Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, το εγχώριο μακροοικονομικό περιβάλλον παραμένει σαφώς υποστηρικτικό, με την ελληνική οικονομία να αναμένεται να συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμούς σημαντικά υψηλότερους από τον μέσο όρο της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Η προβλεπόμενη αύξηση των εταιρικών κερδών άνω του 7% εκτιμάται ότι θα αποτελέσει βασικό στήριγμα για τις αποτιμήσεις, ενώ ιδιαίτερα ελκυστικός παραμένει και ο παράγοντας των υψηλών μερισμάτων, τα οποία υπερβαίνουν εκείνα των περισσότερων ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών. Παρά τη σταδιακή σύγκλιση των αποτιμητικών εκπτώσεων, οι ελληνικές μετοχές εξακολουθούν να εμφανίζουν ελκυστικά επίπεδα αποτίμησης, κυρίως στον στρατηγικής σημασίας τραπεζικό κλάδο.

Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται στους δύο βασικούς καταλύτες που αναμένεται να καθορίσουν τη μεσοπρόθεσμη πορεία της αγοράς. Ο πρώτος αφορά την αναβάθμιση της Ελλάδας σε Αναπτυγμένη Αγορά (Developed Market). Στις 26 Ιανουαρίου 2026, ο MSCI πρότεινε τη μετάταξη του δείκτη MSCI Greece από Αναδυόμενη σε Αναπτυγμένη Αγορά, με πιθανή εφαρμογή κατά την αναθεώρηση του Αυγούστου 2026. Η περίοδος δημόσιας διαβούλευσης ολοκληρώνεται στις 16 Μαρτίου, ενώ η τελική απόφαση αναμένεται έως τις 31 Μαρτίου. Αντίστοιχες πρωτοβουλίες έχουν ήδη ανακοινωθεί από τους FTSE Russell και S&P Dow Jones, με χρονικό ορίζοντα εφαρμογής το φθινόπωρο του 2026, ενώ εκτιμάται ότι και η STOXX θα ακολουθήσει.

Η NBG Securities αναγνωρίζει ότι η βραχυπρόθεσμη επίδραση στις κεφαλαιακές ροές παραμένει αβέβαιη, ωστόσο θεωρεί ότι σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα η αναβάθμιση θα έχει ξεκάθαρα θετικό αποτύπωμα, διευρύνοντας τη βάση θεσμικών επενδυτών και προσελκύοντας κεφάλαια με μεγαλύτερο επενδυτικό ορίζοντα.

Ο δεύτερος κρίσιμος καταλύτης αφορά την ένταξη του Χρηματιστηρίου Αθηνών στο οικοσύστημα του Euronext. Μέσω του Euronext Single Order Book, η ελληνική αγορά αναμένεται να συνδεθεί με μια ευρύτερη ευρωπαϊκή δεξαμενή ρευστότητας, γεγονός που μπορεί να βελτιώσει ουσιαστικά τη διαμόρφωση τιμών, τα spreads και την ποιότητα εκτέλεσης συναλλαγών. Παράλληλα, η ενοποίηση των υποδομών εκκαθάρισης και διακανονισμού εκτιμάται ότι θα μειώσει το κόστος συναλλαγών και θα ενισχύσει τη συνολική αποτελεσματικότητα της αγοράς.

Με βάση τα παραπάνω δεδομένα, η NBG Securities εκτιμά ότι οι δύο αυτοί δομικοί παράγοντες συνιστούν ισχυρά επιχειρήματα υπέρ των ελληνικών μετοχών τα επόμενα χρόνια.

Η Τράπεζα Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία τραπεζική πρόταση της χρηματιστηριακής, με τιμή-στόχο τα 9,90 ευρώ και περιθώριο ανόδου περίπου 20%, με βασικό πλεονέκτημα την αποτίμηση.

Η Metlen συγκαταλέγεται στις επιλογές υψηλής πεποίθησης, με τιμή-στόχο τα 60,50 ευρώ και upside περίπου 40%, στηριζόμενη στον ισχυρό ισολογισμό της και στη στρατηγική της έκθεση στο theme της ενεργειακής μετάβασης.

Η Motor Oil, με τιμή-στόχο τα 41,00 ευρώ και εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου 25%, συνδυάζει ισχυρά ταμειακά ρεύματα, ελκυστική μερισματική απόδοση και σαφή ενεργειακό προσανατολισμό.

Τέλος, η Profile, με τιμή-στόχο τα 10,00 ευρώ και upside 28%, ξεχωρίζει ως mid-cap υψηλής ανάπτυξης στον κλάδο του χρηματοοικονομικού λογισμικού.

Παρά τα ισχυρά κέρδη του 2025, η NBG Securities εκτιμά ότι το ελληνικό χρηματιστήριο εξακολουθεί να κινείται σε λογικά επίπεδα αποτίμησης. Ο Γενικός Δείκτης διαπραγματεύεται με EV/EBITDA 2026 στις 7,4 φορές, που συνεπάγεται discount 46% έναντι του MSCI World και 36% έναντι των Αναπτυγμένων Ευρωπαϊκών Αγορών. Αντίστοιχα, ο δείκτης P/E για το 2026 στις 11,3 φορές συνεπάγεται απόδοση κερδών 8,9% και discount άνω του 19% έναντι των διεθνών ομοειδών δεικτών.

Παρότι πλέον ο Γενικός Δείκτης διαπραγματεύεται ελαφρώς πάνω από τον δεκαετή μέσο όρο του σε όρους EV/EBITDA και P/E, οι ελληνικές μετοχές εξακολουθούν να εμφανίζονται ελκυστικές σε σύγκριση με τις ανεπτυγμένες αγορές. Σε όρους P/BV, η αγορά διαπραγματεύεται στο 1,4x για το 2026, παραμένοντας ανταγωνιστική, ενώ συνεχίζει να προσφέρει υψηλότερη μερισματική απόδοση σε σχέση με τους διεθνείς ανταγωνιστές.

