Ακόμη και πριν από το περασμένο Σαββατοκύριακο, ο Ντάνιελ Ιβασκίν της Pimco προετοιμαζόταν για αναταράξεις στις αγορές. Με τη νευρικότητα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη να επηρεάζει τις αγορές και τις ανησυχίες για την ιδιωτική πίστωση να πυροδοτούν συναγερμό, ο επικεφαλής επενδύσεων της Pimco και διαχειριστής του μεγαλύτερου ενεργά διαχειριζόμενου ομολογιακού fund στον κόσμο προχώρησε σε προσαρμογές. Μείωσε την έκθεση σε εταιρικό χρέος και αύξησε τα διαθέσιμα σε ρευστά ισοδύναμα που μπορούν να πωληθούν γρήγορα ώστε να αξιοποιηθούν πιθανές αναταράξεις, διατηρώντας παράλληλα προτίμηση σε μεσαίας διάρκειας αμερικανικά ομόλογα.
«Και μετά ξεσπά πόλεμος στη Μέση Ανατολή», δήλωσε σε συνέντευξή του. «Και τώρα προκύπτουν επιπλέον ανησυχίες».
Τη στιγμή που οι επενδυτές έκλειναν έναν μήνα κατά τον οποίο οι αυξανόμενοι φόβοι για εταιρικούς κινδύνους είχαν ενισχύσει τη ζήτηση για τα θεωρούμενα ασφαλή αμερικανικά κρατικά ομόλογα, η επίθεση ΗΠΑ και Ισραήλ στο Ιράν δημιούργησε μια νέα σειρά ανησυχιών και προκάλεσε διαφορετική αντίδραση στις αγορές.
Αντί να λειτουργήσουν ως ασφαλές καταφύγιο, τα αμερικανικά ομόλογα ακολούθησαν την άνοδο του πετρελαίου και οι αποδόσεις εκτινάχθηκαν, καθώς οι φόβοι για τον πληθωρισμό επανήλθαν στο προσκήνιο σε μια περίοδο που οι τιμές ήδη κινούνται πάνω από τα επίπεδα που επιθυμούν οι κεντρικές τράπεζες. «Αυτή είναι η ένταση που βλέπουμε στις αγορές τις τελευταίες ημέρες», είπε ο Ιβασκίν.
Στο τέλος της εβδομάδας προστέθηκε ακόμη ένας παράγοντας αβεβαιότητας, όταν στοιχεία έδειξαν απρόσμενη πτώση στην απασχόληση στις Ηνωμένες Πολιτείες, ενισχύοντας τα σενάρια για στασιμοπληθωρισμό.
Καθώς οι συγκρούσεις στη Μέση Ανατολή εισέρχονται στη δεύτερη εβδομάδα τους, οι ανθρώπινες απώλειες και οι γεωπολιτικές συνέπειες παραμένουν στο επίκεντρο. Για τους επενδυτές όμως στην αγορά αμερικανικών ομολόγων αξίας 31 τρισ. δολαρίων, η κρίση περιπλέκει μια βασική στρατηγική για το 2026 που μέχρι πρόσφατα έμοιαζε απλή: απόδοση περίπου 4% από τα ομόλογα και αναμονή μέχρι η Federal Reserve, υπό τη νέα της ηγεσία, να αρχίσει ξανά να μειώνει τα επιτόκια.
Η στρατηγική αυτή εξακολουθεί να λειτουργεί, όμως οι κίνδυνοι αυξάνονται. Η απόδοση των 10ετών αμερικανικών ομολόγων έφτασε έως και το 4,21% τη Δευτέρα, συνεχίζοντας την άνοδο από την αρχή του έτους.
Η κλιμάκωση της σύγκρουσης ανάγκασε μερικούς από τους μεγαλύτερους διαχειριστές κεφαλαίων στον κόσμο να επανεξετάσουν τις παραδοχές και τις επενδυτικές στρατηγικές τους.
Οι επενδυτές αντιμετωπίζουν πλέον τον κίνδυνο το πετρέλαιο να επαναλάβει ιστορικά επεισόδια όπου η άνοδος των τιμών προκαλεί διπλό πλήγμα: πρώτα αύξηση του πληθωρισμού — τον μεγαλύτερο εχθρό των ομολόγων — και στη συνέχεια επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης.
Με τον πληθωρισμό να παραμένει επίμονα πάνω από τον στόχο του 2% της Fed, οι traders είχαν ήδη αρχίσει να μειώνουν τις προσδοκίες για μειώσεις επιτοκίων φέτος πριν ακόμη ξεσπάσει η σύγκρουση.
Η ταχεία κλιμάκωση του πολέμου και οι φόβοι για ενεργειακές διαταραχές οδήγησαν ορισμένους επενδυτές να ποντάρουν ότι δεν θα υπάρξει καμία μείωση επιτοκίων το 2026. Ωστόσο, η έκθεση για την απασχόληση την Παρασκευή επανέφερε το βασικό σενάριο πιο κοντά σε δύο μειώσεις επιτοκίων κατά 0,25% μέσα στο έτος.
Μέχρι να υπάρξει εκεχειρία, η αγορά ομολόγων θα βρίσκεται ανάμεσα σε δύο αντίθετες δυνάμεις: τους φόβους για άνοδο του πληθωρισμού βραχυπρόθεσμα και τον κίνδυνο επιβράδυνσης της οικονομίας αργότερα μέσα στο έτος.
