Πέραν από τις τράπεζες, οι κύριοι κερδισμένοι από τις μετοχές που παρακολουθούν οι αναλυτές είναι η Τιτάν (+87%), η Κρι Κρι (+57%), η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ (+40%), η Cenergy (+32%), η Σαράντης (+30%) και η Τέρνα Ενεργειακή (+25%). Στον αντίποδα, στις κύριες υποαποδόσεις βρίσκουμε μετοχές που προέρχονται από ένα ισχυρό 2023, όπως η Μotor Oil (-13%), η Aegean Airlines (-11%) και η Μetlen (-9%).

Για το 2025, η χρηματιστηριακή διατηρεί τη συγκρατημένα αισιόδοξη στάση της για τις ελληνικές μετοχές. Από τις μη τραπεζικές μετοχές, η λίστα με τα top picks περιλαμβάνει τις παρακάτω επιλογές:

· Motor Oil με τιμή στόχο τα 29,80 ευρώ, λόγω της ελκυστικής αποτίμησης της, σε συνδυασμό με μια ιστορικά καλή μερισματική πολιτική.

· Tιτάν με τιμή στόχο τα 53,50 ευρώ, καθώς η εισαγωγή της θυγατρικής στις ΗΠΑ αναμένεται να οδηγήσει σε σταδιακή σύγκλιση της αποτίμησης με τις διεθνείς ομοειδείς εταιρείες, υποστηριζόμενη από έναν παρατεταμένο θετικό κύκλο του κλάδου.

· ΔΕΗ με τιμή στόχο τα 19,10 ευρώ, λόγω της ελκυστικής μεσοπρόθεσμης αύξησης των κερδών σε συνδυασμό με την αυξανόμενη μερισματική απόδοση.

· Μetlen Energy & Metals με τιμή στόχο τα 48,20 ευρώ λόγω της σταθερής δημιουργίας αξίας και των σημαντικών ευκαιριών ανάπτυξης στην ενέργεια και τα μέταλλα.

· Μεταξύ των μετοχών μικρής και μεσαίας κεφαλαιοποίησης επιλέγει τη BriQ Properties (τιμή στόχος τα 3,16 ευρώ) λόγω του διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου ακινήτων της εταιρείας, της σταθερής ανάπτυξης και της υψηλής δυνητικής απόδοσης στους μετόχους από την άνοδο της τιμής της μετοχής, καθώς αυτή τη στιγμή διαπραγματεύεται με έκπτωση 40% περίπου στην καθαρή αξία της μετοχής 2025 και υγιή μερισματική απόδοση 6,0%.

· Επιπλέον, επιλέγει τη μετοχή της IDEAL Holdings (τιμή στόχος τα 8,50 ευρώ) λόγω του επιχειρηματικού μοντέλου δημιουργίας αξίας της εταιρείας, η οποία διαπραγματεύεται σε σημαντική έκπτωση περίπου 30% στην αξία του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου της εταιρείας, με περαιτέρω άνοδο από την πρόσφατη εξαγορά της κορυφαίας εταιρείας τροφίμων Μπάρμπα Στάθης.

Από τον τραπεζικό κλάδο, αναμένει ότι οι μετοχές του θα ξεχωρίσουν και το 2025, υποστηριζόμενες από την κερδοφορία και τις αποτιμήσεις, καθώς διαπραγματεύονται με discount πάνω από 20% σε σχέση με τους Ευρωπαίους ομολόγους τους και τις αυξημένες πληρωμές προς τους μετόχους. Η Piraeus Securities θέτει συστάσεις υπεραπόδοση (outperform) για τις τρεις μετοχές, ενώ η τιμή-στόχος για τη μετοχή της Alpha Bank είναι στα €2,9 (από €2,6), η τιμή-στόχος για τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας είναι στα €10,2 (από €10,0) και η τιμή-στόχος για τη μετοχή της Eurobank είναι σε €3,7 (από €3,3). Οι ελληνικές τράπεζες είχαν δύο θαυμάσιες χρονιές, το 2023 και το 2024, κατά τη διάρκεια των οποίων χρησιμοποίησαν την κερδοφορία για να ολοκληρώσουν την εξυγίανση των δανειακών τους βιβλίων, μειώνοντας τις μελλοντικές χρεώσεις προβλέψεων και δημιουργώντας κεφαλαιακά αποθέματα που θα επιτρέψουν υψηλές πληρωμές στους μετόχους. Μπαίνοντας στον νέο κύκλο επιτοκίων, η κερδοφορία του 2025-2027 θα βασιστεί στην αύξηση των χορηγήσεων που εκτιμάται σε 5% με 6% ετησίως, με κινητήρια δύναμη την αύξηση του ΑΕΠ κατά τουλάχιστον 2% ετησίως, υποστηριζόμενη από τις επενδύσεις, τον τουρισμό και την κατανάλωση. Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) θα υποστηριχθούν από τον δανεισμό και το χαμηλό κόστος χρηματοδότησης, τα τέλη θα αυξηθούν ανάλογα με τον δανεισμό και τις αυξανόμενες δραστηριότητες διαχείρισης πλούτου και τραπεζικής ασφάλισης», καταλήγει η χρηματιστηριακή.

