Στην έκθεση με τίτλο «Europe’s borrowing more. Good for growth, good for banks, we stay overweight», με ημερομηνία 1 Σεπτεμβρίου 2026 και επικεφαλής αναλυτή τον Jason Napier, η UBS επισημαίνει ότι οι ευρωπαϊκές τράπεζες βρίσκονται ήδη στον έκτο διαδοχικό χρόνο υπεραπόδοσης.

Ο κλάδος έχει ξεπεράσει την ευρωπαϊκή αγορά κατά 11% από την αρχή του έτους και κατά περίπου 130% από το 2021, ενώ η UBS εκτιμά ότι οι τράπεζες μπορούν να προσφέρουν βασική συνολική ετήσια απόδοση περίπου 15%, ακόμη και χωρίς περαιτέρω επαναξιολόγηση των αποτιμήσεων.

Στο πλαίσιο αυτό, η ελληνική τραπεζική αγορά ξεχωρίζει για τον συνδυασμό υψηλής πιστωτικής ανάπτυξης, ισχυρής κερδοφορίας και αποτιμήσεων που εξακολουθούν να βρίσκονται χαμηλότερα από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Η Ελλάδα στους πρωταγωνιστές της πιστωτικής ανάπτυξης

Κεντρικό στοιχείο της θετικής στάσης της UBS αποτελεί η επιτάχυνση της εταιρικής χρηματοδότησης στην Ευρώπη.

Η ετήσια αύξηση των επιχειρηματικών δανείων στην Ευρωζώνη έχει επιταχυνθεί στο 4,2%, από 1,6% πριν από έναν χρόνο. Στην Ελλάδα, ωστόσο, οι αντίστοιχοι ρυθμοί κινούνται ήδη στην περιοχή του 8%-10%, τοποθετώντας τη χώρα μεταξύ των ισχυρότερων τραπεζικών αγορών της Ευρώπης σε επίπεδο πιστωτικής επέκτασης.

Η UBS συνδέει την εξέλιξη αυτή με τις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, την επενδυτική δραστηριότητα και την αξιοποίηση των κεφαλαίων του Ταμείου Ανάκαμψης.

Οι διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών προβλέπουν αύξηση των επιχειρηματικών χορηγήσεων κατά 8%-10% ετησίως την περίοδο 2025-2028, με τη ζήτηση για νέα χρηματοδότηση να προέρχεται από ένα ευρύ φάσμα κλάδων.

Στους βασικούς κινητήρες περιλαμβάνονται οι υποδομές, ο τουρισμός, οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, η ναυτιλία και οι μικρομεσαίες επιχειρήσεις.

Αντίθετα, η λιανική τραπεζική εξακολουθεί να κινείται με χαμηλότερους ρυθμούς. Τα στεγαστικά δάνεια των τεσσάρων συστημικών τραπεζών μειώθηκαν κατά 1,3% σε ετήσια βάση στο δεύτερο τρίμηνο.

Η UBS χαρακτηρίζει ιδιαίτερα ελκυστικό τον συνδυασμό που προσφέρει η ελληνική αγορά σε επίπεδο πιστωτικής ανάπτυξης, ευαισθησίας στα επιτόκια και αποτιμήσεων.

Πειραιώς αντί Eurobank στις κορυφαίες επιλογές

Η σημαντικότερη αλλαγή στις προτιμήσεις της UBS είναι η είσοδος της Πειραιώς στις κορυφαίες ευρωπαϊκές τραπεζικές επιλογές της, αντικαθιστώντας τη Eurobank.

Η Eurobank εξακολουθεί να διατηρεί σύσταση Buy, όμως ο ελβετικός οίκος επιλέγει πλέον την Πειραιώς λόγω του μεγαλύτερου περιθωρίου ανόδου προς την τιμή-στόχο και της υψηλότερης δυνητικής συνολικής απόδοσης.

Για την Πειραιώς, η UBS διατηρεί τιμή-στόχο στα 12 ευρώ, έναντι τιμής αναφοράς περίπου 10,20 ευρώ, που αντιστοιχεί σε κεφαλαιακό περιθώριο ανόδου περίπου 18%.

Εάν προστεθεί η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 5,6% για το 2026, η συνολική δυνητική απόδοση προσεγγίζει το 24%.

Η UBS αντιμετωπίζει την Πειραιώς ως άμεση επενδυτική έκθεση στην ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας και στον νέο κύκλο εταιρικών επενδύσεων.

Η τράπεζα διαθέτει την υψηλότερη θέση στην ελληνική αγορά σε καταθέσεις και επιχειρηματικά δάνεια, ενώ μετά την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής ενισχύει την παρουσία της στις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και διευρύνει τη δυνατότητα παραγωγής εσόδων από προμήθειες.

RoTE 16,2% και αύξηση κερδών 13,7%

Για την Πειραιώς, η UBS προβλέπει ότι η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων θα διαμορφωθεί στο 16,2% το 2028, έναντι μακροπρόθεσμου στόχου της διοίκησης για 17,5%.

Παράλληλα, ο ελβετικός οίκος αναμένει μέση ετήσια αύξηση κερδών της τάξης του 13,7% την περίοδο 2025-2028.

Οι εκτιμήσεις της UBS για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή της Πειραιώς βρίσκονται περίπου 5% υψηλότερα από τη συναίνεση της αγοράς για το 2026 και κατά περίπου 4% υψηλότερα για το 2028.

Σε όρους αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 8,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028, με discount περίπου 8% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών και περίπου 12% έναντι των ισπανικών τραπεζών.

Θετική εικόνα και για Alpha, Eurobank και Εθνική

Η θετική αποτίμηση της UBS για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο δεν περιορίζεται στην Πειραιώς.

Στα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου, ο οίκος καταγράφει υπέρβαση των εκτιμήσεων για τα προσαρμοσμένα κέρδη προ φόρων κατά 6% στην Alpha Bank, 7% στη Eurobank, 2% στην Εθνική Τράπεζα και 6% στην Πειραιώς.

Στην περίπτωση της Πειραιώς, τα έσοδα ήταν κατά 7% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της UBS, ενώ τα έσοδα εκτός τόκων υπερέβησαν τις προβλέψεις κατά 16%.

Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες εξακολουθούν παράλληλα να διαπραγματεύονται σε χαμηλότερους πολλαπλασιαστές κερδών από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.

Για το 2027, ο μέσος πολλαπλασιαστής P/E των ευρωπαϊκών τραπεζών τοποθετείται από την UBS περίπου στις 10,2 φορές, με Εθνική, Eurobank, Alpha Bank και Πειραιώς να βρίσκονται χαμηλότερα από αυτό το επίπεδο και την Πειραιώς κοντά στις 9 φορές.

Η άνοδος των μετοχών δεν αλλάζει τη θετική στάση

Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές έχουν ήδη καταγράψει σημαντικές αποδόσεις μέσα στο 2026, με την Πειραιώς να βρίσκεται μεταξύ των ισχυρότερων τραπεζικών τίτλων στην ευρωπαϊκή σύγκριση της UBS.

Σε υψηλές θέσεις βρίσκονται επίσης η Eurobank, η Εθνική Τράπεζα και η Alpha Bank.

Παρά την άνοδο των αποτιμήσεων, η UBS εκτιμά ότι η δυναμική της ελληνικής αγοράς δεν έχει εξαντληθεί, καθώς η πιστωτική επέκταση εξακολουθεί να κινείται με υψηλότερους ρυθμούς από την υπόλοιπη Ευρώπη και τα επίπεδα κερδοφορίας παραμένουν ισχυρά.

Ο οίκος αναφέρεται ειδικά στην περίπτωση της Eurobank, επισημαίνοντας ότι η φαινομενική επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης επηρεάζεται από τεχνικές επιδράσεις που σχετίζονται με εταιρικές συναλλαγές και δεν αντανακλά αντίστοιχη εξασθένηση της υποκείμενης ζήτησης για δάνεια στην ελληνική αγορά.

