Η αγορά ομολόγων αντιμετωπίζει δυσκολίες εδώ και περισσότερο από ένα χρόνο, με ορισμένους αναλυτές να υποστηρίζουν ότι βρισκόμαστε στα αρχικά στάδια μιας μακροπρόθεσμης πτωτικής τάσης.
Αυτό έχει αναγκάσει τους επενδυτές να επανεξετάσουν τον ρόλο των ομολόγων σε ένα ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο, με ορισμένους να στρέφονται προς περιουσιακά στοιχεία με διαχρονική και ενσωματωμένη αξία – όπως ο χρυσός.
Τα τελευταία δύο χρόνια, παρατηρείται επίμονη ανοδική πίεση στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων. Η απόδοση των 10ετών ομολόγων του αμερικανικου Δημοσίου σημείωσε απότομη άνοδο το 2022, αυξάνοντας από περίπου 1,5% στα τέλη του 2021 σε υψηλό σχεδόν 5% το φθινόπωρο του 2023.
Έκτοτε, οι αποδόσεις έχουν παραμείνει σε αυτά τα υψηλά επίπεδα, παρά τη μείωση των επιτοκίων από τη Fed και τα γεωπολιτικά γεγονότα που, ιστορικά, θα είχαν δημιουργήσει σημαντική ζήτηση για τα ομόλογα του Δημοσίου ως επενδυτικό ασφαλές καταφύγιο.
Το Reuters ανέφερε πρόσφατα ότι «ο πληθωρισμός, ο υψηλός δημόσιος δανεισμός, η αβεβαιότητα ως προς την πολιτική και οι περίοδοι ταυτόχρονης πτώσης των μετοχών και των ομολόγων έχουν αποδυναμώσει τον ρόλο των ομολόγων ως σταθεροποιητικού παράγοντα, ωθώντας ορισμένους επενδυτές να αναζητήσουν μεγαλύτερη διαφοροποίηση».
Ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής αγορών της Osaic, Φιλ Μπλανκάτο, δήλωσε στο Reuters ότι τα ομόλογα λειτουργούν ως ασφάλεια σε ένα χαρτοφυλάκιο μόνο όταν ο πληθωρισμός είναι χαμηλός. Ανέφερε ότι η εταιρεία διαχείρισης περιουσίας έχει μειώσει το ποσοστό των τίτλων σταθερού εισοδήματος από το παραδοσιακό 40% στο 31%, με κατανομή 6% σε εμπορεύματα.
Ο πληθωρισμός σίγουρα δεν είναι χαμηλός. Εδώ και χρόνια κυμαίνεται πολύ πάνω από τον στόχο του 2%. Και ενώ ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή (CPI) είχε υποχωρήσει τους τελευταίους μήνες, το πετρελαϊκό σοκ λόγω του πολέμου μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν έχει αναζωπυρώσει τις ανησυχίες για τον πληθωρισμό.
Ακόμη πιο σημαντικό είναι το γεγονός ότι η προσφορά χρήματος αυξάνεται εδώ και πάνω από ένα χρόνο και, παρά τις δηλώσεις για την οριστική εξάλειψη του πληθωρισμού, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ επεκτείνει επί του παρόντος τον ισολογισμό της με μια μέτρια πράξη ποσοτικής χαλάρωσης (QE).
Αυτό, εξ ορισμού, είναι πληθωρισμός.
Πέρυσι, ο Διευθυντής Επενδύσεων της Morgan Stanley, Μάικλ Ουίλσον, συνέστησε μια ακόμη πιο επιθετική αναπροσαρμογή του χαρτοφυλακίου, προτείνοντας στους επενδυτές να μειώσουν την κατανομή τους σε ομόλογα στο 20% και να ανταλλάξουν το ήμισυ του χαρτοφυλακίου ομολόγων με χρυσό, ώστε να λειτουργήσει ως «πιο ανθεκτική» αντιστάθμιση έναντι του πληθωρισμού.
Ο αναλυτής της Northern Trust, Γκραντ Τζόνζι, δήλωσε στο Reuters ότι οι αποδόσεις των ομολόγων υπονομεύονται μακροπρόθεσμα από τον επίμονο πληθωρισμό, την αποδυνάμωση του νομίσματος και την προσφορά ομολόγων που ξεπερνά τη ζήτηση.
Η παρατήρηση του Τζόνζι υπογραμμίζει το γεγονός ότι είναι ζωτικής σημασίας να λαμβάνονται υπόψη τα «πραγματικά επιτόκια» κατά την αξιολόγηση των επενδυτικών επιλογών.
Σύμφωνα με τη συμβατική λογική, ο υψηλότερος πληθωρισμός απαιτεί αυστηρότερη νομισματική πολιτική από τις κεντρικές τράπεζες, πράγμα που σημαίνει υψηλότερα επιτόκια.
Τα υψηλότερα επιτόκια θεωρούνται αντίξοοι παράγοντες για το χρυσό, καθώς αποτελεί περιουσιακό στοιχείο χωρίς απόδοση. Ωστόσο, ακόμη και όταν τα ονομαστικά επιτόκια αυξάνονται, ο πληθωρισμός συμπιέζει το πραγματικό επιτόκιο.