Ενδεικτική της βελτίωσης της αγοράς είναι και η πορεία του δείκτη Buffett, με την κεφαλαιοποίηση του ΧΑ ως ποσοστό του ΑΕΠ να έχει αυξηθεί από 26% το 2016 σε 61% σήμερα. Παρά τη σημαντική αυτή πρόοδο, το επίπεδο παραμένει χαμηλότερο από εκείνο των αναπτυγμένων αγορών, όπου ο μέσος όρος υπερβαίνει το 85%, στοιχείο που υποδηλώνει περαιτέρω μακροπρόθεσμο περιθώριο ανόδου.

Ιδιαίτερα θετική παραμένει και η εικόνα των αποδόσεων προς τους μετόχους. Το 2025 οι εισηγμένες διένειμαν περίπου 5,9 δισ. ευρώ σε μερίσματα και επαναγορές, προσφέροντας ακαθάριστη μερισματική απόδοση 4,0%, υψηλότερη από την απόδοση του 10ετούς ελληνικού ομολόγου. Στον τραπεζικό κλάδο, μετά την επανεκκίνηση των διανομών, τα payout ratios αναμένεται να αυξηθούν άνω του 50% το 2025 και περίπου στο 60% το 2026, με μερισματικές αποδόσεις 5%–6% χωρίς επιβάρυνση της κεφαλαιακής επάρκειας.

Στις μη χρηματοοικονομικές εταιρείες, η NBG Securities προβλέπει συνέχιση της ελκυστικής πολιτικής ανταμοιβής μετόχων, με μέση μερισματική απόδοση 3,7% για το 2026 και αρκετούς κλάδους — όπως gaming, μεταφορές, χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και διύλιση — να προσφέρουν αποδόσεις άνω του 5%, ενισχυμένες επιπλέον από προγράμματα επαναγοράς μετοχών.

Το συνολικό συμπέρασμα της NBG Securities είναι ότι, παρά το πολυετές ράλι, το ελληνικό χρηματιστήριο εξακολουθεί να διαθέτει ουσιαστικό επενδυτικό ενδιαφέρον, με ισχυρά θεμελιώδη, διαρθρωτικούς καταλύτες και ελκυστικές αποδόσεις για τους μετόχους, καθιστώντας το 2026 μια χρονιά ευκαιριών — αλλά με αυξημένη ανάγκη επιλεκτικότητας.

Αφού κάνει μια μικρή αναδρομή στις επιδόσεις του 2024, η NBG Securities τονίζει ότι οι επενδυτές πλέον θα πρέπει να δώσουν περισσότερη προσοχή στην αναζήτηση αξιών στο ελληνικό χρηματιστήριο, καθώς το νέο έτος θα δούμε μεγαλύτερη μεταβλητότητα.

Όπως εξηγεί, οι περισσότεροι από τους παράγοντες που οδήγησαν τα κέρδη των ελληνικών μετοχών την περίοδο 2023-2024, δηλαδή το υποστηρικτικό μακροοικονομικό πλαίσιο, η πολιτική σταθερότητα, η επενδυτική βαθμίδα με την επακόλουθη επιστροφή της εμπιστοσύνης των επενδυτών και την αυξημένη ρευστότητα, οι ελκυστικές αποτιμήσεις και τα ανθεκτικά εταιρικά κέρδη, παραμένουν όλα σε ισχύ παρέχοντας υποστήριξη για υψηλότερα επίπεδα.

Ωστόσο, ελλείψει ενός ξεκάθαρου καταλύτη (παρόμοιο με την IG το 2023 – σημείο καμπής για τις ελληνικές μετοχές και ομόλογα), η NBG Securities αναμένει αστάθεια και συγκεκριμένες αποδόσεις φέτος (πάνω από το επίπεδο των 1.500 μονάδων), με μερικές σημαντικές ευκαιρίες να ξεχωρίζουν.

Βασικό επενδυτικό θέμα το 2025… η αναζήτηση Αξίας

Κατά την NBG Securities το επίκεντρο της επένδυσης για τις ελληνικές μετοχές κατά τη φετινή χρονιά της πτώσης των επιτοκίων θα είναι η «Αξία», δηλαδή τα υψηλά μερίσματα σε μετρητά ή/και μεγάλες εξαγορές μετοχών.

Οι ελληνικές τράπεζες, που αντιπροσωπεύουν περίπου το 58% του MSCI Greece Index, επανήλθαν στη διανομή μερισμάτων από πέρυσι με βάση τα καθαρά κέρδη του 2023 και τα μελλοντικά γενναιόδωρα σχέδια αποπληρωμής τους φαίνεται να υποστηρίζονται καλά από τις προοπτικές βιώσιμων κερδών, τους ισχυρούς δείκτες κεφαλαίων και την επιτάχυνση της απόσβεσης των DTC.

Επιπλέον, η NBG Securities αναμένει από πολλές εταιρείες άλλων κλάδων (σε ορισμένες περιπτώσεις, ακόμη και εκείνους με χαμηλά προφίλ κερδών) να συνεχίσουν την προσοδοφόρα αμοιβή των μετόχων τους, υποστηριζόμενη επίσης από χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης.

Κορυφαίες επιλογές μετοχών για το 2025

Λαμβάνοντας υπόψη την πρόταση αξίας μαζί με τα παραδοσιακά κριτήρια επιλογής, δηλαδή καλά θεμελιώδη μεγέθη, σαφείς διεθνείς προσανατολισμούς, ισχυρά επιχειρηματικά σχέδια και ελκυστικές αποτιμήσεις, οι κορυφαίες επιλογές της NBG Securities για το 2025 είναι, οι Metlen, Cenergy Holdings (προσφέρουν καλύτερη έκθεση στο πολλά υποσχόμενο θέμα της Ενεργειακής Μετάβασης), Σαράντης (ήδη υλοποιεί το μετασχηματιστικό επιχειρηματικό σχέδιο της νέας διοίκησης), Motor Oil (ισχυρό BS), και την Τράπεζα Πειραιώς (αδικαιολόγητα υποτιμημένη σε σχέση με τις άλλες ελληνικές τράπεζες).

