Σύμφωνα με τη Wood το μέτωπο της χρηματοδότησης παραμένει εξαιρετικά ευνοϊκό, με το Ελληνικό Δημόσιο να διατηρεί πολύ υψηλά ταμειακά αποθέματα, ενώ των 40 δισ. ευρώ και την κυβέρνηση να σχεδιάζει έτσι την πρόωρη εξόφληση των δανείων του πρώτου μνημονίου μία δεκαετία νωρίτερα. Αυτή η προσέγγιση, όπως επισημαίνει η Wood, θα επιταχύνει τη μείωση του χρέους κάτι που θα ενεργοποιήσει περαιτέρω αναβαθμίσεις από τους οίκους, ενώ παράλληλα θα περιορίσει σημαντικά το κόστος εξυπηρέτησης του.

Ειδικότερα, αξιολογώντας με βάση την αυστηρή δημοσιονομική πειθαρχία, τη δέσμευση για μείωση του χρέους και ένα ισχυρό αναπτυξιακό προφίλ, η Wood αναμένει ότι η δημοσιονομική πορεία της Ελλάδας θα παραμείνει ισορροπημένη τα επόμενα χρόνια, με διαρκή πρωτογενή πλεονάσματα άνω του 2%. Αυτό την καθιστά πιο αισιόδοξη όσον αφορά την πορεία του δείκτη χρέους προς ΑΕΠ σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις της κυβέρνησης. Έτσι αναμένει ότι ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ θα μειωθεί από 154,1% το 2024 σε 144,2% το 2025, σε 134,5% το 2026 και σε 101,3% το 2030, σε σύγκριση με την πρόβλεψη της κυβέρνησης για 120% του ΑΕΠ έως το 2030.

Η Wood εκτιμά ότι τα κόστη δανεισμού θα συνεχίσουν να αυξάνονται και τα spreads στην περιφέρεια θα συγκλίνουν προς τον πυρήνα. Η Ισπανία έχει ήδη αναβαθμιστεί από όλους τους μεγάλους οίκους, ενώ Ελλάδα και Ιταλία αναμένεται να δουν αναβαθμίσεις την επόμενη διετία. Αντίθετα, η Γαλλία αναμένεται να δεχθεί τουλάχιστον μία υποβάθμιση, ενώ η Γερμανία κινδυνεύει με αρνητικό outlook αν δεν βελτιώσει την ανταγωνιστικότητα στην ενέργεια.

Όπως σημειώνει η Wood, η Τράπεζα Πειραιώς ανακοίνωσε αποτελέσματα που δείχνουν ένα ισχυρό 2022, με ομαλοποιημένο ROTE της τάξης του 10%, λόγω της αύξησης κατά 10% των εξυπηρετούμενων και εντυπωσιακής βελτίωσης σε κεφαλαιακούς όρους (δείκτης CET1 στο 11,5%, +285bps σε ετήσια βάση).

H Wood αναμένει ακόμη μια ισχυρή χρονιά για το 2023, λόγω των αυξήσεων των επιτοκίων, της μεγαλύτερης αποδοτικότητας κόστους και της περιορισμένης ροής νέων NPLs, οδηγώντας σε ROTE >10%. Εξ ου και παραμένει σε σύσταση Buy και θέτει νέα τιμή-στόχο στα 3,8 ευρώ/μετοχή.

Η αποκατάσταση του ισολογισμού της Τράπεζας είναι το επόμενο βήμα, κατά την άποψή της Wood, για τη μείωση της διαφοράς αποτίμησης έναντι των ομολόγων της (σε όρους P/TBV, περίπου 40% με Eurobank και Εθνική Τράπεζα και 10-15% με την Alpha Bank).

Στους βασικότερους κινδύνους, η Wood τοποθετεί την περίπτωση μιας πιθανής υψηλότερη ροή NPLs σε ένα ασθενέστερο μακροοικονομικό περιβάλλον, μια πιθανή ηπιότερη αύξηση των δανείων και την περίπτωση πολιτικής αστάθειας στην Ελλάδα λόγω των επικείμενων εκλογών.

Οι νέες τιμές στόχοι των τραπεζών είναι: Alpha Bank, σύσταση buy, τιμή στόχος 1,80 ευρώ από 1,50 ευρώ πριν, Τράπεζα Πειραιώς σύσταση buy, τιμή στόχος 3,40 ευρώ από 2,5 ευρώ πριν, Eurobank σύσταση buy, τιμή στόχος 1,80 ευρώ από 1,50 ευρώ προγενέστερα και τέλος Εθνική Τράπεζα σύσταση buy, τιμή στόχος 6,2 ευρώ απο 5,20 ευρώ πριν.

Το χάσμα αποτίμησης έχει μειωθεί, αλλά οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να μην είναι πλήρως αποτιμημένες. Κατά μέσο όρο, οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E της τάξης του 6x για το 2023 (ένα discount της τάξης του 25% σε σχέση με τους ομολόγους τους) και με P/TBV 0,6x (έκπτωση περίπου 10%).

