Σε αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ) στα 11,60 ευρώ, από 10,30 ευρώ προηγουμένως, προχωρά η Eurobank Equities, διατηρώντας τη σύσταση Hold (Διακράτηση). Η χρηματιστηριακή εταιρεία αναγνωρίζει την ισχυρή ανθεκτικότητα του αεροδρομίου, τις βελτιωμένες προοπτικές κερδοφορίας και τη δυναμική των εμπορικών δραστηριοτήτων, εκτιμώντας καθαρά κέρδη 206 εκατ. ευρώ και προσαρμοσμένα EBITDA 401 εκατ. ευρώ για το 2026. Παράλληλα, προβλέπει μερισματική απόδοση περίπου 6%, επισημαίνοντας ωστόσο ότι η πρόσφατη άνοδος της μετοχής έχει ήδη ενσωματώσει σημαντικό μέρος των θετικών προοπτικών.
Η νέα τιμή-στόχος της Eurobank Equities είναι αυξημένη κατά 12,6%, αντανακλώντας τόσο την αναθεώρηση προς τα πάνω των εκτιμήσεων για την κερδοφορία όσο και τη μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων κατά περίπου 80 μονάδες βάσης. Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι ο ΔΑΑ αποτελεί μία από τις πλέον ανθεκτικές επενδυτικές επιλογές στον ευρωπαϊκό κλάδο αεροδρομίων, χάρη στον συνδυασμό ρυθμιζόμενων αποδόσεων, αυξανόμενης επιβατικής κίνησης και εμπορικών εσόδων με σημαντικά περιθώρια ανάπτυξης.
Αλλαγές στο επενδυτικό πρόγραμμα – Αυξημένο κατά 30% το κόστος
Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η Eurobank Equities στην αναπροσαρμογή του σχεδίου επέκτασης της δυναμικότητας του αεροδρομίου στα 40 εκατ. επιβάτες ετησίως. Η διοίκηση επιλέγει πλέον μία περισσότερο σταδιακή και ευέλικτη υλοποίηση, προκειμένου να ανταποκριθεί στην ισχυρότερη από την αναμενόμενη επιβατική κίνηση, στις κατασκευαστικές δυσκολίες και στις γεωπολιτικές αβεβαιότητες.
Η νέα προσέγγιση προβλέπει ότι οι εργασίες θα επικεντρωθούν αρχικά σε υποδομές εκτός του υφιστάμενου κεντρικού αεροσταθμού, περιορίζοντας τις επιπτώσεις στην καθημερινή λειτουργία και στις εμπορικές δραστηριότητες.
Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, η αλλαγή αυτή δημιουργεί ευνοϊκότερες συνθήκες για τη διατήρηση των μη αεροπορικών εσόδων, καθώς η διοίκηση εκτιμά πλέον ότι τα έσοδα ανά επιβάτη θα παραμείνουν ουσιαστικά σταθερά κατά την κατασκευαστική περίοδο, αντί της προσωρινής υποχώρησης που προβλεπόταν αρχικά.
Μετά την ολοκλήρωση των έργων, η αύξηση των διαθέσιμων εμπορικών χώρων κατά περίπου 60% αναμένεται να δημιουργήσει πρόσθετες πηγές εσόδων και να ενισχύσει την κερδοφορία.
Ωστόσο, το αυξημένο κατασκευαστικό κόστος αποτελεί σημαντική παράμετρο. Η Eurobank Equities επισημαίνει ότι ο συνολικός προϋπολογισμός για την ολοκλήρωση της επέκτασης εκτιμάται πλέον περίπου 30% υψηλότερος από την αρχική πρόβλεψη των 1,3 δισ. ευρώ, σε τιμές 2024. Η αύξηση συνδέεται κυρίως με τον πληθωρισμό των κατασκευών και τα αποτελέσματα των διαγωνιστικών διαδικασιών.
Με βάση αυτή την εκτίμηση, το συνολικό κόστος διαμορφώνεται ενδεικτικά κοντά στα 1,7 δισ. ευρώ, ενώ το επενδυτικό πρόγραμμα των 950 εκατ. ευρώ έως το 2030 καλύπτει μόνο μέρος των συνολικών απαιτούμενων κεφαλαίων.
Κέρδη 206 εκατ. ευρώ το 2026 – Αναβάθμιση προβλέψεων έως το 2029
Η Eurobank Equities προχωρά σε ανοδική αναθεώρηση των εκτιμήσεών της μετά τα καλύτερα των προσδοκιών αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου, λαμβάνοντας υπόψη την ανθεκτικότητα των εμπορικών εσόδων και τη θετική πορεία της επιβατικής κίνησης.
Σύμφωνα με την ανάλυση, η επιβατική κίνηση στο εννεάμηνο εμφανίζει αύξηση 4,3% σε ετήσια βάση, ενισχύοντας τις προοπτικές για το σύνολο της χρήσης. Η χρηματιστηριακή προβλέπει για το 2026 προσαρμοσμένα EBITDA 401 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 206 εκατ. ευρώ, με την εκτίμηση για την καθαρή κερδοφορία να είναι αυξημένη κατά 3% σε σχέση με την προηγούμενη πρόβλεψη.