Τελευταίο αλλά εξίσου σημαντικό για την NBG Securities είναι η πιθανή αναβάθμιση του ΧΑ σε καθεστώς αναπτυγμένων αγορών κάποια στιγμή στα τέλη του 2025/αρχές του 2026, καθώς θα μετατραπεί σε βασικό καταλύτη απόδοσης, αυξάνοντας τις παθητικές επενδυτικές ροές στην αγορά.

«Οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν ένα υγιές τρίτο τρίμηνο, με επέκταση των βασικών τραπεζικών εσόδων που αντανακλά την ανθεκτικότητα του καθαρού εσόδου από τόκους. Η πιστωτική επέκταση αντιστάθμισε τα χαμηλότερα επιτόκια, οι προθεσμιακές καταθέσεις σταθεροποιήθηκαν στο μείγμα, βελτιώνοντας το κόστος χρηματοδότησης, τα έσοδα από τα χαρτοφυλάκια των ομολόγων αυξήθηκαν, με πρόσθετη στήριξη από την ανάπτυξη λόγω εξαγορών όπως η συμβολή της Ελληνικής Τράπεζας στην περίπτωση της Eurobank.

Τα βασικά σημεία που ξεχωρίζει η χρηματιστηριακή NBG Securities είναι τα παρακάτω:

· Οι συστημικές τράπεζες ανακοίνωσαν την επιτάχυνση της απόσβεσης των αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTCs), με το υπόλοιπο να εξαλείφεται πλήρως πριν από τα μέσα της επόμενης δεκαετίας, υψηλότερους δείκτες αποπληρωμής προς τους μετόχους, πιστωτική επέκταση με βελτιωμένη ποιότητα που θα στηρίξει την αύξηση του NII παρά τα χαμηλότερα επιτόκια, οδηγώντας σε βελτιωμένη κερδοφορία.

· Για το τρίτο τρίμηνο, η παραγωγή των εσόδων από αμοιβές και προμήθειες ήταν καλή, υποστηριζόμενη τόσο από τις πρωτογενείς (πιστωτική επέκταση) όσο και από τις δευτερογενείς τραπεζικές δραστηριότητες όπως το bancassurance και τη διαχείριση περιουσιακών στοιχείων. Τα συνολικά έσοδα ενισχύθηκαν περαιτέρω από την υψηλότερη παραγωγή μη κύριων εσόδων κατά το τρίμηνο.

· Η επαναλαμβανόμενη επέκταση των λειτουργικών εξόδων περιορίστηκε σε μεγάλο βαθμό παρά τις πληθωριστικές πιέσεις, ενώ το κόστος κινδύνου και προβλέψεων παρέμεινε σε γενικές γραμμές αμετάβλητο, αντανακλώντας τη βελτίωση της ποιότητας του ενεργητικού, παρά την επιτάχυνση του δανειακού χαρτοφυλακίου του συστήματος.

· Η ρευστότητα βελτιώθηκε επίσης, καθώς η συγκέντρωση καταθέσεων ξεπέρασε την προαναφερθείσα επέκταση του δανειακού χαρτοφυλακίου.

· Οι δείκτες κεφαλαίου βελτιώθηκαν περαιτέρω, ευρισκόμενοι σε άνετα υψηλότερα επίπεδα από τις κεφαλαιακές απαιτήσεις, καθώς και από τις εποπτικές οδηγίες, αντανακλώντας την οργανική δημιουργία κεφαλαίων λόγω της βελτιωμένης κερδοφορίας και της αναθεωρημένης προς τα πάνω πιστωτικής ποιότητας.

Οι κορυφαίες επιλογές της για το δεύτερο εξάμηνο είναι η Aegean Airlines με τιμή στόχο τα 19,20 ευρώ, η Cenergy Holdings με τιμή στόχο τα 11,00 ευρώ, η Metlen με τιμή στόχο τα 51 ευρώ, η Τιτάν με τιμή στόχο τα 38,20 ευρώ και η Τράπεζα Πειραιώς με τιμή στόχο τα 5,30 ευρώ.

Το φιλικό προς την αγορά αποτέλεσμα των εκλογών του Ιουνίου πέρυσι και η επακόλουθη αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα παρείχαν το απαραίτητο σκηνικό για να καταγράψουν οι ελληνικές μετοχές θετικές αποδόσεις το 2023 (39%). Επιπλέον, η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά έχει εισέλθει με το δεξί στο 2024 (αύξηση 7% φέτος), κυρίως λόγω των χρηματοοικονομικών εταιρειών (αύξηση 14% φέτος). Κατά την άποψή της NBG Securities, αν και το 2024 θα είναι μια πιο δύσκολη χρονιά για εξίσου γενναιόδωρες χρηματιστηριακές αποδόσεις, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι η χώρα επανέρχεται στις οθόνες των επενδυτών μετά από μια δεκαετία.

