησης, αναβάθμισης και μετατροπής των μονάδων και των υποδομών του διυλιστηρίου.

Για το σύνολο του 2026, η Motor Oil προβλέπει ότι η επενδυτική δαπάνη της μητρικής θα διαμορφωθεί περίπου στα 200 εκατ. ευρώ.

Οι εκτιμήσεις για το δεύτερο εξάμηνο

Σύμφωνα με τη διοίκηση, κατά το τρίτο τρίμηνο του 2026 καταγράφεται περαιτέρω ενίσχυση των περιθωρίων διύλισης, με τη μειωμένη δυναμικότητα διύλισης στη Μέση Ανατολή και τη Ρωσία και την εποχικά αυξημένη ζήτηση να επηρεάζουν τις συνθήκες της αγοράς.

Τον Σεπτέμβριο και τον Οκτώβριο έχουν προγραμματιστεί εργασίες περιοδικής συντήρησης στο Hydrocracker Complex και στο FCC Complex.

Για το δεύτερο εξάμηνο του 2026, η διοίκηση αναμένει ότι τα EBITDA της μητρικής Motor Oil θα διαμορφωθούν τουλάχιστον στα ίδια επίπεδα με το δεύτερο εξάμηνο του 2025, παρά την επίδραση των προγραμματισμένων εργασιών συντήρησης.

Η Optima Bank διατηρεί τη σύσταση «Buy» για τη Motor Oil και τη μετοχή μεταξύ των κορυφαίων επιλογών της για το 2026, υπογραμμίζοντας παράλληλα ότι η αποτίμησή της παραμένει ελκυστική.

Η Motor Oil πρόκειται να ανακοινώσει τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου την Τρίτη 25 Αυγούστου, μετά το κλείσιμο της συνεδρίασης, ενώ την επόμενη ημέρα θα πραγματοποιηθεί τηλεδιάσκεψη με τους αναλυτές.

Στα €293 εκατ. τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη

Το μεγάλο «στοίχημα» της Optima Bank αφορά την εκρηκτική αύξηση των κερδών. Για το δεύτερο τρίμηνο προβλέπει προσαρμοσμένο EBITDA €484 εκατ., αυξημένο κατά 104,2% σε ετήσια βάση, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναμένεται να εκτοξευθούν στα €293 εκατ., από μόλις €117 εκατ. την αντίστοιχη περίοδο του 2025.

Πρόκειται ουσιαστικά για υπερδιπλασιασμό της λειτουργικής κερδοφορίας και για αύξηση περίπου 150% στα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη, επιβεβαιώνοντας τη μεγάλη αλλαγή των συνθηκών για τον όμιλο σε σχέση με πέρυσι.

Σε επίπεδο δημοσιευμένων μεγεθών και λαμβάνοντας υπόψη την επίδραση των αποθεμάτων λόγω της πτώσης των τιμών του πετρελαίου σε τριμηνιαία βάση, η Optima προβλέπει EBITDA βάσει ΔΠΧΑ €404 εκατ., αυξημένο κατά 117,2%, και καθαρά κέρδη €231 εκατ., έναντι μόλις €77 εκατ. στο δεύτερο τρίμηνο του 2025.

Με άλλα λόγια, σε επίπεδο δημοσιευμένης καθαρής κερδοφορίας, η Motor Oil αναμένεται να εμφανίσει κέρδη περίπου τριπλάσια σε σύγκριση με έναν χρόνο νωρίτερα.

Κέρδη €563 εκατ. στο εξάμηνο

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η εικόνα που διαμορφώνεται σε επίπεδο εξαμήνου.

Για το πρώτο εξάμηνο του 2026, η Optima Bank τοποθετεί το προσαρμοσμένο EBITDA στα €864 εκατ., αυξημένο κατά 91,2%, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται στα €496 εκατ., με άνοδο 133%.

Σε επίπεδο ΔΠΧΑ, οι προβλέψεις ανεβάζουν το EBITDA στα €949 εκατ., αυξημένο κατά 145,2%, ενώ τα καθαρά κέρδη εκτινάσσονται στα €563 εκατ., σημειώνοντας άνοδο 247,5% σε σχέση με το πρώτο εξάμηνο του 2025.