Μετά την αφαίρεση αυτών των επιδράσεων, η UBS διατηρεί θετική αξιολόγηση για την πορεία των χορηγήσεων.

Συνολικά, ο ελβετικός οίκος τοποθετεί την Ελλάδα μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζικών αγορών με τον ισχυρότερο συνδυασμό πιστωτικής ανάπτυξης, κερδοφορίας και αποτιμήσεων, διατηρώντας θετική στάση για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες και αναβαθμίζοντας την Πειραιώς σε κορυφαία ευρωπαϊκή επιλογή, με τιμή-στόχο τα 12 ευρώ και εκτιμώμενη συνολική δυνητική απόδοση περίπου 24%.

Ο ελβετικός οίκος θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται σε προνομιακή θέση για να επωφεληθούν από τη συνεχιζόμενη ανάπτυξη της ελληνικής οικονομίας, την ισχυρή πιστωτική επέκταση και, κυρίως, την αποτελεσματικότερη αξιοποίηση των πλεοναζόντων κεφαλαίων τους.

Στο πλαίσιο αυτό, η Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS, με τιμή-στόχο τα 12 ευρώ και εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου 18,8%. Ακολουθούν η Εθνική με στόχο τα 18,70 ευρώ και upside 12,7%, η Eurobank με 5,10 ευρώ και περιθώριο 11,7% και η Alpha Bank με 4,90 ευρώ και upside 8,7%.

Γιατί η UBS βλέπει νέο re-rating

Παρά την ανάκαμψη των τραπεζικών μετοχών από τα χαμηλά που προκάλεσε η κρίση στη Μέση Ανατολή, η UBS θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να είναι ελκυστικές και παραμένουν σε discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Ο επόμενος μεγάλος καταλύτης, σύμφωνα με τον οίκο, δεν περιορίζεται πλέον στην εξυγίανση των ισολογισμών ή στην άνοδο των επιτοκιακών εσόδων. Το ενδιαφέρον μετατοπίζεται στη διαχείριση και αξιοποίηση των κεφαλαίων, με τις τράπεζες να έχουν τη δυνατότητα να συνδυάσουν συμπληρωματικές εξαγορές με υψηλότερες διανομές προς τους μετόχους.

Η στρατηγική αυτή μπορεί να υποστηρίξει υψηλότερες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων και να αποτελέσει τη βάση για ένα νέο κύμα αναβάθμισης των αποτιμήσεων.

Παράλληλα, η UBS προβλέπει ότι τα ενήμερα επιχειρηματικά δάνεια θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2025-2028, ενώ εκτιμά ότι τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια έχουν πλέον αγγίξει το χαμηλότερο σημείο τους. Αυτό δημιουργεί τις προϋποθέσεις για επιτάχυνση των καθαρών εσόδων από τόκους, με πρόσθετη στήριξη από την ανάπτυξη των εσόδων από προμήθειες.

Πειραιώς: Top pick με στόχο τα 12 ευρώ

Η Πειραιώς ξεχωρίζει στις επιλογές της UBS, καθώς ο οίκος βλέπει περιθώριο ανόδου 18,8% προς τα 12 ευρώ, το μεγαλύτερο μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Η θετική άποψη βασίζεται στο μακροπρόθεσμο αναπτυξιακό προφίλ της τράπεζας και στις προοπτικές περαιτέρω ενίσχυσης του ROTE. Η ανάπτυξη ενός ολοκληρωμένου μοντέλου χρηματοοικονομικών υπηρεσιών και τραπεζοασφαλειών μετά την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω την κερδοφορία.

Ταυτόχρονα, η Πειραιώς εξακολουθεί να εμφανίζει τη μεγαλύτερη υποτίμηση σε όρους P/E, στοιχείο που κατά την UBS της προσφέρει και το υψηλότερο περιθώριο re-rating.

Εθνική: Ποιότητα και πλεονάζον κεφάλαιο

Για την Εθνική Τράπεζα, η UBS διατηρεί σύσταση Buy και τιμή-στόχο τα 18,70 ευρώ, που αντιστοιχεί σε δυνητική απόδοση 12,7%.

Η Εθνική χαρακτηρίζεται ως η ποιοτικότερη έκθεση στην ελληνική αναπτυξιακή ιστορία, συνδυάζοντας υψηλή κερδοφορία, ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή θέση και εξαιρετική ποιότητα ενεργητικού.

Πρόσθετος καταλύτης είναι η δυνατότητα επιστροφής πλεονάζοντος κεφαλαίου στους μετόχους πέραν των ήδη προγραμματισμένων διανομών, ενώ η συμφωνία με την Allianz αναμένεται να προσφέρει περαιτέρω στήριξη στα κέρδη και στο ROTE.

Eurobank: Στόχος τα 5,10 ευρώ

Η UBS τοποθετεί την τιμή-στόχο της Eurobank στα 5,10 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου 11,7% και διατηρώντας τη σύσταση Buy.

Η τράπεζα διαφοροποιείται από τον εγχώριο ανταγωνισμό χάρη στην αυξημένη γεωγραφική διασπορά και στην παρουσία της στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Οι κινήσεις στη Hellenic Bank και την Eurolife αξιολογούνται θετικά ως προς την επίδρασή τους στην κερδοφορία και στο ROTE, ενώ η UBS θεωρεί ότι η Eurobank διαθέτει τη δυνατότητα να διατηρήσει ισορροπία μεταξύ νέων εξαγορών και υψηλότερων χρηματικών διανομών προς τους μετόχους.

Alpha Bank: Το στοίχημα της αύξησης των EPS

Για την Alpha Bank, η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 4,90 ευρώ, με σύσταση Buy και εκτιμώμενο upside 8,7%.

Παρότι η κερδοφορία της παραμένει χαμηλότερη σε σχέση με τους βασικούς ανταγωνιστές, η UBS βλέπει σταθερή βελτίωση και υψηλή τροχιά αύξησης των κερδών ανά μετοχή κατά την επόμενη τριετία.

Οι εξαγορές αναμένεται να προσθέσουν αξία, ενώ σημαντική στήριξη στα EPS παρέχει και το πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών.

Πιστωτικός κίνδυνος σε χαμηλά επίπεδα

Ένα ακόμη βασικό επιχείρημα υπέρ του κλάδου είναι η θεαματική αλλαγή στην ποιότητα των ισολογισμών. Τα οργανικά μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα έχουν υποχωρήσει σημαντικά και το κόστος κινδύνου κινείται καλύτερα από τις εκτιμήσεις.

Η UBS ξεχωρίζει την Εθνική και τη Eurobank για την καλύτερη εικόνα στο συγκεκριμένο μέτωπο, ενώ η Alpha Bank εμφανίζει ελαφρώς ασθενέστερες επιδόσεις όσον αφορά τα NPEs και την κάλυψη προβλέψεων.

Στο μέτωπο των επιτοκίων, οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν από τα χαμηλότερα deposit betas στην Ευρώπη, ενώ οι στρατηγικές αντιστάθμισης περιορίζουν την επίδραση των μεταβολών των επιτοκίων στα έσοδα. Πειραιώς και Εθνική εμφανίζουν τη μεγαλύτερη ευαισθησία, ενώ η Alpha Bank τη μικρότερη.

Στήριξη από την ελληνική οικονομία

Το θετικό τραπεζικό story συνδέεται άμεσα και με τις εκτιμήσεις της UBS για την ελληνική οικονομία. Ο οίκος προβλέπει διατηρήσιμη ανάπτυξη κοντά στο 2% ετησίως τα επόμενα χρόνια, με τον επενδυτικό κύκλο να παραμένει βασικός μοχλός.

Καθοριστικό ρόλο έχει το Ταμείο Ανάκαμψης, από το οποίο η Ελλάδα έχει ήδη εισπράξει περίπου 25 δισ. ευρώ από συνολικά 36 δισ. ευρώ, δημιουργώντας σημαντικό υπόβαθρο για επενδύσεις και νέα χρηματοδότηση της οικονομίας.