«Συνεχίζουμε να πιστεύουμε ότι τα περισσότερα από τα παραδοσιακά συστατικά που οδήγησαν τις θετικές επιδόσεις των ελληνικών μετοχών το 2023 και φέτος, παραμένουν σε γενικές γραμμές στη θέση τους. Σε αυτά περιλαμβάνονται η πολιτική σταθερότητα (σε αντίθεση με πολλές ευρωπαϊκές χώρες μετά τις πρόσφατες ευρωεκλογές), το υποστηρικτικό μακροοικονομικό περιβάλλον (αύξηση του ΑΕΠ πάνω από 2% την περίοδο 2024-2025, πολύ πάνω από τους μέσους όρους της ΕΕ), η επιστροφή της εμπιστοσύνης των επενδυτών και η αυξημένη ρευστότητα στην αγορά μετοχών, οι ελκυστικές αποτιμήσεις (τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση) και τα ανθεκτικά εταιρικά κέρδη (τα οποία είναι πλέον πιο υποστηρικτικά για την απόδοση του χρηματιστηρίου). Αν και θα μπορούσε κανείς να ισχυριστεί ότι αυτοί οι παράγοντες έχουν ήδη εν μέρει τιμολογηθεί στα τρέχοντα επίπεδα, πιστεύουμε ότι συνεχίζουν να διασφαλίζουν το θετικό αφήγημα για τις ελληνικές μετοχές, αντισταθμίζοντας εν μέρει τις όποιες αρνητικές επιπτώσεις από τις πιέσεις της αγοράς που προέρχονται από το εξωτερικό, ανοίγοντας το δρόμο για περαιτέρω υπεραπόδοση, αν η ευρωπαϊκή πολιτική αναταραχή καταλαγιάσει. Με αυτά τα δεδομένα, αναμένουμε αυξημένη μεταβλητότητα μέχρι τις πρόωρες γαλλικές εκλογές (πρώτος γύρος στις 30 Ιουνίου, δεύτερος γύρος στις 7 Ιουλίου) που θα συνεχιστούν κατά τη διάρκεια της καλοκαιρινής περιόδου με χαμηλό όγκο, με τις επερχόμενες εκλογές στις ΗΠΑ να αυξάνουν περαιτέρω την αβεβαιότητα. Συνολικά, αν δεν υπάρξουν νέα σημαντικά εξωτερικά αρνητικά σοκ, οι ελληνικές μετοχές θα μπορούσαν να φτάσουν και πάλι στο επίπεδο των 1.500 μονάδων και υψηλότερα μέχρι το τέλος του έτους, που είδαμε νωρίτερα φέτος, σύμφωνα με τον προηγούμενο στόχο μας για το 2024, με την αυξημένη μεταβλητότητα και την επιλογή μετοχών να σηματοδοτούν βασικά επενδυτικά θέματα. Συνολικά, οι συγκρατημένα εποικοδομητικές προοπτικές μας για το δεύτερο εξάμηνο παραμένουν καλυμμένες από γεωπολιτικούς ή/και ευρωπαϊκούς και αμερικανικούς πολιτικούς κινδύνους», εκτιμά η χρηματιστηριακή.

Η χρηματιστηριακή μειώνει επίσης την παραδοχή της για το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών κατά 75 μ.β. σε 5,5%. Οι τιμές-στόχοι για τον βασικό κατάλογο των μετοχών που αξιολογεί έχουν αυξηθεί κατά μέσο όρο κατά 8%, υποδηλώνοντας τώρα ένα (συνολικό μέσο) περιθώριο ανόδου της τάξης του 38% από τα τρέχοντα επίπεδα. Επιπλέον, οι αναμενόμενες μειώσεις των επιτοκίων θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω τις αποτιμήσεις λόγω των χαμηλότερων προεξοφλητικών επιτοκίων και του βελτιωμένου κλίματος της αγοράς, με τους τομείς των τραπεζών, των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας και των ακινήτων να είναι πιθανό να επωφεληθούν περισσότερο από μια πορεία μείωσης των επιτοκίων θεωρητικά.

«Λαμβάνοντας υπόψη την αυξημένη μεταβλητότητα και τους παράγοντες αβεβαιότητας της αγοράς, κατά την άποψή μας, οι επενδυτές θα πρέπει να βρουν καταφύγιο σε μεγάλες, ρευστοποιήσιμες μετοχές με καλά θεμελιώδη στοιχεία, σαφή διεθνή προσανατολισμό, ισχυρούς ισολογισμούς, βιώσιμα μερίσματα και ελκυστικές αποτιμήσεις, οι οποίες συνδυάζουν χαρακτηριστικά αξίας και ανάπτυξης. Επιπλέον, είμαστε της πεποίθησης ότι οι αμυντικές μερισματικές μετοχές με πιο ανθεκτικές ταμειακές ροές θα πρέπει να βοηθήσουν στον περιορισμό της πτώσης κατά τη διάρκεια οποιασδήποτε διόρθωσης της αγοράς. Οι κορυφαίες επιλογές για το β’ εξάμηνο του έτους που ταιριάζουν καλά σε αυτές τις κατηγορίες είναι επομένως: η Metlen και η Cenergy Holdings, οι οποίες προσφέρουν την καλύτερη έκθεση στο πολλά υποσχόμενο θέμα της ενεργειακής μετάβασης, η Titan Cement International, η οποία έχει επανέλθει ισχυρότερη από την μετά τον Covid-19, η Aegean Airlines, της οποίας τα υποστηρικτικά θεμελιώδη στοιχεία του κλάδου/εταιρείας και ο ισχυρός ισολογισμός εξασφαλίζουν ελκυστική μερισματική απόδοση, και η Τράπεζα Πειραιώς, η οποία πιστεύουμε ότι παραμένει αδικαιολόγητα υποτιμημένη σε σχέση με τις άλλες ελληνικές τράπεζες», καταλήγει η χρηματιστηριακή.

«Επιλέγουμε μεγάλες με καλά θεμελιώδη μεγέθη, ισχυρούς ισολογισμούς, βιώσιμα μερίσματα και ελκυστικές αποτιμήσεις, οι οποίες συνδυάζουν χαρακτηριστικά αξίας και ανάπτυξης για το 2024. Ως εκ τούτου, στη φετινή κορυφαία λίστα μας περιλαμβάνουμε (για άλλη μια φορά) τους πρωταθλητές της αγοράς Mytilieos, που προσφέρει την καλύτερη έκθεση στον πολλά υποσχόμενο Ενεργειακό Τομέα, καλύπτοντας σημαντικά θέματα όπως η Ενεργειακή Μετάβαση και η ανάπτυξη των ΑΠΕ. Την Τράπεζα Πειραιώς, κυρίως για λόγους αποτίμησης, καθώς βλέπουμε πιο ελκυστική απόδοση κινδύνου μετά την ισχυρή πρόοδο που έχει σημειώσει στη βελτίωση βασικών λειτουργικών στοιχείων. Την Τιτάν, η οποία επανήλθε δριμύτερη από τη μετά την πανδημία Covid19, με μια στρατηγική που φιλοδοξεί να αποκαταστήσει τη θέση του ομίλου μεταξύ των κορυφαίων παραγωγών τσιμέντου στις αγορές δραστηριοποίησής του, οδηγώντας παράλληλα την κερδοφορία σε νέα υψηλότερα επίπεδα», επισημαίνει η χρηματιστηριακή.