Ενόψει της ισχυρής ελληνικής μακροοικονομικής ιστορίας, της θετικής επίδρασης από τις αυξήσεις των επιτοκίων, της υγιούς ανάπτυξης των εταιρικών δανείων και των ευνοϊκών τάσεων στην ποιότητα του ενεργητικού, η Wood αναμένει οι ελληνικές τράπεζες να συνεχίσουν αυτή την υπεραπόδοση. Παραμένει με σύσταση buy για όλες τις τράπεζες, αλλά θέτει την Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς ως τις κορυφαίες επιλογές, λόγω της έκπτωσης.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους οδηγούν την πορεία του 2023

Η Wood έχει αυξήσει τα βασικά λειτουργικά κέρδη και τις εκτιμήσεις της κατά περίπου 10% για το 2023. Ο βασικός οδηγός είναι τα καθαρά έσοδα από τόκους. “Στις προηγούμενες προβλέψεις, υποθέσαμε αύξηση του NII κατά 10-12%, κατά μέσο όρο, ενώ τώρα αναμένουμε ρυθμούς αύξησης κοντά στο 18-20%, λόγω της αύξησης των επιτοκίων, αναφέρει ο οίκος.

Η αύξηση του Euribor (3M στο 2,6% περίπου σήμερα, από αρνητικό το 1ο εξάμηνο του 2022) περισσότερο υπεραντισταθμίζει το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης από τις καταθέσεις και τις εκδόσεις ομολόγων υψηλής εξασφάλισης για την κάλυψη στις MREL απαιτήσεις. Οι αλλαγές στις εκτιμήσεις για το 2024 είναι οριακές, ενόψει
της προσδοκίας σταδιακής μείωσης των επιτοκίων, κατά 50 μ.β. περίπου, προς την κατεύθυνση στο τέλος του έτους (consensus κορυφής του Euribor 3M στο 2,9%, με πτώση στο 2,3% το 2024).

Η αβεβαιότητα τoυ κόστους προβλέψεων εξασθενεί σταδιακά. Η έντονη αύξηση του NII θα τροφοδοτήσει την βασική κερδοφορία, παρά την παραδοχή για αύξηση του κόστους κινδύνου (κοντά στις 90 μ.β. για το σύστημα το 2023, από 75 μ.β. περίπου το 2022).

Το τρέχον περιβάλλον παραμένει ευνοϊκό και αναμένεται ότι ο ρυθμός αύξησης του ελληνικού ΑΕΠ θα ξεπεράσει τους μέσους όρους της Ευρωζώνης, λόγω των υψηλότερων επενδύσεων και μιας σταθερής τουριστικής περιόδου.

Στο βασικό σενάριο, αναμένει το ελληνικό ΑΕΠ να βρίσκεται σε θετικό έδαφος (1-2% αύξηση), ακόμη και με την Ευρωζώνη σε ύφεση.

Οι τιμές των μετοχών της ΕΤΕ και της Eurobank έχουν υπεραποδώσει σημαντικά τόσο το 2022 όσο και φέτος. Η τρέχουσα έκπτωση έναντι των ομοειδών εταιρειών της ΕΕ σε όρους P/E είναι κοντά στο 15-20%, ενώ διαπραγματεύονται με ελαφρύ premium σε σχέση με το P/TBV (αλλά με υψηλότερο ROTE). Οι εκπτώσεις είναι πολύ πιο απότομες για την Πειραιώς (περίπου 40-45%) και την Alpha (περίπου 30%) τόσο σε όρους P/E όσο και σε όρους P/TBV. Πιστεύει ότι αυτό είναι πολύ μεγάλο discount και αναμένει ότι το χάσμα θα κλείσει μακροπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα.

Το χάσμα αποτίμησης μειώνεται, αλλά εξακολουθεί να είναι ελκυστικό. Η Wοοd μειώνει το κόστος ιδίων κεφαλαίων για τον κλάδο και πλέον υποθέτει 11% για ΕΤΕ, 11,5% για τη Eurobank και την Alpha και 13% για την Πειραιώς. Αυτό έχει οδηγήσει σε αύξηση των τιμών στόχων και αναμένει τώρα άνοδο της τάξης του 30% για την ΕΤΕ και την Eurobank και άνω του 40% για την Alpha και την Πειραιώς. Με βάση τις νέες τιμές στόχους, η ΕΤΕ και η Eurobank θα διαπραγματεύονται κοντά στη λογιστική αξία και με δείκτες P/E 8-9x το 2023, με την Alpha και την Πειραιώς στο 0,7x περίπου, με δείκτες P/E γύρω στο 7-8x.

Η περίοδος των αποτελεσμάτων του δ’ τριμήνου του 2022, με καθοδήγηση για το 2023, οι πιθανές πληρωμές μερισμάτων, οι εκλογές τον Απρίλιο/Μάιο, η αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα, και οι επικείμενες εκποιήσεις από την Ελληνική Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας είναι τα βασικά ζητήματα που είναι μπροστά μας, καταλήγει ο οίκος.