Παράλληλα, η δημοσιονομική εικόνα παραμένει ισχυρή, με το πρωτογενές πλεόνασμα να φθάνει έως το 3,5% του ΑΕΠ για το 2025 και το δημόσιο χρέος να εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει στο 138% του ΑΕΠ το 2026 και περαιτέρω στο 133% το 2027.

Για την UBS, επομένως, το επενδυτικό story των ελληνικών τραπεζών εισέρχεται σε μια διαφορετική φάση. Η εξυγίανση των ισολογισμών έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί και πλέον το ενδιαφέρον μεταφέρεται στην πιστωτική ανάπτυξη, στην αύξηση της κερδοφορίας, στις εξαγορές και στις μεγαλύτερες επιστροφές κεφαλαίου στους μετόχους.

Και παρά την άνοδο που έχει ήδη προηγηθεί στις μετοχές, ο οίκος θεωρεί ότι το discount έναντι της Ευρώπης αφήνει ακόμη χώρο για re-rating, με την Πειραιώς να προσφέρει το μεγαλύτερο θεωρητικό upside, 18,8%, και να αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Η ελβετική τράπεζα εκτιμά ότι το δεύτερο τρίμηνο αποτέλεσε ακόμη μία ισχυρή περίοδο για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, καθώς τα αποτελέσματα κινήθηκαν καλύτερα των προσδοκιών σχεδόν σε όλο το εύρος των βασικών μεγεθών.

Οι 40 βασικές τράπεζες που παρακολουθεί η UBS εμφάνισαν κέρδη προ φόρων κατά 6% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς, ενώ τα καθαρά έσοδα από τόκους κινήθηκαν κατά 1% υψηλότερα του consensus και τα έσοδα εκτός τόκων κατά 4% υψηλότερα.

Τα λειτουργικά κόστη κινήθηκαν σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις προβλέψεις, με αποτέλεσμα τα κέρδη προ προβλέψεων να διαμορφωθούν κατά 4% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις.

Θετικές εκπλήξεις σχεδόν παντού

Το στοιχείο που ξεχωρίζει περισσότερο στην ανάλυση της UBS είναι η ευρεία διασπορά των θετικών εκπλήξεων.

Από τις 40 τράπεζες που εξετάζει, οι 38 ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις στα κέρδη προ προβλέψεων, ενώ 36 εμφάνισαν υψηλότερα των αναμενόμενων κέρδη προ φόρων.

Η εικόνα αυτή δείχνει ότι η βελτίωση δεν περιορίζεται σε μεμονωμένες τράπεζες ή αγορές, αλλά έχει πλέον αποκτήσει περισσότερο συστημικά χαρακτηριστικά για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.

Παράλληλα, ιδιαίτερα ισχυρή παραμένει η εικόνα της πιστωτικής ποιότητας.

Οι προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες ήταν 6% χαμηλότερες των εκτιμήσεων, ενώ το ποσοστό των δανείων σε αθέτηση διαμορφώθηκε στο 1,9%, παραμένοντας ουσιαστικά σταθερό για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Η σταθερότητα αυτή θεωρείται ιδιαίτερα σημαντική, καθώς περιορίζει έναν από τους βασικούς κινδύνους για την τραπεζική κερδοφορία και επιτρέπει στις διοικήσεις να διατηρούν μεγαλύτερο μέρος των λειτουργικών κερδών.

Αναβάθμιση EPS για 2026 και 2027

Η βελτίωση των όγκων, η ανθεκτικότητα της τιμολόγησης και η καλή πορεία των εσόδων εκτός τόκων οδήγησαν την UBS σε νέα αναθεώρηση των προβλέψεών της.

Η τράπεζα αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 και κατά 1% για το 2027.

Παράλληλα, αναμένει πλέον αύξηση των EPS κατά 12% το 2026, 15% το 2027 και 10% το 2028.

Η εικόνα αυτή είναι ιδιαίτερα θετική για έναν κλάδο που τα προηγούμενα χρόνια θεωρούνταν κυρίως story υψηλών επιτοκίων. Η UBS βλέπει πλέον πολύ πιο διαφοροποιημένους μοχλούς κερδοφορίας, με τα έσοδα από προμήθειες, την αύξηση των δανείων και τη σταθερότητα της πιστωτικής ποιότητας να παίζουν μεγαλύτερο ρόλο.

Οι αναβαθμίσεις συσσωρεύονται

Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου έδωσαν νέα ώθηση στον θετικό κύκλο αναθεωρήσεων.

Μετά τις σχετικά περιορισμένες αναβαθμίσεις του Ιουνίου, της τάξης του 0,3%-0,6%, η περίοδος των αποτελεσμάτων οδήγησε σε αναβαθμίσεις 1%-2% στις εκτιμήσεις για τα EPS του 2026 και του 2027 σε μηνιαία βάση σε σχέση με τα μέσα Ιουλίου.

Από την αρχή του έτους, οι σωρευτικές αναβαθμίσεις έχουν πλέον φθάσει στο 5%-8%.

Το μεγαλύτερο μέρος της βελτίωσης προήλθε από τα έσοδα, τα οποία αυξήθηκαν κατά 1%-2% σε μηνιαία βάση.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους και οι προμήθειες ενισχύθηκαν επίσης κατά 1%-2%, ενώ ένα μέρος της θετικής επίδρασης αντισταθμίστηκε από αύξηση περίπου 1% στις λειτουργικές δαπάνες και κατά 0%-2% στις προβλέψεις για πιστωτικές ζημίες.

Πειραιώς και Eurobank στους κερδισμένους

Ιδιαίτερο ελληνικό ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι αναθεωρήσεις σε επίπεδο επιμέρους τραπεζών.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που παραθέτει η UBS από τη Visible Alpha, μεταξύ των μεγαλύτερων αναβαθμίσεων στις προβλέψεις για τα κέρδη του 2027 ξεχωρίζει η Raiffeisen με +6%.

Ακολουθούν η Τράπεζα Πειραιώς και η Unicaja με +5%, ενώ η Eurobank βρίσκεται στην επόμενη ομάδα με αναβάθμιση +4%, μαζί με τις BBVA, Sabadell, KBC, BCP και OTP.

Η παρουσία δύο ελληνικών τραπεζών στις μεγαλύτερες θετικές αναθεωρήσεις επιβεβαιώνει ότι ο ελληνικός κλάδος εξακολουθεί να συγκαταλέγεται στις αγορές με την ισχυρότερη δυναμική κερδοφορίας στην Ευρώπη.

Ιδιαίτερα για την Πειραιώς, η αναθεώρηση κατά 5% είναι από τις υψηλότερες μεταξύ των ευρωπαϊκών τραπεζών, γεγονός που ενισχύει το επενδυτικό αφήγημα μετά και τα ισχυρά αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.

Η Eurobank από την πλευρά της βρίσκεται επίσης ανάμεσα στους σημαντικούς ωφελημένους, με +4% αναβάθμιση στις εκτιμήσεις του 2027.

Περιορισμένες οι αρνητικές αναθεωρήσεις

Στον αντίποδα, οι υποβαθμίσεις ήταν σχετικά περιορισμένες.

Οι Jyske, SHB, NatWest, Standard Chartered, Deutsche Bank και Lloyds εμφάνισαν μειώσεις περίπου 1%, ενώ η Cembra υποβαθμίστηκε κατά 3% και η Paragon κατά 4%.

Η περιορισμένη ένταση των αρνητικών αναθεωρήσεων επιβεβαιώνει ότι η συνολική κατεύθυνση παραμένει καθαρά ανοδική για τον κλάδο.

Σε σχέση με το consensus της Visible Alpha, η UBS εξακολουθεί να βλέπει περιθώριο για περαιτέρω θετικές αναθεωρήσεις το 2027 σε αρκετές τράπεζες.

Συγκεκριμένα, εντοπίζει ανοδικό περιθώριο για τη Raiffeisen κατά 11%, την EFG και τη Deutsche Bank κατά 6%, την Unicaja κατά 5% και την Barclays κατά 4%.