Οι εκτιμήσεις για το 2024

Το φιλικό προς την αγορά αποτέλεσμα των εκλογών του Ιουνίου πέρυσι και η επακόλουθη αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα παρείχαν το απαραίτητο σκηνικό για να καταγράψουν οι ελληνικές μετοχές θετικές αποδόσεις το 2023, ενώ η αγορά εισήλθε με το δεξί στο 2024, κυρίως λόγω των χρηματοπιστωτικών εταιρειών.

«Κατά την άποψή μας, αν και το 2024 θα είναι μια πιο δύσκολη χρονιά για εξίσου γενναιόδωρες χρηματιστηριακές αποδόσεις, δεν υπάρχει αμφιβολία ότι η χώρα επανέρχεται στις οθόνες των επενδυτών μετά από μια δεκαετία. Τα ανθεκτικά μακροοικονομικά μεγέθη, η πολιτική σταθερότητα, η επενδυτική βαθμίδα, η ενισχυμένη ρευστότητα και οι ελκυστικές αποτιμήσεις δείχνουν περαιτέρω άνοδο το 2024», εκτιμά η NBG Securites.

«Σύμφωνα με το βασικό μας σενάριο, πιστεύουμε ότι πολλοί καταλύτες για την επαναξιολόγηση των ελληνικών μετοχών παραμένουν στη θέση τους, όπως η πολιτική σταθερότητα που οδηγεί σε μια μοναδική ευκαιρία για διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις υπέρ της ανάπτυξης, η πρόσφατη πτώση των αποδόσεων των ελληνικών ομολόγων, η επιτάχυνση της οικονομικής ανάπτυξης που βρίσκεται πολύ πάνω από τους μέσους όρους της ΕΕ, η επιστροφή της εμπιστοσύνης των επενδυτών, η συνεχιζόμενη δημοσιονομική υπεραπόδοση και η στήριξη της αποτίμησης τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση», εκτιμά η τράπεζα.

Από την άλλη πλευρά, τα εταιρικά κέρδη παραμένουν στοιχείο ανησυχίας, με τις εκτιμήσεις της αγοράς να δείχνουν ελαφρώς χαμηλότερη συνολική αύξηση των κερδών ανά μετοχή για την ελληνική αγορά φέτος στο -4%. Συνολικά, οι προαναφερθέντες καταλύτες, σε συνδυασμό με την αυξημένη ρευστότητα, λόγω των αυξημένων ροών επενδυτών μετά την επενδυτική βαθμίδα και την τοποθέτησης ενόψει της επικείμενης αναβάθμισης της χρηματιστηριακής αγοράς σε καθεστώς ανεπτυγμένης αγοράς, θα μπορούσαν να παρέχουν στήριξη σε περιόδους ακραίας μεταβλητότητας και πιέσεων από το εξωτερικό. Υπό την προϋπόθεση ότι δεν θα λάβει χώρα κάποιο νέο σημαντικό εξωτερικό αρνητικό σοκ, οι ελληνικές μετοχές θα μπορούσαν να επιτύχουν περαιτέρω κέρδη, κλείνοντας το έτος πάνω από το επίπεδο των 1.500 μονάδων, με τη μεταβλητότητα και την επιλογή μετοχών να αποτελούν βασικά θέματα. Οι συνολικές εποικοδομητικές προοπτικές εξακολουθούν να περιβάλλονται από μακροοικονομική αβεβαιότητα και γεωπολιτικούς κινδύνους, με τις εκλογές στις ΗΠΑ να μπαίνουν σταδιακά στο παιχνίδι και να προσθέτουν μεταβλητότητα σε όλες τις παγκόσμιες αγορές», καταλήγει η NBG Securities.

Συνεχίζεται το μπαράζ θετικών εκθέσεων για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο καθώς και των αναβαθμίσεων των τιμών-στόχων των μετοχών των συστημικών τράπεζων.

Τη θετική της στάση για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο επιβεβαιώνει η NBG Securities, αυξάνοντας τις τιμές στόχους και βλέπει περαιτέρω ράλι 22%-36%, καθώς  οι μετοχές   διαπραγματεύονται με discount έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου φέτος, έπειτα από τις ισχυρές επιδόσεις που σημείωσαν το 2023. Το ισχυρό story του κλάδου συνεχίζει να βρίσκεται σε ισχύ με την επιστροφή στη διανομή μερισμάτων, την πολύ ανθεκτική κερδοφορία και την υλοποίηση των business plans να αποτελούν τους μεγάλους καταλύτες.

Ειδικότερα, η νέα τιμή στόχος για την Alpha Bank είναι στα 2 ευρώ, από 1,95 ευρώ προηγουμένως, η τιμή στόχος για την Eurobank είναι στα 2,10 ευρώ, από 1,70 ευρώ προηγουμένως, ενώ η τιμή στόχος της Πειραιώς είναι στα 4,50 ευρώ, από 3,90 ευρώ.

Και για τις τρεις τραπεζικές μετοχές η σύσταση είναι για αποδόσεις μεγαλύτερες από αυτές της αγοράς, ήτοι outperform.