Μάλιστα, εκτιμά ότι οι μετοχές με το υψηλότερο αναμενόμενο όφελος από την αναβάθμιση της επενδυτικής βαθμίδας είναι οι τράπεζες, η ΔΕΗ, η Μυτιληναίος, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η ΕΧΑΕ.

Ειδικότερα, η Piraeus Securities αναμένει πολλαπλά οφέλη για την ελληνική οικονομία, όπως:

α) Μειωμένο κόστος δανεισμού για τον ιδιωτικό τομέα (ο δημόσιος τομέας απολαμβάνει ήδη εξαιρετικούς όρους δανεισμού για το μακροπρόθεσμο χρέος του) λόγω μείωσης της τρέχουσας απόδοσης 10ετών ομολόγων στο 3,9%

β) Καλύτερη πρόσβαση στις ξένες κεφαλαιαγορές για τις τράπεζες και τις μεγάλες εταιρείες

γ ) Χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης και βελτιωμένη ρευστότητα λόγω της μείωσης των haircut της ΕΚΤ στις εξασφαλίσεις των ελληνικών ομολόγων και της συμπερίληψης αυτών σε όλες τις μελλοντικές πράξεις της

δ) Επιτάχυνση των επενδυτικών αποφάσεων σε τομείς υψηλής ανάπτυξης, όπως ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και τεχνολογία, ιδιαίτερα από ξένους επενδυτές που επενδύουν μόνο σε χώρες με καθεστώς επενδυτικής βαθμίδας

Η αναβάθμιση είναι επίσης βασικός καταλύτης για το ελληνικό χρηματιστήριο για τους εξής λόγους:

α) Αποτιμήσεις: Η μείωση του κόστους κεφαλαίου μέσω του χαμηλότερου ασφάλιστρου κινδύνου χώρας και του κόστους δανεισμού των εταιρειών σε συνδυασμό με καλύτερες μεσοπρόθεσμες και μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης θα υποστηρίξουν αποτιμήσεις στο τρέχον περιβάλλον υψηλών επιτοκίων,

β) Επενδυτικές ροές: Θα αυξηθεί η δεξαμενή παγκόσμιων κεφαλαίων που επενδύουν σε ελληνικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία, δεδομένων των θεσμικών περιορισμών σε μεγάλες κατηγορίες επενδύσεων που δεν τους επιτρέπουν να επενδύσουν σε αγορές μη επενδυτικού βαθμού,

γ) Κατάταξη αγοράς: Θα ανοίξει το δρόμο για την αναβάθμιση του Χ.Α. στο καθεστώς αναπτυγμένων αγορών.

Συνολικά, με βάση τις τρέχουσες τιμές-στόχους, στις οποίες η Piraeus Sec έχει ήδη ενσωματώσει τον αντίκτυπο του χαμηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων που προκύπτει από την επενδυτική βαθμίδα, η ανοδική πορεία είναι 30% κατά μέσο όρο.

Τέλος, οι μετοχές με το υψηλότερο αναμενόμενο όφελος από την αναβάθμιση της επενδυτικής βαθμίδας είναι οι τράπεζες, η ΔΕΗ, η Μυτιληναίος, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η ΕΧΑΕ.