Γράφει ο Λουκάς Γεωργιάδης

Τα επιτόκια των ομολόγων έχουν υποχωρήσει τις τελευταίες ημέρες, το πετρέλαιο brent συνεχίζει να κινείται σε πτωτική τροχιά, τα χρηματιστήρια της Ευρωζώνης κινούνται σε υψηλό έξι μηνών και το Χρηματιστήριο Αθηνών προσπαθεί να "χτίσει" νέα βάση πριν τις 1.000 μονάδες, έχοντας πετύχει κλείσιμο στην πρώτη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου στις 922 μονάδες.

Την ίδια στιγμή, η διάθεση του Αμερικανού Προέδρου Τζο Μπάιντεν να συνομιλήσει με τον εισβολέα Πούτιν, στέλνουν ένα μήνυμα πιθανής αποκλιμάκωσης της έντασης στην Ουκρανία, χωρίς ωστόσο, αυτή τη στιγμή να υπάρχουν κάποια γεγονότα ή δεδομένα που να παραπέμπουν σε μια απεμπλοκή. Ο εγκληματίας Πούτιν προωθεί το ύπουλο σχέδιο του για τη μεγέθυνση της ανθρωπιστικής κρίσης, ώστε να πιέσει τον Ζελένσκι και τους Δυτικούς να καθίσουν στο τραπέζι των συζητήσεων και να του κάνουν... αέρα. Εκατομμύρια Ουκρανοί είναι χωρίς ρεύμα, αέριο, θέρμανση και τρόφιμα και πολλές περιοχές θυμίζουν κρανίου τόπο. Το ζητούμενο μιας τέτοιας κατάστασης είναι το πώς θα πληρώσει ο Πούτιν το τίμημα που πρέπει, ενώ συνεχίζει να πουλάει τα ενεργειακά του "όπλα" στην Ευρώπη. Ο καιρός θα δείξει...

Ο πόλεμος στην Ουκρανία, οι τιμές της ενέργειας και οι καιρικές συνθήκες αποτελούν το βαρόμετρο για τη διαμόρφωση των τάσεων στον πληθωρισμό και τα επιτόκια. Τα βλέμματα είναι επίσης στραμμένα προς την Ευρωπαϊκή Επιτροπή σε σχέση με τις αποφάσεις που πρέπει να λάβει για το πλαφόν στο φυσικό αέριο, ενώ για την τιμή των... όπλων υιοθετήθηκε το πλαφόν στο ρωσικό αέριο, στην τιμή των 60 δολαρίων ανά βαρέλι. Αυτή τη στιγμή το ρωσικό αέριο κινείται στην περιοχή των 50 δολαρίων, οπότε, μάλλον το συγκεκριμένο θέμα έχει... αντιμετωπιστεί από την πραγματικότητα.

Ο Δεκέμβριος μπήκε με το δεξί για τις αγορές, παίρνοντας τη σκυτάλη από τον θετικό Νοέμβριο, αλλά ουδείς μπορεί να προβλέψει τη συνέχεια. Οι αγορές δείχνουν να πιστεύουν σε ένα ράλι λόγω τέλους του έτους, ωστόσο, οι πιο... προσγειωμένοι θιεωρούν ότι το τρίμηνο Ιανουαρίου-Μαρτίου θα είναι καθοριστικό, με φόντο τα μεγέθη των εταιρειών στις ΗΠΑ και στην Ευρώπη, τα οποία είναι λογικό ως προς το γενικό σύνολο να κινηθούν μάλλον πτωτικά.

Το Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης κρατάει τη θετική δυναμική του έχοντας ως "καύσιμο" το... φρένο της Αμερικανικής Κεντρικής Τράπεζας στις μεγάλες αυξήσεις των επιτοκίων. Στις 14 του μηνός, η FED εκτιμάται ότι θα προχωρήσει σε αύξηση των επιτοκίων του δολαρίου κατά 50 μονάδες βάσης, σηματοδοτώντας μια πιο αργή άνοδο των επιτοκίων, η οποία αποτυπώνει και την επιβράδυνση των πληθωριστικών τάσεων. Μία μέρα μετά αναμένεται να ανακοινωθεί η αύξηση των επιτοκίων του ευρώ και να περιγραφτεί ο οδικός χάρτης από την επικεφαλής της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Κριστίν Λαγκάρντ.

Μέσα σε όλα αυτά, ας κρατήσουμε το γεγονός ότι ο χρυσός μετά από αρκετά μεγάλο χρονικό διάστημα αναρριχήθηκε και πάλι στα 1.800 δολάρια ανά ουγκιά. Τα πάντα όμως μπορεί να αλλάξουν όμως ανά πάσα στιγμή, γι αυτό πρέπει να κρατάμε τις επιφυλάξεις μας...

Αμερικανικός "έρωτας" για την Ελλάδα

Μέσα στο βελτιωμένο κλίμα που επικρατεί στις αγορές, κρατάμε το υψηλό οκταμήνου για το Χρηματιστήριο Αθηνών και την αποκλιμάκωση του επιτοκίου του δεκαετούς ομολόγου κάτω από το 4%.