Η εικόνα αυτή αποτελεί και τη βάση της ιδιαίτερα θετικής προσέγγισης της Optima για τη συνέχεια, καθώς η κερδοφορία δεν στηρίζεται μόνο σε έναν παράγοντα, αλλά σε συνδυασμό υψηλών περιθωρίων διύλισης, ισχυρής παραγωγής και μεγαλύτερης συνεισφοράς από τις νέες δραστηριότητες.

Η διύλιση παραμένει η μεγάλη μηχανή κερδών

Καταλυτική για τις επιδόσεις του ομίλου είναι η εικόνα στη διύλιση. Η Optima κάνει λόγο για ιδιαίτερα ευνοϊκό περιβάλλον, με ισχυρά περιθώρια στα πετρελαϊκά προϊόντα, τα οποία ενισχύθηκαν ιδιαίτερα τον Ιούνιο λόγω της γεωπολιτικής έντασης στη Μέση Ανατολή και των ουκρανικών επιθέσεων σε ρωσικά διυλιστήρια.

Την ίδια στιγμή, το διυλιστήριο της Motor Oil έχει επιστρέψει σε πλήρη λειτουργία μετά την αποκατάσταση της παραγωγικής του δυναμικότητας το τρίτο τρίμηνο του 2025.

Η Optima υπολογίζει ότι το «καθαρό» σύνθετο περιθώριο διύλισης εκτινάχθηκε στα $22,4 ανά βαρέλι, έναντι $18,8/βαρέλι στο πρώτο τρίμηνο του 2026 και μόλις $9,8/βαρέλι στο δεύτερο τρίμηνο του 2025.

Παράλληλα, το διυλιστήριο εκτιμάται ότι λειτούργησε περίπου στο 105% της ονομαστικής δυναμικότητάς του, με τις πωλήσεις του διυλιστηρίου να φθάνουν τους 3,1 εκατ. τόνους και τις συνολικές πωλήσεις τους 3,5 εκατ. τόνους.

Το αποτέλεσμα είναι η Optima να προβλέπει για τη διύλιση προσαρμοσμένο EBITDA €412 εκατ., υπερδιπλάσιο έναντι των €185 εκατ. του δεύτερου τριμήνου του 2025 και αισθητά υψηλότερο από τα €315 εκατ. του πρώτου τριμήνου του 2026.

Ακόμη και μετά την επίδραση των ζημιών αποθεμάτων, το EBITDA του συγκεκριμένου τομέα βάσει ΔΠΧΑ αναμένεται στα €332 εκατ., από €140 εκατ. έναν χρόνο νωρίτερα.

Ενισχυμένη συνεισφορά από ενέργεια και ΑΠΕ

Θετική εικόνα περιμένει η Optima και στις υπόλοιπες δραστηριότητες του ομίλου.

Στον κλάδο εμπορίας, παρά την ασθενέστερη εγχώρια ζήτηση, τα υγιή περιθώρια στο δίκτυο λιανικής στην Ελλάδα και στο εξωτερικό αναμένεται να οδηγήσουν το EBITDA στα €31 εκατ.

Ακόμη μεγαλύτερη είναι η βελτίωση στον κλάδο ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου. Η αύξηση της παραγωγής, οι καλύτερες ανεμολογικές συνθήκες και η διεύρυνση του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ δημιουργούν τις προϋποθέσεις για EBITDA €35 εκατ., αυξημένο κατά 150% σε ετήσια βάση.

Η εγκατεστημένη ισχύς των ΑΠΕ, άλλωστε, από 847 MW στο τέλος του πρώτου τριμήνου, πλησίασε τα 941 MW στο τέλος του δεύτερου τριμήνου.

Παράλληλα, οι λοιπές δραστηριότητες και εταιρείες, μεταξύ των οποίων οι Ηλέκτωρ, Elin Verd και Thalis, εκτιμάται ότι θα συνεισφέρουν περίπου €11 εκατ. EBITDA.

