Σε σημαντική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για τον ελληνικό κλάδο διύλισης προχωρά η Eurobank Equities, αναθεωρώντας ανοδικά τόσο τις προβλέψεις κερδοφορίας όσο και τις αποτιμήσεις της για τη HelleniQ Energy και τη Motor Oil. Ο επενδυτικός οίκος εκτιμά ότι η πρόσφατη άνοδος των περιθωρίων διύλισης δεν αποτελεί ένα πρόσκαιρο γεωπολιτικό φαινόμενο, αλλά σηματοδοτεί μια μόνιμη αλλαγή στη δυναμική κερδοφορίας του κλάδου, οδηγώντας σε υψηλότερα διατηρήσιμα επίπεδα EBITDA για τα επόμενα χρόνια.
Η μεγαλύτερη αλλαγή αφορά τη HelleniQ Energy, την οποία η Eurobank Equities αναβαθμίζει σε σύσταση "Buy" από "Hold", αυξάνοντας παράλληλα την τιμή-στόχο στα 12,60 ευρώ από 9,40 ευρώ, εξέλιξη που συνεπάγεται σημαντικό περιθώριο ανόδου για τη μετοχή.
Για τη Motor Oil, ο οίκος διατηρεί τη σύσταση "Buy", εξακολουθεί να τη χαρακτηρίζει Top Pick μεταξύ των ελληνικών μετοχών και αυξάνει την τιμή-στόχο στα 53,20 ευρώ από 39,10 ευρώ, αντανακλώντας τη βελτιωμένη εικόνα του κλάδου αλλά και τα ιδιαίτερα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη της εταιρείας.
Η άνοδος των περιθωρίων έχει ήδη «κλειδώσει» την κερδοφορία του 2026
Σύμφωνα με την Eurobank Equities, η εκτίναξη των περιθωρίων διύλισης που ακολούθησε τον πόλεμο Ιράν-Ισραήλ, κυρίως στα μεσαία αποστάγματα όπως το πετρέλαιο κίνησης και τα αεροπορικά καύσιμα, οδήγησε τα οικονομικά μεγέθη των διυλιστηρίων πολύ υψηλότερα από όσα προεξοφλούσε η αγορά πριν από την κλιμάκωση της γεωπολιτικής κρίσης.
Παρότι η αποκλιμάκωση των εντάσεων στη Μέση Ανατολή οδήγησε σε μερική υποχώρηση των περιθωρίων, αυτά εξακολουθούν να κινούνται σε επίπεδα αισθητά υψηλότερα από τους ιστορικούς μέσους όρους. Η μέχρι σήμερα υπεραπόδοση θεωρείται αρκετή ώστε να αφήσει ισχυρό αποτύπωμα στα οικονομικά αποτελέσματα του 2026.
Ο οίκος εκτιμά ότι η ιδιαίτερα υψηλή έκθεση των δύο ελληνικών διυλιστηρίων στην αγορά diesel και αεροπορικών καυσίμων θα οδηγήσει τα πραγματοποιημένα περιθώρια διύλισης περίπου στα 17 δολάρια ανά βαρέλι το 2026, δηλαδή κατά περίπου 2-3 δολάρια υψηλότερα σε σχέση με το 2025.
Με βάση αυτές τις παραδοχές, η Eurobank Equities προβλέπει ότι τόσο η HelleniQ Energy όσο και η Motor Oil θα εμφανίσουν EBITDA περίπου 1,3 δισ. ευρώ το 2026, επίπεδο περίπου 30% υψηλότερο από αυτό που προέβλεπε η αγορά στις αρχές του έτους.
Η αλλαγή είναι διαρθρωτική και όχι συγκυριακή
Η Eurobank Equities τονίζει ότι η επενδυτική της θέση δεν βασίζεται αποκλειστικά στη βραχυπρόθεσμη επίδραση των γεωπολιτικών εξελίξεων.
Αντιθέτως, θεωρεί ότι η αγορά διύλισης έχει εισέλθει σε ένα νέο διαρθρωτικά ισχυρότερο περιβάλλον, όπου τα μεσοπρόθεσμα περιθώρια διύλισης θα διαμορφώνονται πλέον σε επίπεδα σημαντικά υψηλότερα από το ιστορικό «mid-cycle» των 6-7 δολαρίων ανά βαρέλι, κινούμενα σταθερά στη χαμηλή έως μεσαία περιοχή των διψήφιων επιπέδων.
Η εκτίμηση αυτή στηρίζεται σε μια σειρά παραγόντων, όπως η ανθεκτική ζήτηση για μεσαία αποστάγματα, η διαρθρωτικά περιορισμένη διυλιστηριακή δυναμικότητα στην Ευρώπη, η αυξανόμενη εξάρτηση της ηπείρου από εισαγόμενα καύσιμα και οι μεγαλύτερες και πιο ευάλωτες εμπορικές διαδρομές που απαιτούνται πλέον για τον εφοδιασμό της αγοράς.
Ως αποτέλεσμα, ο οίκος θεωρεί ότι τα EBITDA των δύο ελληνικών ομίλων θα διατηρηθούν πάνω από το επίπεδο του 1 δισ. ευρώ σε όλη τη διάρκεια του κύκλου, αντί να επιστρέψουν στα αισθητά χαμηλότερα επίπεδα που χαρακτήριζαν προηγούμενες περιόδους.