Η Ελληνική οικονομία παραμένει ανθεκτική και μάλιστα, ο δείκτης της ανεργίας τον Οκτώβριο υποχώρησε στο 11,6%, δηλαδή σε χαμηλό 13 ετών, παρά το γεγονός ότι το συγκεκριμένο μήνα έχουμε πολλές λύσεις συμβάσεων λόγω του τουρισμού. Είναι ένα ακόμη στοιχείο το οποίο δείχνει ότι η οικονομία αντέχει.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, συνεχίζεται και η ομοβροντία θετικών εκθέσεων από τους διεθνείς οίκους. Χθες, ήταν η σειρά της Goldman Sachs και της JP Morgan, να εκφράσουν τον... έρωτα τους για την Ελλάδα.

Η GS, με σχετική έκθεση της, εμφανίζεται θετική για τις προοπτικές του Χρηματιστηρίου Αθηνών, αναμένοντας διψήφιες αποδόσεις και θέτοντας ως στόχο για τους προσεχείς 12 μήνες τις 995 μονάδες. Η συγκεκριμένη πρόβλεψη βοήθησε χθες το Γενικό Δείκτη, ώστε να κλείσει στο υψηλό 8 μηνών, υπερβαίνοντας την τεχνική αντίσταση των 920 μονάδων. Το σημαντικότερο είναι ότι η GS βλέπει τη μακροοικονομική και δημοσιονομική ανθεκτικότητα της Ελληνικής οικονομίας και αναλόγως αξιολογεί ως πολύ χαμηλότερο το ρίσκο, επισημαίνοντας παράλληλα, ότι η εγχώρια χρηματιστηριακή αγορά με δείκτη τιμής προς κέρδη ανά μετοχή στο 7,9, μάλλον είναι... τσάμπα πράμα!

Από την άλλη πλευρά, η JP Morgan αφού κάνει έναν απολογισμό για τις παγκόσμιες εξελίξεις της φετινής χρονιάς, ξεχωρίζει το Χρηματιστήριο Αθηνών και δίνει ψήφο εμπιστοσύνης στην Ελληνική οικονομία.

Υπερ-κέρδη του... αέρα για την ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ

Ο... ούριος άνεμος που επικράτησε στο εννεάμηνο, ώθησε υψηλότερα τα κέρδη της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗΣ, του Ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Η θυγατρική του Γιώργου Περιστέρη με σύμμαχο τον... αέρα, κατάφερε να επιτύχει αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας κατά 42,2%, καθώς τα κέρδη προ φόρων, τόκων, αποσβέσεων και λοιπών δικαιωμάτων, ανήλθαν στα 150,9 εκατ. ευρώ, έναντι 106,1 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο περυσινό διάστημα. Ο τζίρος αυξήθηκε στα 448,7 εκατ. ευρώ, ενώ η εγκατεστημένη ισχύς έφτασε στα 895,3 μεγαβάτ. Η αύξηση των μεγεθών της εταιρείας οφείλεται στην απόδοση των επενδύσεων, τα καλά ποιοτικά χαρακτηριστικά των έργων και τους υψηλούς συντελεστές απόδοσης των αιολικών πάρκων. Μόνο στον κλάδο εμπορίας, ο τζίρος της ετιαρείας ανήλθε στα 230 εκατ. ευρώ, ως αποτέλεσμα των συνθηκών που επικρατούν διεθνώς στις αγορές ενέργειας, ενώ στο τέλος Σεπτεμβρίου, η εταιρεία είχε λειτουργικές ροές 95,4 εκατ. ευρώ.

Απογειώνει τη Mytilineos η Wood

Δεν υπάρχει τιμή για τα μεγέθη της μετοχής της Mytilineos, καθώς συνεχώς γίνονται ανοδικές αναθεωρήσεις των τιμών-στόχων.

Χθες, ο επενδυτικός οίκος της Wood έδωσε νέα τιμή στα 26,00 ευρώ, κάνοντας τον Mytilineos... ιπτάμενο! Η τιμή αυτή αφήνει περιθώριο ανόδου 50% σε σχέση με την τρέχουσα στο ταμπλό του Χ.Α. και αντανακλά την πιο ισχυρή θέση που είχε ποτέ ο Όμιλος του Ευάγγελου Μυτιληναίου. Μάλιστα, επισημαίνει ότι η εκτίναξη των μεγεθών έχει υγιής βάσης, καθώς η εταιρεία έχει περάσει στο στάδιο της "πράσινης" κερδοφορίας. Ο κλάδος ηλιακής ενέργειας, ο τομέας των έργων βιώσιμης ανάπτυξης και η ταχύτητα υλοποίησης των projects στις ΑΠΕ και ιδίως στα φωτοβολταϊκά, φέρνουν τον όμιλο σε περίοπτη θέση και για τον λόγο αυτό, η μετοχή του βρίσκεται σε κάθε χαρτοφυλάκιο μεγάλου και μεσαίου θεσμικού επενδυτή.