Θετικές οι προοπτικές

Όπως αναφέρει η NBG Securities οι θετικές προοπτικές του κλάδου καθοδηγούνται από την επιτυχή υλοποίηση των μέχρι τώρα επιχειρηματικών σχεδίων των τραπεζών, την ανθεκτικότητα στην κερδοφορία που αναμένεται για το 2024 και την προοπτική διανομής μερίσματος από τα κέρδη του 2023.

Οι ελληνικές τράπεζες είναι σε καλή θέση να επωφεληθούν από τα συνεχιζόμενα υψηλά επιτόκια, που αναμένεται να παραμείνουν αμετάβλητα για μεγάλο μέρος του 2024, και να επικεντρωθούν στην επέκταση των δανειακών τους χαρτοφυλακίων. Αυτό θα τις βοηθήσει να μετριάσουν το αποτέλεσμα των μειώσεων των επιτοκίων που αναμένεται αργότερα μέσα στο έτος, διατηρώντας την κερδοφορία τους σε υψηλά επίπεδα.

Επιπλέον, οι συνεχείς προσπάθειές τους για μείωση των αποθεμάτων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) τις οδήγησαν σε υγιείς ισολογισμούς, ενώ τα επίπεδα κεφαλαίου τους θα επιτρέψουν επέτρεψαν να επιστρέψουν αξία στους επενδυτές με τη μορφή μερισμάτων από τα κέρδη του 2023.

Τέλος, η προοπτική περαιτέρω αποεπένδυσης του ΤΧΣ αναμένεται να προσελκύσει ακόμη περισσότερο την προσοχή των επενδυτών, να αυξήσει τους όγκους συναλλαγών και να ενισχύσει τις επιδόσεις τους στην αγορά. Ο κύριος κίνδυνος που βλέπει η NBG Securities για το 2024 είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν θα μπορέσουν να αυξήσουν τα χαρτοφυλάκια δανείων τους, καθιστώντας την κερδοφορία τους ευάλωτη σε τυχόν μειώσεις επιτοκίων.

Οι αποτιμήσεις

Η NBG Securities εκτιμά υπεραποδώσεις του κλάδου έναντι της αγοράς, καθώς βλέπει ότι τα ιδιαίτερα τραπεζικά χαρακτηριστικά τους αντικατοπτρίζονται στις σχετικές αποτιμήσεις τους. Οι υψηλότερες τιμές-στόχοι αντικατοπτρίζουν κυρίως την αναβάθμιση των παραδοχών, λαμβάνοντας υπόψη την καλύτερη από την αναμενόμενη απόδοση το 9μηνο του 2023.

Η Τράπεζα Πειραιώς συνεχίζει να είναι η κορυφαία επιλογή της κυρίως για λόγους αποτίμησης, καθώς πιστεύει ότι παραμένει αδικαιολόγητα υποτιμημένη σε σχέση με τις άλλες ελληνικές τράπεζες, δεδομένου ότι οι μετρήσεις της συγκλίνουν γρήγορα σε ευρωπαϊκά επίπεδα.

 Παραμένει το discount έναντι του ευρωπαϊκού κλάδου

Οι ελληνικές τράπεζες είχαν υψηλές επιδόσεις το 2023, αυξημένες κατά 68% κατά μέσο όρο, αντανακλώντας τη βελτιωμένη κερδοφορία, τη σταθερή ρευστότητα και τα επίπεδα κεφαλαίου καθώς και τις ευνοϊκές προοπτικές κερδών μετά το 2022.

Οι ελληνικές τράπεζες φαίνεται να έχουν επιστρέψει στα ραντάρ των επενδυτών, ξεπερνώντας τις ευρωπαϊκές (STOXX600 Banks) το 2023 κατά 48%. Επιπλέον, σε όρους σχετικής αποτίμησης, συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με discount έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων τους, κάτι που δεν δικαιολογείται πλήρως από τους κινδύνους ανά χώρα και κλάδους.

Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με μέσο όρο 0,74x σε όρους P/TBV με βάση τις εκτιμήσεις του 2024 έναντι 0,91x των ευρωπαϊκών ομολόγων, ή με discount 18%.

Τέλος, η NBG Securities εκτιμά ότι το discount θα μπορούσε να περιοριστεί καθώς τα επιχειρηματικά σχέδια των ελληνικών τραπεζών υλοποιούνται με επιτυχία, οδηγώντας σε βελτίωση της κερδοφορίας και διανομή μερισμάτων. Επιπλέον, η αποεπένδυση του ΤΧΣ από την Τράπεζα Πειραιώς και την Εθνική κατά το 2024 θα πρέπει να είναι σημαντικοί καταλύτες απόδοσης.

Με αυτό το δεδομένο, μετά το ράλι από τις αρχές του χρόνου στις ελληνικές μετοχές, παραμένει πιο επιφυλακτική στις προοπτικές μας για τις μετοχές όσον αφορά τους υπόλοιπους μήνες μέχρι τις εκλογές, καθώς οι παγκόσμιες μακροοικονομικές προοπτικές (εξέλιξη του πληθωρισμού, αντίδραση των κεντρικών τραπεζών και γεωπολιτική) παραμένουν αβέβαιες.

Ως εκ τούτου, κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, πιστεύει ότι οι επενδυτές θα πρέπει να επικεντρωθούν περισσότερο σε μερισματικές μετοχές υψηλής ποιότητας ή/και αμυντικές μετοχές, με πιο ανθεκτικές ταμειακές ροές που συμβάλλουν στον περιορισμό της πτώσης κατά τη διάρκεια οποιασδήποτε διόρθωσης της αγοράς.

Η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά έχει ως κορυφαίες επιλογές για φέτος μετοχές υψηλής κεφαλαιοποίησης, με ρευστότητα, με καλά θεμελιώδη μεγέθη, ισχυρές ταμειακές ροές, βιώσιμα μερίσματα και ελκυστικές αποτιμήσεις όπως ΟΤΕ, ΟΠΑΠ και Jumbo, οι οποίες ταιριάζουν με την αμυντική της πρόταση για το α’ εξάμηνο του 2023 και με τιμές στόχους για ΟΤΕ €17,9, ΟΠΑΠ €15,9 και Jumbo €18,6, αντίστοιχα.