Optima: Προς ιστορικό υψηλό κερδοφορίας

Το σημαντικότερο μήνυμα της ανάλυσης βρίσκεται, ωστόσο, στις εκτιμήσεις για το σύνολο της χρήσης.

Η Optima θεωρεί ότι η Motor Oil βρίσκεται πλέον σε τροχιά ιστορικά υψηλής κερδοφορίας για το 2026, χάρη σε τρεις βασικούς καταλύτες: το εξαιρετικά ευνοϊκό περιβάλλον διύλισης και την εκτόξευση των cracks στα μεσαία αποστάγματα, την ισχυρή λειτουργία της νέας μονάδας συνδυασμένου κύκλου φυσικού αερίου στην Κομοτηνή και την αυξανόμενη συνεισφορά του κλάδου διαχείρισης αποβλήτων.

Μάλιστα, η χρηματιστηριακή αφήνει ανοικτό το ενδεχόμενο ουσιαστικής ανοδικής αναθεώρησης των προβλέψεών της, καθώς θεωρεί ότι υπάρχει «σημαντικό upside» στις σημερινές εκτιμήσεις της για EBITDA €1,4 δισ. και καθαρά κέρδη €834 εκατ. στο σύνολο του 2026.

Εφόσον οι προβλέψεις αυτές επιβεβαιωθούν ή ακόμη περισσότερο ξεπεραστούν, η Motor Oil θα κλείσει τη χρονιά με μία εξαιρετικά ισχυρή επίδοση κερδοφορίας και με τη διύλιση να λειτουργεί ως βασικός μοχλός παραγωγής ταμειακών ροών.

Γιατί η Optima επιμένει στο «Buy»

Παρά την αναμενόμενη εκτίναξη των αποτελεσμάτων, η Optima θεωρεί ότι η αποτίμηση της μετοχής εξακολουθεί να μην είναι απαιτητική.

Με βάση τις συντηρητικές εκτιμήσεις της, η Motor Oil διαπραγματεύεται με P/E μόλις 7,5 φορές για το 2026, επίπεδο που χαρακτηρίζεται ελκυστικό σε σχέση με την προβλεπόμενη κερδοφορία και τη διεύρυνση του επιχειρηματικού αποτυπώματος του ομίλου πέρα από την παραδοσιακή δραστηριότητα της διύλισης.

Για τον λόγο αυτό, η Optima Bank επαναλαμβάνει τη σύσταση «Buy» για τη Motor Oil και διατηρεί τη μετοχή στις κορυφαίες επιλογές της για το 2026.

Το κρίσιμο στοιχείο ενόψει των αποτελεσμάτων της 25ης Αυγούστου δεν είναι πλέον μόνο εάν η Motor Oil θα εμφανίσει ένα ακόμη ισχυρό τρίμηνο. Με τις εκτιμήσεις να δείχνουν €293 εκατ. προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη στο τρίμηνο, €563 εκατ. δημοσιευμένα κέρδη στο εξάμηνο και προοπτική για €834 εκατ. καθαρά κέρδη στο σύνολο του έτους, το ενδιαφέρον μετατοπίζεται στο πόσο ψηλότερα μπορεί τελικά να τοποθετηθεί ο πήχης της κερδοφορίας για το 2026.

Στο νέο μετοχικό σχήμα συμμετέχει επίσης η Ireon Technologies Limited, θυγατρική της Motor Oil, η οποία μαζί με τον υφιστάμενο βασικό μέτοχο διαμορφώνει ένα ισχυρό επιχειρηματικό σχήμα, με στόχο την υποστήριξη της επόμενης φάσης ανάπτυξης της Nova ICT τόσο στην ελληνική όσο και στην ευρωπαϊκή αγορά.

Η συμφωνία ενισχύει σημαντικά τη μετοχική βάση της εταιρείας και δημιουργεί τις προϋποθέσεις για την περαιτέρω επέκταση των δραστηριοτήτων της, αξιοποιώντας τη χρηματοοικονομική ισχύ και την τεχνογνωσία των νέων στρατηγικών επενδυτών.