Σύμφωνα με το report της Wood εν όψει του Winter Conference στην Πράγα, η μετοχή, από τα σημερινά επίπεδα, προσφέρει ένα upside κοντά στο 50%, καθώς όπως αναφέρει και ο τίτλος του report (Stronger than ever), η MYTILINEOS είναι «πιο ισχυρή από ποτέ» και πραγματοποιεί τη μετάβαση σε μία νέα εποχή «Πράσινης» κερδοφορίας

Βασικός άξονας της αναβάθμισης τόσο στην τιμή στόχο όσο και στις εκτιμήσεις κερδοφορίας της MYTILINEOS είναι:

1. H σημαντική αύξηση της αξίας του κλάδου ηλιακής ενέργειας, κατά περίπου €200m, μετά και από ένα τρίμηνο με ρεκόρ κερδοφορίας (Q3 2022) που δείχνει το δρόμο για τα επόμενα έτη.
2. Η εξίσου σημαντική αύξηση στο valuation του Τομέα Έργων Βιώσιμης Ανάπτυξης κατά €220m, καθώς κατοχυρώνεται υψηλότερη κερδοφορία με παράλληλη ενδυνάμωση και των περιθωρίων κέρδους, ενώ το backlog σηματοδοτεί περαιτέρω ενίσχυση της κερδοφορίας του Τομέα
3. Η ταχύτητα υλοποίησης των έργων ΑΠΕ καθώς η WOOD αναμένει 1.7GW εγκατεστημένης ισχύος μετά το 2025, μόνο στην Ελλάδα ενώ ταυτόχρονα η Εταιρεία ωριμάζει ένα Παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο ΑΠΕ, άνω των 6GW

Παράλληλα αυξάνουμε την τιμή στόχο και για την Alpha Bank σε €1,50 ευρώ από €1,40 ευρώ πριν και τέλος για την Εθνική Τράπεζα σε €5,20 από €4,70 ευρώ, πριν.

Οι top επιλογές μας είναι οι τίτλοι της:

α) της Εurobank γιατί εμφανίζει παρόμοιο δείκτη αποτίμησης P/E με την Εθνική Τράπεζα αλλά με υψηλότερη επίδοση ROTE και

β) η Τράπεζα Πειραιώς ελέω της εξαιρετικά χαμηλής αποτίμησή της, παρά την προφανή ανάκαμψη και της χαμηλής πιθανότητας νέας αύξησης κεφαλαίου», εξηγεί η Wood.

Οι μετοχές της Εθνικής Τράπεζας και της Eurobank έχουν υπεραποδώσει φέτος λόγω των ταχύτερων ρυθμών εξυγίανσης, με απόδοση ROTE άνω του 10%, συνδυασμένες με σημαντικά υψηλότερη κάλυψη των NPEs και πιο υψηλούς κεφαλαιακούς δείκτες.

Οι δύο τράπεζες θα συνεχίσουν να υπεραποδίδουν και βραχυπρόθεσμα, λόγω των ανησυχιών για πιθανή ύφεση το επόμενο έτος.

Από την άλλη όμως, η Alpha Bank και η Τράπεζα Πειραιώς διαπραγματεύονται τώρα με έκπτωση 40-50% έναντι της Eurobank και της Εθνικής Τράπεζας σε όρους P/TBV και αυτό είναι υπερβολικά μεγάλο ποσοστό έκπτωσης και η διαφορά θα πρέπει να κλείσει μεσοπρόθεσμα έως μακροπρόθεσμα.

Oι θετικοί παράγοντες και η πολιτική αστάθεια

Η Ελλάδα θα διεξάγει εθνικές εκλογές το επόμενο έτος σε ένα ιδιαίτερα πολωμένο περιβάλλον. Η φιλική προς την αγορά κυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας εξακολουθεί να προηγείται με άνεση στις δημοσκοπήσεις, αλλά η απόλυτη πλειοψηφία δεν θα είναι εύκολη και αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε μεταβλητότητα της αγοράς ενόψει των εκλογών (Ιούνιος 2023, αλλά δημοσιεύματα του Τύπου αναφέρουν ως πιθανές νωρίτερες ημερομηνίες).

Οι βασικοί θετικοί παράγοντες για τις ελληνικές τράπεζες είναι η επιτάχυνση των χορηγήσεων, η ανάπτυξη και τα υψηλότερα επιτόκια. Για το 2023, εκτιμά ισχυρή άνοδο των καθαρών εσόδων από τόκους, αφού η αύξηση του επιτοκίου Euribor θα τροφοδοτεί πλήρως τους αριθμούς, υπεραντισταθμίζοντας τους αρνητικούς παράγοντες όπως η έκδοση MREL, αποενοποίηση μη εξυπηρετούμενων δανείων ΝPE και την απουσία του εργαλείου της ΕΚΤ TLTRO. Ο θετικός αντίκτυπος από τα αρνητικά επιτόκια στο +1,5% συνεπάγεται επιπλέον καθαρό έσοδο από τόκους NII ύψους άνω των 200 εκατ. ευρώ ανά τράπεζα.