Αυτό δημιουργεί ένα ιδιαίτερα αβέβαιο περιβάλλον καθώς οι αγορές προσπαθούν να ισορροπήσουν ανάμεσα σε ανάπτυξη και πληθωρισμό. Η αντιπαράθεση αυτών των δυνάμεων έχει ήδη κρατήσει την απόδοση των 10ετών ομολόγων — βασικό σημείο αναφοράς για το κόστος δανεισμού παγκοσμίως — σε ένα εύρος περίπου 4% έως 4,5% για περισσότερο από έναν χρόνο.
Οι ανησυχίες για τον πόλεμο έχουν επισκιάσει άλλες ανησυχίες που απασχολούσαν πρόσφατα τις αγορές, όπως οι κίνδυνοι στην ιδιωτική πίστωση και η πιθανώς αποπληθωριστική επίδραση της τεχνητής νοημοσύνης. Ωστόσο, αυτά τα ζητήματα δεν έχουν εξαφανιστεί.
Έκθεση που αναμένεται αυτή την εβδομάδα προβλέπεται να δείξει ότι ο πληθωρισμός αυξήθηκε τον Φεβρουάριο, πριν ακόμη ξεσπάσει η σύγκρουση.
Τα αμερικανικά ομόλογα μπορεί τελικά να ανακτήσουν τον ρόλο του ασφαλούς καταφυγίου, ιδιαίτερα αν εμφανιστούν ενδείξεις οικονομικής ύφεσης. Προς το παρόν όμως ο μεγαλύτερος κίνδυνος είναι ο στασιμοπληθωρισμός, δηλαδή ένας συνδυασμός επίμονου πληθωρισμού και αδύναμης οικονομικής ανάπτυξης.
«Υπάρχει ένταση ανάμεσα στην εξασθένηση της αγοράς εργασίας και την άνοδο του πληθωρισμού λόγω του πετρελαίου», δήλωσε ο διαχειριστής χαρτοφυλακίου της BlackRock, Τζέφρι Ρόζενμπεργκ.
Όσο περισσότερο αυξάνονται οι τιμές του πετρελαίου, τόσο μεγαλύτερος γίνεται ο κίνδυνος καταστροφής της ζήτησης, κάτι που αφήνει την αγορά ομολόγων σε μια εξαιρετικά εύθραυστη ισορροπία.
Το κόστος του πολέμου
Ο επικεφαλής στρατηγικής επενδύσεων της WisdomTree, Κέβιν Φλάναγκαν, προτιμά έναν συνδυασμό βραχυπρόθεσμων και κυμαινόμενου επιτοκίου αμερικανικών ομολόγων μαζί με τίτλους περίπου έξι ετών διάρκειας, μια στρατηγική που αποκαλεί “barbell approach”.
Αν ο πόλεμος παραταθεί, το κόστος θα μπορούσε να επιβαρύνει ακόμη περισσότερο το ήδη υψηλό αμερικανικό δημοσιονομικό έλλειμμα, γεγονός που ανησυχεί τους επενδυτές ομολόγων.
«Οι ένοπλες συγκρούσεις είναι ακριβές και όσο περισσότερο διαρκούν τόσο αυξάνονται οι ανησυχίες για το πώς το υπουργείο Οικονομικών θα τις χρηματοδοτήσει χωρίς να χρειαστεί να αυξήσει τις εκδόσεις ομολόγων», δήλωσε ο επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων της BMO Capital Markets, Ίαν Λίνγκεν.
Ορισμένοι μακροπρόθεσμοι επενδυτές παραμένουν σταθεροί στη στρατηγική τους, εκτιμώντας ότι γεωπολιτική, τεχνητή νοημοσύνη, δημοσιονομική πολιτική και η αλλαγή ηγεσίας στη Fed θα κρατήσουν την απόδοση των 10ετών ομολόγων μεταξύ 3,75% και 4,25%.
Αν η απόδοση φτάσει στο ανώτερο όριο αυτού του εύρους, ο Ρότζερ Χάλαμ της Vanguard δηλώνει ότι θα εξετάσει «αγορές».
«Το θέμα της τεχνητής νοημοσύνης θα συνεχίσει να μας απασχολεί», σημείωσε, προσθέτοντας ότι οι σταθερές μακροπρόθεσμες προσδοκίες για τον πληθωρισμό δείχνουν πως οι αγορές εξακολουθούν να βλέπουν την τεχνολογία ως παράγοντα συγκράτησης των τιμών.
Παρόλα αυτά, ο διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Brandywine Global Investment Management, Τζακ ΜακΙντάιρ, προειδοποιεί ότι το σενάριο υψηλότερου πληθωρισμού σε συνδυασμό με ασθενέστερη ανάπτυξη παραμένει ένας «ακραίος αλλά υπαρκτός κίνδυνος» που οι επενδυτές δεν μπορούν να αγνοήσουν.
Ο Ντάνιελ Ιβασκίν της Pimco δήλωσε ότι η εταιρεία παραμένει σε ετοιμότητα για να παρέμβει ως αγοραστής αν προκύψουν αναταράξεις στην αγορά πιστώσεων και εξακολουθεί να προτιμά τη μεσαία διάρκεια στην καμπύλη των αμερικανικών ομολόγων.
Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα θεωρεί ότι τα 10ετή αμερικανικά ομόλογα με απόδοση περίπου 4,1% προσφέρουν αξία σε σχέση με τον πληθωρισμό. «Με τόση αβεβαιότητα, εξακολουθείς να έχεις μια αξιοπρεπή πραγματική απόδοση», κατέληξε.