Αντίθετα, βλέπει καθοδικούς κινδύνους στις BBVA κατά 4% και στις Jyske, Sabadell και Paragon κατά 5%.

Overweight παρά το ράλι

Σε επίπεδο αποτίμησης, η UBS διατηρεί overweight στάση για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Το επιχείρημά της είναι ότι, παρά το ισχυρό rerating του κλάδου, οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να θεωρούνται ελκυστικές σε σχέση με τη δυναμική των κερδών και την απόδοση ενσώματων ιδδίων κεφαλαίων.

Ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου στις 10,4 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και στις 9,4 φορές τα κέρδη του 2028.

Παράλληλα, η μερισματική απόδοση κινείται μεταξύ 4% και 5%.

Για την UBS, αυτός ο συνδυασμός – ισχυρή αύξηση EPS, υψηλή μερισματική απόδοση και όχι υπερβολική αποτίμηση – εξακολουθεί να προσφέρει ελκυστικό risk/reward.

Γιατί οι αποτιμήσεις μπορούν να κινηθούν υψηλότερα

Η UBS επισημαίνει ότι η σχέση μεταξύ αποτίμησης και αύξησης κερδών ή απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων παραμένει σχετικά χαμηλή.

Αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτές μπορούν να διαφοροποιήσουν τις τοποθετήσεις τους στον κλάδο χωρίς να είναι υποχρεωμένοι να πληρώσουν υψηλά premium.

Παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις έχουν πλέον επιστρέψει κοντά στον μέσο όρο της μετα-χρηματοπιστωτικής κρίσης περιόδου, η UBS θεωρεί ότι η ποιότητα των θεμελιωδών μεγεθών είναι σήμερα σαφώς καλύτερη.

Η μέση ROTE έχει περίπου διπλασιαστεί, ενώ το outlook είναι πιο καθαρό.

Οι κίνδυνοι από την πορεία των επιτοκίων έχουν περιοριστεί, οι ισολογισμοί είναι ισχυρότεροι και το ρυθμιστικό περιβάλλον έχει αρχίσει να γίνεται πιο υποστηρικτικό.

Με βάση αυτά τα δεδομένα, η UBS θεωρεί ότι ο ευρωπαϊκός τραπεζικός κλάδος μπορεί να δικαιολογήσει υψηλότερη αποτίμηση σε σχέση με το παρελθόν.

Το κόστος ιδίων κεφαλαίων

Σημαντικό στοιχείο της ανάλυσης είναι και το εκτιμώμενο κόστος ιδίων κεφαλαίων.

Για τις τράπεζες που καλύπτει παγκοσμίως η UBS, το μέσο CoE διαμορφώνεται στο 8,9%.

Στην Ευρώπη ανεβαίνει στο 10,2%, ενώ στις εγχώριες βρετανικές τράπεζες φθάνει στο 11,8%.

Η απόκλιση αυτή δείχνει ότι οι ευρωπαϊκές τράπεζες εξακολουθούν να ενσωματώνουν υψηλότερο risk premium από άλλες περιοχές, αφήνοντας θεωρητικά περιθώριο περαιτέρω rerating εφόσον η κερδοφορία και η ποιότητα ενεργητικού παραμείνουν ισχυρές.

Το μήνυμα για τις ελληνικές τράπεζες

Για το ελληνικό χρηματιστήριο, η ανάλυση της UBS έχει ιδιαίτερη σημασία.

Η Πειραιώς με αναβάθμιση 5% στις εκτιμήσεις για τα κέρδη του 2027 και η Eurobank με +4% βρίσκονται ανάμεσα στις τράπεζες με τη μεγαλύτερη θετική μεταβολή προβλέψεων στην Ευρώπη.

Αυτό ενισχύει το αφήγημα ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν αποτελούν πλέον μόνο ένα story αποκατάστασης ισολογισμών ή σύγκλισης με τις ευρωπαϊκές αποτιμήσεις.

Το νέο story είναι περισσότερο story οργανικής κερδοφορίας, πιστωτικής επέκτασης, αυξημένων προμηθειών και υψηλότερων επιστροφών κεφαλαίου στους μετόχους.

Και όσο οι αναθεωρήσεις των EPS συνεχίζουν να κινούνται προς τα πάνω, το βασικό ερώτημα για τον κλάδο μεταφέρεται από το αν έχει «τρέξει πολύ» στο αν η κερδοφορία μπορεί να συνεχίσει να δικαιολογεί ακόμη υψηλότερες αποτιμήσεις.

Η UBS διατηρεί θετική στάση για τις ευρωπαϊκές μετοχές, τις οποίες αξιολογεί ως ελκυστικές, αλλά τονίζει ότι μετά την ισχυρή άνοδο της αγοράς απαιτείται μεγαλύτερη επιλεκτικότητα. Μεταξύ των κλάδων που προτιμά ξεχωρίζουν οι τράπεζες, η υγεία, οι βιομηχανικές επιχειρήσεις και οι εταιρείες καταναλωτικών αγαθών και υπηρεσιών, ενώ γεωγραφικά δίνει ιδιαίτερη έμφαση στη Γερμανία.

Τα κέρδη «τρέχουν» ταχύτερα από την οικονομία

Η UBS επισημαίνει την επιτάχυνση της εταιρικής κερδοφορίας και αναφέρει ότι οι επιχειρήσεις του STOXX Europe 600 οδεύουν προς αύξηση κερδών κατά 22% σε ετήσια βάση στο δεύτερο τρίμηνο, επίδοση που, εφόσον επιβεβαιωθεί, θα είναι η ισχυρότερη από το 2022.

Οι τράπεζες συγκαταλέγονται στους κλάδους με την καλύτερη εικόνα, ενώ σημαντική συμβολή έχουν επίσης οι εταιρείες τεχνολογίας και ενέργειας. Η UBS επισημαίνει ότι πολλές από τις μεγάλες ευρωπαϊκές επιχειρήσεις δεν εξαρτώνται αποκλειστικά από τη σχετικά ασθενέστερη εγχώρια οικονομική ανάπτυξη, καθώς διαθέτουν διεθνείς πηγές εσόδων και έκθεση σε επενδυτικές δαπάνες εκτός Ευρώπης. Σε αυτό το πλαίσιο, προβλέπει ότι τα εταιρικά κέρδη στην Ευρωζώνη μπορούν να βγουν από την περίπου τριετή στασιμότητα και να αυξηθούν συνολικά κατά περίπου 25% στη διετία 2026-2027.

Η εικόνα αυτή έχει αρχίσει να επαναφέρει και τις επενδυτικές ροές. Τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια που επενδύουν σε ευρωπαϊκές μετοχές εμφάνισαν τον Ιούλιο θετικές καθαρές εισροές για πρώτη φορά μετά την έναρξη της σύγκρουσης ΗΠΑ-Ιράν στα τέλη Φεβρουαρίου. Παράλληλα, ο STOXX Europe 600 συμπλήρωσε έξι συνεχόμενες ανοδικές συνεδριάσεις – και πιθανότατα οδεύει για το έβδομο ρεκόρ στη συνεδρίαση της Τετάρτης – ξεπερνώντας το προηγούμενο σερί του Μαΐου.

Το επενδυτικό κύμα που αλλάζει την Ευρώπη

Ένα δεύτερο στοιχείο που ενισχύει τη θετική άποψη της UBS είναι η έναρξη ενός ευρύτερου κύκλου επενδύσεων. Κυβερνήσεις και επιχειρήσεις αυξάνουν τις δαπάνες τους σε άμυνα, υποδομές, τεχνητή νοημοσύνη, κέντρα δεδομένων, αυτοματοποίηση, ηλεκτροδότηση και ενεργειακή ασφάλεια.

