Νέα σημαντική πηγή αξίας για τη ΔΕΗ εντοπίζει η Goldman Sachs στην ανάπτυξη των data centers, με αιχμή το μεγάλο project που σχεδιάζεται στην Κοζάνη και το οποίο, σε πλήρη ανάπτυξη, θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 4 ευρώ ανά μετοχή στην αποτίμηση του Ομίλου.
Στη νέα έκθεση με τίτλο «Assessing the upside from the DC opportunity», οι αναλυτές Mafalda Pombeiro, Alberto Gandolfi και Dhwani Khenwar διατηρούν τη σύσταση Buy για τη μετοχή και αυξάνουν οριακά την τιμή-στόχο στα 27 ευρώ, από 26,5 ευρώ προηγουμένως, έναντι χρηματιστηριακής τιμής 23,80 ευρώ κατά την ημερομηνία της έκθεσης.
Το στοιχείο που ξεχωρίζει, ωστόσο, είναι ότι το βασικό μοντέλο αποτίμησης της Goldman Sachs δεν ενσωματώνει ακόμη καμία αξία από τα data centers. Στο σενάριο πλήρους ανάπτυξης του κόμβου της Κοζάνης έως το 1 GW, ο αμερικανικός οίκος υπολογίζει πρόσθετη αξία περίπου 4 ευρώ ανά μετοχή, γεγονός που θα μπορούσε να ανεβάσει δυνητικά την αποτίμηση της ΔΕΗ προς την περιοχή των 31 ευρώ.
Το διαφορετικό μοντέλο της ΔΕΗ
Η Goldman Sachs θεωρεί ότι η στρατηγική της ΔΕΗ στα data centers διαφοροποιείται αισθητά από εκείνη που ακολουθούν αρκετές ευρωπαϊκές εταιρείες κοινής ωφέλειας.
Η ελληνική εταιρεία δεν σχεδιάζει να περιοριστεί απλώς στην παραχώρηση γης και στην προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας, αλλά θα μπορούσε να αναπτύσσει, να κατασκευάζει, να κατέχει και να λειτουργεί τις μη πληροφοριακές υποδομές των data centers.
Το επιχειρηματικό μοντέλο προβλέπει έσοδα από μακροχρόνιες μισθώσεις υποδομών, από την προμήθεια ηλεκτρικής ενέργειας αλλά και από υπηρεσίες συνδεσιμότητας μέσω οπτικών ινών.
Κατά την Goldman Sachs, μία τέτοια δομή μπορεί να εξασφαλίσει στη ΔΕΗ μακράς διάρκειας συμβασιοποιημένες ταμειακές ροές και υψηλότερη προβλεψιμότητα εσόδων. Παράλληλα, η εξασφάλιση ενός μεγάλου πελάτη hyperscaler θα περιόριζε σημαντικά τον αναπτυξιακό κίνδυνο του project.
Κοντά η πρώτη μεγάλη συμφωνία
Στο επίκεντρο του επενδυτικού σχεδιασμού βρίσκεται το Kozani Data Center Hub, του οποίου η πρώτη φάση προβλέπει εγκατεστημένη ισχύ 300 MW.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις που παραθέτει η Goldman Sachs, η κατασκευή θα μπορούσε να ξεκινήσει έως το τέλος του 2026, με την έναρξη λειτουργίας να τοποθετείται έως το τέλος του 2028, υπό την προϋπόθεση ότι θα έχει προηγηθεί συμφωνία με στρατηγικό εταίρο.
Η ΔΕΗ έχει επιβεβαιώσει ότι βρίσκεται σε εμπιστευτικές συζητήσεις με hyperscalers, ενώ δημοσιεύματα που επικαλείται ο οίκος αφήνουν ανοικτό το ενδεχόμενο η πρώτη μεγάλη συμφωνία να βρίσκεται κοντά.
Σε επόμενες φάσεις, η ισχύς του κόμβου θα μπορούσε να αυξηθεί αρχικά στο 1 GW, ενώ σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα υπάρχει δυνατότητα επέκτασης έως τα 2 GW.
Έως 10% επιπλέον EBITDA
Στο σενάριο της Goldman Sachs, η δυναμικότητα του project της Κοζάνης αυξάνεται σταδιακά προς το 1 GW την περίοδο 2028-2033.
Η συνολική επένδυση εκτιμάται ότι μπορεί να φθάσει περίπου τα 4 δισ. ευρώ, χωρίς να περιλαμβάνονται ο πληροφοριακός εξοπλισμός και τα συστήματα ψύξης.
Με περιθώριο EBITDA 16% και εκτιμώμενη απόδοση επένδυσης περίπου 12%, το project θα μπορούσε, από το 2030 και μετά, να ενισχύει το EBITDA της ΔΕΗ κατά περίπου 10% σε σχέση με το βασικό σενάριο της Goldman Sachs.
Σε όρους αποτίμησης, η πρόσθετη αυτή κερδοφορία αντιστοιχεί σε περίπου 4 ευρώ ανά μετοχή, ανεβάζοντας τη δυνητική αξία της ΔΕΗ προς τα 31 ευρώ, εφόσον το σχέδιο της Κοζάνης υλοποιηθεί στο εύρος που εξετάζει ο οίκος.
Προς EBITDA €3,75 δισ. και κέρδη άνω του €1 δισ.
Πέρα από την προοπτική των data centers, η Goldman Sachs προβλέπει ισχυρή ανάπτυξη και για τα βασικά οικονομικά μεγέθη της ΔΕΗ τα επόμενα χρόνια.
Το EBITDA εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από 2,046 δισ. ευρώ το 2025 σε 3,747 δισ. ευρώ το 2030, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναμένεται να υπερδιπλασιαστούν, φθάνοντας τα 1,116 δισ. ευρώ από 448 εκατ. ευρώ το 2025.
Η ισχυρή επενδυτική δραστηριότητα έχει, πάντως, και κόστος. Η Goldman Sachs αναμένει ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές θα παραμείνουν αρνητικές σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, καθώς η ΔΕΗ επιταχύνει το επενδυτικό της πρόγραμμα.
Ο καθαρός χρηματοοικονομικός δανεισμός εκτιμάται ότι θα κινηθεί προς τα 11 δισ. ευρώ έως το 2030. Παρά την αύξηση, η μόχλευση αναμένεται να διατηρηθεί κοντά στις 3 φορές το EBITDA, δηλαδή περίπου στο χαμηλότερο όριο του εύρους που έχει θέσει ως στόχο η διοίκηση.
Για την Goldman Sachs, συνεπώς, το story της ΔΕΗ δεν περιορίζεται πλέον στην ανάπτυξη των ΑΠΕ, στα δίκτυα και στην ενεργειακή μετάβαση. Τα data centers μπορούν να αποτελέσουν έναν νέο, σημαντικό πυλώνα αξίας, με το project της Κοζάνης να λειτουργεί ως ο βασικός καταλύτης που θα μπορούσε να οδηγήσει την αποτίμηση αισθητά υψηλότερα από την τρέχουσα τιμή-στόχο των 27 ευρώ.