Οι ελληνικές τράπεζες σημειώνουν άνοδο 32% φέτος, ξεπερνώντας τις επιδόσεις των ευρωπαϊκών τραπεζών (δείκτη SX7E +19% φέτος), εξηγεί η Wood.
Οι νέες τιμές στόχοι των τραπεζών είναι: Alpha Bank, σύσταση buy, τιμή στόχος 1,80 ευρώ από 1,50 ευρώ πριν, Τράπεζα Πειραιώς σύσταση buy, τιμή στόχος 3,40 ευρώ από 2,5 ευρώ πριν, Eurobank σύσταση buy, τιμή στόχος 1,80 ευρώ από 1,50 ευρώ προγενέστερα και τέλος Εθνική Τράπεζα σύσταση buy, τιμή στόχος 6,2 ευρώ απο 5,20 ευρώ πριν.
Το χάσμα αποτίμησης έχει μειωθεί, αλλά οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να μην είναι πλήρως αποτιμημένες. Κατά μέσο όρο, οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E της τάξης του 6x για το 2023 (ένα discount της τάξης του 25% σε σχέση με τους ομολόγους τους) και με P/TBV 0,6x (έκπτωση περίπου 10%).
Ενόψει της ισχυρής ελληνικής μακροοικονομικής ιστορίας, της θετικής επίδρασης από τις αυξήσεις των επιτοκίων, της υγιούς ανάπτυξης των εταιρικών δανείων και των ευνοϊκών τάσεων στην ποιότητα του ενεργητικού, η Wood αναμένει οι ελληνικές τράπεζες να συνεχίσουν αυτή την υπεραπόδοση. Παραμένει με σύσταση buy για όλες τις τράπεζες, αλλά θέτει την Alpha Bank και την Τράπεζα Πειραιώς ως τις κορυφαίες επιλογές, λόγω της έκπτωσης.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους οδηγούν την πορεία του 2023
Η Wood έχει αυξήσει τα βασικά λειτουργικά κέρδη και τις εκτιμήσεις της κατά περίπου 10% για το 2023. Ο βασικός οδηγός είναι τα καθαρά έσοδα από τόκους. “Στις προηγούμενες προβλέψεις, υποθέσαμε αύξηση του NII κατά 10-12%, κατά μέσο όρο, ενώ τώρα αναμένουμε ρυθμούς αύξησης κοντά στο 18-20%, λόγω της αύξησης των επιτοκίων, αναφέρει ο οίκος.
Η αύξηση του Euribor (3M στο 2,6% περίπου σήμερα, από αρνητικό το 1ο εξάμηνο του 2022) περισσότερο υπεραντισταθμίζει το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης από τις καταθέσεις και τις εκδόσεις ομολόγων υψηλής εξασφάλισης για την κάλυψη στις MREL απαιτήσεις. Οι αλλαγές στις εκτιμήσεις για το 2024 είναι οριακές, ενόψει
της προσδοκίας σταδιακής μείωσης των επιτοκίων, κατά 50 μ.β. περίπου, προς την κατεύθυνση στο τέλος του έτους (consensus κορυφής του Euribor 3M στο 2,9%, με πτώση στο 2,3% το 2024).
Η αβεβαιότητα τoυ κόστους προβλέψεων εξασθενεί σταδιακά. Η έντονη αύξηση του NII θα τροφοδοτήσει την βασική κερδοφορία, παρά την παραδοχή για αύξηση του κόστους κινδύνου (κοντά στις 90 μ.β. για το σύστημα το 2023, από 75 μ.β. περίπου το 2022).
Το τρέχον περιβάλλον παραμένει ευνοϊκό και αναμένεται ότι ο ρυθμός αύξησης του ελληνικού ΑΕΠ θα ξεπεράσει τους μέσους όρους της Ευρωζώνης, λόγω των υψηλότερων επενδύσεων και μιας σταθερής τουριστικής περιόδου.
Στο βασικό σενάριο, αναμένει το ελληνικό ΑΕΠ να βρίσκεται σε θετικό έδαφος (1-2% αύξηση), ακόμη και με την Ευρωζώνη σε ύφεση.
Οι τιμές των μετοχών της ΕΤΕ και της Eurobank έχουν υπεραποδώσει σημαντικά τόσο το 2022 όσο και φέτος. Η τρέχουσα έκπτωση έναντι των ομοειδών εταιρειών της ΕΕ σε όρους P/E είναι κοντά στο 15-20%, ενώ διαπραγματεύονται με ελαφρύ premium σε σχέση με το P/TBV (αλλά με υψηλότερο ROTE). Οι εκπτώσεις είναι πολύ πιο απότομες για την Πειραιώς (περίπου 40-45%) και την Alpha (περίπου 30%) τόσο σε όρους P/E όσο και σε όρους P/TBV. Πιστεύει ότι αυτό είναι πολύ μεγάλο discount και αναμένει ότι το χάσμα θα κλείσει μακροπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα.
Το χάσμα αποτίμησης μειώνεται, αλλά εξακολουθεί να είναι ελκυστικό. Η Wοοd μειώνει το κόστος ιδίων κεφαλαίων για τον κλάδο και πλέον υποθέτει 11% για ΕΤΕ, 11,5% για τη Eurobank και την Alpha και 13% για την Πειραιώς. Αυτό έχει οδηγήσει σε αύξηση των τιμών στόχων και αναμένει τώρα άνοδο της τάξης του 30% για την ΕΤΕ και την Eurobank και άνω του 40% για την Alpha και την Πειραιώς. Με βάση τις νέες τιμές στόχους, η ΕΤΕ και η Eurobank θα διαπραγματεύονται κοντά στη λογιστική αξία και με δείκτες P/E 8-9x το 2023, με την Alpha και την Πειραιώς στο 0,7x περίπου, με δείκτες P/E γύρω στο 7-8x.
Η περίοδος των αποτελεσμάτων του δ’ τριμήνου του 2022, με καθοδήγηση για το 2023, οι πιθανές πληρωμές μερισμάτων, οι εκλογές τον Απρίλιο/Μάιο, η αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα, και οι επικείμενες εκποιήσεις από την Ελληνική Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας είναι τα βασικά ζητήματα που είναι μπροστά μας, καταλήγει ο οίκος.