Η Γερμανία αναμένεται να βρίσκεται στον πυρήνα αυτής της τάσης, μέσω υψηλότερων δημόσιων δαπανών και μεταρρυθμίσεων που αποσκοπούν στη βελτίωση του επιχειρηματικού περιβάλλοντος. Η UBS εκτιμά ότι οι συγκεκριμένες τάσεις θα ευνοήσουν επιλεγμένες βιομηχανικές, τεχνολογικές, χρηματοοικονομικές και καταναλωτικές εταιρείες που μπορούν να μετατρέψουν την αύξηση των επενδύσεων σε νέες παραγγελίες και υψηλότερα κέρδη.

Ταυτόχρονα εμφανίζονται οι πρώτες ενδείξεις ότι ο ευρωπαϊκός οικονομικός κύκλος μπορεί να έχει περάσει το χαμηλότερο σημείο του. Η επιχειρηματική δραστηριότητα στην Ευρωζώνη επέστρεψε σε ανάπτυξη τον Ιούλιο, ενώ η μεταποιητική παραγωγή κατέγραψε την ταχύτερη αύξησή της από τον Μάρτιο του 2022. Οι νέες παραγγελίες αυξήθηκαν με τον υψηλότερο ρυθμό από τον Απρίλιο του 2023 και η απασχόληση ενισχύθηκε για πρώτη φορά φέτος.

Ο ενεργειακός κίνδυνος παραμένει

Η ανοδική εικόνα δεν είναι χωρίς κινδύνους. Η Ευρώπη παραμένει περισσότερο εκτεθειμένη από τις ΗΠΑ σε αναταράξεις της διεθνούς αγοράς ενέργειας λόγω της μεγαλύτερης εξάρτησής της από εισαγωγές. Το Brent πλησίασε εκ νέου τα 90 δολάρια το βαρέλι, καθώς παραμένει αβέβαιη η επαναφορά της κανονικής ναυσιπλοΐας στα Στενά του Ορμούζ.

Η UBS θεωρεί ως βασικό της σενάριο τη σταδιακή αποκατάσταση της κυκλοφορίας στην περιοχή, αλλά αναγνωρίζει ότι η γεωπολιτική αβεβαιότητα διατηρεί υψηλό το ενεργειακό ασφάλιστρο κινδύνου. Για τον λόγο αυτό θεωρεί ότι η έκθεση στην ενέργεια και γενικότερα στα εμπορεύματα μπορεί να λειτουργήσει ως αντιστάθμιση τόσο έναντι γεωπολιτικών διαταραχών όσο και έναντι νέων πληθωριστικών πιέσεων.

Αυτό είναι και το στοιχείο που, κατά τον ελβετικό οίκο, μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων με την υπόλοιπη Ευρώπη. Οι τέσσερις μεγάλες ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να αποτιμώνται περίπου 12% χαμηλότερα από τις ευρωπαϊκές, με δείκτη τιμής προς εκτιμώμενα κέρδη 9,2 φορές για το 2027, έναντι 10,4 φορές για την Ευρώπη και έως 10,9 φορές για τις τράπεζες της Ισπανίας και της Πορτογαλίας. Η UBS εκτιμά ότι αυτή η απόσταση μπορεί να περιοριστεί εφόσον διατηρηθεί η ισχυρή ελληνική επενδυτική και πιστωτική δραστηριότητα.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, όμως, ο οίκος εκτιμά ότι οι τέσσερις τράπεζες δεν έχουν το ίδιο επενδυτικό προφίλ. Η Πειραιώς ξεχωρίζει λόγω αποτίμησης και εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου, η Εθνική λόγω του πλεονάζοντος κεφαλαίου και των δυνατοτήτων αυξημένων διανομών, η Eurobank λόγω της περιφερειακής ανάπτυξης και της υψηλής κερδοφορίας, ενώ η Alpha Bank εμφανίζει πολύ ισχυρή πιστωτική δυναμική αλλά μικρότερο περιθώριο ανόδου από τα σημερινά επίπεδα. Η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς και για τις τέσσερις, με τιμές στόχους 12 ευρώ για την Πειραιώς, 18,70 ευρώ για την Εθνική, 5,10 ευρώ για τη Eurobank και 4,90 ευρώ για την Alpha.

Πειραιώς

Η Πειραιώς παραμένει η προτιμώμενη επιλογή της UBS από πλευράς αποτίμησης, καθώς εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου και τον χαμηλότερο πολλαπλασιαστή κερδών για το 2027 μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών.

Η τιμή στόχος των 12 ευρώ αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου 20,6%. Η τράπεζα διαπραγματεύεται, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS, με δείκτη τιμής προς κέρδη 8,8 φορές για το 2027.

Στο λειτουργικό σκέλος, η Πειραιώς ξεχώρισε για την ισχυρή ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους, τα οποία αυξήθηκαν κατά 5,7% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο. Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο βελτιώθηκε κατά 8 μονάδες βάσης που αποτελεί τη μεγαλύτερη αύξηση μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών. Οι καθαρές προμήθειες ενισχύθηκαν κατά 51,7% σε ετήσια βάση, αν και η UBS επισημαίνει ότι μέρος της επίδοσης περιλαμβάνει μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία.

Η UBS σημειώνει, επίσης, τη βελτίωση στην κεφαλαιακή δημιουργία της Πειραιώς, με τον δείκτη CET1 να αυξάνεται κατά 18 μονάδες βάσης από τα χαμηλά του πρώτου τριμήνου και τη διοίκηση να ανεβάζει τον στόχο για το τέλος του έτους πάνω από το 13%.

Εθνική Τράπεζα

Για την Εθνική, η UBS δίνει τιμή στόχο στα 18,70 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 15,5%.

Το βασικό πλεονέκτημα της Εθνικής βρίσκεται στην ιδιαίτερα ισχυρή κεφαλαιακή της θέση. Ο δείκτης CET1 διαμορφώνεται στο 17,3%, αφήνοντας σημαντικά περιθώρια για πρόσθετες κινήσεις κεφαλαιακής αξιοποίησης. Η UBS θεωρεί ότι η τράπεζα μπορεί να εκπλήξει θετικά μέσω αυξημένων διανομών προς τους μετόχους και εκτιμά έκτακτες διανομές ύψους 150 εκατ. ευρώ τόσο το 2026 όσο και το 2027, πέραν της κανονικής πολιτικής διανομής 60%.

Παράλληλα, η Εθνική εμφάνισε ισχυρή δυναμική στην επιχειρηματική πίστη. Τα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 4,5% σε τριμηνιαία και κατά 17,3% σε ετήσια βάση, επίδοση που είναι η υψηλότερη μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών σε ετήσια βάση.

Eurobank

Για τη Eurobank, η τιμή στόχος της UBS στα 5,10 ευρώ προσφέρει περιθώριο ανόδου 13,4%.

Η Eurobank παραμένει, κατά τον οίκο, μια ελκυστική περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης. Διαθέτει την υψηλότερη προσαρμοσμένη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων στο δεύτερο τρίμηνο, στο 17,9%, ενώ με κανονικοποίηση του CET1 στο 13% η απόδοση φτάνει στο 20,8%.

Η UBS επισημαίνει και την ισχυρή αύξηση του χαρτοφυλακίου τίτλων της Eurobank κατά 24,7% σε ετήσια βάση, στοιχείο που συνέβαλε στην ενίσχυση των καθαρών εσόδων από τόκους. Από την άλλη πλευρά, η εξαγορά του 80% της Eurolife αναμένεται να μειώσει τον CET1 κατά περίπου 120 μονάδες βάσης πριν από ενδεχόμενες εποπτικές ελαφρύνσεις.

Alpha Bank

Η UBS διατήρησε την τιμή στόχο στα 4,90 ευρώ χωρίς νέα αναβάθμιση για την Alpha Bank με το περιθώριο ανόδου να έχει περιοριστεί στο 7,8%.

Η εικόνα της τράπεζας, πάντως, παραμένει ισχυρή σε επίπεδο ανάπτυξης. Η Alpha εμφάνισε τη μεγαλύτερη τριμηνιαία αύξηση στα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα, κατά 6%, ενώ σε ετήσια βάση η αύξηση διαμορφώθηκε στο 15,7%.