Ακολουθούν οι επόμενες βασικές ημερομηνίες αξιολόγησης από τους οίκους αξιολόγησης:

15 Σεπτεμβρίου – Moody’s (Ba3/Θετικό)

20 Οκτωβρίου – S&P (BB+/Θετικό)

1 Δεκεμβρίου – Fitch (BB+/Stable)

Αύξηση εταιρικών κερδών σε ελκυστικά επίπεδα

Η Piraeus Sec προβλέπει η αύξηση των κερδών ανά μετοχή για τις υπό κάλυψη εισηγμένες (που αντιπροσωπεύουν περίπου το 80% της συνολικής κεφαλαιοποίησης της αγοράς) θα ξεπεράσει το 10% το 2023 παρά την καλή βάση το 2022 λόγω της γρήγορης ανάκαμψης από την πανδημική κρίση. Η αύξηση των κερδών οφείλεται στην ισχυρή απόδοση τόσο των χρηματοοικονομικών όσο και των μη χρηματοοικονομικών εταιρειών.

Δεδομένης της αναμενόμενης ομαλοποίησης της κερδοφορίας των τραπεζών και των διυλιστηρίων από πολύ υψηλά επίπεδα το 2023, εκτιμά σταθεροποίηση των EPS το 2024, δεδομένης της αβεβαιότητας σχετικά με τον πληθωρισμό και την εξέλιξη των επιτοκίων. Για το 2025, επί του παρόντος αναμένει ότι η αύξηση του EPS θα συνεχιστεί γύρω στο 7,0%.

Τράπεζες

Οι προοπτικές του τραπεζικού τομέα στην Ελλάδα είναι θετικές, εξισορροπώντας τις προσδοκίες της Piraeus Sec για ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον, περιορισμένη επιδείνωση της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων, βελτιωμένη υποκείμενη κερδοφορία χάρη στις προσπάθειες αναδιάρθρωσης των προηγούμενων ετών και τη θετική επίδραση των υψηλότερων επιτοκίων στα έσοδα που υποστηρίζονται από τον υψηλό βαθμό συγκέντρωσης του κλάδου.

Παρά την αύξηση κατά 60% των τραπεζικών μετοχών από την αρχή του έτους, εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount 30% κατά μέσο όρο στο στοχευμένο πολλαπλάσιο των P/TBVPS, το οποίο αποδίδεται στις αναβαθμίσεις του ROTE μετά τα ισχυρά αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου του 2023 και τη μείωση του COE που σχετίζεται με την αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτικό καθεστώς. Επιπλέον, οι ελληνικές τράπεζες σκοπεύουν να επαναφέρουν τη διανομή μερισμάτων το 2024 από τα κέρδη του 2023.

Η βασική αποτίμηση προϋποθέτει αύξηση του ΑΕΠ τουλάχιστον 3%, αύξηση δανείων κατά 5% και μείωση του πληθωρισμού στο 2% που θα οδηγήσει τα επιτόκια πολιτικής στο 2% ή χαμηλότερα έως το 2025. Τα επιτοκιακά περιθώρια θα παραμείνουν πάνω από 2% και το κόστος κινδύνου θα πέσει κάτω από 0,7%.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Piraeus Sec δίνει τιμές στόχους 2,15 ευρώ για την Alpha Bank, 2,20 ευρώ για τη Eurobank και 7,8 ευρώ για την Εθνική. Η αναμενόμενη απόδοση στους μετόχους από τo re-rating και τις διανομές μερισμάτων μπορεί να ξεπεράσει το 40%.

