Η Artradis του Στιβ Ντιγκλ ήταν κάποτε το μεγαλύτερο hedge fund στην Ασία. Στην εποχή της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και του «The Big Short», το tail-risk fund του — ένα χαρτοφυλάκιο μέσων που επωφελούνται από ιδιαίτερα δυσμενείς συνθήκες της αγοράς — διπλασίασε τα περιουσιακά του στοιχεία και απέδωσε 3 δισεκατομμύρια δολάρια στους επενδυτές.
Η στρατηγική του Ντιγκλ, που βασιζόταν σε μακροπρόθεσμη έκθεση στη μεταβλητότητα και βραχυπρόθεσμη έκθεση στον πιστωτικό κίνδυνο, με ιδιαίτερη έμφαση στην τότε αναδυόμενη αγορά πιστωτικών παραγώγων, αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη, καθώς οι αγορές δυσλειτουργούσαν και οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων κατέρρεαν. Η θεμελιωδώς απαισιόδοξη προσέγγιση αποδείχθηκε εξαιρετικά επιτυχημένη, καθώς οι επενδυτές συνειδητοποίησαν πόσο λανθασμένα είχε αποτιμηθεί ο κίνδυνος σε μια μακρά ανοδική αγορά που ξεκινούσε από το 2002.
Ο Ντιγκλ έκλεισε το αμοιβαίο κεφάλαιο μακροπρόθεσμης μεταβλητότητας το 2011, όταν η άνευ προηγουμένου — και συντονισμένη — ποσοτική χαλάρωση από τις μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες μείωσε τη μεταβλητότητα σε τέτοιο βαθμό που το μοντέλο της Artradis δεν ήταν πλέον εφαρμόσιμο.
Ωστόσο, τα πράγματα έχουν εξελιχθεί από το 2011 και ο επενδυτής πιστεύει ότι είναι η κατάλληλη στιγμή για να επαναλάβει τη στρατηγική του. «Βλέπω πολλή από την ίδια αλαζονεία και λανθασμένη εκτίμηση του κινδύνου που παρατηρήσαμε πριν από την έναρξη της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης το 2007», δήλωσε σε συνέντευξή του στο MarketWatch.
Ο Ντιγκλ πιστεύει, όπως είπε, ότι οι ευκαιρίες που παρουσιάζουν οι αγορές για το νέο του αμοιβαίο κεφάλαιο Vulpes AI Long/Short, ή VAILS, που ξεκίνησε την 1η Μαΐου, είναι παρόμοιες και θα το διαχειρίζεται από το Λονδίνο και όχι από την πρώην έδρα της Artradis στη Σιγκαπούρη.
Υπάρχουν, ωστόσο, ορισμένες διαφορές. Το 2005-2008, μεγάλο μέρος του κρυφού κινδύνου και της υπερβολικής μόχλευσης στο σύστημα αφορούσε τις τράπεζες και τις υποθήκες. Ο Ντιγκλ δήλωσε πως «το 2025, οι χρηματοπιστωτικές αγορές είναι γεμάτες ρωγμές, αλλά τώρα η φούσκα και η επικίνδυνη μόχλευση επικεντρώνονται στα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια και τον δανεισμό».
Σε αυτή την περίπτωση, τα περιουσιακά στοιχεία είναι παρεξηγημένα, ανεπαρκώς ρυθμισμένα, μη ρευστοποιήσιμα, λανθασμένα αποτιμημένα ή υπερτιμημένα και η εκποίηση τους είναι δύσκολη χωρίς να υποστούν ζημίες ή να μειωθεί η αξία άλλων συμμετοχών.
Πρώτον, δεδομένων των τεράστιων δημοσιονομικών ελλειμμάτων και των τεράστιων χρεών που προκλήθηκαν από μια δεκαετία ποσοτικής χαλάρωσης και στη συνέχεια από την πανδημία, σύμφωνα με τον Ντιγκλ, «οι κεντρικές τράπεζες απλά δεν είναι σε θέση να εφαρμόσουν ξανά μια παρόμοια νομισματική πολιτική».
Δεύτερον, υπάρχει και πάλι πληθωρισμός στο σύστημα. Μετά από 40 χρόνια η Κίνα δεν βρίσκεται πλέον σε καλή θέση, καθώς η παγκοσμιοποίηση αντιστρέφεται και ο προστατευτισμός της οικονομίας αποσταθεροποιεί τις αλυσίδες εφοδιασμού.
