Η UBS ξεκινά την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με σύσταση "Buy" (Αγορά) και τιμή-στόχο τα 55 ευρώ ανά μετοχή, η οποία συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 22% από τα σημερινά επίπεδα, χαρακτηρίζοντας τον όμιλο ως την κορυφαία επενδυτική επιλογή στον ταχέως αναπτυσσόμενο κλάδο των υποδομών στην Ελλάδα.
Σύμφωνα με την ανάλυση του ελβετικού οίκου, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί μια σπάνια επενδυτική περίπτωση στην ευρωπαϊκή αγορά, καθώς συνδυάζει ένα από τα μεγαλύτερης διάρκειας χαρτοφυλάκια παραχωρήσεων στην Ευρώπη, ισχυρή αναπτυξιακή δυναμική, υψηλή προβλεψιμότητα ταμειακών ροών και αποτίμηση που εξακολουθεί να βρίσκεται σε σημαντικό discount έναντι αντίστοιχων ευρωπαϊκών εταιρειών υποδομών.
Η UBS προβλέπει ότι τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του ομίλου θα διπλασιαστούν έως το 2030 σε σχέση με το 2025, εκτιμώντας ότι η πλήρης ωρίμανση των μεγάλων έργων παραχώρησης, σε συνδυασμό με την ανάληψη νέων συμβάσεων, μπορεί να αποτελέσει τον βασικό μοχλό για σημαντική αναβάθμιση της χρηματιστηριακής αξίας της εταιρείας τα επόμενα χρόνια.
Οι παραχωρήσεις αποτελούν το 64% της αξίας του ομίλου
Η αποτίμηση της UBS βασίζεται στη μέθοδο Sum of the Parts (SoTP), σύμφωνα με την οποία οι παραχωρήσεις μεταφορών αντιπροσωπεύουν περίπου το 64% της συνολικής αξίας της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.
Όπως επισημαίνεται στην έκθεση, οι συγκεκριμένες δραστηριότητες προσφέρουν μακροχρόνιες και ιδιαίτερα προβλέψιμες ταμειακές ροές, οι οποίες είναι συνδεδεμένες με τον πληθωρισμό, προσδίδοντας σημαντική αμυντικότητα στο επιχειρηματικό μοντέλο του ομίλου.
Παράλληλα, η κατασκευαστική δραστηριότητα της ΤΕΡΝΑ, η οποία αντιστοιχεί περίπου στο 23% της αποτίμησης, στηρίζεται σε ιστορικά υψηλό ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων, εξασφαλίζοντας σημαντική ορατότητα εσόδων και κερδοφορίας για τα επόμενα χρόνια.
Η UBS θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει ακόμη αποτιμήσει πλήρως την αξία των δύο σημαντικότερων παραχωρήσεων του ομίλου, δηλαδή της Αττικής Οδού και της Εγνατίας Οδού.
Σύμφωνα με την ανάλυση, η πλήρης ανάπτυξη των δύο αυτών έργων, σε συνδυασμό με την ανάληψη νέων παραχωρήσεων αξιοποιώντας την τεχνική τεχνογνωσία και την ηγετική θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην ελληνική αγορά, μπορεί να αποτελέσει τον σημαντικότερο καταλύτη για την ανατιμολόγηση της μετοχής.
Από τις κατασκευές στον κορυφαίο διαχειριστή υποδομών
Η UBS υπογραμμίζει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει μετασχηματιστεί τα τελευταία χρόνια από έναν παραδοσιακό κατασκευαστικό όμιλο σε έναν από τους μεγαλύτερους διαχειριστές υποδομών στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
Σήμερα, ο όμιλος διαχειρίζεται περίπου το 80% του ελληνικού δικτύου αυτοκινητοδρόμων με διόδια, γεγονός που του εξασφαλίζει σημαντική επαναλαμβανόμενη κερδοφορία και υψηλή ορατότητα μελλοντικών ταμειακών ροών.
Η στρατηγική του ομίλου επικεντρώνεται στη σταδιακή ενίσχυση του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων μέσω της ωρίμανσης των νέων έργων που έχουν ήδη αναληφθεί, αυξάνοντας συνεχώς την έκθεσή του σε δραστηριότητες με σταθερές, μακροχρόνιες και συνδεδεμένες με τον πληθωρισμό ταμειακές ροές.
Κατά την UBS, ο μετασχηματισμός αυτός δημιουργεί ισχυρές προϋποθέσεις για σημαντική βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας.
