Ισχυρό μήνυμα για τη διατηρησιμότητα της κερδοφορίας και τις προοπτικές των ελληνικών τραπεζών στέλνει η NBG Securities, μετά τα αποτελέσματα του β΄ τριμήνου, τα οποία επιβεβαίωσαν ότι η πιστωτική επέκταση, η ανάκαμψη των καθαρών εσόδων από τόκους και η αυξανόμενη συνεισφορά των προμηθειών δημιουργούν ένα πιο ισορροπημένο μοντέλο παραγωγής εσόδων.
Η χρηματιστηριακή διατηρεί θετική στάση απέναντι στον κλάδο, παρά τη γεωπολιτική και μακροοικονομική αβεβαιότητα, καθώς η εικόνα του β΄ τριμήνου αποδείχθηκε αρκετά ισχυρή ώστε οι διοικήσεις των συστημικών τραπεζών να προχωρήσουν σε αναβαθμίσεις των στόχων τους για το 2026.
Η εικόνα είναι ακόμη ισχυρότερη σε επίπεδο συνολικής κερδοφορίας: σύμφωνα με τη σημερινή ανάλυση της NBG Securities, τα καθαρά κέρδη των τεσσάρων τραπεζών διαμορφώθηκαν συνολικά σε 1,357 δισ. ευρώ στο β΄ τρίμηνο, αυξημένα κατά 12,9% έναντι του α΄ τριμήνου και κατά 8,8% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς.
Το βασικό στοιχείο που αλλάζει το επενδυτικό αφήγημα είναι ότι η ανάπτυξη δεν προέρχεται πλέον αποκλειστικά από το επίπεδο των επιτοκίων. Τα δάνεια αυξάνονται, οι προμήθειες ενισχύονται, οι καταθέσεις τρέχουν ταχύτερα από τις χορηγήσεις και η ποιότητα ενεργητικού παραμένει υψηλή, δημιουργώντας προϋποθέσεις για συνέχιση της κερδοφορίας με ισχυρή κεφαλαιακή βάση.
Παράλληλα, η πιστωτική επέκταση εξελίσσεται σε βασικό καταλύτη για τον κλάδο. Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 η καθαρή πιστωτική επέκταση των τεσσάρων συστημικών τραπεζών έφτασε τα 8,8 δισ. ευρώ, με την αγορά να κινείται προς ένα ιδιαίτερα ισχυρό σύνολο για ολόκληρη τη χρήση.
Alpha Bank: Το μεγάλο στοίχημα του 2027
Για την Alpha Bank, η NBG Securities βλέπει ένα ισχυρό δεύτερο τρίμηνο αλλά ταυτόχρονα ένα επενδυτικό story που δεν εξαντλείται στο 2026. Το πραγματικό ενδιαφέρον μεταφέρεται στο 2027, όταν αναμένεται να έχει αποτυπωθεί πλήρως η συνεισφορά των εξαγορών.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους της Alpha Bank ανήλθαν στα 436 εκατ. ευρώ, με τα καθαρά δάνεια να αυξάνονται κατά 3,9% σε τριμηνιαία βάση και τις καταθέσεις κατά 5,9%. Οι προμήθειες διαμορφώθηκαν στα 187 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 33,6%, ή κατά 5,3% χωρίς το μέρισμα της Prodea.
Ο δείκτης κόστους προς έσοδα βελτιώθηκε στο 38,2%, ενώ το κόστος πιστωτικού κινδύνου υποχώρησε στις 39 μονάδες βάσης. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη έφτασαν τα 275 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας τριμηνιαία αύξηση 24,6%, ενώ το RoTE ενισχύθηκε στο 15,5%.
Η χρηματιστηριακή χαρακτηρίζει τα αποτελέσματα ανώτερα των προσδοκιών σε σειρά βασικών γραμμών και εστιάζει πλέον στην επίδραση των εξαγορών. Η Flexfin αναμένεται να έχει ενσωματωθεί πλήρως από το α΄ τρίμηνο του 2027, ενώ Axia και Astrobank από το δεύτερο εξάμηνο του 2026. Ακολουθούν Altius-Universal και Alpha Trust.
Για την NBG Securities, το 2026 είναι μεταβατική χρονιά. Το 2027 είναι εκείνο που μπορεί να ξεκλειδώσει μεγαλύτερη αξία, καθώς η συνολική επίδραση των κινήσεων εκτιμάται ότι μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση των EPS άνω του 9%, με κεφαλαιακή επίπτωση μικρότερη των 100 μονάδων βάσης.