Μακροοικονομικές προοπτικές

Οι αναλυτές της Τράπεζας Πειραιώς εκτιμούν την ανάπτυξη του ΑΕΠ της Ελλάδας κατά 3,4% το 2023, 3,5% το 2024 και 3,3% το 2025. Η Ελλάδα θα συνεχίσει να υπεραποδίδει το 2023, όπως και το 2022, λόγω διαρθρωτικών παραγόντων που μπορούν να υποστηρίξουν την οικονομική ανάπτυξη, δηλαδή νέα χρηματοδοτούμενα από το Ταμείο Ανάκαμψης έργα, παλαιότερα έργα που ξεκίνησαν το 2023, όπως η επέκταση του Μετρό στην Αθήνα και η αξιοποίηση στο Ελληνικό. Επίσης, ο τουρισμός φαίνεται να έχει εισέλθει σε μια νέα εποχή, μετά από ένα αρκετά δυνατό 2022, με έσοδα 17,6 δισ. ευρώ το 2023. Τα έσοδα από τον τουρισμό ενδέχεται να υπερβούν το ανώτατο όριο των 18,2 δισ. ευρώ που καταγράφηκε το 2019, πλησιάζοντας τα 20 δισ. ευρώ χάρη στην παράταση της τουριστικής περιόδου.

Οι προοπτικές του τραπεζικού τομέα στην Ελλάδα είναι θετικές, εξισορροπώντας τις προσδοκίες για ένα ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον (αύξηση του ΑΕΠ το 2023 κατά 3,6%), περιορισμένη επιδείνωση στην ποιότητα ενεργητικού (περίπου 1,5%-2% υψηλότερα έναντι του στόχου για τους δείκτες NPE στο τέλος του 2024), βελτιωμένη κερδοφορία χάρη στις προσπάθειες αναδιάρθρωσης των προηγούμενων ετών (αποδοτικότητα ROTE 8% περίπου το 2023) και θετική επίδραση των υψηλότερων επιτοκίων στα έσοδα που υποστηρίζεται από τον υψηλό βαθμό συγκέντρωσης του τομέα.

Εξίσου θετική για όλες τις τράπεζες

Η Eurobank έχει καλύτερη κερδοφορία και αναπτυξιακό προφίλ, εν μέρει λόγω της διεθνούς παρουσίας της τράπεζας, με τα στοιχεία ενεργητικού στο εξωτερικό να αντιπροσωπεύουν επί του παρόντος το 25% του ενεργητικού του ομίλου.

Η Εθνική Τράπεζα θα μπορούσε να αποτελέσει επενδυτική επιλογή χαμηλότερου κινδύνου σε περιόδους αβεβαιότητας της αγοράς χάρη στην καλύτερη ποιότητα των δανείων της τράπεζας (δείκτης NPE 5,9%, με κάλυψη 82,5% ως στο τέλος Σεπτεμβρίου πέρυσι) και υψηλότερα κεφαλαιακά αποθέματα (CET1 FL 15,8% στο τέλος Σεπτεμβρίου πέρυσι).

Όσον αφορά την Alpha Bank, υπάρχει περιθώριο αναβάθμισης της κερδοφορίας ως αποτέλεσμα της μείωσης του κόστους του  κινδύνου, το οποίο επί του παρόντος βρίσκεται πάνω από τις αντίστοιχες εταιρείες, σε συνδυασμό με ελκυστικούς πολλαπλασιαστές. Όσον αφορά τους πολλαπλασιαστές ενσώματης εσωτερικής αξίας (P/TBVPS), η Alpha Bank διαπραγματεύεται με έκπτωση 30% περίπου σε σχέση με τις άλλες δύο τράπεζες. 2025, καταλήγει η χρηματιστηριακή.

Επιπλέον, οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται σε ελκυστικές αποτιμήσεις (με 25% έκπτωση περίπου σε σχέση με την τιμή-στόχο), ενώ σκοπεύουν επίσης να επαναφέρουν τη διανομή μερισμάτων από τα κέρδη του 2022.

Για να αποτιμήσει η Piraeus Securities τις ελληνικές τράπεζες χρησιμοποιεί δείκτη αποδοτικότητας ROTE 8% για την Alpha Bank, 10% για την ΕΤΕ και 11% για τη Eurobank και ένα κόστος μετοχικού κεφαλαίου (CοE) 12,8% και καταλήγει σε στοχευμένους πολλαπλασιαστές 0,6 φορές για την Alpha Bank, 0,8 φορές για την ΕΤΕ και 0,9 φορές για τη Eurobank. Οι πολλαπλασιαστές στο τέλους του 2024, δίνουν τιμές στόχους 1,57 ευρώ για την Alpha Bank, 1,55 ευρώ για την Eurobank και 5,25 ευρω για την ΕΤΕ. Η αναμενόμενη απόδοση στους μετόχους από την ανατίμηση της τιμής της μετοχής και τη διανομή μερίσματος μπορεί να ξεπεράσει το 30%, εκτιμά η χρηματιστηριακή.