Η επενδυτική τράπεζα προβλέπει ότι τόσο το EBITDA όσο και οι ελεύθερες ταμειακές ροές (Free Cash Flow) θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 8% την περίοδο 2026-2030.
Παρότι μεγάλο μέρος αυτής της ανάπτυξης προέρχεται ήδη από το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο, η UBS επισημαίνει ότι τόσο η Αττική Οδός όσο και η Εγνατία Οδός βρίσκονται ακόμη στη φάση της σταδιακής ανάπτυξης, ενώ πρόσθετη αξία μπορεί να δημιουργηθεί μέσω της ανάληψης νέων έργων παραχώρησης.
Οι προοπτικές αυτές ενισχύονται από το ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον της ελληνικής οικονομίας, τη συνεχιζόμενη αξιοποίηση των ευρωπαϊκών πόρων και το ιδιαίτερα πλούσιο πρόγραμμα έργων παραχώρησης και Συμπράξεων Δημοσίου και Ιδιωτικού Τομέα (ΣΔΙΤ).
Ισχυρό ανεκτέλεστο 9 δισ. ευρώ και νέες ευκαιρίες έργων
Η UBS εμφανίζεται ιδιαίτερα αισιόδοξη και για την πορεία του κατασκευαστικού κλάδου.
Όπως αναφέρει, αναμένεται η δημοπράτηση νέων έργων υποδομών συνολικού ύψους 8 έως 10 δισ. ευρώ, δημιουργώντας σημαντικές επιχειρηματικές ευκαιρίες για τους μεγάλους εγχώριους κατασκευαστικούς ομίλους.
Παρά την αυξανόμενη παρουσία διεθνών παικτών στην ελληνική αγορά, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εκτιμάται ότι διατηρεί σαφές ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, καθώς διαθέτει μερίδιο αγοράς περίπου 50%, μεγάλη κλίμακα δραστηριοτήτων και υψηλή τεχνική εξειδίκευση.
Ο όμιλος διαθέτει ήδη ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων περίπου 9 δισ. ευρώ, το οποίο αντιστοιχεί σε περίπου 5,5 φορές τα εκτιμώμενα έσοδα του 2025, παρέχοντας εξαιρετική ορατότητα για τα επόμενα χρόνια.
Η UBS εκτιμά ότι υπάρχουν σημαντικά περιθώρια περαιτέρω αύξησης του ανεκτέλεστου, γεγονός που αναμένεται να στηρίξει τη συνεχιζόμενη άνοδο της κερδοφορίας.
Η αγορά εξακολουθεί να υποτιμά την αξία της Αττικής και της Εγνατίας Οδού
Η επενδυτική τράπεζα αποτιμά τις παραχωρήσεις μεταφορών χρησιμοποιώντας μοντέλα προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) με κόστος κεφαλαίου (WACC) μεταξύ 6% και 7%, ενώ η κατασκευαστική δραστηριότητα αποτιμάται με πολλαπλασιαστή περίπου 6,5 φορές EV/EBITDA του 2028.
Η ανάλυση οδηγεί στο συμπέρασμα ότι η σημερινή χρηματιστηριακή αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ενσωματώνει περίπου 40% έκπτωση σε σχέση με την αποτίμηση που αποδίδει η UBS μόνο στις παραχωρήσεις της Αττικής Οδού και της Εγνατίας Οδού, τις οποίες αποτιμά σε περίπου 2,8 δισ. ευρώ σε επίπεδο ιδίων κεφαλαίων.
Παρά το γεγονός ότι η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 20 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028, η UBS προβλέπει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των κερδών ανά μετοχή (EPS) περίπου 16% την επόμενη πενταετία, κυρίως χάρη στη συνεισφορά των δύο μεγάλων παραχωρήσεων.
Συγκρίνοντας τις προοπτικές ανάπτυξης με την αποτίμηση της εταιρείας έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών της, ο ελβετικός οίκος καταλήγει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount, γεγονός που αφήνει σημαντικά περιθώρια περαιτέρω αναβάθμισης της αξίας της μετοχής τα επόμενα χρόνια.
Για την UBS, ο συνδυασμός μακροχρόνιων παραχωρήσεων, υψηλής προβλεψιμότητας ταμειακών ροών, ισχυρού ανεκτέλεστου έργων και ευνοϊκού επενδυτικού περιβάλλοντος καθιστά τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μία από τις πλέον ελκυστικές επενδυτικές επιλογές στον ευρωπαϊκό κλάδο των υποδομών.