Η Nova ICT έχει εδραιώσει τη θέση της ως μία από τις κορυφαίες εταιρείες τεχνολογίας στην Ελλάδα, διαθέτοντας έμπειρη διοικητική ομάδα, ισχυρό ιστορικό ανάπτυξης και αποδεδειγμένη ικανότητα στην υλοποίηση σύνθετων έργων ψηφιακού μετασχηματισμού τόσο για τον δημόσιο όσο και για τον ιδιωτικό τομέα.

Το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό της μοντέλο επιτρέπει στην εταιρεία να ανταγωνίζεται αποτελεσματικά τόσο στην ελληνική όσο και στη διεθνή αγορά, ενώ η δραστηριότητά της εκτείνεται σε κρίσιμους τομείς της οικονομίας, όπως η Υγεία, η Άμυνα, η Πολιτική Προστασία, η Ψηφιοποίηση Αρχείων, οι Υπηρεσίες Κοινής Ωφέλειας, οι Έξυπνες Πόλεις, καθώς και έργα στους τομείς του Πολιτισμού και του Τουρισμού.

Κομβικό στοιχείο της στρατηγικής της αποτελεί η ανάπτυξη ενός ευρύτατου οικοσυστήματος συνεργασιών με κορυφαίους διεθνείς τεχνολογικούς παρόχους και εξειδικευμένους συνεργάτες, οι οποίοι σχεδιάζουν και υλοποιούν λύσεις προσαρμοσμένες στις ιδιαίτερες απαιτήσεις κάθε έργου.

Παράλληλα, η εταιρεία ακολουθεί σταθερά εξωστρεφή στρατηγική, ενισχύοντας συνεχώς τη συμμετοχή της σε ευρωπαϊκά προγράμματα και διασυνοριακά έργα ψηφιακού μετασχηματισμού, γεγονός που διευρύνει τις προοπτικές ανάπτυξής της εκτός Ελλάδας.

Η διεθνής αυτή παρουσία, σε συνδυασμό με τις συνεχείς επενδύσεις σε τεχνογνωσία, καινοτομία και ανθρώπινο δυναμικό, δημιουργεί ισχυρές προϋποθέσεις για το επόμενο αναπτυξιακό βήμα της Nova ICT. Η στήριξη από τη Motor Oil, την EOS Capital Partners και το Latsco Family Office αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω τη θέση της εταιρείας σε έναν ταχέως αναπτυσσόμενο κλάδο, αξιοποιώντας τις αυξανόμενες ανάγκες για λύσεις ψηφιακού μετασχηματισμού στην Ελλάδα και στην ευρωπαϊκή αγορά.

Ο Νικόλας Χρυσανθόπουλος, Senior Partner της EOS Capital Partners, δήλωσε:

«Η Nova ICT ξεχωρίζει για την ποιότητα της διοικητικής της ομάδας, την εξωστρέφειά της και το ιδιαίτερο επιχειρηματικό μοντέλο που έχει αναπτύξει. Η ικανότητά της να σχεδιάζει και να υλοποιεί σύνθετες τεχνολογικές λύσεις, αξιοποιώντας ένα ισχυρό δίκτυο διεθνών συνεργατών, της έχει επιτρέψει να δημιουργήσει μια ξεχωριστή θέση στην αγορά. Η εταιρεία έχει το σωστό DNA για να ενισχύσει περαιτέρω την παρουσία της τόσο στην Ελλάδα όσο και στις ευρωπαϊκές αγορές και είμαστε ιδιαίτερα ικανοποιημένοι που θα συνεργαστούμε με τη διοίκηση, τον Όμιλο Motor Oil και το Latsco Family Office για να την οδηγήσουμε στην επόμενη φάση της ανάπτυξής της.»