Ένα άλλο στοίχημα για τις ελληνικές τράπεζες θα μπορούσε να είναι η ελαχιστοποίηση του spread μεταξύ ROTE και CοE, κάτι που θα οδηγούσε σε περαιτέρω επαναξιολόγηση. Αυτό θα μπορούσε να επιτευχθεί μέσω μιας βιώσιμης αύξησης των ROTE, η οποία περιορίζεται κάπως από τις υψηλές εποπτικές κεφαλαιακές απαιτήσεις ή/και τη μείωση του CοE μετά την αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα που αναμένεται εντός του 2023.

Ένας άλλος παράγοντας που θα διατηρήσει το ενδιαφέρον των επενδυτών για τον κλάδο είναι η σχεδιαζόμενη αποεπένδυση του ΤΧΣ από τις συμμετοχές του στις ελληνικές τράπεζες (1,4% στη Eurobank, 9,0% στην Alpha Bank, 27% στην Τράπεζα Πειραιώς και 40% στην ΕΤΕ). Η διαδικασία αναμένεται να διαρκέσει κατά τη διάρκεια του 2023-2024 και να ολοκληρωθεί πριν από το τέλος του

Τα μάκρο είναι ευνοϊκά για τον κλάδο

Οι οικονομολόγοι της Τράπεζας Πειραιώς εκτιμούν αύξηση του ΑΕΠ κατά 3,6% το 2023, 3,7% το 2024 και 3,6% το 2025. Η Ελλάδα μπορεί να υπεραποδώσει της Ευρώπης το 2023, όπως και το 2022, λόγω διαρθρωτικών παραγόντων που μπορούν να στηρίξουν την οικονομική ανάπτυξη, δηλαδή τα νέα έργα που χρηματοδοτούνται από το ΕΣΠΑ, τα παλαιότερα έργα που ξεκίνησαν το 2022, όπως η επέκταση του μετρό/Μετρό στην Αθήνα και τα 8 δισ. ευρώ για την ανάπτυξη στο Ελληνικό και τον τουρισμό, ο οποίος φαίνεται να έχει εισέλθει σε μια νέα εποχή στην Ελλάδα, μετά από ένα εξαιρετικά ισχυρό 2022, με αναμενόμενα έσοδα 17,5-18 δισ. ευρώ, που σχεδόν αντιστοιχούν με την κορυφαία χρονιά του 2019.

«Mπορεί να δούμε αυξημένη μεταβλητότητα πριν και μετά τις εθνικές εκλογές στο Χρηματιστήριο Αθηνών ενώ μια πιθανή ημερομηνία εκλογών είναι εντός του Απριλίου, πριν ή μετά το Πάσχα. Σύμφωνα με πρόσφατες δημοσκοπήσεις, το κυβερνών κόμμα της Νέας Δημοκρατίας (ΝΔ) διατηρεί σαφές προβάδισμα 6,0%-9,0% έναντι του ΣΥΡΙΖΑ. Το ενδιαφέρον θα επικεντρωθεί στις δεύτερες/επαναληπτικές εκλογές και στο αν η ΝΔ θα σχηματίσει κυβέρνηση πλειοψηφίας χωρίς κόμμα συνασπισμού», εξηγεί η χρηματιστηριακή.

Οι τουρκικές εκλογές στις 14 Μαΐου θα μπορούσαν επίσης να αποτελέσουν στοιχείο ενδιαφέροντος στην αγορά, καθώς ο Ερντογάν μπορεί να κάνει ό,τι μπορεί για να κερδίσει τις εκλογές.

Η τριμηνιαία αναθεώρηση του MSCI, με την ανακοίνωση να γίνεται στις 9 Φεβρουαρίου, θα μπορούσε να επιφέρει θετικά νέα για τη Motor Oil και την Τράπεζα Πειραιώς και να είναι υποψήφιοι για ένταξη είτε σε αυτή την αναθεώρηση είτε στην επόμενη στις 11 Μαΐου.