Eurobank: Το πλεονέκτημα της διεθνούς παρουσίας
Στη Eurobank, το βασικό επενδυτικό πλεονέκτημα που αναδεικνύει η NBG Securities είναι η γεωγραφική διαφοροποίηση.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους αυξήθηκαν κατά 3,2% σε τριμηνιαία βάση στα 685 εκατ. ευρώ, ενώ οι προμήθειες ενισχύθηκαν κατά 3,7% στα 211 εκατ. ευρώ. Τα λειτουργικά έξοδα παρέμειναν ουσιαστικά σταθερά στα 332 εκατ. ευρώ και τα βασικά προ προβλέψεων κέρδη αυξήθηκαν κατά 5,1%, στα 564 εκατ. ευρώ.
Ακόμη πιο ισχυρή ήταν η τελική γραμμή, καθώς τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν κατά 21,2% στα 425 εκατ. ευρώ.
Το στοιχείο που διαφοροποιεί τη Eurobank από τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες είναι η σημαντική συνεισφορά των διεθνών δραστηριοτήτων, οι οποίες αντιπροσώπευσαν περίπου 46% των βασικών προ προβλέψεων κερδών και 48% των βασικών προ φόρων κερδών.
Ταυτόχρονα, τα δάνεια αυξήθηκαν κατά 1,8%, οι καταθέσεις κατά 4,7% και τα υπό διαχείριση κεφάλαια κατά 8,3%, ενώ ο δείκτης NPE υποχώρησε περαιτέρω στο 2,5%.
Η NBG Securities θεωρεί ότι η παρουσία σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία δημιουργεί ένα πιο ισορροπημένο μοντέλο κερδοφορίας και περιορίζει την εξάρτηση από μία μόνο οικονομία. Η Ελλάδα αντιπροσωπεύει περίπου το 55% του ομίλου, ενώ οι προμήθειες περίπου το 24% των βασικών εσόδων.
Είναι ακριβώς αυτή η διαφοροποίηση που ενισχύει το επενδυτικό story της Eurobank, καθώς η τράπεζα συνδυάζει οργανική ανάπτυξη στην Ελλάδα με μεγαλύτερη έκθεση σε οικονομίες της περιοχής που εμφανίζουν ισχυρούς ρυθμούς ανάπτυξης.
Εθνική: Η κεφαλαιακή «δύναμη πυρός»
Στην Εθνική Τράπεζα, το μεγάλο πλεονέκτημα παραμένει ο συνδυασμός ισχυρής κερδοφορίας, υψηλής ποιότητας ενεργητικού και πολύ ισχυρών κεφαλαιακών δεικτών.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους διαμορφώθηκαν στα 555 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 2,6% σε τριμηνιαία βάση, ενώ το NIM κινήθηκε στο 2,73%. Οι προμήθειες αυξήθηκαν κατά 13,9% στα 129 εκατ. ευρώ, με ώθηση τόσο από τη λιανική και τα επενδυτικά προϊόντα όσο και από τις εταιρικές εργασίες.
Τα βασικά προ προβλέψεων κέρδη αυξήθηκαν κατά 7,8% στα 441 εκατ. ευρώ, ενώ το κόστος πιστωτικού κινδύνου περιορίστηκε στις 38 μονάδες βάσης. Ο δείκτης NPE παρέμεινε στο εξαιρετικά χαμηλό 2,4%, με κάλυψη 105%.
Τα αποδιδόμενα στους μετόχους κέρδη ανήλθαν στα 295 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 8,3%, ενώ τα καθαρά δάνεια έφτασαν τα 41,5 δισ. ευρώ, με την πιστωτική ανάπτυξη να προέρχεται κυρίως από μεγάλες επιχειρήσεις και από χρηματοδοτήσεις στους κλάδους ενέργειας, υποδομών και ναυτιλίας.
Οι καταθέσεις αυξήθηκαν στα 61,7 δισ. ευρώ, ενώ το RoTE διαμορφώθηκε στο 15,6%. Εκεί όμως που η Εθνική εξακολουθεί να ξεχωρίζει είναι η κεφαλαιακή της θέση: CET1 17,3%, συνολικός δείκτης κεφαλαίου 21% και MREL 28,4%.