Ο Νικόλαος Βουτυχτής, Chief Investment Officer του Latsco Family Office, δήλωσε:

«H συμμετοχή του Latsco Family Office στην νέα εποχή της Nova ICT υπογραμμίζει την στρατηγική μας για επενδύσεις σε τομείς της οικονομίας που μπορούν να συμβάλλουν καταλυτικά στον μετασχηματισμό και την πρόοδο της χώρας μας. Η σημερινή εξέλιξη είναι το φυσικό αποτέλεσμα μιας ήδη επιτυχημένης μετοχικής συνεργασίας την τελευταία διετία μεταξύ της NOVA ICT και του Latsco Family Office στον τομέα της ανάπτυξης λογισμικού αιχμής, για κρίσιμες υποδομές, βασισμένου στην τεχνητή νοημοσύνη. Η περαιτέρω ενδυνάμωση αυτής της στρατηγικής συνεργασίας με την συμμετοχή του Latsco Family Office στο μετοχικό κεφάλαιο της NOVA ICT είναι μια μεγάλη πρόκληση που μαζί με την ομάδα της EOS Capital Partners και την άξια διοικητική ομάδα της NOVA ICT θα επιχειρήσουμε να αξιοποιήσουμε στον υπέρτατο βαθμό».

Ο Αλέξανδρος Μπρέγιαννης, ο οποίος παραμένει ως Chief Executive Officer της NOVA ICT, δήλωσε:

«Με ιδιαίτερη χαρά, καλωσορίζουμε την EOS Capital Partners, το Latsco Family Office και την IREON TECHNOLOGIES LIMITED στη μετοχική μας βάση. Η νέα αυτή συνεργασία μάς δίνει τα εφόδια να γεφυρώσουμε το χάσμα μεταξύ πολύπλοκων αναγκών, τεχνολογικής εξέλιξης και καινοτόμων επιχειρηματικών μοντέλων, προσφέροντας στους πελάτες μας μια πλατφόρμα βιώσιμης ανάπτυξης και ψηφιακής υπεροχής. Η συμμετοχή τόσο ισχυρών συμμάχων στη Nova ICT επισφραγίζει την εμπιστοσύνη τους στις προοπτικές του εγχειρήματος και ενισχύει τη θεσμική μας θωράκιση, παρέχοντάς μας το απαραίτητο κεφαλαιακό και στρατηγικό βάθος για να συνεχίσουμε να ηγούμαστε στον ψηφιακό μετασχηματισμό. Με αυτούς τους ισχυρούς εταίρους στο πλευρό μας, συνεχίζουμε με ακόμη μεγαλύτερη αυτοπεποίθηση την ανοδική μας πορεία, θέτοντας τον πήχη ακόμη ψηλότερα».

Η μεγαλύτερη αναβάθμιση αφορά τη HelleniQ Energy, για την οποία η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 13,50 ευρώ, έναντι 11,30 ευρώ προηγουμένως, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου 26% από τα τρέχοντα επίπεδα. Για τη Motor Oil, η Goldman Sachs αυξάνει την τιμή-στόχο στα 49 ευρώ από 41 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου 14%.

Η διαφοροποίηση στις συστάσεις αντανακλά τη διαφορετική επενδυτική εικόνα των δύο εταιρειών. Σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, η HelleniQ Energy διαθέτει μεγαλύτερο περιθώριο θετικών αναθεωρήσεων στα κέρδη της, ενώ παράλληλα μπορεί να επωφεληθεί από περαιτέρω εξομάλυνση της αποτίμησής της. Αντίθετα, για τη Motor Oil, παρότι οι προβλέψεις αναβαθμίζονται σημαντικά, η μέχρι σήμερα ισχυρή χρηματιστηριακή της πορεία οδηγεί τη Goldman Sachs στη διατήρηση της σύστασης Neutral.

Κομβικό ρόλο στις αναθεωρήσεις διαδραματίζει το εξαιρετικά ισχυρό περιβάλλον της ευρωπαϊκής αγοράς διύλισης. Η Goldman Sachs επισημαίνει ότι τα ευρωπαϊκά περιθώρια διύλισης εξακολουθούν να κινούνται σε επίπεδα άνω των 30 δολαρίων ανά βαρέλι, όταν ο ιστορικός μέσος όρος του κύκλου διαμορφώνεται περίπου στα 7 δολάρια ανά βαρέλι. Η εικόνα αυτή αποδίδεται στις συνεχιζόμενες διαταραχές της προσφοράς από τη Μέση Ανατολή και τη Ρωσία, στα περιορισμένα αποθέματα προϊόντων, στην αυξημένη εποχική ζήτηση, αλλά και στις καθυστερήσεις προσθήκης νέας διυλιστικής δυναμικότητας σε διεθνές επίπεδο.