Επιπλέον, περιλαμβάνει εταιρείες που προσφέρουν την καλύτερη έκθεση στον πολλά υποσχόμενο ενεργειακό τομέα όπως η Μυτιληναίος με τιμή στόχο τα €31,20, καλύπτοντας σημαντικά θέματα όπως η ενεργειακή μετάβαση, η ανάπτυξη των ΑΠΕ και η αναδιάρθρωση, καθώς και ποιοτικές, μεσαίου μεγέθους εταιρείες με υποστηρικτικά θεμελιώδη στοιχεία του κλάδου και καλές προοπτικές ανάπτυξης όπως η Autohellas με τιμή στόχο τα €12,80 ή που συνδυάζουν πολλές από τις παραπάνω ιδιότητες όπως η Cenergy Holdings με τιμή στόχο τα €4,00.

Αναφορικά με τον τραπεζικό τομέα παραμένει θετική λόγω των βελτιωμένων θεμελιωδών μεγεθών, της θετικής δυναμικής των κερδών και της δυνητικής διανομής μερίσματος. Η κορυφαία επιλογή στον τραπεζικό τομέα είναι η Τράπεζα Πειραιώς με τιμή στόχο τα €2,35 κυρίως για λόγους αποτίμησης, καθώς βλέπει μια πιο ελκυστική απόδοση κινδύνου μετά την ισχυρή πρόοδο που έχει σημειώσει στη βελτίωση των βασικών λειτουργικών της στοιχείων.

Οι βασικοί παράγοντες που θα καθορίσουν τις επιδόσεις της οικονομίας και των ελληνικών κεφαλαιαγορών το 2023 περιλαμβάνουν τα εξής:

– Η ανθεκτικότητα της ελληνικής οικονομίας σε ένα παγκόσμιο υφεσιακό περιβάλλον. Το μακροοικονομικό σενάριο παραμένει αρκετά ευνοϊκό (ο ρυθμός αύξησης του ΑΕΠ εκτιμάται στο 1,0%-2,0% ετησίως), με την επιβράδυνση να αποδίδεται κυρίως στην προβλεπόμενη εξασθένηση της οικονομικής δραστηριότητας της ζώνης του ευρώ, στην υστέρηση των επιπτώσεων του πληθωριστικού/ενεργειακού σοκ και στις λιγότερο ευνοϊκές επιδράσεις βάσης σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος. Αυτό το ανθεκτικό μακροοικονομικό περιβάλλον στηρίζει την αύξηση των εταιρικών κερδών και, ως εκ τούτου, τις αποτιμήσεις των ελληνικών μετοχών, ενώ παράλληλα παρέχει και καθοδική στήριξη.

– Πολιτική σταθερότητα και ο χρόνος και το αποτέλεσμα των γενικών εκλογών. Οι εκλογές αναμένεται να διεξαχθούν την άνοιξη του 2023. Με δεδομένη την αλλαγή του εκλογικού νόμου που καταργεί τις μπόνους έδρες και εισάγει ένα σύστημα αναλογικής εκπροσώπησης, καθώς είναι πιο πιθανό να διεξαχθούν δύο γύροι εκλογών, θα χρειαστούν εβδομάδες για να σχηματιστεί μια νέα κυβέρνηση. Σε ένα εκλογικό αποτέλεσμα φιλικό προς την αγορά, βλέπει χαμηλό κίνδυνο όσον αφορά την καθυστέρηση των μεταρρυθμίσεων ή και την ουσιαστική αλλαγή της δημοσιονομικής και οικονομικής πολιτικής. Ωστόσο, μια κυβέρνηση συνασπισμού θα μπορούσε να δημιουργήσει ορισμένους κινδύνους για τις μεταρρυθμίσεις και την οικονομική πολιτική.

–Επίτευξη επενδυτικής βαθμίδας – ένας θετικός καταλύτης επιδόσεων. Σύμφωνα με το βασικό σενάριο, η Ελλάδα θα καταφέρει να αναβαθμίσει την πιστοληπτική της ικανότητα σε επενδυτική βαθμίδα κάποια στιγμή στο β’ εξάμηνο του 2023, μετά τις εκλογές την άνοιξη του 2023, επιτυγχάνοντας έναν σημαντικό στόχο, ιδίως στο πλαίσιο της σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής και των διεθνών χρηματοπιστωτικών συνθηκών που έχουν επηρεάσει ανοδικά τις αποδόσεις των ελληνικών κρατικών ομολόγων. Αναμένει ότι η αναβάθμιση θα οδηγήσει σταδιακά σε επαναξιολόγηση των ελληνικών μετοχών και την ενδεχόμενη επανένταξή τους στους δείκτες των αναπτυγμένων αγορών (αναμφίβολα ένας θετικός καταλύτης απόδοσης, ο οποίος, ωστόσο, μπορεί να απαιτήσει δύο χρόνια για να υλοποιηθεί).

Μάλιστα, η χρηματιστηριακή εταιρεία χαρακτηρίζει την Πειραιώς ως top-pick, καθώς διαθέτει τον καλύτερη επίδοση σε όρους αποτίμησης και σχέσεις κινδύνου – απόδοσης. Γι’ αυτόν τον λόγο, δίνει νέα τιμή – στόχο στα 2,35 ευρώ (από 1,85 ευρώ προηγουμένως), με το περιθώριο ανόδου να καθορίζεται στο 48%. 

Όσον αφορά την Eurobank, η νέα τιμής – στόχος ανέρχεται στο 1,40 ευρώ από 1,35 ευρώ προηγουμένως (22% το περιθώριο κέρδους), ενώ η Alpha Bank λαμβάνει νέα τιμή – στόχο 1,55 ευρώ (από 1,45 ευρώ προηγουμένως), με το περιθώριο κέρδους να τοποθετείται στο 36%.  