Η κεφαλαιακή αυτή υπερεπάρκεια αποτελεί σημαντικό «μαξιλάρι» για την Εθνική και προσφέρει ευελιξία τόσο για τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης όσο και για τη δημιουργία αξίας για τους μετόχους.
Πειραιώς: Ισχυρή παραγωγή εσόδων και θετική αποτίμηση
Ιδιαίτερα θετική είναι η ανάγνωση της NBG Securities και για την Τράπεζα Πειραιώς, τα αποτελέσματα της οποίας χαρακτηρίζει «ισχυρά και ποιοτικά».
Τα καθαρά έσοδα από τόκους αυξήθηκαν κατά 5,7% στα 509 εκατ. ευρώ, με βασικούς μοχλούς την αύξηση των δανείων και των ομολόγων αλλά και τις προσαρμογές του Euribor.
Ακόμη μεγαλύτερη δυναμική εμφάνισαν τα έσοδα από υπηρεσίες, τα οποία εκτινάχθηκαν κατά 19,4% στα 251 εκατ. ευρώ, χάρη στις δραστηριότητες χρηματοδότησης, επενδύσεων και ασφαλιστικών προϊόντων.
Παρά την ανάπτυξη των εργασιών, τα επαναλαμβανόμενα λειτουργικά έξοδα μειώθηκαν κατά 0,7% στα 244 εκατ. ευρώ, στοιχείο που καταδεικνύει την πειθαρχία στο κόστος. Τα επαναλαμβανόμενα καθαρά κέρδη έφτασαν τα 340 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 18,5%, ενώ τα EPS διαμορφώθηκαν στα 0,26 ευρώ, παραμένοντας σε τροχιά επίτευξης του στόχου των περίπου 0,90 ευρώ για το 2026.
Για την NBG Securities, η περαιτέρω διαφοροποίηση των πηγών εσόδων μειώνει την ευαισθησία της Πειραιώς στις μεταβολές των επιτοκίων, ενώ η ποιότητα ενεργητικού παραμένει υψηλή και το κόστος ελεγχόμενο.
Κυρίως, όμως, η χρηματιστηριακή δηλώνει ότι παραμένει θετική για τη μετοχή της Πειραιώς σε όρους αποτίμησης, εκτιμώντας ότι στα σημερινά επίπεδα εξακολουθεί να υπάρχει ελκυστικό επενδυτικό περιθώριο.
Το νέο στοίχημα των τραπεζικών μετοχών
Η συνολική εικόνα που προκύπτει από την ανάλυση της NBG Securities είναι ότι το επενδυτικό story των ελληνικών τραπεζών περνά σε μια δεύτερη, πιο απαιτητική φάση. Το ζητούμενο δεν είναι πλέον απλώς να επωφεληθούν από το περιβάλλον των επιτοκίων, αλλά να αποδείξουν ότι μπορούν να διατηρήσουν υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου μέσα από πιστωτική ανάπτυξη, προμήθειες, ελεγχόμενο κόστος και διαφοροποίηση των δραστηριοτήτων τους.
Η Alpha Bank ποντάρει στην πλήρη απόδοση των εξαγορών από το 2027, η Eurobank στη γεωγραφική διαφοροποίηση, η Εθνική στην κεφαλαιακή υπεροχή και την ποιότητα του ισολογισμού και η Πειραιώς στη δυναμική των εσόδων και την ελκυστική αποτίμηση.
Κοινός παρονομαστής είναι ότι η ισχυρή πιστωτική επέκταση συνοδεύεται από αύξηση των καταθέσεων, διατηρώντας άνετες συνθήκες ρευστότητας, ενώ οι κεφαλαιακοί δείκτες παραμένουν σημαντικά υψηλότερα από τις εποπτικές απαιτήσεις.
Έτσι, παρά το ισχυρό ράλι που έχει προηγηθεί στις τραπεζικές μετοχές και το πιο απαιτητικό πλέον σημείο εκκίνησης των αποτιμήσεων, η NBG Securities εξακολουθεί να βλέπει χώρο για επενδυτικές ευκαιρίες στον κλάδο, με τη διαφοροποίηση μεταξύ των τεσσάρων τραπεζών να αποκτά πλέον μεγαλύτερη σημασία από το γενικό στοίχημα της ανάκαμψης των ελληνικών τραπεζών. Η χρηματιστηριακή διατηρεί αξιολόγηση Outperform για Alpha Bank, Eurobank και Πειραιώς, επιβεβαιώνοντας τη θετική της στάση απέναντι στις προοπτικές του κλάδου.