Ανοδικά αναθεωρούνται και οι εκτιμήσεις για την περίοδο 2027-2029, με τα καθαρά κέρδη να προβλέπονται 2%-3% υψηλότερα, ενώ αντίστοιχες, μικρότερης έκτασης, αυξήσεις καταγράφονται στις προβλέψεις για το μέρισμα ανά μετοχή.
Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η Eurobank Equities εκτιμά ότι η καθαρή κερδοφορία του ΔΑΑ θα αυξάνεται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 5% την περίοδο 2026-2035, με βασικό μοχλό ανάπτυξης τις μη αεροπορικές δραστηριότητες.
Ειδικότερα, τα κέρδη από τις ρυθμιζόμενες αεροπορικές δραστηριότητες αναμένεται να αυξάνονται κατά περίπου 3% ετησίως, ενώ η κερδοφορία από τις εμπορικές και λοιπές μη αεροπορικές δραστηριότητες προβλέπεται να ενισχύεται με ρυθμό 7%.
Η διαφοροποίηση αποδίδεται στο γεγονός ότι οι ρυθμιζόμενες αποδόσεις προστατεύονται σε σημαντικό βαθμό από τον πληθωρισμό, ενώ οι εμπορικές δραστηριότητες προσφέρουν μεγαλύτερη ευελιξία στην τιμολόγηση και στην ανάπτυξη εσόδων, χωρίς αντίστοιχους ρυθμιστικούς περιορισμούς.
Κόντρα στην πτώση των ευρωπαϊκών αεροδρομίων
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στη χρηματιστηριακή συμπεριφορά του ΔΑΑ, η οποία διαφοροποιείται αισθητά από την εικόνα του ευρωπαϊκού κλάδου.
Όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, η μετοχή έχει ενισχυθεί κατά περίπου 12% από την έναρξη του πολέμου στο Ιράν, την ώρα που οι ευρωπαϊκές μετοχές αεροδρομίων έχουν υποχωρήσει κατά μέσο όρο περισσότερο από 15%.
Οι πιέσεις στον κλάδο συνδέονται με την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, η οποία επηρεάζει ιδιαίτερα τις αποτιμήσεις επιχειρήσεων με υψηλές επενδυτικές ανάγκες και μακροπρόθεσμες ταμειακές ροές. Πρόσθετος αρνητικός παράγοντας είναι το αυξημένο κόστος αεροπορικών καυσίμων, που οδηγεί αρκετές αεροπορικές εταιρείες σε περιορισμό της διαθέσιμης χωρητικότητας.
Αντίθετα, ο ΔΑΑ εμφανίζει ισχυρότερη δυναμική, με την Eurobank Equities να εκτιμά αύξηση της προσφερόμενης χωρητικότητας αεροπορικών θέσεων κατά 3,5% το τρίτο τρίμηνο του 2026, όταν σε μεγάλα ευρωπαϊκά αεροδρόμια, όπως εκείνα του Παρισιού, του Χίθροου, του Γκάτγουικ και της Φρανκφούρτης, η αντίστοιχη εικόνα είναι στάσιμη ή αρνητική.
Η αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς και το μέρισμα 6%
Σημαντικό ρόλο στη νέα αποτίμηση διαδραματίζει και η εκτίμηση της Eurobank Equities ότι η μετάβαση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στην κατηγορία των Ανεπτυγμένων Αγορών ενισχύει την επενδυτική ελκυστικότητα του ΔΑΑ.
Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η αυξημένη ζήτηση για ποιοτικές υποδομές, σε συνδυασμό με τη βελτίωση της επενδυτικής εικόνας της ελληνικής αγοράς, έχει συμβάλει στη μείωση του ασφαλίστρου κινδύνου της μετοχής, παρά το δυσμενέστερο περιβάλλον επιτοκίων.
Στο πλαίσιο αυτό, μειώνει το εκτιμώμενο κόστος ιδίων κεφαλαίων κατά περίπου 80 μονάδες βάσης, εξέλιξη που, σε συνδυασμό με τις υψηλότερες προβλέψεις κερδοφορίας, οδηγεί στη νέα τιμή-στόχο των 11,60 ευρώ.
Η αποτίμηση βασίζεται σε μοντέλα προεξόφλησης ταμειακών ροών και μερισμάτων, ενώ σημαντικό στοιχείο της επενδυτικής πρότασης παραμένει η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση περίπου 6%.
Παρά τη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, η Eurobank Equities δεν προχωρά σε αναβάθμιση της σύστασης σε αγορά, διατηρώντας το Hold. Όπως εξηγεί, η ισχυρή χρηματιστηριακή πορεία και η πρόσφατη ανατίμηση της μετοχής υποδηλώνουν ότι μεγάλο μέρος των θετικών προοπτικών έχει ήδη αποτυπωθεί στην αποτίμηση.
Το βασικό επενδυτικό συμπέρασμα είναι ότι ο ΔΑΑ διατηρεί ισχυρές προοπτικές μακροπρόθεσμης ανάπτυξης, με προστατευμένες ρυθμιζόμενες αποδόσεις, αυξανόμενη εμπορική κερδοφορία και ελκυστικές μερισματικές διανομές, αλλά τα περιθώρια περαιτέρω ανατίμησης πρέπει πλέον να αξιολογούνται υπό το πρίσμα της υψηλότερης αποτίμησης και των αυξημένων κεφαλαιουχικών απαιτήσεων του επενδυτικού προγράμματος.