Η χρηματιστηριακή συνεχίζει να διατηρεί στα τοπ picks της την Jumbo και αυξάνει την τιμή-στόχο στα 21,50 ευρώ ανά μετοχή (από 19,50 ευρώ ανά μετοχή προηγουμένως), με συνολική αναμενόμενη απόδοση 35%. Η αύξηση στην τιμή-στόχο ενσωματώνει μια χαμηλότερη από την αρχικά αναμενόμενη συρρίκνωση του μικτού περιθωρίου κέρδους το 2022 και το 2023, καθώς ο όμιλος κατάφερε να αντιμετωπίσει καλά τις αυξημένες τιμές των πρώτων υλών και των ναύλων.

Την ίδια στιγμή, επίσης επιλέγει και διατηρεί τη μετοχή της Motor Oil στη λίστα των κορυφαίων επιλογών με τιμή-στόχο στα 25,70 ευρώ ανά μετοχή και η συνολική αναμενόμενη απόδοση είναι περίπου 15%. Τα υψηλότερα περιθώρια διύλισης για μια παρατεταμένη περίοδο που συνεπάγεται το ισχυρό ξεκίνημα του έτους και το μεταβατικό σχέδιο ύψους €4 δισ. που περιλαμβάνεται μόνο εν μέρει στις εκτιμήσεις της, υποδηλώνουν σημαντική άνοδο στην αποτίμηση.

Η Mytilineos επίσης διατηρείται στη λίστα των κορυφαίων επιλογών και ήταν μία από τις μετοχές με τις καλύτερες επιδόσεις το 2022 με συνολική απόδοση 36% παρά τη μεταβλητότητα κατά τη διάρκεια του έτους ως αποτέλεσμα αδικαιολόγητων ανησυχιών για τη διαθεσιμότητα του φυσικού αερίου. Η τρέχουσα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 26,30 ευρώ ανά μετοχή, υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου 10% μετά από νέο ράλι από την αρχή του έτους. Ο νέος καταλύτης για τη μετοχή στο μέλλον θα πρέπει να είναι η πεποίθηση της αγοράς ότι το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο υποστηρίζει ένα υψηλότερο επίπεδο βιώσιμων κερδών συνδυάζοντας σταθερή αύξηση κερδών με σταθερό ισολογισμό και υγιή μερισματική απόδοση τουλάχιστον 5%.

Σημαντική είναι η προσθήκη της ΔΕΗ με τιμή-στόχο τα 15 ευρώ, λόγω του μεγάλου discount αποτίμησης μετά την πτώση της τιμής της μετοχής κατά 30% κατά τη διάρκεια του 2022, εν μέσω μιας άνευ προηγουμένου ενεργειακής κρίσης που είχε αρνητικό αντίκτυπο στις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις ηλεκτρικής ενέργειας, λόγω των αυξημένων αναγκών ρευστότητας. Η ΔEΗ βρίσκεται σε αποκλειστικές διαπραγματεύσεις για την εξαγορά της ENEL Ρουμανίας, η οποία θα οδηγήσει σε σημαντική επαναξιολόγηση της μετοχής. Στα τρέχοντα επίπεδα, η ΔEΗ διαπραγματεύεται κάτω από 4 φορές το 2023 σε όρους EV/EBITDA, γεγονός που συνεπάγεται μεγάλο discount σε σχέση με τους Ευρωπαίους ομολόγους της.

Τέλος, προσθέτει την Titan Cement International στη λίστα με τις κορυφαίες επιλογές, ενώ αυξάνει την τιμή-στόχο στα 19 ευρώ ανά μετοχή (από 17,30 ευρώ ανά μετοχή προηγουμένως), με συνολική αναμενόμενη απόδοση 35%. Αυξάνει την τιμή-στόχο για να ενσωματώσει την επιτυχή εφαρμογή των αυξήσεων των τιμών το 2022, που μετριάζει τις επιπτώσεις του αυξημένου κόστους ενέργειας, εργασίας και μεταφοράς, τη σταδιακή αποκλιμάκωση του ενεργειακού κόστους, μια πιθανή σταθεροποίηση των επιτοκίων το 2023 που θα πρέπει να οδηγήσει σε ανάκαμψη της αγοράς κατοικιών και την έναρξη νέων έργων υποδομής στις ΗΠΑ από το β’ εξάμηνο φέτος.

