Η συμφωνία με την Allwyn αναμένεται να φέρει μια σημαντική μεταμόρφωση για τον όμιλο του ΟΠΑΠ, αναφέρει η Eurobank Equities, σχολιάζοντας την ανακοίνωση περί συγχώνευσής τους, μέσω μιας συμφωνίας μετοχικής ανταλλαγής, δημιουργώντας τον δεύτερο μεγαλύτερο εισηγμένο παγκοσμίως πάροχο λαχειοφόρων αγορών και τυχερών παιχνιδιών, με συνολική αξία κεφαλαίου 16 δισ. ευρώ.
Ο νέος όμιλος θα διατηρήσει την κύρια διαπραγμάτευσή του στο Χρηματιστήριο Αθηνών, ενώ θα επιδιώξει δευτερεύουσα διαπραγμάτευση στο Λονδίνο ή τη Νέα Υόρκη μετά την ολοκλήρωση της συμφωνίας. Η εταιρεία θα μετονομαστεί σε Allwyn και θα μεταφερθεί στη Σουηδία, όπου βρίσκονται τα κεντρικά γραφεία του ομίλου.
Η Allwyn, η οποία ήδη κατέχει το 51,8% του OPAP, θα κατέχει το 78,5% του νέου συγχωνευμένου σχήματος, αφήνοντας το 21,5% στους μικρομετόχους του ΟΠΑΠ. Η συμφωνία, που εγκρίθηκε ομόφωνα από τα διοικητικά συμβούλια των δύο εταιρειών, θα υλοποιηθεί με τη μεταφορά των δραστηριοτήτων του ΟΠΑΠ σε ελληνικές θυγατρικές και ακολουθώντας τη διαδικασία διασυνοριακής μετατροπής σε Λουξεμβούργο και κατόπιν μεταφοράς στη Σουηδία. Η ολοκλήρωση της συμφωνίας αναμένεται το πρώτο εξάμηνο του 2026, υπό την προϋπόθεση της έγκρισης από τους μετόχους και τις αρμόδιες αρχές.
Οι μέτοχοι που διαφωνούν θα μπορούν να ασκήσουν δικαίωμα εξόδου στην τιμή των 19,04 ευρώ ανά μετοχή, με τη συμφωνία να είναι υπό προϋποθέσεις, εφόσον λιγότερο από το 5% του μετοχικού κεφαλαίου επιλέξει να εξαιρεθεί.
Σε αυτό το πλαίσιο, η τιμή στόχος παραμένει στα 19,30 ευρώ, με τη σύσταση να είναι για διακράτηση (hold).
Αλλάζει η στρατηγική του ΟΠΑΠ
Κατά την Eurobank Equities, η συμφωνία αυτή αλλάζει θεαματικά τη στρατηγική του ΟΠΑΠ. Ο νέος όμιλος της Allwyn αναμένεται να δημιουργήσει καθαρά έσοδα ύψους 5,2 δισ. ευρώ και προσαρμοσμένο EBITDA 1,9 δισ. ευρώ, ενώ θα καλύπτει επτά αγορές λαχείων και ταχύτατα αναπτυσσόμενους τομείς στον ψηφιακό τομέα, όπως οι πλατφόρμες Betano, Novibet και PrizePicks (σε εκκρεμότητα).
Περίπου το 55% των καθαρών εσόδων από τυχερά παιχνίδια αναμένεται να προέρχονται από διαδικτυακές δραστηριότητες, προσφέροντας στον όμιλο σαφή έκθεση στις παγκόσμιες τάσεις ψηφιοποίησης. Επιπλέον, οι μικρομέτοχοι θα έχουν πρόσβαση σε μια επιχείρηση υψηλής ανάπτυξης, γεωγραφικά διαφοροποιημένη και τεχνολογικά αναβαθμισμένη, ενώ η προνομιακή ενίσχυση από την προκαταβολή του GGR για τον OPAP (εκτιμώμενη αξία 235 εκατ. ευρώ ετησίως EBITDA) αναμένεται να σταματήσει μετά το 2030.
Ο αντίκτυπος της συμφωνίας
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς Eurobank Equities για το προσαρμοσμένο EBITDA, η αξία του νέου συγχωνευμένου ομίλου ανέρχεται σε 16,2 δισ. ευρώ, με το 21,5% του μετοχικού κεφαλαίου του ΟΠΑΠ να αντιστοιχεί σε αποτίμηση για τα περιουσιακά στοιχεία της Allwyn σε περίπου 13 φορές το EV/EBITDA, γεγονός που θεωρείται αποδεκτό, δεδομένης της παγκόσμιας εμβέλειας και του προφίλ ανάπτυξης.
Η συμφωνία δεν φαίνεται να έχει ενσωματώσει υπερτίμηση για καμία από τις δύο πλευρές — απλώς συνδυάζει τις “fair” αποτιμήσεις και των δύο μερών σε μία ενιαία δομή.
Θα πρέπει να σημειωθεί εδώ ότι οι μέτοχοι του ΟΠΑΠ θα λάβουν, εκτός από το ήδη ανακοινωθέν ενδιάμεσο μέρισμα (0,50 ευρώ τον Νοέμβριο), και επιστροφή μετρητών 0,80 ευρώ (ως υπολειπόμενο μέρισμα για το 2025) μετά την ολοκλήρωση της συμφωνίας.
Στο μεσοπρόθεσμο διάστημα, η διοίκηση δεσμεύεται σε ένα ελάχιστο ετήσιο μέρισμα 1 ευρώ/μετοχή από το 2026 και μετά, ευθυγραμμισμένο με την τρέχουσα πολιτική του ΟΠΑΠ (εντούτοις, με αναμενόμενα χαμηλότερες αποδόσεις).
Ανατρέπεται η επενδυτική στρατηγική
Η συμφωνία αυτή, κατά την άποψη της Eurobank Equities, εξυπηρετεί κυρίως τον στόχο της Allwyn για εξασφάλιση ενός δημόσιου οχήματος διαπραγμάτευσης, παρά για να ανοίξει σημαντικές προοπτικές ανόδου για τους μικρομετόχους του ΟΠΑΠ.
Αναδιαρθρώνει θεμελιωδώς το επενδυτικό προφίλ του ΟΠΑΠ, απομακρύνοντάς το από την παραδοσιακή του εικόνα ως μετοχή υψηλής μερισματικής απόδοσης και προσανατολίζοντας τον όμιλο προς μια πιο ανεπτυγμένη, αναπτυξιακή κατεύθυνση.
Η περίπλοκη δομή της συμφωνίας, η οποία περιλαμβάνει προνομιούχες μετοχές και διασυνοριακά βήματα, προσθέτει κινδύνους εκτέλεσης και διακυβέρνησης, ενώ η προσαρμοσμένη μόχλευση (στόχος 2,5x) είναι πιο αυξημένη από αυτήν στην οποία είχαν συνηθίσει οι επενδυτές του ΟΠΑΠ.
Εξάλλου, η αύξηση των πραγματικών κερδών στο άμεσο μέλλον αναμένεται να είναι μέτρια, καθώς ο ΟΠΑΠ συνεχίζει να επωφελείται από την προσωρινή ενίσχυση της μειωμένης φορολογίας τυχερών παιχνιδιών μέχρι το 2030, καταλήγει η Eurobank Equities.