Τρίτον, η γεωπολιτική αποτελεί σαφή και άμεση απειλή για την ασφάλεια των αγορών περιουσιακών στοιχείων.
Τέταρτον, η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά, που αντιπροσωπεύει τα δύο τρίτα του παγκόσμιου συνόλου, είναι πλέον — σύμφωνα με τους περισσότερους δείκτες — ακριβή.
Τέλος, προσέθεσε, «η μεγαλύτερη και ισχυρότερη οικονομία του κόσμου κυβερνάται από έναν ανατρεπτικό και, όπως θα ισχυριστούν ορισμένοι, απερίσκεπτο κυβερνήτη, του οποίου η απρόβλεπτη συμπεριφορά και η παράλογη στάση έχουν προκαλέσει έντονες διαταραχές στις αγορές».
Φυσικά, υπάρχουν και άλλα αμοιβαία κεφάλαια και στρατηγικές που επωφελούνται από τις απαισιόδοξες προβλέψεις.
O Nτιγκλ επισημαίνει ότι δεν έθεσε ποτέ περιορισμούς στην Artradis κατά τη διάρκεια της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Σε αντίθεση με πολλά άλλα αμοιβαία κεφάλαια κατά τη διάρκεια εκείνων των περιόδων άγριων διακυμάνσεων και ρευστότητας, η Artradis επέτρεπε πάντα στους πελάτες της να αποσύρουν τα χρήματά τους αμέσως. Τότε, οι επενδυτές ήταν συχνά υποχρεωμένοι να ρευστοποιήσουν τα hedge funds τους για να αντισταθμίσουν τις απώλειες σε άλλους τομείς.
Ο Ντιγκλ επισημαίνει επίσης ότι «δεν είμαι μόνιμα απαισιόδοξος, όπως ο Νουριέλ Ρουμπινί και ο Άλμπερτ Έντουαρντς. Οι επενδυτικές μου απόψεις είναι τακτικές, όχι ιδεολογικές. Οι επιφυλάξεις μου σχετικά με τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων οφείλονται στο γεγονός πως δεν υπάρχουν αρκετοί επενδυτές που έχουν αντισταθμίσει τις επενδύσεις τους».
Η VAILS σκοπεύει να συνδυάσει επιλεγμένες θέσεις μακροπρόθεσμης μεταβλητότητας σε δείκτες και μετοχές με πιστωτικά παράγωγα, ακολουθώντας την προσέγγιση που απέδωσε τόσο καλά το 2008.
Για τους επενδυτές που διαχειρίζονται κεφάλαια tail-risk, η πρόκληση είναι να παραμείνουν ζωντανοί ενώ η αγορά, όπως συνήθως, καταγράφει άνοδο.
«Στο παρελθόν, καταφέραμε να αποκομίσουμε επαρκείς αποδόσεις σε ένα περιβάλλον χαμηλής μεταβλητότητας μέσω κεφαλαιακού αρμπιτράζ», δήλωσε ο Ντιγκλ.
Αυτό σημαίνει ότι προσπαθεί να εκμεταλλευτεί τις διαφορές στις αποτιμήσεις μεταξύ διαφορετικών τίτλων του ίδιου εκδότη.
Αυτή τη φορά, η VAILS δεν είναι πιθανό να εφαρμόσει στρατηγικές κεφαλαιακού αρμπιτράζ. Οι αγορές, τουλάχιστον από ορισμένες απόψεις, έχουν γίνει πιο αποτελεσματικές τα τελευταία 15 χρόνια.
Ενώ προετοιμάζεται για τη διόρθωση που ο Ντιγκλ πιστεύει ότι είναι αναπόφευκτη και παράλληλα δημιουργεί κάποιο alpha για να διατηρήσει την ικανοποίηση των επενδυτών, η VAILS σκοπεύει να ολοκληρώσει τη στρατηγική μακροπρόθεσμης μεταβλητότητας/CDS με ένα συμπληρωματικό μοντέλο συναλλαγών.
Το ιδιόκτητο μοντέλο της χρησιμοποιεί έναν μηχανισμό τεχνητής νοημοσύνης, σχεδιασμένο να αναλύει τεράστιες ποσότητες εταιρικών δεδομένων και επικοινωνιών και να επισημαίνει περιουσιακά στοιχεία που είναι ασυνήθιστα ευάλωτα σε αποτυχία, είτε επειδή είναι υπερτιμημένα, είτε επειδή είναι υψηλού κινδύνου.