Η πρόβλεψη αυτή βρίσκεται περίπου 15%-20% υψηλότερα από τις μέσες εκτιμήσεις πολλών αναλυτών για το 2027 και τα επόμενα χρόνια.
Σημαντικές αναβαθμίσεις στις προβλέψεις
Με βάση τη νέα εικόνα, η Eurobank Equities προχωρά σε ουσιαστικές αναβαθμίσεις των οικονομικών της προβλέψεων.
Για τη HelleniQ Energy, αυξάνει την πρόβλεψη για το προσαρμοσμένο EBITDA του 2026 κατά 35%, στα 1,3 δισ. ευρώ, ενώ αναβαθμίζει τις προβλέψεις για το 2027 και το 2028 κατά 15% και 10% αντίστοιχα, εκτιμώντας EBITDA περίπου 1,1 δισ. ευρώ για κάθε μία από τις δύο χρήσεις.
Για τη Motor Oil, ο οίκος προβλέπει πλέον EBITDA περίπου 1,3 δισ. ευρώ το 2026 και περίπου 1,1 δισ. ευρώ τόσο το 2027 όσο και το 2028, ενσωματώνοντας παραδοχή για περιθώρια διύλισης 16 δολαρίων ανά βαρέλι το 2026 και εξομάλυνσή τους στα περίπου 13 δολάρια ανά βαρέλι μεσοπρόθεσμα.
Η βασική διαπίστωση της Eurobank Equities είναι ότι τα δύο ελληνικά διυλιστήρια λειτουργούν πλέον με ένα σημαντικά υψηλότερο και περισσότερο διατηρήσιμο επίπεδο κερδοφορίας από αυτό που εξακολουθεί να προεξοφλεί η αγορά.
Γιατί η αγορά εξακολουθεί να υποτιμά τον κλάδο
Η Eurobank Equities υποστηρίζει ότι οι περισσότερες προβλέψεις των αναλυτών εξακολουθούν να χρησιμοποιούν ως σημείο αναφοράς το περιβάλλον πριν από το 2022.
Κάθε χρόνο, οι εκτιμήσεις ξεκινούν από παραδοχή περιθωρίων διύλισης της τάξης των 6-7 δολαρίων ανά βαρέλι, αναβαθμίζονται μόνο όταν τα τρέχοντα περιθώρια αποδεικνύονται υψηλότερα, αλλά η αναθεώρηση αυτή δεν μεταφέρεται στις προβλέψεις των επόμενων χρήσεων.
Κατά τον οίκο, οι προβλέψεις για EBITDA χαμηλότερο του 1 δισ. ευρώ δεν αποτυπώνουν πλέον τη νέα πραγματικότητα της αγοράς.
HelleniQ Energy: Ο ρόλος των δραστηριοτήτων πέρα από τη διύλιση
Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται στη HelleniQ Energy, όπου η διοίκηση έχει αναδείξει επανειλημμένα τη σημασία δραστηριοτήτων όπως το trading, τα logistics, η βελτιστοποίηση της εφοδιαστικής αλυσίδας, η εμπορική ολοκλήρωση και το marketing.
Σύμφωνα με τη Eurobank Equities, περίπου 500 εκατ. ευρώ EBITDA του τομέα downstream δεν εξαρτώνται άμεσα από τα διεθνή περιθώρια διύλισης, γεγονός που προσφέρει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα στην κερδοφορία και δικαιολογεί υψηλότερη αποτίμηση σε σχέση με μια καθαρά διυλιστηριακή δραστηριότητα.
Οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές
Παρά τη σημαντική άνοδο που έχουν καταγράψει οι δύο μετοχές, η Eurobank Equities εκτιμά ότι τόσο η HelleniQ Energy όσο και η Motor Oil εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με αποτιμήσεις χαμηλότερες από τις ιστορικές μέσες του κύκλου, ενώ παράλληλα προσφέρουν υψηλές μερισματικές αποδόσεις και διατηρούν ισχυρούς ισολογισμούς με περιορισμένη μόχλευση.
Ο οίκος αποτιμά και τις δύο εταιρείες σε δείκτη EV/EBITDA κάτω από 6 φορές για το 2027, επίπεδο που θεωρεί ιδιαίτερα συντηρητικό, λαμβάνοντας υπόψη το υψηλότερο διατηρήσιμο επίπεδο περιθωρίων, την αυξημένη συμβολή μη κυκλικών δραστηριοτήτων και τη σημαντικά βελτιωμένη ορατότητα στις μελλοντικές ταμειακές ροές.
Η Eurobank Equities καταλήγει ότι η αγορά δεν έχει ακόμη ενσωματώσει πλήρως τη διαρθρωτική αναβάθμιση της κερδοφορίας των ελληνικών διυλιστηρίων και θεωρεί ότι τόσο η HelleniQ Energy όσο και η Motor Oil διαθέτουν περαιτέρω περιθώρια ανόδου, με τη Motor Oil να παραμένει η κορυφαία επιλογή της στον ελληνικό ενεργειακό κλάδο.