Η αβεβαιότητα για το κόστος των προβλέψεων COR είναι υψηλή, αλλά τα πρώτα σημάδια είναι καθησυχαστικά. O σχηματισμός μη εξυπηρετούμενης έκθεσης (NPE) το τρίτο τρίμηνο παρέμεινε οριακός αλλά οι ομάδες διαχείρισης διστάζουν να παράσχουν ρητή καθοδήγηση σχετικά με το κόστος του κινδύνου το 2023. Στο βασικό σενάριο της Wood, το ελληνικό ΑΕΠ θα είναι σε θετικό έδαφος (1-2% ανάπτυξη), ακόμη και με την Ευρωζώνη σε ύφεση. Αν και αυτό συνεπάγεται ότι COR δεν θα πρέπει να αποκλίνει σημαντικά από τα τρέχοντα επίπεδα (70-80 μ.β.), υποθέτει μια αύξηση σε 80-90 μ.β. το 2023, για να λάβει υπόψη τα πιο ήπια μακροοικονομικά.

Γράφει ο Λουκάς Γεωργιάδης

Το γεωπολιτικό και οικονομικό παίγνιο εξελίσσεται σε ένα παιχνίδι για πολύ γερά νεύρα, το οποίο κάθε μέρα έχει και νέα επεισόδια. Τώρα, στην εξίσωση μπαίνουν και οι εχθροπραξίες ανάμεσα στους Αζέρους και τους Αρμένιους. Μην ξεχνάμε ότι το αζέρικο φυσικό αέριο αποτελεί αυτή τη στιγμή τη βασική επιλογή της Ευρώπης και το γεγονός ότι ξαναφουντώνει αυτή η διένεξη, ερμηνεύεται ως δάκτυλος των Ρώσων για να διαταράξουν την ομαλή ροή αερίου. Απ΄ όπου και να το πιάσει κάποιος το θέμα, μάλλον βγάζει το συμπέρασμα ότι... βρωμάει. Αν μπορούμε να πούμε ότι υπάρχει κάτι θετικό την τελευταία χρονική περίοδο είναι ότι το φυσικό αέριο κινείται κοντά στην περιοχή των 190 ευρώ ανά μεγαβατώρα, σε σχέση με τα 300 και... βάλε προ 10-15 ημερών και το πετρέλαιο κινείται ακόμη σε... λογικά επίπεδα. Ωστόσο, με τη στροφή που υπάρχει στα "βρώμικα" καύσιμα και με τις εκτιμήσεις κάποιων οίκων, για... πτήση ακόμη και στα 150 δολάρια το βαρέλι, κανείς δεν μπορεί να προβεί σε υπολογισμούς και να συντάξει προϋπολογισμούς.

Τα θετικά μηνύματα από JP Morgan και Wood για την Ελλάδα

Η μεταβλητότητα στις αγορές είναι μεγάλη και τα δεδομένα αλλάζουν από τη μια στιγμή στην άλλη.

Για παράδειγμα, η προχθεσινή ανοδική κίνηση στις αγορές, αλλά και στο Χρηματιστήριο Αθηνών, πιστεύαμε ότι θα έχει συνέχεια χθες, μετά τις θετικές εκθέσεις των JP Morgan και Wood, για την Ελληνική οικονομία και τις τράπεζες. Αμ δε. Την ίδια στιγμή που έβγαιναν τα απογοητευτικά στοιχεία για την πορεία του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, ταυτόχρονα έβλεπαν το προσκήνιο και απογοητευτικές εκτιμήσεις, σχετικά με το ενδεχόμενο ύφεσης στην Ελληνική οικονομία το 2023, η οποία θα συνοδευτεί με αύξηση των "κόκκινων" δανείων. Οι θετικές εκθέσεις των δύο επενδυτικών οίκων, είχαν ήδη δει το φως της δημοσιότητας, δημιουργώντας αισιοδοξία, αλλά μέσα σε λίγες ώρες, το κλίμα άλλαξε. Κανείς δεν μπορεί να ξέρει, τι συμβαίνει από τη μια στιγμή στην άλλη.

Πάντως, η JP Morgan δίνει υψηλά περιθώρια ανόδου και νέες τιμές-στόχους για τις εγχώριες τράπεζες. Ακόμη και σε σενάριο ύφεσης, τα μεγέθη τους είναι ισχυρά και οι προοπτικές τους πολύ θετικές, όπως αναφέρεται στην έκθεση. Ο αμερικανικός επενδυτικός κολοσσός δίνει υψηλά περιθώρια ανόδου και σύσταση «overweight» για τις ελληνικές συστημικές τράπεζες, τονίζοντας πως αποτελούν το προτιμώμενο «play» για τοποθετήσεις στις τράπεζες της περιοχής της Κεντρικής και Ανατολής Ευρώπης, της Μέσης Ανατολής και της Αφρικής.

Ο αμερικανικός οίκος αναβαθμίζει τη σύσταση για την Τράπεζα Πειραιώς σε «overweight», ενώ διατηρεί την ίδια και για τις υπόλοιπες τρεις συστημικές τράπεζες. Η τιμή-στόχος που δίνει για την Alpha Bank είναι τα 1,40 ευρώ, για τη Eurobank 1,50 ευρώ, για την Εθνική 4,50 ευρώ και για την Πειραιώς 2,20 ευρώ. Όπως τονίζει η JP Morgan, "οι καθαροί ισολογισμοί, η αναπτυξιακή τροχιά πάνω από την τάση, τα διαρθρωτικά στηρίγματα όπως τα υψηλότερα επιτόκια καθώς και οι δυνατότητες επιστροφής κεφαλαίου υποστηρίζουν τη μεσοπρόθεσμη θετική άποψη της JP Morgan για τις ελληνικές τράπεζες".