Παράλληλα, οι καθαρές προμήθειες αυξήθηκαν κατά 53,6% σε ετήσια βάση και τα καθαρά έσοδα από τόκους κατά 9,3%. Η UBS στέκεται επίσης στη στρατηγική μετασχηματισμού της εταιρικής και επενδυτικής τραπεζικής της Alpha σε πιο ολοκληρωμένη πλατφόρμα υπηρεσιών, με στήριξη από την εξαγορά της Axia και τη συνεργασία με τη UniCredit.

Από το συνολικό πρόγραμμα, η ελβετική τράπεζα σκοπεύει να επαναγοράσει τουλάχιστον 1 δισ. δολάρια σε μετοχές μέσα στους επόμενους τρεις μήνες.

«Τα ισχυρά αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου και η υγιής δημιουργία κεφαλαίων ενίσχυσαν περαιτέρω τον ισολογισμό μας και μας επιτρέπουν να συνεχίσουμε να κατευθύνουμε πόρους σε ευκαιρίες κερδοφόρας ανάπτυξης», δήλωσε ο διευθύνων σύμβουλος της UBS, Σέρτζιο Ερμότι.

Κέρδη πάνω από τις προβλέψεις

Τα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους διαμορφώθηκαν στα 2,8 δισ. δολάρια, έναντι εκτίμησης 2,39 δισ. δολαρίων, σύμφωνα με δημοσκόπηση αναλυτών που είχε πραγματοποιήσει η ίδια η τράπεζα.

Η επίδοση της UBS στηρίχθηκε στη συνολική ανάπτυξη όλων των βασικών δραστηριοτήτων της, με ιδιαίτερα ισχυρή συμβολή από τη διαχείριση περιουσίας (Wealth Management) και την επενδυτική τραπεζική, ενώ η μονάδα συναλλαγών κατέγραψε το καλύτερο δεύτερο τρίμηνο στην ιστορία της. Τα αποτελέσματα συμβαδίζουν με τις ισχυρές επιδόσεις που ανακοίνωσαν νωρίτερα μέσα στον μήνα οι μεγάλες τράπεζες της Wall Street.

Για το επόμενο τρίμηνο, η UBS εκτιμά ότι οι συνθήκες στις αγορές θα παραμείνουν γενικά ευνοϊκές, αν και επισημαίνει ότι η αβεβαιότητα εξακολουθεί να βρίσκεται σε υψηλά επίπεδα.

Ισχυρές εισροές κεφαλαίων και επενδύσεις στην AI

Η μονάδα Global Wealth Management προσέλκυσε νέα καθαρά κεφάλαια ύψους 36 δισ. δολαρίων κατά το δεύτερο τρίμηνο.

Στην αμερικανική αγορά οι καθαρές εισροές ανήλθαν σε 1 δισ. δολάρια, σηματοδοτώντας το δεύτερο συνεχόμενο θετικό τρίμηνο, μετά από μια περίοδο εκροών που είχε προκληθεί από την αποχώρηση ορισμένων στελεχών διαχείρισης πελατών.

Η UBS υπογράμμισε επίσης ότι επιταχύνει τις επενδύσεις της στην τεχνητή νοημοσύνη, ανακοινώνοντας ότι έχει ήδη δρομολογήσει εννέα μεγάλης κλίμακας πρωτοβουλίες, με στόχο να ενισχύσει τη μελλοντική ανταγωνιστικότητά της.

Οι επαναγορές εξαρτώνται από τους νέους τραπεζικούς κανόνες

Το νέο πρόγραμμα ακολουθεί την ολοκλήρωση επαναγοράς ιδίων μετοχών ύψους 3 δισ. δολαρίων τον Ιούλιο. Οι αναλυτές ανέμεναν ότι η UBS θα προχωρούσε συνολικά σε επαναγορές περίπου 4,45 δισ. δολαρίων μέσα στο 2026.

Η τράπεζα επανέλαβε ότι τόσο το ύψος όσο και ο ρυθμός των επαναγορών θα εξαρτηθούν από τις βραχυπρόθεσμες οικονομικές επιδόσεις της, αλλά και από την έκβαση της συζήτησης για το νέο τραπεζικό πλαίσιο στην Ελβετία, το οποίο προωθείται μετά την κατάρρευση της Credit Suisse το 2023 και την εξαγορά της από την UBS.

Η ελβετική κυβέρνηση, ανησυχώντας για τους κινδύνους που θα δημιουργούσε για την οικονομία μια πιθανή κρίση στην UBS, επιδιώκει να υποχρεώσει την τράπεζα να διατηρεί περίπου 20 δισ. δολάρια επιπλέον κεφαλαίων Common Equity Tier 1 (CET1).

Η UBS έχει χαρακτηρίσει την πρόταση υπερβολική, υποστηρίζοντας ότι θα αποδυναμώσει την ανταγωνιστικότητά της. Ωστόσο, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς, οι Ελβετοί βουλευτές αναμένεται να μετριάσουν τις σχετικές απαιτήσεις κατά τη σύνταξη του νομοσχεδίου τον επόμενο μήνα, καθώς εκφράζονται φόβοι ότι ένα τόσο μεγάλο μόνιμο κεφαλαιακό «μαξιλάρι» θα μπορούσε να αποθαρρύνει τους επενδυτές.

Προχωρά η ενσωμάτωση της Credit Suisse

Η UBS ανακοίνωσε ότι η ενσωμάτωση της Credit Suisse εξελίσσεται σύμφωνα με τον προγραμματισμό και αναμένεται να ολοκληρωθεί έως το τέλος του 2026.

Παράλληλα, η τράπεζα πέτυχε επιπλέον μειώσεις μικτού κόστους ύψους 1,1 δισ. δολαρίων στο δεύτερο τρίμηνο, ανεβάζοντας τις συνολικές εξοικονομήσεις από την εξαγορά στα 12,6 δισ. δολάρια.

Η διοίκηση εκτιμά επίσης ότι βρίσκεται σε τροχιά υπέρβασης του στόχου για απόδοση κεφαλαίου περίπου 15% έως το τέλος του 2026.

Μείωση προσωπικού και βελτίωση της αποδοτικότητας

Στο πλαίσιο της αναδιοργάνωσης μετά την εξαγορά της Credit Suisse, η UBS συνέχισε τη μείωση του προσωπικού της, περιορίζοντας το εργατικό δυναμικό κατά περίπου 2.500 εργαζομένους πλήρους απασχόλησης μέσα στο τρίμηνο.

Έτσι, για πρώτη φορά μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς, ο αριθμός των εργαζομένων της τράπεζας υποχώρησε κάτω από τις 100.000.

Παράλληλα, ο δείκτης κόστους προς έσοδα (cost-income ratio) βελτιώθηκε σημαντικά, διαμορφούμενος στο 72,9% το δεύτερο τρίμηνο, από 80,5% ένα χρόνο νωρίτερα, επίδοση καλύτερη και από τη μέση εκτίμηση των αναλυτών που ήταν 75,6%.

Ο ελβετικός επενδυτικός οίκος αναβαθμίζει την Ευρωζώνη, τις ευρωπαϊκές αγορές και τον τραπεζικό κλάδο από «Neutral» σε «Attractive», ενώ παράλληλα υποβαθμίζει την ελβετική αγορά και τον κλάδο του real estate σε «Neutral», επιλέγοντας ένα περισσότερο κυκλικό επενδυτικό χαρτοφυλάκιο.

Η UBS θεωρεί ότι, με τις τιμές του πετρελαίου να παραμένουν υπό έλεγχο, το ενδιαφέρον των επενδυτών θα στραφεί από τους γεωπολιτικούς κινδύνους στις προοπτικές της ευρωπαϊκής οικονομίας. Στο πλαίσιο αυτό αυξάνει την τιμή-στόχο για τον EuroStoxx 50 στις 6.900 μονάδες έως τον Ιούνιο του 2027, από 6.600 μονάδες προηγουμένως.