Με βάση το επικαιροποιημένο μοντέλο αποτίμησης (SOTP) η Piraeus Securities αυξάνει την τιμή στόχο στα 17 ευρώ ανά μετοχή, προσφέροντας περιθώρια ανόδου 45% από τα τρέχοντα επίπεδα, διατηρώντας τη σύσταση Υπεραπόδοσης (Outperform).

Το βασικό συμπέρασμα της ανάλυσης των cash flow της εταιρείας είναι ότι έχει μια σταθερή και προβλέψιμη ταμειακή ροή ώστε να καλύψει όλες τις μεσοπρόθεσμες ανάγκες επενδύσεων αλλά και αποπληρωμών, αφήνοντας αρκετό χώρο για νέες επενδύσεις αλλά και βελτιωμένη μερισματική πολιτική.

Η χρηματιστηριακή αναμένει σημαντική αύξηση της οργανικής κερδοφορίας (adj.EBITDA) στα 494 εκατ. ευρώ για το 2022 και 529 εκατ. ευρώ για το 2023 από 324 εκατ. ευρώ το 2021. Αντίστοιχα τα καθαρά κέρδη στους μετόχους προβλέπεται να ανέλθουν στα 94 εκατ. ευρώ το 2022 και στα 112 εκατ. ευρώ το 2023. Να σημειωθεί ότι η χρηματιστηριακή αναμένει αύξηση και στη μερισματική απόδοση με το μέρισμα να ανέρχεται σε 0,18 ευρώ ανά μετοχή για την χρήση του 2022 και 0,27 για την χρήση του 2023, έναντι 0,12 για το 2021.

Σε επίπεδο αποτίμησης, η αξία του τομέα παραχωρήσεων εκτιμάται στα 760 εκατ. ευρώ (ή 7,3 ευρώ ανά μετοχή) και το βασικότερο με υψηλά διψήφια IRR για τα έργα που βρίσκονται υπό κατασκευή ή πρόκειται να αρχίσουν σύντομα. Πιο συγκεκριμένα το 50% της αξίας βρίσκεται στα 3 νέα έργα παραχωρήσεων, και πιο συγκεκριμένα α) Με 32,5% στο υπό κατασκευή αεροδρόμιο στο Καστέλι, το δεύτερο μεγαλύτερο στη χώρα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπαίνει επιτυχημένα στον κλάδο των αεροδρομίων, β) Εγνατία Οδός – Παρά το τίμημα των 1,5 δις για την παραχώρηση, η ανάλυση δίνει θετική παρούσα αξία, ενώ υπολογίζει τις μερισματικές αποδόσεις του έργου στο σύνολο της διάρκειάς του σε 3,3 δις ευρώ προς τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ γ) το έργο του IRC στο Ελληνικό που αναπτύσσεται σε συνεργασία με την Hard Rock είναι ελκυστικό δεδομένης της στρατηγικής τοποθεσίας και του χαμηλού ρυθμιστικού ρίσκου, με τα έσοδα τον πρώτο μόλις χρόνο της λειτουργίας του να υπολογίζονται σε 600 εκατ. ευρώ.

Η αξία του ενεργειακού χαρτοφυλακίου (εκτός ΑΠΕ) εκτιμάται στα 450 εκατ. ευρώ (4,3 ευρώ ανά μετοχή) με βάση το μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών, ενώ η νέα μονάδα ηλεκτροπαραγωγής με καύσιμο φυσικό αέριο στην Κομοτηνή δυναμικότητας 877 MW αναμένεται να έχει 17% IRR.

Για τον τομέα ΑΠΕ (ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ) σημειώνεται ότι κάνει trade περίπου 14.0x  EV/EBIDTA, που είναι 15-20% πάνω από τα επίπεδα παρόμοιων συναλλαγών στην χώρα (σε επίπεδο αποτίμησης χρησιμοποιείται η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση).