«Οι ελληνικές τράπεζες ήταν στο “περιθώριο” και μόλις πρόσφατα φάνηκε να έχουν επιστρέψει και πάλι στο επίκεντρο της προσοχής των επενδυτών. Έχοντας κερδίσει 30% τους τελευταίους τρεις μήνες και 10% μέσα στο 2023, διαπραγματεύονται 0,3 – 0,6x επί της λογιστικής αξίας (TBV) του 2024» εξηγεί η NBG Securities. 

Την ίδια στιγμή, επαναλαμβάνει ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν οι πλέον ευάλωτες -στην Ευρώπη- στα επιτόκια. Και επομένως τα υψηλότερα από τα αναμενόμενα επιτόκια αναμένεται να επιταχύνουν την ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους (NII). «Αναμένουμε ότι οι ελληνικές τράπεζες θα αρχίσουν σταδιακά να καταβάλλουν μερίσματα στους μετόχους τους» προστίθεται στο σχετικό report.  

Σχετικά με τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα, η NBG Securities υπογραμμίζει ότι έχει καταγραφεί μεγάλη πρόοδος, καθώς από το 50% ο δείκτης NPEs έχει υποχωρήσει κάτω του 10%. Επιπλέον, η κεφαλαιοποίηση ανακτά το χαμένο έδαφος, με τον μέσο δείκτη CET1 να διαμορφώνεται στο 14,2% στο γ’ τρίμηνο του 2022 από 12% το 2021 και 13,6% το 2019.  

Με τις περισσότερες από τις προγραμματισμένες διαδικασίες εξυγίανσης δανείων να έχουν ήδη απορροφηθεί, η κεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών πρόκειται να επωφεληθεί από τη βελτιωμένη εσωτερική δημιουργία κεφαλαίων, με βάση την υψηλότερη παραγωγή εσόδων στο πλαίσιο των προοδευτικά υψηλότερων επιτοκίων και της υγιούς δημιουργίας νέων δανείων, αναφέρεται στην έκθεση.  

Την ίδια στιγμή, ειδική αναφορά κάνει και στο σχέδιο του Ταμείου Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (ΤΧΣ) να αποεπενδύσει από τις ελληνικές τράπεζες, με τις πρώτες πωλήσεις να αναμένεται να πραγματοποιηθούν το 2023. 

Παρά τη «βραχυπρόθεσμη επάρκεια» των μετοχών, τις ανησυχίες και τη μεταβλητότητα, η NBG εκτιμά ότι η εκποίηση θα αποδειχθεί ένας σημαντικά θετικός καταλύτης, αναδεικνύοντας την πλήρη ανάκαμψη των τραπεζών από τα χρόνια της χρηματοπιστωτικής κρίσης, και συνδράμοντας στην αύξηση του ποσοστού των μετοχών σε ελεύθερη διασπορά. 

Τέλος, δεν παραλείπει να επισημάνει ότι η πολιτική σταθερότητα συνιστά προϋπόθεση για την καλή απόδοση της χρηματιστηριακής αγοράς, ενώ δυνητικά η επίτευξη της επενδυτικής βαθμίδας θα πρέπει επίσης, να βοηθήσει την απόδοση των τιμών των μετοχών. 

Σύμφωνα με την ανάλυση της Εθνικής, η Mytilineos επιτυγχάνει:

1. Την απλοποίηση του Equity story, ξεκλειδώνοντας την κρυμμένη της αξία με την έμφαση να δίνεται τόσο στις ΑΠΕ και τη Βιωσιμότητα όσο και στο Διεθνή χαρακτήρα της Εταιρείας
2. Περαιτέρω βελτίωση τόσο της εσωτερικής της Λειτουργίας όσο και των Συνεργειών μεταξύ των τμημάτων για την καλύτερη αξιοποίηση ευκαιριών

Η ΕΤΕ χαρακτηρίζει τη Mytilineos ως τον ιδανικό εκπρόσωπο όσων αφορά στην ενεργειακή μετάβαση τη βιωσιμότητα και κυρίως τις «πράσινες» επενδύσεις, αξιολογώντας τα υπάρχοντα έργα ΑΠΕ καθώς και αυτά που βρίσκονται σε διάφορα στάδια ανάπτυξης με €1,815 εκάτ. ή €13.4/μετοχή (σχεδόν το 70% της σημερινής αξίας της μετοχής της Εταιρείας).

Η ΕΤΕ για το 2022 αναμένει EBITDA και καθαρά κέρδη €786 εκάτ. και €474 εκάτ. αντίστοιχα, ενώ για 2023 και 2024 αυτά αυξάνονται σε €950 εκάτ. και €1,053 εκάτ. (σε επίπεδο EBITDA ) και €577 εκάτ. και €644 εκάτ. (σε επίπεδο καθαρών κερδών), δείχνοντας μία ξεκάθαρη ανοδική τάση τα επόμενα έτη.

Ταυτόχρονα, η Εταιρεία διατηρεί ένα πολύ δυνατό Balance Sheet, παρά τις σημαντικές επενδύσεις που προσβλέπουν σε μελλοντική αύξηση της κερδοφορίας της, διατηρώντας ιδιαίτερα χαμηλά τα επίπεδα μόχλευσης (κοντά στο 1x από το 2023 και μετά).

Μετά κα τη συγκεκριμένη έκθεση επιβεβαιώνεται οι ιστορικά υψηλές επιδόσεις της MYTILINEOS το 2022 όχι μόνο θα έχει συνέχεια αλλά και αναμένεται να αποτελέσει βάση για περαιτέρω ανάπτυξη τα επόμενα χρόνια με την Εταιρεία να εδραιώνεται σε νέα επίπεδα μεγεθών (EBITDA >1δισ.)