Κατά το δεύτερο τρίμηνο του έτους, τα περιθώρια στα προϊόντα diesel και jet fuel διαμορφώθηκαν, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του οίκου, στα 50-60 δολάρια ανά βαρέλι, προσφέροντας σημαντική ώθηση στην κερδοφορία των διυλιστηρίων. Ωστόσο, μέρος αυτού του οφέλους αντισταθμίστηκε από την επιδείνωση του κόστους προμήθειας αργού πετρελαίου, καθώς οι διαφορές τιμής έναντι του Brent μετακινήθηκαν από discount 2-3 δολαρίων ανά βαρέλι κατά το πρώτο τρίμηνο σε premium 5-7 δολαρίων ανά βαρέλι κατά το δεύτερο τρίμηνο.

Για τη HelleniQ Energy, η Goldman Sachs προβλέπει προσαρμοσμένο EBITDA δεύτερου τριμήνου ύψους 357 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 22% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο και κατά 61% σε ετήσια βάση. Το EBITDA του τομέα διύλισης εκτιμάται στα 274 εκατ. ευρώ, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη προβλέπονται στα 192 εκατ. ευρώ. Καθοριστικό παράγοντα αποτελεί η ανάκαμψη των όγκων παραγωγής μετά την ολοκλήρωση των εργασιών συντήρησης στο διυλιστήριο του Ασπροπύργου.

Για τη Motor Oil, οι αναλυτές της Goldman Sachs εκτιμούν ότι το προσαρμοσμένο EBITDA του δεύτερου τριμήνου θα ανέλθει στα 380 εκατ. ευρώ, επίπεδο σχεδόν αμετάβλητο σε τριμηνιαία βάση αλλά αυξημένο κατά 61% σε σύγκριση με το αντίστοιχο περσινό διάστημα. Το EBITDA διύλισης προβλέπεται στα 318 εκατ. ευρώ, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναμένονται στα 230 εκατ. ευρώ, με τον όμιλο να συνεχίζει, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του οίκου, να λειτουργεί κοντά στη μέγιστη δυναμικότητα των μονάδων του.

Ιδιαίτερη σημασία έχει και η αναβάθμιση των μεσοπρόθεσμων προβλέψεων της Goldman Sachs. Ο οίκος αυξάνει τις εκτιμήσεις για τα EBITDA των δύο εταιρειών κατά 17% κατά μέσο όρο για το 2026 και κατά 30% για το 2027, με τις νέες προβλέψεις να βρίσκονται πλέον 18% υψηλότερα από το consensus για το 2026 και 26% υψηλότερα για το 2027.

Ειδικότερα, η Goldman Sachs προβλέπει για τη HelleniQ Energy EBITDA 1,49 δισ. ευρώ το 2026 και 1,46 δισ. ευρώ το 2027, ενώ για τη Motor Oil εκτιμά EBITDA 1,50 δισ. ευρώ το 2026 και 1,34 δισ. ευρώ το 2027.

Παρά τις ήδη σημαντικές αναβαθμίσεις, ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος θεωρεί ότι υπάρχει ακόμη σημαντικό περιθώριο περαιτέρω ανοδικών αναθεωρήσεων, εφόσον διατηρηθούν στα σημερινά υψηλά επίπεδα τα προθεσμιακά περιθώρια στα diesel και jet fuel. Στο συγκεκριμένο σενάριο, το implied EBITDA θα μπορούσε να διαμορφωθεί κατά μέσο όρο 75% υψηλότερα από τις τρέχουσες προβλέψεις για τη HelleniQ Energy και κατά 55% υψηλότερα για τη Motor Oil, στοιχείο που υποδηλώνει ότι η κερδοφορία του κλάδου ενδέχεται να αποδειχθεί ακόμη ισχυρότερη από τις ήδη αναβαθμισμένες εκτιμήσεις της Goldman Sachs.