Στον τομέα της κατασκευής η ΤΕΡΝΑ είχε ανεκτέλεστο 4,8 δις ευρώ στο εννεάμηνο του 2022 και με βάση τις εκτιμήσεις για δημοπράτηση έργων αξίας 10 δις ευρώ τα προσεχή χρόνια και λαμβάνοντας υπόψη την ηγετική θέση της εταιρείας στον κλάδο, η χρηματιστηριακή υπολογίζει ότι η ΤΕΡΝΑ θα διασφαλίσει ένα μερίδιο αγοράς 20-25% επί αυτών.

Σύμφωνα με τις προβλέψεις κατά την περίοδο 2023-27 η μητρική εταιρεία θα λάβει 0,8 δις ευρώ από μερίσματα και επιστροφές κεφαλαίου από θυγατρικές και μαζί με τα 0,6 δις ευρώ μετρητά στο ταμείο, η ρευστότητα θα είναι παραπάνω από επαρκής ώστε να καλύψει τις ανακοινωμένες επενδύσεις και αποπληρωμές χρέους αλλά και επιστροφές στους μετόχους.

Ο αναλυτής της Piraeus, παρά τις διεθνείς προκλήσεις, με τον Ρωσο-Ουκρανικό πόλεμο και την συνεπαγόμενη Ενεργειακή κρίση να βρίσκεται στο προσκήνιο αυτή τη στιγμή, επιβεβαιώνει τόσο την πρόβλεψη για διπλασιασμό των κερδών της MYTILINEOS, το 2022 (σε σχέση με το 2020), όσο και το γεγονός ότι η εταιρεία έχει μπει σε μία νέα εποχή
κερδοφορίας.

Βάση του report, η MYTILINEOS διατηρεί μία σειρά συγκριτικών πλεονεκτημάτων:

1.    Το χαμηλό κόστος παραγωγής Αλουμινίου και Αλουμίνας, με τη MYTILINEOS να βρίσκεται σταθερά ανάμεσα στους πιο φτηνούς παραγωγούς παγκοσμίως.

2.    Η MYTILINEOS λειτουργεί τον πιο αποδοτικό στόλο θερμικών μονάδων στην Ελλάδα, ο οποίος θα ενισχυθεί περεταίρω με την ένταξη, σε λίγους μήνες, της νέας ακόμα πιο αποδοτικής μονάδας ηλεκτροπαραγωγής, με τη δυνατότητα να έχει διαφοροποιημένο και ανταγωνιστικό portfolio προμήθειας.

3.    Η συμβολή της εταιρείας στην Ενεργειακή Μετάβαση μέσω της ταχύτατης ωρίμανσης έργων ΑΠΕ. Η MYTILINEOS πλέον διαθέτει σχεδόν 3.5GW ώριμων έργων και άλλα 3.5GW έργων σε πρώιμο στάδιο ανάπτυξης,αυξάνοντας τη συνολική ισχύ του ΑΠΕ χαρτοφυλακίου της εταιρείας στα 7GW.

Η έκθεση επιπλέον κάνει λόγο για αύξηση EBITDA το 2022 στα  €0,5δισ. ενώ το 2025 εκτιμάται ότι θα ξεπεράσει τα €700 εκάτ., δημιουργώντας ελεύθερες ταμειακές ροές για τους μετόχους της τάξης άνω των €450 εκάτ. ετησίως.

Εξίσου σημαντικό είναι το γεγονός πως, με βάση το report, η MYTILINEOS θα επιτύχει αυτή την αξιοσημείωτη αύξηση στην κερδοφορίας της έχοντας καταφέρει να διατηρήσει τη μόχλευσή της σε πολύ χαμηλά επίπεδα (σταθερά κάτω από το 2x για τα επόμενα χρόνια), μία άσκησηισορροπίας που λίγες εταιρείες στο μέγεθος της MYTILINEOS έχουν καταφέρει να πετύχουν.

Τα παραπάνω, δίνουν τη δυνατότητα στην εταιρεία να συνεχίσει τη μερισματική της πολιτική, που για το 2025 υπολογίζεται, από τον αναλυτή της Piraeus, ότι θα έχει απόδοση άνω του 7%.