Η JP Morgan στέκεται ιδιαιτέρως στην Τράπεζα Πειραιώς αναφέροντας πως έχει καταγράψει μια αξιοσημείωτη ανάκαμψη, περιορίζοντας κατά 20 δισ. ευρώ τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα από τον ισολογισμό της από τα τέλη του 2020, ενώ βελτίωσε εμφανώς τη διαρθρωτική δομή των εσόδων και του κόστους της. Τα μικρότερα σχετικά κεφαλαιακά αποθέματα αποτελούσαν πάντα ένα βασικό ζήτημα, αλλά, μέσω πολλών κεφαλαιακών ενεργειών, ο όμιλος ξεπέρασε το business plan που είχε θέσει και αναθεώρησε προς τα πάνω τον στόχο CET1 fully loaded για το 2022 στο 11% (από 10%).

Από την άλλη πλευρά, ψήφο εμπιστοσύνης στην Ελληνική Οικονομία και ειδικά στις τράπεζες Eurobank και Πειραιώς, δίνει ο επενδυτικός οίκος Wood, η οποία παραμένει αγοραστής σε όλες τις Ελληνικές τράπεζες, βλέποντας περιθώρια ανόδου πάνω από 40% για όλες. Δίνει δε, σύσταση για αγορά για όλες τις τραπεζικές μετοχές. Όσον αφορά στις τιμές-στόχους, ανεβάζει τον πήχυ για τη Eurobank στο 1,40 ευρώ από 1,30 ευρώ, για την Εθνική Τράπεζα στα 4,70 από 4,30 ευρώ πριν, για την Πειραιώς στα 2,20 από 1,80 ευρώ, ενώ για την Alpha Bank μειώνει την τιμή στα 1,40 από 1,50 ευρώ πριν.

Για τη Wood & Company, κορυφαία επιλογή είναι η Eurobank, με παρόμοιο χαμηλό πολλαπλασιαστή κερδών P/E σε σχέση με τους ανταγωνιστές της και επίδοση στην απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) της τάξεως του 11%. Επιπλέον, ξεχωρίζει την Τράπεζα Πειραιώς, λόγω της χαμηλής αποτίμησης, παρά την εμφανή ανάκαμψη και τη χαμηλή πιθανότητα μιας νέας αύξησης κεφαλαίου. Η υπεραπόδοση των μετοχών των ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων τους θα πρέπει να συνεχιστεί εξαιτίας της καλύτερης αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων ROTE, της ισχυρότερης ανάπτυξης και των χαμηλών αποτιμήσεων και για αυτό παραμένουμε αγοραστές όλων των ελληνικών τραπεζών, επισημαίνει η Wood & Company.

Σύμφωνα με τη Wood, τα 5 βασικά θέματα που θα κυριαρχήσουν στις συζητήσεις με τους επενδυτές στο μέλλον είναι η βιωσιμότητα της πρόσφατης εκτίναξης της πιστωτικής αύξησης, η ενίσχυση των καθαρών εσόδων από τόκους από τις αυξήσεις των επιτοκίων, ο αντίκτυπος στις προβλέψεις από την ηπιότερη αύξηση του ΑΕΠ το 2023, η επανεμφάνιση του πολιτικού κινδύνου στην εγχώρια ατζέντα και το πολυετές μεγάλο discount των ελληνικών τραπεζών έναντι των ομοειδών τους. Όσον αφορά στις προοπτικές της Ελληνικής οικονομίας, ο επενδυτικός οίκος αναμένεται αύξηση του ΑΕΠ κατά 5,0%-5,5% φέτος, η οποία θα είναι μία από τις υψηλότερες επιδόσεις στην Ευρωζώνη, υπογραμμίζοντας ότι κινητήριες δυνάμεις είναι οι ισχυρές τουριστικές ροές και οι υψηλότερες επενδύσεις.

Σε ειδική έκθεση για την εταιρεία – μέλος της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, οι αναλυτές του οίκου επικαιροποίησαν το 12μηνο στόχο της τιμής στα 22,4 ευρώ/μετοχή, δηλαδή 31% υψηλότερα από τα σημερινά επίπεδα και έναντι 18 ευρώ που ήταν η προηγούμενη πρόβλεψη.

Σύμφωνα με την WOOD & COMPANY, «η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ συνεχίζει να επιδεικνύει ισχυρή κερδοφορία και συνεπή απομόχλευση, αφήνοντας χώρο στον ισολογισμό για τη χρηματοδότηση μεγάλων επενδύσεων από το χαρτοφυλάκιο της εταιρείας».

«Κατά την άποψή μας», σημειώνουν οι αναλυτές της WOOD, «η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ είναι στρατηγικά τοποθετημένη για να αξιοποιήσει την ανάπτυξη του κλάδου των ΑΠΕ, καθώς οι απαιτητικές περιβαλλοντικές πολιτικές απαιτούν ταχεία μετάβαση στην παραγωγή και κατανάλωση πράσινης ενέργειας σε πανευρωπαϊκό επίπεδο».