Σύμφωνα με το πλαίσιο βασικών όρων, η ολοκλήρωση της συναλλαγής τελεί, μεταξύ άλλων, υπό την αίρεση της οριστικοποίησης και υπογραφής των οριστικών συμβατικών κειμένων μεταξύ των μερών, καθώς και της λήψης των απαιτούμενων εταιρικών, κανονιστικών και λοιπών εγκρίσεων.

Ο Όμιλος AKTOR παράγοντας ενεργειακής ασφάλειας

Η συμμετοχή στο FSRU των Αγίων Θεοδώρων αποτελεί μέρος της στρατηγικής του Ομίλου AKTOR για τη συμμετοχή του σε έργα που συμβάλλουν στην ασφάλεια εφοδιασμού και στη διαφοροποίηση των ενεργειακών πηγών στην Ελλάδα και την ευρύτερη περιοχή.
Ο Όμιλος AKTOR τοποθετείται στην αγορά ως παράγοντας ενεργειακής ασφάλειας στην Νοτιοανατολική Ευρώπη, έχοντας ήδη εξασφαλίσει εμπορικές συμφωνίες LNG 1,5 bcm, με εξασφαλισμένο – μέσω μακροπρόθεσμων δεσμευτικών συμφωνιών - κύκλο εργασιών ύψους €9 δισ. για την περίοδο 2030-2050, ενώ στοχεύει σε περαιτέρω συμφωνίες 5 bcm το επόμενο διάστημα.

Συγκεκριμένα, η απόκτηση μεριδίου 50% της Dioriga Gas FSRU εκτιμάται ότι θα συμβάλλει τόσο στην εξασφάλιση μεγαλύτερης δυνατότητας επαναεροποίησης LNG στην Ελλάδα όσο και στη βελτίωση των περιθωρίων κερδοφορίας του συγκεκριμένου τομέα δραστηριότητας.

Έργο εθνικής σημασίας

Το FSRU που αναπτύσσει η Dioriga Gas στους Αγίους Θεοδώρους, συνιστά το πλέον ώριμο και αδειοδοτημένο έργο της κατηγορίας του στη χώρα μας και όχι μόνο αναμένεται ότι θα συμβάλει στην αύξηση της αποθηκευτικής δυναμικότητας σε LNG έως και κατά 210.000 κ.μ., αλλά και θα συμπληρώσει το Εθνικό Σύστημα Μεταφοράς Φυσικού Αερίου, ενισχύοντας τόσο την ευελιξία και την ανθεκτικότητα του ενεργειακού συστήματος όσο και τη λειτουργία του Κάθετου Ενεργειακού Διαδρόμου στην Νοτιοανατολική Ευρώπη. Για τον λόγο αυτό, κρίνεται πρωτίστως ως ένα έργο εθνικής σημασία αλλά και διεθνούς.

Το FSRU της Dioriga Gas μπορεί να αποτελέσει μία νέα ενεργειακή πύλη της Ελλάδας προς την Νοτιοανατολική και Ανατολική Ευρώπη, συμβάλλοντας στη διαφοροποίηση των πηγών εφοδιασμού και στην ενίσχυση τόσο της ευρωπαϊκής ενεργειακής ασφάλειας όσο και του ρόλου της χώρας μας ως ενεργειακού κόμβου στην περιοχή, στο πλαίσιο της ευρωπαϊκής απαγόρευσης των εισαγωγών ρωσικού φυσικού αερίου. Και αναμένεται να συμπληρώσει το ήδη υπάρχον δίκτυο ενεργειακών υποδομών της χώρας, προσφέροντας ανταγωνιστική πρόσβαση σε νέες πηγές LNG και βελτιώνοντας συνολικότερα τις συνθήκες της αγοράς, η οποία έχει ήδη ανταποκριθεί σχετικά.

Έτσι, η υπό εξέταση απόκτηση του 50% του FSRU από τον Όμιλο AKTOR ενδέχεται να αποτελέσει το επόμενο βήμα που επιταχύνει την οικονομική, τεχνική και επιχειρησιακή ωρίμαση του έργου, φέρνοντάς το σε τροχιά ολοκλήρωσης.