Με απλά λόγια, το πραγματικό επιτόκιο είναι το επιτόκιο που αναγράφεται στις ειδήσεις, προσαρμοσμένο για τον πληθωρισμό των τιμών. Για να υπολογίσετε το πραγματικό επιτόκιο, παίρνετε το αναφερόμενο ονομαστικό επιτόκιο και αφαιρείτε τον ΔΤΚ. Αυτό σας δείχνει πόση πραγματική αγοραστική δύναμη θα αποφέρει η επένδυσή σας με την πάροδο του χρόνου.
Για παράδειγμα, το 10ετές κρατικό ομόλογο αποδίδει επί του παρόντος λίγο πάνω από 4,6%. Αυτό φαίνεται να είναι μια αρκετά καλή απόδοση. Ωστόσο, ο ΔΤΚ κυμαίνεται στο 3,5%. Αυτό σημαίνει ότι το πραγματικό επιτόκιο ενός 10ετούς κρατικού ομολόγου είναι μόλις 1,1% (4,6-3,5=1,1).
Καθώς ο ΔΤΚ αυξάνεται, αυτό το πραγματικό επιτόκιο συνεχίζει να μειώνεται. Ο Στίβεν Χάρβι, διευθύνων σύμβουλος της Sagard Wealth Management, χαρακτήρισε το τρέχον οικονομικό περιβάλλον «ευνοϊκό για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό» και τόνισε ότι η δημοσιονομική πολιτική έχει πλέον μεγαλύτερη σημασία από τη νομισματική πολιτική.
Με άλλα λόγια, οι επενδυτές δίνουν λιγότερη προσοχή στο τι ενδέχεται να κάνουν η Fed και άλλες κεντρικές τράπεζες με τα επιτόκια και περισσότερη προσοχή στον ανεξέλεγκτο δανεισμό και τις δαπάνες των κυβερνήσεων παγκοσμίως – ιδίως των ΗΠΑ.
Λόγω της δημοσιονομικής ατασθαλίας της Αμερικής, πολλοί επενδυτές έχουν γίνει απρόθυμοι να δανείσουν περισσότερα χρήματα στην αμερικανική κυβέρνηση. Αυτό αποτελεί έναν από τους κύριους παράγοντες που επιβραδύνουν την αγορά ομολόγων.
Ο Χάρβι ανέφερε ότι η Sagard κατευθύνει τους επενδυτές μακριά από τα περιουσιακά στοιχεία σταθερού εισοδήματος (ομόλογα) των ανεπτυγμένων αγορών και προς ένα «καλάθι διατήρησης» που περιλαμβάνει εμπορεύματα, χρυσό, ακίνητα και υποδομές. Χαρακτήρισε τα περιουσιακά στοιχεία σταθερού εισοδήματος ως «τους χαμένους του πληθωρισμού».
Οι κεντρικές τράπεζες επίσης αποφεύγουν τα κρατικά ομόλογα και αυξάνουν τα αποθέματά τους σε χρυσό. Νωρίτερα φέτος, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα επιβεβαίωσε ότι ο χρυσός έχει ξεπεράσει τα κρατικά ομόλογα και έχει καταστεί το κορυφαίο αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο παγκοσμίως.
Πέρυσι σημειώθηκε η τέταρτη μεγαλύτερη αύξηση των αποθεμάτων χρυσού των κεντρικών τραπεζών που έχει καταγραφεί ποτέ, φτάνοντας τους 863 τόνους. Το ποσό αυτό ήταν μειωμένο κατά 21% σε ετήσια βάση, αλλά εξακολουθεί να βρίσκεται αρκετά πάνω από τον ετήσιο μέσο όρο της περιόδου 2010-2021, που ήταν 473 τόνοι.
Το ιστορικό υψηλό καταγράφηκε το 2022 (1.136 τόνοι). Πρόκειται για το υψηλότερο επίπεδο καθαρών αγορών που έχει καταγραφεί ποτέ, από το 1950 και μετά, συμπεριλαμβανομένης της περιόδου μετά την αναστολή της μετατρεψιμότητας του δολαρίου σε χρυσό το 1971, σύμφωνα με την fxstreet.
Η Τζεν Μπέντερ, στρατηγικός αναλυτής παγκόσμιων αγορών της State Street, δήλωσε στο Reuters ότι «τα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία, τα περιουσιακά στοιχεία που αξιολογούνται για τις εγγενείς φυσικές τους ιδιότητες», έχουν αποκτήσει μεγαλύτερη ελκυστικότητα μετά το πληθωριστικό σοκ που ακολούθησε την πανδημία.
Τόνισε ότι αυτό το φαινόμενο συνεχίζει να ενισχύεται, καθώς «οι προοπτικές για τα ομόλογα είναι αβέβαιες και οι ραγδαία ανερχόμενες αγορές μετοχών φαίνονται ευάλωτες».