Η WOOD κάνει αναφορά στα σενάρια περί εισόδου επενδυτή στην εισηγμένη, υπογραμμίζοντας ότι υπάρχουν περιθώρια στους επενδυτές για την αποκόμιση κερδών».

Επικαλείται για αυτή τη διαπίστωσή της στα σημαντικά σχέδια ανάπτυξης μεσοπρόθεσμα, με τα οποία στοχεύει σε εγκατεστημένη ισχύ ΑΠΕ άνω των 6 GW μέχρι το τέλος του 2029.

Ο νέος στόχος για τις ΑΠΕ

Η WOOD & COMPANY χαρακτηρίζει επιθετικό τον προαναφερόμενο στόχο.

Και λέει πως η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ έχει επικαιροποιήσει πρόσφατα τους μεσοπρόθεσμους στόχους σε έργα ΑΠΕ, προσθέτοντας ένα ακόμη 3GW στον ισόποσο στόχο εγκατεστημένης ισχύος 3GW για το 2025.

Μάλιστα ο χρηματοοικονομικός οίκος υποθέτει πως ΑΠΕ τουλάχιστον 2GW θα προστεθούν μέχρι το τέλος του 2027, ξεπερνώντας τα 3GW μέχρι το 2026.

Στα έργα που συνδράμουν για τους προαναφερόμενους στόχους η WOOD περιγράφει το αντλησιοταμιευτικό έργο της Αμφιλοχία με δυνατότητα αποθήκευσης ενέργειας 680MW, καθώς και χερσαίων αιολικών 870M, συμπεριλαμβανομένου του έργου «Kafireas» 330MW, και 580MW πρόσθετων φωτβολαϊκών, με όλα τα έργα που αναπτύσσει η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΓ στην Ελλάδα.

Χώρος για μόχλευση
Ως προς τις εκτιμήσεις για την πορεία του καθαρού χρέους οι συντάκτες της έκθεσης επισημαίνουν πως «με το 2021 να λήγει στο καθαρό χρέος/EBITDA 3,7x, βλέπουμε την ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ αρκετά άνετη για να εξοπλίσει τον ισολογισμό της και να χρηματοδοτήσει τον βαρύ επενδυτικό αγωγό που βρίσκεται μπροστά της».

Εκτιμήσεις κερδών

Η WOOD περιγράφει και τις εκτιμήσεις εσόδων για το 2022. Σύμφωνα με τους αναλυτές, προϋποθέτουν την εξομάλυνση του τομέα εμπορίας ηλεκτρικής ενέργειας, μειώνοντας τα έσοδα, αλλά όχι την κερδοφορία. Για την περίοδο 2023-24, η WOOD αναφέρει ότι η ανάθεση του έργου «Καφηρέας» θα ενισχύσει τα έσοδα το 2023 κυρίως, καταγράφοντας αύξηση 25%.

«Αναμένουμε αύξηση των EBITDA κατά 100 εκατομμύρια ευρώ έως το 2024 ( έναντι του EBITDA για το 2021), η οποία θα προκύψει από τη θέση σε λειτουργία του έργου Καφηρέας και άλλων αιολικών/ηλιακών έργων. Ως αποτέλεσμα, τα καθαρά κέρδη για το 2023 ανέρχονται στα 110 εκατ», λέει η WOOD.

Ο αναλυτής επιμένει στην πρόβλεψή του για περαιτέρω αύξηση των κερδών το 2022, αναμένοντας ενίσχυση της κερδοφορίας κατά 44% σε σχέση με το 2021, στα €517 εκατ.

Επισημαίνει δε ότι η ανοδική πορεία θα συνεχιστεί και μετά το 2022, καθώς η WOOD προβλέπει εκ νέου αύξηση της κερδοφορίας κατά σχεδόν 10% το χρόνο από τα νέα υψηλά του 2022. Η εκτίμηση για το EBITDA το 2023 και το 2024 είναι στα €561 εκατ. και €607 εκατ. αντίστοιχα.

Το report προβλέπει ότι η Mytilineos θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με μέσο ρυθμό κοντά στο 25% για τα επόμενα χρόνια, λόγω μίας σειράς συγκριτικών πλεονεκτημάτων της εταιρείας, όπως:

• Το χαμηλό κόστος παραγωγής αλουμινίου και αλουμίνας.
• Το ευνοϊκό περιβάλλον για το αλουμίνιο.
• Την απόδοση του Power & Gas
• Τη νέα μονάδα παραγωγής ενέργειας που εκτός του ότι θα διπλασιάσει την παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, θα βελτιώσει περαιτέρω την απόδοση.
• Την ενδυνάμωση του τομέα Ανανεώσιμων Πηγών & Αποθήκευσης Ενέργειας, ο οποίος πλέον διαθέτει 2GW ώριμων έργων και άλλα 3GW έργων σε πρώιμο στάδιο ανάπτυξης, αυξάνοντας τη συνολική ισχύ του RSD ΒΟΤ χαρτοφυλακίου της εταιρείας στα 5GW.