Στα 62 ευρώ ανεβάζει την τιμή στόχο της Metlen η Morgan Stanley, από τα 48 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση buy (αγορά), ενσωματώνοντας και τα όσα ειπώθηκαν στο Capital Markets Day της εταιρείας στο Λονδίνο.
Όπως εξηγεί η Morgan Stanley η μετοχή της Metlen διαπραγματεύεται σε επίπεδα που αντανακλούν μόνο την αξία του κλάδου της Ενέργειας, ενώ ο κλάδος των Μετάλλων προσφέρεται ως… “μπόνους” για όποιον την αγοράσει σήμερα. Συγκριτικά με τον παγκόσμιο ανταγωνισμό και με βάση την αποτίμηση σε όρους EV/EBITDA, η μετοχή θα μπορούσε να φτάσει τα 88 ευρώ, προσφέροντας άνοδο άνω του 100%.
Ωστόσο, παρά την αισιοδοξία για την άνοδο της μετοχής, η Morgan Stanley παραμένει πιο συντηρητική όσον αφορά την κερδοφορία της Metlen για την περίοδο 2028-2030, προβλέποντας EBITDA περίπου 1,8 δισ. ευρώ, ενώ η διοίκηση του Ευάγγελου Μυτιληναίου εκτιμά ότι θα φτάσει τα 2 δισ. ευρώ. Αν η Metlen καταφέρει να φτάσει τα 2 δισ. ευρώ EBITDA, η μετοχή θα μπορούσε να ξεπεράσει ακόμη και τις πιο αισιόδοξες εκτιμήσεις της MS.
Μια δελεαστική ιστορία ανάπτυξης
Πιο αναλυτικά, κατά την Morgan Stanley, το διαφοροποιημένο story ανάπτυξης της Metlen και τα επίπεδα αποτίμησης παρουσιάζουν μια δελεαστική σχέση ρίσκου-ανταμοιβής ενόψει της προγραμματισμένης επανακαταχώρησης στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου (LSE) αργότερα φέτος. Η διαρκής ανατίμηση εξαρτάται από την επιτυχή εκτέλεση του πλάνου, με τη Morgan Stanley να υπενθυμίζει ότι η Metlen έχει ισχυρό ιστορικό επιδόσεων.
Το σχέδιο της Metlen να διπλασιάσει το EBITDA της σε περίπου 2 δισ. ευρώ προσφέρει μια μοναδική αφήγηση ανάπτυξης και είναι καλά διαφοροποιημένο πλάνο: (1) περίπου 60% μέσω της επέκτασης στους τομείς της Ενέργειας, των Μετάλλων και των Υποδομών/Συμβάσεων, (2) περίπου 40% μέσω νέων εγχειρημάτων στους τομείς της Άμυνας, των Κυκλικών Μετάλλων και των Κρίσιμων Μετάλλων (γάλλιο).
Μάλιστα, κατά την Morgan Stanley, η δυναμική ανάπτυξης υποστηρίζει τις προοπτικές εισαγωγής της Metlen στο χρηματιστήριο του Λονδίνου, ενισχύοντας τη θέση της σε μια υποθετική ένταξη στο FTSE100, φτάνοντας στην 41η θέση με βάση το μεσοπρόθεσμο EBITDA.
Αναβάθμιση κερδών
Η Morgan Stanley αυξάνει την εκτίμησή της για το EBITDA μεσοπρόθεσμα κατά περίπου 35% στα 1,8 δισ. ευρώ, ενισχύοντας τον ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) για τα επόμενα 3 χρόνια στο 15%. Ενσωματώνει πλήρως τον στόχο της Άμυνας για 150 εκατ. ευρώ EBITDA ετησίως με εντυπωσιακή απόδοση ROCE 70% (μετά φόρων), υπογραμμίζοντας τη δυναμική τιμολογιακή ισχύ των προμηθευτών αμυντικού εξοπλισμού.
Εντούτοις, παραδέχεται ότι είναι λίγο πιο συντηρητική σε σχέση με τις εκτιμήσεις για: (1) τα Κυκλικά Μέταλλα, και υπολογίζει περίπου 110 εκατ. ευρώ EBITDA (50% του στόχου), αφήνοντας σημαντικό περιθώριο ανόδου καθώς θα εμφανιστεί περισσότερη ορατότητα για την τεχνολογία που ενδέχεται να αλλάξει το παιχνίδι, και (2) τις Συνολικές Υπηρεσίες, λόγω της μεταβλητότητας των αγορών ενέργειας.
Ισχυρός ισολογισμός – Ελκυστικές αποδόσεις για τους μετόχους
Κατά την Morgan Stanley η καθοδήγηση της Metlen για κεφαλαιακές δαπάνες ύψους 2,5 δισ. ευρώ μέχρι το 2028 (εκτιμώμενα 2,6 δισ. ευρώ) μεταφράζεται σε χαμηλότερες ετήσιες δαπάνες σε σχέση με τα τελευταία 3 χρόνια, ακριβώς καθώς η βάση κερδών συνεχίζει να αναπτύσσεται γρήγορα.
Η Metlen παραμένει θετική όσον αφορά τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) κατά την έντονη φάση κεφαλαιακών δαπανών 2025-2027 και εκτιμά απόδοση FCF 13-15% από το 2028 και μετά.
Επιπλέον, η Morgan Stanley βλέπει τη μερισματική απόδοση να φτάνει το 7% (με πληρωμή μερισμάτων 35% από τα κέρδη ανά μετοχή), με υγιές περιθώριο ανόδου στις αποδόσεις προς τους μετόχους μέσω της αύξησης των επαναγορών μετοχών.
Αποτίμηση
Η τιμή στόχος που δίνει η Morgan Stanley είναι στα 62 ευρώ, βάση της προσέγγισης SoTP που βασίζεται στους συγκρίσιμους τομείς. Η διαφοροποιημένη και ανώτερη ανάπτυξη κερδών της Metlen, σε συνδυασμό με τη φθηνή αποτίμηση, υποδηλώνει σημαντική δυναμική για περαιτέρω υπεραπόδοση.
Ο λόγος EV/EBITDA περιορίζεται από 7,3x το 2025 σε 4,5x με βάση το μεσοπρόθεσμο EBITDA των 1,8 δισ. ευρώ το 2028, ή σε 4,0x με βάση την καθοδήγηση των 2 δισ. ευρώ.
Μια ενδεικτική προσέγγιση SoTP που βασίζεται στους συγκρίσιμους τομείς δίνει ακόμη υψηλότερη αποτίμηση στα 72-88 ευρώ, υποδεικνύοντας δυνητική άνοδο 70% – >100%.