Η αναβάθμιση βασίζεται στην εκτίμηση ότι τα εταιρικά κέρδη στην Ευρωζώνη θα εξέλθουν από την τριετή περίοδο στασιμότητας, καταγράφοντας σωρευτική αύξηση 25% την περίοδο 2026-2027. Παράλληλα, η UBS προβλέπει ότι η άνοδος των αγορών θα αποκτήσει ευρύτερη βάση, με περισσότερους κυκλικούς κλάδους και μετοχές που είχαν υστερήσει τα προηγούμενα χρόνια να συμμετέχουν πλέον στην ανοδική πορεία.

Ιδιαίτερα θετική εμφανίζεται για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, εκτιμώντας ότι θα ωφεληθούν από την ισχυρή ζήτηση για δάνεια, την αυξημένη δραστηριότητα στις κεφαλαιαγορές, το περιβάλλον σταθερών επιτοκίων και τις ελκυστικές αποτιμήσεις σε σχέση με τις προοπτικές κερδοφορίας τους.

Θετική στάση διατηρεί επίσης για τους κλάδους των προαιρετικών καταναλωτικών αγαθών, της βιομηχανίας, της υγείας, καθώς και για τη γερμανική χρηματιστηριακή αγορά.

Παρότι αναγνωρίζει ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές δεν μπορούν πλέον να χαρακτηριστούν φθηνές, με τον EuroStoxx να διαπραγματεύεται σε δείκτη P/E 14,9 φορές, περίπου 16% υψηλότερα από τον μέσο όρο της τελευταίας 20ετίας, η UBS θεωρεί ότι το premium αυτό δικαιολογείται από το γεγονός ότι η Ευρώπη εισέρχεται στα πρώτα στάδια ενός νέου κύκλου αύξησης της εταιρικής κερδοφορίας.

Η UBS διατηρεί την τιμή-στόχο της Εθνικής στα 18,20 ευρώ, επίπεδο που συνεπάγεται ανοδικό περιθώριο περίπου 16% από τα τρέχοντα επίπεδα. Συνυπολογίζοντας και τη μερισματική απόδοση 3,8% που εκτιμά για το 2026, η συνολική δυνητική απόδοση διαμορφώνεται κοντά στο 20%, επίδοση που αποτελεί την υψηλότερη μεταξύ των πανευρωπαϊκών top picks του οίκου.

Η αλλαγή δεν συνιστά υποβάθμιση της Eurobank, καθώς η UBS εξακολουθεί να διατηρεί σύσταση Buy για τη μετοχή και τιμή-στόχο τα 4,70 ευρώ, ωστόσο θεωρεί ότι στο τρέχον επίπεδο αποτιμήσεων η Εθνική προσφέρει πλέον πιο ελκυστικό επενδυτικό προφίλ.

Οι καταλύτες που θα καθορίσουν τον κλάδο

Η UBS εκτιμά ότι το επόμενο διάστημα οι επενδυτές θα στρέψουν την προσοχή τους σε μια σειρά παραγόντων που ενδέχεται να επηρεάσουν σημαντικά τις τραπεζικές αποτιμήσεις.

Στο επίκεντρο βρίσκονται οι πιθανές συγχωνεύσεις και εξαγορές στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, η ένταση του ανταγωνισμού στις χορηγήσεις και τις καταθέσεις, καθώς και οι πιθανές αναβαθμίσεις των στόχων κερδοφορίας από τις διοικήσεις με αφορμή τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου.

Παράλληλα, σημαντικό ρόλο θα διαδραματίσουν οι πολιτικές εξελίξεις σε Ηνωμένο Βασίλειο, Γαλλία, Ελλάδα και Κίνα, αλλά και οι εκτιμήσεις για την πορεία των επιτοκίων μετά το 2026, καθώς η αγορά προεξοφλεί ότι οι πρώτες μειώσεις μέσα στο 2027 θα μπορούσαν να αλλάξουν τις επενδυτικές ισορροπίες στον τραπεζικό κλάδο.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνεχίζουν να υπεραποδίδουν

Ο οίκος σημειώνει ότι οι ευρωπαϊκές τραπεζικές μετοχές έχουν ήδη καταγράψει άνοδο περίπου 17% από τις αρχές του έτους, υπεραποδίδοντας κατά περίπου 10 ποσοστιαίες μονάδες έναντι της ευρύτερης αγοράς.

Μετά τη συμφωνία εκεχειρίας μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, ο τραπεζικός δείκτης έχει ενισχυθεί κατά περίπου 15%, έναντι ανόδου περίπου 5% της αγοράς, εξέλιξη που αντανακλά την αυξημένη εμπιστοσύνη των επενδυτών στον κλάδο.

Παρά το ισχυρό ράλι, η UBS θεωρεί ότι οι αποτιμήσεις εξακολουθούν να είναι ελκυστικές. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες διαπραγματεύονται με δείκτη P/E 10 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και 9,1 φορές τα κέρδη του 2028, με ROTE 17%-18%, ενώ συνεχίζουν να εμφανίζουν έκπτωση περίπου 30% έναντι της ευρύτερης αγοράς.

Οι προβλέψεις για τις ελληνικές τράπεζες

Η UBS εξακολουθεί να διατηρεί θετική στάση απέναντι στο σύνολο του ελληνικού τραπεζικού κλάδου, διατηρώντας συστάσεις Buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Οι τιμές-στόχοι διαμορφώνονται στα 18,20 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα, στα 11,20 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς, στα 4,90 ευρώ για την Alpha Bank και στα 4,70 ευρώ για τη Eurobank.

Παράλληλα, η UBS εκτιμά ότι η Εθνική και η Eurobank συγκαταλέγονται στις ευρωπαϊκές τράπεζες με τις μεγαλύτερες πιθανότητες θετικών εκπλήξεων στα κέρδη του 2027 έναντι των εκτιμήσεων της αγοράς, επιβεβαιώνοντας ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να αποτελεί μία από τις πλέον ελκυστικές επενδυτικές επιλογές στην Ευρώπη.

Η ελβετική τράπεζα επισημαίνει ότι η ελληνική αγορά βρίσκεται πλέον σε τροχιά σύγκλισης με τις ανεπτυγμένες ευρωπαϊκές αγορές, καθώς οι επενδυτές αξιολογούν ολοένα και περισσότερο τις ελληνικές τράπεζες με όρους αντίστοιχους των ευρωπαϊκών ομίλων και όχι των αναδυόμενων αγορών της περιοχής ΕΜΕΑ. Καταλυτικό ρόλο σε αυτή τη μεταβολή αναμένεται να διαδραματίσει η επικείμενη αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών στις ανεπτυγμένες αγορές, με την ένταξη στους δείκτες Developed Markets της MSCI, η οποία εκτιμάται ότι μπορεί να ολοκληρωθεί έως τον Μάιο του 2027.

Παρά την υψηλή συμμετοχή ξένων επενδυτών στις ελληνικές τράπεζες, η UBS δεν διαπιστώνει φαινόμενα υπερβολικής συγκέντρωσης κεφαλαίων σε σύγκριση με τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Αντίθετα, σε επίπεδο ΕΜΕΑ, οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν σημαντικά υψηλότερες επενδυτικές θέσεις, ιδιαίτερα έναντι των τραπεζών της περιοχής Μέσης Ανατολής και Βόρειας Αφρικής (ΜΕΝΑ).

Η UBS υπογραμμίζει επίσης ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος επέδειξε αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα κατά τη διάρκεια της γεωπολιτικής κρίσης στη Μέση Ανατολή, με τις διοικήσεις των τραπεζών να διατηρούν θετικές εκτιμήσεις για τη συνέχιση της πιστωτικής επέκτασης προς τις επιχειρήσεις. Σύμφωνα με τον οίκο, οι δύο βασικοί πυλώνες της ελληνικής οικονομίας, ο τουρισμός και η ναυτιλία, συνεχίζουν να εμφανίζουν ισχυρές αντοχές, περιορίζοντας τους κινδύνους για την πορεία των τραπεζικών εργασιών.

Σε επίπεδο μεμονωμένων μετοχών, η Εθνική Τράπεζα εμφανίζει τον υψηλότερο βαθμό επενδυτικού «συνωστισμού», με την Alpha Bank να ακολουθεί, αν και η UBS επισημαίνει ότι οι τοποθετήσεις στην Alpha έχουν υποχωρήσει ελαφρώς το τελευταίο διάστημα. Μάλιστα, η Εθνική είναι η μοναδική ελληνική τράπεζα που εμφανίζει υψηλό βαθμό συνωστισμού ακόμη και σε σύγκριση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες.

Αντίθετα, η Τράπεζα Πειραιώς και η Eurobank έχουν καταγράψει αισθητή αποκλιμάκωση των υψηλών επενδυτικών θέσεων από τον Απρίλιο, με αποτέλεσμα, παρά την πρόσφατη επιστροφή των επενδυτικών κεφαλαίων, ο βαθμός συνωστισμού να παραμένει χαμηλότερος από τον ιστορικό μέσο όρο των δύο μετοχών.

Η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς (Buy) και για τις τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες, εκτιμώντας ωστόσο ότι τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου εξακολουθούν να προσφέρουν η Τράπεζα Πειραιώς και η Alpha Bank. Ο οίκος τοποθετεί την τιμή-στόχο της Πειραιώς στα 11,20 ευρώ, της Alpha Bank στα 4,90 ευρώ, της Εθνικής Τράπεζας στα 18,20 ευρώ και της Eurobank στα 4,70 ευρώ, επιβεβαιώνοντας τη θετική του στάση απέναντι στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο ενόψει και της αναβάθμισης της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές.

Στη νέα της έκθεση η UBS εξετάζει την πορεία των διεθνών αφίξεων στην Αθήνα και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι μέχρι στιγμής η περιφερειακή αστάθεια δεν έχει επηρεάσει ουσιαστικά ούτε τον τουρισμό ούτε τη ζήτηση για τραπεζική χρηματοδότηση.

Ο τουρισμός παραμένει ανθεκτικός

Η UBS χρησιμοποιεί τα εβδομαδιαία στοιχεία του Διεθνούς Αεροδρομίου Αθηνών ως πρόδρομο δείκτη για την πορεία της τουριστικής δραστηριότητας. Σύμφωνα με τα στοιχεία έως τις 8 Ιουνίου, οι διεθνείς αφίξεις εξακολουθούν να κινούνται ανοδικά, καταγράφοντας αύξηση περίπου 1,1% σε ετήσια βάση, παρά το κλίμα αβεβαιότητας στην ευρύτερη περιοχή της Ανατολικής Μεσογείου.

Αν και ο ρυθμός ανάπτυξης είναι αισθητά χαμηλότερος σε σχέση με τα προηγούμενα χρόνια –περίπου 12% το 2025, 19% το 2024 και 23% το 2023– η UBS θεωρεί ιδιαίτερα σημαντικό ότι η τάση παραμένει θετική. Παράλληλα, η εικόνα εμφανίζεται σημαντικά βελτιωμένη σε σχέση με τον Απρίλιο, όταν οι αφίξεις είχαν υποχωρήσει κατά περίπου 8%, γεγονός που υποδηλώνει ότι η αγορά απορρόφησε γρήγορα τους αρχικούς κραδασμούς.

Οι τράπεζες δεν βλέπουν επιβράδυνση

Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η UBS στις τοποθετήσεις των διοικήσεων των τραπεζών, οι οποίες σύμφωνα με την έκθεση δεν έχουν διαπιστώσει μέχρι σήμερα καμία ουσιαστική μεταβολή στη συμπεριφορά των επιχειρήσεων ή στη ζήτηση για νέα δάνεια εξαιτίας των εξελίξεων στη Μέση Ανατολή.

Το στοιχείο αυτό θεωρείται ιδιαίτερα κρίσιμο, καθώς η ισχυρή εταιρική πιστωτική επέκταση παραμένει ο βασικός μοχλός αύξησης των εσόδων και της κερδοφορίας του κλάδου. Η UBS εκτιμά ότι οι επιχειρηματικές χορηγήσεις θα συνεχίσουν να τροφοδοτούν την ανάπτυξη των τραπεζών τα επόμενα χρόνια, ενισχύοντας τόσο τα κέρδη ανά μετοχή όσο και τις αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων.

Χαμηλή η έκθεση στον τουρισμό

Ένα από τα βασικά επιχειρήματα της UBS υπέρ του κλάδου είναι ότι η άμεση έκθεση των τραπεζών στον τουρισμό παραμένει περιορισμένη. Παρότι ο τουρισμός αποτελεί βασικό πυλώνα της ελληνικής οικονομίας, αντιστοιχεί μόλις στο 5,8% περίπου των συνολικών δανείων των τεσσάρων συστημικών τραπεζών και σε περίπου 8% των εταιρικών τους χαρτοφυλακίων.

Η μεγαλύτερη έκθεση καταγράφεται στην Τράπεζα Πειραιώς, όπου ο τουρισμός αντιπροσωπεύει περίπου το 7,7% των συνολικών δανείων, ενώ ακολουθεί η Alpha Bank με 6,7%. Για την Εθνική Τράπεζα το ποσοστό ανέρχεται σε 4,7%, ενώ για τη Eurobank σε 4,5%.

Παράλληλα, η UBS υπογραμμίζει ότι τα χαρτοφυλάκια των τραπεζών είναι ιδιαίτερα διαφοροποιημένα. Τα στεγαστικά και καταναλωτικά δάνεια αντιστοιχούν περίπου στο 28,2% των συνολικών χορηγήσεων, το εμπόριο στο 16%, η μεταποίηση και ο χρηματοπιστωτικός τομέας από 8,8%, ενώ η ναυτιλία αντιπροσωπεύει περίπου το 7,6%.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στη Eurobank, η οποία διαθέτει σημαντική γεωγραφική διαφοροποίηση εκτός Ελλάδας, στοιχείο που ενισχύει περαιτέρω την ανθεκτικότητα του επιχειρηματικού της μοντέλου.

Buy για όλες τις τράπεζες – Πειραιώς και Alpha τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου

Με βάση τα παραπάνω δεδομένα, η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς (Buy) και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, θεωρώντας ότι η πιστωτική ανάπτυξη, οι στρατηγικές εξαγορές και η ισχυρή κερδοφορία συνεχίζουν να στηρίζουν τις αποτιμήσεις.

Το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου εντοπίζεται στην Τράπεζα Πειραιώς, για την οποία η τιμή-στόχος τοποθετείται στα 11,20 ευρώ ανά μετοχή, υποδηλώνοντας δυνητική άνοδο περίπου 20% από τα τρέχοντα επίπεδα.

Ακολουθεί η Alpha Bank με τιμή-στόχο 4,90 ευρώ και περιθώριο ανόδου περίπου 19%, ενώ για την Εθνική Τράπεζα η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 18,20 ευρώ και για τη Eurobank στα 4,70 ευρώ.

Το συμπέρασμα της UBS

Η UBS θεωρεί ότι οι φόβοι για σημαντικές επιπτώσεις από τις εξελίξεις στη Μέση Ανατολή δεν έχουν επιβεβαιωθεί μέχρι στιγμής. Ο τουρισμός εμφανίζει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα, η ζήτηση για τραπεζική χρηματοδότηση παραμένει ισχυρή και η έκθεση των τραπεζών στους πλέον ευάλωτους κλάδους είναι περιορισμένη.

Ως αποτέλεσμα, ο οίκος εξακολουθεί να βλέπει ισχυρές προοπτικές κερδοφορίας, περαιτέρω βελτίωση των αποδόσεων κεφαλαίου και ελκυστικά περιθώρια ανόδου για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές, με την Πειραιώς και την Alpha Bank να ξεχωρίζουν ως οι πλέον ελκυστικές επενδυτικές επιλογές.